日元升值意味着什么(日元升值的后果会是什么?)

日元升值的后果会是什么?

如果你是做进出口生意的，日元升值代表你从日本买同一种东西花费的人民币比以前多了，就是说日本的出口产品涨价造成国际竞争力下降对其出口贸易有不良的影响；相对的如果你向日本出口东西的话，日本人能花较少的日元买到相同的货物，所以对其进口是有利的。如果你不做生意，那就简单了，如果你手上有以前攒下的日元，那么你去换掉就可以赚一笔差额。如果你旅游留学需要把人民币换成日元，那么你就不得不花比过去更多的人民币去买。如果你跟日元没啥关系，那么日元升值跟你也没啥关系了。这样可以了么?

被误读的“广场协议”：日本是如何把自己玩死的？ - 知乎

1988年，日本街头有许多人拿着1万日元（800人民币）的大钞票拦出租车。

而且，他们要去的不是什么十几公里远的地方，仅仅只是从这边的舞厅到那个街角的拉面馆，不到一公里的距离，他们也不愿意走了。

到达目的地后，他们会直接把万元大钞甩给司机：“不用找了！”

在当时，东京很多夜店的见面礼就是一块金表；在夜店里热出汗了找不到纸巾，顺手就拿现金擦；原来只有大款才能玩得起的高尔夫，在那时的日本迅速平民化。

市场上因为抢不到人倒闭的公司太多了，很多零工作经验的大学生脚还没踏出校门，不少企业就先为他们预付半年工资，还要请他们吃饭，保证在学校里就把人抢到手。

东京有一个HR美滋滋地向领导汇报说：“我只花了4万日元就把他（学生）搞定了！结果领导反而勃然大怒：“工作不行也就算了，连钱都不会花？！”，最后亲自请大学生吃高档料理赔礼道歉。

但是现实就是如此残酷，日本从天堂跌落地狱的故事，就从《广场协议》开始……

这是一家美国挖掘机公司老板说的话，这家公司叫卡特彼勒，他嘴里的他们指的是日本。

卡特彼勒公司是挖掘机行业的老大，1980年，卡特彼勒公司在海外的销售额一度达到了33亿美元，但是仅仅在三年后，这个数字就暴跌到了17亿美元。

因为效益难题，1980年到1983年3年间，卡特彼勒不得不把员工从8600人裁剪到5800人。

第二次世界大战之后，在美国的扶持下，日本的工业迎来了飞速增长。

1965年，美国直接派兵进入越南作战，又带来了一波日本工业大发展。

这次日本除了提供常规的战斗物资外，还掌握了为美军修飞机、修军舰的技能。

驻日美军的消费几乎全靠日本产品：喝着日本的酒、嚼着日本的口香糖，就连死了之后的尸体，都是拿日本袋子装着的。

朝鲜战争和越南战争，让日本在上世纪60年代后期实现了经济的腾飞，超越西德成为世界第三大经济体。

进入80年代，美国制造业被日本企业胖揍，对日贸易逆差逐年扩大。

原来的小弟现在比自己还强了，这让美国企业的老板很是费解。

卡特彼勒公司的董事长李·摩根经过调查认为，自己家的推土机各方面性能都比小松公司的好，之所以竞争不过，是因为美元对日元的汇率太高，美元太坚挺了，自己家的产品没有价格优势。

李·摩根不是唯一一个这样想的美国老板，在当时，很多美国制造业公司打不过日本企业，都觉得是美元的问题，不是他们产品的问题。

他们的逻辑是这样的：我的拖拉机假设是1万美元，换算成日元就是240万日元；如果日元升值20%，那1万美元再换算成日元，就只有不到200万日元，一下子就便宜下来了，肯定能挤死日本的拖拉机公司。

为了让**帮自己，李·摩根就放出了开头那句狠话：“只要美元贬值20%，我的推土机就能推到他们帝国首都！”

