公司债券能发成功吗(为什么有的债可以申购有的不可以？)
为什么有的债可以申购有的不可以？
可转债的申购是没有门槛的，同时可转债也是一项有保底的投资，因此申购可转债的风险是很小的，但是不少投资者有时候却反映可转债申购不了，这是什么原因呢?
转债为何申购不了?
转债申购不了的原因主要有以下：
【1】一是没开通对应的交易权限，例如申购创业板可转债的时候，投资者需要开通创业板的股票交易权限。开通创业板权限需要满足的条件为：开户前20个交易日证券账户的日均资产达到10万元，以及有两年以上的股票交易经验。
【2】二是此前频繁弃购，导致一段时间内不得申购。如果网上投资者连续12个月累计出现3次中签弃购(包括全部弃购和部分弃购)，那么自其最近一次放弃认购次日起的180日(含次日)内不得参与网上新股、新债申购。
另外，根据沪深两大交易所于2020年7月26日发布的可转债相关公告，10月26号起，未签署《风险揭示书》的投资者，不能申购或者买入可转换债券。
风险投资的优缺点汇总十篇
风险投资本质上是市场行为而非**行为，但由于风险投资的高风险性及运行的特殊性决定了它需要良好的宏观环境与政策的扶持，再加上**行为可对风险投资发展的市场、环境条件产生很大的影响，所以**应对风险投资的发展进行积极的引导和扶持。
总的说来，**对风险投资的作用分为直接干预和间接扶持。后者指**通过风险投资的一系列的制度及环境条件(人才支持环境、资本市场环境、法律制度等)影响风险投资体系。前者指**行为直接将资金流引入风险投项目或对风险投资主体产生直接经济影响，如**出资创办投资公司或风险基金、优惠贷款、财政补贴、税收、信用担保和**采购等手段。从国际经验来看，**的直接干预在一定时期、一定阶段可以起到积极的推动作用，如在硅谷大发展时期，美国的“**采购”一直是高科技产业发展的主要动力之一，从而使得电子和信息产业每年以平均15％左右的速度增长。20世纪60年代，硅谷产品“**采购”所占的比重都在50％以上，直到60年代的后期才降到30％。但是，从长远来看，风险投资的商业目标以及**职能根本性的矛盾决定了**不适宜直接加入风险投资业并长期充当投资主体(成思危，1999)，**对风险投资发展的扶持应着重于制定正确的引导性政策，充分依靠市场、尊重市场经济规律，创造有利于风险投资发展的人才环境、资本市场、法律体系等外部环境。
我国现有100多家风险投资公司，其资本绝大部分来自于财政拨款，在我国风险投资业发展初期，这种直接扶持是非常必要的。因为风险投资每个阶段都伴随着各种较大的风险(流动性风险、市场风险、技术风险、道德风险等等)，这会导致厌恶风险的投资者拒绝提供风险投资发展所需的足够资金，此时并非以经济效益为主要目标的**就可以直接投入资金弥补这个缺口。但**资本作为风险投资主体这种方式只应当是高科技产业发展过程中的过渡形式，长久之计是积极引导民间资本进入产业风险投资领域，并最终为企业成为创新主体构建基础条件。**资本在产业风险投资进入良性运作之后应考虑逐步地缩小其所占比例，甚至是全部退出。在美国风险投资业近50年几起几落的发展历程中，**的行为也从直接参与逐渐转变为以创造各种有利的市场驱动的扶持环境为主，如利用并发挥市场调节机制中的物质利益规律的作用，将之作为创业投资主体培育、资本募集、激励约束及资本回报实现的驱动因素，并围绕这一目标进行相关的规则和制度设计。从1958年小企业管理*主导的小企业投资公司计划，1978、1981年资本收益税的两次降低，1971年支持技术创新的二板市场的建立，到1979年放开养老基金进入风险资本的限制，以及一系列高技术领域知识产权保护的法律条款的制定等等，都体现了这种**作用重心的转移及正确定位。而对于我国的风险投资业，在其发展中得到了**的大力支持。但随着风险投资这几年的发展，**的包办意识应该逐步的退化，把广阔而自由的发展空间留给风险投资自己。这也是市场经济中**的一贯表现。“引导，支持，而不包办”这是我国**在风险投资业中的发展的角色。而**在引导风险投资业最重要的是为风险投资业提供一个良好的市场环境，也就是前面提到的问接支持。我国目前的**支撑体系还存在很多的不足，这些不足阻碍了我国风险投资业的健康发展。
一、**支撑体系存在的问题
当前我国风险投资立法主要存在三个问题：一、我国没有规制风险投资的专门国家立法。通过国家专门立法规制风险投资的诸环节，并以此促进风险投资的发展，已成为世界各国的共识。但到目前为止，我国尚没有一部专门有关风险投资的国家立法，这使我国的风险投资长期因法律地位缺失而无法引起足够的重视，严重阻碍了我国风险投资的发展；二、我国已存法律、法规中存在诸多不利于风险投资发展的条款。风险投资的发展涉及到复杂的法律关系，单靠专门的风险投资立法难以全面规制整个风险投资活动，这需要国家建立以风险投资专门立法为基础的，其他法律法规相配套的系统的法律体系；三、我国现存制定法的位阶较低，统一性差，缺乏权威性。我国现有的规范风险投资的法律、法规大多是以***及其部委立法和地方性立法的形式出现。这些法律、法规在一定程度上促进了我国风险投资的发展；但另一方面由于其位阶较低，从长远看，不利于我国风险投资的跨越式发展。
我国风险投资业尚处于起步阶段，人才缺乏的问题一直以来是最紧迫的问题。我国目前处于社会主义初级阶段，经济建设和社会发展各方面资金缺口比较大，直接导致我国在科研及科技人才开发方面投入的资金长期不足，无论是实际数量还是需求数量与发达国家比较而言，差距都相当大，这是由我国的基本国情所决定的。目前，我国风险投资公司在成长过程中，一般会出现两种倾向：一是管理者技术偏好构成成长障碍。技术偏好就是管理者素质结构中技术能力强而经营管理能力差，当企业受阻时，只是倾向于通过技术创新来解决问题而不是完善经营管理。二是传统管理思想构成成长障碍，相对于技术偏好，管理者被传统管理思想所束缚，忽略了风险企业中的高风险、高成长性以及日新月异的市场状况使其管理方式的特殊性，容易在管理思想、管理方式上简单化(宋旭英，孙志明，2000)。这与我国教育体制的历史性弊端有关，即应试教育思想和专业设置过细，加之缺乏有效的管理人才市场、经理市场，所以缺乏这种跨领域的通才，难以寻觅到合适的管理者。
风险投资是为促进高科技产业的发展而产生的，是科技创新的客观需要。作为风险投资支撑环境要素之一的科技环境，是以科学研究体系以及为科研成果的交易而产生的技术市场为主的体系。而风险投资作为促进科技成果转化的方式之一，基本要求就是建立一个良好的科技环境，风险投资与科技环境相互影响，构成了一个不可分割的整体。衡量一个国家科技环境的好坏，需要从四个方面来考虑，即科研体系、研究与开发能力(R＆D)、科技政策以及科技人才，这四个方面不但影响该国家的技术资源优势，而且在风险投资的发展中起着重要的支撑作用。欧美等国家是世界科技进步和技术创新比较活跃的国家，也正是他们在技术上的创新才使得其风险投资的发展极为迅速。在影响一国科技发展乃至整个科技进步水平提高的诸多因素中，R&D的投入是关键因素。从我国的实际情况来看，科技竞争力不强和技术创新能力低的重要原因之一在于R&D的投入不足。
在对风险投资业的管理过程中，**表现的不规范，政
府部门在确定投资对象时缺少系统．细致的筛选和严谨的论证。确定投资对象后，也不参与企业的经营管理，甚至直接以发放贷款的形式进行投资，体现不出对风险企业的培养辅导作用。**对风险投资的监管不够，积极防范和分散风险的意识不强，制定和规划风险投资发展的战略不够明确，实行优惠的税收政策以及扩大**相关采购的力度太小。**担保机制不健全，尚未建立保护知识产权的完整法律体系。现有的法律法规缺乏必要的预见性，适应性，很难有效进行调控。**在监管的过程中没有摆脱原来的计划经济思维，包办的地方太多，退出的意识淡薄。**资金的过度包办使民间资金介入存在困难。
首先、构建我国风险投资业的法律保障体系，促进我国风险投资业的发展。立足于现有政策法律，对其中不利于风险投资业发展的条款加以修订补充。
1．对现行的《公司法》中有关条款要做明确的特别说明。虽然我国对《公司法》已进行了修改，针对有关高新技术企业，在第二十四条增加了一款，即“属于高新技术的股份有限公司，发起人以工业产权和非专业技术作价出资的金额占公司注册资金比例，公司发行新股，申请股票上市，由***另行规定”，但是***的相关规定尚不系统明确，因此，《公司法》有必要在实施细则中专门对高新技术企业进行明确的特别说明，从而使我们能在具体操作过程中有明确的法律依据。
2．改革税制。可以在现有的税制基础上，增加税收优惠种类及方式，扩大优惠对象范围，并简化优惠手续。例如增加对高科技企业的流转税优惠、允许对技术转让费及研发费等进行增值税抵扣、在税率优惠基础上实行税基优惠等都不失为通过税收优惠来刺激风险投资业发展的好办法。
3．适当修改《外商投资企业法》及《中外合作经营企业法》的某些限制条款，吸引外来的风险基金一是适当放宽中外合资的合资范围二是给外方在风险投资公司中股权比例的选择以更大的自，比如现行《中外合作经营企业法》中要求外资股权比例不低于25％，这在一定程度上限制了外国风险基金的进入。三是简化**对外资立项的审批手续，优化投资的软环境。
第四，补充和完善知识产权法律制度并加大执法力度。随着计算机网络技术的日益发展，其涉及的知识产权侵权问题已远远超过了传统知识产权制度的保护范围，故有必要对网络知识产权立法进行增补，并且加大对侵犯知识产权行为的打击力度，并增加执法的透明度。
