齐翔腾达和鑫泰哪个好(「齐翔腾达怎么样」淄博齐翔腾达化工股份有限公司 - 职友集)
「齐翔腾达怎么样」淄博齐翔腾达化工股份有限公司 - 职友集
【公司介绍】一家集精细化工产品研发、生产、销售于一体的高科技化工企业
淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“公司”）坐落于齐国故都淄博市临淄区金山镇，与胶济铁路和济青高速相邻，交通便利。公司成立于2002年1月4日，2010年5月18日在深圳证券交易所挂牌上市。2016年底，注册资本177，520.9250万元。目前，公司拥有全资子公司青岛思远化工有限公司、齐翔腾达（香港）有限公司、淄博齐翔腾达供应链有限公司和控股子公司淄博腾辉油脂化工有限公司、山东齐鲁科力化工研究院有限公司，现有从业人员2000多人。公司以碳四深加工为主营业务，主要生产甲乙酮（MEK）、丁二烯、顺丁橡胶、顺丁烯二酸酐、异辛烷、甲基叔丁基醚（MTBE）、丙烯、异丁烯、叔丁醇、羧基丁苯胶乳、歧化松香酸钾皂等化工产品，2016年产品产量超过110万吨，销售收入近60亿元，实现利润5亿元，是一家集精细化工产品研发、生产、销售于一体的高科技化工企业。公司落实“围绕主业，发挥优势，建设符合国家产业政策、技术含量高、附加值高、市场前景好的新项目，围绕碳四产业链，做大做强做精，将碳四资源吃干榨净”的发展方针，现已建成丁烯、异丁烯、丁烷、异丁烷四个产品线，涵盖完整的碳四深加工产业链，碳四资源的综合利用率达到世界水平，是全球大的碳四资源深加工基地。其中，主导产品甲乙酮年产量24万吨，并且掌握多项核心生产技术，产品质量达到国际水平，国内市场占有率高达40%以上，出口占国内全部出口的70%以上，远销美国、加拿大、日本、韩国、印度等十几个国家；公司顺丁烯二酸酐年产量20万吨，采用世界生产工艺，全国同类装置中规模大、运行稳、产品质量好；丁二烯装置年产能达到15万吨,是国内首套也是世界大的丁烯氧化脱氢制丁二烯装置，技术水平、产品质量均处于国内地位。公司始终坚持以质量为生命，推行全面质量管理，通过了ISO9001质量管理体系认证，同时以安全环保为保障，通过了GB/T28001职业健康安全体系认证和HSE体系认证,公司把技术创新作为企业发展战略的核心，设有淄博市碳四综合利用工程技术研究中心，拥有25项核心自主知识产权，其中发明专利7项，实用新型专利18项，曾获得“中国石化科学技术进步一等奖”、“淄博市科学技术奖”，荣获“中国化工五百强”、“山东省高新技术企业”、“山东省守合同重信用企业”、“山东省设备管理单位”、“山东省劳动就业服务明星企业”、“山东省创业先锋功勋集体”、“山东省百强私营企业”、“AAA级信用企业”、“淄博市工业杰出企业”、“淄博市工业功勋企业”、“淄博市工业明星企业”等荣誉称号。2016年，“中国民营企业50强”、广州市大的民营企业雪松控股集团有限公司（以下简称“雪松集团”）与公司控股股东淄博齐翔石油化工集团有限公司达成战略合作，实现对公司的间接控股,为公司发展注入新的动力。未来，公司将继续以市场为先导，以人才为根本，以科技为后盾，以精细化管理为基础，结合雪松集团产业链和资本优势，重构产业价值，提高公司盈利能力，努力发展成为从碳四到终端、贯穿化工全产业链的企业，再创新的辉煌。
经营状态：开业
法定代表：车成聚
注册资本：177,520.9253万(元)
成立日期：2002-01-04
信用代码：913703007347051654
注册地址：山东省淄博市临淄区杨坡路206号
蓝帆医疗是中低值耗材和高值耗材完整布*的医疗器械企业
齐翔腾达和九阳股份哪个更好啊
九阳股份，涨幅不大，适合中线持有。
齐翔、鑫泰、蓝帆……恭喜临淄25家企业入选！_淄博_山东_发展
