中航西飞行情(个股分析：中航西飞、创维数字、士兰微、赣锋锂业)

个股分析：中航西飞、创维数字、士兰微、赣锋锂业

中航西飞公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。

技术面：该股处于弱势反弹趋势中，股价近期一直在年线下方震荡，接下来关注是否可以突破震荡箱体压力，转强还需要耐心等待突破。上方压力在年线附近。

创维数字公司深耕VR相关软硬件技术及行业应用与内容分发平台，创维数字的VR产品系列在国内居于前列，目前已有VR一体机和短焦VR眼镜等多款成熟的产品并实现销售。

技术面：该股处于反弹趋势中，均线慢慢抬升，量能配合良好，后市还有继续向上冲高的预期，加仓可以考虑盘中回调择机轻仓介入，下方支撑在年线附近。

士兰微公司亮点半导体和集成电路产品设计与制造一体的高新技术企业。公司的主营业务是电子元器件的研发、生产和销售。产品主要有集成电路、器件、发光二极管。

技术面：该股近段时间都没有什么太大的行情，总体来说是处在一个震荡行情，近期出现下跌，均线系统呈现空头排列，短期看下放这个平台能否出现止跌企稳，现在还没有出现反弹行情，不建议去加仓。

赣锋锂业公司是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。

技术面：该股处于下跌趋势中，目前均线成空头发散向下的状态，最近两周连续回调，还没有止跌迹象，上方较强压力在20天均线附近，耐心等待止跌转强后再做波段操作。

3月布*新方向！ 

近期圈内战绩回顾！11月带大家做的华策影视做了几次波段，到手83%；12月的东方日升收获70%+；1月做的恒久科技收获104%止盈；2月介入天娱数科，当时破板就直接走了，但也吃肉60%，高位及时止盈也是我的稳健风格，把利润锁在手中才是最关键的！这些都是实盘回顾，实力大家有目共睹！从不自夸自大！  

3月布*策略已出炉，想跟上的朋友把握好机会！最近复盘甄选一只高质量翻倍龙头！

第一、该骨是2022年的老妖，在去年走出来翻倍收益；

第二、超跌60%以上，底部震荡洗盘半年时间以上；

第三、单峰筹码密集，上方没有套牢盘，获利比例90%以上；

第四、近期大量资金逐步进场，是启动初期的信号，不亚于1月做的“汉王科技”；

第五、目前刚进入金叉区域，整体趋势也是向上，已突破平台压力位置，正是进场最佳时机，短期预计至少有60%以上的涨幅，中期收益预计翻倍！

接下来，博主将与大家一同进退，把握这只龙头，在溦信添加：yzt573，打出“1”自动弹出就知道了！深知各位小散户不易，愿意与大家分享！

中航沈飞、中航西飞、洪都航空等C919大飞机概念值得买入！

2021.3.1  宜投入

每日一句：

管理资金是一生的事业，你可能需要一天24小时投入其中。——朱利安·罗伯逊

今天市场都在大涨：两市合计成交8732亿元，北向资金净流入37.86亿元。

上周还亏得怀疑人生，这个月第一天就赚得起飞。可是，成交量只有8732亿。

是否印证了我们昨天说的话：如果真的没人接盘，这个盘子反而会拉涨得更快，更猛。让那些割在头部的人，又接在腰部。

果不其然，一派欣欣向荣的反弹。“新能源茅”宁德时代涨近7%，比亚迪涨6.91%，“免税茅”中国中免涨超5%，“安防茅”海康威视涨4%，“猪茅”牧原股份涨超4%，三一重工涨7%等等。

我们始终认为这是反弹，不是底部。不相信的客官们可以试试用真金白银抄底来打脸~

我们认为：反弹结束的时间要注意3月3号前后，空间注意3600-3640区间，一般反弹很难超过黄金分割位0.618，除非放出1.2万亿以上的巨量拉涨吧。

我们在2月27日的文章中（别错过！稀土等稀有金属、有色金属还有买入的机会！）谈到稀土，今天稀土几乎涨停；

我们在2月3日的文章中谈到华润微（为什么在这个时候推荐50-56块的华润微？），今天涨了12%，收盘价近68块。

我们在2月5日的文章还推荐了半导体基金（推荐一只基金）（预测芯片半导体板块该启动了）等等。

明天我们认为：仍然是反弹行情，重点在军工。关注C919大飞机系列。

C919的供应商：

对于C919全部零件国产化，我们认为将会有巨大的市场，因此，我们对【航发动力】、【中航沈飞】、【中航西飞】、【中航重机】、【洪都航空】、【火炬电子】、【振华科技】等潜在或现有的C919供应链以及军工芯片半导体的股票是持有乐观态度，并推荐买入。