(二)科技环境支撑体系――解决人才和研发不足问题
针对上述情况，要解决我国风险投资的人才瓶颈问题，应采取一系列措施，包括加教育产业的投资，重视本国人才资源的开发和激励；制定优惠政策，鼓励留学人员回国创进一步改善投资环境，吸引外国优秀的风险投资家和风险投资机构到我国投资等等。人才充分自由流动和交流高素质人才在风险投资体系中是一种极其珍贵、稀缺的资源，也需要像资本、股权、以及其他资源一样，让供求、竞争、价格等市场机制来调节，推动其自由流动，将之优化到最能发挥效用的地方。长远来看，人才资源在流动的同时，新技术新知识也得到广泛流、传播、融合、扩散，能加快提高产业的整体水平。在此方面，美国同样有较好的示范作用，如美国在优秀人才的流动方面，设立经理市如果业绩突出，他们就有可能到更好、更大的公司任职。这种较为宽松的法律环境，使才流动频繁，各公司技术人员相互之间常进行开放流，不仅有利于人才寻找最能发己潜能的地方，调动每个人的积极性，而且也促进信息的流动和知识的传播。我国要建立起这样一套有利于人才流动的环境，就必须从根本上改革现有的不利于人才流动的人事管理体制，建立健全统一的社会保障体系，建立统一开放的各类人才市场，健全高级人才流动推荐体系等等，还要打破各单位之间人才封锁*面，建立鼓励技术、管理人员交流学习的氛围。自由的创业精神创业精神是一种文化氛围，是风险投资的人力资本赖以形成、壮大的土壤。创业文化的理念是鼓励创新、宽容失败、敢于承担风险。美国人的民族气质是勇于创新，敢于冒险，以创业为乐趣，坦然面对失败并视之为成功的起点。这种创业精神是推动风险投资发展源源不绝的内在动力。美国有着成熟的风险投资体系，被称为世界上最大科技创新中心的硅谷，就很好地例证了这种推动力的作用。我国有着求稳不求变、不能容忍失败的传统文化和思想，使得投资者和创业者厌恶风险，满足于获取稳定收益，这与风险投资所必需的自由冒险的创业精神截然相悖。
(三)借鉴美、德两国经验，培育适应我国风险投资发展的科技环境
1．充分发挥**的组织协调作用科研活动**化行为是我国目前科技体制改革的一大障碍，进而导致我国目前科技成果转化率低的现状。可见，**在促进科技与经济的结合上要充分发挥其组织、协调功能，加强企业与科研机构的信息沟通，促进产学研的横向联合，以提高我国的科技成果转化率。
2．进一步增加我国**对R&D的投入在影响一国科技发展乃至整个科技进步水平提高的诸多因素中，R&D的投入是关键因素。从我国的实际情况来看，科技竞争力不强和技术创新能力低的重要原因之一在于R&D的投入不足。1996年R&D投入327亿元，比1995年增长14．3％，1990―1996年年平均增长17．4％，1990年R&D费用占GDP的0．71％，1993年为0．63％，1996年为0．5％，这一水平与美、德两国相差甚远。因此，我们应进一步加大科技经费的投入力度，并促进企业成为R&D的投入主体，制定税收优惠政策，对企业的R&D投入经费实施减免税，以提高企业R&D投入的积极性。
3．加强科研机构、高校与企业的有效结合。美国的成功经验表明，鼓励科研机构、高校与企业在技术创新的合作与协同是目前提高科技成果转化的最有效的途径。各部门科技人员相互协作、互相交流、互通信息，将会大大刺激科技需求与供给的衔接，将使科研机构和高校的科研成果在企业中得到实际的开发和推广。
4．建立国家科技创新体系，鼓励技术创新和高科技的发展借鉴美德经验，我们更应当大力推进技术创新，从中寻求新的产业增长点和制高点。我国作为一个发展中的国家，只有通过创新才能不断获得新的优势，才能在世界激烈的竞争中立于不败之地。同时，结合国际潮流和我国发展实际重点推进信息、生物技术等技术的开发，并在此基础上确定重点高新科技产业发展目标，建立起我国的科技创新体系。
2.投资风险大对任何企业来说，投资风险总是客观存在的。中小企业所面临的投资风险主要分为市场风险和公司风险。市场风险是企业不可控制的外部宏观环境变化所造成的威胁，即不可分散性风险；公司风险是企业内部管理不善、决策错误等造成的利益损失，即可分散性风险。与大企业相比，中小企业存在着专业人才缺乏、管理人员素质有限、资金有限、投资较随意等一系列管理缺陷，企业管理水平较低，对市场风险和公司风险的应对能力较弱，这就导致其比大企业面临更大的投资风险。
1.企业投资与战略管理相结合中小企业缺乏战略管理意识是投资决策失误的重要原因。企业战略管理的形成需要进行企业经营环境分析与行业环境分析。SWO分析法是一种常用的企业战略分析工具。通过对内部资源和外部环境的关键要素进行定性分析，构建SWOT战略分析矩阵，通过对相互影响各个因素间的关系的比较分析，找出影响企业战略实施的关键因素以及企业的优势和劣势所在，扬长避短，将外部机会和威胁与企业内部优势和弱点进行匹配，进而形成可行的企业发展战略。
2.重视项目投资的管理在投资决策阶段，需要全面收集项目投资信息，在此基础上，进一步优化投资方案，尽可能使投资决策程序规范化，做好投资可行性分析工作，并聘请专家评审可行性研究报告，从而获得最佳投资方案，做好投资风险的前期控制；在投资实施阶段，把握最佳的投资机会，加快实施投资计划，尽快进入投资回收阶段；在投资回收阶段，重点做好整个投资的监理工作，集中精力关注投资相关信息的反馈，及时进行投资方案的改进；在投资收尾阶段，主要抓好残值变现和项目经验总结两个工作，为新一轮投资做准备。
3.重视投资风险管理中小企业本身所面临的经营环境比较复杂，企业自身管理水平又有限，导致其面临的市场风险与公司风险都比较大。因此，中小企业管理者需要做好投资风险管理工作，在维持一定的投资收益的基础上尽可能降低风险，最大程度地降低投资损失。有效的风险规避方法主要有以下三种：一是重点做中短期投资，尽量减少长期投资的风险；二是投资决策方式简单化，主要使用简单易行的投资回收期法和投资报酬率法；三是通过投资风险预测小组的建立来及时调整投资策略。
作为一种资本运作方式的风险投资，具有明显的高回报高风险的特征，它既能推动我国资本市场的繁荣活跃，又能使我国新兴产业的发展如虎添翼。简单的说，风险投资运作机制就是循环往复的进行“融资——投资——退出”。资本增值是资本运作的目标，风险投资只有在实现了退出后才能真正体现出回报。因此风险投资是否可以获得收益，就在于是否具有完善的退出机制。从全球的角度来看，不管是风险投资的诞生地美国，还是当今相当发达的欧洲，抑或是日韩，其退出机制因受到当地的法规体系、资本市场的发达程度等方面因素的影响各有不同。而我国的风险投资开始于上世纪八十年代中期，当前其体制还存在着不完善的地方，并且也缺少规范化的市场，这就使我国风险投资的发展受到一定程度的制约。当前我国正处于经济转型期，为了大力推动新兴产业的发展，找到新的经济增长点，我国需要投入大量精力去培育风险投资市场，推进风险投资在我国快速发展。
第一，高回报是风险投资追求的天性，这种天性主要是依靠循环往复的“融资——投资——退出”过程，从而实现其价值增值，可见这与传统的从投资项目中获取利润的投资模式有所区别。因此资本的流动性是风险投资生存的基础，流动性能够直接反映出资本是否具有有效的退出渠道，是否能够顺利实现增值，决定了能否吸引更多的资本参与到风险投资中。只有让投资家们清楚的看到流畅的退出渠道，他们才会将风险资金投入到企业中。所以要想扩大风险投资量，建立一个畅通有效的退出机制是关键，这就确保了资本运作的良性循环。可见，风险资本不断进行流动循环的关键环节就是建立退出机制。
第二，与一般投资相比而言风险投资风险更高，高回报是风险投资存在与发展的源动力，因风险投资企业自身所具有的高风险性，与其他投资项目相比，风险投资项目更容易抹灭在摇篮中。风险投资项目一旦失败，不但无法实现资本增值，本金能否收回都将成为难题，这样资金在项目中就如同石沉大海，这是投资家们最不希望出现的。所以，投资家成功投资后需要退出，而投资失败后更需要有及时畅通的退出渠道，例如通过上市进行股权转让、按照流程进行规范化的破产清算等，将损失尽量控制在最小范围内。
第三，风险投资进行的是循环投资，与高风险对应的高流动性是其生存的基础，它是通过反复的进入、退出企业来实现资本的价值增值。扶持有发展潜力的企业发展壮大是风险投资存在的现实意义，从这种角度看其自身拥有的资产必定要有较强的流动性，这样才能对新企业进行不断扶持。如果没有完善的退出机制，投资家将风险资金投入到企业后达到了既定增值目标，但难以解套，这样就会套住投资家的风险资金，让他们无法寻求投资新对象，这样的风险投资已经丧失了存在的现实意义。
我国当前没有根据风险投资专门制定相应的法律法规，现行的一些法律法规条款还限制了风险投资退出，如《公司法》规定了要想让企业上市在股东的人数、资本规模、企业设立年限、盈利年限等方面需要达到要求。这些就抬高了企业上市的门槛，使得风险资本从客观上难以通过上市实现退出。同时《公司法》还规定了企业不得在股市上回购本企业的股票。不利于风险资本通过回购方式来退出。此外，风险投资通过破产清算来退出的时机选择，与《企业破产法》、《公司法》规定的不符，这样必然增加了风险资本损失。《公司法》还规定了发起人只有等企业设立满三年后才能转让所持有的股份，所以即便企业上市不能通过抛售股票实现退出，这就阻碍了退出时机的选择，造成投资收益大幅下降。