原标题：齐翔、鑫泰、蓝帆……恭喜临淄25家企业入选！
6月6日，市工业和信息化*公布了2023年全市重点倍增培育企业名单，全市共107家企业进入名单，其中临淄区25家、桓台县19家、淄博高新区15家，数量分别位列全市前三甲。
本次评选，旨在支持企业提级发展，对公布的重点倍增培育企业给予重点支持。全面落实支持企业快速发展、增强创新能力、提升管理能力、破解融资难题、提升企业家荣誉感等16条政策措施，支持企业创新发展、提级扩张发展。支持企业围绕深耕主业和技术进步需求，组织实施招引各类高层次人才的工作计划，持续抓好企业家、经营管理人才、技术创新人才、高技能人才和卓越工程师五支人才队伍建设，全面提升企业创新能力。
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【深度报告——LLDPE/PP】聚烯烃扩能周期下的大浪淘沙——PDH篇
报告摘要
报告全文
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上述规定意味着在未来聚烯烃的发展中，煤制和油制路线的发展将被纳入国家监管，而PDH项目因其相对于油基、煤基工艺有着明显的低碳优势而不受政策制约，叠加较低的投资门槛、较短的建设周期和前期盈利状况较好的背景，PDH行业掀起了新一轮的投资热潮。据我们的不完全统计，2022年至2026年之间，中国拟新增的PDH产能在2500万吨/年以上，PDH工艺将成为未来5年内国内丙烯供应的主要增量来源。
目前国内丙烯自给率已达到95%左右，丙烯作为气态的化工品中间体，其自身没有终端应用，丙烯的竞争压力终将向聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸和丙烯腈等丙烯下游转移。
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化工需求方面，未来新增的PDH装置主要集中在中国，在高投产的预期下，未来中国丙烷需求量将持续增长，若按照丙烷1.18吨的单耗、假设未来50%的PDH的产能顺利投产、平均开工率80%，再加上裂解装置对丙烷的需求，预计2026年中国化工原料方面对于的丙烷的需求量将达到2900万吨/年，年平均需求增速达到17%。叠加印度民用燃烧需求的持续增长，预计全球丙烷需求增速在亚洲的驱动下将稳定2%左右。
目前中国仍有40%左右的进口丙烷流向民用燃烧，这部分需求可较好的被LNG、丁烷、二甲醚等替代，所以暂可不必担忧PDH企业将会面临丙烷供应短缺的*面。但随着丙烷供应增长的放缓和需求的持续增加，我们预计未来的5年内丙烷的供需将逐渐转为偏紧的格*，丙烷价格的弹性也将发生变化。随着PDH装置的不断增加，丙烷化工原料属性将会进一步增强，其价格季节性规律或被打破。因此，随着PDH产能规模的不断释放，未来PDH企业或需要面对更高的原料价格波动风险。
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PDH企业仍有提高盈利性的潜力
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投资建议
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风险提示
报告作者
杨枭 资深分析师（能源化工）
从业资格号：F3034536
投资咨询号：Z0014525
Email: xiao.yang@orientfutures.com
联系人
孙诗白 分析师（能源化工）
从业资格号：F3082684
Email: shibai.sun@orientfutures.com
投资建议
齐翔腾达来自要约收购是好事还是坏事?
