宽远私募基金好吗(私募证券投资基金有哪些优势)

私募证券投资基金有哪些优势

私募基金是追求绝对收益的产品，可以满足大额投资者追求高收益的理财需求。此外，私募基金由于没有60%投资仓位的限制，在投资中更具灵活性，市场行情好可以满仓操作，市场不好可以清仓，可以有效的规避a股市场一直难以克服的暴涨暴跌系统性风险。具体说来，私募基金有五大优势:首先私募基金在信息披露方面比公募的要求低得多，投资更具隐蔽性、专业技巧性、收益回报通常较高。其次，私募资金的激励机制更强，与基金管理人的自身利益紧密相关，故基金管理人的敬业心较强。再次，私募基金能为客户量身定做投资服务产品，满足客户的特殊投资要求。第四，私募基金一般是封闭式的合伙基金，不上市流通，资金赎回压力小。最后，私募基金的组织结构简单、操作灵活，投资决策的自由度高。

近五年回撤低于15%的主观私募厉害吗？仅26只基金做到，3家百亿私募上榜！

投资追求的就是收益，但是背后的风险也不容忽视。尤其是在经历近两年的跌宕起伏行情后，投资者对回撤控制较佳的私募基金也是青睐有加，量化基金也因此大行其道。其实不止量化，在主观多头私募基金中，也有部分私募基金兼顾收益与回撤，近五年回撤控制在15%以内，业绩也是大幅超越大盘，获得较好的投资体验。

股票策略的主要资产投资包括A股、港股以及其他海外股票市场在内的股票资产和股票相关衍生品。作为最为传统的股票投资方式，主观多头策略的研究方式、投资决策及交易流程均以人的主观想法来确定，通过持有股票多头头寸来获取股价上涨后的增值收益及上市公司的股息收入。

由于主观选股策略既可以通过基本面分析股价变动的原因和特点，选择在价值层面便宜且被低估，或有更好盈利增长的股票进行投资，也可以通过研究股价趋势，进行选股并进行交易获利。不同的投资方式带来的投资体验也不尽相同，因此，对于不同风险偏好的投资者来说，“价值派”“成长派”“技术派”“趋势派”也各有其优势所在。

私募排排网统计数据显示，在公司管理规模大于5亿元，单只基金规模大于500万元的筛选标准下，有234只基金近五年回撤低于15%，更有59只私募基金业绩在近五年实现业绩翻倍。近五年回撤低于15%的私募基金主要由量化CTA、FOF、复合策略、主观多头、套利策略、股票市场中性产品贡献，本文将聚焦近五年回撤低于15%的主观多头私募基金。

近五年沪深300指数涨幅在2%左右，最大回撤超过40%。在管理规模大于5亿元的私募管理人中，近五年有26只主观多头私募基金回撤低于15%，除50-100亿私募无人上榜外，其余规模区间均有私募作为代表。

仅有3家百亿私募旗下有主观产品近五年回撤控制在15%以内，分别是仁桥资产的“仁桥泽源1期”，睿郡资产的“睿郡节节高1号”，宽远资产的“宽远价值成长六期”“宽远价值成长五期”“宽远优势成长2号”“宽远优势成长3号”。

“睿郡节节高1号”由杜昌勇担任基金经理，该基金成立于2017年9月，成立以来年化收益***%。截至1月20日净值，“睿郡节节高1号”近五年动态回撤仅***%，同期收益达到***%，是回撤控制较佳的产品中为数不多的“***基”。

作为一家平台型私募，2015年成立的睿郡资产核心投资基金经理团队均来自知名公募兴全基金，也均拥有非常丰富的资本市场参与经验，汇聚了包括杜昌勇，王晓明，董承非，薛大威在内的多位明星基金经理。

杜昌勇被业界视为可转债的开山祖师爷，擅长权益及相关联资产的灵活配置，注重安全边际，追求风格稳健。在近期的公开演讲中，杜昌勇表示未来资本市场不会重新马上进入一个大的牛市，更多的是一种结构性机会。在杜昌勇看来，在过去两年中，很多热门赛道也给投资者带来非常好的回报，但是它的波动也是巨大的。长期过程中，还是要回避过热的赛道。人多的地方少去，交易太拥挤的地方，还是要适度地考虑估值。

对于可转债，杜昌勇认为当市场持续的低迷或者面临不利情况的时候，企业有可能下修换股价格。下修换换股价格之后，可转债的估值能够得到大幅地上升。

宽远资产携4只产品登榜，是近五年回撤低于15%主观选股基金数量最多的百亿私募。

宽远资产成立于2014年，其核心团队均源于兴业证券自营及资产管理分公司，团队成员均具有良好的教育背景和丰富的资产管理行业从业经验。公司核心团队由25年的投资老将徐京德带队，另外还有保荐代表人出身、拥有24年资本运作经验的甄新中，超过12年投资研究经验的研究总监梁力，以及熟悉跨境投融资和海外资本市场的汪详。

优秀业绩的背后是宽远资产始终坚持以产业投资的视角投资二级市场，关注企业的商业模式、竞争战略、行业成长性、行业竞争格*、产业链的地位、财务状况、核心竞争力、管理层能力、公司治理结构等多个因素。通过多维度的评估，挖掘真正具备强大的护城河并且能够持续成长的企业。

