2023年白银价格分析(今日现货黄金价格现货白银价格操作建议（2023.7.28))
今日现货黄金价格现货白银价格操作建议（2023.7.28)
黄金价格天图金价布林带纵向运行在金价下方，十日五日均线交叉，没有明显下行，黄金价格运行在均线位置，周四收盘实体阴线柱，金价金价运行在均线下方，MACD双线指标粘合交叉，红色动能柱消减，天图中多头减弱。四小时图隔夜走跌持续阴线，跌破均线布林带支撑，现在趋势线下行，今天早盘震荡反弹突破十日均线，不过布林带形成阻力，MACD现在绿色动能柱放量，短线上现货黄金价格目前偏弱明显，前几天的涨幅回吐了大半，因为昨晚数据利空，今晚也有很多重要数据，建议密切关注，数据若利多，金价有望重回1970上方，反之则继续回落。
白银价格天图十日五日均线交叉略偏小，隔夜收盘实体大阴线柱，下方靠近布林带中轨线支撑了，布林带纵向运行形成支撑，MACD双线指标粘合预备交叉，红色动能柱已经消减，天图白银价格多头也减弱。四小时图昨晚上走跌后现在布林带均线齐齐下行，形态偏弱明显，不过今天早盘震荡反弹，不过趋势线形成阻力，若无利好信息白银价格阻力不破继续空。
现货黄金价格：
1，日内1957—1963不破看空。
2，日内亚盘1945—1940不破看多。
3，美盘波动不同，策略不同。
现货白银：区间看待
24.32轻仓空，23.87轻仓多。
以上建议严格风控。
投资有风险，入市需谨慎，以上个人观点，仅供参考，风险自担。
现价跟单指导
人民币白银的价格还可能涨上来吗
一个五一就发生这么多事，市场变化很快，但把握好现在的走势，市场是永远有机会赚钱的
今日现货黄金价格现货白银价格操作建议（2023.6.30)
黄金价格天图布林带均线还是继续保持向下运行，同时形成阻力，金价持续四连阴运行在布林带均线下方，MACD还是绿色动能柱显示放量。昨天我们是先多后空，早盘预备1915空没有给到，下1905了，然后在1905多了，以1900支撑，就在支撑附近短线多，预备看回1911，结果金价持续横盘到亚盘尾声震荡上1908出了，然后看空，金价下1905出了部分，又反弹回1912附近，我们在1910加仓空，美盘中金价持续走跌，下破1900后我们加仓空，到1895附近空单全出，然后金价横盘1895我们看多了，上1899后出了多单，因为金价持续弱势，我们还是看空，结果金价拉升1912，1899空止损，不过1910还是加仓看空了，中途回落1905出了，金价后半夜还是回1911附近，我们还是看空，金价在1909横盘，我们建议回1907出空。现在四小时图中，十日五日均线拐头偏上，布林带还保持下行，形成阻力，昨晚继续刷新近两月新低后反弹，现在MACD红色动能柱显示，短线上金价有反弹需求，但是上方阻力较强，预计反弹有限，且总体趋势还是偏下。日内短线建议还是高空为主，不过早盘到现在窄幅波动，先观望吧，今晚有数据，密切关注，今天周五，警惕美盘反转走势。
白银价格天图十日五日均线预备交叉的迹象，布林带还是保持下行依旧，且形成阻力，MACD绿色动能显示，若金叉有效形成，白银价格短线有望迎来一波反弹突破23延伸24上方附近，反之则继续震荡回落。四小时图布林带均线还是偏下，现在跌势没有之前幅度大，总体偏震荡，上方阻力较强，日内阻力不破则继续空。
现货黄金价格：
1，日内1914—1920不破看空。
2，日内1898不破看多。
3，美盘波动不同，策略不同。
现货白银：区间看待
22.82轻仓空，22.37轻仓多。
以上建议严格风控。
投资有风险，入市需谨慎，以上个人观点，仅供参考，风险自担。
现价跟单
银价走势：2023降幅2%_白银_全球_报告
原标题：银价走势：2023降幅2%
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光伏导电银浆是太阳能电池片中除了硅片外最重要的辅料，不仅影响光电转换效率，成本占比第二，约占电池片总成本的10%。
好消息是，最新发布的《2023WorldSilverSurvey》报告显示，经历了一年短缺的白银，将在2023年度迎来4%的过剩，并导致价格下跌2%。
1.2022，白银严重短缺
受俄乌冲突的影响，2022年全球白银供需出现严重的供需不平衡。从下图可以看出，2021年前，白银供需大多是供过于求，即便有供不应求，相比每年1000Moz的需求量也只占5%左右。但2022年白银的总供应量为1004.7Moz，总需求量达到了1242.4Moz。
2022年全球白银需求的增长主要来自对白银的投资、银器皿、珠宝以及工业需求。而白银的投资、银器皿和珠宝相关的需求增长约140Moz，占总缺口的近6成。
从《2023WorldSilverSurvey》报告数据来看，2023年全球白银总供给量将达到1024.9Moz，比2022年增加约2%。而2023年的白银需求量将降低到1167.0Moz，减少6%。而2023年度的供需缺口将是112.1Moz，逼到去年缺口的一半。
从降幅来看，俄乌冲突带来的避险效应明显降低，对贵金属投资、银器皿、珠宝的需求明显减少，从而大大缓解了白银供需缺口造成的压力。
在很多研究报告中都已经提到，随着全球光伏装机规模的扩大，光伏用银已经排到电子电气、银投资、珠宝之后的第四位，并且增速在放大。2022年全球光伏用银达到140.3Moz（约4365吨），约为2010年的3倍。
图：2014-2023全球光伏用银
从上图也可以看出，2016年和2017年正是中国光伏领跑者计划最火爆的两年，也是中国分布式光伏爆发的两年，更是中国新增装机量创新高的两年，光伏用银出现明显增长。2018年受中国5.31政策的影响，银用量重新回归正常增长通道。但到2022年，受俄乌冲突、全球气候政策等影响，光伏新增装机及光伏电池/组件产量再出现大幅增长。《报告》预计2023年的光伏用银量增速有所回落，但仍保持较大的增幅。
《报告》特别指出，中国本地制造商在银粉和银浆技术上取得了突破性的进展，已经具有取代日本制造商的能力，甚至是在高端的PERC电池用银浆、TOPCon用银浆。中国银粉供应链已经占60%，超过日本，成为全球最大的银粉制造国。如果今年全球新增装机量超过300GW，中国将因此而大大受益。
《报告》还指出，近年来光伏在银节约和替代方面取得了令人瞩目的进展，通过工艺优化、替代材料和改进的电池结构设计等。丝网印刷、细栅化、多主栅、无主栅、喷墨打印和3D金属打印技术等；替代材料包括银包铜、在HJT的低温浆料。
《报告》预测，2023年全球白银均价（伦敦市场）将下跌2%，到21.30$/oz。
2021年白银价格一路下跌。2022年上半年，受俄乌冲突影响，全球白银价格也曾恐慌下跌，但此后受避险及通胀以及需求缺口等影响，四季度白银价格开始反弹。
对于光伏来说，银材料价格的一丝波动，都可能是利润的重大变化。
而对于电池来说，如果银成本能下降，同时硅料成本也不断下降（5月4日节后首个工作日，主流硅料价格已跌进160时代），那么电池片的成本也就会持续下降，对于光伏来说绝对是个喜讯。
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白银会涨到40元一克吗？
截止到2020年1月16日的最新报价，一克白银等于3.954人民币。不过白银价格是实时变动的，而且涨跌幅甚至要超过黄金，所以白银也有可能涨到40元一克。
白银多少钱一克白银价粒罗普的格行情及走势分析？
综上所述，白银多少钱一克是受到供需影响的。目前，白银价格在每克0.54美元左右。未来，白银价格将受到多种因素的影响，投资者应该密切关注市场动态，从而把握投资机会。在过去的几年中，白银价格一直呈现出大幅波动的趋势。2011年，白银价格达到了历史高点，一度超过了50美元/盎司。但是，在接下来的几年中，白银价格一直处于下跌状态，直到2016年才开始逐步回升。目前，白银价格在每克0.54美元左右。目前，白银价格是受到供需影响最大的因素。市场上的白银供应主要来自于矿山生产和回收，而需求则来自于工业和投资两个方面。工业需求主要包括电子、医疗、太阳能等领域，而投资需求则是指投资者购买白银作为一种避险资产。白银是一种非常重要的贵金属，在许多领域都有广泛的应用，如电子、医疗、太阳能等。因此，白银的价格一直备受关注。那么，白银多少钱一克咐升呢？下面我们来对白银价格行情及走势进行分析。白银是一种非常重要的贵金属，在许多领域都有广泛的应用，如电子、医疗、太阳能等。因此，白银的价格一直衡如老备受关注。那么，白银多少钱一克呢？下面我们来对白银价格行情及走势进行分析。在过去的几年中，橡扮白银价格一直呈现出大幅波动的趋势。2011年，白银价格达到了历史高点，一度超过了50美元/盎司。但是，在接下来的几年中，白银价格一直处于下跌状态，直到2016年才开始逐步回升。目前，白银价格在每克0.54美元左右。