对比过去两三年，今年A股的波动显得更大。

我们认为是两个因素造成：

1、直接原因：科创板的不限涨跌停，创业板涨跌停从10%改为20%，令个股每日的波动变大；

2、根本原因：牛市第三年市场波动加大，沪深300单日跌幅2%以上的交易日占比明显上升，且出现轮涨特征。这是过去20年的A股历史显示。

2021年，像是一个迷你版的2007年，即宏观流动性收紧Vs企业盈利加速回升，居民资金加速入市，牛市进入第三阶段。今年春节后A股市场突然回调，市场特征也类似2007年春节后。

这轮牛市始于2019年，与2005-2007年牛市类似，2021年类似2007年，牛市进入第三年。

今年的春节后A股市场波动加大，2月18日上证综指高开1.8%后低走，当日涨幅仅为0.55%，节后7个交易日中共有3个交易日沪深300跌幅超过2%，期间上证指数最大跌幅达6.1%，沪深300达10.3%，创业板指达16.9%，这非常类似2007年春节后的情形，当时节后第一个交易日2月26日上证指数上涨了1.4%，次日2月27日单日跌幅达到8.8%，沪深300达9.2%。我们将这次调整定性为短期扰动，前期涨幅较大板块获利回吐。

在07年1-3月，A股行情开始从主线上涨过渡到轮涨阶段，主要表现为小市值个股快速上涨，而大市值蓝筹股涨幅落后。

从我们观察的角度来看，因股价创新高而追高，至今套牢10%以内的，暂时来说慌不了。解套就是疯狂一天的事情。套牢20%以内的，至少现在看起来，还是有解套的一天，难度自然是相对加大了。

上市公司中有多少家是国企？

上市国企名单：中核科技火箭股份航天科技、航天长峰、航天通信、风华高科西飞国际、中航精机哈飞股份、洪都航空、昌河股份、南方摩托江南重工(行情论坛)、沪东重机、广船国际北方创业、北方国际长安汽车、中国嘉陵中国石化国电电力华能国际、内蒙华电、北海新力桂冠电力、华银电力、大唐发电华电能源、华电国际国电电力、长源电力吉电股份、漳泽电力、九龙电力(行情论坛)、上海电力长江电力中国联通长城电脑、深科技、湘算机、夏新电子、南京熊猫、中电广通、上海贝岭、深桑达、中国软件一汽夏利、一汽轿车、一汽四环、长春一东东风汽车、东风科技阿继电器东方电机、东方锅炉鞍钢股份宝钢股份武钢股份山东铝业、兰州铝业、包头铝业、焦作万方(行情论坛)中远航运、中远发展、中集集团中海海盛中国国航东方航空S南航中化股份中粮地产、丰原生化、华润生化五矿发展中技贸易、武汉健民中海地产招商地产、招商轮船、招商银行万科、东阿阿胶国能集团高新张铜华联股份S酒鬼酒天地科技轴研科技、中工国际、ST盛工天地科技-吉林炭素、中钢天源美利纸业安泰科技、金自天正(行情论坛)黄海股份兰太实业华纺股份S中服中材国际、天山股份四川金顶、福建水泥、天山股份、大同水泥、北新建材、中国玻纤中股份有研硅股北矿磁材中房股份时代新材南方汇通*ST方向中铁二*路桥建设、振华港机上海邮通、成都电缆、南京普天、东方通信、波导股份、东信和平、上海普天中卫国脉大唐电信、高鸿股份中水渔业、中牧股份、ST中农天房发展中纺投资外运发展中纺投资中成股份天坛生物林海股份、常林股份国*股份保利地产深南光A海诚股份新兴铸管