寻找到优秀企业之后，具体在投资上要求个股成长性与买入时的估值具备较好的风险收益比。宽远通过全方位深度研究，准确预判企业未来几年的盈利，以相对较低的估值买入并持有优秀企业及以合理估值买入伟大企业，分享企业的成长。

在以价值投资及长期投资为核心的基础上，通过灵动调整投资组合的配置结构，结合A股的特性进行适度调整，希望全力把组合打造成承担较小潜在风险的同时能获取较优秀潜在收益，以适应市场并获得更高的收益机会。

展望后市，宽远资产认为2023年的市场行情普遍认为会好于去年，但是单边牛市全面普涨的概率不大，总体上震荡上行的概率比较大，结构性机会较多。在这种情况下，拥有较强的个股选择能力和形势判断能力的管理人具有明显的优势。通过把握相对确定性的机会和合理波段操作来获取收益，这正是宽远资产长期所坚持的投资策略与擅长的能力圈。

除了6只百亿私募基金产品，另有来自16家管理人的20只基金近五年回撤同样地低于15%，航长投资有4只产品入围，美阳投资亦有2只产品上榜。

大墉资产、笃道资产、国源信达、景熙资产、君之健投资、骏泽投资、名禹资产、千榕资产、青岛以太、青骊投资、盛运德诚、途灵资产、源乘投资、庄贤投资则均有1只代表基金登榜。

在近五年回撤低于15%的主观多头私募基金中，庄贤投资的“庄贤锐进1号”成功入围，截至2023年1月20日，该基金近五年收益***%，近五年动态回撤***%。

与多数私募管理人不同，庄贤投资的前身是杭州一家民营企业三元控股集团的投资部，这样的背景优势也促使其对化工和周期板块有较为深入的研究，还独创了“万物皆周期”的股票投资框架，擅长发掘大周期框架下的投资机会。

庄贤投资的核心策略可以总结为大周期逻辑下的交易策略，认为所有可以由供给需求曲线改变而产生的股价波动，都属于周期投资逻辑框架，突破了传统的周期和非周期行业板块划分。公司创始人王安曾在接受私募排排网采访时表示，“顺势而为，我们不善于预测，但我们善于应对。”

榜单基金“庄贤锐进1号”由王安及宋哲建担任基金经理，共同研究，相辅相成，在私募排排网近期发布的90后基金经理榜单中，王安也是榜上有名。

名禹资产陈美风管理的“名禹沐风1期”近五年收益***%，回撤也是控制在15%以内，近五年动态回撤为***%。

公开资料显示，名禹资产合伙人、基金经理陈美风是北京大学金融学硕士，曾任海通证券研究所计算机行业首席分析师，有11年的计算机行业研究经验，先后5次获得新财富计算机行业最佳分析师称号（2007年为第一名）；2015年加入名禹资产，有7年阳光私募管理经验，2020年—2022年连续3年荣获金牛奖。

在投资中，陈美风偏好独立思考、前瞻判断，行业涉猎广泛，对TMT行业有深厚研究功底和长期积累，擅长成长股投资，个股alpha挖掘能力强，同时行业配置均衡。在个股上，偏好拐点型公司投资，通过行业的拐点、新技术的突破、新产品/新客户放量、新政策催化、竞争结构变化等信号来挖掘。近5年回撤小于15%的主观多头基金产品中，“名禹沐风1期”收益率位于第四，也充分说明其长期收益和波动之间平衡得较好。

展望2023年，影响市场整体表现的三要素（上市公司盈利、美国无风险利率、市场风险偏好）均会得到修复，名禹认为市场将迎来曙光。将重点看好和把握三大投资主线：

1、有充分韧性的新兴产业板块（政策友好、外围免疫）的投资机会，如以光伏、储能为代表的新能源行业，数据资源、信创和半导体等数字经济相关产业，技术创新相关的AR/VR、人工智能、人型机器人，创新*等；

2、疫后复苏受益行业，如消费（白酒、餐饮等）、消费型医*；

3、直接受益于经济企稳预期的房地产产业链。

君之健投资（公司全称：广东君之健投资管理有限公司）2015年在东莞注册成立，公司在深入研究的基础上，顺势而为，波段操作，挖掘具有安全边际的低估品种，力争在控制好回撤的同时实现绝对收益。榜单产品“君之健君悦”由张勇担任基金经理，截至1月31日净值，该基金近五年回撤控制在15%以内，近五年收益达***%。

君之健投资的研究范围包括A股、港股、可转债等，基于PE、PEG等多维度指标，以价值投资、低估值（低市盈率、低市净率）、高现金流（高股息）、安全边际、成长确定性等投资框架，致力于追求长期稳健的增长，通过复利效应，为投资者提供长期稳定的回报。君之健的核心理念是：控制风险、稳中求进。慢就是稳，稳即是快；君子之行，稳健为先！

在君之健投资看来，过去几年，中国经济平均5%以上的经济增速，上市公司平均近两位数的业绩增长，A股整体处于估值不断压缩的阶段，低估值板块市盈率、市净率均处于历史低位，估值极具吸引力。在投资机会上，重点关注国企改革的不断深化，期待在中国特色估值体系下，国企板块价值的估值回归。

