2021年下半年汇率预测(2021年下半年人民币汇率走势展望)
2021年下半年人民币汇率走势展望
【核心观点】：
要点1：2020年5月以来，人民币汇率步入升值通道。今年4月以来，更进一步快速升值，除了美元贬值的主因外，也跟我国强劲的外贸、稳健的货币政策和相对高位中美利差及外资流入有关；而近期，国内关于人民币长期升值的发声也助涨了人民币升值预期和市场情绪。央行调整外汇准备金率正是为了给市场及时降温并给予合理有效引导，避免短期市场炒作给经济金融平稳运行和政策稳健实施带来过多扰动。
要点2：下阶段，随着美国经济的复苏，美元或逐步走强；中美利差有所收窄且态势或将延续，将制约人民币升值动力；利用汇率升值对冲大宗商品价格的结构性上涨存在一定偏颇，需作分时期、系统性的全面综合考量；经济基本面难提供人民币进一步显著升值的基础；而近期的政策导向也更强调市场为基础的双向波动。总体看，双向弹性波动仍将是中期人民币汇率运行的主基调；汇率不宜作为应对大宗商品价格上涨的直接工具。
研判：我们仍维持此前的基本判断，中短期美元兑人民币汇率仍存在一定升值可能，但升值空间不大，预计2021年全年人民币汇率仍将保持双向弹性波动的特征，整体以6.2-6.8左右区间震荡为主，年内升破6或贬破7的概率都很小；基于当前点位未来两年汇率整体升值风险预计难超12%以上；而2022年下半年后人民币汇率或整体呈相对趋弱态势，但维持无显著大幅贬值判断。主要风险仍在于中美摩擦及新冠疫情反复等对我国经济稳健发展的冲击等。
【正文】
2020年5月以来，人民币汇率步入升值通道。近期，人民币汇率更是进入快速升值通道，在外界学者、央行官员等对人民币汇率的相关发声后，5月31日，央行上调外汇存款准备金率2个百分点，从原来的5%上调至7%，这也是时隔十四年后，央行再次上调存款准备金率的一磅重拳出击。《金融时报》、《新华社》等重要媒体亦陆续刊文为人民币升值情绪降温。现就近期人民币汇率升值原因进行剖析并对未来走势进行展望。
一、2020年4月以来人民币升值分为两个阶段
2020年4月以来，人民币兑美元汇率经历了快速的升值，大致可分为两个阶段：
（一）第一阶段：4月初至5月20日——美元贬值主导
该阶段升值主要原因来自欧元升值、美元贬值。在这一阶段，美元对欧元贬值，同时人民币对欧元也出现了一定的贬值，从3月31日的1欧元兑换7.7元人民币，贬值到5月20日的1欧元兑换7.87元人民币，而人民币对美元升值。因此，该阶段的人民币升值原因主要来自欧元升值、美元贬值。
该阶段升值主要原因来自国内对人民币长期升值的发声和预期，这种预期点燃市场情绪并推动了人民币近期的突破性升值。其中，5月19日，央行一研究官员称，“人民币对美元在中长期内将持续对美元升值...人民币国际化条件下，我们管不了人民币汇率，中国中央银行最终要放弃汇率目标”。这一表态，被市场解读为，央行要放手允许人民币大幅升值。随后，由于大宗商品走势强劲，有专家学者提出通过人民币大幅升值来对冲大宗涨价。多种声音的叠加，激发了一波人民币升值小高潮。
二、人民币升值的主要原因剖析
新冠疫情以来，我国疫情得以及时控制，在复工复产的组织推动下，产业稳步恢复，全球产业链上我国贸易顺差显著上升，经济率先得以复苏。今年以来，尽管外部环境依旧复杂，但我国疫情防控成效显著，国内经济保持稳步复苏态势，为人民币汇率稳中有升提供了坚实基础。截至5月末，CFETS（人民币汇率指数）已攀升至98.21，较去年7月末大幅升值7.1%，因此，人民币兑全球一揽子货币整体呈现明显的升值，而不仅仅是美元兑人民币汇率的上升，说明经济基本面的持续向好为人民币币值稳定提供了基础。
面对疫情在产业发展、企业经营、就业民生等方面的冲击，我国适时调整宏观政策应对力度。一方面，在全面落实“六保”“六稳”工作任务、有序复工复产，助力企业纾困，保障基本民生，保持了社会大*稳定；另一方面，在国外不断采取极度宽松的货币政策以对冲疫情对经济的冲击时，我国坚持稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”，精准灌溉，引导资金更多流向实体经济，从而促进经济金融的平稳运行。
