货币基金的风险在于哪里(货币基金有哪些风险)

货币基金有哪些风险

货币基金的概念：货币基金是聚集社会闲散资金，由基金管理人运作，基金托管人保管资金的一种开放式基金，专门投向风险小的货币市场工具，区别于其他类型的开放式基金，具有高安全性、高流动性、稳定收益性，具有“准储蓄”的特征。货币基金的风险：货币市场基金同样会面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。但由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180天，实际上货币市场基金的风险是较低的。与银行存款不同，货币市场基金并不保证收益水平。因此，尽管货币市场基金的风险较低，但并不意味着货币市场基金没有投资风险。

货币基金那些事儿！

原创声明丨本漫画作者为金融监管研究院专栏作者 褚静杨

（邮箱: x_flash@126.com）。

文字素材内容：金融监管研究院研究员 陈海彬，资管部管研究部总经理周毅钦。

注：本文部分内容系基于征求意见稿，正式稿可能会有所变动。

说起“余额宝”，

目前在天朝可谓是无人不晓。

但要是说“货币基金”呢？

可能有人会又有点懵。

其实，余额宝就是一种“货币基金”

全称：

如今余额宝总规模近1.5万亿。

若不是一系列监管限制，

2万亿可能也不在话下。

要说整体货币基金的规模，

虽然今年以来波动不小，

却也一度攀升至8万亿。

这样的货币基金，

究竟是怎样一种开挂的存在？

本文刚要

一、货币基金起源与发展

二、货币基金的分类

三、货币基金收益的计算方式

四、货基如何实现T+0赎回

五、货币基金如何缓解流动性问题

六、货基主要投向之同业存单

七、货币基金监管历程

八、短债基金能否取代货基？

九、货币基金面临的挑战

货币市场基金，

简称“货币基金”或“货基”。

也算是舶来品，

最早发源于美国，

利率管制是促使其诞生的原因之一。

而在国内后，

货基渐渐发展为一种......

事情是这样的：

我国的银行间市场，

已经最先逐步实现了利率的市场化。

但这个市场......

一般企业和个人是进不去的。

而这些企业个人的存款利率，

则长期受到管制。

普通人就没办法进入银行间市场？

这时，就轮到货币基金登场了！

小老百姓投货基就行——

让Ta帮你拿到大机构才拿得到的高利率！

货币基金凭借其身份，

可以揣着从小散户那里聚集来的钱，

到银行间交易所市场买买买！

买些啥嘞？

往往就是是商业银行协议存款或同业存单。

也就是说，同样一批小散户的钱，

但是由于通过不同方式到达银行，

收益率就不一样：

若直接存活期，就只有0.35%年化收益率；

然而一旦通过货基，

就立马变成了3%-4.5%的协议存款或存单。

2013年5月余额宝横空出世，

标志货币基金的发展进入了新阶段。

2013年6月钱荒，货基收益率突飞猛进，

规模快速增长。

截止2018年7月底，

市场上一共有超过400只货币基金，

总规模一度达到8万亿（当前降低到7万亿），

占整个公募基金近六成。

从不同维度，其实有多种分类方式：

1.所谓场外，即不在证券交易所申赎的基金。

这种大家平时经常接触得到——

余额宝就是典型例子。

2.场内货币基金经历了三个阶段的发展：

第一代只能在场内申购赎回。

第二代不仅能在一级市场申购赎回，

也可以在二级市场买入卖出。

到了第三代则效率更高：

申赎T+0，买卖也是T+0！

开放式即每个交易日可申购赎回。

封闭式是指申购后会有一定的封闭期，

但一般不会有规模不封闭。

相比之下，封闭式货基收益一般高于开放式，

因为流动性差嘛，总得贴点钱安慰一下客户。

有时会有两个同名的货币基金，

带有AB不同的后缀——

其实这些确实是同一只基金，

只是最低申购份额、服务费上会有所差异。

一般，A类货基门槛低，

B类则往往面向大资金VIP。

两类在待遇差的主要差别有：

A类销售服务费一般比B类高，

而B类份额的收益往往比A类高。

但两者的管理费和托管费都是一样的。

首先，货币基金的基金净值都保持1元，

收益变化通过基金份额变化体现。

然后就可以来说说收益计算方式，

主要有“每万份收益”和“七日年化收益率”