在回撤控制在15%的主观多头产品中，大墉资产的“大墉滴水成海7号”榜上有名，担任基金经理的是常宗琪、鲍瑞海。

据悉，大墉资产是一家投资于全球大宗商品、权益类资产及其衍生品、债券、外汇的宏观对冲基金管理公司。公司坚持基本面量化研究、配合多市场、多策略、多品种宏观对冲的投资手段，优化投资效率，追求长期稳健的复利回报。

展望后市，大墉资产表示，从春节长假期间的高频数据看，随着居民生活半径的打开，经济确实出现了景气度的同步好转，从旅游住宿、电影票房、零售企业销售额、发电量数据等可以互相印证。另外，从新一期的PMI数据来看，服务业比制造业改善幅度大，认为服务业的改善是有持续性的。

大墉资产的持仓方向维持去年底的逻辑，维持超配权益的观点，行业覆盖悦己消费、新能源、周期资源类个股，未来将继续夯实能力圈。

杭州幻方量化私募基金好不好

好。1、幻方量化私募基金是国内规模排名靠前的基金公司之一，可以看出槐链孙杭州幻铅链方量化私募基金好。2、幻方量化私募基金的规模大，登记的人多，发展的速度快，可以看出杭州幻方量化私募唤好基金好。

私募基金风险大吗购买私募基金有

私募基金的风险大小要根据你选择的基金决定的，一定要选择适合自己的基金，多关注下私募基金这方面的信息。推荐你一个很好的信息平台新浪show，这个是新浪公司开发的，上面的信息及时可靠，对你应该有很大的帮助。

中国私募基金风云榜揭秘：宽远资产之坚决不能打破的安全边际

2015年顺利扛过股灾，2017成功踩中价值蓝筹，从私募新人到市场强者，宽远资产仅用了不到四年的时间。2017年，宽远资产凭借优异成绩顺利入围朝阳永续2017年度（第十二届）中国私募基金风云榜“最具才华投资顾问”十强之一，与众多老牌私募机构并驾齐驱。2018年度（第十三届）中国私募基金风云榜一季度策略会召开在即，宽远投资对此次会议的寄语亦如期而至：

  宽远资产愿与朝阳永续中国私募基金风云榜相映成辉，稳步同行。祝朝阳永续中国私募基金风云榜越来越好！

——宽远资产

别人疯狂我理性别人恐慌我进击

宽远资产的名字出自左宗棠名言：“发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，寻平处住，向宽处行”。正如其名字所说的，这是一家高瞻远瞩，又脚踏实地的私募机构。

在2015年市场在疯狂炒作中小创的时候，宽远并没有迎合市场，而是一直持有那些具备核心竞争优势、产业结构良好、业绩持续增长的优秀公司，比如白酒、白电、安防等等。

宽远资产的副总经理、研究总监梁力解释称，当时这些行业里有不少优秀的公司，估值非常低，业绩有不错的成长性且普遍还有不错的分红率，即使市场持续不关注，单纯是业绩增长和分红也能带来足够的回报。

果然不出所料，在2016年下半年开始风起来了，其估值的提升程度大超市场预期，宽远因对白酒、家电行业的早早布*，也使得其在过去的一年收获颇丰。

除了在市场疯狂中仍保持理性，提前布*，宽远资产还格外看中安全边际，重视在风险和收益间取得平衡。

“市场乐观的时候，我们是比较节制的。当市场很热的时候，我们没有过多地发产品。包括投资上也比较节制”，在梁力看来，正是这份谨慎，对安全边际的看中，使得其在市场调整时回撤有限，也能够在市场恐慌时积极进击，获得超额回报。

无亏损、高回报的秘密

宽远资产的主创团队大多来自兴业证券，他们有着一个共同的投资理念——价值投资。他们认为，有理性的投资都应该是价值投资，核心是买入公司的价格低于它的真实价值。

宽远资产执行董事徐京德，曾公开分享自己的两点投资心得，一是坚持价值投资和长期投资，很少去追逐市场的短期热点；二是买卖任何一个股票都非常谨慎，一旦决定重点投资，一般就长期持有。

在这种理念影响下，2015年牛市最后一段，宽产资产主动减仓，并保持了相对低的仓位，同时把持仓调整到当时非热点，但是绝对估值依然较为安全的行业和公司上。

数据统计显示，宽远成立以来的所有产品无一亏损，即使5100点建仓的产品也获得了57%以上的正回报。

关注被错杀的价值股

3月市场整体延续了2月的调整，上证指数3月下跌2.78%；恒生指数3月下跌2.44%，A股和港股的下跌主要同贸易战的预期升级有关。投资者担心中美贸易战将直接影响两国经济，导致市场风险偏好下降；另外，港股作为离岸市场，受美股影响较大，而A股的大蓝筹中，国际资金参与度也较高，这些市场均会被美股的下跌误伤。