【天风军工】核心推荐-中航西飞：23Q1净利润同比+52.38%，净利率2.97%创历史新高，国改主机龙头平台盈利能力拐点或至

核心观点

事件：4月28日，公司发布2023年第一季度报告。

23Q1归母净利润同比+52.38%，实现净利率2.97%创历史新高，盈利能力迈入快速提升轨道

2023年一季度公司实现营业收入79.43亿元，同比+5.77%，实现归母净利润2.36亿元，同比+52.38%，扣非归母净利润2.23亿元，同比+47.21%，实现快速增长。期内公司实现销售毛利率7.51%，同比-0.56pcts，销售净利率2.97%，同比+0.91pcts，达历史新高，或已达到盈利能力拐点。

期间费用端：公司期内发生销售费用7716.2万元，同比-12.01%，管理费用2.2亿元，同比+32.7%，财务费用-6473.48万元，主要原因是本期利息支出减少及利息收入增加。公司期间费用率3.25%，同比-1.74pcts，达到历史新低。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，规模效应将逐步体现，同时叠加公司首次股权激励落地，管理层积极性或将得到充分调动，提质增效与成本管控工作有望进一步推进，公司盈利能力有望持续提升。

预付款项较季度初+97.09%，大单落地产品交付有望持续加速

23年Q1公司预付款项72.99亿元，较季度初+97.09%，主要原因为本期预付采购商品款增加。22年末公司合同负债达228.62亿元，较22年初+247.11%，主要原因为年内预收产品货款增加。我们认为，22年末出现大额合同负债或代表“十四五”大额采购落地，下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力。同时，本期预付款项大幅增长或代表公司正积极备产备货，看好公司生产交付速度持续提升，公司业绩或将步入快速成长轨道。

首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道

2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。

军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段

我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。

盈利预测与评级：

公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为66.87/43.90/31.99X，维持“买入”评级。

风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

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近期重点报告：

1.23Q1基金持仓：拥挤筹码或已出清，持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入20%以下区间