一是由于地方**规章制度的法律效力相对较低，并且相互之间存在冲突，造成了产权交易市场互不交融；因监管相对滞后，造成了产权交易市场难以形成统一，造成了产权交易很难实现跨区域跨行业。二是虽然产权交易方式正在日趋多远化的，但是占了产权交易主要地位的还是非证券化的实物，不允许非上市公司在产权市场进行股权交易。在我国当前的资产评估行业对评估还缺乏统一的标准，**与大部分资产评估机构还存在着千丝万缕的联系，存在严重的行政干预，评估中难以体现出公正性、独立性，使得产权交易运营缺乏规范。三是我国许多风险企业都有一定的**背景，正常都是通过协议来转让法人股和国有股。这就造成了风险企业股份并非按照自身实际情况，在最佳时刻寻找到最佳买家及反映出真实的价格，其漫长的转让过程，大大降低了风险资金的流动性，使投资风险增加。
当今世界广为应用的退出方式主要有：公开上市、回购股份、出售企业及企业清算等方式，而我国因受到整体环境的制约，真正能够采取的退出方式非常少。拿风险投资环境比较成熟的美国来说，正因其拥有良好的市场环境，当证券市场出现萎缩的时候，由兼并收购为主的退出方式代替了公开上市为主的退出方式。我国市场环境与其相比，由于存在的限制与约束较多、风险企业的实力不强，这就决定了兼并收购无法完全成为主要的方式。同时这种方式的法律地位也没有明确，因我国不允许法人股进行流通，所以只能通过协议转让的方式，且以现金交易方式为主，使得风险投资企业大大降低了资本收益，这就导致了转让的难度不断增加。
在拓展风险投资方面各国的通用做法就是加强**扶持力度，为发展风险投资创造一个良好的社会整体氛围，有助于一个国家对风险投资形成一套完整的运行机制。当前我国需要努力营造一个良好的政策环境，这是**大力扶持风险投资行业的重点工作。工作主要包括以下两点：第一，在财政税收政策方面加大风险投资扶持力度。为了积极鼓励发展风险投资，许多国家、地区都制定了大量财政税收优惠政策。通过借鉴学习国外成功的经验，我国应在原来有关政策的基础上，在**补贴、税收、担保及信贷等方面，对风险投资加大政策支持力度。主要措施有：一是通过提供大量财政政策来扶持风险投资发展，例如施行低息优惠贷款、贷款贴息、财政投资、补贴风险损失及奖励等各式各样的财政扶持政策。二是在税收上对中小创投企业实施特殊的优惠政策。尽管对风险投资企业我国制定了一些优惠政策，但因缺乏力度，还要逐步加大政策的优惠力度，引导更多资金进入到风险投资领域。三是，制定出能够推动创投企业发展的相关**采购政策。每年我国**采购支出规模上千亿元，这就是一个稳定而庞大的市场，所以**应该尽快制定出相关采购政策，**部门在采购时要明确规定优先选择我国创投企业的产品，完善风险投资法规体系。在风险资本运营中，能涉及到各种社会经济关系，需要完善与风险投资有关的法规体系，从法律上保障风险投资能够正常运营。由于我国还存在着严重滞后的风险投资相关法规，所以我国发展风险投资的重点工作应是对风险投资法律政策体系的建立。一要尽快颁发《风险投资法》等相关风险投资的重要法规；二要根据发展风险投资的需要，积极完善《公司法》、《专利法》、《合伙企业法》、《中小企业促进法》等法规；三要根据相关法规，制定出与其相符的具体管理办法、实施细则。
首先，需要建立健全产权交易法律法规。我国企业缺乏配套的产权法规体系，现有法规比较零散，所以需要尽快颁发与产权交易有关的一整套法律法规，例如资产管理法、破产法、反垄断法、国有资产法、不正当竞争法等。此外，还需要在有关法律中对与产权转让有关的税收、社会保障、金融等不断予以完善。相关主管部门需要制定统一的标准，对产权交易市场的监管主体和方式、法律定位予以明确，使得在产权交易市场内进行的相关交易有法可依。其次，对产权交易加强政策扶持力度。产权交易市场在我国还处于初级阶段，规模不大、缺少经验，收入相对不稳定。作为一种非营利性机构，产权交易市场应注重提供更好的服务，所以需要**加大资金扶持力度。具体来说，如将所有集体、国有的产权交易都在规范化的场内进行，清除那些不合规的场外交易，在某种意义上确保产权交易所的垄断地位。可以制定各种相关政策，例如未上市公司的股权由产权交易所来托管、扩大交易所业务范围等促进产权交易市场蓬勃发展。
风险企业越有发展潜力，则退出方式就有更多选择，退出速度就越快，风险投资的增值就越高。优质的风险企业一般都是通过增值较高的IPO等方式来退出风险资本，普通的风险企业大多是通过增值较低的回购等方式来退出风险资本。在不成熟的证券市场中，选择兼并收购来退出风险投资会更符合实际。我国以银行为主的资本市场正在完善中，而证券市场只有十几年的发展历程，整个市场还不成熟。因此，我国风险投资必须从长远的角度去研究退出机制，需要尽快建立二板市场，通过IPO退出，对证券市场要逐步完善，建立兼并收购、海外上市、借壳或买壳上市等多样化的退出机制。
综上所述，全国缺少灵活的退出风险投资的方式，不完善的退出机制严重阻碍了风险投资的快速发展。今后我们在实践中会不断发现风险投资的新问题，这就需要我们擅于总结经验教训，逐步完善风险投资。与此同时，在制定具体的退出方案时，一定要结合我国法律、监管等综合国情，制定出切实有效的退出方案。
1.1雄厚的科技实力是风险投资发展的基础
（1）加强科技立法。长期以来，美国**通过国会颁布了各种各样旨在鼓励科技发展的法律，主要有《国家科学基金法》、《小企业创新发展法》、《国家竞争力转移法》、《小企业技术转移法》和《美国技术转移法》等等，这些法案清除了制约科技发展的各种障碍，极大地促进了科技的发展。1.2特殊的优惠政策为风险投资的发展提供了良好的环境1.3组织模式
从风险投资业在美国诞生以来，有限合伙制就在风险投资的组织形式中占据了主导地位。1.4畅通的退出机制
目前，风险投资的退出机制主要有企业股票公开上市发行方式（IPO），其他风险投资基金收购该创业企业，创业企业创办人、管理者和员工赎回方式退出，或者以创业企业破产清理方式退出。其中以公开上市最为普遍，美国的创业板市场为小企业上市提供了机会。
目前，北京、上海、深圳已成为我国发展高新技术产业宏微观环境最好的三个城市，因此也成为风险投资机构较为集中的地区。三地风险投资发展模式的主要特点是资金来源以国有资产为主。有关资料显示，北京、上海、深圳三地的风险投资机构的组织形式基本是以国有股占控制地位的股份制。风险投资机构的来源以**财政或国有机构出资为主。3我国风险投资业存在的问题
从上面我国风险投资的现状就可以看出，我国的风险投资业还主要是由**牵头，各个风险投资机构还是国有股占主导地位，缺乏广泛的资金来源，而且，我国的国有企业改革尚在进行中，这种国有国营的方式势必会造成所有者缺位，对企业家也缺乏相应的激励措施。80%的资金**部门，在具体运营过程中缺乏适应市场变化的灵活性和透明度，投资效率低下，不能形成应有的示范效应。实践也证明，由**主办风险投资运作违背了风险投资的本质，是缺乏生命力的。
我国风险投资的资金来源主要是**出资，民间资本没有完全调动起来。国内风险资本总额才9亿多美元，而实际上能投入项目的资金才有1亿美元左右，每个风险投资基金的规模不如美国平均单个风险基金的1/8。一些风险投资公司只有几千万的资金，只能支持一些规模小的、短平快的项目。由于以上原因，我国风险投资不具备长期资金支持，抗风险能力低。3.3缺乏风险投资健康发展的法律环境
美国风险投资健康发展的得益于有限合伙制这种制度安排，而在我国，《公司法》对有限合伙制没有明确规定，也缺乏对有限合伙制明确规范的法律条文。这使得有限合伙制的发展受到法律的限制。另外，《公司法》中对无形资产入股的限制过于严格，而且对无形资产的界定也不够清晰，这就限制了用无形资产入股的可能性，而且也使得普通合伙人因为资金的缺乏而丧失从事风险投资的机会。
风险投资一般企业的存续期是10年左右，当企业产品进入成熟阶段，就要与传统的企业靠拢，风险资本就要退出，因此，一个完善的退出机制是很必要的。从美国的经验看，畅通的退出渠道是风险资本发展的一个重要因素。而在我国，二板市场还有待发展。企业上市门槛过高，审批程序繁琐，使得创业企业很难通过上市来达到风险资本退出的目的。
有限合伙制这一制度安排极大地促进了美国风险投资业的发展，而我国在法律上对有限合伙还有一定的限制。因此，应该加紧出台针对有限
，合伙的法律，严格规定风险投资基金的性质、经营目标、投资方式、投资方向等。修改《保险法》，使现有的保险公司可以便利地开展风险投资保险与技术转让的保险业务，放宽保险基金使用限制，使其可以投资于风险投资基金。
在风险投资过程中,存在三大市场主体参与者,即风险投资者、风险投资公司和风险企业。由于大量微观参与者的分散性,投资者很难直接对风险投资公司进行正确的评价。同样,风险投资公司亦很难直接对项目和风险企业进行系统的全面评估。因而,三者之间不能紧密联系,导致那些具有很好风险项目的企业得不到风险资本的支持。这在客观上产生了风险投资对社会中介信息服务系统的需求,以便建立各市场参与者之间的信息沟通渠道。因此,风险投资离不开完善的中介组织服务系统。风险投资必需的中介服务系统主要包括技术评估、市场评估、产业价值评估、资信评估、法律评估、信息咨询等。
税收优惠的方式有减免投资者的税负、减免风险投资公司的税负和减免风险企业特别是高新技术企业的税负。借鉴其他国家的经验，我国**现阶段应重点考虑以下几种方式：①降低风险企业所得税，在创业初期可以免征所得税；②对风险投资企业的股权转让只征收印花税；③对专门投资于风险企业的风险投资积极免征所得税，风险投资机构与高新技术企业也可以享受同样的待遇。