展望后市，宽远资产认为，A股的此次调整并未改变其对全年的判断，全年仍认为沪深300在盈利驱动下会有一定表现。

在市场的巨大波动中，部分蓝筹个股经过了两个月的持续调整，估值水平已经具有很强的吸引力，未来伴随着投资者信心的恢复，这些个股的估值修复也值得期待；

金融、汽车零部件以及轻工等行业中的龙头企业成长性较好且估值低，未来能够继续保持高速发展；

 港股作为全球估值最低的市场之一，也有着非常多竞争力强的优秀企业，也是重点关注的方向。

宽远资产提示，把握机会进行持仓的调整，降低前期涨幅较大，且股价仍处于历史高点附近的标的及行业的持仓，建议考虑纳入更多基本面强劲，但在市场调整中被错杀的个股。

在变幻莫测的市场中保持理性，是宽远投资业绩稳健的关键所在，朝阳永续主办的中国私募基金风云榜，也一直在变化的市场中挖掘更多像宽远资产这样优秀的机构。

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一、私募：无比美妙而又残酷的事业

1.中国私募行业快速发展，

 行业极度分散

私募行业真是无比美妙而又极其残酷的。从美国对冲基金的规模来看，2018年达到2.88万亿美元，从2000年到2018年复合增速达到了14.2%。中国的私募证券基金规模2018年达到2.23万亿人民币，从2014年到2018年的复合增速为45%。因此从规模上来讲美国对冲基金大约是中国私募证券基金的10几倍，但我们的复合增速遥遥领先。

占率来看，美国排名第一的桥水大概占到6%，中国管理规模第一的企业占比不到3%，所以我们整个行业龙头企业的市占率是很低的。如果一个行业快速增长，而龙头企业市占率又很低，作为行业中的一员做得好的话增长速度是非常快的，没有什么行业有如此大的爆发性，所以这个真的是一个非常好的行业。

2.中国私募证券基金仍有

 很大发展空间

从长期来看，在中国做私募证券基金还有很大的结构性机会。美国的私募以证券基金为主，占58%，而中国的私募投资股票和债券只占到16.8%。私募股权基金占到了70%，未来如果私募股权基金向私募证券基金切换，证券基金就会有很大的发展前景。

如果把中美高净值人群的资产配置进行对比，二级市场配置比例美国是55%，中国只有20%。房地产配置中国达到27%，美国是6%。这个数据仅仅是高净值人群，如果考虑普通人群的话，中国投资在房地产上的比例更高。所以整个资本市场上流行三句话，一是不能跌的美国股票，所以美国股票历史上都是走一个长牛，因为他们的居民财富全部集中在股票。二是不能跌的中国房子。三是不能跌的日本债，因为日本的企业基本上靠债生存着。中国二级市场配置偏低基本上是共识，所以在股票行业的配置需求远远没有得到满足，基金的规模有大幅上升的空间。所以说二级市场投资绝对是朝阳行业，而且这个朝阳行业会持续很长的时间。

3.价值投资有非常强的规模效应

在朝阳行业里面做价值投资又有非常强的规模效应，除了分享经济的增长以外，然后还能分享优秀企业的超过经济增速的成长。另外我们的规模增长有很强的粘性，只要做得好，本身净值的复利增长就让规模获得增长，同时客户粘性的增加又会给我们更高的配比，这两个因素的增长基本上就能保证我们的快速增长。

时间和错配是价值投资者永远的朋友。如果一个成长的公司估值又低，那么即使市场发生波动，也可以通过成长利润的钱来弥补估值的有限下降，这样既分享了企业的成长，又通过安全边际的考虑获得了估值的变动。错配就是市场对短期的偏见，有些时候短期的事情很难判断，但我们作为长期的投资者还是能够判断长期来看便宜还是贵，短期的错配往往意味着投资的机遇，所以错配也是我们的一个朋友。

企业文化传承、组织拓展。这点是我们自己总结的，因为我们公司的员工这种理念信仰都比较一致。价值投资是相对来说验证过有效的一种方法，所以我们就重视企业文化的传承和培养。有些公司不是依赖于一种原则，而是依赖一个人，一旦这个人出问题那这个企业是难以传承的。

4.同样面临极其残酷的竞争

前面说的三部分都是说这个行业非常好，但是同时也极其残酷。企业一旦做的不好规模缩水会非常快，净值也会快速下降，这导致企业从四五十亿下滑到几个亿很容易。但要从几个亿再爬起来是非常难的，因为你的客户都被伤害了，其他客户不再信任你。

很多书里说投资是个简单的事，买了贵州茅台躺着睡觉就行了，实际上不是这样。因为任何公司，哪怕是后面涨了很多，貌似没有任何风险的公司，都是一个后验的结论。在过程中我们观测的因素非常多，而且即使你考虑非常多的因素还是有很多的不确定性，所以这个行业绝对是一个非常辛苦的行业。另外这个行业结果考量非常严苛，个人客户还好一点，如果银行或者机构对你的收益率和回撤不满意，对你的投资理念又不认可，那他们马上会离开，因为有现实的考核指标。

另外这个行业里面噪音非常多，有时候也会造成自我怀疑。我们最困难的时候倒不是熊市的时候，2015年下半年和2018年我们都大幅跑赢市场，最困难的时候就是市场噪音大的时候，比如2013年优秀的公司都在底部不涨，炒概念的公司满天飞，那时候是对人性的考量。所以这个行业不只是跟同行的竞争，有时候是跟自己的竞争。

二、有多少企业可以穿越周期

如果行业很光明，但是竞争又很残酷，那我们怎样才能生存下来而且不断地发展壮大？唯一的办法就是要找到那种可以穿越周期的企业。穿越周期简单的定义就是从指数最高点到最低点仍然能够保持高速增长，并且这种增长不是因为资本运作的结果，而是依靠盈利，依靠估值的合理的提升实现这种增长。

我们统计了一下2017年的6124最高点的尖顶到2018年的11月2号2676点，全部复权以后涨幅100%以上的企业还有12.67%，涨幅0%到100%的有25%，仍然没有回本的是62%。说明还是有少量的企业可以穿越周期，但大部分的股民都是亏钱的。