这两种。

1．每万份收益

一般指每1万份基金份额的当日收益。

例如“每万份收益1.2045”

就是每一万份货币基金份额

当天可获收益是1.2045元。

2．七日年化收益率

这个指标就比较虚了，

是把最近7日平均收益折算到一年。

但一般怎么可能整年收益率都和这7天平均水平一致？

所以这个指标就只能做参考了，

不代表一年实际可以得到的收益。

说起来，这个只能代表近期水平的收益率，

货币基金居然还可以拿来宣传！

其他公募基金可都没这个待遇，

为什么货基可以？

正因货基受到种种限制和监管（后文会讲），

收益率波动其实已经非常小，

估值方法也进一步降低其净值波动，

所以七日年化收益率有一定的参考价值，

监管也破例允许他这么做。

话虽如此，不过在前几年，

银行理财和信托投资范围非常宽泛，

流动性指标约束也几乎空白，

却也能直接宣传预期收益率.....

不过最近的情况大家也知道了......

货币基金最酸爽的一点，

就是可以T+0赎回。

闲钱利息不少，

想用钱了随时拿，美滋滋。

别的产品几乎都做不到这样，

股票型基金都要3天左右才会到账。

那货基是怎么做到的呢？

那就是......

找谁？

一般还是得......

目前货币基金T+0快速赎回，

主要采取银行授信模式，

具体是这样做的：

客户提出快赎申请后，

基金公司将赎回份额抵押给银行，

于是银行出钱给垫付了。

完了等基金卖掉资产有了钱后，

再把钱还给银行。

相当于银行给货币基金做了一笔过桥贷款。

当然啦，银行也不是活雷锋，

这种垫资都是要花钱的。

钱从哪儿来？

基金也不是活雷锋，

你以为管理费是白收的？

说起来，其实一开始，

不一定非得银行垫钱。

基金管理人、基金销售机构或支付机构都行。

现在规定只能由符合条件的银行，

直接对终端客户进行垫资。

也对，毕竟只有银行有放贷资质嘛。

（虽然信托公司也能放贷，

但仅*限于管理运用或处分信托财产）

所以为T+0赎回提供垫支，

银行做是最名正言顺的。

说起来，虽然T+0赎回很受客户欢迎，

但监管爸爸们很担心：

这种模式一旦有巨额赎回，容易发生挤兑，

不利于金融市场稳定。

所以现在货基T+0赎回有限额，

一天内一次最多一万。

也不能怪基金公司...

五、货币基金如何缓解流动性问题

说起来，

尽管可以有银行垫资，

货币基金还是会愁流动性问题......

解决流动性的问题，只能从两方面入手：

1.资金端

资金端就是尽可能稳住金主们......

但这个真心太难......

而且，很多货币基金的大买主，

都是银行、保险等金融同业机构，

到了年关，自己的流动性都扛不住了，

哪还管你基金公司死活。

另一方面，虽然基金一般有“巨额赎回”条款，

就是如果某天赎回量太大，

管理人有权利拒绝部分赎回申请。

但...很少有基金敢这样做...

那样相当于告诉全世界：

“我被挤兑了！我流动性出问题了”，

信不信第二天直接被赎光？

2.资产端

总之尽可能持有高流动性的资产，

关键时刻好变现啊。

货币基金可以投资的金融工具类型不多，

主要包括：

业内常说，同业存单和货币基金是共生关系。

近几年，同业存单作为货基配置的主要品种，

不仅收益相对较高，

也能满足基金公司内部风控

及证监会对货基流动性的要求。

早期货基配置以银行存款为主，

但2015年开始，

货币基金和同业存单越走越近。

整体来看，

货基规模从2013年底3600亿，

至如今的7万多亿。

这期间，

同业存单余额也实现了跳跃式增长。

至于原因，主要体现在以下几方面：

1．对于货币基金而言

绝大部分同业存单的期限在1年以内，

多数也在120天内，不会拉长平均剩余期限；

而且同业存单也不属于受限资产，

因而一度相当受到货基青睐。

而且之前监管限制AA+以下一般企业债投资，

但允许AA+以下同业存单投资。

2．从银行负债端而言

由于同业存单的负债不计入“同业负债”

可以绕开同业负债不超过总负债1/3限制。

且同业存单在发行程序上一次注册，全年发行；

央行亦鼓励用同业存单取代线下的同业存放。

所以直至2017年12月之前，

银行可以通过发行同业存单，

突破同业负债比例超标的问题。

近期，双方的合作越来越难。

2017年8月份的货币基金新规中，

针对同业存单的限制主要体现在两点：

1．货基投单家银行AAA以下发行的金融工具等，

包括同业存单，

不得超过货币基金净资产2%，

而所有上述金融工具加总不超过10%。

这样一来，主要就影响了

货币基金投资中小银行的同业存单。

毕竟，当前评级AAA银行仅40多家。

2．同一基金管理人全部货币基金

投资同一家银行发行的存单和存款，

不能超过银行净资产10%。

所以就算是评级AAA银行发的产品，

也不能任性买......

