利尔化学毛利率(2018年度业绩快报：中旗股份、利尔化学归母净利同比增长78.27%、43.75%；快达农化连续三年业绩增长)

2018年度业绩快报：中旗股份、利尔化学归母净利同比增长78.27%、43.75%；快达农化连续三年业绩增长

中旗股份

报告期内，公司实现营业收入16.50亿元，较上年同期增加27.40%；实现营业利润2.47亿元，较上年同期增加73.99%；实现利润总额2.47亿元，较上年同期增加74.81%；实现归属于上市股东的净利润2.09亿元，较上年同期增加78.27%。

上述指标较上年同期变动的主要原因：公司通过技术创新，不断推出新产品，开拓新市场；产品市场竞争力较强，市场需求旺盛，出口和国内销售均较去年增长，盈利能力也有提升；同时受人民币兑美元的汇率变动影响，汇兑收益较上年同期有所增加。  

利尔化学

2018年度公司实现营业收入40.27亿元，同比增长30.60%；归母净利润5.78亿元，同比增长43.75%。公司预计2019年Q1归母净利润5780.35-9248.55万元，同比变动幅度-50.00%至-20.00%。

公司2018年业绩高增主要受益于产品草铵膦量价齐增。公司2018年草铵膦产能新增3400吨，同比产能增长68%；2018年公司农*行业总销量为13.3万吨，同比增长10.96%。2018年草铵膦均价18.5万元/吨，同比2017年17.3万元/吨的均价，上涨6.9%。分季度看，2018Q1~Q4分别实现扣非净利润1.11/1.53/1.69/1.63亿元，其中Q4净利润略低于预期，主要受广安利尔基地安全事故影响，净利润环比下滑2.4%，目前广安利尔已恢复生产。

2019年第一季度预告业绩低于预期：公司预计2019Q1业绩变动幅度为-50.00%至-20.00%，主要原因是受到市场影响，公司部分主要产品利润贡献率下降；同时广安基地建设进度低于预期。2018年草铵膦均价18.5万元/吨，期初价格20.5万元/吨，期末价格16.5万元/吨，全年价格波动25%。草铵膦目前价格约为15.7万元/吨，对比19年初降价幅度为5%，同比18年一季度均价下降19.10%。

草铵膦价格回落，不确定性增多：当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平。供给不确定性来自于新增供应，包括拜耳、辉丰及红太阳的扩产计划。需求端草铵膦维持稳步增长，使得短期供需平衡。对供给端增量的不确定性是草酸磷价格波动的主要原因之一。公司作为草铵膦国内龙头企业，具有大幅低于市场的生产成本优势，我们预计此轮降价行情公司将依靠定价权取得竞争优势。

在建项目提供公司后续增量，持续关注新产品成长性：近几年草铵膦一直是公司盈利的主要增长点，随着后续丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产，公司将获得额外的盈利来源。

公告新建甲基二氯化磷、含磷阻燃剂及L-草铵膦项目，拓宽公司产品线：为进一步拓展布*草铵膦产品线，持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力，公司以广安利尔化学为实施主体，新建15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。总投资额约10亿元人民币，建设周期约36个月。项目全部建成达产后预计可实现76000万元，年毛利润总额13700万元。

快达农化

在农*使用量连续三年负增长的大环境下，快达农化已实现了连续三年业绩的增长。

2018年快达农化年度报告显示，公司全年营业收入10.28亿元，同比增长7.68%；净利润首次破亿，达到1.14亿元，同比增长93.96%。基本每股收益为0.9(元/股)，较上年同期0.46(元/股)上涨了91.49%。

截至2018年12月31日，快达农化资产总计9.46亿元，同比下滑2.38%；合并表资产负债率为29.08%；货币资金余额6573万元。

快达农化主要生产农*中的除草剂、杀虫剂、杀菌剂等，2017年3月在新三板挂牌。值得一提的是，快达农化控股股东为上市公司利尔化学。

2017年，据农业部统计，自2015年开始，全国农*使用量已经连续三年负增长。而快达农化则是自2016年以来，业绩已连续三年增长，且净利润增长率均保持在85%以上。

快达农化表示，由于异丙隆、敌草隆、氟草隆等产品销量增长，拉动了销售业绩的增长。

截至2018年12月31日，快达农化母公司未分配利润3.56亿元。现公司计划以现有总股本1.26亿股为基数，向全体股东每10股派现金2.5元；同时，向全体股东每10股送转10股。

来源：公司公告、中泰证券

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【利尔化学|中报点评：量价齐升且毛利率提升，草铵膦巨头业绩表现亮眼】-国信证券

国信证券化工团队

【利尔化学 |深度报告：创新引领未来的全球草铵膦巨头】-国信证券

报告摘要

国信化工观点：

1）2022H1公司积极克服不利因素，农*原*业务毛利率明显修复。公司公布《2022年半年度报告》：受益于公司主要产品市场需求较好，且销量、销价均有所增长，2022H1公司实现营业收入50.78亿元（同比+60.72%）；实现归母净利润10.48亿元（同比+107.46%）。即2022Q2单季度，利尔化学共实现营业收入24.65亿元（同比+46.94%）；实现归母净利润5.13亿元，（同比+80.61%）。公司农*板块毛利率达到34.45%，其中原*业务毛利率为40.33%，同比增长6.68个百分点；国际销售方面毛利率为35.78%，同比增长10.74个百分点。整体来说，公司积极克服疫情反复和原材料涨价等不利因素，持续提升供应链及生产管理能力，全力稳产出货高效保障客户需求。

2）草铵膦价格企稳，主营产品盈利状况良好。2022H1，公司农*行业收入同比增长55.84%，其中农*原*和农*制剂收入分别同比增长55.99%、65.97%，主要系2022年上半年公司主要农*原*产品销量及售价提升所致。据百川盈孚数据，2022年上半年草铵膦均价24.7万元/吨，同比增长35.98%；其中2022Q2均价23.3万元/吨，环比-10.51%。2022Q1，受国内新产能释放和需求淡季影响，草铵膦价格持续下滑，3月底价格最低跌至17.25万元/吨；2022Q2进入草铵膦需求旺季，外贸订单不断下发，国内外需求启动，草铵膦价格触底反弹，5月份最高涨至26.5万元/吨。截至8月8日，草铵膦市场价格为22.5万元/吨，盈利仍较为可观。