白银会不会涨到50元一克？
白银会不会涨到50元一克？
个人认为白银要涨到50元一克，会有很长的时间，也许再过两年就有可能涨到50元钱一克，也许再过十年就要涨到50元钱一克，也有可能再过一年就涨到50元钱一克，原来有可能再过100年，也长不到50元钱一克，对吗？
谁能说说白银价格未来走势?
你好，你的问题是白银价格未来走势，这个白银呢，是属于一种投资哦，投资是挺难预料未来的，只能通过规律来总结走势哦，你可以到白银价格http://jinrong.kameng.com/baiyin/这里看看白银的过去和今天的价格走势，运用技术指标，行情，资金流入，流出等分析白银价格行情的技术来预测未来的走势吧，这个也要看你投资白银的功底的哦，你细心点吧，结合国家经济来总结未来白银价格走势吧。
黄金、白银、原油和铜期货最新技术前景分析：金价有望再涨20美元-黄金-汇通网
周三(11月22日)亚市尾盘，黄金期货维持坚挺走势，期金目前位于2000美元/盎司附近。Kshitij咨询服务团队(KshitijConsultancyService)周三最新撰文，对黄金期货、白银期货、原油期货和铜期货后市走势进行前瞻分析。
Kshitij咨询服务团队在文章中写道，布伦特原油和WTI原油期货价格保持稳定，但观点为看涨，近期有望涨向阻力位。黄金期货和白银期货的前景依然看涨。
纽约黄金期货价格周二收高并突破2000美元/盎司，创10月下旬以来的最高收市价。各国央行大力买进贵金属以及美国通胀压力缓解的迹象，巩固对美联储结束加息的预期，为贵金属提供在关键价格水平上方交易所需的支撑。
分析师指出，亚洲国家的黄金需求强劲，印度在10月份进口的黄金明显高于上个月的预测，其黄金进口量飙升至31个月高点。与印度一样，全球央行都对黄金保持强劲的购买兴趣。
纽约商品交易所(COMEX)12月交割的黄金期货价格周二大涨21.30美元，收于2001.60美元/盎司，涨幅为1.1%。按照最活跃合约计算，这是自10月30日以来黄金期货价格首次收在2000美元/盎司上方。
纽约商品交易所1月交割的西德克萨斯中质原油(WTI)期货价格周二下跌6美分，跌幅近0.1%，收于77.77美元/桶。1月交割的布伦特原油期货价格小幅上升13美分或0.2%，报82.45美元/桶。
以下是Kshitij咨询服务团队所撰文章的主要内容：
黄金期货已如预期的那样涨向2000美元/盎司。期金可能进一步升至2020美元/盎司。在此之后，黄金期货需要突破2020美元/盎司，以进一步反弹向2050美元/盎司。期金支撑位在1980-1960美元/盎司。
白银期货缺乏升至24美元/盎司上方的力量。不过，只要保持在23.30美元/盎司上方，那么观点仍为看涨，未来几个交易日有望升向24.70美元/盎司。
布伦特原油期货正逐渐升向83美元/桶。只要维持在81-80美元/桶上方，那么仍然看好布油价格涨向84-85美元/桶。
WTI原油期货缺乏升至78美元/桶上方的动力。不过，只要保持在支撑位76美元/桶上方，那么布油价格仍有突破78美元/桶并升向80-82美元/桶的空间。
铜期货已经从3.8325美元/磅下跌。如果强势突破3.85美元/磅，这可能会为铜期货涨向3.90-4.00美元/磅铺平道路；否则，铜期货仍可能跌向3.75美元/磅。
2023年三季度市场回顾与四季度展望：大潮奔涌之际，白银蓄势待发 - 报告精读 - 未来智库
一、1960-2022年金银市场行情回顾
1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，故白银价格亦维持在低位。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。从20世纪70年代初到2021年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，亦有自己独特的行情走势。
黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年，白银市场整体划分为七个阶段或者三轮行情：第一阶段，1960-1971年，黄金价格固定，白银价格虽未固定，但是因为跟随黄金走势，故处于低位小幅波动行情。60年代中后期美国**开始大肆减持白银，到了1971年美国**的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨；1965年美国白银的总供应量到达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总的供给也逐渐回落。而白银市场供过于求，价格维持低位，70年代初最低价格为1.27美元/盎司。
第二阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政*动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。白银紧跟黄金的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在人为操纵影响下，伦敦银现大幅拉升至49.45美元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。
第三阶段，1980-1983年，亨特兄弟资金断裂，白银价格暴跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等；其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格暴跌收场。1982年伦敦银现全年平均价格已回落至7.92美元/盎司。虽然1983年白银出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。
第四阶段，即1984-2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特***增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，亦跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4-6美元/盎司区间，期间年平均价格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。
第五阶段，即2000-2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、**等地缘**频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，黄金一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格亦进入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。
第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后，持续大幅回落。本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位。当然，该阶段的尾声，英国意外脱欧、中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高，但是没有改变金银的整体弱势走势。除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，白银跌幅大于黄金，白银最低跌至13.6美元/盎司附近。