近年来，随着中国经济的不断发展壮大，中国成为全球较优质的投资标的之一，在国家对外开放步伐不断加快的背景下，伴随美元弱周期，中美利差自2018年来持续走阔，外资不断流入。疫情影响下，2020年一季度，中国经济显著负增长、美国经济小幅正增长，中美利差出现全年低点；随着二、三季度，中国率先走出疫情、海外疫情恶化，中美经济差异扩大、中美利差持续走阔；去年四季度以来，随着美国经济加速修复及美国大规模刺激下债券收益率显著上升，中美利差逐步转向收窄，但仍处于历史相对高位。
（四）部分官方观点对市场情绪和升值预期起到推波助澜的作用
近期，国内学界、货币政策机构对于人民币汇率都有不同的表态，各种观点纷纷出笼，在社会和市场上造成了一定的困惑，信息混乱加剧了市场波动。在人民币持续升值大背景下，5月中旬，部分央行人士关于人民币汇率政策的讨论，是吸引市场高度关注汇率政策并引发一定波动的重要原因。
但在市场情绪高涨时，5月下旬以来，***金稳会、央行副行长、全国外汇市场自律机制等陆续发声强调人民币汇率的双向波动，纷纷为市场降温；6月2日新华社进一步刊文强调莫把人民币资产当赌博筹码。
IMF4月初上调美国2021年经济增速0.5个百分点，至6.0%；5月28日白宫公布拜登**2022年财政预算提案，其中2022财年财政支出略高于6万亿美元、财政赤字率或为7.5%。因此，尽管当前美国市场情绪仍然有所波动，但从近期数据来看，美国经济复苏的趋势仍未改变，且随着美国进一步刺激的力度和速度或将加快，未来一段时间经济复苏或将加速。在此背景下，通胀预期需关注后续美联储缩表进程。
结合我们五一研报指出，从美元指数来看，若未来两三年看不到美国新一轮相对较强的复苏周期，那么在2020年巨量放水覆水难收及短期加息无望、美元回流短期难成大气候等背景下，美元或仍处弱势周期中。而人民币汇率指数位于近五年前86%高位，近一两年仍可能有阶段性的冲高、甚至在可能的美元弱周期下触及前期高位区间，但从中长期来看升值力度料将相对有限。
2018年以来，中美利差逐步走阔，外资不断流入，得益于中国不断加大对外开放，经济实力不断增强。2020年末，中美利差在美联储大规模的财政刺激下有所收窄。未来，随着疫苗大规模接种、前期刺激政策效果滞后显现等，美国库存周期启动将会趋强，通胀上行下预计2021年10年期美债收益率或将上探至2%左右。同时，在当前国内货币政策环境下，2021年10年中债收益率低点或回到3％以下；在此背景下中美利差或以美债收益率的显著上行、中债收益率下行共同推动延续收窄态势。随着中美利差逐步收窄，外资流入动能或有所减弱，也将制约人民币升值动力。
（三）经济基本面和政策导向均难提供人民币进一步显著升值的基础
经济基本面来看，中国疫情自去年二季度领先美国将近一年得以有效控制，随后企业复工复产、经济得以逐步恢复。但随着美国疫情后经济逐步恢复，中国经济增长的边际优势将逐步弱化。如同我们四月份研报指出的，预计中美经济增速差的比较优势将较2020年减弱，那么2021年人民币汇率表现就难及2020表现。
政策导向来看，从高层近期对人民币汇率的表态以及提高外汇存款准备金率等举措，货币政策当*并不希望人民币短期内升值过快；但在监管层连续喊话后，涨势仍不减，在此基础上央行14年来首次上调外汇存款准金率，且幅度显著超过以往0.5的准备金率调整惯例；此举将增加金融机构持有外汇成本，在一定程度上减缓或延后企业结汇时点，促使外汇市场回归理性，这也释放了明确的政策信号，显示央行遏制人民币过快升值的态度，有利于抑制人民币单边升值预期；在该重磅政策出台后，人民币升值走势亦明显趋缓。此外，人民币持续过快升值也将对我国出口制造业等实体经济造成影响。整体看，人民币当前并不具备进一步快速升值的基础。