2.核心推荐-中航沈飞：一季度业绩稳步提升，盈利能力持续改善，目标价格定价模式下利润率持续增长可期

3.核心推荐-中航沈飞：22年归母净利润+34.55%，战机制造+维修一体化龙头平台盈利能力持续提升

4.核心推荐-中航西飞：增值税改革致22年业绩承压，23Q1归母净利润预增41~65%，盈利能力拐点可期

5.核心推荐-图南股份：23Q1归母+106.69%实现超预期增长，战略供应商多业务布局业绩有望持续超预期

6.核聚变：东方超环再创世界纪录，可控核聚变技术或加速推进

7.核心推荐-航宇科技：精益化产线带动新产能释放超预期，外协东风下加速打造纵向平台型企业

8.重大推荐：高温合金板块迎来新产能释放期，新材料龙头上市在即驱动铸造及母合金估值上修

9.核心推荐-思科瑞：多因素限制全年基本面兑现，二筛龙头有望重回高速成长阶段

10.行业点评：高温合金板块即将迎来产能扩张期，新材料龙头上市在即驱动板块估值实现整体上修

11.核心推荐-湘电股份：23Q1预计实现高速增长，产业链龙头有望开启高成长阶段

12.鸿远电子：自产新品类显著突破，下游高景气延续或迎来恢复式增长

13.火炬电子：贸易业务拖累整体业绩表现，新材料业务持续突破

14.中航光电-核心推荐：新能源业务翻番增长，国改龙头再度启航

15.【核心深度】：军用无人机系统深度研究报告

16.核心推荐-航宇科技：乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业

17.核心推荐-中航高科：归母净利润同比+29.4%实现稳步增长，预浸料龙头业绩或将持续释放

18.核心推荐-中航重机：2022年归母净利润同比增长34.93%，公司业绩增长二次加速可期

19.核心推荐-西部超导：归母净利润同比+46.05%维持高增长态势，钛合金重要产品结构变化持续演绎

20.【深度】国防发展趋势明朗，紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复

21.核心推荐-航宇科技：环锻精益产线标杆企业，有望持续受益于新型号转批产

22.湘电股份-核心推荐：“新域新质”电磁核心，产业链龙头有望开启高成长阶段

23.“新域新质”系列2—航空发动机：中推型号迎2023放量元年，航发主机单位外协推进加速

24.核心推荐-思科瑞：激励落地，元器件二筛龙头迎快速发展

25.“新域新质”系列1-电磁装备：电磁技术0-1引领需求发展

26.【深度】2023聚焦点——新域新质：“十四五”中期计划调整聚焦“新域新质”，紧抓战斗力新增长点

27.成飞有望完成上市开启行业beta，2023国企改革持续加速推进

28.中航重机：拟收购南山铝业锻造资产，加速提升中大锻件承制能力

29.【深度】：航空发动机进入批产加速拐点，新型号Pipeline持续拓展

30.2023军费展望:多国显著提升23财年军费预算，全球或进入国防高增长期

31.美B-21拉开六代机序幕，我国航空装备新型号Pipeline节点确认可期

32.军贸大趋势：中国份额或提升，内装+外贸持续推动行业高景气

33.国改进入执行窗口：国改关注激励与平台整合机会

34.持仓分析：“安全主线”机构高偏好持续加强，关注央企改革+结构化超额增速

35.【深度】：国产大飞机C919完成适航取证，九万里风鹏正举！

36.二十大报告：赛道加速，明确加快建设世界一流军队是全面建设社会主义现代化的战略需求

37.【深度】：航空发动机进入批产加速拐点，新型号Pipeline持续拓展

38.再强调国改是重要主线：《工作方案》定调央企上市公司未来发展

39.22H1总结分析：备战2023重大节点年，结构化聚焦四条高景气产业链

40.备战2023军工投资框架：高景气第二阶段，型号Pipeline进度新节点

41.成长核心-军工电子：年末订货阶段，或迎订单/交付递延改善，看好平台型企业

42.“八一”政治局十年回顾：明确百年强军目标为未来5年军建中心任务

43.机构维持高偏好超配，H2持续看好两类核心主线

44.中报或推动板块整体估值抬升/切换，关注原材料价格下行利好领域

45.成长核心-军工电子：下游产能释放叠加国产替代加速，有源器件类延续高增长趋势

46.天风问答系列-军工板块八问八答

47.国改是重要主线之一：国资委继续加大优质资产注入上市公司力度

48.东航定增募集资金购入C919、ARJ21国产飞机，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段

注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

中航西飞：23Q1净利润同比+52.38%，净利率2.97%创历史新高，国改主机龙头平台盈利能力拐点或至

对外发布时间

2023年05月05日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

本报告分析师

 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003

 刘明洋 SAC执业证书编号：S1110521080001

 张明磊 SAC执业证书编号：S1110523020002

我国著名的国有企业有哪些股票上市？

上市国企名单：中核科技火箭股份航天科技、航天长峰、航天通信、风华高科、西飞国际、中航精机哈飞股份、洪都航空、昌河股份、南方摩托、江南重工(行情论坛)、沪东重机、广船国际、北方创业、北方国际。长安汽车、中国嘉陵中国石化国电电力华能国际、内蒙华电、北海新力、桂冠电力、华银电力、大唐发电、华电能源、华电国际、国电电力、长源电力、吉电斗郑股份、漳泽电力、九龙电力、上海电力长江电力中国联通长城电脑、深科技、湘计山销历算机、夏新电子、南京熊猫、中电广通、上海贝岭、深桑达、中国软件。扩展资料：国有企业性质：1、国企的性质，就是全民所有制企业的性质。所全民所有制企业，实质就是企业生产资料归全体人民共同所有的企业。而所全民所有制企业的性质，就是生产资料归全体人民共同所有的企业所具有的性质。因而,所国企的性质，实质就是生产资料属于全体人民共同所有的企业所具有的性质。2、全民所有制是社会主义生产关系的一种主要具体体现形式。在我国实行计划经济时，全民所有制企业是以国家所有制具体实现形式体现的。国家所有制具体实现形式，是通过全社会范围的经济联合使劳动者取得生产资料共有者的地位。3、因而，这时我国国企作为由国家投资组建的从事产品（商品）生产经营活动的经济组织。实质是以劳动为谋生手段的劳动者与全民所有制生产资料实际结合的经济联合体。在全民所有制条件下，我国全体人民中的劳动者一面是具有平等地位的生产资料的共有者。4、是由社会分工所决定的不同生产职能的专门化承担者。全民所有制企业就是这种全民所有制经济中媒介劳动者与全民所有制生产资料实际结合的经济关系环节。广大劳动者的双重身份就是通过这个经济组织结合起来而具体实现的。所以，逗搜我国国企本质上是全民所有制的具体实现形式。它是通过劳动者与全民所有制生产资料的结合，具体实现全民所有制生产关系的。参考资料来源：百度百科-国有企业