针对我国风险投资资本额小，缺乏长期风险承受能力的状况，借鉴国外的经验，我国可采取以下措施：
（1）放松对养老基金的控制，允许其在进行严格的市场调查后投资于风险企业。
（2）加强**扶持，由于风险投资在初创期所需的资金量大，失败概率高，因此，国家应在种子期进行资金扶持，这种扶持的对象主要是那些具有很大的长期发展潜力、但由于风险较大而尚未引起私营部门充分认识的科技型企业。
（3）引进国际风险资本在我国进行投资。风险投资的成功率比较低，如果我国的风险投资只建立在内资的基础上，一旦失败，就会对风险投资的发展起到很大的阻碍作用。引进国外资金，一方面带来国际标准化的运作模式，另一方面也带来了丰富的资金来源。
（4）积极吸引民间资本参与风险投资。目前，我国的居民存款每年仍以很大的速度增加。这是一个巨大的资金来源。吸引私营企业参与到风险投资中来，制定优惠的政策和防范风险的机制。
1王松奇,丁蕊.创业投资企业的组织形式与2戴国强.风险投资：美国风险投资经验及启
关键词：上市公司；动机；筹资方式；优缺点；风险；措施
一、上市公司筹资动机
对一般企业而言，降低供应商议价能力和客户的议价能力确实很有必要的。现如今，有很多上市公司在发展到一定阶段时，都会去并购自己的上游供应商和下游客户，以扩大企业规模，完善自己的产业链，降低进货成本和销售费用。更重要的一点是，企业能够不过度依赖供应商和客户的基础上，稳定购货和销货渠道，降低经营风险和资产减值准备，稳定现金流。
为了发展的需要，企业需要不断地研发新产品以满足客户的需求。在公司发展到一定水平时，开拓国际市场也是志在必行的。不论是设备的更新还是技术的研发，亦或是国际市场的调研都需要庞大的资金支持，仅仅依靠企业的内部资金是很难覆盖这一系列成本费用的，并且很有可能造成公司资金链的断裂，因此，筹资对上市公司的发展来说，是极其重要且不可忽略的环节。
一个企业的资本结构可以反映出其筹资偏好，资本结构的变化直接影响了企业债权人及股东的的利益，资本结构不合理会影响投资者的信心。因此，当负债比例过高时，企业应当加大权益融资使结构平衡。因为负债水平过高会直接导致企业的资产负债率高于行业平均水平，那么届时，投资者会对企业的偿债能力和营运能力产生重大怀疑，在这种情况下，投资者很有可能做出撤资决定。相反，如果权益资本过重，不仅会增加企业的资本成本，还会加大企业自身风险，企业要通过举债来达到结构的平衡。
每个公司都有可能碰到资金短缺的时刻，企业盈利并不代表账面现金流为正值。当企业以赊销为主要销售方式时，可能并没有足够多的现金支付其供应商的的账款，或者是相关税费。此时企业可以通过发行股票或者举新债还旧债的形式偿还企业的债务
目前，大多数企业的权益融资的比例都多于债务融资，这使得他们的资产负债率都比较低。其实，在资产负债率处于低水平时，适量的债务融资可以降低企业的资本成本，并且可以发挥财务杠杆的作用。因此，我认为，上市公司应该理性的认识债务融资和权益融资的优缺点，不能盲目的通过发行股票来筹集资金。
筹资方式的分类有多种方式，本文主要分析其按资金来源划分的两种方式：权益筹资和债务融资。
资本成本也称资金成本，在资本市场上，资金是有价格的，企业无论以何种方式筹集资金，。目前，企业在进行筹资决策时，筹资成本最小化已经成为企业重要的目标。以下是两类筹资方式的资本成本计算公式：
债务融资：K=I（1-T）/L（1-f），L为融资总额，f是筹资费用率；
权益融资：K=D/P（1-f），D是股利；
企业在进行融资时，可以借助上述公式来计算资本成本做出正确的筹资决策。
1.吸收直接投资
⑴优点：①有利于企业尽快投入生产。投资者投入资产时，可能是以先进设备或者专利来出资的，能够更快的使企业形成生产能力。②财务风险低。权益融资增加的是企业的权益资本，在企业的存续期间，可以永久占有，不需还本付息，只需在盈利是分红，财务风险小。③有利于提高企业的资信能力。正因为权益融资增加的是企业的实有资本，而实有资本的增加又提高了企业的资本实力，因此，企业的资信能力也会随之提高。
⑵缺点：①资本成本高。因为权益融资不能发挥财务杠杆的作用，且企业分红是在纳税之后，不能起到抵税的作用。所以，其资本成本较高。②不利于企业的统一管理。投资者进入后，会分散企业的经营管理权。所以，如果过度吸收直接投资，可能会丧失企业的控制权。
由于都是权益筹资,优缺点相似度高,发行普通股的优点除了财务风险低和利于提高资信能力外，还有一点就是：没有固定的股利负担。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事会决定。它的缺点和吸收直接投资的缺点一样，因此不再多做分析。
优先股相对于普通股而言,有优先分配利润和企业剩余财产的权利,但是优先股股东没有对企业的控制权。与发行普通股相比，它还有一个优点：有利于增加普通股权益。因为优先股股利一般是固定的，当公司EBIT增长时，普通股股东可以获得更大收益；与此对应，它的另一个缺点在于：可能在EBIT减少时，降低普通股股东收益。
1.长期借款
⑴优点:①资本成本低。上文也多次提到这一点，主要是因为利息可以抵税。②具有财务杠杆功效。负债融资方式可以通过银行借款来提高股东收益。③借款弹性大。企业在借款时可以根据自身资金状况，选择借款金额、利率、期限等，比较灵活。
⑵缺点：①财务风险大。债务融资都是要还本付息的，对资金的占用只是暂时性的，与权益融资相比，具有很大的风险。②借款金额有限。债权人在借款时会综合企业的整体水平决定借出多少资金，且向银行借款要求严格，需要抵押或质押，资金没有发行股票筹集的多。
⑴优点:①资本成本低；②具有财务杠杆功效；（与上文相似，此处不分析）；③有利于调整资本结构。债券分为可转让债券和可赎回债券，企业可以根据自身需要灵活选择。
⑵缺点：同“长期借款”缺点。
权益融资会使企业背负高的资本成本，并且会分散企业的经营管理权，过度的权益融资有可能会增加企业的经营风险，甚至时其分崩离析。
财务杠杆DOF=EBIT/（EBIT-I），这一等式衡量的是负债给企业带来的财务风险，可以看出，当EBIT很小时，高负债会使DOF趋近于无穷大，即企业面临着很高的财务风险，但相反，当EBIT足够大时，会掩盖住高负债带来的财务风险，此时，高负债是行得通的。
近年来,我国出现了大量风险投资公司、中心、顾问公司。由于管理体制不健全,经营不规范,我国的国有风险投资企业在发育过程中存在着很多问题。另外,随着对外开放的不断扩大,一些有远见的国际风险投资公司也开始进入我国市场,如美国中经合集团与北京控股公司共同募集的北京高科技发展基金、美国国际数据集团投资设立的美国太平洋技术风险投资基金等,它们依据遍布全球的信息网络和资金、经验优势,在中国高技术投资市场表现活跃,所以我国的风险资本产业仍处在孕育阶段。
1.社会对风险投资缺乏正确的认识和了解。风险投资理念是随着改革开放大潮引进中国的新生事物,有些科研机构和科研人员或者不重视科研成果转化工作,将科研成果束之高阁,或者无力筹资,不敢引进风险投资,或者与风险投资机构合作时忧虑重重,隐瞒实情。有些风险投资公司和管理层人士对风险投资业也存在不正确的认识,急功近利,甚至违规操作,导致企业失败。
2.缺乏完善的法律法规,**扶持力度不够。由于风险投资还属于新生事物,过去在制定《公司法》,《合伙企业法》和《专利法》等法规时,尚未考虑到风险投资的运作特点,因而现行有关法律与政策在许多方面不仅未能给风险投资提供必要的法律保障,有时反而构成法律与政策的障碍。
3.风险资本来源单一,资金供给严重不足。风险投资的主体应该是愿意并且能够承担风险的个人、企业等私人部门。我国目前投资主体主要是**,来源主要是银行的科技开发贷款,而以企业、私人、保险基金、养老基金为主体的风险投资所占比例严重偏低,这种单一的投资主体结构导致我国风险投资公司的筹资能力较差,无法取得规模效应。
4.人才匮乏,缺少高素质的风险投资家。目前,国内风险投资还停留在学术论坛和理论研究层次上,在实际操作上真正懂得风险投资的人还不多,我国目前也缺乏高层次,国际化的风险投资专门人才,而风险投资家在风险投资过程中的作用是无法替代的,在我国缺少优秀的风险投资家和具有远见卓识的企业家。
三、建立与社会主义市场经济发展相适应的风险投资体系
1.加快立法进度,为风险投资创造良好的法律环境。必须要加强风险投资的立法工作,研究制定完整的风险资本市场和监管法规,并颁布与此相配套的政策措施,对现有的《公司法》、《专利法》、《合伙企业法》等加以修订。同时,**应该加大对风险投资的政策优惠力度,在充分考虑风险投资特点的前提下,制定风险投资税收优惠政策,财政补贴和信用担保制度,为风险投资的正常运作提供法律保障。
2.拓宽资金来源渠道,实现投资主体多元化。风险投资比较发达的国家和地区,一般都实现了风险资本来源的多元化。从我国的现实发展状况来看,有几种资金来源将是构成我国风险投资的现实选择:包括发行债券,股票筹集公众资本,吸收上市大公司资金,保险或社保基金等。同时也可通过以下投资渠道:原有的**科技创业投资仍需保持和增加,特别要发挥**风险投资在主导产业的作用以及它对投资主体的市场导向作用;原有的银行科技贷款仍要继续向风险投资企业发放,使之成为风险资本一个相对稳定的来源;企业特别时大中型企业和企业集团要高瞻远瞩的大胆投入,逐渐使企业投资成为风险资本的一个重要来源。