1985年春，美国参议院将日本列为“不公正贸易国”，之后的两个月里，美国媒体开始对日本口诛笔伐，参众两院不断提出上百个报复日本的方案。

日本人搞不懂自己是哪里惹到美国大哥了，于是，他们派出了当时外相的安倍晋太郎去找美国人谈，探探美国究竟是什么意思。

美国的意思很明确：日元升值，美元贬值。

在关于这个问题上，日本首相中曾根康弘明确表示：强大的日本，必须有强大的日元支持！

身为日本首相，中曾根康弘当然明白日元升值意味着什么，但是他们心里有自己的小九九：

第一，当时正赶上石油价格暴涨，石油是用美元结算的。日本是工业大国，作为岛国又很缺乏石油，日元升值之后，手中的日元可以兑换到更多的美元，就能买更多的石油。

同时，日元升值了，日本人能拿日元买到更多外国货，对于日本人民是一件好事。

第二，日元升值了，日本的出口企业肯定要受损，但是根据日本**的计算，只要日元升值控制在10%-20%的范围内，日本的企业是可以承受的。

第三，日本在**、军事上依然要依靠美国。日本对美国的贸易差额实在太大了，如果美国因为巨额的财政赤字垮了，日本的靠山也就没了，升值可以满足美国人的要求。

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长，在纽约广场饭店开了一个会，一起商量如何操纵汇率，让美元贬值、日元升值。

这5个国家手里持有大量的美元，他们决定联合起来，一起抛售合计180亿的美元。

在广场协议之前，1美元可以兑换240日元。而在各国央行抛售美元后，只用了短短几天时间，1美元就只能兑换到225日元了，这个数字还在不断下降中。

日本**想让日本企业让利给美国，但是日本企业可不想，有利润不赚是**。

日本企业开始绞尽脑汁降低自己的成本，削减日元升值减少的价格优势。

工厂制造零件要用到切削液，为了省钱，日本人就用吹风机把削切液吹到回收装置中去，能省一点是一点。

在丰田的一家零件制造厂，一位年轻的小伙子在工作时，只是把数控机床的防护罩全打开了，旁边师傅看见了，就痛*这个小伙子：“你打开一半不就得了？这一次浪费几秒钟时间，一年下来要浪费多少钱你知道吗？”

在广场协议签署一年后，日元已经升值20%，但是由于日本人想尽办法压缩成本，日货在面对美国商品还是具有优势，美国货该卖不出去还是卖不出去。

到了1986年，美国对日本的贸易逆差没有如美国所愿减小，反而增大了。显然，美国并没有从日元升值中占到便宜。

因为无论你怎么拧毛巾，水总有拧干的时候，而日元一直在涨。能降低成本的手段都用完了，日本企业只能把自己的生产线转移到人力物力更便宜的地方，比如东南亚、中国。

把工厂开到外国，日本的工人只能失业了。从1985年开始，日本汽车的海外生产量逐渐上升。

这么玩，日本的大型制造工厂还能顶得住，小型低端制造业顶不住。

一次，一个日本造碗企业的老板和**官员聊天时，就跟对方倒苦水：“日元升值，我们实在扛不住了啊。”

**官员：“升值你们能以更低的价格买到原材料，成本会低嘛。”

老板苦笑说：“我的厂子是造碗的，从国内挖土就行，能用得着什么国外材料？”