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聚烯烃扩能周期下的大浪淘沙——PDH篇
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文｜杨枭 编辑 | 赫桥智库
来源｜ 东证衍生品研究院
报告摘要
报告日期： 2022年11月25日
2020-2026年之间，中国聚烯烃行业将经历一轮新的扩能周期，平均每年的产能增速将达到10%以上，而需求跟进的不足将使得边际产能逐渐出清。本篇报告详细讨论了PDH的产能情况、下游配置和未来发展格*，以便寻找PDH行业中的边际产能。
PDH边际产能初见端倪
在对近3次PDH行业的集中检修中可以发现，丙烯富余量高、丙烯下游产品单一（仅有聚丙烯）、距港口较远或装置较为独立的PDH企业停车时间较长。较弱的抗风险能力以及较高运营成本或将使得此类PDH企业在此轮扩能周期中面临淘汰的风险。
PDH投资浪潮下，丙烯下游赛道拥挤
未来5年内，中国拟新增的PDH产能将在2500万吨/年以上，丙烯下游的竞争将愈发激烈。相比于聚丙烯，PDH企业去布*环氧丙烷、丁辛醇和丙烯酸等丙烯下游可获得更好的收益，但上述产品市场规模小、进口量低，若大规模配置除聚丙烯之外的其他下游，PDH行业或将会面临更激烈的市场竞争。
丙烷供需逐渐偏紧，价格波动风险增加
2026年之前，预计全球丙烷的需求增速在亚洲的燃烧和化工的驱动下将稳定2%左右。而资本对于油气资源的开支增量的不足或将使得全球丙烷供应增速下滑至1%。原料供需逐渐偏紧下，未来PDH企业将面临更高的原料价格波动风险。
PDH企业仍有提高盈利性的潜力
PDH副产的氢气具有低成本和低排放的优势，但目前大多以燃烧的形式利用，收益较低。若将氢气与丙烯串联起来用于化工生产，PDH企业的生存能力可得到明显的提升。
投资建议
在需求端和成本端的夹击下，PDH的低利润或将是常态，对于较为独立、下游产品仅有PP或丙烯且氢气利用价值较低的民营企业，或将成为国内PDH边际产能中的第一梯队。此外，逢高做空PDH利润（空PP、多1.2*PG）在长期或是较好的选择。
风险提示
政策干预PDH产能的投放。
致谢：感谢实习生要怡然和胡雁冰对本报告作出的贡献。
报告全文
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扩能周期叠加需求增速低弹性，聚烯烃边际产能逐渐出清
自2020年开始，在中国的民营炼化一体化项目和美国页岩气革命所外溢出的轻烃工艺的引领下，中国聚烯烃行业进入了新一轮的扩能周期，根据我们的统计，此轮扩能周期至少持续至2026年，期间内中国PE和PP每年的平均产能增速将达到11%和13%。而相对而言，聚烯烃需求增速弹性较低，除疫情所带来的防疫物资需求以及疫情下“宅经济”的爆发使得聚烯烃的需求发生了结构性的增量之外，长周期内聚烯烃的需求更偏向消费，与GDP中的第三产业高度相关。对于未来五年，中国经济将从高速增长转向高质量发展，GDP的增速也将显著低于10%的聚烯烃年均产能增速。
同时，可降解塑料对聚烯烃需求造成的减量也不可忽视。在专题报告《可降解塑料借政策东风，替代聚烯烃或已开始》中我们提到，虽然以PBAT为主的可降解塑料目前性价比低、应用受限，但在禁塑令的加持和可降解塑料产能不断释放的作用下，我们预计可降解塑料将在2023年开始对聚烯烃的需求产生较为实质性的替代。
高产能投放下，需求跟进的不足将带来上游生产利润的压缩、行业产能利用率的下降以及聚烯烃新项目的推迟。最终的结果是对外压制进口量，对内逐渐淘汰边际产能，最终达到供需的再平衡。