3）草铵膦市场空间前景仍然广阔，公司将全力保持竞争优势。2021年全球草铵膦需求量约4.5万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于4.52万吨的草铵膦需求量。公司是国内首家掌握草铵膦、精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，并将于绵阳本部、广安利尔持续加码草铵膦产能并建设精草铵膦产能。目前，公司正积极完成**审批，确保多基地精草铵膦项目按规划落地，同时，加快精草铵膦在全球市场的布*及登记策划，公司成长性显著。

投资建议：

维持“买入”评级。我们预测公司2022-24年归母净利润16.27/19.12/23.06亿元（+51.7%/+17.5%/+20.6%），EPS分别为3.09/3.63/4.38元。公司在原料、技术、市场及产业化过程等方面积淀深厚、优势明显，系列新产品众多，资本投入将迎来释放期且发展动能充足，未来将作为行业领军企业引领我国农*行业转型升级，维持“买入”评级。

风险提示：

产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。

盈利预测和财务指标：

1

积极克服不利因素，仍然逆势实现业绩大幅增长

2022年8月8日晚，公司公布《2022年半年度报告》：2022H1，公司实现了收入和利润的双增长，实现营业收入50.78亿元，较去年同期增长60.72%；实现归属于上市公司股东的净利润10.48亿元，较去年同期增长107.46%。即2022Q2单季度，利尔化学共实现营业收入24.65亿元，较去年同期增长46.94%；归母净利润5.13亿元，较去年同期增长80.61%，显著超过我们此前的预期。值得一提的是，2022H1，公司积极克服国内疫情反复和原材料涨价等不利因素，公司仍然实现了农*板块毛利率达到34.45%，其中原*业务毛利率为40.33%，同比增长6.68个百分点；国际销售方面毛利率为35.78%，同比增长10.74个百分点。从主营产品盈利状况来看，2022年上半年公司营业收入同比增长60.72%，农*行业收入同比增长55.84%，其中农*原*和农*制剂收入分别同比增长55.99%、65.97%，国际销售收入同比增加128.27%，主要系报告期公司主要农*原*产品销量及售价提升所致。

2

草铵膦：转基因大豆玉米品种审定标准出台，草铵膦需求有望迎来新增长点

复盘近五年来草铵膦价格走势：2016-2022年年初中国草铵膦行情大致呈“N字形”走势。2016年下半年以来，国内部分草铵膦小型企业生产成本与销售价格倒挂，被迫停产，叠加趋于严格的环保政策，草铵膦开工率骤降。同时由于草铵膦技术壁垒较高、工艺复杂、环境污染较重，2017年国内几乎没有新增草铵膦产能投放市场。供需矛盾推动草铵膦在2017年年底最高上调至20.7万元/吨，全年均价17.39万元/吨。2017年，随着国内百草枯水剂全面禁用，作为替代品的草铵膦需求快速增长，草甘膦复配制剂应用增加以及抗草铵膦转基因作物的推广也拉动了草铵膦需求。2018年，中国草铵膦新增产能集中释放，市场整体货源供应较足，但下游消化能力有限，草铵膦价格基本保持下行走势，2018年国内草铵膦均价17.99万元/吨。2019年，部分厂家加速扩产，市场供应能力不断增强。国内市场相对较为饱和，下游制剂库存较多，商家购买力较弱。供大于求使得草铵膦价格在2019年年底跌至10.30万元/吨，全年均价12.74万元/吨。2020年，受疫情影响，供应草铵膦中间体企业阶段性停产，草铵膦生产企业开工率较低，市场货源供应紧张，草铵膦价格涨至17.30万元/吨，全年均价14.46万元/吨。2021年，中间体供应能力一般，草铵膦整体开工负荷不高，市场货源更为紧张。草甘膦价格持续上涨推动替代品草铵膦需求上升，9月份原材料黄磷价格上行推动草铵膦价格一路上涨，原*价格在12月达到38万元/吨的历史最高价，全年均价也达24.98万元/吨。

3

L-草铵膦：环保与安全政策强化，L-草铵膦需求有望持续提升

4

氯代吡啶类农*：利尔化学持续巩固氯代吡啶类农*供应商巨头地位

吡啶类农*被称为第四代农*，具有高效、低毒的特点，与人和生物具有良好的环境相容性，符合农*的发展要求和趋势，含吡啶环的化合物已成为农*创制的主要方向之一。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业。公司持续对该技术进行优化，形成了稳定、成熟的规模化生产工艺与稳定的产品质量，具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农*原*和制剂的能力。

近年来，公司有效组织生产，不断提升供应链及生产管理能力，全力稳产出货高效保障客户需求。未来，公司将继续巩固保障原材料供应的能力，进一步加强采购控制，尽力降低采购成本。另外，公司于多个基地建设将投入较大金额的资本性支出，将严格做好投资管理，加快项目建设及达产进程。2022年，公司将全面实现草铵膦重要原料广安甲基二氯化磷项目正常生产，并择机完成扩能，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。

5

投资建议

上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司在逆势中克服不利因素，仍然实现了业绩大幅增长，2022H1业绩显著超过了我们此前的预期。我们上调公司盈利预测：我们预测公司2022-24年归母净利润分别16.27/19.12/23.06亿元（调整前分别为12.16/14.15/16.95亿元），EPS分别为3.09/3.63/4.38元（调整前分别为2.3/2.7/3.2元）。近年来，国内农*政策及需求导向明显，我国农*行业步入了较大的变革调整期，环保与安全政策强化，高毒农*淘汰提速，绿色农*需求旺盛，具有核心竞争力的企业将迎来更好的发展机遇。公司是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头，在原料、技术、市场及产业化过程等方面积淀深厚、竞争优势及实力显著，资本投入将迎来释放期且发展动能充足，我们看好公司未来将作为行业领军企业引领我国农*行业转型升级。维持“买入”评级。