第七阶段，2019年至今的第三轮牛市，量化宽松+疫情冲击，新的牛市开启，白银跟随黄金上涨。美国经济走弱，美联储货币政策整体维持宽松状态，这均利好金银价格，金银价格开始走强。而2020年新冠肺炎疫突如其来，全球经济雪上加霜，陷入停滞乃至衰退。为了应对经济衰退、股市暴跌和金融市场流动性危机，美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策。紧急降息至零利率，随后开启了无底线的量化宽松政策，资产负债表规模亦是从4.2万亿直接飙升至接近9万亿。黄金价格虽然在2020年3月因恐慌性抛售和流动性危机出现短暂的大幅回落，但是没有改变整体的强势行情，在2020年7月突破历史高点，8月7日创出2075.14美元/盎司的历史新高。白银虽然被疫情和经济停滞拖累，一度跌至2010年以来的新低12美元/盎司，然随后开始走强，一度接近30美元/盎司。
2021年-2022年是本轮牛市的调整年，受美联储货币政策收紧、德尔塔和奥密克戎等变异病毒等因素影响，白银整体维持弱势行情，从30美元/盎司跌至最低的17.54美元/盎司；而俄乌地缘***势的升级与2022年四季度美联储加息放缓预期的影响，白银出现反弹行情，2022年底伦敦银现回到24美元/盎司上方，但是没有改变彻底整体的调整行情。沪银方面，亦维持相同的走势，沪银从6085元/千克跌至最低的4018元/千克；2022年底因为美联储加息放缓预期和经济衰退预期降温的影响，再度回到5400元/千克上方。二、2023年1-9月白银市场行情回顾2023年1-9月，美欧银行业危机和美国债务上限问题较为突出，美国经济软着陆预期有所升温，美联储加息预期发生过山车式转变，政策仍存在较大不确定性；美元指数和美债收益率整体表现先弱后强，有色金属表现略偏弱利空白银，多重利多利空影响下，白银呈现倒N走势，整体呈现偏弱行情，跌幅接近4.3%。三季度至今（9月8日），尽管美联储货币政策调整接近尾声，然通胀反弹和经济数据表现强劲等因素影响下，美国经济软着陆预期有所降温，美联储货币政策调整仍存在较大不确定性，白银呈现冲高回落走势，整体宽幅震荡小幅上升0.7%。
银行业危机引发政策宽松预期、去美元化程度加深与风险事件等因素综合影响下，白银价格盘中一度涨至26.13美元/盎司位置；随后因为政策预期调整与风险事件得到解决等因素影响出现回落。截止9月8日的2023年，伦敦银现整体在19.88-26.13美元/盎司区间呈现倒N走势，整体偏弱，跌幅接近4.3%；受人民币汇率走势影响，沪银表现强于伦敦银现，沪银1-9月整体在4756-6008元/克区间震荡略偏强运行，涨幅接近8.4%。三季度至今，伦敦银现整体在22.21-25.26美元/盎司区间震荡略偏强运行，涨幅为0.73%；沪银盘中一度突破6000元/千克，整体在5427-6008元/千克区间偏强运行，涨幅为6.74%。
2023年一季度，美联储货币政策调整节奏预期和经济衰退预期是白银走势的核心影响因素，美欧银行业风险的爆发，从避险需求直接利好黄金进而利好白银，亦通过影响美联储货币政策调整节奏预期间接利好白银走势；当然美元指数和美债收益率的先强后弱走势亦直接影响白银行情，白银呈现先抑后扬整体偏强走势。2023年一季度，伦敦银现整体在19.884-24.63美元/盎司区间内呈现先弱后强走势，小涨0.69%；沪银整体在4756-5413元/克区间呈现先弱后强走势，小跌0.09%。
2023年二季度，白银呈现冲高回落行情。二季度初，美欧银行业危机和美国债务上限问题进一步恶化，美联储货币政策转向宽松预期持续升温，白银价格延续上涨趋势，伦敦银现盘中一度涨至26.13美元/盎司。随后，美欧银行业危机和债务上限问题逐步得到解决，经济仍保持韧性背景下美联储货币政策再度转向鹰派预期，白银跟随黄金呈现回落行情。二季度，白银呈现冲高回落行情，伦敦银现整体在22.09-26.13美元/盎司区间运行，跌幅为5.61%；沪银受人民币汇率影响强于国际白银，整体在5270-5868元/千克区间偏强运行，涨幅为2.45%。
2023年三季度以来，美联储加息周期接近尾声利好白银，然货币政策仍存在较大不确定性限制白银涨幅；美国经济虽然仍偏下行，但是美国二季度GDP表现强于预期、美国就业市场表现仍较为强劲，经济软着陆预期升温利好白银；白银呈现冲高回落走势，整体宽幅震荡小幅上升0.7%。三季度至今，伦敦银现整体在22.21-25.26美元/盎司区间震荡略偏强运行，涨幅为0.73%；沪银盘中一度突破6000元/千克，整体在5427-6008元/千克区间偏强运行，涨幅为6.74%。
虽然金银不分家，白银紧跟黄金走势，且与黄金具有相同的货币属性、债券属性和商品属性，但是不同的是，白银的商品属性要强于黄金的商品属性，白银更容易受到商品属性的冲击。从历史走势和经验分析来看，货币属性和债券属性往往决定了白银的方向，而商品属性则决定了白银的涨跌幅度；当白银的走势与黄金出现较大的偏离时，便出现了明显的套利机会。本章节将重点分析白银的商品属性，了解白银的供需关系。
一、白银属性与用途综述
白银是一种金属单质，元素符号为Ag，具有富延展性，是导热、导电性能很好的金属。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝。因为银的导热性和导电性强，在大多数行业中，白银的应用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技术行业。白银是在电子行业中得到广泛的应用，尤其在导体、开关、触点和保险丝上。
白银的主要用途依然是体现在工业方面，其次是摄影和珠宝银器方面。工业方面，随着全球对于新能源的重视，白银在光伏、新能源汽车等领域发挥了重要的作用。根据世界白银协会的数据显示，2020年光伏、汽车对于白银的需求比重分别达到了30%和23%；2021年和2022年占比进一步上涨。而摄影用银量相对稳定，并且有逐步下降的趋势。随着全球对于新能源的重视程度日趋增长，其可导致新能源成为下一轮白银工业需求的增量。
二、矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源
从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银产量大幅下滑，全球白银产量为953百万盎司，较2019年减少了46.8百万盎司，同比减少4.68%。2021年全球白银产量达到997.2百万盎司，同比增长4.6%。2022年预计伴随泛美银业等主要矿山复产，叠加铜、铅锌等金属价格高位运行，铅锌矿、铜金矿产量增加将带动作为副产品的白银产量有所增加，2022年全球白银产量将上升到10.3亿盎司。
从产量细分情况来看，2021年劳工关系缓和以及疫苗接种率不断提高，疫情对于矿山影响降低，叠加铜、铅、锌等大宗商品价格持续上涨，矿山厂商生产积极性提高，全球矿产银产量增长5%至997.2百万盎司，矿山银产量占比82.49%，再生银及其他占比17.35%。从供给分项来看，白银矿山供应和再生金供应依然是白银的核心供给，占白银总供给的比例达到99.84%。矿山供应受疫情影响出现明显下滑，而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平。
从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银需求量大幅下滑，2020年全球白银需求量为880百万盎司，同比减少10.2%。从需求情况来看，2021年全球白银需求量达到1049百万盎司，同比增长19.2%，供应缺口达到5180万盎司，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司，需求量达到11亿盎司以上。各国**为实现气候目标而推广可再生能源，太阳能电池板的白银用量提高，白银出现供应短缺。
从需求分项来看，工业需求、投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量。其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。后期需要重点关注工业需求和投资需求，工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求，预计两个领域对白银的需求将会逐年增加。从长远来看，随着光伏产业的持续发展，未来白银的工业需求占比有望超过70%。短期工业需求的边际变化很难引起供需格*的真正变动。全球交易所库存已经超过白银一年的需求量，叠加能够回收的银币、银器、首饰等，与其他工业金属存在本质的不同。中长期来看，白银价格更多黄金价格走势相关，金融属性提供方向，商品属性提供波动，实物投资需求能够一定程度指引白银价格。