这主要对些大型货币基金产生影响。

比如天弘基金的资产配置。

对低于500亿的货币基金而言反而影响不大。

我国货币基金2003年开始出现，

2005年，证监会发布

《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，

初步奠定了货币基金运行的框架。

这一阶段对货基的监管总体是零散式、补充性的。

此后，监管在基本运行框架的基础上，

对于货币基金的投资范围、风险管控、基本制度等

陆续发文进行规范和补充。

2016年2月《货币市场基金监督管理办法》施行，

宣告货币基金监管进入了新的阶段。

文件突出流动性管理，规定了流动性资产的比例要求，

使货基真正发挥现金管理工具的作用。

期间货基规模亦不断扩大。

2017年公募基金流动性新规出台，

对货基的投资者集中度进行了限制。

还通过风险准备金的调整，

来约束摊余成本法核算的货基规模，

使其规模的大幅扩张受到严格限制。

2018年6月1日，证监会与人行再发新规，

从多个方面对货币基金赎回和销售进行规范，

最受关注之处在于，

对“T+0赎回提现”实施限额管理。

所以，进入2018年，

货币基金高歌猛进日子可能一去不复返了。

短债基金是一种债券基金，

因投资的债券期限短而得名。

因其收益率不高、净值有波动、申赎时间较长，

常被认为是一种“鸡肋”产品。

短债基金的兴起是在2005年，

但随后股市走牛，此类低收益产品被市场抛弃。

近期货币基金发展受限后，

投向类似的短债基金开始重回投资者视野，

作为低风险、稳健收益配置的“替代品”。

但相比货币基金，

短债基金依然缺乏优势——

1.一般短债基金赎回到账时间是T+2，

如果存在代销，客户到账时间还要更久。

而即使新规限制货币基金T+0赎回额度，

毕竟T+1还是比短债基金要有优势。

2.不过从投资范围角度来看，

短债基金以固收品种为主，投资范围更广，

270天的久期上限比货基平均久期120天要长，

即其收益率会相对更高。

3.至于估值方法方面，

资管新规未“一刀切”，

大部分货基仍可使用摊余成本法估值。

而短债基金使用的是市值法，

其收益率波动比货基要剧烈一些。

所谓是摊余成本法，

是按资产的买入成本作为其价值体现。

在剩余存续期内按实际利率法摊销，每日计提损益。

即不考虑市场价格的变化，

自己在自己的小本本上记录估值。

市场再波动，我自岿然不动。

这种方法老厉害了，

只要管理人买的资产不真的违约，

基金就永远不会亏钱。

但这种估值模式有*限性，

主要比较适合持有资产到期的情形，

就是说得手上产品都不急着抛掉。

但是货基的资金其实是不稳定的。

万一大家都赎回了，

管理人就要把这些资产卖掉。

卖掉的时候，

才没人管你货基自己的小本本的数字，

一切要按照当时市场价来了。

因此，摊余成本法用的时候，

得穿上个裤衩——“偏离度”管理。

就是要求基金自己小本本上的估值

若和市场发生了偏离到一定程度，就要给他掰回来。

否则现了原形那就裸奔了。

所以，所谓摊余成本法的优势，

主要就是是把货基的收益熨平，波动搞小点。

一般的波动也确实都能够被消化掉。

再说回货币基金和短债基金。

综合来看，货币基金的最大优势还是在于其流动性，

虽因流动性新规其流动性优势有所减弱，

但仍然相比传统债券基金有优势，

短债基金因而难以成为货币基金的替代品。

九、货币基金面临的挑战

经过多轮监管，

货币基金流动性风险等得到有效控制，

我国货基发展进入一个新的时期。

同时也即将面临一个新的竞争对手——

是的，正是隔壁体系旗下

——银行现金管理型理财

虽然现在银行现金管理型理财的具体规定不详，

仅仅有央行的通知一句话：

银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值；

但仍可从现有制度及理财细则征求稿中窥见端倪：

1.规模限制方面，

现金管理型理财没有对摊余成本法计价的规模限制，

只是对理财收入，

按照一定比例计提操作风险资本。

2.投资对象上，理财相对宽泛。

3.对于偏离度方面的限制，

目前依然未明确。

4.T+0赎回

可能未来，

货币基金和各种新兴的同类产品，

将在不断规范的道路上继续前行，

进一步满足大多数投资者现金管理的需要。

作者其他作品：

听说公募可以投非标了？

银行”债转股“魔法怎么变？

资管新规后，金融圈都在忙些啥？

漫话资管新规

再见！同业投资（一）

再见！同业投资（二）

想了解一下货币型基金风险在哪里？