6

风险提示

产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。

附表：财务预测与估值 

证券投资评级与免责声明

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券化工杨林团队

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对利尔公司的认识？

利尔公司是一家成立于1917年的美国公司，生产过管状焊接、压膜基座等产品。在20世纪50年代，该公司转向其他金属产品生产。1966年，利尔公司被LEAR SIEGLER公司收购。1986年，LEAR SIEGLER又被汽车产品公司FORSTMANN LITTLE收购。1988年，FORSTMANn LITTLE的副总裁收购了公司分部，并重新命名为利尔底座公司。

自那时起，利尔公司逐渐发展壮大，从一家汽车底座公司发展成为世界最大的汽车内部系统制造商，业务范围超出北美，拓展到欧洲，最近又打入亚洲和南美。1996年，利尔公司的收益达到62亿美元。

总的来说，利尔公司是一家历史悠久的公司，经历了多次收购和变革，但始终保持其核心业务的稳定增长。

什么是毛利率

毛利率=毛利润/销售总额*100%，其中毛利润包含有公司各项销管成本在里面。净利润则是除去了所有其他税收及销管成本后的利润额。

利尔化学（002258）:深度布*草铵膦产业链，一体化优势树立护城河_生产

原标题：利尔化学（002258）:深度布*草铵膦产业链，一体化优势树立护城河

1.公司简介

利尔化学由中国工程物理研究院于1993年发起设立，于2008年7月挂牌上市，是中国工程物理研究院下唯一化工上市平台。公司总部位于四川省绵阳市，拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳四个生产基地。

公司主要从事高效、安全类农*的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个原*、100余个制剂品种以及部分化工中间体，并出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，与美国陶氏、德国拜耳等多家行业内国际顶尖农化企业建立了长期稳定的战略合作关系。

1.1.公司产业链布*完善，多品种结构抵御市场风险

公司前身为四川绵阳利尔化工有限公司，是由中国工程物理研究院于1993年发起设立的军转民高新技术企业。凭借强大技术实力，顺利成为继美国陶氏后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，率先成为以毕克草、毒莠定、氟草烟为核心产品的的氯代吡啶生产龙头。随后以氯代吡啶为基础，向多元化产品发展，期间掌握了草铵膦合成的关键技术并成为国内最大的草铵膦生产商。此外，通过各类资本投资及新项目设立不断补强产业链，形成从基础原料、关键中间体、核心原*、制剂的一体化产业链。

通过多年发展，目前公司有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳四个主要生产基地：

（1）绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类原*生产基地，毕克草和毒莠定原*产销量全球第二，仅次于科迪华。绵阳基地二期草铵膦生产线已于2017年初顺利投产，实际产能提升至8400吨/年；

（2）广安基地主要生产草铵膦及其中间体，包括10000吨/年草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑，丙炔氟草胺已于2018年10月试生产，草铵膦和氟环唑有望今年年底试生产；

（3）南通基地主要生产取代脲类、磺酰脲类除草剂以及相关中间体，是国内重要的光气类除草剂生产企业；

（4）湖南基地主要生产氯代吡啶类农*，其主营产品毒莠定、二氯吡啶酸、三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯与绵阳基地产品较为相似，扩大了公司对氯代吡啶类农*的市场份额。

公司自身在掌握原*合成关键工艺技术的同时，不断完善上游关键化工原料的供应：2018年公司增资收购了赛科化工，并与上游关键原料供应商合资设立了荆州三才堂，对参股公司启明星氯碱实施了控股收购，这些布*都是围绕公司主营产品草铵膦及氯代吡啶生产展开，有利于加强对上游关键中间体原料的管控，完善产业链布*。

1.2.具备优秀的研发能力和专业的工程化能力

公司是中物院的重点军转民企业、国家高新技术企业。截至目前，公司研究团队已经超过400人，掌握了多项核心技术与专利，具有较强的技术研发能力、拥有比较丰富的技术资源，同时建立了良好的技术创新及研发机制。工程技术方面，利尔化学的工程团队拥有工艺设备、工艺技术、工艺管道、电气工程、仪表工程、土建工程、安全工程等专业技术人才40余人，全方位参与工程理论研究及工程项目改扩建，积累了丰富的工程化经验。

公司的研发支出逐年增长，2018年研发支出达到1.65亿元，同比增长49.8%，研发支出占营业收入的比例维持在3.5%以上。凭借多年持续的研发投入与技术积累，利尔化学已申请专利149项，授权83项，其中发明专利40项。率先掌握了吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，并经过持续的优化，成为中国最大的氯代吡啶类除草剂系列产品的研发及生产基地。通过解决草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题，使得公司成为中国最大规模的草铵膦生产企业。

1.3.深耕草铵膦，不断加强优势以建立护城河

草铵膦是公司除氯代吡啶类农*外的最主要核心品种，从最早绵阳基地的百吨级生产规模，经过多次改扩建，现已发展成为国内最大的草铵膦原*生产企业。期间，利用自身技术优势，解决了草铵膦生产中多项重大工程化技术难题，其中，绵阳基地生产装置解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大生产的工程化技术难题。公司在广安基地新建的10000吨/年草铵膦生产装置更是突破了关键中间体甲基二氯化磷（MDP）的合成工艺，在绵阳基地草铵膦装置的基础上，进一步提高了收率，在综合生产成本上较格氏反应法更具优势。

深化草铵膦产业链布*，巩固竞争优势。为巩固核心产品草铵膦原*的竞争优势，公司于2019年2月发布公告，决定以广安利尔为实施主体，新建15000吨/年甲基二氯化膦（草铵膦关键中间体）及后续的中间体，并提供给绵阳基地。此外，为进一步拓宽甲基二氯化磷的下游产品范围，公司还将新建包括2000吨/年含磷阻燃剂（一期）、3000吨/年L-草铵膦（一期）生产线及配套工程建设项目。目前公司已经成功开发出本项目甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦工业化生产技术，并进行了规模化生产的验证。