3.大力培养风险投资人才。我国应该加快培养知识全面,富有创业精神的复合型人才,选拔和组织优秀的人才到国外进修学习,或到国外著名的风险投资机构参加培训。同时,邀请国外著名的风险投资专家和成功人士到国内讲学交流,积极引进国外的优秀投资人才到国内工作,吸收他们的先进管理运作经验与投资理念,从多方面培养风险投资人才。
4.加大**扶持力度,建立良好的风险投资环境。风险投资离不开**的支持,我国也应该研究制定支持风险投资的财政税收政策,同时,要对风险投资贷款实行优惠利率,积极探索建立风险投资补偿机制,如发行高科技债券,设立高科技发展风险基金,推出高科技企业股票上市等。
5.积极引进国际风险投资,走内外并举之路。风险投资的高收益与高风险并存,我国风险投资公司起步较晚,经验较少,因此站在稳妥推进的角度,我国可以利用外资组建中外合资风险投资基金,发展我国高科技风险产业,大力引进国际风险投资是一种积极的解决办法。
总之,我们要充分估量未来科学技术特别是高技术发展对综合国力、社会经济结构和人民生活的巨大影响,把加速科技进步放在经济社会发展的关键地位。通过深化改革,从根本上形成有利于科学成果转化的体制和机制,加强技术创新,发展高科技,特别是通过风险投资机制的建立,大力发展风险企业和风险投资业,实现我国高新技术的更快产业化,也从总体上促进我国经济产业结构的优化,最终提高我国的经济实力。
参考文献:
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[基金项目]浙江省科技厅2007年科技计划项目“风险投资与嘉兴高新技术产业互动发展及对策研究”(批准号：2007C30007)
[作者简介]顾骅珊，嘉兴学院经济学院副教授，经济学硕士，研究方向为区域经济学、产业经济学。(浙江嘉兴314001)
一、嘉兴高新技术产业发展中面临的主要问题
(一)缺乏高新技术产业中的大型龙头企业。嘉兴的高新技术产业，虽已积累了一定的基础，但从高新技术产业的规模、高新技术企业科技创新能力的培育和发挥，以及在科技创新创业方面的龙头带动作用来看，还是相当的薄弱。缺少能够在地区经济扩张和参与国际竞争中起到领导作用的大型龙头企业。
(二)产业导向和企业扶持政策的设计与政策目标之间还存在一定差距。对面广量大的民营中小企业缺乏有力支持，特别是对新兴产业的形成缺乏正确引导，归结到一点就是缺乏鼓励创新投资的政策导向，这是高新技术产业发展乏力、产业结构调整步伐减缓、新兴产业形成势头疲软的主要原因。
(三)软件环境建设略显滞后。通过近几年的努力，在推动高新技术产业化发展的硬件建设上有了长足发展，但关键的人力资源体系、金融支持体系、科技中介服务体系、科技企业产权交易体系的软件建设上尚显得滞后。据我们的调查，嘉兴高新技术企业普遍面临人才紧缺，其中，企业对生产要素的需要程度中人才需求仅次于资金需求，占31%。人才不足已经成为制约嘉兴中小型高科技企业发展的重要障碍。
因此，要推动嘉兴高新技术产业的发展，必须形成鼓励企业创新投资的观念，切实推动和鼓励各类资本特别是民营资本开展风险投资，并建立起适应嘉兴民营中小企业发展特点和高新技术产业化发展要求的风险投资模式的制度设计。风险投资除了聚资功能，还有一项重要功能就是可以利用自身的关系网络以较低的成本和代价为企业寻找到合适的技术和管理人才，以克服创业中的各种困难。
二、利用风险投资推动嘉兴高新技术产业发展的模式选择
考虑到在嘉兴市域范围内建立风险投资机制所面临的特殊性，以下将从四个方面提出不同的模式选择，分别从不同的角度来诠释。
(一)**建立政策性风险投资基金与商业性风险投资基金并举的风险投资基金体系。在风险投资基金发展初期，嘉兴**应发挥对社会资金的引导作用。具体而言，可以考虑成立两种类型的风险投资基金：政策性风险投资基金与商业性风险投资基金。两者拥有不同的分工，分别对处于不同发展阶段的风险企业进行投资。政策性风险投资基金作为市场的启动者，主要对处于种子期和风险期的风险企业投资，而商业性风险投资基金主要针对处于成长期的风险企业。下面分别从资金来源和组织形式予以分析：
1.**风险投资基金的资金来源。政策性风险投资基金可以以现有的高新技术开发区为依托，由**财政拨款组建。方式主要有：(1)直接进行风险投资。即对一些处于种子期和创建期的高新技术企业进行直接投资。这类投资风险大，其他风险投资主体不愿进行投资，但其社会溢出效益大，**以较小的投入即可以取得较好的社会效益。(2)信用担保。**可对风险企业的融资活动提供一定比例的融资担保，也可对其风险太高的投资提供一定比例的损失保证。
商业性风险投资基金作为一种“集合投资，专家理财，风险分散”的风险投资方式，可以使高新技术产业的高风险与高收益得到有效平衡，从而为高新技术企业提供风险资本。这类基金由商业银行、证券公司、保险机构、养老基金、个人和家庭以及其他机构投资者出资成立。它在性质上属于一种民间资本，以获取高额回报率为惟一目的，其投资对象主要是有一定风险的处于成长期或扩张期的风险企业。这类基金因条件所限，短期内不可能成为主导模式，却可能成为嘉兴未来风险投资基金的发展方向。
2.**风险投资基金的组织形式。嘉兴风险投资基金的组织形式应以公司制为主，并逐步向有限合伙制过渡。对于目前尚处于起步阶段的嘉兴风险投资业来说，市场机制的不完善与风险投资专家人才的匮乏是不争的事实。如果采取合伙制方式组建风险投资基金，对于基金管理人则缺乏有效的制度性监督约束机制，使投资者的利益得不到切实有效的保障。因此，采取集体承担风险与责任的公司制组织形式，通过公司董事会必要的监督，能够建立健全基金所有权对基金经营权的有效约束，是当前产权约束机制不健全、缺乏竞争压力条件下的最优选择。因此，在风险投资基金的试点和初期发展阶段，应当以公司制为主设立和运作，但可以借鉴合伙制风险投资基金的某些制度设计。在风险投资基金有了一定发展、社会经济有了一定的改善后，逐步转向公司制和合伙制并举，直至主要向有限合伙制方向发展。
(二)传统支柱产业中的大企业进行风险投资促进高新技术产业发展。嘉兴是一个传统产业发达、民营经济活跃、传统支柱产业发展迅猛而产业转移欲望十分强烈、投资谨慎却又甘冒风险的一个地区级经济区域。运用高新技术改造提升传统产业的意识已深入人心，并且成为嘉兴民营经济努力的方向。
传统支柱产业内的共性技术开发对提升嘉兴产业集群有着非常重要的意义。这时同样需要**出资设立风险投资引导基金，但要以集群内大企业为主参与共性技术产业风险投资，其有明显优势。首先，产业集群内大企业比集群外企业对共性技术的产业化市场前景了解更透彻。产业集群内企业掌握的技术信息往往比集群外企业更多。这使得产业集群内大企业参与共性技术产业风险投资更具有先天优势，可在一定程度上降低由于信息不充分带来的技术风险和市场风险。其次，产业集群内大企业参与共性技术产业风险投资，可以为大企业进入高新技术产业探路，为企业调整产业结构作好准备，培育新的利润增长点。共性技术开发和产业化虽然需要大量资金投入，但一旦开发成功并服务于产业集群，就可以创造出巨大的市场，大企业也可以通过市场化的运作获得经济效益，为向高新技术企业转型奠定基础。
1.大企业进行风险投资的资金来源。嘉兴传统支柱产业丰富的资本积累是其主要的资金来源。同时，为鼓励和引导其进入风险投资领域，**(主要通过**资金组成的风险投资机构)直接提供一定量资本，是其资金来源的辅助组成部分。
由嘉兴传统支柱产业中的大企业参与风险投资，其资金来源存在着主体众多、个体金额较小的特点，决定了它的组织形式也较为特殊。
2.大企业进行风险投资的组织形式。由符合条件的企业以自有资金先行注册成立股份制风险投资机构，在完成项目评估和筛选以后，向其他风险投资机构(包括**、上市公司、其他法人或社会资本)进行募集，按照有关规定，针对该项目组成有限合伙制风险投资机构，该股份制风险投资机构担当一般合伙人，其他募集资金主体担当有限合伙人，一般合伙人以其全部资产承担无限责任，有限合伙人以其投资承担有限责任。考虑到诚信风险，通常要求一般合伙人和有限合伙人根据投资项目进展情况和资金要求，分阶段将资金进入银行专门账户，银行根据分阶段投资协议或投资决议，进行资金划转，并负责资金流动情况的监督。而对于一般合伙人的投入资金比例要有明确规定，起步阶段可以设计为40-60%，随着风险投资业的逐步成熟和发展，今后再逐步下降至20-40%，甚至更低。考虑到一般合伙人已经投入了一定比例的资金，同时也投入了知识、管理经验和金融专长等，除了可以享受其自有资本利得外，还可以分享有限合伙人的资本利得，比例应在20%左右。
设计有限合伙制的风险投资机构组织形式，从目前可能的实施过程来看，可与股份制风险投资机构相类似。但从长远来分析，主要还在于培育承担一般合伙人职能的专业风险投资机构，使风险投资管理和融资与富裕资本拥有者在风险投资领域中的职能划分开，形成专业化的风险投资机构梯队。