个人认为收益率跑不赢一年定期存款利率，这样的低收益货币基金是长期存在的。教科书上是集中大额赎回所导致的兑付风险。

什么是货币基金有风险吗

所有的投资都有风险，只不过有大小的区别。货币型基金基本情况1、么是货币型基金货币型基金是一种开放式基金，按照开放式基金所投资的金融产品类别，人们将开放式基金分为四种基本类型：即股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金，前两类属于资本市场，后一类为货币市场。货币型基金主要投资于债券、央行票据、回购等安全性极高的短期金融品种，又被称为“准储蓄产品”，其主要特征是“本金无忧、活期便利、定期收益、每日记收益、按月分红利”。一般情况下，投资者盈利的概率为99.84%；预计收益率在1.8—2%之间，高于一年期定期存款1.8%的利息，而且没有利息税；随时可以赎回，一般可在申请赎回的第二天资金到帐，非常适合追求低风险、高流动性、稳定收益的单位和个人。2、币型基金与其他开放式基金相比有何不同货币型基金与其它基金比较具有以下特点：货币型基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。比如某投资者以100元投资于某货币型基金，可拥有100个基金单位，l年后，若投资报酬是8％，那么该投资者就多8个基金单位，总共108个基金单位，价值108元。衡量货币型基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。货币型基金流动性好、资本安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个低风险、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到日期限制，随时可根据需要转让基金单位。货币型基金风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币型基金投资组合的平均期限一般为4～6个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响，投资成本低。货币型基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币型基金的年管理费用大约为基金资产净值的0．25％～1％，低于传统的基金年管理费率1％～2．5％。货币型基金均为开放式基金。货币型基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。3、币型基金的投资对象有哪些货币型基金是以货币市场工具为投资对象的基金。主要投资于以下金融工具：a)现金；b)一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；c)剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券；d)期限在一年以内（含一年）的债券回购；e)期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；f)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。4、币型基金是否有时间的限制和如果中间赎回几日资金到帐货币型基金是除去法定休息日外，随时可以申购和赎回的基金，没有时间的限制。基金公司一般规定赎回份额，资金到帐为2个交易日（t+2日）。5、货币基金的现实优势1）提高活期储蓄的收益，目前货币型基金的平均收益为1.8％左右，高于银行活期储蓄利率0.58％（税后收益）。2）按月结转收益的做法，提供了目前银行存款无法提供的复利收益。3）在利率上升阶段，有效地回避利率风险。利率的上调为货币基金提供了收益更高的投资品种，可以说货币基金的收益随利率上升而水涨船高。这一点在2004.10加息前后已得到实证。6、货币型基金怎么购买，有费用吗？货币型基金的申购与赎回是完全无手续费的，也可以说货币型基金是一支没有任何费用的开放式基金。建议在证券公司购买，原因如下：1）购买货币型基金是一种投资行为而不是储蓄行为，在证券公司购买基金能够得到专业的人员为您提供最及时的优势品种和最准确的投资组合，让您的收益最大化；2）个别证券公司先进的“基金超市”系统，可以代销国内所有的基金，一站式服务改变了客户原有的购买不同基金只能到特定银行的模式，减少了资金风险和办理手续；7、如何获得货币型基金每日收益情况您可以通过相关的财经、基金管理公司的网站进行查询，也可以通过代销网点查询。我会每日提供国内现有的30多只货币型基金的每日收益情况。