该项目总投资额约10亿元，本项目预计建设周期预计为36个月。项目全部建成达产后预计可实现年营业收入约7.6亿元，年毛利润总额约1.37亿元（因甲基二氯化磷作为中间体难以具体测算，本计算未包括其贡献）。

长期看草铵膦价格趋势向下并回归合理水平，利于成本优势企业。考虑到未来仍有多家企业将扩大草铵膦生产规模，在技术成熟情况下，成本仍有下行空间，因此草铵膦的价格中枢也将随之逐步下移并趋于合理，而价格下降使得草铵膦更具经济性，进一步推动草铵膦在百草枯替代与耐草铵膦转基因作物的应用。此外，草铵膦价格中枢的下移也利于成本优势企业建立护城河，避免新进入者改变行业竞争格*。

1.4.多项目、多品种打开未来成长空间

2018年10月16日，公司通过发行可转债，在广安基地投资新建10000吨/年草铵膦原*、1000吨/年氟环唑原*、1000吨/年丙炔氟草胺原*。其中新增的10000吨/年草铵膦是公司对草铵膦龙头地位的夯实，而氟环唑及丙炔氟草胺则是公司对低毒、高效、环保型除草剂原*的积极布*。丙炔氟草胺已于2018年10月顺利试车，新增草铵膦（第一期7000吨/吨）也将于今年年底投产。除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的开发外，还一直根据公司发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，目前已经储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。

结合公司历史经营情况，公司营收及利润在2014年至2018年期间，经历了一波上升通道，主要系公司原*及制剂新增产能投放，包括草铵膦、毕克草、毒莠定等核心原*品种改扩建的完成以及南通快达制剂搬迁改扩建项目的完成，推动了公司的整体销售水平的增长。此外，公司对生产工艺的不断优化，叠加部分产品价格上涨，使得毛利率水平也不断被抬高。直至2018年下半年，随着草铵膦供给增多、库存压力加剧以及出口需求转弱等因素影响，草铵膦价格开始出现下跌，对公司营收及利润有较大负面影响。未来随着新产品、新项目的逐步落地，以及草铵膦价格的企稳，公司将迎来新的成长周期。

草铵膦，由赫斯特（Hoechst）公司（后来归属于德国拜耳公司，拜耳并购孟山都事宜中，现剥离给巴斯夫）最先开发，于1986年上市，是全球第三大非选择性除草剂。草铵膦除草主要机理是可以干扰植物的谷氨酸的生物合成以及氨的解毒，细胞毒剂铵离子在植物体内累积，光合作用被严重抑制，以达到除草目的。目前，全球主要用于果园、橡胶园、观赏花卉和灌木等常规作物和抗草铵膦转基因作物等方面。

草铵膦2016年全球销售额约5.02亿美元，2010~2015年间稳步上升，年复合增长率达7.62%。2016年全球销售额略微下降，主要由于2016年年初草铵膦价格最低降至11万元/吨左右，导致销售额有所下降。

全球草铵膦消费重心在美洲，主要消费国为加拿大及美国，2016年美洲草铵膦原*消费量总计为12099吨（折百），约占全球60%。中国的草铵膦用量近3年的增长幅度最大，达63.8%，主要是百草枯退出带来的替代效应。从具体应用作物情况来看，2016年草铵膦下游应用作物依次为油菜、果园、非耕地、大豆、棉花和玉米，应用范围广，其中油菜用量大主要得益于耐草铵膦转基因油菜种子在加拿大的推广。

用户对草铵膦的认知基本形成。草铵膦产品在用户心目中的定位已经确定，例如威远生化法姆乐、紫电青霜等产品从“保根、保土、保*效”的功能诉求，到“不含氯更安全”的转变，应该算是用户对草铵膦认知升级的体现。未来草铵膦市场需求增量主要来自三部分：（1）百草枯禁用后的替代需求；（2）参与草甘膦复配解决草甘膦抗性问题；（3）耐草铵膦转基因作物推广带来的用*量提升。

2.1.百草枯禁用后的替代需求

百草枯是一种高效的非选择性除草剂，属于全球第二大除草剂品种，仅次于草甘膦。从百草枯全球用量情况来看，2016年全球百草枯用量合计7.5万吨左右，国内用量为1.15万吨，占全球总量的15%左右，是全球百草枯第一大消费国。但百草枯最大的问题在于它对人和动物有剧毒，口服致死率在90%以上，且没有直接的治疗方法和解*，所以至今百草枯已在欧盟、马来西亚、越南等国停用。

2010年之后世界各国相继出台了对百草枯的禁售令，从欧洲开始蔓延到各地，中国也于2014年开始停止登记的，撤销百草枯水剂登记和生产许可，停止生产百草枯，到2016年7月1日全面禁售停止百草枯水剂在国内销售和使用，并在2020年9月25日后，中国市场将不再有百草枯产品销售及使用。南美和东南亚一些国家虽然仍在大量使用百草枯，但也加大了对该产品的关注力度，其中泰国和巴西将分别从2019年底和2020年开始禁用百草枯。按现有国家禁用政策，到2020后，全球累计禁用达到2.6万吨左右。

百草枯的禁用使得非选择性除草剂市场出现巨大缺口，目前草甘膦、草铵膦、敌草快都可成为百草枯的替代品，但通过对比发现，草铵膦是替代百草枯的有力竞争者：首先，草甘膦的毒性在国际上不断受到各种质疑，至今风波不断，且由于使用年限比较长，导致其抗性杂草不断被发现；其次，敌草快杀草谱有限、持效期较短、用户认可度低。相对而言草铵膦作用机制与百草枯相似，均为内吸性很弱的触杀型除草剂，毒性低，较为安全，在土壤中易于降解，对作物安全，漂移小，除草谱广，活性高，用量少，环境压力小，杀草迅速，能防除或快速杀死100种以上的一年生或多年生的阔叶或禾本科杂草，使用安全方便。