从世界白银协会提供的数据来看，2021年以前的十年，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。2021年，从世界白银协会初步数据来看，2021年全球白银供给量为997.2百万盎司，需求量达到1049百万盎司，供应缺口达到5180万盎司，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司，需求量达到11亿盎司；2023年供需缺口将会进一步拉大。接下来，库存偏低和供不应求的格*继续萦绕白银市场。
从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格*应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年还是2022年，白银表现均偏弱，故白银供需数据对白银价格趋势影响有限。白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限，白银供需数据则影响白银的涨跌幅度，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。
2020年全球主要白银生产国主要有墨西哥、秘鲁、中国、智利、澳大利亚、俄罗斯、波兰、美国等，其中墨西哥2020年白银产量为178.1百万盎司，全球排名第一，占总产量的比例为18.24%；秘鲁白银产量为109.7百万盎司，全球排名第二，占总产量的比例为11.24%；中国白银产量为108.6百万盎司，全球排名第三，占总产量的比例为11.12%；智利白银产量为47.4百万盎司，占全球白银总产量的比例为4.9%；澳大利亚白银产量为43.8百万盎司，占全球白银总产量的4.5%；俄罗斯白银产量占全球白银总产量的4.35%。墨西哥、秘鲁和中国的白银产量占全球总产量的比例为40.6%；而前10个国家白银产量占比达到65%以上，相对比较集中。
光伏和新能源汽车的发展有望提升白银需求。虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来大概率将降低，但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量依然是光伏用银需求上升的主要驱动力。白银是光伏电池的重要原料。光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统。白银在光伏产业链中，主要被用于硅片到光伏电池一环中，丝网印刷的部分。高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用，反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化。
根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。CPIA预测，2021年全球光伏装机150-170GW，2022年全球光伏装机180-225GW。预计到2025年，年光伏用银量在乐观情形下将增加80百万盎司；中性情形下将增加60百万盎司；悲观情形下将增加40百万盎司。虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。
8月17日，国家能源*发布1-7月份全国电力工业统计数据。1~7月光伏新增装机97.16GW，同比增长157.51%，其中7月光伏新增装机18.74GW，同比增长173.58%。截至7月底，全国累计发电装机容量约27.4亿千瓦，同比增长11.5%。其中，太阳能发电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长42.9%；风电装机容量约3.9亿千瓦，同比增长14.3%。
除了光伏电池领域，白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长。新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件的应用中都需要白银，包括镀银导线、触点等。这有赖于白银具有良好的导电性能、抗氧化性和抗腐蚀性。根据世界白银协会的统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5-0.9盎司的银，混合动力车每辆约需0.6-1.1盎司，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8-1.6盎司。世界白银协会报告预计2021年汽车用银需求将达到61百万盎司，并将于2025年升至90百万盎司，接近光伏用银的需求。
与过去5年白银供需平衡状况相比，白银逐年过剩量将呈现下降趋势，整体方向上供需趋紧。未来随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。当前白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善，在绝对量上显得较为有限，未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导。
一、欧洲经济衰退难免美国经济仍有韧性
2023年，通胀高企增加生产生活成本，美欧货币政策持续收紧，在抑制通胀的同时对经济产生负面影响，叠加能源危机、内生经济增长动力不足等因素影响，美欧经济持续下行，欧洲经济四季度至2024年初陷入衰退的可能性依然较大；美国经济虽然仍偏下行，但是韧性较强，经济软着陆预期持续升温，对贵金属形成偏空影响，对风险率大宗商品形成利多影响；然而美国经济偏下行趋势是难以避免的，2023年四季度或者2024年初陷入*部衰退可能性依然存在。通过近期宏观经济数据来看，欧洲经济弱于美国经济，欧洲或率先进入衰退状态。
2023年，地缘**紧张*势仍未得到有效缓解，美欧货币政策大幅收紧冲击继续显现，美欧银行业危机虽减弱但是未消除，全球经济增速持续下滑态势持续，欧洲等主要经济体2023年下半年或者2024年初经济衰退或难以避免，美国经济仍然强劲，软着陆预期升温，但是经济下行趋势难改。下面从世界三大经济组织以及全球主要投行角度分析各国家经济走势：全球方面，地缘**恶化和全球主要央行政策加速收紧直接冲击全球经济，2022年全球经济下降至3.4%；2023年，政策加速收紧的影响将会继续显现，叠加地缘**与能源危机等因素的影响，全球经济将会进一步下降至2-2.5%区间。
美国方面，2023年，美联储货币政策加速收紧的滞后影响逐步显现，银行业风险虽然缓解但未消除，全球经济景气程度下降拖累美国外需，核心美债收益率曲线倒挂持续暗示经济衰退风险，美国经济2023年下半年乃至2024年上半年经济将会进一步走弱。美国三季度经济数据表现强劲提升经济软着陆预期，但是高利率与内生经济增长动力不足等因素影响下，四季度至2024年一季度*部时间的经济衰退或依然存在；各主要投行均上修了美国2023年经济增速预期，预计2023年GDP或处于1.8-2.5%区间，2024年将会进一步下行。
中国方面，一季度经济加速增长更多是补偿性的，二季度开始供需结构性分化持续加剧。二季度GDP弱于预期，但6月经济表现亮眼，行业分化减弱，结合PMI等数据看，出现被动去库存迹象。尽管年内经济底已形成，下半年将持续修复，但是疲弱经济数据下各大投行关于中国经济增速预期有所下调，我们依然维持全年GDP增速5%左右的预期不变，消费、地产、外需为核心关注点。欧元区方面，地缘**的恶化对欧洲经济的影响依然存在，欧洲央行大幅加息抑制通胀的同时拖累经济，叠加欧洲经济增长内生动力不足和全球经济不景气拖累外需等因素影响，2023年欧洲经济仍然偏弱，下半年乃至2024年初陷入衰退的可能性依然较大；全年经济增速或降至0.3-0.8%。