2022年的能源危机叠加疫情对于需求的打压，各工艺之间的竞争已逐渐白热化。从根源上看，聚烯烃不同工艺之间的竞争是原料价格上的竞争，但各个聚烯烃生产企业的原料来源、下游产品分布和地理位置等一系列配置的不同也将给企业的盈利性带来较大的差异。例如，石脑油工艺的成本曲线虽然偏高，但国内裂解石脑油制聚烯烃的多为炼化一体化企业，聚烯烃所带来的营收占比较低，聚烯烃作为物料平衡的附属价值要更高一些。因此，对于炼化一体化企业的聚烯烃装置，其是否为边际产能还要参照企业整体的盈利性。对于煤制聚烯烃工艺，当原油价格高于60美金/桶时，其相较于油头企业有着较好的经济性，且大部分煤制聚烯烃企业自有煤炭资源。但煤制烯烃的碳排放强度大，每吨煤制聚烯烃产品比油制聚烯烃产品多排放5吨左右的CO2，若未来按照每吨CO2征收50元作为碳排放费用，生产成本将相应增加250元/吨。并且煤化工也存在水资源消耗大、距离主要消费地较远等问题。
因此，对于寻找聚烯烃的边际产能，不能仅分工艺而一概而论。我们将在今后的系列深度报告中详细分析聚烯烃各工艺的技术特点、上下游情况和投产周期中的盈利性，进而在纵向和横向的对比中寻找面临淘汰的聚烯烃产能。
在此轮的扩能周期中，PDH的产能增长尤为迅猛，其年平均产能增速将达到40%，将成为未来5年内国内聚丙烯产能的主要增量来源。在此情况下，本篇报告将详细讨论PDH的产能情况、下游产品配置和未来发展格*，以便找出未来所面临淘汰的装置的共同特点。
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PDH边际产能初见端倪
2.1、中国PDH工艺发展迅猛
丙烷脱氢（PDH）工艺是指丙烷在催化剂的作用下，在负压或微正压和高温（500℃~680℃）的环境下脱去一分子氢气而生产丙烯的工艺。目前全球PDH工艺有多种，国内主要采用的是UOP公司的Oleflex工艺和Lummus公司的Catofin工艺。相对于炼化一体化和煤化工几百亿的投资而言，PDH装置投资门较低槛低，60万吨/年的PDH装置及配套的下游的总投资仅在50亿元左右。同时，PDH工艺具有进料单一、流程简单、丙烯选择性高等特点。以Oleflex工艺为例，每吨丙烯的典型纯丙烷消耗在1.170~1.178吨之间，丙烯选择性达到了85%左右。
PDH工艺在国内发展历史比较短，最早始于2013年投产的天津渤化60万吨/年PDH项目。得益于上述优点和近年来国内丙烯需求的快速增长，PDH工艺发展迅猛。随着2022年的齐翔腾达、江苏斯尔邦、远东科技、鑫泰石化和汇丰石化的投产，目前国内PDH总产能已达到1133万吨/年。
2.2、下游产品单一，PDH边际产能初见端倪
国内大部分PDH企业的下游产品较为单一，主要为聚丙烯粒料和聚丙烯粉料，二者消耗了国内PDH丙烯产量的60%，部分企业丙烯外放量较高，仅有少部分PDH企业配备了环氧丙烷、丙烯酸、丙烯腈和丁辛醇等液体化工品。
在此情况下，国内PDH工艺的经济性主要决定于丙烷和聚丙烯以及丙烯之间的价差。从过去的情况也可以看出，国内PDH装置的开工率和PDH制聚丙烯和丙烯的利润相关性较高，因原料采购周期以及停车成本等因素，PDH制聚丙烯和丙烯的利润一般领先PDH的开工率1-2个月左右。
自2013年国内第一套PDH上线以来，除了在冬季因丙烷燃烧需求的上升而使得PDH的利润季节性走弱之外，其余时间内PDH始终维持着较好的利润。而在2021年春季检修结束后，在中国高速释放的PDH产能和亚洲清洁燃料的双轮驱动下，丙烷需求强劲，但**和美国的供给在温和修复的上游油气产量下释放得相对克制，丙烷价格中枢不断上移。与此同时，国内供应相对充裕丙烯和聚丙烯难以传导丙烷的成本，PDH企业在亏损的压力下检修接踵而来，开工率的重心不断下行，这也是国内PDH行业首次由亏损导致的大规模停工。
从2021年下半年至2022年5月，PDH企业在低利润下共有3次集中的停车检修，分别为2021年7-10月、2021年11-1月以及2022年2-5月。我们统计了在这三段时间内各企业的PDH装置和下游PP装置的停车天数，以探寻抗风险能力较弱的企业的共同特点。