替代需求空间测算。目前国内有7.7亿亩土地使用草甘膦，根据当前草铵膦价格变化趋势及农户的使用习惯，按照草铵膦、草甘膦、敌草快三者平分，预计将有约30%的土地（2.3亿亩）选择草铵膦进行替代。按照每亩土地使用250~300克20%草铵膦水剂计算，每亩土地使用草铵膦原*50~60克，2.3亿亩土地的草铵膦需求量约1.15~1.38万吨，平均需求量约1.27万吨。即使按照最为保守的25%替代需求测算，草铵膦平均需求增量也在1万吨左右。全球范围内看，若考虑泰国、巴西等百草枯使用大国3年后禁用百草枯，则未来全球替代百草枯带来的草铵膦需求增量合计约3~5万吨。

草甘膦为内吸传导型慢性广谱灭生性除草剂，是全球第一大非选择性除草剂，主要抑制植物物体内烯醇丙酮基莽草素磷酸合成酶（EPSP），从而抑制莽草素向苯丙氨酸、酪氨酸及色氨酸的转化，使蛋白质的合成受到干扰，从而导致植物死亡。

草甘膦未来很长时间仍将为除草剂主力品种，但抗性问题也日益严重。全球草甘膦除草剂主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花等。没有除草剂草甘膦，粮食将面临重大的挑战。无论是否有孟山都类似案件的发生，或转基因的激烈讨论，可预见的数十年内都将不会影响草甘膦行业态势。然而由于长时间大量单一连续使用草甘膦，杂草的抗性问题已经非常突出。

美国、阿根廷、巴西和加拿大是种植抗草甘膦作物最早的国家，这4个国家是抗草甘膦杂草品种最多的前5位国家，抗草甘膦杂草侵染的面积也最大。抗草甘膦作物最早引入美国，并被广泛种植，在美国抗草甘膦杂草问题也最严重。

草铵膦对耐受草甘膦的部分恶性杂草效果非常好

草甘膦对160多种杂草有防除作用，但它对部分多年恶性杂草防除效果不理想，如牛筋草、小飞蓬等。草胺膦可以用在所有作物，能快速杀死100种以上的禾本科和阔叶杂草，特别是对耐受草甘膦的部分恶性杂草如牛筋草、马齿笕、小飞蓬等效果非常好，是禾本科与阔叶杂草的克星。

根据中国农*工业信息网统计，我国已经有16家农*企业取得了“草甘膦/草铵膦”复配制剂登记证，从登记含量看，草铵膦都比草甘膦低很多，草甘膦和草铵膦含量比例大部分为5:1，这样配伍比例，在效果上是合理的，但均要求在非耕地施用。2015~2016年，加拿大、澳大利亚、南非、巴西、墨西哥等国家及地区均有新增的耐“草铵膦/草甘膦”转基因作物获批。同样我们预期未来国内“草甘膦/草铵膦”制剂产品在作物领域也将登记问世。根据安徽中农纵横农化信息咨询有限公司市场研究，2016年全球草甘膦消费量约71万吨，假设双草制剂对草甘膦市场有10%的渗透率，且草甘膦与草铵膦复配比为5:1，则双草复配带来的草铵膦需求增量约为1.183万吨。

草铵膦是继草甘膦之后的全球第二大用于转基因作物的除草剂。目前，草铵膦抗性基因已经导入水稻、小麦、玉米、甜菜、烟草、大豆、棉花等作物中，目前推广最成熟的地区和品种是加拿大的抗草铵膦油菜。近年来，全球范围内不断有新的耐草铵膦转基因作物种子获批。2015~2016年，全国范围内，先正达耐草铵膦玉米大量获批，孟山都耐草铵膦棉花、玉米、油菜大量获批，拜耳耐草铵膦棉花、油菜、大豆、玉米大量获批，陶氏益农耐草铵膦大豆、棉花、玉米大量大获批。耐草铵膦转基因作物在2016年后才密集获批，市场推广仍需要一段时间，未来几年受益于耐草铵膦转基因作物在在全球范围的持续推广，将带来草铵膦用量的上升。

2.4.新增供给量增多，长期看草铵膦价格中枢向下并趋于合理

目前全球草铵膦产能最大的公司为德国的巴斯夫，年生产能力约12000吨。利尔化学紧随其后，产能达到11400吨/年，广安草铵膦项目完全投产后，产能将达到18400吨/年，有望取代巴斯夫成为全球产能第一的公司。国内产能居前的公司有辉丰股份、福华通达、浙江永农、红太阳等。

未来几年，国内仍有红太阳、长青股份、七洲绿色等多家企业规划了新增草铵膦产能，未来草铵膦行业将面临激烈竞争，国内企业大有可能会面临价格战，而企业间的竞争最终会落到生产成本的比拼，长期来看草铵膦价格趋势向下且向成本优势端倾斜，利尔化学在技术方面优势突出，与国内企业相比具有成本优势，规模上是国内第一，作为头部企业，有望在竞争中胜出。

当前草铵膦价格重回历史低位。2015年期间，受草铵膦高盈利性质刺激，国内企业纷纷投放新产能，行业供给大幅增加，价格开始出现下滑。2016年初，拜耳率先下调制剂价格，带动原*价格下跌至11万元/吨左右，到达部分企业的盈亏平衡线。直至2017年初，在中国环保限产、全球多地百草枯禁用等因素催化下，草铵膦出现供不应求，叠加库存低位，价格上涨至2018年Q1的20万元/吨以上，但随后供给增多、库存压力下，草铵膦价格缓慢下跌至17万元/吨。2019年以来，受外部因素影响，出口转弱，草铵膦价格持续下跌至10万/吨左右。

长期看草铵膦价格中枢将下移，同时也将提升其经济性。分析草铵膦的价格变化，其主要取决于供需关系的变化，供给端主要取决于新增产能的投放速度以及环保对落后产能的淘汰情况，需求端主要为草铵膦对百草枯的替代、耐草铵膦转基因作物的推广以及。在合理供需情况下，价格将围绕中枢价格波动，而价格中枢与供应商的生产成本息息相关，最终定位于各头部供应商生产成本的中位数附近。考虑到未来仍有多家企业将扩大草铵膦生产规模，在技术成熟情况下，成本仍有下行空间，因此草铵膦的价格中枢也将随之逐步下移并趋于合理，而价格下降使得草铵膦更具经济性，进一步推动草铵膦在百草枯替代与耐草铵膦转基因作物的应用。因此，我们认为草铵膦未来价格中枢的下移将推动其全球销售量的提升。