(三)上市公司运用风险投资促进嘉兴高新技术产业发展。高新技术产业是高投入、高风险、高收益的智能密集型产业，高投入与高风险的特征在客观上需要有专门的风险投资机构的支持。从风险投资的整体过程来看，不但需要有科学的资本运营与资本管理体系，而且需要有严格的风险控制体系，而达到这些要求或能承担这些智能任务的最好角色，莫过于拥有丰富资本市场运作经验的上市公司。因为上市公司天然就与最为熟悉投资银行业务的券商有着千丝万缕的联系，而且在新经济的挑战下，为获取高额回报，必须以风险换收益，介入那些高风险、高回报的行业，从而实现其利润最大化的目标。这样，两者的特征不约而同地实现了对接。所以，上市公司参与风险投资是技术创新和金融创新相融合的必然产物。这里我们对上市公司介入风险投资的方式、组织形式作简单分析。
1.上市公司通过直接投资的方式投资于高新技术企业。即上市公司直接通过收购兼并或控股投资于高新技术企业，这是绝大多数上市公司所采用的方式。具体操作：上市公司首先通过资本运作方式，从投资者手中吸收足够的闲散资金，形成一定规模的风险投资资本，之后，上市公司开始寻找一些掌握高新技术的中小企业，经过项目评估后，进行风险投资。较多情况下，技术的提供方为高校或某些科研院所。以上市公司出资，高校或科研院所出技术，共同组建一个股份有限公司，该公司就成为上市公司的一个参股或者控股的子公司。
2.上市公司通过参股的方式投资于高新技术企业。即上市公司不以控股为目的，与其他公司一道联合发起成立风险投资公司，但在公司中所占份额不会太大。比如，嘉兴的天通股份有限公司和钱江生化股份有限公司已有这方面的成功经验，以后可以逐步推广。这种方式的优点是：出资额可大可小，灵活性强；投资相对分散，风险比直接投资要小得多；手续比较简单，不用担心不能发起成立。其缺点是：在风险投资公司中发言权不大，处于被支配地位；不利于公司全面提升主营业务科技实力和改变业务方向。这种方式一般适合资金实力相对不强的上市公司。
以参股方式介入风险投资的上市公司，由于其本身面临股东回报的压力，为防止大股东控制和操纵资金的使用，一般都要求风险投资公司采用资产托管方式进行经营，从而避免许多非市场化因素的干扰。
(四)培育天使投资促进嘉兴高新技术产业发展。所谓天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。天使投资者在投资决策时，由于投资金额相对较小，有着审查相对简单、时间短、决策快的特点，而且投入不是以占有企业为目的，他们只要看准、看好某个项目，经过一些调查，凭着自己的经验和判断，就会很快与创业者签约，把资金投给创业者，让创业者迅速启动其创业计划，在竞争激烈的市场上，为企业的产品赢得成长的空间和时间。从国外经验来看，天使投资者通常是社会中的富裕阶层，他们的进入实际上是在培育合乎风险投资机构投资标准的风险企业。但是，由于天使投资者只是利用了自己的积蓄，资金实力有限，显然不足以支持较大规模的资金需求。因此，在投资的阶段上，主要集中于种子期和初创期，在整个融资链条中，它起到了承上启下的作用。但天使投资者的存在，确实能够催生大量的新创企业。
改革开放以来，嘉兴民营经济快速发展，出现了一批通过个人奋斗，积累了一定财富的事业有成的中产阶层和富裕阶层。至2007年12月末，金融机构人民币存贷款余额分别为1796.09亿元和1351.54亿元，城乡居民储蓄存款余额907.48亿元。从城乡居民储蓄存款的数据可以看出，社会上拥有一大批富裕阶层人士，他们拥有相当数量的闲置资金。再加上省内其他地方的民营企业家，他们功成名就，有着多年的收入积累，他们持有一定的现金，在短期内没有大额的资金支出，这时投资开始成为个人理财的重要内容。众多的富裕阶层人士可以成为嘉兴高新技术新创企业的天使投资的主导力量。这种操作相对简单，但需要依靠**做以下努力：
1.规范天使投资人的行为。规范天使投资人的行为，是天使投资人获取相应优惠政策的前提条件。只有该投资活动同时具备以下条件，才能认定为天使投资行为：(1)投资于生产高新技术产品的企业初创和成长阶段，或该企业创建初期的3-5年；(2)以股权(普通股或优先股等股权形式)投资方式进行；(3)投资期限至少在3年以上；(4)投资的目的以资本退出为主要目的。
2.税收优惠政策设计。为了鼓励天使投资投资于嘉兴高新技术新创企业，并且扶持浙江高新技术新创企业的发展，**可以制定以下税收优惠政策：(1)凡是个人投资者进行天使投资的，可以用股权投资额分年或一次性抵扣各年或当年应缴所得税额；(2)天使投资的股权分红前3年免交所得税；(3)若投资亏损，可以亏损额冲回所得税，即用所得税弥补投资亏损；(4)对于高新技术新创企业另行制定相应的优惠政策，如对有天使投资的新创企业可以给予相应配套的创新基金支持。
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（一）关于风险投资。所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。风险投资是在市场经济体制下支持科技成果转化的一种重要手段，其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现，这时不仅能弥补失败项目的损失，而且还可使投资者获得高额回报。风险投资起源于19世纪末的美国，由私人或银行家将资金投资于当时新兴的、高风险的石油、钢铁、铁路事业。1924年IBM公司的成立是风险投资协助企业发展的成功范例。
（二）国外发达国家风险投资发展与中小高科技企业融资。风险投资在欧美等国家多由民间创立，而日本等国主要为**设立。美国的风险基金最为发达，遍及全国500多个“小企业投资公司”，其中大部分主要是向高新技术型中小企业提供基金。亚洲的风险投资开始较晚，但发展速度很快，规模日益扩大，最为典型的就是日本。它的风险投资是通过模仿美国发展起来的。从20世纪六十年代开始，日本就相继出台了一系列推动风险投资业发展的政策措施。综观各国的中小企业投融资支持措施，重点集中在以下方面：
1、**资本供给。在资本供给方面，**参与一般采取直接投资与**担保两种方式。（1）直接投资。**可以直接出资参加对处于开发阶段项目的基金投入。鉴于该阶段巨大的风险性以及对经济发展的重要性，在民间资本难以有效参与的情况下，许多国家**则义无反顾地承担了投资责任。日本20世纪七十年代就规定，凡企业利用风险资本实施新技术、新产品开发，均可从**得到约占其开发总支出1/2或1/3的补贴。（2）**通过专项资金拨款和信用担保。通过**担保，国家可以以少量资金带动大量资金进入风险投资业。早在1953年，美国就成立了中小企业管理*，承担对高科技中小企业的银行贷款担保。
2、**采购与财政补贴。**通过对创业企业产品的购买与补贴，对高科技风险投资直接支持。在该方面，美国**做得比较好。为支持高科技企业的发展，美国在20世纪六十年代就制定了《**采购法》，对高科技产业以及战略性产业进行扶持。1962年美国军方购买了“硅谷”生产的全部集成电路，从而大大刺激了“硅谷”高技术产业化的迅速发展。以后的各届**均采用**采购或经济补贴的方式对创业企业予以支持。
3、政策支持。世界上许多国家和地区为了鼓励高科技风险创业投资的发展，都制定了税收优惠政策，以吸引风险投资向高科技产业倾斜。美国的风险投资业之所以遥遥领先，其中一个重要原因就是美国所得税制对长期投资的资本利得采取差距税制，允许公司资本所得与资本损失相冲抵。
1、财政上给予中小企业R&D活动的融资支持。早在1983年，我国就实施了科技攻关计划，这是我国综合性科技计划开端的标志；1986年我国又开始实施了863计划，极大地推动了我国高技术及其产业的发展；此外，为支持企业和科研院所加速新产品开发和产业化进程，促进企业的技术创新，中央财政对部分部级重点新产品予以适当的财政专项补助。
2、税收上给予中小企业R&D活动的融资支持。从税收融资支持来看，我国制定了针对中小高科技企业R&D活动的税收优惠措施：一是所得税方面的优惠政策，例如被有关部门认定为高新技术企业的，可按15%的优惠税率征税；二是增值税方面的优惠政策，如国家对企业为生产《国家高新技术产品目录》中所列产品而进口所需的自用设备、技术及其配套备件等，免征关税和进口环节增值税；三是营业税政策，目前对于企业和个人从事技术转让、技术开发及相关技术咨询和服务业务而取得的收入，免征营业税。
3、创新基金及风险投资。我国从20世纪八十年代中期就开始了对风险投资的探索，相继成立了各种创业中心、风险投资公司100多家，已具备了一定规模的投资实力。1999年6月正式启动了科技型中小企业技术创新基金。此类基金是一项政策性风险基金，它不以自身盈利为目的。该项基金重点支持处在产业化初期、技术含量较高、市场前景较好、风险较大、商业性资金尚不具备进入条件，最需要**支持的科技型中小企业。
（二）中小企业R&D活动融资支持体系的缺陷。**对企业R&D的投融资活动给予支持，主要使大企业获得了机会。我国运用融资政策对中小企业R&D活动进行扶持的相关措施和手段较为单一，支持力度也有限。总体上讲，我国中小企业R&D活动融资支持体系还存在许多缺陷。
1、从财政融资支持政策来看。我国对中小企业R&D活动的财政支持政策的缺陷表现在多个方面：一是中小企业R&D活动融资难，**的做法往往是财政贴息。在实际操作中，企业真正享受到的优惠不多，特别是由于科技创新支持资金的分配管理制度不完善，有关规定中对中小企业R&D活动的界定虽然已有明确的标准，但在实际操作过程中往往没有严格遵照标准来执行；二是财政鼓励向中小企业R&D活动投融资的政策流于形式，缺乏可操作性，往往*限于为企业提供信用担保等单一的形式；三是中小企业社会负担相对较重，往往成为各级地方**部门摊派各种费用的对象，使中小企业无暇顾及科技研发和技术创新。