中航动控走势

该股短期可能会出现回落

N86行情

N86行货已经停产了，现在行货很难买到的，每个地方的价格都不一样，行货基本在3000多，水货2700左右。

中航西飞有研发实力吗？

有。

中航工业西安飞机工业（集团）有限责任公司（简称西飞公司）是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，我国大中型军民用飞机的研制生产基地，隶属于中航飞机有限责任公司。公司占地面积370多万平方米，拥有各类设备、仪器9000余台（套），现有职工19000多名。 西飞公司按照相关多元的发展战略，先后投资设立了西安西沃客车有限公司、西安飞机工业装饰装修工程股份有限公司及西飞集团进出口有限公司等近30家投资企业，产品包括：“西沃牌”豪华大客车，“西飞牌”铝型材，金属挂板，铝门窗及幕墙，VCM覆塑板，变频模糊控制器等。

第三产业涉足进出口贸易、宾馆服务、物业管理、仓储物流和房地产等多种领域。2008年，“西飞”牌商标被认定为中国驰名商标。

军工,科技航天,这方面的龙头股或潜力股有哪些?

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【华西军工】中航西飞：拐点来临

报告摘要

引言

未来三年，军工是最确定做加法的行业之一。

长期以来，我国军工研发生产的结果是“产品”而不是“商品”，要实现由“产品”向“商品”的“惊险一跃”，只有通过军民融合。

当下，飞机和航空发动机制造业是最典型最有希望的军民融合产业，也将成为中国经济的新增长点。

核心观点:

1、“十三五”期间，中航飞机新型号交付较多，但价格没有最终确定。导致企业在尽全力交付新装备的同时承受巨大的成本压力，甚至亏损。不排除存在交一架亏一架的情况。企业财务指标、经济效益在短期内并没有跟随产品放量同步获得明显的改善。我们判断，目前运20和轰6新机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至审价执行阶段，未来1-2年有望进入新机型的价差补偿期。

2、根据今年11月23日公告，中航飞机拟将公司及子公司在中航财务公司存入的最高存款余额由80亿元上调至140亿元。截至今年10月底，公司在中航财务的存款余额仅为11.68亿元。市场预计，进入十四五时期，客户向主机厂下拨预付款的条件可能适当宽松，订单下达方式也将由逐年分批签订改为集中大规模签订。如果公司获得大比例预付款，将显著改善现金流，有助于激活产业链，提高企业积极性，加快备货备产，促进产品交付。

3、一流空军有三大标志：全能型、全球型、进攻型。美国空军参谋长马克-威尔士曾预言，按照目前趋势，中国空军将在2030年追上美国空军。从5-10年的时间维度来看，飞机订单和行业景气度明显向上。近日，制约运-20放量的WS-20装机首飞，全状态版本的运-20有望加速列装。以运-9为平台的多型特种飞机也已进入量产阶段。而且有迹象表明，航空工业正在展开体系性管理层激励。

4、C919大飞机在手订单突破千架，目前六架试飞飞机在进行适航取证，预计2021年投入运营，2023年目标年产100架。中航飞机承担C919干线客机6个主要工作包和ARJ-21支线客机85%以上的零部件制造。中国商飞预测，民用客机市场每年规模约4000亿（相当于2019年全年军方装备采购费）。假设C919大飞机5000万美元/架，机身占50%，西飞承担1/4，净利率4%，那么1000架C919为中航飞机贡献5亿美元净利润。更重要的是，C919是改成特种飞机的最佳平台。

5、根据今年10月16日披露的资产置换方案，资产置入后，反推2019年中航飞机毛利率将增加1.11个百分点至6.96%，净利润将增长3.4亿元至9.02亿元。假设资产置换明年完成，我们给予公司20%的利润增速，那么2021年公司有望实现净利润12.3亿元，同比增长近70%。最近三年，西飞和陕飞都在持续进行新厂房建设和扩产，根据规划基本等于重新建设一个新西飞。

6、总体来看，中航飞机的核心逻辑有四点：①军品型号订货大增，军方预付款；②暂定价产品的后续价格补差；③资产置换后实现西飞陕飞整体上市，净利率提高；④C919大飞机即将进入批产期。我们针对“十四五”期间中航飞机各产品型号的数量和价格做了初步预测。给予公司4%的净利率，在“十四五”峰值时期，中航飞机的军机+民机利润将有望达到35.8亿元。预计公司2020-2022年分别实现营业收入402亿元、520亿元和626亿元，实现净利润7.26亿元、12.3亿元和15.2亿元，分别增长27.6%、69.2%和24%。