从结果来看，卫星化学、东华能源、万华化学和浙江石化在这3段时间内表现相对较好。卫星化学乙烯、丙烯下游产品丰富，化工品产能的周期性决定了其盈利的周期性，广泛的下游产品分布有利于平滑企业的利润。东华能源作为全球最大的PDH生产商，其自身拥有LPG贸易、仓储和分销业务，能保证原料的话语权和定价权。万华化学和浙江石化作为炼化一体化企业，除了丙烯下游布*较为广泛之外，原料丙烷也可以不同程度上的自供。其次，对于炼化一体化企业，企业更看重的是整体的物料平衡和稳定性，PDH装置单独的盈利性并不是最重要的。最后，部分企业国有的性质也决定了盈利不是其唯一目的，肩负的社会责任也使得其对利润敏感度下降。
对于在这3段时间内停车时间较长的PDH企业，其均有丙烯富余量高、丙烯下游产品单一（仅有聚丙烯）、距港口较远或装置较小且独立等特点。较高运营成本以及较弱的抗风险能力或将使得此类PDH企业在此轮扩能周期中面临较高的淘汰风险。
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PDH投资浪潮下，丙烯下游赛道拥挤
3.1、PDH项目不受“双碳”政策制约
在“双碳”发展背景下，2021年10月24日、2021年10月26日，中共中央、***连续发布了落实“双碳”目标的纲领性文件，分别为《中共中央、***关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》。上述文件中，与聚烯烃相关的主要精神如下：“严控新增炼油和传统煤化工生产能力，稳妥有序发展现代煤化工。未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建改扩建炼油和新建乙烯、对二甲苯、煤制烯烃项目”。
上述规定意味着在未来聚烯烃的发展中，煤制和油制路线的发展将被纳入国家监管，而PDH项目因其相对于油基、煤基工艺有着明显的低碳优势而不受政策制约，叠加较低的投资门槛、较短的建设周期和前期盈利状况较好的背景，PDH行业掀起了新一轮的投资热潮。据我们的不完全统计，2022年至2026年之间，中国拟新增的PDH产能在2500万吨/年以上，PDH工艺将成为未来5年内国内丙烯供应的主要增量来源。
3.2、PDH企业将面临丙烯下游全面过剩的困*
目前国内丙烯自给率已达到95%左右，丙烯作为气态的化工品中间体，其自身没有终端应用，丙烯的竞争压力终将向聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸和丙烯腈等丙烯下游转移。
若以丙烯为起点来计算下游产品的利润，则生产聚丙烯在长期处于盈亏平衡线附近，而环氧丙烷、丁辛醇和丙烯酸等产品在大部分时间内有着更好的利润。理论上PDH企业布*上述液体化工产品可提升企业整体的盈利性。
但从市场规模角度来看，除聚丙烯之外，丙烯其他下游产品市场规模小、净进口量低，若PDH企业大规模配置除聚丙烯之外的其他丙烯下游，其将会面临更加激烈的市场竞争。因此，在大部分未来拟新增的PDH项目中，配套的丙烯下游产品仍以聚丙烯为主，消耗了未来PDH七成以上的丙烯产能。在此困*下，我们认为未来PDH装置实际投产率将会有明显的下降。
3.3、多数PDH的聚丙烯产品相对低端
综上，无论过去还是将来，聚丙烯都是大部分PDH装置的主要产品。雪上加霜的是，PDH装置的高丙烯选择性限制了其聚丙烯产品的多样性。目前国内均聚聚丙烯的供应已较为饱和，同质化现象日趋严重，产品溢价低，并且均聚制品透明性和低温抗冲击性能差，限制了其在包装、医用、透明等领域的应用。而低熔、中熔、高熔共聚聚丙烯以及透明料等高端聚丙烯在生产的过程中需要添加乙烯作为共聚单体，因此除了配套石化装置的浙江石化和万华化学以及如临近石化园区、可通过管道购买乙烯的东华能源宁波一期之外，其余PDH装置的PP产品多以拉丝、均聚注塑、纤维等中低端均聚聚丙烯为主，部分企业增产薄壁注塑以提升产品价值。