（四）利用汇率升值应对大宗商品价格上涨存在一定偏颇
新冠疫情使得大宗商品供求出现明显失衡，叠加国外流动性泛滥及美元走弱导致大宗商品价格普遍上升。对于大宗商品价格的强劲走势，国际金融市场当前充裕的流动性和美元弱势周期仍可能使大宗商品价格进一步上升。虽然人民币升值一定程度上能够压制PPI上行，但人民币涨跌本身并非大宗商品价格走势的主导因素，而且由汇率传导至大宗商品价格的变化，存在非线性影响因素，如果通过汇率直接干预，或存在一定的传导机制和对冲要素的考量；同时，人民币持续升值也将使出口制造业承压。5月30日，中国人民银行调查统计司原司长盛松成接受新华社专访，也指出人民币汇率升值无法抵消大宗商品价格的上涨，不能成为工具。综上，利用汇率升值对冲大宗商品价格的结构性上涨存在一定偏颇，需要有分时期、系统性的全面综合考量。
四、下阶段人民币汇率走势展望
今年以来，人民币在年初经历短暂贬值后重回升值通道。4月以来，美元兑人民币汇率更已反弹近千点、临近五年10%分位升值高位且人民币汇率指数创近三年新高，这主要受同期美元指数持续趋弱影响，也与我国经济基本面复苏和出口相对强劲有关。就未来美元兑人民币汇率走势而言，2021年美元兑人民币汇率大概率难以重演2020年单边趋势性升值态势，但短期内考虑到全球其他地区疫情的反复以及美国内需的修复，中国对美出口将保持强劲，贸易顺差或继续走高，助推人民币升值。且当前美国经济修复走缓导致实际利率下行，叠加美联储偏鸽派态度，短期内美联储收紧货币政策的可能性较低。两方因素共同作用下，人民币短期仍有一定升值空间，短期内人民币汇率在升破6.4之后不排除继续向着6.2-6.3左右靠拢。中长期来看，随着中国自身经济实力的增强、人民币国际化以及金融市场持续开放，人民币汇率双向波动特征将趋强，人民币汇率将更加市场化，双向弹性波动将是中期人民币汇率运行的主基调，人民币汇率不宜作为应对大宗商品价格上涨的直接工具。
综上，我们仍维持年初以来的基本判断，中短期美元兑人民币汇率仍存在一定升值可能，但升值空间不大，预计2021年全年人民币汇率仍将保持双向弹性波动的特征，整体以6.2-6.8左右区间震荡为主，年内升破6或贬破7的概率都很小；基于当前点位未来两年汇率整体升值风险预计难超12%以上；而2022年下半年开始的两三年期间美元兑人民币汇率或整体呈相对趋弱态势，但维持无显著大幅贬值基础的判断。目前主要风险仍在于中美摩擦及新冠疫情反复等对我国经济稳健发展的冲击等。
作者：XIB·总行发展研究部（蒋婷婷、郑国忠）
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2021年11月9日欧元兑美元？
2021年11月09日欧元兑美元的最新价为1.1591，11月09日首开价为1.1561，其中涨跌额为0.0023，涨跌幅为0.20，最高价：1.1595，最低价：1.1551。
多家机构预测，到2021年年底，欧元对美元汇率将从当前的1：1.22升至1：1.25202，到2022-2024年在1.13附近左右。
明年美金汇率大概会到多少？
大约维持现状波动，最低不会低过6.3
2021年8月22日的美元汇率多少？
2021年8月22日的美元汇率是1美元=6.5012人民币，1人民币 ≈ 0.1538美元。
2021年8月22日行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元=6.5012人民币，1人民币 ≈ 0.1538美元。
通常指一国货币兑换另一国货币的比率。在浮动汇率制度下，汇率高低取决于供需关系。而目前世界各国则多以限制进口、鼓励出口或通货贬值的办法来稳定汇率，使其符合国内的经济需求。
一百元可以换多少卢布？
根据国际汇率，2018年100元人民币可以兑换约为1432.49卢布。请注意，汇率会不断变动，因此实际兑换金额可能会有所不同。