货币基金的风险或者说缺陷有哪些

货币型基金是保本的基本无风险、无费用的基金品种。潜在的风险就在于收益率可能赶不上物价上涨或者通货膨胀率的上涨速度的。

货基监管趋严，哪里会是替代？（海通固收姜超、姜珮珊）

货基监管趋严，哪里会是替代？

海通固收 姜超、姜珮珊

摘要

1.货币基金：监管渐严格，告别高增长。

近一年货基监管增强：17年8月，流动性风险新规对摊余成本法货基的监管直接限制货基规模扩张，而资产配置流动性要求的提高影响货基收益率，间接影响货基的吸引力；17年末18年初，监管不鼓励货基冲规模、停止货基排名；18年4月，大额风险暴露管理办法使银行投资货基规模受制于一级净资本；资管新规规定成本法仅限于封闭式产品，开放式类货币基金理财或将不能采用摊余成本法；18年6月，货基“T+0”新规设置提现金额上限，严格规范垫支模式。国内规模最大的货币基金“余额宝”在近一年来也进行了多次调整，如限量申购、限额提款、引入多只货币基金等。

受严监管政策影响，货基增速趋缓，发行趋于停滞。18年以来货基规模同比增速逐月下滑，而其中个人持有份额持续稳定增长，17年底占比57%，规模为3.89万亿份。17年12月以来再无新成立的货币基金，货基发行暂停。

净值化转型是未来趋势。监管限制摊余成本法货基规模，鼓励净值法计量，意味着未来货基可能转向市值法计量。目前已有易方达等9只市值法货基上报，但市值法货基份额净值的不稳定性会导致收益波动增加，这能否被国内市场接受尚待检验。

2.替代品有哪些？居民财富流向何方？

短期理财基金，15年至今规模稳步增加，且近一年增速加快，截至18年6月，总规模约7112亿元，较年初增加88%，从持有者结构来看，17年末机构投资者占比高达89%，个人投资者占比仅11%，或同样面临监管加严趋势，可能规模只减不增，不符合要求的需改为净值型产品。结构性存款，18年以来快速增加，截至18年5月，全国性银行结构性存款共9.26万亿元，同比大幅增加54%。其中个人结构性存款3.93万亿元，占比42%，同比大幅增加79%；单位结构性存款5.33万亿元，占比58%，同比大幅增加39%。目前国内尚缺乏专门针对结构性存款的监管政策，未来相关监管政策或将逐步出台。银行现金类理财，一般起投金额不低于5万元，且未受到货币基金“T+0”新规约束，具有更高的流动性，是理财金额较大的个人投资者会考虑的货基替代品。

对于居民而言，结构性存款与银行现金类理财或是主要分流产品。对于机构而言，货币基金的优势在于免税、收益稳定、流动性好；对于居民而言，优势在于风险小、收益远高于存款、可T+0赎回与良好的用户体验。目前各类监管约束下，货币基金收益率趋降，规模增速趋降。而从替代品来看，短期理财基金体量相对较小且主要是机构持有。因此，对于居民而言，结构性存款与银行现金类理财或是货基的主要分流产品，但在资管新规净值化与打破刚兑的指导思想下，未来不排除同样面临监管约束。

货基规模放缓，是否带动存款回表？我们认为还有待观察。虽然结构性存款在今年以来快速增长，带动部分存款通过结构性存款回表，但是一般的低成本存款增长乏力。18年5月全国性银行结构性存款同比增长54%，但扣除结构性存款的个人和单位存款增速已经降至5.2%。根本原因还是在于我国利率的双轨制问题，货币市场利率远高于存款基准利率，存款搬家趋势延续。但18年二季度，易纲行长和央行货币政策执行报告均讨论了未来要推动利率“两轨”逐步合“一轨”。因此长期来看，随着利率市场化的推进，只有银行存款利率与市场化利率的利差收窄，才能促进存款回表，缓解银行吸存压力。

1.货币基金：监管渐严格，告别高增长

1.1近一年货基监管增强

17年8月，流动性风险新规：对摊余成本法货基的监管直接限制货基规模扩张，而资产配置流动性要求的提高影响货基收益率，间接影响货基的吸引力。证监会《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》于17年8月31日出台，规定以摊余成本法核算的货币基金规模不得超过风险准备金的200倍，细化对持有人集中度较高的货币基金资产配置要求，限制货币基金投资于低等级和流动性受限资产的规模。