我们也统计了从2015年6月12号的时候5178次高点到2018年10月2日股市低点的时候，涨幅100%以上的股票是0.49%，0%到100%是4.81%，94.7%是亏钱的。

从这两张图可以看出还是有企业可以穿越周期的，那怎样去选择这种穿越周期的企业？什么样的企业最有可能穿越周期？

判断优秀企业的最优指标：

低杠杆，高ROE

我们去拉企业的历史数据会发现ROE的高低和收益率基本上是相关的。如果ROE足够高的话，你买的再贵都可以赚钱，但前提是时间足够长，依靠复利实现收益。

我们会分几个维度对高ROE进行分析。第一个维度：ROE赚的是什么？有的公司是赚净利率的钱，就是说这种高ROE是靠高净利率来维持，典型的例子是茅台。

还有一种公司高ROE赚的是高周转的钱，高周转的钱对公司的组织能力要求非常高，就是钱要不停的转，让人、事以及资金都在高速的运转，比较典型的是一些加工制造业公司，比如饲料行业和部分电子零部件企业，也是靠高周转来获取高ROE。

第三类公司是依靠高杠杆。就是不停的借钱把杠杆放大获得一个高ROE。

这三类公司中我们最不喜欢的是高杠杆获得ROE的这类，在高ROE的情况下我们还是希望低杠杆，低杠杆也就意味着将来赚的钱能够真金白银的分到你的手上。

所以我们喜欢低杠杆、高ROE的公司。这种公司可以分成两类，一是市场空间大的成长股，如果估值合理，只要避免再融资摊薄，肯定是一个很牛的股票。二是行业不怎么增长，但他在这个行业里有很强的支配地位，每年把赚来的钱持续分红，并且不影响他的竞争力。这种情况就要求管理层和股东利益一致，如果管理层不是股东，他会倾向于把资金留在上市公司体内以掌控更多的资源，如果管理层跟股东利益一致，他就愿意分红。所以这两类公司都是我们不错的选择标的。

这两种公司的特点其实可以在同一个公司上找到，那就是可口可乐。可口可乐历史上走了三段式的发展，第一个阶段是海外拓展，强势的美国文化输出导致可口可乐快速的增长，走了一个真正的成长股态势，而且不用再摊薄。第二个阶段他是平稳中有震荡，是因为他还在增长，但是美国发生了股灾。第三波上涨看报表的话收入利润其实都不怎么增长，但是他依靠分红回购和维持盈利克制占据了很好的行业地位。也就是美国的资金回报率要求下降，然后公司又愿意分红，因此维持高ROE。作为一个低增长的公司，他的估值从十三四倍提升到了三十几倍。

三、优秀企业的基本特质

1.业务简单，商业模式清晰

历史经验告诉我们，就是业务单一，长期专注的企业往往取得最高的资本回报率和盈利总额。多元化成功的公司凤毛麟角，失败的案例多如牛毛。举例来说，历史上的大牛股如茅台、格力和宇通都符合业务专一这个特征，茅台其实其他的酒都不重要，唯一重要的就是飞天茅台；格力虽然也有很多其他业务，但体量都很小，还是比较专注在空调；宇通客车就专门做客车。大牛股往往会很专注，所以在这个行业内就能做好。

当然也有一些多元化成功的公司，比如说当年的GE，但是这种多元化的公司长期比较难以维持。目前来看美的比较成功，但他的业务基本上还集中在家电这一块，而且对管理层和治理结构要求很高。像阿里、腾讯这种公司虽然看上去很复杂，但是核心要素只有一点：流量。所以阿里和腾讯其实只有1，很多其他的N都是附着在他的1上面的。

2.差异化为竞争点优于性价比

企业的竞争优势主要包括差异化和成本领先两个方面。刚开始我们也喜欢成本领先，但其实成本领先的机会可能只出现在一个阶段，如果看错了损失就非常大。从我们自己长期的回报率来看，差异化是优于性价比的指标，差异化的行业长期推广回报率一般会更高。比如当时如果比较诺基亚和苹果，肯定是诺基亚成本领先，但后来的事实证明了差异化发展的苹果回报率更高。

差异化足够大的行业，就是可以容纳多家不同的企业，不必找到唯一的沙漠之花。如果这种产品是完全同质的，那就只能找绝对成本领先的公司，而且要避免成本领先优势的消失。光伏行业就是典型的绝对成本领先，当年协鑫的多晶硅路线大家觉得已经可以一统天下了，但是一旦被成本更低的单晶路线替代，企业的损失是巨大的。但相对差异化的企业损失会小一些，所以我们更喜欢以差异化竞争为竞争点的这种公司。

差异化越大，受到对手的干扰就越少，经营的稳定性就越强。品牌就是差异化的代表，而定价权是衡量差异化的指标，产品提价20%以后能不能卖出去？如果对手降价和促销需不需要跟进？这些问题都可以体现出定价权的强弱。一般toC产品的差异化会比toB的高很多，这也是我们喜欢的以差异化为竞争点的企业类型。