2、从税收融资支持体系来看。我国至今还没有建立起完善的中小企业R&D活动税法体系，虽然有一些针对科技型中小企业或中小企业从事科技创新活动的税收优惠规定和措施，但也主要集中在所得税优惠领域。同时，税法的优惠条款也有待完善，主要是各种避税行为比较严重，如以各类特区、高新技术开发区作为企业注册地避税、挂靠科技活动避税；还有的高新技术型企业，在税收优惠到期时重新注册新企业，从而达到避税的目的。此外，在我国中小企业R&D活动税收征管过程中，也存在管理缺位问题，在税务服务上，也缺乏为中小企业R&D活动提供税法咨询的税收服务。
3、从风险投资来看。我国创业基金尚处于探索和起步阶段，资本规模小、来源少、运营效果不理想，远远不能满足中小企业融资的需求。在这一方面，尚需进一步探索。
三、大力发展风险投资，解决我国中小高科技企业R&D融资困难的*面
可以看出，大力发展风险投资是解决我国中小高科技企业的一个潜在有效途径。本文从风险投资角度简要分析了解决中小企业R&D融资困难的方式。
（一）转变**投资角色，拓宽我国风险投资资金来源渠道。在我国，长期以来，科研经费主要通过行政拨款的方式解决，风险投资基金中80%左右是**的投入。作为主力资金的财政研发投入占我国GDP的比重十分小，平均每年所占的比重只有0.6%，而美日一直稳定在2.8%，经合组织国家多年来平均达2.2%。相比之下，我国的资金投入很难满足科研成果转化为对资金的大规模需求。
1、国家利用部分资源作为风险投资的“种子资金”。所谓可利用的资源，一是充分挖掘国有资产存量的效用，把国有资产的战略性调整和发展高新技术产业结合起来，有计划、有步骤地将部分国有资产从现有行业中退出，用于扶持风险投资企业的发展；二是充分利用目前正在执行的国家科技发展计划，其中很多项目可以成为风险投资进入的对象。各级**可以以此来吸引风险投资，并给予相应的政策支持，促进高新技术的研究与开发。
2、**减少直接注资，代之以制定相关优惠政策，为拓宽融资渠道创造良好的动力机制。其一，税收优惠政策。实践证明，税收优惠是**政策扶植中最重要的一部分。当前，我国制定税收优惠政策可以考虑：风险投资公司和高科技创新企业享受同等的税收优惠；对于参加风险投资的个人、企业或机构投资者，其该项资本收益可免征所得税。其二，金融扶持政策。由于风险资本固有的高风险、周期长特点，许多国家为保护投资人的利益，建立了一套完整的信用担保体系。我国同样也应该加快**信用担保制度的建立，可考虑通过财政贴息，设立信用担保基金。
3、开拓资金来源，积极利用国内外两种民间资本。首先要拓宽国内财源，吸引国内潜在资金提供者进入风险投资领域。即通过有效的政策保护和引导，鼓励私人资本进入风险投资领域。目前，我国已拥有一大批资金雄厚、实力较强的民营企业，鼓励企业参与风险投资已成为可能。其次是积极引进国外风险资本。国外风险投资机构资金实力雄厚，风险投资经验丰富，也有意投资中国具有高成长潜能的企业。如果**给予进行风险投资的国际资本以适当的优惠政策和法律保护，那么巨大的国际资本将是充足的资金来源。
4、允许一定比例的养老金进行风险投资。随着我国社会保障体系的建立与完善，养老保险将进一步扩大覆盖范围，其资产规模越来越大。**可以考虑适当放宽养老基金投资的限制，允许一定比例的养老金和保险基金进入风险投资领域。这在近年来西方国家养老金广泛参与投资基金的经营活动中已得到验证。
（二）建立有效的退出机制。风险投资的最终目的是从所投资的高科技项目中获得超额利润，这需要及时将其转让出去，再用收回的资金投入到新项目上，实现利润的滚动增长。而我国目前在风险投资退出环节上做的还不够。要解决我国风险投资退出渠道不畅，主要是建立创业板市场，这是最有吸引力的退出渠道。另外，发展兼并收购市场也是风险投资的重要退出途径。
随着经济的不断发展，那种靠外延型、粗放型的经济增长已经逐步走到了尽头，资源配置过程中有效需求不足，缺乏新的高质量的经济增长点的问题将会越来越突出。面对这样一种新的经济格*，必须寻找新的能够推动经济结构优化、促进产业结构升级的强有力的杠杆刺激经济的发展。从成熟市场经济国家的发展经验来看，积极有效的措施之一就是大力培育出新的经济高速增长点――高新技术产业，以“高科技创新体系的助推器――风险投资”促进高新技术产业化发展。我国**也将经济发展的重点转移到了以推动高新技术产业发展的“科教兴国”战略上来，大力发展风险投资业将是一个极为重要和关键的现实选择。
风险投资（venturecapital）也称为创业投资，它是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本，是高新技术产业化过程中的资金有效的支持系统。它集融资与投资于一体，汇供应资本和提供管理服务于一身。与传统的股权投资和债权投资相比，它主要具有高风险、高收益；以高科技中小企业为主要投资对象；是一种流动性低、周期长的权益资本；高度的专业化和程序化投资；很强的参与性等明显特征。
一、当前我国风险投资发展中存在的问题
我国的风险投资业从无到有，逐步发展，迄今已有二十多年的历史，然而从它近几年的发展轨迹来看,可以说我国的风险投资业仍然仅处于发展的初级阶段，风险投资的有关机制还很不完善,相关环境不理想,甚至理念上还存在很大的偏差,导致我国风险投资公司的成功率非常低，还不到5％，成功的项目回报也不高，只是一般持平而已。与之相比,美国风险投资的成功率为20%～30％,成功的项目基本上都有30％以上的回报率，其中个别成功项目回报率甚至可达1000％。针对我国风险投资低成功率、低回报的现状，我们不得不冷静下来,仔细分析其存在的问题。
1.风险投资主体与资金来源问题
首先，风险投资总额不高，投资能力有限，不能形成有效的投资组合，规避高新技术领域的巨大风险；其次，资金来源结构不合理，**资金比例过高，民间资本不足。即使**引导资金有几十亿元，但由于我国目前尚未形成由个人、企业、金融或非金融机构等共同构筑的一个风险投资网络，因此并没有引出更多的社会资金投入，单一的资金来源渠道使得资金规模偏小；再次，以信贷或担保方式从事风险投资，加大了风险投资的风险和负担，不利于风险企业的快速积累和成长。
(1)**的行政导向过于明显，风险投资过多依赖于**的作用
由于我国目前的大部分本土风险投资公司都和各级**财政有着密切的联系，导致**对风险投资基金的主导作用非常明显，从而也带来了我国目前风险投资基金鲜明的地方特色和行业特征，这种从投资和管理主要都是**行为的风险投资，既不符合市场经济和风险投资的特征，亦是被事实证明过了的一种低效率运作机制。
这主要表现在：风险投资不规范，随意性大，在确定投资对象时缺乏系统、细致的挑选，所投资项目分布行业广、地域分散，不利于项目监控管理，形不成规模优势，反而加大了风险。而在确定了投资对象后，往往仅实行股权投资，还有的直接以发放贷款的形式进行投资，在参与经营管理方面十分欠缺，有的甚至不参与风险企业的经营管理，更谈不上自始至终的参与风险企业的科技开发、成果转让、人才引进及其企业管理，因此不能算是严格意义上的风险投资。
我国大多数的高科技企业，特别是民营科技企业，在企业的管理和运作上往往不规范。许多企业是家族式、家长式的管理，企业管理、用人等重大决策随意性过强。企业创业者往往不希望风险投资者参与企业的经营管理，投资者只有年底分红的权利。可以说，这些创业者本身就是风险投资的真正风险所在。实际上，中小高科技企业不仅要在管理上比较规范，而且要比较透明，让投资方能有比较明晰的了解，这样才能吸引风险投资。
退出是风险投资实现其投资收益的最终目标，退出渠道的不畅通自然也会严重影响到风险资本的投资意愿。然而，迄今为止，我国仍然没有建立起一种多层次、分阶段的风险资本退出渠道。虽然推出了适合于高科技中小企业的二板市场，然而，毕竟由于其刚刚起步，还有许多不尽合理完善之处，使得风险资本通过上市交易这种最主要的退出方式退出仍受到许多限制。同时由于现有的产权市场没有真正有效的运作起来，缺乏合理的产权流动机制，使得风险投资也难以利用股票转让与回购的方式退出。由于缺乏有效的退出机制，风险资本很难实现收回投资和获取高额投资回报的预期。
目前我国支持风险投资的政策多数只是停留在表面的宏观支持上，缺少可见的具有微观可操作并带有导向性和鼓励性的具体政策。同时，对高科技企业的税收优惠和出口优惠政策的力度也远不及发达国家，对风险投资的政策扶持显得不够，不具备充分吸引资金进入风险投资领域的能力。现行的一些法律中还有一些条文与鼓励发展风险投资相悖，有碍于我国风险投资的发展。诸如知识产权的保护问题、产权转让问题、上市问题等，都需要现行法规做出修改和进一步明确规范。
风险投资的发展很大程度上取决于人才，这种人才包括两个方面:一是懂技术、管理、营销、金融等多方面知识的高素质的风险投资家，然而，目前我国的风险投资家严重缺乏，真正懂风险投资基金运作的专家并不多，亟需加大风险投资家的培养力度。二是具有远见卓识的风险企业家，而这在我国则是少之又少。在美国风险投资界多年的经验是：宁愿投资给第一流的人和第二流的项目，也不要投给第一流的项目加第二流的人。没有风险企业家，风险企业的产生就无从谈起，风险投资更是无从谈起。
1.建立多元化的风险投资基金形成模式