疫情冲击下经济陷入短期衰退，并且出现流动性危机，欧美央行迅速实施超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体**亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济。随着疫情控制和经济复苏均取得进展，2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决，故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债，正式进入政策紧缩阶段。2022年3月开始正式进入加息阶段，5月加息50BP，6月、7月、9月和11月则各大幅加息75BP；12月放缓加息步伐，加息50BP；2023年2月、3月和5月各加息25BP；6月短暂停止加息后，于7月议息会议再度加息25BP。
美联储经过2022年连续大幅加息后，2023年中加息周期接近尾声，美联储加息幅度逐步降低直至停止加息，待通胀回落和经济偏弱之际，再度开启降息周期。然而，美国银行业危机和债务上限问题的出现，使得美联储2023年货币政策调整预期出现“过山车式”趋势转变，伦敦金现盘中一度刷新历史新高至2081.82美元/盎司。2022年底，美联储逐步放缓加息步伐，2023年1月美联储维持鸽派加息基调，美元指数和美债收益率表现弱势，贵金属呈现震荡偏上行走势，伦敦金现一度涨至1950美元/盎司关口。2023年2月至3月上旬，美国1月经济数据表现强劲，美联储加息预期再度转鹰，美元指数和美债收益率大幅反弹，贵金属高位回落，伦敦金现一度跌至1800美元/盎司关口。
2023年3月中旬至4月底，硅谷银行破产事件引发市场恐慌，美欧银行业危机持续蔓延，美联储加息的幅度、加息终点预期大幅调整，当时从从仍有加息100BP的预期调整为共加息25BP的预期（3月加息25BP后将会停止加息）、年底无降息预期调整为降息2-3次预期；避险需求和美联储政策大幅度转鸽预期利好，伦敦金现一度涨至2050美元/盎司附近。随后美欧银行业危机得到一定的遏制，美联储货币政策调整的鸽派预期有所减弱，伦敦金现跌至2000美元/盎司下方。
2023年5月初至5月中旬，第一共和银行破产，美国银行业危机进一步蔓延，美国债务上限谈判陷入僵*，债务违约风险不断加大，美联储政策利率调整预期再度偏鸽派转变，5月初加息25BP后将停止加息，年内将会出现3-4次的降息预期。避险需求叠加美联储货币政策再度转向鸽派预期影响，伦敦金现盘中刷新历史新高至2081.82美元/盎司高位。
5月下旬至6月，虽然美国债务上限僵*仍然在持续，但是美国白宫和共和*最后达成协议的预期较强；美国银行业危机暂时没有再度蔓延，美国就业市场表现强劲、通胀仍维持在高位，宏观经济数据表现略强于预期，叠加美联储官员讲话偏鹰派影响，美联储加息预期不断转向鹰派。市场关于美联储后续政策调整节奏，从加息周期已经结束、年内将会降息2-3次预期，迅速转变美联储6月和7月再度加息1次，对年内或不会出现降息预期。贵金属承压持续回落，伦敦金现跌至1950美元/盎司下方，伦敦银现则一度跌破23美元/盎司关口。
美联储6月议息会议如期按兵不动，但是美联储提高了经济预期和通胀预期，降低了失业预期，美联储点阵图暗示美联储年内仍将加息2次/50BP，鲍威尔继续淡化年内降息预期，整体基调偏鹰，美元指数和美债收益率基本收复PPI超预期回落以来的跌幅，贵金属则收窄涨幅，盘中甚至转跌；现货黄金跌破1950美元关口，一度接近1940美元/盎司关口。美联储7月如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，累计加息幅度达525个基点。FOMC声明显示，经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位。美联储**鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，任何政策决定都将采取逐次会议逐次分析的方式，美联储没有决定每隔一次会议加息；今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。本次会议声明和鲍威尔讲话无意外的鹰派或者鸽派措辞，整体偏中性，对市场影响有限。
对美联储而言，当前仍然面临抗通胀、防风险和稳经济的权衡问题。美国通胀走势仍有不确定性，再度走高概率较大，美国经济虽有韧性但仍偏下行，继续关注通胀反弹程度、就业和经济表现，美国高利率影响将会继续显现；尽管市场预计美联储11月再度加息的预期接近50%，美国通胀可能会延续一段时间反弹，但是美联储9月和11月再度加息可能性依然较小，预计当前利率持续至2024年二季度初，二季度中后期或开启降息周期；关注市场对美联储限制性高利率的维持时间和降息时间预期。
当前美国政策利率位于5.25%-5.5%，处于近二十年高位，如果美联储再度加息，对于资产错配和危机边缘的银行业的冲击将会进一步加大，不排除银行业危机进一步蔓延的可能，并且连续加息的影响仍未完全显现，故美联储再度加息概率小。而通胀距离美联储货币政策目标仍有一定的距离，抗通胀背景下，美联储政策利率将会维持高位的时间进一步加长，降息的时间将会推后。
美联储加息节奏预期在2023年1-7月出现迅速转变，迅速从政策收紧转为政策宽松再度转向鹰派预期，对贵金属形成直接影响。近期一直强调美联储货币政策的调整已经被市场所计价，一旦美联储货币政策调整预期再度转向鸽派或者不会出现美联储此前的鹰派，对贵金属而言则会形成利空出尽影响，故贵金属短线调整行情均是低位建仓机会。美联储货币宽松逻辑将是未来一段时间的主逻辑，此背景下叠加避险需求、配置需求以及储备需求，贵金属中长期仍有上涨空间。
自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后，随着美联储货币政策收紧预期和节奏不断加强，十年期美债收益率开启上涨趋势，2022年四季度最高涨至4.341的近十五年高位。2022年10月底至2023年1月底，美联储加息放缓预期不断升温与落地，美联储2023年四季度降息预期持续升温，美债收益率高位回落，最低跌至3.32%。
2月随着美国1月宏观数据均表现大超预期，美国经济软着陆预期不断升温，美联储官员陆续发表偏鹰派言论，强调继续加息应对通胀的必要性，美联储可能进一步偏鹰派加息的预期不断升温；美债收益率亦再度走强，当前再度回到4%上方。然而3月美欧银行系统风险爆发，美联储货币政策紧缩迅速调整为宽松预期，美债收益率持续走弱，4月初一度跌至3.26%。5月中旬至9月初，经济数据表现偏强增强经济软着陆预期，通胀高位回落后出现反弹，美联储官员维持偏鹰派讲话使得美联储货币政策鹰于市场预期，叠加OPEC+减产使得油价持续上涨影响，美债收益率受提振持续走强，一度突破4.3%，当前依然处于4.28%附近。
一般来说，国债收益率受到本国实际经济增速、货币政策、通胀预期、国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响，而不同类型的经济体以及不同的时期，不同因素的影响逻辑和程度均不同。对于美债而言，影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响，其走势取决于美国实际经济增长情况、美联储货币政策、通胀预期和以“美国财政、全球配置以及避险需求”等因素主导的供求结构。
基于“名义利率=实际利率+通胀”的核心逻辑进行分析。一般而言，十年期美债收益率代表名义利率、十年期通胀指数国债（TIPS）代表实际利率，十年期美债收益率与TIPS收益率差值反映通胀。通过对十年期美债收益率与TIPS差值与美国通胀（CPI同比）和布伦特原油价格（一般认为原油价格变动与通胀预期变动密切相关，走势相似度高）走势进行对比分析发现，美债收益率与TIPS差值与布伦特原油价格的相关度显著高于与美国通胀的相关度，故名义利率和实际利率的差值为通胀预期更为准确。故名义利率与实际利率之间的关系则调整为“名义利率=实际利率+通胀预期”，而通胀预期的变动与原油价格变动显著性强。故影响十年期美债收益率变动的核心因素则是通胀预期和实际利率。
美国经济仍较为强劲，软着陆预期不断升温，美联储官员维持偏鹰派态度，美债收益率震荡走强至4.3%附近。然银行业风险仍未消除，美联储加息周期或已经结束；美国经济下行趋势依旧，2024年*部时间衰退预期依然存在，美国**新财年支出法案僵*等问题依然存在，故美债收益率上涨动力不足；其次基于负债压力过大（美国财政部每年的利息支出或达到1.3万亿以上），美联储和美国**亦不会希望美债收益率涨幅过高，故美债收益率高位运行一段时间后偏下行概率大。美债收益率2023年四季度整体震荡然后偏弱运行可能性大，2023年，十年期美债收益率或将在3%-4.5%主区间偏弱运行。