对于较为独立的PDH企业而言，若想以外采乙烯的方式来生产共聚聚丙烯，因乙烯的沸点较低、长途运输困难，企业需要承担低温液态乙烯较高的运输和仓储成本，进而限制了共聚聚丙烯的生产能力，同时也在边际上削弱产品的竞争力。
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丙烷供需逐渐偏紧，价格波动风险增加
4.1、原料海外依赖度高
全球丙烷主要来源于美国的页岩气、**的传统油气资源和中国炼厂副产，但中国炼厂副产液化石油气品质低、资源分布分散、运输成本高，且Oleflex工艺采用的铂系催化剂也对丙烷纯度有较高的要求。在此情况下，国内PDH企业仅有斯尔邦、浙江石化、宁夏润丰、齐翔腾达和鑫泰石化可自产丙烷或采用国产丙烷，其余80%以上的丙烷需求以进口来满足，基本采取长约为主，结合现货为辅的模式。在未来PDH高投产的预期下，丙烷的供需格*将在更大程度上影响着PDH企业的盈利性。
4.2、化工原料和燃烧驱动下，丙烷需求维持稳定
丙烷作为LPG中的重要组成部分，民用燃烧是其在全球最主要的需求，化工原料为其次。目前丙烷流入地集中于亚洲区域，中国、印度、日本、韩国和印尼五国的丙烷流入量合计占全球的一半左右。
化工需求方面，未来新增的PDH装置主要集中在中国，在高投产的预期下，未来中国丙烷需求量将持续增长，若按照丙烷1.18吨的单耗、假设未来50%的PDH的产能顺利投产、平均开工率80%，再加上裂解装置对丙烷的需求，预计2026年中国化工原料方面对于的丙烷的需求量将达到2900万吨/年，年平均需求增速达到17%。叠加印度民用燃烧需求的持续增长，预计全球丙烷需求增速在亚洲的驱动下将稳定2%左右。
4.3、资本开支增量不足，丙烷供应增速或逐渐放缓
供应方面，丙烷作为油田气和炼油气的伴生气，其自身没有独立的产量政策。因此，资本对于油气资源的开支与丙烷的未来的供应增量有着密切的关系。在过去两年中，尽管油价的不断回升使得全球头部的石油和天然气公司获取了巨大的利润，但近两年对能源勘探与生产的投资仅略有上升，油价与上游投资的相关性在下降，能源勘探和生产的投资与现金流的比例已从2020年的60%下降到2022年预计的29%。
究其原因，疫情下的经济低迷使得石油和天然气公司优先考虑资本回报，把偿还债务、将现金返还给股东成为当务之急。同时，经济衰退的风险、更加严格的项目审批以及对于可再生、低碳领域的投资也使得资本对于油气资源的开支也难有明显增量。
目前全球丙烷市场在1.7亿吨左右，资源流出主要集中于北美和**，两区域合计超过7成。**地区天然气投资相对稳定，丙烷供应量趋稳。从2010年以来，北美的页岩气是全球丙烷供应的主要增量来源。
然而对于北美市场而言，虽然丙烷仍处于供过于求的*面，但与常规油井不同，页岩油/气单井产量衰竭速度快、寿命短，单井的有效寿命在3-5年。在高衰竭模式下，美国丙烷的增产依赖资本的持续投入。如前文所述，在油价与上游投资的相关性降低、资本对于油气资源的开支增量不足的情况下，未来北美丙烷供应增速或将逐渐放缓。
以实际情况举例，美国最早的两个页岩气盆地，巴奈特(Barnett)和费耶特维尔(Fayetteville)，在最好的一半井被开发后，二者页岩气的产量就开始下滑，目前产量已比峰值水平下滑了60%。而贡献了近年来大部分的产量增长马塞勒斯(Marcellus)和海恩斯维尔(Haynesville)地区，产量也在迅速接近峰值水平，并可能面临同样的风险。因此，我们预计在未来的5年内，全球丙烷的产量增速将逐渐放缓至1%左右。