当时，日本一块低端的石英表，能足足卖到40美元，而中国卖到日本的同款，只需要1美元；一双拖鞋，日本的要卖5美元，中国生产的同规格拖鞋只需要0.5美元。

美国企业的老板又开始抱怨，**让日元升值是一个错误的方法，我们就不应该签广场协议！

反正无论怎么说，我的厂子和产品肯定没问题，有问题的肯定是你们。

日本人社会也依然是一片繁荣景象，按照日本**的计划，日元升值控制在10%-20%都没问题，也就是1美元兑222日元到202日元之间。

1986年1月22日，对于日本炒外汇的代理商们来说，今天原本又是平静的一天，大家也照常看着屏幕上的汇率新闻，安静地填写着买入卖出的传票。

下午13：30的时候，1位日本代理商发现国际市场上有一大美元，他就像往常一样把这笔美元吃了下来。

突然，就在他刚买进之后，电视屏幕下方路透社新闻栏滑过了一行字：“竹下藏相言明可以接受190左右的日元汇率”。

虽然事后这被证明是一条断章取义的新闻，但是，190这个数字仿佛有魔力一般，就在这句话出现的一瞬间，日本的外汇市场陡然消失了。

外汇市场上所有的交易，都在一瞬间停止了，没有任何的买进卖出。

几秒钟之后，再次恢复的外汇市场天地倒悬！所有人都开始一边倒地抛售美元，美元汇率暴跌！

那位刚刚入手大笔美元的代理商瞬间懵了，就这么几秒钟的时间，他就损失了35万美元！

日本大阪有一家奇特的料理店，叫尾上缝料理店。

1987年末，每到下午的时候，这家料理店的门口就会停满高档轿车，车上走下的人各个西装革履，他们要么是哪个银行的高管，要么是哪个金融公司的总裁，都是有头有脸的大人物。

日本人认为，“蟾蜍”是具有法力的，代表着某种神，就像中国的“财神爷”。

尾上缝轻轻摸一下蟾蜍的脑袋，然后便开始诵经，就是在与天神交流。等她和天神交流完，尾上缝就会坐在蟾蜍面前告诉大家，要买入哪只股票、卖出哪只股票。

从1984年开始，尾上缝就在用这种方式算命了，在日本股价疯涨的那个年代，尾上缝的“神谕”从来就没有失算过，大家都叫她尾上神婆。

但其实，尾上神婆的神话，跟什么蟾蜍雕像一毛钱的关系都没有。

自从日元汇率突破了190之后，日本的外汇市场就对**控制失去了信心，大家疯狂地抛售美元，这又进一步推动日元止不住地上涨，日元不受控制的升值，让很多日本小企业扛不住了。

当时东京街头都流传着一个段子：

广场协议签署两年后，日元已经升值了100%，这个时候的1美元只能兑120日元。

日本**觉得，只要银行降低贷款的利息，企业贷款就更加方便，有了钱，升值带来的压力就会小一点。

同时，存款的利息少了，市场上的人持有日元的就自然减少，去买利率高的币种，日元升值的速度就能放缓了。

根据日本**的构想，利率降低了，存钱的人会把钱拿出来投资到工厂等实体产业，帮日本制造业公司减轻点压力。

投资人拿了钱也不会拿去给制造业投资，因为都知道制造业利润低，实体产业没法投，存在银行又没利息，那就只剩下股市了。

越来越多的人把钱投向股市，甚至各大银行都主动对一些投资者说：“我借你点钱去炒股吧，你看大家都在股市里赚钱。”

那时日本有个叫渡边的社长，最早是做汽车贸易的。可是由于日元升值，汽车贸易的利润越来越低，他被迫瞄准了房地产的生意。

渡边只是从银行借了100亿日元，在东京买下了一些房子。等到他喝完咖啡睡了一场觉的功夫，这100亿日元已经变成了130亿日元。

银行看着挣钱的渡边都眼红了，他们找到渡边说：你可以把这130亿日元的地皮抵押出来，我们再贷给你300亿，你尽管借就是。

银行没说错，在当时的日本，只要买地-抵押-贷款-买地-抵押-贷款-买地无限循环，就一定可以赚钱。

上世纪80年代后半段，日本股市一片繁荣、房市一片繁荣、日元升值又增加了日本人的购买力，所以才会出现本文开头的那一幕，日本人把钱不当钱。

此时，在国内花钱已经满足不了日本人的欲望了。

日本人扬言：只要卖掉东京，就能买下整个美国！

1989年，日本**再次决定出手，想让过热的股市和楼价降温。

日本**又祭出了5年前使用过的那招——调利率，只不过这次是往高调，而且调整的幅度太大了，1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行的利率，从2.5％升到了6％。

可是，金融市场的反应又超出了日本**的预期。

时来天地皆同力，运去英雄不自由，这时候别说摸蟾蜍了，摸财神爷也没用。

装神弄鬼的尾上神婆一口气亏了2万7千亿日元，欠下了一*股债。1998年，尾上神婆锒铛入狱，判了12年。而借给她钱的兴业银行，也因此亏损了1200亿日元。

后面的故事我们都知道了，日本迎来了失去的20年，从此一蹶不振。

许多人认为，日本人是被广场协议后美元大幅贬值给搞垮的。

广场协议签署2年后，法国法郎、西德马克，面对美元的升值比例和日元也相差无几，甚至西德马克升值幅度带略大于日元。

但是我们并没有看到德国消失的二十年、法国消失的二十年，只有日本的。

金融业吸引资金的能力天生就很强，很容易就吸走实体经济的血液。日本的教训已经说明了，金融业固然不可或缺，但绝不能缺乏**的管束，任凭其疯狂扩张。

在日本的制造业衰败之后，美国也复制了日本的走向，几次国债发下来，利润偏低的制造业能要到的投资也在逐渐减少，美国的投资人也纷纷把钱投入到股市、房地产上，去华尔街赚得盆满钵盈。