2021年初至2022年9月底，美联储货币政策加速收紧预期支撑美元指数，叠加地缘***势再度紧张，欧元英镑弱势利多美指，美元指数持续上涨，从90的低位一度涨至114.79的近二十年高位。2022年10月以来，在美联储加息放缓预期持续升温与落地、欧洲央行大幅加息收窄欧美政策差等因素影响下，美元指数高位回落，2023年7月一度跌至99.55附近。2023年7月下旬开始，美国经济数据表现强劲增加经济软着陆预期，通胀高位回落后再度反弹，美联储官员整体维持偏鹰派态度，叠加欧洲经济弱势利空欧元，美元指数出现强势反弹行情，9月初回到105上方。
美元指数近期或维持震荡略偏强行情，然上方空间有限，突破105.88前高位置可能性小；美元指数中长期弱势行情难改，再度跌破100可能性大，下方关注95支撑。中长线来看，美联储本轮加息周期接近尾声，货币政策将逐步转向宽松，美国经济偏下行，叠加美欧政策差将会收窄预期，欧元英镑表现偏强等因素影响，美元指数中长线的弱势行情或将会持续。2023年剩余时间，美元指数将会维持高位震荡走势后将再度走弱，不排除跌至100的可能。2023年，美元指数整体将会在95-106之间偏弱运行。对于贵金属而言，中长期则会形成利多影响。
一、美联储货币政策转向与白银行情演绎分析
对比美联储加息趋势、资产负债表规模变动和伦敦金现价格的历史走势数据，可以得到以下的结论：第一，美联储加息预期升温之际，白银往往表现偏弱，当美联储加息预期落地或者被市场计价之际，白银往往会出现利空出尽反弹行情；如果美联储降息，白银跟随黄金表现强势。第二，美联储资产负债表规模的增加往往伴随着白银价格的上涨，美联储资产负债表规模趋于稳定或者回落之际，白银价格亦会出现回落；当美联储货币政策鹰派转向被市场消化或者落地之际，白银价格往往出现利空出尽反弹行情。回顾美联储资产负债表规模和白银价格2000年以来的数据，可以具体分析两者的关系。
2008年9月-2011年9月，面对金融危机，美联储实施宽松货币政策，释放流动性，资产负债表规模大幅增加，从9000亿美元涨至29000亿美元，伦敦银现价格亦跟随黄金走升，从8.5美元/盎司一路飙涨至49.8美元/盎司。这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期，除美联储以外，各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机、地缘**危机带来的负面影响；长期宽松下，通胀预期抬升、实际利率下行、美元指数走弱，白银跟随黄金呈现大牛市。2012年底-2014年中，虽然美联储实施第四轮QE，资产负债表规模继续增加，但是白银没有出现对应的上涨，当然在很大程度上避免了金银的深度回落。这一阶段前处于后金融危机时期，美国经济回暖，货币政策转向，第三轮QE结束，整体低通胀、实际利率回升，此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势，白银跟随黄金亦快速下跌，进入熊市区间。故宽松的货币政策亦促进了白银的相对涨幅。
2019年下半年至今，美联储开启了新一轮的量化宽松政策，而新冠肺炎疫情的爆发则是使得美联储进入超级量化宽松时代，美联储资产负债表规模亦是急剧大幅增加，从初期的4万亿涨至当前接近9万亿，仍有进一步上涨的趋势；这一阶段，叠加疫情风险所带来的避险需求，白银先是因为疫情冲击出现大幅回落，随后则是持续的上涨，最高涨至30美元/盎司。超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得白银跟随黄金价格出现大幅上涨。
2014年下半年-2019年初，美国经济进入繁荣期，美联储资产负债表规模亦相对稳定，没有进一步的释放流动性，白银跟随黄金亦从急速下跌的熊市逐步转向震荡市。而2011年9月-2012年7月，是美联储第四轮QE前短暂的货币政策相对正常时期，该阶段白银价格从高位回落，虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击，但是货币政策的收紧（第三轮QE的结束）或是其大幅回落的核心影响因素。2021年1月6日，随着美联储12月议息会议纪要显示美联储开始讨论宽松货币政策的退出路径，释放货币政策调整的鹰派信号后，白银亦是跟随黄金价格走弱，亦说明黄金行情对美联储货币政策调整的敏感性。
通过美联储资产负债表规模和金银价格走势的具体分析，可以得到美联储货币政策和金银价格走势的相关关系，2022年美联储的货币政策预期与节奏持续偏鹰收紧，金银价格走势偏弱，这符合两者的关联性。一旦美联储货币政策趋于稳定或者落地后，金银再度呈现偏强走势。
从2004-2006年美联储加息周期和2015-2018年美联储加息周期前后，货币政策调整和白银走势分析来看，美联储货币政策转向预期加强之际，如缩减购债和加息预期升温之际，白银维持弱势，当货币政策调整被市场消化或者落地之际，白银往往走出利空出尽反弹的行情。这与2021年美联储货币政策调整与白银走势相一致，2021年美联储货币政策转向预期不断升温，从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期，白银维持弱势；当政策调整落地后，白银则开始利空出尽低位反弹行情。这一规律走势在接下来的时间内仍适用，美联储货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力，当货币政策调整落地时，贵金属则会开启利空出尽反弹的行情。
从历次加息周期来看，美联储加息预期升温之际，白银跟随黄金表现偏弱；当加息预期被市场消化或者落地之际，白银往往走出利空出尽反弹的行情；当然降息对白银而言直接形成利好影响。从历次缩表周期和贵金属走势来看，当收紧预期加强之际，贵金属短期偏弱，但是中期维持偏强行情。本轮加息周期和缩表周期亦会有此效果，并且当前面临地缘**紧张*势和通胀居高不下等其他因素影响，贵金属的表现将会强于以往缩表周期黄金的表现。
基于当前对美联储货币政策的调整预期，我们认为当美联储释货币政策意外的收紧调整或预期升温对白银价格形成直接利空；然而美联储缩债和加息预期一旦落地，白银将会再度回归偏强行情。2022年底至2023年，美联储货币政策调整的进展对于白银的影响依然是核心之一。近二十年，美联储近期释放的天量流动性，依然没有被市场所完全消化，超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着白银价格，故白银价格虽然会回调，但是回调的幅度会相对有限。从中长期来看，随着光伏和新能源产业的进一步发展，白银工业需求逐步增加，白银供不应求格*将会持续，叠加货币超发严重且持续，白银表现仍偏强。
美债实际是绝大多数固定收益的基础，也是目前货币市场稳定的基石，代表着市场无风险收益率，进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价，市场上金融资产的价格等于无风险收益率+风险系数*该资产的风险因子。由于每个国家的国家信用不同，以及考量汇率波动对收益带来的损益，以及不同期限产生的时间成本，而产生了各国各异的国债收益率。持有国债等于持有长期的无风险票据，这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源。基于人类选择和历史沉淀因素，黄金被视为零息债券，并且被所有的经济体所接受，其地位更是高于美债，具有超主权债券的属性，所以黄金具有债券属性，也是基于债券属性，衍生出了避险属性。而白银亦有债券属性，紧跟黄金的走势。
2021年，美联储货币政策转向预期不断加强，美债收益率持续走强，具有零息债券属性的贵金属受到抛售，资金从美债和贵金属市场流出，流入风险资产市场，主要在于市场的风险偏好向好，具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低，故美债和贵金属价格均出现回落。2022年，美债收益率持续上涨，而一季度白银并没有出现持续走低，这并非说明美债收益率和白银间的关联性失效了，而是有地缘**和通胀等其他因素支撑白银价格，美债收益率波动短期对白银的影响力依然存在；在未来的时间里，美债收益率特别是实际收益率和白银之间的关联性依然存在。