17年末18年初，监管不鼓励货基冲规模、停止货基排名。18年起，监管取消第三方评级机构对货币基金规模排名的披露工作，基金行业将市场排名从公募基金管理资产的全口径排名改为非货币基金规模的排名，均表明监管层不鼓励基金公司通过货币基金冲规模、提排名的现象。由此，凭借货币基金规模优势形成宣传优势的作用减弱，基金公司扩大货币基金规模的动力减弱。

18年4月，大额风险暴露管理办法：货基规模受制于银行一级净资本。根据18年4月24日出台的《商业银行大额风险暴露管理办法》，由于货币基金较难穿透至底层资产，如果不想被计入匿名客户，那么银行投资于单个货基的规模可能被限制在一级资本净额的0.15%以内，对于一级资本规模较小的小行造成一定影响，这将形成中小行小额分散投资的趋势；如果被计入匿名客户，那么银行投资总额不能超过一级资本净额的15%。

18年4月，资管新规规定成本法仅限于封闭式产品，开放式类货币基金理财或将不能采用摊余成本法。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》于18年4月27日出台，要求产品应当实行净值化管理，鼓励使用市值计量。虽然资管新规允许符合一定条件的金融资产以摊余成本计量，但前提都是封闭式产品且资产类型也与公募基金资产类型不同。因此，货币基金若严格按照资管新规应在2020年底全部采用市值法计量，具体计量方法尚待确定。

货币基金“T+0”新规：提现金额设上限，严格规范垫支模式。《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》于18年5月30日出台，要求T+0赎回提现额度不超过1万元，这会使机构客户的快速赎回提现体验大打折扣；杜绝非商业银行机构为“T+0赎回提现”业务提供垫支。货币基金快速赎回提现的流动性优势减弱。

面对日趋严格的监管形势，国内规模最大的货币基金“余额宝”在近一年来也进行了多次调整。其中，为防范规模过大导致的流动性风险等，余额宝于去年年底开始限量申购、限额提款；为满足客户申购需求、减缓资金外流，余额宝开启分流模式，相继引入博时、中欧、华安和国泰等基金公司的货币基金；同时，根据货币基金“T+0”新规，余额宝已于18年6月6日起将当日快速转出到卡的最高额度由5万元调整至1万元。

1.2规模增速趋缓，发行“暂停”

在近一年来持续强化的监管环境中，货币基金告别过去的规模高增长态势，份额在18年3月明显降低，环比下降6.19%。虽然货币基金规模在18年4月与5月又重新回升，但其同比增速已由18年1月的105%降至18年5月的72%。

从持有人结构来看，机构持有份额自16年初的2.83万亿逐步降至17年6月的2.29万亿，虽在17年底又回升至2.89万亿，但其环比增幅26%低于个人持有份额增幅40%；而个人持有份额一直保持稳健增长态势，且其持有比例自17年以来已超过机构投资者。17年底，机构持有份额占比43%，个人持有份额占比57%、规模为3.89万亿份。

货币基金发行也趋于停滞。17年下半年起，货币基金发行只数和发行规模均快速下降，且17年12月以来再无新成立的货币基金，货币基金发行暂停。

1.3 净值化转型是未来趋势

无论是证监会的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》还是央行发布的资管新规，均鼓励货币基金进行净值化转型。其中流动性风险新规规定摊余成本法货币基金的规模不能超过风险准备金的200倍，资管新规对于摊余成本法的使用同样有了严格规定，并鼓励使用市值计量，这意味着未来货币基金可能由摊余成本法转向市值法计量。

目前，易方达、富国、中融、建信、华宝、南方、银华已上报申请成立市值法货币基金，平安大华和工银瑞信已上报申请成立浮动净值型货币基金，预计未来会有更多市值法货币基金出现在市场上。目前证监会已受理上述9只基金申报业务，仍在审查过程中。其中，除银华申报的市值法货币基金从上报到被受理用时15个工作日，其余8只基金均在上报后5个工作日左右被受理。

但市值法下货币基金份额净值的不稳定性会导致收益波动增加，这能否被国内市场接受，还需进一步观察。如果市场接受度不高，或者适应期较长，货币基金规模可能由此止步增长甚至有所下降。