目前中国仍有40%左右的进口丙烷流向民用燃烧，这部分需求可较好的被LNG、丁烷、二甲醚等替代，所以暂可不必担忧PDH企业将会面临丙烷供应短缺的*面。但随着丙烷供应增长的放缓和需求的持续增加，我们预计未来的5年内丙烷的供需将逐渐转为偏紧的格*，丙烷价格的弹性也将发生变化。随着PDH装置的不断增加，丙烷化工原料属性将会进一步增强，其价格季节性规律或被打破。因此，随着PDH产能规模的不断释放，未来PDH企业或需要面对更高的原料价格波动风险。
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PDH企业仍有提高盈利性的潜力
随着中国“双碳”目标的全面推进，国内对氢能应用逐步重视。2022年3月，国家发改委和国家能源*印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确氢能是未来国家能源体系的组成部分和战略性新兴产业的重点方向，并提出分阶段的氢能产业发展目标，规划至2035年形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。
5.1、PDH副产的氢气具有低成本和低碳排放优势
目前国内的氢气生产中大约有59%来自煤制氢，20%来焦化副产，16%来自于炼厂或天然气干气，其余来自于甲醇、烧碱、轻烃等副产。按照制取过程中的碳排放强度，氢气可被分为灰氢、蓝氢和绿氢。灰氢是指由化石燃料重整制得的氢气，生产过程中碳排放强度高，但其技术成熟、成本优势显著，是全球氢气的最大来源。蓝氢包括加装碳捕集与封存（CCS）技术的化石能源制氢和工业副产氢，在灰氢的基础上碳排放量大幅降低。绿氢是利用可再生能源（光伏、风电等）发电后的再通过电解工序制取的氢气，无直接碳排放。
PDH装置生成一吨的丙烯的同时大约副产33公斤的氢气，除了能耗排放以外，其生产过程中基本不产生过程排放，从定义上属于蓝氢，在排放意义上明显好于化石原料产生的灰氢。相较于绿氢，如果考虑到可再生能源设备制造过程中的能耗，PDH所副产的氢气在碳排放上仍具有优势。
成本方面，由于氢气属于PDH的副产品，业内对其并无统一的成本或定价公式。但因PDH副产的氢气杂质含量少，再净化投入相对较少，企业内部核算成本大约在3300-11500元/吨（0.3-1.0元/标方），位于制氢成本曲线的最左侧。相较于华东市场3万元/吨（2.8元/标方）左右的价格，PDH的氢气价值仍有提升的空间。
5.2、化工品仍将是氢气应用的主要方向
目前我国氢能产业仍处于发展初期，氢气的应用场景相对单一，氢气主要作为化工原料和工业原料应用于化工和钢铁等领域。虽然氢燃料电池有巨大的发展潜力，国内制氢和提纯技术也十分成熟，但目前中国在储运、燃料电池的关键材料和零部件领域仍存在技术壁垒，成本依旧较高。2022年中国燃料电池汽车的保有量约在1万辆左右，即便按照规划，2025年中国氢燃料电池汽车总保有量达到10万辆，则每年消耗氢气约在95万吨，仅占目前氢气需求总量的4%左右，氢燃料电池的大规模利用或仍需以时间换空间。
因此，尽管目前东华能源的氢燃料电池汽车加氢站已投入商业化运营，但我们认为在2026年前聚烯烃的扩能周期内，氢燃料电池或难以成为整个PDH行业的发展方向，化工品仍是PDH企业氢气的主要流向。
5.3、综合利用氢气和丙烯能较好的提升PDH企业的生存能力
由于氢气的储运成本较高，无法长距离运输，因此目前已投产的PDH装置副产的氢气大多以燃料的形式自用或管输给化工园区内的其他企业。根据我们的统计，相较于存量的PDH装置，未来PDH企业对于氢气在化工领域有了更多的布*，双氧水、合成氨、环氧丙烷和丁辛醇是氢气的主要流向。其中，环氧丙烷和丁辛醇更是为PDH的两大产品—丙烯和氢气找到了共同的归宿。