而相对应的，美国的制造业却一步步衰落下来，美国的汽车之都底特律，现在已是一片萧条，哪怕有很多1美元就能买下来的房子，也没有人去住了。

2015年，美国房地产业增加值为21752亿美元，占GDP的12.5%，是制造业增加值的101.5%。

此后的2016年到2018年，美国的房地产一直占美国GDP的13.4%左右。

日元升值对中国企业有什么影响？

对中国企业大有好处，但是对日本企业会影响很大。日元升值，导致日本货出口价格上涨，使其在世界市场上的竞争力弱化，减少了中国企业的竞争压力。不过，和日本公司做生意就不好了，因为它只需要更少的日元就可以购买相同人民币金额的商品。总的来说，日元升值会大大影响日本的经济。

日本经济完蛋了日元为什么还升值？

自打英国脱欧之后，除了黄金在那里猛涨，就要属日元了，2016年上半年，日元上涨了17%，成为1995年上半年来最高涨幅。6月24日，英国脱欧公投之际，日元兑美元盘中一度涨至99.02，令日元成为了今年以来表现第二佳的货币。

不知道的还以为，日本经济很好，出奇的好！否则日元怎么会这么玩命涨呢？但真的如此吗？5月日本核心消费者价格指数（CPI）同比下降0.4％，降幅创2013年4月以来最大。同时，这也是日本核心CPI继3月和4月同比均下滑0.3％以后，连续第三个月同比下降。由此可见，日本经济还是通缩，非常典型的通缩，日本人希望CPI能达到2%，已经成为一种奢望。压根不可能发生。

安倍这几年带着他那三支箭，到处折腾。一开始还真管点用，毕竟日本人没见过这个折腾法，其实安倍很可能是从咱们这偷师，那就是刺激、印钱！货币政策和财政政策，双管齐下。大量通过印钱的方式，买入**债券以及ETF，让**负债大幅增加，有数据统计，据说现在3成的**债务都被印出来的钱买走了，而这个比例还在快速的增加，用不了1-2年，印出来的钱就能买走一半的债务了。这是不可想象的混蛋逻辑。同时不顾日本民众的积蓄，大力推动日元贬值，安倍上台后日元先是贬值了35%，之后又被动升值。基本血洗了居民财富。让日本人现在好穷，虽然日本平均家庭储蓄还能维持在70万人民币，但却有三成的家庭没有储蓄，可见日本社会也出现了比较严重的贫富分化。

特别有意思的现象，根据瑞穗证券的估算，截至去年3月，日本人共在家中囤积了36万亿日元(约合3010亿美元)的现金。也就是说日本人先完全没有任何安全感，尽管经济不好，日元不稳定。不但不花钱，还不存银行了，因为负利率，存了也没收入，干脆抱在手里。这就形成了巨大的资金黑洞。印的钱很多，但钱出来都被沉淀了，并没有在经济中流转。

（日本债务比重全球第一）

那么问题来了，为什么日本经济很差，日元却升值呢？答案就是避险，因为欧洲的钱没地方去，所以就会买点短期来看还算靠谱的东西。日元经过大幅贬值之后，似乎还好！避险资金考虑的往往是这么几个因素，1、得有一定的经济实力支撑，流动性要大。2、自由市场，进得去出的来。3、贸易顺差，有足够的安全垫。不会出现黑天鹅事件。4、通胀率要低。所以你看看吧，日元比美元都合适。美国顺差这项是个永远的痛。而中国则是进得去出不来。日元又是主权货币，比黄金流动性更好。至于通胀率，几乎零通胀，日本**尽管用尽了一切可能，但还是零通胀。这就说明日本的通缩已经不受人为因素控制了。长期投资通缩的国家肯定不划算，但要短期避险个一年半载，应该没大事！所以大量资金涌入日元，让日元不断上涨。