2.替代品有哪些？

面对逐渐严格的监管，货币基金告别过去高增长，与此同时相关替代品快速发展，如短期理财基金、结构性存款和银行现金类理财。

2.1 短期理财基金

短期理财基金风险小，费率少，投资门槛低，收益稳定且产品封闭期较短，以7天、14天、21天、30天等期限为主。15年至今，短期理财基金规模稳步增加，且增速在近一年来也有所加快。截至18年6月30日，市场上共发行了118只短期理财基金，产品期限以7天和30天为主，总规模约7112亿元，较年初大幅增加88%。从持有者结构来看，17年末机构投资者占比高达89%，个人投资者占比仅11%。

但短期理财基金或同样面临监管加严趋势。根据每日经济新闻，监管层曾于18年3月前后，对短期理财基金进行了讨论，可能涉及理财型基金规模只减不增；短期理财基金不再沿用摊余成本法，全部改为净值型产品等。7月初，中国基金报报道，短期理财债券基金或迎来新的整改新规，对固定组合类理财债券基金采取摊余成本法计量仍“留了余地”——但需要满足相关规定，而短期理财债券基金则需要整改为按照市值法计量资产净值；未完成整改前，应确保规模有序压缩递减。

2.2 结构性存款

18年以来，商业银行结构性存款快速增加。截至18年5月，全国性银行结构性存款共9.26万亿元，较年初增加2.3万亿，同比大幅增加54%、远高于一般存款增速。其中个人结构性存款3.93万亿元，占比42%，同比大幅增加79%；单位结构性存款5.33万亿元，占比58%，同比大幅增加39%。

由于资管新规对表内保本理财造成较大冲击，结构性存款成为表内保本理财的替代产品，但部分“假结构性存款”与监管层打破刚兑的意图相违背。目前国内尚缺乏专门针对结构性存款的监管政策，因而未来针对结构性存款的监管政策或将逐步出台。

2.3 银行现金类理财

货币基金“T+0”新规利好银行现金类理财产品。标准化的银行理财产品存在投资门槛，一般起投金额不低于5万元，而商业银行理财产品未受到货币基金“T+0”新规的约束，相较于有快速赎回1万元限额的货币基金而言，具有更高的流动性，是理财金额较大的个人投资者会考虑的货币基金替代品。

3.居民财富流向何方？

对于银行等机构而言，货币基金的优势在于免税、收益稳定、流动性好（T+0赎回）等，对于居民而言货币基金优势在于风险小、收益远高于存款、可T+0赎回、良好的用户体验。目前各类监管约束下货基T+0快速赎回金额受限，基金公司通过货基冲规模的动力同样减弱，再加上净值化趋势与资产配置趋于缩短久期、提升高等级资产比重、降低集中度，货币基金收益率趋降，规模增速趋降。

而从替代品来看，18年5月货币基金规模8.29万亿、结构性存款9.26万亿，而短期理财基金规模仅6500亿，银行现金类理财数据尚无法获取。可见短期理财基金体量相对较小，且主要是机构持有。因此，对于居民而言，结构性存款与银行现金类理财或是货基主要分流产品，但在资管新规净值化与打破刚兑的指导思想下，未来不排除同样面临监管约束。

货基规模放缓，是否带动存款回表？我们认为还有待观察。虽然结构性存款在今年以来快速增长，带动部分存款通过结构性存款回表，但是一般的低成本存款增长乏力。18年5月全国性银行结构性存款同比增长54%，但扣除结构性存款的个人和单位存款增速已经降至5.2%。根本原因还是在于我国利率的双轨制问题仍存，货币市场利率远高于银行存款利率，存款搬家趋势延续。

18年二季度，易纲行长和央行货币政策执行报告均讨论了未来要推动利率“两轨”逐步合“一轨”。因此长期来看，随着利率市场化推进，只有银行存款利率与市场化利率的利差收窄，才能促进存款回表，缓解银行吸存压力。

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货币基金有风险吗？

无风险的只有银行定期存款，但货币基金风险很小。购买货币基金同样存在利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。但相对来说，由于其资金投向有严格规定，在投资组合平均剩余期限、债券剩余期限上也有严格规定，整体来说，是风险很小的投资方式。风险很低，但不是没有风险。 比如说债券违约带来的信用风险，虽然投的剩余期限在397天以内的AAA企业债，但保不齐哪天该企业也出现违约了呢 比如说巨额赎回带来的流动性风险。所以还是有风险的，但如果不发生系统性风险，安全还是非常高的。