金银投资要注重策略与目的，绝大多数投资者交易金银是赚低买高卖的资本利得收益，但绝大多数的资金是做相对收益的配置用途，这个相对收益更多就是相对于美国债券的收益率。观察金银和美债收益率的图形会发现，当美债出现重大转折之际，恰是金银阶段性高低点形成的时候。2021年国际白银一举上破30美元/盎司，然好景不长而后跟随黄金走弱，究其根本，美债收益率的突发性上行是最直接的原因，而美联储货币转向预期加强与落地是根本原因。传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率，但更多在美债供应稳定的情况下，而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点—即美元信用不稳，美债可能不再代表市场无风险收益率，而是由更多国家的债券的信用市场组成，在这种情况下，白银反倒是利多，因为不确定白银的确定性才更有价值。
从1973年布雷顿森林体系瓦解以来，美元指数和白银价格形成较为明显的负相关关系，特别是在危机或**经济不确定时期，美元指数和白银价格的负相关关系更加明显。从逻辑分析探讨美元指数和白银价格之间的关系，理清美元指数和白银价格负相关的核心逻辑，最后从美元指数走势展望分析白银价格的未来走势。美元指数之所以也是白银价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一，主要有四个角度的逻辑分析。
第一，美元为国际白银的核心计价货币，美元价值的变动对白银的价值尺度表现会产生直接的影响；当美元升值之际，国际白银则趋于下降（白银本身价值不变，而价格尺度发生变化），当美元贬值之际，国际银价则趋于上升；而作为美元代表的美元指数，从很大程度上代表美元的货币价值，故美元指数的变动对国际银价形成直接的反向影响。第二，从资金配置角度考虑，美元指数走强，说明美元资产更具吸引力，市场资金就会从白银市场流入到美元资产，这样将会拖累白银，继续利好美元资产。
第三，货币天然是金银，白银具有避险属性，经济的繁荣与衰退对具有避险属性的白银有直接的影响。当前，美国经济依然稳居全球首位，占世界GDP的比重依然在25%左右，其贸易量亦是全球前列，故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性，美国经济的繁荣可以带动全球经济走强，美国经济的衰退亦会拖累全球经济，故美国经济走势与全球经济走势密切相关。而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响，从避险属性出发对白银形成反向的影响，故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和白银的负相关关系。
第四，美联储货币政策亦会对美元指数和白银产生影响，当货币宽松之际，流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌，而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的白银具有较强的升值趋势，当货币政策收紧之际，流动性回收使得美元指数走强，而流动性下降亦会使得白银承压，故从货币政策角度考量，美元指数和白银直接亦有显著的负相关关系。
从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系：自2020年2月3日疫情在海外爆发以来，美元指数和黄金均出现较大波动，美元指数和伦敦银现的相关性在-0.642附近；从近十年的数据序列来分析，美元指数和伦敦银现的相关性在-0.402附近；从近二十年的数据序列来分析，美元指数和伦敦银现的相关性在-0.295附近；美元指数和伦敦银现相关性要强于美元指数和伦敦金现的相关性。故从数据统计角度来看，短期内，美元指数和银现具有较强的相关关系，特别是在危机和冲突的特殊时期，两者的相关关系更加明显；从中长期来看，美元指数和银现具有负相关关系，但是相关性下降。因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中，可以得出结论：美元指数对白银具有显著的负向影响，危机和冲突的特殊时期，美元指数对白银的影响显著性非常强，可以通过美元走势分析来预测白银的整体走势；中长期，两者的相关性减弱，从美元指数走势来预测白银的走势的准确性相对下降。
从上述分析中，短期内美元指数和白银具有显著的负相关性，特别是在危机和冲突期，两者的相关性尤为明显。因此在政策收紧接近尾声和经济衰退预期升温的2023年，美元指数的整体走势对白银的预测具有较大的价值。
从金银的属性出发，金银均具有抗通胀属性，并且白银因为其工业属性更强，那么白银和通胀应该具有更强的同涨同跌的显著关系。但是从2021-2023年上半年，通胀和白银走势来看，两者之间的关系并不明显，白银震荡走弱，而美国通胀数据持续走升。从历史走势来看，20世纪70年代和80年代初，通胀和白银的走势相一致，同涨同跌，通胀对黄金的影响相对较为明显。而1985年-2000年前后，通胀水平和白银价格均处于相对平稳期（没有出现急速的大幅的上涨和回落），两者的关系已经不明显。2000年以后的白银大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和白银价格的关系弱化非常明显，两者并没有表现出一致性。故从整体的历史走势来看，通胀和白银价格的相关性在减弱。当然在短期内，通胀的超预期性表现对白银依然存在影响，但是影响均相对有限。
2021年以及2022年二、三季度，通胀持续走升，而白银价格亦没有随着上涨，反而出现回落，进入趋势性弱势行情；2022年四季度至2023年二季度，通胀高位回落，但是白银价格表现偏强，呈现震荡走强态势；主因在于白银的核心影响因素在于美联储货币政策的转向，货币政策转向预期通过对美元指数和美债收益率的影响，进而影响金银价格的走势；而经济衰退担忧亦拖累白银走势。因此，货币政策转向问题和经济衰退预期是金银价格走势的核心影响因素，其影响已经超过通胀对金银价格的影响。故当前对于通胀的表现，可以短期内影响白银价格，但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐和经济下行趋势。
一、白银技术分析
白银走势关注指标主要包括伦敦银现（现货银）、上海银（Ag9999）和纽约银（Comex银），国内期货一般对标的是上海银+升贴水，我们分析的主要是伦敦银（现货银）。压力位：2023年剩余时间，美欧银行业危机问题仍存，美国经济软着陆预期不断升温，美联储货币政策仍存在较大不确定性，白银供不应求与库存偏低利好，上方第一压力位仍然为26美元/盎司，核心压力位是28-30美元/盎司，对于内盘一压力位在6000-6150元/千克区间，核心压力位为6600-6800元/千克区间。
支撑位：2023年剩余时间，若美联储货币政策维持鹰派或者宽松不及预期，经济衰退担忧持续升温与有色金属弱势预期或对白银形成利空影响，22美元/盎司依然是核心支撑，跌至20-21美元/盎司区间可能性小。考虑到汇率变动，内盘支撑位为5400-5500元/千克区间，核心支撑位为5200-5250元/千克。对于2023年剩余时间，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度和美欧银行业危机等继续影响白银趋势。
美国经济软着陆预期不断升温，对白银形成利好影响，而通胀反弹下美联储政策仍存在较大的不确定性，鹰派预期及节奏则形成利空影响；而经济衰退和有色金属走势对于工业属性较强的白银形成偏空影响；美元指数和美债收益率短期维持强势中长线偏弱行情，对白银形成短线偏空中长线利好影响。故2023年剩余时间，多重利多利空影响影响下，白银整体或维持先调整后震荡偏强走势；伦敦银现整体在22-26美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银在5400-6200元/千克区间偏强运行可能性大；若美国经济软着陆预期继续升温或者美联储货币货币政策转向宽松，白银不排除进一步上涨可能，则上方阻力位调整为伦敦银现28美元/盎司、沪银上方阻力位调整为6600-6800元/千克。