这就让安倍**很恼火，爷都把利率降到负了，日元还升值！再升值经济出口就更完蛋了，但还能干什么呢？似乎手上能干的事情已经不多了，除了继续扩大负利率，继续印钱买国债之外，已经没有什么新鲜招了！但安倍也十分清楚，不断攀升的债务，最终会变成一颗炸弹，十次经济危机，九次都是债务问题。而现在日本的债务问题，超过了2008年的水平。超过了希腊，跟中国的房价一样，前无古人后很可能也没有来者，如果再继续这种宽松的游戏，难不成自己引出来的钱，把自己的债务全都买了不成，连自己都骗那就太狠了。

金融市场越来越扭曲，已经让日本经济走上了钢丝，再加上不断到来的日本老龄化危机，经济的承载能力越来越弱，日本积累的老底越吃越薄，债务风险却越压越重，日本经济离彻底危机可能已经不远。

日元疯狂的秘密：日元升值的逻辑以及影响分析

2016年以来，日元表现抢眼，升值幅度堪比“危机时期”；英国脱欧公投通过更进一步助推了日元升值。日元为什么涨幅如此之大？日元“疯狂”的逻辑是什么？日元升值对人民币是利是弊？会对全球市场产生怎样的影响?

文本全面分析了日元近期表现的方方面面，对于有意赴日投资的朋友有较好的参考价值！

文l徐寒飞 尹睿哲

来源l寒飞论债（ID：hanfaye-xu）

摘要

上半年日元表现“抢眼”，升值幅度堪比“危机时期”。2016年上半年，日元对美元大幅升值14.1%，是主要经济体货币中表现最为强势的。日元在半年的时间内积累如此之大的涨幅并不常见，抛开“广场协议”这一段“非常时期”，近似幅度（14%以上）的变化只出现过三次，分别是在1997年亚洲金融危机之后和2008年国际金融危机期间。

日元“疯狂”的逻辑是什么?在传统的经济基本面框架下，日元如此强势似乎难以理解。不过，在更广义的汇率分析视角下，日元的确迎来了“利好”因素共振。①日元是“避险属性”最强的币种，2016年全球风险偏好下行推动资本加速回流日本，其资本金融账户顺差创出新高。②核电重启后，日本能源进口需求大幅回落，2016年贸易账户由赤字转向持续盈余。③全球市场已经不关心货币宽松的绝对规模，只关心宽松水平的边际变化；政策“天花板”下，市场预期日本央行潜在的工具有限。

强势日元将产生何种影响?①低息日元是全球市场流动性重要来源之一，日元升值可能打破“套利交易”的逻辑，加速资本回流日本，对全球流动性造成冲击。不过这一影响暂时被相对充裕的美元欧元供给所“掩盖”；需要担心的是下半年美联储再度加息，或者英国退欧事件触发连锁反应引起美元或者欧元与日元形成流动性的叠加冲击。②日本股市与日元汇率“负相关性”显著，强日元背景下日本“股弱债强”的格*大概率会持续。③日元走强对人民币的影响整体偏正面。一方面日元升值拖累美元指数上行，有利于中美双边汇率稳定；另一方面带动人民币对“一篮子”货币下跌，改善贸易条件。

正文

1

上半年日元表现“抢眼”，升值幅度堪比“危机时期”

上半年日元表现“抢眼”。2016年上半年，全球外汇市场波动性逐步抬升，主要币种之间分化加大。其中，在过去两年里表现疲弱的日元“摇身一变”成为强势货币，在主要币种中涨幅最大（上半年，日元对美元累计升值14.1%）。

欧债危机以来，日元共经历过两波明显的贬值，第一波是在2012年“安倍经济学”推出后，第二波是在2014日本央行加码QQE（扩大年基础货币投放规模至80万亿日元）后。2016年上半年，“QQE加码”的影响基本被抵消，日元汇率收复“第二波贬值”的全部跌幅，回到2014年初的水平。从7月以来的情况看，日元升值动能似乎并未停止，有继续突破100关口的迹象。