以环氧丙烷为例，传统生产工艺氯醇法因有大量废水和废渣等原因，在《产业结构调整指导目录（2019年本）》中已被列入限制类；乙苯共氧化法和异丁烷共氧化法生产环氧丙烷的同时会副产2.2~2.5吨左右的苯乙烯或2.3吨的叔丁醇。相对而言，环氧丙烷与副产品的市场需求常常不一致，如苯乙烯的市场需求量及价格波动大，采用该工艺生产装置的经济效益会受市场因素的制约。
HPPO法是由双氧水催化氧化丙烯生产环氧丙烷的工艺，生产过程中只生成环氧丙烷、水以及少量的丙二醇，工艺流程简单，环境友好。该工艺在过去未能大规模扩张的主要原因是HPPO工艺所用的高浓度过氧化氢溶液属于危险化学品，不能长距离运输，需要有充足氢气资源来解决配套双氧水问题。而PDH企业却不受此条件限制，更容易实现氢气—双氧水—丙烯—环氧丙烷产业链的一体化。
根据我们对华东PDH企业的调研，若企业以燃料的形式自用，则基本按照等热值的天然气来计算氢气的成本，每吨丙烯副产氢气所带来的收益大概在200-300元左右；若以管道的形式销售，每吨丙烯副产氢气的收益大概在400-500元左右；如氢气与氧气生成双氧水、双氧水再丙烯反应生成环氧丙烷，相比于燃烧，每吨丙烯副产的氢气还能再增加300元左右的收益。
如前文所述，中国环氧丙烷市场目前处于供需宽松的格*，且未来仍有较高的产能投放。但我们认为对于拥有氢气—双氧水—丙烯—环氧丙烷产业链的PDH企业，其在环保优势和极低的氢气成本优势下，将在未来的成本竞争中取得优势，并有继续向下延伸至环氧树脂、形成产业链闭环的潜力。这种将丙烯与廉价的氢气资源串联起来的布*能明显的提高PDH企业的盈利性，进而提升PDH企业的生存能力。
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投资建议
在2020-2026年之间的聚烯烃扩能周期中，较低的投资和政策门槛、较短的建设周期等优势使得PDH将成为未来5年内国内聚丙烯产能的主要增量来源。然而丙烯下游的全面过剩以及较为低端的聚丙烯品将使得PDH行业面对激烈的下游产品竞争。同时，资本对于油气资源的开支增量的不足也将使得全球丙烷供需逐渐偏紧。需求端和成本端的夹击下，PDH的边际产能或将面临着较大的淘汰压力。
对于PDH边际产能的寻找，我们认为可以从企业的规模和性质、丙烯下游产品分布和氢气利用情况这三个方面来界定：
对于有炼化一体化背景的PDH企业，其有着广泛的丙烯下游布*、原料丙烷自供和氢气利用充分等优势，且炼化一体化企业对PDH装置单独的盈利性敏感度也较低。此类PDH企业将在未来将有着较高的生存能力。若企业带有国有企业背景，肩负的社会责任也使得其对利润敏感度下降。
对于丙烯下游布*多元化的PDH企业，化工品产能的周期性决定了其盈利的周期性，广泛的下游产品分布有利于平滑企业的利润，其仍有着较高的抗风险能力。
对于装置较为独立、下游产品仅有聚丙烯或丙烯的民营企业，中国聚丙烯和丙烯愈发供过于求的状况将使其抗风险能力愈来愈差。若氢气利用价值依旧较低，其在未来或将处于常态化的亏损的状态，将成为国内PDH边际产能中的第一梯队。
策略方面，在2026年中国聚丙烯的投产周期结束之后，PDH在中国PP生产工艺中的占比或将从2022年14%提升至30%左右，PDH工艺作为PP边际产能的效用将逐渐加强，盘面利润（PP-1.2*PG）的与PDH开工率的联动性也将提升。如前文所述，在需求端和成本端的夹击下，PDH行业的利润将长期承压，逢高做空PDH的盘面利润在长期或是较好的选择，尤其是当PDH开工率较高且成品油利润较高、油制聚烯烃难以降负之时。但值得注意的是，因丙烷沸点较低，其掺混需求会在冬季上升，LPG期货盘面价格的锚定也因此在1-3月容易从丙烷转移至丁烷、民用气、醚后碳四等低价的可交割品上。因此我们建议在做空PDH利润时，尽量避免在01-03合约上操作。
风险提示：政策干预PDH产能的投放。
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