2021年下半年中国货币政策展望
2021年6月28日央行货币政策委员会召开二季度例会，引人关注的是在会议通告中加入了“防范外部冲击”和“促进内外平衡”的表述。下半年外部的一大潜在冲击是美联储启动货币政策正常化，那么中国货币政策是否应当跟随以“防范外部冲击”？基于以下新变化，我们认为，下半年货币政策应坚持“以我为主”。“抢跑”固然不必，是否跟随亦需再行观察。而聚焦中国经济的“短板”，维持足够程度的“托底”，应该成为“以我为主”的最主要考量之一。
1、 美债利率上行的冲击减弱。今年4月以来，10年美债收益率从1.74%高点震荡回落，截至7月5日下降到1.44%。我们认为，美债收益率回落的原因主要在于，拜登的财政刺激计划无法在两d取得一致，两d反复拉扯后刺激方案规模不断缩水。6月17日美国FOMC议息会议后，美债实际收益率曲线明显平坦化，美债收益率反映的通胀预期也显著回落，表明市场对美国经济的长期信心已经减弱。目前，美债收益率反映的通胀预期已经低于今年3月末时的水平，说明市场更倾向于认为当前美国通胀走高是暂时的，全球经济增长动能需要在中长期逐步恢复。
2、 人民币汇率可发挥调节作用。下半年美债收益率开启新一波上行仍是我们的基准预测。不过，我们认为利率上行的速度不会太快。如果年内10年美债利率上行至2%，中国10年国债利率以3%为下限，那么中美利差将压缩至100bp。这仍属于2011年以来的中等偏低水平，本身还是有一定安全垫的。同时，下半年货币政策可以通过允许人民币适当贬值进行调整，而不必亦步亦趋地跟随美联储而动。这也是央行二季度货币政策例会在人民币汇率部分新增的提法“促进内外平衡”。
3、 融资成本仍有降低诉求。央行二季度货币政策例会仍然延续了“推动实际贷款利率进一步降低”的说法。当前（至少结构性地）继续降低融资成本的诉求至少来自三个方面：其一，产业链的下游存在明显短板；其二，进一步改善就业从而提振消费，需要给企业注入更强信心；其三，民营企业流动性状况仍有待呵护。在现代货币政策框架下，逆回购利率开始更多与融资成本挂钩，在降低实体经济融资成本的诉求下，短期政策利率不会轻易上调。此外还需指出两点：一是，货币政策收紧应对通胀主要是作用于国内的投资消费需求，因此并不是治理当前高通胀问题的对症之举。二是，尽管今年财政政策呈显著后置，给下半年稳增长预留了空间，但财政拉动基建的空间受到地方**债务严监管的约束，仍然需要货币政策在“稳增长”中发挥稳定作用。
4、 *部信用风险仍需警惕。1）信用分层特征突出。信用债的尾部风险提高，同时，市场对较高评级信用债的追捧“扎堆”也加大了流动性风险向信用风险传导的能力。2）信用评级“挤泡沫”可能加速尾部风险暴露。3）下半年“稳信用”压力不小：一方面，下半年（尤其三季度）信用债到期量仍然不小，部分低评级主体的再融资能力还会受到考验。另一方面，今年是资管新规过渡期的最后一年，同时信托业“两压一降”继续开展，意味着表外资产仍有硬性压降压力。而下半年是表内信贷投放的淡季，在企业债券融资和表外融资存在*部收缩压力的情况下，更加需要稳信用配合。
2021年6月28日央行货币政策委员会召开二季度例会，引人关注的是在会议通告中加入了“防范外部冲击”和“促进内外平衡”的表述。下半年外部的一大潜在冲击是美联储启动货币政策正常化，那么中国货币政策是否应当跟随以“防范外部冲击”？当前一种甚嚣尘上的说法是，一旦美联储开始转向，我国央行必然亦步亦趋，甚至可在美联储转向之前率先加息以赢得“先机”。
但基于以下几个新变化，我们认为下半年中国货币政策仍应坚持“以我为主”，“抢跑”固然不必，是否跟随亦需再行观察。而聚焦中国经济的“短板”，维持足够程度的“托底”，应该成为“以我为主”的最主要考量之一（参见我们6月24日的报告《中国经济仍需“固本培元”》）。7月7日，***常务会议决定，“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。此举可以说大超市场预期，但进一步彰显了我国货币政策出牌的稳定性和有效性。