升值幅度堪比“危机时期”。日元在半年的时间里累积如此之大的涨幅并不常见。上世纪80年代中期“广场协议”后，日元曾在各国**的联合干预下出现过快速拉升；但抛开这一段“非常时期”，日元在半年内涨幅超过14%仅出现过四次。前两次是在亚洲金融危机之后的1998年和1999年（俄罗斯国债违约、LTCM破产、科索沃战争、美联储加息等事件冲击叠加），第三次出现在2008年下半年（2008年国际金融危机），第四次就出现在2006年上半年（如图3）。

2

如何理解日元的“疯狂”？

在传统经济基本面框架下，日元的强势似乎“难以理解”。年初以来，日本经济增长动能未见起色，相对于美国呈明显下滑态势（如图4）。1月议息会议日本央行意外推出“负利率”后，日本各期限国债收益率进一步下行，短端甚至长端利率先后来到零以下，日美利差长期处于负值区间且短端利差还在下探（如图5）。直觉上看，这些指标的变化似乎与日元走强“格格不入”。

但在更广义的汇率分析视角下，日元的确迎来了利好因素的共振。需要说明的是，汇率分析和一般意义上的经济指标研判存在明显的不同：①汇率是资产价格，本质上是市场参与者交易出来的，因此不取决于基本面的绝对水平，而是取决于边际变化。同时，汇率会受到趋势、情绪、风险偏好等因素的影响，使得汇率决定“理论”在研判短期汇率走势时常常失效。②国际收支直接影响货币供求，是与汇率联系更紧密的基本面变量，尽管长期看国际收支是由增长、投资回报（利率）等因素决定的，但中短期二者有背离的可能。

在更广义的汇率分析视角下，我们看到2016年以来日元的确迎来了利好因素的共振。

第一，日元是“避险属性”最强的币种，2016年全球风险偏好下行推动资本加速回流日本，其资本金融账户顺差创出新高。

所谓“避险货币”，是指不易受**、战争、市场波动等因素影响，在风险偏好大幅下降时表现坚挺的币种。根据IMF的研究（详见“TheCuriousCaseoftheYenasaSafeHavenCurrency”），这类货币一般具备三个条件：①低利率；②本国拥有大量海外净资产；③本国拥有流动性良好的金融市场。显然，日元符合“避险货币”的全部条件；除日元外，瑞士法郎、美元等也具备不同程度的避险属性。

这类货币的避险属性可以简单理解为两种效应的叠加：①持有海外资产的本国投资者抛售海外资产换回本币（对应“本国拥有大量海外净资产”）；②借出此类货币从事套利交易的投资者平仓偿还负债（对应“低利率”+“本国拥有流动性良好的金融市场”）。

历史上，几乎每一轮日元大幅升值都伴随了全球风险偏好的明显下降（如图6），也就是说，避险需求提升几乎是日元走强的“必要条件”。统计意义上，在“避险周期”里，日元平均涨幅的确要远高于“非避险周期”（如图7）。

如果把日元、美元、瑞士法郎以及欧元做一个对比，可以发现日元不仅仅是避险货币中的一种，还是避险属性最强那一种。在上世纪90年代以来的历次事件冲击中（除1997年亚洲金融危机），日元都是涨幅最大的货币。

2016年以来，人民币贬值冲击、美联储加息担忧、欧洲恐袭事件，特别是英国意外退欧导致全球风险偏好趋势性下降。这种“混乱”的*面为日元走强奠定了基础。可以看到，一季度日本资本金融账户顺差创出了近年来的新高（如图9）。

仅仅从“风险偏好”角度还不能完全解释日元的强势。从VIX指数等风险指标看，目前全球市场的恐慌程度还没有达到2008年国际金融危机以及亚洲金融危机的水平。当然，市场有“后知后觉”的可能，还不排除当前市场显著“低估”了英国退欧杀伤力的可能性。不过我们还是尝试从其他角度寻找支持日元走强的变量。