7、中航飞机等飞机制造公司属于需要长时间积累才能获得突破的大型先进制造公司。其特点是需要长时间积累与耕耘，获得突破后则将拥有巨额回报。对于这类公司，技术优势和研发投入指标可能比现有的收入利润指标更重要，更关键的是能否确立在增量市场中的竞争优势。中国的飞机和航空发动机制造公司长期发展战略很确定，但阶段性的业绩有不确定性。但他们是自由现金流多且长命的公司，也是经过行业深度整合而形成的龙头公司。他们应该享受确定性溢价，尤其是在行业的转折点。考虑到公司目前防务平台的排他性地位，采用PS估值法，给予公司2021年2.5倍PS估值，目标市值1300亿元。未来随着公司收入利润指标的进一步改善，特别是民机市场的潜力释放，公司长远市值仍有较大增长空间。

风险提示

型号进度不及预期；军品订单不及预期。

正文

1.运输机改型空间广阔，运-20有望加速列装

公司在运输机领域先后研制了运-8、运-9和运-20，其中运-8、运-9目前仍是我国运输机的主力机型，以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出，包括空警-500、高新-6（反潜）、高新-8（情报收集）、高新-9（电子干扰）、运-9特战型（特种作战）和新高机（心理战），大部分机型已经进入量产阶段。

公司研制的运-20是我国唯一一款国产重型战略运输机，性能优于伊尔-76，与C-17接近，从美国、俄罗斯等国的军事装备发展经验来看，载重量60-80吨级的运输机是需求最大、列装最多的机型，市场空间巨大。近日，制约运-20放量的WS-20发动机装机首飞，全状态版本的运-20有望加速列装。此外，基于运-20改装的空中加油机也已首飞，未来基于运-20的各种特种飞机也将陆续出现。

2. 轰-6系列持续放量，新一代战略轰炸机在研

远程战略轰炸机是一个大国战略打击体系中不可或缺的一环，是大国的战略支柱、重要支撑和“身份证”。目前，美俄均拥有自己的远程轰炸机，美国分别是B-52H、B-1B、B-2A，俄罗斯则拥有图-160和图-95MS，并且两国都提出了下一代战略轰炸机的研发计划。

大型远程轰炸机一直是中国空军的软肋。中国空军目前正处在由量变积累到质变跨越、由大到强的转型关键时期。着眼未来全球竞争态势和维护我国大国地位的需要，特别是建设一支空天一体、攻防兼备强大战略型空军的需要，我军必须具备强大的远程打击能力。

公司生产制造的轰-6K/J/N是当前我国空中战略打击力量的唯一载体，其地位在短期无法被取代，预计生产将持续放量。据新华网2017年2月16日报道，空军前司令员马晓天曾表示，新型战略轰炸机将成为我国空军新一代空中战略打击平台。中国新一代远程轰炸机必须高起点研制，具有较强的隐身、洲际攻击、超远航程、大载弹量、电子战能力和空中加油能力，同时要尽量做到稳定、可靠、省油。作为国内轰炸机研发和生产的主要单位，公司将获得丰厚的研发经费与订单。

3. 承制国产大飞机，受益于未来10万亿民机市场

公司是大飞机结构件供应商，承担C919大飞机六个工作包，包括机体中机身（含中央翼）、外翼翼盒（含固定前、后缘）、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板。此外，公司还承担ARJ-21支线客机85%以上零部件制造。根据中国商飞发布的《2019-2038年民用飞机市场预测年报》，未来20年，中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元（以2018年目录价格为基础），折合人民币约10万亿元。其中，50座级以上涡扇支线客机交付958架，120座级以上单通道喷气客机交付6119架，250座级以上双通道喷气客机交付2128架。

4. 资产置换+产能扩充，营收净利有望显著提升

根据今年10月16日披露的资产置换方案，资产置入后，反推2019年中航飞机毛利率将增加1.11个百分点至6.96%，净利润将增长3.4亿元至9.02亿元。假设资产置换明年完成，我们给予公司20%的利润增速，那么2021年公司有望实现净利润12.3亿元，同比增长近70%。最近三年，西飞和陕飞都在持续进行新厂房建设和扩产，根据规划基本等于重新建设一个新西飞。更重要的是，C919是改成特种飞机的最佳平台。