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美债利率上行的冲击减弱
今年4月以来，10年美债收益率从1.74%高点震荡回落，截至7月5日下降到1.44%。美债收益率回落的原因主要在于，拜登的财政刺激计划无法在两d取得一致，两d反复拉扯后，刺激方案的规模不断缩水。3月31日，拜登宣布的“基建+增税”组合计划涉及2.35万亿美元支出，预计在未来8年内完成，10年美债利率的年内高点在此时达到。4月22日，共和d却提出了一项规模为5680亿美元、为期五年的基础设施计划，作为对拜登2.35万亿美元计划的反提案，此间美债实际利率显著回落。5月21日，白宫公布新计划，将原2.35万亿美元计划的规模压缩至1.7万亿美元，并表示愿意将支出规模进一步降至约1万亿美元。这意味着拜登**对财政刺激规模做出妥协，自此美债利率反映的通胀预期开始见顶回落，驱动10年美债利率进一步下行。6月24日，拜登宣布，白宫同两d参议员就改善美国路桥和宽带的重大基础设施方案达成协议，计划基建规模从此前“美国就业计划”中的9820亿美元下调至5790亿美元（缩水约40%），而另外1.37万亿美元的计划方案尚无共识（图表1）。
美联储6月FOMC议息会议后，10年美债实际收益率曲线明显平坦化，美债收益率反映的通胀预期也显著回落，表明市场对美国经济的长期信心已经减弱。6月17日，美国FOMC议息会议的点阵图上，加息预期进一步提前，预计2022年加息至少一次的委员从4位增加至7位，预计2023年加息至少一次的委员从7位增加至13位。这次会议上，美联储还将超额准备金利率和隔夜逆回购利率各上调了5bp，以应对联邦基金利率在政策区间下限运行的问题。其带来的结果是：一方面，短端利率上行，反映政策微调后流动性泛滥状况趋于收敛；另一方面，长端实际利率下行，反映加息预期进一步打压了对美国中长期经济增长的信心（图表2）。
尤其值得注意到是，目前美债收益率反映的通胀预期已经低于3月末时的水平，即便当前美国PCE（5月为3.91%）、CPI（5月为5%）等物价指标均处于快速攀升阶段，且国际大宗商品价格指数尚无见顶迹象、国际油价不断攀升一度布油突破76美元/桶（图表3）。这说明，市场更倾向于认为当前美国通胀走高是暂时的，全球经济增长动能需要在中长期逐步恢复。
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人民币汇率可发挥调节作用
下半年美债收益率开启新一波上行仍是我们的基准预测。其主要原因是，当前美债实际利率处于负值低位，这要拜美联储新一轮无限量QE所赐。截至今年5月底，美联储持有的美国中长期国债占美国适销中长期国债的比例达到29.2%，比新冠疫情之前上升了近13个百分点，美联储强大的买盘将美债实际利率压在低位。一旦美联储开始讨论缩减QE资产购买，市场会开始反应美债需求减弱，从而触发美债实际利率向疫情冲击前的正值水平回归。
不过，我们认为美债利率上行的速度不会太快，年内或难以突破2%。主要基于：1）拜登财政刺激方案缩水后，市场对美国经济的长期信心减弱。拜登若要推动刺激方案通过，需要到10月新一财年后动用预算调解程序，而这还面临较大变数，需边走边看。2）美联储更加注重与市场沟通，鲍威尔表示“会提前释放大量信号”，与2013年伯南克削减购债恐慌时大不相同。且目前市场对美联储7月会议开始讨论Taper，年底或明年初启动Taper，已经形成一致预期。3）美债收益率反映的通胀预期都是先于通胀见顶，且美联储货币政策正常化也会压低通胀预期，从而通胀预期走低可以部分对冲实际利率上行。