合理的价格水平可以为成本优势企业树立护城河。未来原*企业必须在产业链、技术方面建立牢固的护城河，快速扩张产能，使价格中枢回归到合理水平，使定价权落于成本优势一端的企业。如果不能让价格回到合理空间，很多新进入者便会进入市场，通过恶性竞争重新改变行业的格*。过高的原*价格也不利于下游客户，会透支未来的市场空间。

草铵膦的合成具备较高壁垒。草铵膦的合成方法主要有生物发酵法（用双丙氨酰磷经微生物发酵生产）和化学合成法，生物发酵法产量少、成本很高。现在大多采用化学合成，化工合成工艺中，拜耳工艺中，初始的MDP（甲基二氯化膦）合成为第一道难点，拜耳用三氯化磷和甲烷在500~800度下反应，国内难以实现，国内通常使用格式试剂来合成草铵膦。其中格氏反应易燃易爆，生产操作中需要绝水绝氧。此外，格式试剂制备在放大过程中会产生偶联，原料二乙氧基氯化磷与亚磷酸三乙酯沸点接近，分离提纯困难，容易导致试剂不纯，影响草铵膦的产率。

利尔化学在初期采用格氏反应-Strecker反应工艺路线，并解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题，解决了氰化物的安全使用与后处理技术，工艺稳定性和重现性好，成本控制处于行业领先水平，成为国内最大的草铵膦原*生产企业。

广安基地的10000吨/年草铵膦项目基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺，攻克三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦（MDP）技术难点，在成本上较格氏反应法有明显降低，在国际市场竞争力进一步加强。

从投资额度来看，公司经过多年的摸索，对装置已经非常熟悉。利尔化学从成立之初，就有很强的技术支撑，根据公司在广安投建的项目投资额，较国内其他草铵膦装置，单位投资金额具备明显优势。

2018年10月16日，公司可转换公司债券成功发行，此次可转债募集资金总额8.52亿元，募集资金用于年产10000吨草铵膦原*、年产1000吨氟环唑原*、年产1000吨丙炔氟草胺原*的募投项目。其中新增的10000吨/年草铵膦是公司对草铵膦龙头地位的夯实，而氟环唑及丙炔氟草胺则是公司对低毒、高效、环保型除草剂原*的积极布*。丙炔氟草胺已于2018年10月顺利试车，新增草铵膦（第一期7000吨/吨）也将于今年年底投产。

3.1.丙炔氟草胺市场快速增长，未来或将继续跑赢除草剂市场

丙炔氟草胺是1993年由日本住友化学工业株式会社上市的N-苯基邻苯二甲酰亚胺类除草剂。作用机理为在光和氧中，引起敏感作物中原卟啉的大量积累，使细胞膜脂质过氧化作用增强，从而导致敏感杂草的细胞膜结构和细胞功能不可逆损害。主要用于大豆、甘蔗、棉花等作物上防除禾本科和阔叶杂草。丙炔氟草胺在世界各地的大多数主要市场均有销售，包括巴西、美国、中国、法国、加拿大、泰国、墨西哥等，它对转基因棉花和大豆田的草甘膦抗性杂草有很好的防除效果。

作为“其他PPO抑制剂类除草剂”中的第一大产品，丙炔氟草胺全球市场稳定增长，未来市场或将继续跑赢除草剂市场。2016年，丙炔氟草胺的全球销售额为3.50亿美元，2011~2016年的复合年增长率为19.3%。无论是2016年的销售额，还是2011~2016年的复合年增长率，均位居“其他PPO抑制剂类除草剂”首位。巴西是丙炔氟草胺最重要的市场，2016年的销售额为0.96亿美元，占3.50亿美元丙炔氟草胺全球销售额的27.5%；美国紧随其后，销售额为0.87亿美元，占全球销售额的24.8%；中国列第3位，销售额为0.11亿美元，占全球市场的3.1%。大豆是丙炔氟草胺最大的应用作物，2016年的销售额为1.00亿美元，占总市场的28.5%。甘蔗和棉花分列二三位，销售额分别为0.28亿美元和0.25亿美元，分别占全球市场的8.1%和7.0%。

氟环唑是由巴斯夫公司于1985年开发的广谱、持效期长的杀菌剂，不仅具有很好的保护、治疗和铲除活性，而且具有内吸和较佳的残留活性，可迅速被植株吸收并传导至感病部位，使病害侵染立即停止，*部施*防治彻底。氟环唑持效期极佳，在谷物上的抑菌作用可达40天以上，较好的持留效果，降低了用*次数及劳力成本。既能有效控制病害，又能通过调节酶的活性提高作物自身生化抗病性，使作物本身的抗病性大大增强。

氟环唑分子中具有环氧乙烷的特征结构，代表了新一代的三唑类杀菌剂。自1993年进入谷物病害防治市场以来，凭借较好的活性，经过多年的发展快速成为三唑类谷物杀菌剂的主导产品。后由于较好的混配性，特别是在2008年巴西大豆锈病防治上，也使氟环唑的销售额有明显增长，截止到2017年，氟环唑已经成为全球销售额5亿美元的大单品，且预计未来受益于作物抗*性管理对氟环唑复配需求的提升，我们判断氟环唑全球范围内销售仍可实现稳中有升。

从作物分布上看，目前氟环唑主要分布于谷物及大豆：（1）谷物方面主要得益于欧洲市场（包括东欧和土耳其），以及拉美谷物市场的销售，在欧洲各国，氟环唑均为首选的混配成分，作为与新上市琥珀酸脱氢酶抑制剂（SDHI）类杀菌剂混配的组分；从而获得良好的市场推动力。（2）大豆方面主要分布在拉美（尤其是巴西），主要源于氟环唑＋吡唑醚菌酯制剂对于大豆锈病有特殊防效，但是类似的情况在北美区域的大豆作物上并未产生。