5. “十四五”峰值利润或达35.8亿元

我们假设，ARJ-21单价3800万美元/架，机身占50%，西飞承担85%，净利率4%，那么每架ARJ-21为中航飞机贡献65万美元净利润；C919大飞机5000万美元/架，机身占50%，西飞承担1/4，净利率4%，那么每架C919为中航飞机贡献25万美元净利润；运-8/9或特种飞机5000万美元/架，整机交付，净利率4%，那么每架运-8/9或特种飞机为中航飞机贡献200万美元净利润；运-20单价1亿美元/架，整机交付，净利率4%，那么每架运-20为中航飞机贡献400万美元净利润；轰-6单价5000万美元/架，整机交付，净利率4%，那么每架轰-6为中航飞机贡献200万美元净利润；轰-20单价20亿美元/架，整机交付，净利率4%，那么每架轰-20为中航飞机贡献8000万美元净利润。

我们对“十四五”期间中航飞机各机型产量做了如下预测。预计在“十四五”峰值时期，中航飞机的军机+民机利润将达5.44亿美元,合人民币35.8亿元。

6.投资建议

作为国内军用运输机、轰炸机、特种飞机的唯一总装平台，中航飞机的产品运8、运9、运20是我国军用运输主力机型，以运9为平台的多型特种飞机也已进入量产阶段；近日，制约运20放量的WS20装机首飞，全状态版本的运20有望加速列装。

公司生产的轰-6K/J/N是当前我国空中战略打击力量的唯一载体，其地位在短期无法被取代，预计生产将持续放量；新一代远程战略轰炸机已经在研，作为国内轰炸机研发和生产的主要单位，公司将获得丰厚的研发经费与订单。

作为国产大飞机的主要承制单位，公司承担C919大飞机6个工作包，包括机体中机身（含中央翼）、外翼翼盒（含固定前、后缘）、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板。预计未来20年我国民用飞机市场空间2.8万亿元，公司将显著受益。

总体来看，中航飞机的核心逻辑有四点：①军品型号订货大增，军方预付款；②暂定价产品的后续价格补差；③资产置换后实现西飞陕飞整体上市，净利率提高；④C919大飞机即将进入批产期。我们针对“十四五”期间中航飞机各产品型号的数量和价格做了初步预测。给予公司4%的净利率，在“十四五”峰值时期，中航飞机的军机+民机利润将有望达到35.8亿元。预计公司2020-2022年分别实现营业收入402亿元、520亿元和626亿元，实现净利润7.26亿元、12.3亿元和15.2亿元，分别增长27.6%、69.2%和24%。

同时，我们针对“十四五”期间中航飞机各产品型号的数量和价格做了初步预测。假设公司未来能够达到4%的净利率，在“十四五”峰值时期，中航飞机军机+民机利润有望达到35.8亿元。中航飞机属于需要长时间积累才能获得突破的大型先进制造公司。其特点是需要长时间积累与耕耘，获得突破后则将拥有巨额回报。对于这类公司，技术优势和研发投入指标可能比现有的收入利润指标多少更重要，更关键的是能否确立在增量市场中的竞争优势。中国的飞机和航空发动机制造公司长期发展战略很确定，但阶段性的业绩可能会不确定。但他们是自由现金流多且长命的公司，也是经过行业深度整合而形成的龙头公司。他们应该享受确定性溢价，尤其是在行业转折点。考虑到公司目前防务平台的排他性地位，采用PS估值法，给予公司2021年2.5倍PS估值，目标市值1300亿元。未来随着公司收入利润指标的进一步改善，特别是民机市场的潜力释放，公司长远市值仍有较大增长空间。

7.风险提示

在军品型号研制过程中，受供应链管理、质量管理、测试试验环节变动的影响，研 制和交付进度存在不及预期的风险；

在客户采购环节，存在订单变动、采购数量和价格不及预期的风险。

【华西军工】深度研究：从ARJ21看C919大飞机取证之路

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：陆洲

分析师执业编号：S1120520110001

证券研究报告：  《中航飞机：拐点来临》

报告发布日期：2020年11月25日

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