第二，核电重启后，日本能源进口需求大幅回落，贸易账户由赤字转向盈余。

受制于资源禀赋，日本长期以来一直是能源对外依存度最高的经济体之一。2011年4月“福岛大地震”后，日本国内核电设施被迫关闭，能源进口依存度进一步提升（由80%大幅跳升至90%以上）。这一事件对日本贸易账户影响巨大，自2011年起，日本开始出现持续的贸易赤字。

不过，2015年8月后，日本开始逐渐重启国内的核电设施，对矿物燃料的进口需求快速滑落（如图10）。受此影响，尽管日本出口仍未改善，但进口压力缓解的幅度更大，2016年以来，日本贸易赤字逐渐转为持续的盈余。

从这个角度看，贸易项在“事件性驱动”下的变化对日元汇率构成了一定的支撑。

第三，全球市场已经不再关心货币宽松的绝对规模，只关心宽松水平的边际变化，政策“天花板”下，市场预期日本央行潜在的工具有限。

过去几年中，“安倍经济学”下日本央行货币宽松政策不断加码是驱动日元走出两波贬值行情的最关键的因素。可以看到，2013年以来日本央行资产负债表规模相对于美联储急剧扩大，与此同时，日元对美元大幅走弱。不过，2015年年中以来，尽管日本央行的宽松立场并未转向，但日元对宽松政策却开始“钝化”。典型的例子是2016年1月日本央行意外推出“负利率”后，日元在短期脉冲式走弱后又继续升值。

为何会出现这种现象？背后其实是全球市场对待货币宽松的态度发生了转变。投资者似乎不再关心现有的政策是什么，而只关心未来还能推出什么“新动作”。指标层面，我们可以看到汇率与资产负债表规模的比值“脱钩”，转向与资产负债表增速的变化（二阶导）相关。

在这种思维模式下，最早采用量化宽松且宽松最为激进、债务“货币化”最为彻底的日本央行似乎腾挪的空间是最小的。

未来，除非日本央行继续扩大基础货币供给规模，提高资产负债表规模上升的斜率，任何现有政策的延续可能都会被市场解读为支撑日元走强的因素。

3

强势日元将产生何种影响？

日元走强如何影响全球流动性？低息日元是全球市场流动性重要来源之一，强势日元可能打破日元“套利交易”的逻辑，加速资本回流，对全球流动性造成冲击。例如，在1997年亚洲金融危机之前，日本资本金融账户出现了与当前类似的顺差大幅扩大的现象，由此带来的资本抽离效应和流动性收缩加速了危机进程。

可以看到，日元对非居民的借贷从2015年下半年开始出现持续回落，不过，美元、欧元的供给仍然较为充裕，一定程度上“掩盖”了日元回流的影响。

到目前为止，全球流动性尚未出现明显恶化的迹象，新兴经济体的外汇储备也未出现系统性的下降。需要注意的是，如果2016年下半年美联储再度加息，或者英国退欧事件触发连锁反应引起美元或者欧元流动性收缩与日元形成叠加冲击，全球市场可能会面临威胁。

日元走强如何影响其国内资产价格？日元汇率与日本股市之间存在非常显著的负相关性；这种负相关性可以从多个角度理解。第一，从宏观角度看，日本经济陷入长期低迷，相应地，其股市的“价值”若以黄金或者美元等“参照物”计价，也进入了增长停滞期。因此，日本股市的涨跌只能通汇率反方向的变化来“消化”。第二，从企业中观角度看，由于日本企业拥有大量的海外业务收入，日元升值可能会造成汇兑损失，侵蚀其利润。第三，从市场微观结构角度看，海外投资者在投资日本股市时一般会同时做空日元以对冲汇率风险，当股市下跌投资者抛售股票时，会同时平掉日元空头头寸，造成汇率升值。

总之，在日元走强的时期，日本股市一般很难有好的表现；相反，年初以来日本国债收益率不断创出历史新低，汇率升值会强化资本流入日本债市博弈的逻辑。如果日元在未来一段时间继续走强，我们可能会看到日本“股弱债强”的格*继续延续。

日元走强如何影响人民币汇率？对人民币汇率来说，现阶段最“理想”的格*是对美元稳定+对“一篮子”货币下跌。原因在于中国面临“稳资本流动”和“稳增长”的双重压力。前者需要中美双边汇率保持稳定（当前中国跨境资本流动主要由中美双边汇率决定，与中欧、中日等其他双边汇率关系不大），后者需要人民币对“一篮子”货币修复。