不同国家风险投资基金的形成模式不尽相同，各国在发展风险投资时应根据各国企业发展模式和资本市场的状况选择适合自己的风险投资基金的形成模式。从我国的具体国情出发，我国风险投资的主体应当是多元化的，风险投资的资金来源应是多样化和多渠道的。目前阶段主要以**出资和外资为主，今后一段时期应通过发展和建立风险投资基金和风险投资公司，过渡到以大型企业投资、各类基金和民间资本为主体，以**资金、金融机构资金、外国风险资金为补充的风险投资基金形成模式。对于风险基金的发起应当实行宽松准入政策，应允许实业企业、个人、保险机构、金融机构等参与发起基金和基金管理公司。
由于风险投资基金的属性是以承担当前巨大风险代价获取未来高额收益，而不是为长期控制企业为最终目标，风险企业一旦进入成熟期，它就会寻求退出途径。因此，发展风险投资基金的国家都有适合本国资本市场的风险资本退出模式。结合我国目前资本市场情况，首先，应积极推进和大力完善我国中小企业板市场，这应是我国风险资本退出的主导模式，除此之外，柜台转让、股份回购也是我国风险投资退出的主要途径；其次，应当尽快完善我国有关股权转让的法律和政策体系，完善和规范产权市场运行机制，尽可能减少风险投资的退出障碍。
风险投资在运营过成中一般包括三个方面的当事人：投资者、风险基金（风险投资公司）和风险企业。资金从投资者流向风险投资公司，形成风险投资基金，经过风险投资公司对申请风险资本的项目和企业进行筛选，将筹集到的风险资本注入到风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再流回到风险投资公司，公司再将利益回馈给投资者。整个过程中，三个方面的机构需要密切配合、协作、不断磨合，形成一个三位一体完整的资本循环，科学高效的管理机制，最终才有可能取得成功。
**的扶持政策主要包括以下几方面：一是**补贴。借鉴国际经验，今后我国一方面要考虑通过创建基金继续加大对风险投资的**补贴资金的规模；另一方面，也要考虑对高技术风险企业提供亏损补贴，当然，这还需要有相应的监管机构，保证风险企业亏损状况的真实性，需要加强在财会、税务、审计等环节上的严格管理。二是税收优惠。加大税收优惠力度，包括延长高技术企业免税年限，进一步降低其所得税率，以便吸引更多的资金到风险投资中来，使风险投资能获得更有利的生存和发展空间。三是建立**信用担保机制。应当充分利用**担保的放大器功能，设立风险投资担保公司，或设立贷款担保基金，为中小型企业的风险投资提供担保，从而在融资等各方面为风险投资的发展提供一系列的便利。四是**采购政策。**直接采购可以为风险企业提供急需的市场，扶持风险企业完成创业初期的资本积累，为风险企业的快速成长奠定基础。
国际风险投资的发展历史和经验表明：立法与监督是促进风险投资业健康发展的保证。目前，我国出台的一些相关法律，涉及风险投资的诸多方面内容还很少，需要进一步健全和完善，除了出台《风险投资法》这样的专项法律之外，还应针对当前我国风险投资业发展过程中已经出现和将会出现的一些问题，制定若干规定和暂行条例，对从事风险投资业的各类主体的行为加以规范。
人才是风险投资及风险企业发展所需的第一要素，针对我国风险投资家和风险企业家人才严重匮乏的现状，必须尽快建立起一个完善的人才教育、培训、引进的培育体系。一方面要推动高校教育改革，加强宽知识、高素质、强能力人才的培养，从根本上解决我国风险投资人才的储备问题。另一方面，采取走出去、请进来的方式加强我国风险投资人才的培训，以及积极引进和聘用国外从事风险投资的人才，快速弥补国内风险投资人才紧缺的需要。
资产负债匹配风险，主要指由于利率波动和通货膨胀对资产和负债的影响程度不同，造成资产负债在总额和时间结构上存在缺口，导致保险业清偿能力不足的风险。而资产负债管理则是针对保险业存在的资产负债匹配风险进行分析和控制，同时结合资产风险、定价风险及其他风险的相关性，在参考整个保险企业的经营管理目标下进行综合分析，并达到预测和控制企业整体风险的目的，为企业总体目标提供决策依据。
在保险企业的资产负债表中，其结构与一般企业是相同的，都是资金来源=资金占用即资产=负债+所有者权益。但其资产与负债方的具体构成却有别于一般的企业，其中的各种准备金尤其是各种责任准备金成为保险企业资产负债表的主要项目。这是由保险业经营的特殊性所决定的，保险业所承担的保险责任决定了其在将来必须做出偿付，因此当前所收取的保费并不能成为其已实现的收益，而是必须按规定提取相应的准备金以备赔付之用。责任准备金的计提通常是按照赔付和保费收入等价原则，在给定的预定利率和出险概率的前提下得出的，因此责任准备金通常是确定的，并且各种责任准备金也成为了保险企业投资资金的主要来源。但保险事故的发生是随机的，虽然可以估算其概率分布，可仍具有极大的不确定性，同时市场利率的不断变化和投保人投资意向的变化，以责任准备金维持未来偿付的平衡关系可能被打破。保险业实际发生的偿付资金流的不确定性同时也必定影响资产方的资金流向。因此我们不能仅仅通过资产负债的静态平衡来衡量保险企业某个时点上的财务状况，而是要动态地观察和研究保险企业资产负债问题。
一、我国保险业资产负债管理中存在的问题
1.从外部环境来分析
(1)保险资金与资本市场弱对接。我国保险市场与资本市场的深度融合与互动发展还受到很大的限制，从而导致保险业的资产负债管理缺乏充分的市场基础，无法实现全面的风险分散。目前的投资结构也使得我国保险业的投资收益远远低于国际水平，在已经全面开放的国内保险市场上，投资收益的弱势让我国的保险业面临着巨大的竞争压力。同时，随着经济一体化的出现和保险业的不断发展，我国保险业这种传统保守的投资结构不但不能保证资金的安全性，反而加剧了保险资金的利率风险。
(2)投资环境受到限制，资金运用渠道狭窄。保险投资环境的限制与资金运用渠道的狭窄，导致保险业存在严重的资产负债匹配风险。我国目前保险业的资金大部分都流向了银行业和国债市场。虽然这两年，保险业的投资渠道得到不断地扩展，并且可以直接进入a股市场进行股票交易。但监管部门同时也对保险业进入这些投资渠道进行了严格的限制。如保险业不能投资在过去12个月内涨幅超过100%的股票。同时，我国资本市场本身就发育得不完善，提供的金融产品的质量都不是很高。这造成了我国的保险资金在这些投资渠道找不到合适其资产负债特色的投资组合。
(3)资产负债管理技术缺乏应用的数据基础。由于我国对保险业资产负债管理的研究才刚刚起步，很多理论技术也还只是借鉴国外先进的研究成果。目前国际上常有的资产负债管理技术有免疫技术，投资组合技术，风险价值技术，情景分析等技术。这些科学有效的技术给国外保险业的资产负债管理带来了很大的成效，但在我国，它们却因水土不服只能做做书面上的摆设。因为这些技术都是建立在长期有效的数据收集和高效的计算机系统建设基础之上的。我国保险业在近两年的高速发展中，虽然硬件设施建设得到很大的改善，但在数据收集方面还远远达不到研究的要求。
(1)公司目前的组织体系不能满足发展的需要。目前，我国大部分保险公司的资金运用管理部门还是保险公司的内设部门，机构设置过于简单，还没有真正实现专业化和集成化的管理模式。对资产业务和负债业务的管理在实质上还处于相互分割的状态，对资产和负债方面缺乏综合统一的信息获取渠道和风险测算标准，使得保险业务的市场部门、产品设计部门、精算部门以及投资部门缺乏共同语言来实现有效的沟通。同时，由于没有专门的风险研究部门，最高决策层缺乏科学的参考依据。随着投资环境和投资领域的发展变化，竞争的加剧，保险业的资产负债管理对公司的组织体系提出了更高的要求。
(2)资产负债管理领域的专业化人才匮乏。人才是金融业的核心，专业化管理人才的不充分，是目前制约我国保险业资产管理水平的最大障碍。由于我国保险业资产负债管理部门一直是以公司的内设部门的形式而存在，目前从事资产负债管理的人员大部分也是从以前的其他部门抽调过去的，在资产负债管理方面缺乏实战经验。同时国内缺乏对精算，财务和投资都很精通的保险人才，从而使得各保险公司在产品设计时很难兼顾资金运用，进行资金运用时也很难周密地考虑到产品既资金来源的特色。加上我国保险业对资产负债的管理重视程度不够，一直缺乏针对资产负债管理而建立的有效的激励机制，很难吸引国外优秀的专业投资人才。因此人才问题将成为我国保险业的资产负债管理发展的瓶颈。
1.加大风险管理技术的研究与应用
(1)利率风险的规避技术。利率风险作为一种系统风险，不仅直接影响着资产和负债的收益和价值的变动方向，同时也间接地影响着资产与负债的结构以及企业本身的信用水平。资产负债管理理论最初就是从规避和解决险开始的。对利率风险的度量是对其进行规避的前提条件，国际上常见的利率风险度量的方法有到期期限，基本点价格值，持期和凸度。根据我国保险业发展的实际情况，目前最有效的度量方法为持期理论。该理论从直观上描述，可以理解为资产或负债的平均寿命，从技术上看，持期为到期期限的加权平均时间，权重为现金流的相对现值。在利率风险的规避上，免疫技术是最为合适的工具。
(2)投资组合理论。投资组合理论是企业进行风险管理的常用工具，它主要通过对投资组合的收益曲线与风险曲线的综合分析，找寻出最佳的投资组合点，使得投资组合达到整体最优。投资组合理论在保险公司资产负债管理中的应用，主要是在保险公司既定的经营目标下，根据多样化投资分散风险的思想，确定负债方保险产品和投资方投资产品的优化组合结构，