3.保证正现金流、低杠杆、

 强劲的资产负债表

最优质的企业往往能兼顾现金流和业绩增长。去年我们看到的真实案例里，就有一百多亿收入规模的公司再不借钱就要倒闭的情况，也有三十几亿收入的公司，尽管利润从十几个亿下滑了百分之二三十还是活得很好，因为他不但没有一分钱负债，账上还有大量的现金。我们看到有的公司就是通过融资、高投入，然后做出业绩增长，股价也随即上涨。但因为他没有现金流回报，到了某个时间点这种玩法就没法继续融资，去杠杆的过程就相当于彻底洗牌，把之前的涨幅清零，给长期投资者带来惨重的损失。所以即使后面基本面发生了变化，某个股票我们持有时间没有太长，但是我们在买入的时候是冲着他长期的现金流和分红去的，而不是纯粹的击鼓传花。

资产负债表往往领先于利润表，资产负债表能够告诉你过去一个周期这个企业的经营发生了什么。应收账款放大了是什么原因，存货增加了是什么原因，其他应付款是什么原因，现金是增加了还是减少了……所有的经营动作都在脑海中展现。利润其实是资产负债表变化的结果，在一定范围内可以调整。当然最后还是要三大表结合起来看，总体来说我们喜欢能够创造正现金流、低杠杆、强劲的资产负债表这种公司。

4.经历过残酷的市场竞争，

 有优秀历史业绩的企业

市场竞争是最好的筛选器，经历过低迷期和残酷市场竞争留下的企业是值得关注的，这种一轮一轮洗下来的企业是对这个行业有支配能力的。所以我们不喜欢业绩今年下滑50%，明年上涨一倍这种企业，这说明他对风险和市场环境的变化非常麻木，也没有控制力，纯粹是随波逐流在做。我们喜欢每年都是考第一的学生，这说明他对这个行业有很强的统治力和支配力，我们做投资也是希望做到这个效果。

对于历史业绩一团糟，但有宏大的故事和美丽前景的企业我们不感兴趣。等一个管理差的企业变好，就像在机场等一条船，基本上就是浪费大家的时间。股票短期可能会涨，但是企业的经营很难。

主业都做不好的企业做不好其他的事情，因为企业经营大道理都是相通的，主业做不好的企业去收购其他行业的企业更做不好。而核心能力又是无法通过并购获取的，有些技术可能暂时学会了，但如果那套系统没学会就没法更新迭代，这种收购也是没有价值。此外并购会稀释公司的文化，所以绝大部分的跨界并购都会以失败告终，我们对于跨界并购的企业也非常谨慎。

5.避免投资需要持续创新的行业，

 一成不变的行业更好

一成不变的行业最容易诞生最有回报的企业，烟一百年前也是那个烟，酒一百年前也是那个酒，不需要持续创新因此资本投入就很少。同时由于烟和酒很强的品牌又形成了很高的壁垒，这种行业肯定是最好的。

在家电行业里，白电的投资回报率远远超过黑电。因为黑电相当于经常在变的电子产品，变化越快，进来的玩家会越多。而空调作为白电的典型代表，十年前已经是这个样子，未来也没有想出特别的变化，所以白电的投资回报率会远远超过黑电。

在需要不断创新的行业中，暂时的技术领先并不是核心竞争优势。比如说现在比对方成本低、技术精密，都不是长期的竞争优势。他如果有很好的成长性体系，你也可能很快丧失竞争力。甚至有时候的技术竞争并不在同一个技术上竞争，而是直接选择另外一条路线来颠覆传统技术。

6.避免投资于国家政策扶持的产业

什么样的行业需要扶持？那些内生的投资回报率很低、无法吸引资金的行业需要补贴和扶持。真正回报率高的行业并不需要扶持，比如地产，白酒、游戏、家电。行业龙头企业也根本不想要扶持政策，因为有扶持政策就把那些小企业给救活了，长大后形成未来的压力。龙头企业更希望通过一轮一轮的洗牌把这个行业洗的干干净净的，最后形成他的超额收益。

四、安全边际的三个维度

前面讲了好公司的一些特点，但是好公司并不代表好的投资，在市场相对低点找到好公司才是好投资，这就意味着判断什么时候是低点非常重要。

上图是选股时我们的一个简化版选股模型，最外面一层是我们选择优秀公司的边界，也就是低杠杆、高ROE、可持续。安全边际主要是由里面的三个维度构成，首先核心竞争力一定要强，这就意味着护城河足够宽；其次在选出来的企业中再去找相对低估值的；最后我们喜欢保守的财务会计，大家都知道有的企业财务是纯粹的作假，但也有公司是每年都藏利润，万一明年遇到市场问题，把以前藏的利润拿出来一点就抵消掉了，报表就会非常的平稳。

1.护城河

怎么找到这个护城河呢？最好是核心竞争力不断强化，盈利边界持续提升。把利润留给了消费者和渠道，盈利边界就会变得越来越宽，比如说某白酒企业，出厂价是969元，批发价大概2000元左右，这中间巨大的盈利边界都在经销商手上，这样就能调动起经销商的积极性，未来的增长就相对可持续。

控制SKU数量也是增强核心竞争力的手段。最典型的例子就是苹果公司，在Iphone4的时候并没有做大屏幕、彩色版，保持极少的SKU，把消费者剩余慢慢的释放，这时候其实是有盈利边界的。当乔布斯走了之后，库克就在不断扩大SKU，把消费者剩余都拿到自己公司体内变成了公司体内的利润。