如果年内10年美债利率上行至2%，中国10年国债利率以3%为下限，那么中美利差将压缩至100bp，比目前收窄60bp。一方面，从2011年以来数据看，中美利差100bp属于中等偏低水平，本身还是有一定安全垫的。另一方面，人民币汇率与中美利差之间有一定反向相关性，即当中美利差收窄时，可以通过允许人民币贬值来释放部分压力（图表4）。2020年下半年以来，由于中国经常项目顺差扩张、证券项下资金流入扩大，叠加美元走弱，人民币对美元汇率累计升值超过8.2%，这对我国外贸企业产生了可见的冲击。由此人民银行多次通过提升外汇存款准备金率等方式释放政策信号，抑制人民币单边升值预期。下半年在面临美债收益率新一轮上行时，我国货币政策可以允许人民币适当贬值，而不必亦步亦趋地跟随美联储而动。我们理解，这也是央行二季度货币政策例会在人民币汇率部分新提“促进内外平衡”之所指。
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融资成本仍有降低诉求
央行二季度货币政策例会仍然延续了“推动实际贷款利率进一步降低”的说法。当前（至少结构性地）继续降低实体经济融资成本的诉求至少来自三个方面：
其一，产业链的下游存在明显短板。如我们在此前报告《中国经济仍需“固本培元”》指出的，今年上半年中国经济复苏呈现明显的“高低脚”，虽然出口和工业的两年平均增速已经显著超过新冠疫情之前，但产业链的下游仍呈现出“高库存、低营收、弱盈利、轻投资”的疲软组合，也是拖累制造业投资修复的关键（图表5、图表6）。
其二，进一步改善就业从而提振消费，需要给企业注入更强信心。截至今年5月，31个大城市城镇调查失业率在连续下降后仍有5.2%，显著高于2018年（4.7%）和2019年（5%）同期。若看两年平均增速则更高，就业层面仍然存在压力（图表7）。今年1-5月工业企业人均营业收入的两年均值达到141.03元，比2019年同期增加8.2元（图表8）。这说明，工业营业收入增长对就业的带动相对较小，企业可能出于担心中美经贸关系不确定性、劳动节约型技术变迁、劳动力摩擦型失业等原因，而较少增加雇佣。
其三，民营企业流动性状况仍有待呵护。今年1-5月，工业企业应收账款回收期两年均值为55.62天，相比2019年同期增加0.7天，随着营收状况好转，工业企业资金链紧张状况不断缓解。不过，私营企业和股份制企业仍比2019年同期分别高出5.6天和0.4天，而国企比2019年同期下降5.6天，说明民营企业流动性状况仍有待呵护（图表9）。
在“现代货币政策框架”下，央行正在打造的货币政策传导机制如下：以公开市场操作利率（逆回购利率）为短期政策利率，以中期借贷便利（MLF）利率为中期政策利率，健全从政策利率（MLF利率）到LPR再到实际贷款利率的市场化利率形成和传导机制。由于MLF利率与逆回购利率同步调整，而MLF利率是LPR定价的“锚”，LPR又是贷款的新基准（图表10）。因此，在央行试图打造完善的现代货币政策框架下，逆回购利率开始更多与实体经济融资成本挂钩。在降低实体经济融资成本的诉求下，央行的短期政策利率不会轻易上调。
此外还需指出两点：一是，货币政策收紧应对通胀主要是作用于国内的投资消费需求，因此并不是治理当前高通胀问题的对症之举。当前，国内通胀水平的上升主要不是来自过于旺盛的国内需求（事实上国内消费颇为疲软，地产、基建等传统动能也缺乏亮点），而主要来自海外大宗商品价格的传导，以及国内双碳目标下的产能控制政策。这点从当前PPI生产资料分项价格飙升而PPI生活资料分项价格相对不彰，以及CPI与PPI的分叉中即可窥见一斑。