公司已从事氟环唑原*生产多年，基本掌握了氟环唑规模化生产技术，并已拥有150吨/年氟环唑原*生产线，“年产1000吨氟环唑原*生产线及配套设施建设项目”将利用现有工艺技术进一步扩大生产规模。

4.氯代吡啶类除草剂地位稳固，仍有较大发展空间

吡啶类除草剂属于比较成熟的产品，主要由陶氏开发，最早的吡啶类除草剂氨氯吡啶酸1963年上市。目前，全球共有10个在役吡啶类除草剂品种，其中销售规模超亿元的品种有6个其中销售规模前五的品种全部由陶氏开发。2014年，全球吡啶类除草剂的销售额大约13.28亿美元，预计2019年全球销售额约在14.55亿美元，近几年市占率一直稳定在5%左右。

公司是国内氯代吡啶类除草剂龙头，是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业。经过20多年发展，公司绵阳本部已成为国内最大的氯代吡啶类除草剂生产基地，仅次于陶氏益农。目前氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中，公司涉足五个，但全球市占率仅不足10%，仍还有较大发展空间。

近年来，公司还通过外延并购进一步增强了行业集中度，打通关键中间体供应，具备做大做强氯代吡啶类除草剂的实力：（1）2017年8月，公司收购湖南比德生化科技股份45%的股份，成为湖南比德生化第一大股东。湖南比德主营产品包括1000吨氯代吡啶类除草剂及中间体，本次收购完成后公司占国内氯代吡啶类除草剂市场份额将提升至85%以上，加强了公司在氯代吡啶类除草剂行业定价权；（2）2018年11月，公司向鹤壁市赛科化工有限公司增资，持有赛科化工51%的股权，成为赛科控股股东。赛科化工主要从事2-氰基吡啶以和2,2-联吡啶的生产及销售。控股赛科化工后，无疑将保障上游关键中间体2-氰基吡啶的供应，降低综合生产成本。

关键假设：

（1）草铵膦：假设广安（二期）7000吨草铵膦明年顺利投产；2019年~2021年价格维持在12万元/吨，成本为8万元/吨；

（2）丙炔氟草胺：2019年~2021年价格维持在40万元/吨，成本30万元/吨；

（3）氟环唑：假设于2021年建成投产；价格50万元/吨，成本32万元/吨；

（5）暂不考虑广安新增的15000吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂项目对公司贡献。

预计公司2019年~2021年EPS分别为0.69元、0.86元、0.91元，对应最新收盘价PE分别为18倍、14倍、13倍。此外，对比公司历史PE、PB，公司目前估值水平处于底部，结合公司在草铵膦市场的竞争优势以及新产品、新项目的逐步落地，维持“推荐”评级。

全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故

(分析师吴程浩执业证书编号：S0590518070002)返回搜狐，查看更多

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财报速递：利尔化学2023年半年度净利润4.80亿元，总体财务状况良好

8月26日，A股上市公司利尔化学（002258）发布2023年半年度业绩报告。其中，净利润4.80亿元，同比下降54.21%。

根据同花顺财务诊断大模型对其本期及过去5年财务数据1200余项财务指标的综合运算及跟踪分析，利尔化学总体财务状况良好。具体而言，盈利能力、成长能力优秀，营运能力良好，偿债能力、现金流一般，资产质量较弱。

从营收和利润方面看，公司本年度实现营业收入44.69亿元，同比下降11.99%，净利润4.80亿元，同比下降54.21%，基本每股收益为0.60元。

从资产方面看，公司报告期内，期末资产总计为135.91亿元，应收账款为13.79亿元；现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额为3.17亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为36.85亿元。

根据利尔化学公布的相关财务信息显示，公司存在5个财务亮点，具体如下：

综合来看，利尔化学总体财务状况良好，当前总评分为3.44分，在所属的化学制品行业的220家公司中排名靠前。具体而言，盈利能力、成长能力优秀，营运能力良好，偿债能力、现金流一般，资产质量较弱。

各项指标评分如下：

同花顺（300033）财务诊断大模型根据公司最新及往期财务数据和行业状况，计算出公司的财务评分、亮点和风险，反映公司已披露的财务状况，但不是对未来财务状况的预测。财务评分区间为0~5分，分数越高说明财务状况越好、对中长期的投资价值越大。财务亮点与风险评述中涉及“平均”关键词的取指标5年平均值，没有“平均”关键词的取最新报告期数据。上述所有信息均基于人工智能算法，仅供参考，不代表同花顺财经观点，投资者据此操作，风险自担。

利尔化学有什么垄断技术？

利尔化学掌握了草铵膦合成关键垄断技术。

公司是国家高新技术企业，拥有国家认定企业技术中心、四川省功能杂环化合物工程技术研究中心、四川省杂环农*工程实验室，配备了先进的研发设施，并建立了农*生测基地，能够同时开展新农*创制、小试工艺开发、中试、试生产、制剂开发及生物活性评价等各项农*原*及制剂产品创新研究工作

从利尔化学2022年财报看，行业红利仍在持续，而且还有所增强

我们昨天看了维远股份的财报，作为化工行业中的苯酚、丙酮和双酚A这类产品在2022年的效益情况是有所下降的。今天我们就再来看一家生产农*为主的化工企业，这就是位于四川绵阳的利尔化学股份有限公司（股票简称：利尔化学）。

我们去年就分析过他们家的财报，这是一家生产农*的企业，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个原*、100余个制剂品种以及部分化工中间体。产品出口到美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区。

不同于生产PC材料等行业，2022年，利尔化学以最大的气泡占据了右上角最佳位置，营收、营收增长率和净利润都创下历史新高，而且净利润是把前五年远远抛在图上左则的较低区间之内。