所以我们希望的是消费者剩余越来越多、盈利边界能够持续提升的企业。我们要特别警惕那些在提高利润时削弱护城河的优秀企业，虽然利润还在增长，估值也不会掉，但是如果发现他的盈利变窄，消费者口碑在下降，这种公司是要当心的，最近爆雷的几个白马股就是典型例子。

2.低估值

低估值对投资本金的保护程度远胜于成长性。有的公司虽然成长性很好，但是一旦不达预期或者发生预期扭转，股价下跌就在所难免。面对这些不确定的因素，高估值的公司股价从60倍跌到30倍很容易。但低估值的公司要从20倍跌到10倍以内难度就比较大。所以说低估值是对本金很好的保护，尽管在某些市场阶段，特别是在投机氛围浓厚的阶段，低估值的股票相对收益比较差，但这时候就要坚持自己的理念。

3.保守的财务会计

第三个维度就是保守的财务会计政策。常见的隐藏利润方式大概有几十种，最常见的有递延收入、预提费用、加速折旧和提前大额减值等。这些公司的财务有以下特征：

1.经营现金流持续超过净利润。

2.预收款非正常增加，其他应付款（流动负债）非正常增加。

3.固定资产异常低，且趋势和收入不符合。

4.与同行或者历史相比公司利润率偏低，但与调研了解的事实不符。

5.需要考虑股东和管理层动机，虚增利润会产生成本。 但利润隐藏是有时候是一种习惯，有利于公司每年保持增长。

五、围绕优秀企业和安全边际展开

这是我们的一整套解决方案，基本上任何一个新研究员到我们公司，我们就会给他这样做培训。

1.财务报表

一般我们会让新员工从好公司的财务报表看起，先把大家的品位提升上去，然后就可以避免很多无效的工作。

2：深度的公司研究

在公司研究方面我们强调的有两点：一是核心竞争力，通过量化和比较来了解核心竞争力；二是尽可能精准的盈利预测，我们宁要模糊的准确，也不要精确的错误，所谓精确的错误，就是指预测的数字是准确的，但是逻辑完全错了。

企业及企业家的访谈也很重要，通过对企业家的访谈了解他对企业未来复合增长的思考、战略实施和资源投入的计划以及对风险的预判和应对措施。如果不能经常见到企业家本人就要去股东大会，通过股东大会不但能了解到公司运营的状况，也可以了解到管理层的风格、公司的氛围。

3：持续跟踪，不停校正

深度研究完成之后等于这个公司的框架已经搭好了，接下来就要根据每年的变化持续矫正。买对了的好公司大家都会不停的跟进，但判断失误买错了的公司也要去反思，要有反思才能进步。

4：估值和业绩回溯

最后还有估值和业绩的回溯，盈利预测和估值判断是不是对，估值变化的原因。如果出错了也要找出原因在哪里，有时是市场犯了错，有时是我们犯了错，有时是企业犯了错，找到了原因下次碰到相似案例时判断就会比以前稍微进步一点点。

最重要的是找到优秀企业遇到困难的时候，这时候优秀企业才会获得一个低估值。什么时候优秀企业会遇到困难？一是大熊市，每轮股灾都是买入好公司的良好时机。二是市场偏见，当市场不是根据盈利、增长和业绩的变化来估值的时候，优秀公司肯定是低估了。三是短期的负面信息。比如说2015年下半年空调行业去库存，格力负面新闻比较多，形成了绝对低估值的状态，这种时候一定要关注。四是业绩短期的压力，像去年三季度茅台业绩不达预期，股票出现跌停，也是买入的时机。

问答环节

二是看这个公司的内含回报率。一般是做三年的盈利预测或者市值预测，然后倒推回来算内含回报率，如果内含回报率低于预期，或者是低于其他品种，就可以考虑卖出了。

三是看股票历史估值水平，如果处于历史上相对高估的阶段，也可以考虑卖出。

Q2：您刚才说优秀企业的标准第一个就是要专注，专注会不会代表规模小，不专注代表规模大？

A2：我们不会关注规模大小，但我们会关注成长空间。从一个亿到涨到十个亿，跟十个亿涨到一百亿是一样的，无非就是容纳的资金量多少。但如果是需求会随着收入提升的大单品，成长空间比较好。

本文为宽远资产投资副总监周栎伟先生受“晓辉和他的朋友们”以及复旦乐游天地会的邀请做的一场讲座分享。二级市场是当前重要的投资途径，在二级市场上如何选择优秀的投资标的，是宽远希望与各位投资者共同思考、交流的问题。

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私募基金公司可靠吗？

这个问题有点意思，私募基金公司靠谱吗？不管小编说靠谱还是不靠谱，如果你不知道如何甄别，依然会落入陷阱里惨遭欺骗，然后回过头来说私募基金公司都不靠谱。

因此，问题的关键其实在于如何甄别靠谱的私募基金公司。

根据基金业协会2018年第6期的私募登记备案月报数据，截至2018年6月底，已登记的私募基金管理人有23903家，已备案私募基金有73854只，基金总规模有12.6万亿元，私募基金管理人员工总人数有24.52万人。简单进行分析，根据私募管理人数和私募基金数的比较，私募市场平均每一家管理人有2-3只私募基金，但同时考虑诸如红杉资本、高毅资产等排名前几的私募公司，其私募基金数量少则两位数，多则三位数，即使是于去年成立展开私募业务的中阅资本，迄今为止也有8只主动管理的私募基金，由此看来，市面上有绝对数量的私募公司尚处于“壳”状态，并无备案基金，该部分极有可能是储备壳资源预备倒卖，或者是令人生恶的皮包私募。