二是，尽管今年财政政策呈显著“后置”，给下半年稳增长预留了空间，但财政拉动基建的空间受到地方**债务严监管的约束。今年上半年地方专项债发行仅完成全年进度28%，比市场此前预期的进度要慢很多（图表12）。财政部6月28日印发《地方**专项债券项目资金绩效管理办法》，自7月1日起实施，明确地方**专项债券项目资金绩效管理结果将作为专项债券额度分配的重要测算因素。结合4月23日《***关于进一步深化预算管理制度改革的意见》要求，“把防范化解地方**隐性债务风险作为重要的**纪律和**规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”。可以看出，下半年基建投资并不存在“大干快上”的可能性，仍然需要货币政策在“稳增长”中发挥稳定作用。
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*部信用风险仍需警惕
下半年货币政策正常化的另一约束是*部性信用风险。这主要体现在以下层面：
1、信用分层特征突出。由于国企、城投信仰逐渐被打破，信用债发行愈发向高评级主体聚集。今年二季度，新发城投债的77%评级在AA+及以上，去年同期这一比例为66.2%；新发产业债的88%为高评级，去年同期为80.9%（图表13）。二级市场上，在配置需求驱动下，高评级（以AA+为代表）信用利差均已降至近年来低位；但低评级（以AA为代表）信用利差，除城投债利差水平较低外，企业债和中短期票据的利差水平均显著高于去年（图表15）。信用分层的加剧导致信用债的尾部风险提高，同时，市场对较高评级信用债的追捧“扎堆”也加大了流动性风险向信用风险传导的能力。
2、信用评级调整可能加速尾部风险暴露。今年3月28日，央行会同发改委、财政部、银保监会和证监会联合起草了《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，明确提出要“逐步将高评级主体比例降低至合理范围内”。我国信用债信用评级虚高问题由来已久，随着监管层的着意纠正，今年1-6月主体评级被调低的企业达到207次，是去年同期的两倍有余，仅6月下调评级企业就达到78次，但目前的调低范围还远远不够（图表14）。在信用评级“挤泡沫”的过程中，可能造成导致信用债尾部风险加速暴露。
3、下半年“稳信用”压力不小。去年上半年货币政策发力造成的信用“高基数”将会褪去，因此从社融、M2同比增速的角度来看，下半年实现“稳信用”的可能性较高。但需要注意的是：一方面，下半年（尤其三季度）信用债到期量仍然不小，部分低评级主体的再融资能力还会受到考验（图表16）。另一方面，今年是资管新规过渡期的最后一年。根据“过渡期适当延长+个案处理”的政策安排，绝大部分存量资产必须在年底前完成整改，意味着表外资产仍有硬性压降压力。与此同时，今年信托业“两压一降”继续开展（继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，降低金融同业通道业务）。6月银保监会下发《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。受此影响，今年信托贷款进一步大幅收缩，成为拖累表外融资的主力（图表18）。
而下半年是表内信贷投放的淡季，在企业债券融资和表外融资存在*部收缩压力的情况下，更加需要稳信用配合。2017-2020年下半年表内贷款投放占全年贷款投放的比例平均为41%，其中三季度23.3%、四季度18.1%（图表17）。如果今年下半年表内信用环境同步收紧，有可能加速*部信用风险的暴露。
往期报告：
固本培元——2021下半年中国经济展望
我国货币政策应坚持“以我为主”，有序推进经济绿色转型
人民币升值能对抗“输入性通胀”么？
中国制造业投资为何依旧低迷？
货币政策真会无视通胀么？——2021年一季度货币政策执行报告简评
用好宏观政策的“窗口期”——4月中央***会议点评
金融委会议为何特别关注大宗商品价格上涨
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2021年我国的经济增长情况如何？