这要得益于其主要产品全部都有50%或者更高的增长率，对他们来说，2022年才是真正的大丰收，2021年只能算打了一个不错的底。

农*原*和农*制剂两大产品，均是量价齐升，这就是其营收增长的原因所在。更加让人服气的是，两大系列产品的成本和售价的差值（边际贡献）均有提升，原*提升的幅度小一些，而制剂的提升幅度较大。

国际和国内市场均有所增长，主要是国际市场的增长较快，是翻倍不止的表现。国际市场的规模一举超过国内市场，占比达到了60.7%。

但是，利尔化学的毛利率并未提升，而是与2021年持平，其净资产收益率猛增，差一点就可以练成“降龙十八掌”的绝招了。

其前两大产品的毛利率均有提升，另外的产品没有公布毛利率，我估计其化工材料产品的毛利率应该是有所下降的，因为其他类似厂家的产品就是如此，这样综合下来才可能导致其总体毛利率同比没有上升。

分地区来看，国际市场的毛利率上升，这里又是量价齐升；而国内市场的毛利率有较大幅度的下降。从这里可以看出来，两条腿走路，对一家化工生产企业来说，太重要了。

虽然毛利率不变，也就是营业成本占营收比不变，但营收增长，带动期间费用占比的下降还是有效的。虽然销售费用和研发费用占比下降有限，但是财务费用变为净收入（后面解释原因），管理费用也有较大幅度下降。这样综合下来，其主营业务的盈利空间还是上升了3.5个百分点。

前面说其净资产收益率接近毛利率的时候，我们用的是“降龙十八掌”，而不是“葵花宝典”，原因就是他们的杠杆用得并不高，净资产负债率仅为34.9%，其长期偿债能力是不错的。

1.43倍的流动比率和0.96倍的速动比率，说明他们短期偿债能力也还行，兼顾和风险和效益。之所以只能说还行的原因是，化工企业的资产结构偏偏重，资产负债率低，不一定短期偿债能力就有多强。

最近两年利尔化学的经营性长期资产增长明显，特别是2022年，除了固定资产增长了6亿多，在建工程也增长了近9亿元。他们还在扩大产能，这和其同行和邦生物等的做法差不多。大家都在大量上项目，会不会产能过剩呢？还是很有可能的。

其流动资产主要是由存货、应收账款和货币资金构成，质量还不错。其流动负债主要是由应付票据及应付账款构成，短期有息负债不高，实际的短期偿债压力是较低的。

从2018年应收和应付类业务款项基本平衡，到逐步更多地占用供应链上的款项。在这个圈子里混，商业道理方面追随下限，就会成为主流，这也不能怪优势企业太现实。

存货虽然是最大的流动资产，其占比也较高，但增长幅度远小于营收增长幅度，应该主要是营业额扩大带来的自然增长。

虽然投入很大，但其2022年有息负债的规模是降低的，这样导致其财务费用下降。但是，2022年财务费用变为净收益的主要原因还是人民币对美元贬值形成汇兑收益所致，全年的汇兑收益达到了1.2亿元。

利尔化学在现金流量方面的表现也比较好，出口为主的企业，这方面一般也差不了。其经营活动的净现金流，不仅能满足其固定资产类的投资需求，还可以用来偿还有息负债，降低财务杠杆和财务成本。

对利尔化学来说，2021年是小丰收年，2022年是大丰收年，连续两年的丰收，为其后续发展打下了不错的基础。他们也借此进行了产能或者产品种类扩张，其主要在建的项目在广安和荆州等地，未来的产能基础是有了，后续就看这些项目建成投产后的效益如何了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

利尔化学7月业绩预测 --基于四川省有机磷衍生物（除双甘膦）出口统计a:四川省有机磷衍生物出口额①与网页链接出口额②的关系： 根据之前数据及修... - 雪球

a:四川省有机磷衍生物出口额①与利尔化学出口额②的关系：

根据之前数据及修正后的表1取系数a：0.805，估算7月利尔化学出口额②=3.0946e*0.805=2.4912e。

b：利尔化学出口额②占总营收③比重，直接取值0.4062（中报数据）

c：归母净利润率=归母净利润④/总营收③

算法一--环比2021Q2估算：

根据表2，从2020Q1-2021Q2，单季草铵膦价格同比增长63.4%，归母净利润率同比增长99.3%，平均草铵膦价格每上涨1%，归母净利润率增长1.566%。从而以2021Q2为基准估算2021-7净利润率增长22.7%*1.566=35.5%，归母净利润率增长至16.54%（1+35.5%）=22.42%。

算法二--同比2020Q1估算：

根据表2，以2020Q1为基准估算2021-7净利润率增长100.5%*1.566=157.4%，归母净利润率增长至8.56%（1+157.4%）=22.03%。

算法三--草铵膦均价和归母净利率数值差的均值估算

根据表3，最近6个季度数值差均值1.76，估算7月归母净利润率增长至（22.82-1.76）%=21.06%。

算法四--草铵膦均价和归母净利率数值比的均值估算

根据表4，最近6个季度数值比均值1.153，估算7月归母净利润率增长至（22.82÷1.153）%=19.79%。

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4种算法中，算法一和算法二分别以去年一季度和今年二季度为时间节点取样，没有考虑中间季度数据的影响，算法三和算法四则分别以差值和均值计算每个季度的数据关联并取平均值，当然也包含去年三季度的偏离值。

：

1、由于7月单月数据有限，仅根据上半年已有数据和之前文章的推断数据作出估算。认为利尔化学出口额②与四川有机磷衍生物①的比值a基本不变（鉴于目前利尔绵阳还未有明确消息复工，停产会导致草铵膦库存不足，实际情况应该考虑利尔出口额占数据①的比值下降，且草铵膦销售占比下降会导致实际归母净利率低于估算值。）

2、认为利尔化学出口额②与总营收③的比值b基本不变，以及净利率的变化根据以往草铵膦涨价幅度进行简单环比线性估算得出。

3、8月数据更重要，届时可以观察停产的影响并调整估算值。

4、9月数据在10月20日左右才可以看到，三季度预告甚至三季报已经公布，到时会完善此组数据的各个系数以便跟踪四季度业绩估算。