要如何甄别靠谱的私募基金公司？

首先，在不熟悉私募业务的前提下，建议投资人先登录中国证券投资基金业协会的官网，查询私募基金管理人，能查询到该公司，起码能说明其是经登记的私募基金管理人。

其次，看该公司是否有已备案基金，尽管有的公司刚起步，可能暂时存在没有备案基金的情况，或者备案基金较少，但可以从中看出该公司储备业务情况如何，以及是否在规定时间内履行基金披露手续，这是形式正当。

最后，相比较下来，最好选择有知名度、高管等人员熟识度较高、过往产品业绩尚佳的私募公司，这样能避免绝大部分的坑。

（编辑：合宜）

私募基金公司之宽远资产

根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定，合格投资者的标准如下：

私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

阅读本文即默认为私募基金合格投资者，私募基金风险大，文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。

公司介绍：

上海宽远资产管理有限公司（以下简称"宽远资产"）成立于2014年5月，注册资本1000万元，实收资本1000万元。核心投研团队具有10年以上的成功二级市场投资经验，历经数轮牛熊，长期过往业绩排名业界前列。依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益是宽远资产的优势所在。宽远资产秉承价值投资的理念，以寻找确定性增长和分享上市公司成长果实为核心出发点，重视长期业绩的稳定成长。

核心理念：

秉承价值投资理念，始终不懈地发掘并持续地投资与有能力长期穿越牛熊周期的伟大企业，以产业投资的视角投资二级市场，关注行业成长性、行业竞争结构、产业链低位、企业的核心竞争力、竞争战略、财务状况、管理层能力以及公司治理结构等多个因素。通过多维度的评估，挖掘真正具备强大的护城河并且能够持续成长的企业。在深度研究的基础上，准确预判企业未来几年的盈利，以相对较低的估值买入并持有优秀企业，分享企业的成长。

投研团队：

徐京德 执行董事 投资总监

复旦大学工商管理硕士、注册会计师。具有20年证券从业经验， 历任兴业证券证券投资部投资经理、资产管理部总经理助理、证券投资部总经理、资产管理分公司总经理。  

甄新中  总经理

哈尔滨工业大学工商管理硕士。历任兴业证券投资银行部业务董事，太平洋证券投资银行部董事总经理、保荐代表人，东吴证券投资银行四部总经理、保荐代表人。参与或主持过山大华特、华发股份、宁波韵升、蓝丰生化等多家公司IPO、上市公司再融资及重组并购项目，有着丰富的资本市场运作经验。

梁力  副总经理 研究总监

复旦大学管理学硕士、博科尼大学国际管理学硕士、CFA。历任兴业证券资产管理分公司研究员、投资经理。拥有多年公司研究经验，研究面涵盖食品饮料、消费零售、家用电器、互联网，公用事业等多个行业。  

周栎伟  投资副总监

复旦大学世界经济系硕士。拥有超过10年投资研究经验。历任兴业证券自营、资管研究员，中信证券、汇丰银行研究所分析师，任职期间曾获得"新财富"评比第二名，"水晶球"第一名，香港Asiamoney最佳工业分析师第一名。  

代表产品：

兴业信托宽远价值成长证券投资等

近期动态：

2021年6月，宽远资产调研口子窖、周大生。

2021年7月，宽远资产调研海尔生物。

2021年7月，宽远资产斩获“金阳光·五年卓越公司奖”，徐京德荣膺“金阳光·五年卓越私募基金经理奖”。

2021年7月，据三方机构的净值预估，单月基金净值跌幅超过10%的百亿私募包括景林资产、宽远资产、泰旸资产。

补充：

宽远资产的名字出自左宗棠名言：“发上等愿，结中等缘，享下等福;择高处立，寻平处住，向宽处行”。

上海宽远资产通过自下而上的方法研究企业价值，投资收益来源于对个股的选择，核心股票池100-200家，投资组合20家左右，仓位多在7成至9成区间。公司投资风格偏谨慎，通过选股和对安全边际的追求，回撤控制较好。公司投研团队十多人，分为消费、医*、TMT、高端制造、金融地产、新能源等大类。公司打造投研一体，投资经理会与研究员共同研究、调研、讨论等，对研究员从研究的深度和准确度等维度进行考核。对于后市，上海宽远资产认为，2021年趋势性的熊市可能性比较小，震荡市的概率更大，更多的还是靠选股来创造良好的阿尔法，行业上聚焦消费、新能源、医*、TMT、金融地产等。

注：有鉴于近期后台留言颇多，现回复公司名字便可弹出相关链接，例如“高毅资产”，输入“高毅”即可。（只限于已更新公司）

投资私募基金安全吗？

这个看怎么投资，私募基金项目开展也有投资失败的，没有哪一个产业能够保证百分百安全的。

一村金衍私募基金好吗

好。上海仿链一村私募基金管理有限公司成立于2016年2月4日，地址位于中国上海自由贸易试验区，其企业是好的，是受官备槐网认仿大友证和法律保护的，是安全可靠的，其经营范围也都在法律的允许范围内进行，旨在满足群众的不同需求