中国经济仍处于疫后恢复期，相关的改革和政策仍需持续推进；2.投资：整体稳步修复向好，尚未恢复至正常水平；3.消费：受收入增速拖累，增长动力有待进一步释放；4.杠杆率：信贷供给收紧，需提防相关风险；5.价格：大宗价格推升PPI上涨，但对CPI传导较弱；6.国际收支和汇率：经常账户回弹，趋或难持续，人民币汇率仍面临不确定性；7.国际经济形：关注疫情分化与反复、国际货币政策转向两大风险，全方位积极应对。人力资源而非人口总量是经济长期发展的基础；2.如何保护和提升人力资源；3.如何提高人力资源的使用效率。目前疫情在全球范围内尚未完全结束，我国居民收入和消费尚未恢复到疫情前的正常水平，仍处于“六稳六保”政策驱动下的缓慢恢复期，中国经济企稳根基尚需进一步筑牢。考虑到基数效应以及国际疫情可能转好造成的外贸条件变化，我们预计全年经济呈现逐季下降趋。结合高频数据与各分项的增长趋进行测算，我们预计2021年全年实际GDP增速约为8.2%左右。如主要风险集中爆发，全年实际GDP增速有可能降至7%左右；如国际经济形整体向好，消费恢复平稳，则全年实际GDP增速有望突破8.5%。人力资源总量是指一个经济体内考虑到人口素质（包括健康水平和受教育水平）的有能力参与经济社会活动的人口工作时间储备。在综合考虑人口结构的变化、健康和受教育水平的提高之后，中国最近20年以来人力资源总量整体上呈现不断上升的趋，2019年人力资源总量相较2000年提高14%。根据预测，随着教育和健康水平的继续提升，中国的人力资源总量将在2050年之前保持平稳缓慢上升，可以为新百年的中华民族伟大复兴提供坚实保障。我们建议，中国的人口国策应当转变为人力资源战略，更加关注人的发展，更加关注教育和健康。2021第一季度，我国实际GDP增速为18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。目前疫情在全球范围内尚未完全结束，我国居民收入和消费尚未恢复到疫情前的正常水平，仍处于“六稳六保”政策驱动下的缓慢恢复期，中国经济企稳根基尚需进一步筑牢。考虑到基数效应以及国际疫情可能转好造成的外贸条件变化，我们预计全年经济呈现逐季下降趋。结合高频数据与各分项的增长趋进行测算，我们预计2021年二季度实际GDP增速约为9%，全年实际GDP增速约为8.2%左右。如主要风险集中爆发，全年实际GDP增速有可能降至7%左右；如国际经济形整体向好，消费恢复平稳，则全年实际GDP增速有望突破8.5%。1-4月，固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增长3.9%；但相对于工业、出口、消费，投资复苏进度相对偏慢、力度相对乏力，整体投资增速尚未恢复至疫情之前的正常增长水平。分行业来看，制造业投资恢复进度最慢，两年平均增速尚未转正；基建投资复苏乏力，增速低位徘徊；房地产投资一枝独秀，表现出较强韧性和活力，是当前拉动投资增长的主要动力。展望下半年，固定资产投资仍将保持稳定恢复态，但增长动能可能仍然减弱，政策加力刻不容缓。ACCEPT预计全年固定资产投资增速为8.5%-9.5%。虽然第一季度居民消费与社会消费品零售总额的同比增速分别高达17.6%和33.9%，然而较高的增长速度主要是由于去年低基数所导致的。综合考虑过去两年的整体情况，当前居民消费的增长速度仍要慢于疫情爆发前2018年与2019年的水平。导致消费反弹不足的最主要原因，是总产出恢复并未完全反映在居民收入的提升之中。除收入因素之外，年初疫情的偶有复发与消费习惯的调整也部分地导致了居民消费增长的放缓。我们认为，在经济增长总体性恢复的大背景下，今年三至四季度，我国居民消费有望出现U型反弹。到这里222
预计美元下半年会怎么样走势？
走强
美元下半年怎么走势？
美元下半年为震荡下行要突破81才可以上涨。
老师，我想问下，接下半年时间，如果美元开始大涨，英镑和欧元哪个会比较弱，跌得会比较快？
无论下半年美元涨还是跌，欧元会有波动，而英镑起伏甚微。