日元在美元指数中占比13.6%（第二大权重，第一大为欧元57.6%），在CFETS人民币指数中占比14.7%（第三大权重，次于美元、欧元）。日元走强一方面有利于延缓美元指数上涨的步伐，缓解人民币对美元贬值的压力，另一方面又可以带动人民币对“一篮子”货币贬值，整体上日元升值对人民币汇率的影响偏正面。

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人民币贬值，为什么日元反而能保值增值？ - 知乎

资金之所以要选择避险；是因为经济坏境的突发不稳定；

手里持有的货币或存款安全性降低，才会考虑避险，目的是为了保值增值。

这里的不安全程度，在和平年代主要指的是“资产贬值”；

这意味着人民币短期内在国际市场中呈现贬值走势

但进出口业务的商人或在外游学的学子感受强烈

在国际市场中，常见的避险工具出了黄金和美元以外

是个有钱的主，这意味着**不会破产，信用等级高；

日元在全世界的流动性极好，这意味着买卖自由

国内货币已经超发到极限区域，利率更是低到了负利率

而放水也意味着本国货币会有一定程度的贬值

例如：

在经济出现恐慌因素，其他国货币纷纷贬值的背景下

历史上的日元反而多次实现了逆势升值的情景；

和日元实行的“超低利率和超低通胀率”两个因素有重大关系；

加上日本是全球第三大经济体，外汇充足国家富裕

双重属性下，日元在国际市场中变成了一种超低利率且稳定的融资工具

羊群效应下，短期内日元需求大增，汇率上便出现了升值现象

常年下来，日元变成了当下全球资本宠爱的“避险货币”！

这里看成几个大家族之间的货币互换更容易理解

1、这个家族是个有钱的主，不会突然破产；这意味着避险货币首先要满足是发达国家；

2、这个家族货币利率极低，国内通胀水平极低；这意味着此货币跌无可跌，也很难再放水或降息稀释财富

3、拥有大量的外汇，这意味着即使**破产，还有抵押物可以还账；

4、这个家族的主人不会轻易更变，政变、*乱、恐怖袭击的概率极低

5、这个家族和其他大家族货币互换相对自由，这意味着买卖自由，随进随出。

符合这几个条件的，便有日本的日元和瑞士的瑞郎。

日元什么时候能升致行值，在什么情况下日元升值？

日元升值这个问题跟股票涨不涨是一个概念，无法预期。只有通过各方面综合分析以及切入点的把握，才能从中获利

日本地震等一系列事件会影响我们的生活吗？具体什么？

没有

为什么当初日本经济强盛时候，日元为什么要升值?为什么升值会吃亏？

20世纪70年代末80年代初，美国财政赤字和贸易逆差连年居高不下，经济出现“滞胀”*面。美元对主要工业国家货币（主要是日元和马克）汇率无力维持原有水平，因而通过**间协议安排，在相关国家央行的共同干预下，美元实现“有秩序贬值”。日本是当时美国最大的债权国和贸易逆差来源国，美元大幅度贬值使日本对美出口和美元资产双双受损，相关国家希望以此为代价拯救美元和美国经济。在“阴谋论者”看来，此举是美国打击当时的新兴发达国家——日本和西德的重要步骤。不过，从当时的大背景来看，日元升值是符合经济规律的，说明日本战后长期坚持的“贸易立国”的发展道路已经走到了尽头。

从理论上讲，货币升值对国内通货膨胀会有一定的抑制作用，但作用大小和显效程度取决于一些复杂的宏观因素，如国内通胀的成因和幅度、进出口规模与国内市场规模比例关系、货币升值幅度、时滞效应等，未必会有“立杆见影”的效果。

日元对人民币汇率到2018年还会涨价吗？

会升值，但是升值幅度不会太大。去年以来日元贬值非常厉害主要还是受到去年年底日本央行加大QQE规模的影响，未来如果日本央行选择维持宽松规模，甚至加大宽松规模的话，那么日元仍然会延续贬值趋势，但是在日本央行实际动作前，日元仍将维持震荡向上的走势