金银比率（黄金与白银的比值）在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表，因为金银比的意义在于它能反应经济周期，通常情况下当金银比下降的时候，经济往往处于上升周期，而当金银比放大的时候，这时候经济往往开始下滑，甚至出现衰退。虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，然而两者因为基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的区别。黄金具有较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大，故黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右，故白银价格对经济周期比较敏感。故在经济或地缘**不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。
从近两年的金银比数据来看，亦支撑上方观点。2020年上半年疫情全球蔓延，金融危机和经济陷入深度衰退中，金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平，充分说明了经济危机和风险的存在；随后，随着**和央行的救市和经济刺激计划的实施，经济开始从深度衰退逐步复苏，金银比亦开始走低，2021年2月初降至疫情以来的最低点62。2022年，美联储加速不断加速收紧货币政策，能源危机、粮食危机和供应链危机冲击工业需求，经济衰退预期不断升温，有色板块维持弱势，在这种情况下价格高弹性的白银的反复性较强，整体弱于黄金，金银比近期持续抬升，金银比从75反弹至最高的95.6附近；然后因为美联储加息节奏放缓预期与兑现、经济衰退预期有所降温等因素影响，白银价格涨幅大于黄金，故金银比价格再度回落至75左右。
2023年至今，金银比呈现宽幅震荡行情，这与美联储货币政策调整预期与经济衰退预期变化密切相关，黄金价格维持高位，而白银大幅波动，从而使得金银比呈现先强后弱再度趋稳走势。
当前美国经济软着陆预期有所升温，美联储加息周期虽接近尾声，但是仍存在较大的不确定性；贵金属仍存在调整空间。黄金因为央行购金需求和避险与配置需求表现出较强的抗跌性，而白银因为全球经济衰退预期和有色板块表现偏弱预期表现偏弱，故金银比短期内仍有上涨空间，但是空间相对有限，上方关注85阻力位。美联储货币政策一旦转向宽松，美国经济软着陆预期继续升温，白银表现将会强于黄金，故中期金银比将会再度走弱。2023年剩余时间，金银比短期内仍有小幅上涨空间，但是涨幅会相对有限，关注85-90压力位。四季度金银比将会出现走弱走势，下方关注65-70的支撑；整体或呈现先企稳反弹后再度走弱态势，这与政策调整和经济衰退逻辑密切相关。投资者可根据金银比走势进行贵金属的投资和套利活动。黄金内盘价格高于外盘价格，白银内盘价格亦高于外盘价格，2023年剩余时间人民币有升值动力，故存在内外价格套利机会。
对于2023年剩余时间，美联储货币政策调整节奏继续主导黄金走势，美元指数和美债收益率的波动直接影响黄金走势，经济衰退预期和央行购金等因素亦会产生影响。美国经济数据表现强劲使得美国经济软着陆预期升温，尽管美联储本轮加息周期接近尾声，但是货币政策仍存在较大不确定性，故黄金有调整空间，但是调整空间有限，每轮调整均是逢低做多机会，政策预期一旦转向宽松对黄金形成直接利好影响，主要央行购金亦形成利好影响；美元指数和美债收益率短期反弹后，中长期持续回落可能性依然较大，对黄金亦形成短期偏空中长期偏多影响。
故2023年剩余时间，黄金短线调整行情仍存，然整体仍将维持震荡偏强走势。2023年剩余时间，伦敦金现再度回到2000美元/盎司上方可能性依然较大，第一压力位为2000美元/盎司，若银行业危机与**僵*、政策转向宽松与经济衰退预期等问题兑现，伦敦金现不排除涨至2100美元/盎司可能；下方支撑位为1850-1880美元/盎司区间，核心支撑位为1800美元/盎司。沪金走势既要考虑国际金价走势，亦要关注人民币汇率走势，沪金将会继续刷新历史新高，上方第一压力位为475元/克，不排除涨至500元/克上方可能；考虑到汇率变动，支撑位为430-440元/克；考虑到人民币汇率呈现先贬值后震荡升值可能性大，预计沪金整体表现或将会与先强后弱于国际黄金表现。因为白银与黄金的走势一致性相对比较强，故黄金走势的预期对于白银走势亦有较强的参考价值。
一、全文总结
2023年1-9月，美欧银行业危机和美国债务上限问题较为突出，美国经济软着陆预期有所升温，美联储加息预期发生过山车式转变，政策仍存在较大不确定性；美元指数和美债收益率整体表现先弱后强，有色金属表现略偏弱利空白银，多重利多利空影响下，白银呈现倒N走势，整体呈现偏弱行情，跌幅接近4.3%。三季度至今（9月8日），尽管美联储货币政策调整接近尾声，然通胀反弹和经济数据表现强劲等因素影响下，美国经济软着陆预期有所降温，美联储货币政策调整仍存在较大不确定性，白银呈现冲高回落走势，整体宽幅震荡小幅上升0.7%。截止9月8日的2023年，伦敦银现整体在19.88-26.13美元/盎司区间呈现倒N走势，整体偏弱，跌幅接近4.3%；受人民币汇率走势影响，沪银表现强于伦敦银现，沪银1-9月整体在4756-6008元/克区间震荡略偏强运行，涨幅接近8.4%。
三季度至今，伦敦银现整体在22.21-25.26美元/盎司区间震荡略偏强运行，涨幅为0.73%；沪银盘中一度突破6000元/千克，整体在5427-6008元/千克区间偏强运行，涨幅为6.74%。从世界白银协会提供的数据来看，2020年以前的近十年，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。从世界白银协会初步数据来看，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司。从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格*应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年还是2022年，白银表现均偏弱，故白银供需数据对白银价格趋势影响有限。白银供需数据则影响白银的涨跌幅度，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。
白银走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整、经济衰退担忧以及突发的地缘***势。地缘***势对银价的影响将是短期的，地缘***势明朗化或出现实质性进展，贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整和经济衰退预期为核心的宏观因素。而白银价格更多的是反映货币政策走势和经济衰退预期的影响，政策加速收紧或经济衰退预期对白银形成较强的拖累，当预期被市场消化或者落地之际，白银将会走利空出尽的反弹行情。
对于2023年剩余时间，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度和美欧银行业危机等继续影响白银趋势。美国经济软着陆预期不断升温，对白银形成利好影响，而通胀反弹下美联储政策仍存在较大的不确定性，鹰派预期及节奏则形成利空影响；而经济衰退和有色金属走势对于工业属性较强的白银形成偏空影响；美元指数和美债收益率短期维持强势中长线偏弱行情，对白银形成短线偏空中长线利好影响。
2023年剩余时间，多重利多利空影响影响下，白银整体或维持先调整后震荡偏强走势；伦敦银现整体在22-26美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银在5400-6200元/千克区间偏强运行可能性大；若美国经济软着陆预期继续升温或者美联储货币货币政策转向宽松，白银不排除进一步上涨可能，则上方阻力位调整为伦敦银现28美元/盎司、沪银上方阻力位调整为6600-6800元/千克。对于白银期权而言，当前白银仍有调整空间，待白银价格接近调整结束或者出现明显反弹之际，卖出看跌期权获得期权费，或者买入看涨期权。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
