2022年4月份美元汇率走势(外汇储备下调是为什么？)

分类:理财知识 | 发布时间:2024-01-03 17:32:41 | 浏览:59

外汇储备下调是为什么？

外汇储备下调的原因有多种，其中最主要的原因是汇率变动和资本外流。

根据国家外汇管理*公布的数据，2022年4月份外汇储备规模下降了683亿美元，其中一个重要原因是汇率折算因素导致外汇储备中的非美元资产折算成美元后价值下降。

此外，由于全球经济增长放缓和贸易紧张*势加剧等因素，一些投资者可能会将资金撤离中国市场，这也可能导致资本外流和外汇储备下降。

除了以上原因，央行通过降低外汇存款准备金率来释放外汇流动性也是导致外汇储备规模下降的原因之一。降低外汇存款准备金率可以增加市场上外汇的供给，从而减缓人民币贬值的压力，有利于稳定人民币汇率。但这也可能导致银行对外汇的供应增加，从而导致外汇储备规模下降。

管涛：人民币汇率走势回顾与展望

2020年6月初至年底，人民币汇率（如非特指，均指人民币兑美元双边汇率）持续升值，刺激了市场看多的情绪，激进的观点甚至预测人民币汇率有可能升破六。但笔者明确表示，2021年人民币走得不会那么强，破六将是小概率事件。这一猜测现已基本被证实。

人民币汇率“折返跑”，小幅升值。新年伊始，人民币汇率升破6.50，3月份又跌破6.50；4、5月份再度升破6.50，5月底6月初升破6.40，创下三年来新高；6月中旬起跌破6.40，个别交易日收盘价跌破6.50；10月底重新升破6.40，并围绕6.40上下波动。前10个月，境内汇率中间价和下午四点半收盘价（下同）各上涨2%稍强，低于上年全年超过6%的涨幅；中间价和收盘价波动区间分别为[6.3572，6.5713]和[6.3607，6.5739]，均离破六还有不小的差距（见图1）。

图1：境内人民币汇率走势（单位：元人民币/美元）

资料来源：中国人民银行；国家统计*；WIND；中银证券

注：即期汇率为境内银行间市场下午四点半收盘价（下同）

境内外汇差收窄，市场预期基本稳定。前10个月，境外人民币汇率CNH相对境内人民币汇率CNY总体偏强，日均差价2BP，与其他年份的年度绝对水平相比为最低。这显示市场没有单边预期或压力，CNY具有较强的公信力。同期，1年期无本金交割远期交易（NDF）隐含的人民币汇率升贬值预期交替出现，且升贬值预期都不太强（见图2）。这与人民币强势伴随升值预期的看法相去甚远，反倒证实了汇率弹性增加，有助于释放市场压力，避免预期积累。

图2：1年期NDF隐含的人民币汇率预期（单位：元人民币/美元；%）

数据来源：ICAP；中国货币网；WIND；中银证券

注：（1）人民币汇率预期=人民币汇率中间价/（1年期NDF-1年期人民币美元远掉期点子买卖价均值/10000）-1；（2）负值代表人民币贬值预期，正值代表人民币升值预期。

人民币兑大多数非美货币走强，人民币汇率指数上涨较多。前10个月，在境内银行间外汇市场（即中国外汇交易中心系统）24种人民币外币交易中，人民币仅兑加元、俄罗斯卢布和挪威克朗汇率略有下跌，兑其他21种货币均有所上涨。同期，中国外汇交易中心口径（CFETS）的人民币汇率指数累计上涨5.7%，超过上年全年的3.8%，年涨幅为2015年以来最高；10月末，人民币汇率指数收在100.22，为2016年1月底以来新高。可见，从多边汇率看，2021年人民币走得较强，甚至强过了美元。只是我们通常讨论的是人民币兑美元的双边汇率，所以，还是笔者猜对了。

主要受市场供求关系驱动。前10个月，洲际交易所（ICE）美元指数（下同）累计升值4.6%。但人民币汇率不跌反涨，是因为境内外汇供求盈余较大，前9个月银行即远期（含期权）结售汇顺差合计1828亿美元，同比增长1.28倍。这不同于2017年的人民币逆势上涨。当时，主要是借美指走弱（全年大跌9.9%）之机，引入逆周期因子调节的结果。当年境内外汇依然供不应求，结售汇逆差合计851亿美元。

美指震荡主导人民币汇率W型走势。此轮人民币升值受益于美元指数走弱，2020年累计下跌6.7%。2020年底，市场普遍预期美指进入中长期贬值通道。然而，笔者早就指出，在疫情逐步得到控制、市场避险情绪减弱情况下，美指强弱取决于主要经济体经济修复的状况。由于美国经济恢复快于其他主要经济体，加上货币紧缩预期，2021年以来美指震荡走高。一季度，美指不涨反跌3.6%，直接导致人民币汇率冲高回落；4、5月份美指上攻乏力，又推动了人民币汇率反弹；5月底6月初，美指再度跌破90，触发了人民币汇率一波急涨行情；6月份以后美指再度上行，人民币汇率重新盘整；10月份美指升破94之后再度回调，引发人民币汇率重新升破6.40。

双向波动促进汇率杠杆调节作用正常发挥。汇率市场化应该是“低（升值）买高（贬值）卖”，反之，则是市场失灵。2021年前三季度，各季人民币汇率中间价均值分别环比上涨1.9%、0.4%和下跌0.2%。相应的，剔除远期履约后，各季银行代客收汇结汇率分别环比回落0.9、0.01和上升0.4个百分点；代客付汇购汇率分别环比回落0.9、上升1.2和回落2.8个百分点。汇率弹性增加，确有助于吸收内外部冲击，发挥汇率对国际收支平衡和宏观经济稳定的自动“稳定器”作用。

中美利差收敛支持人民币汇率稳定。因疫情冲击下中美货币政策分化，2020年10年期中美国债收益率差达到历史峰值。全年，境外投资者净增持境内人民币债券1.07万亿元，刷新历史记录。进入2021年，受通胀预期和货币紧缩预期影响，美债收益率上行，而中国境内流动性合理充裕，包括中债收益率在内的主要市场利率普遍下行，中美利差收窄。三季度，日均10年期中美国债收益率差157BP，较上年四季度回落80BP；前三季度，境外投资者净增持人民币债券5902亿元，同比少增22%。

客观评估政策对汇率的影响。1994年初汇率并轨以来，人民币汇率就开始实施以市场供求为基础的、有管理的浮动。2005年“7.21”汇改只是结束亚洲金融危机期间的不贬值政策，重归真正的有管理浮动。对于不合意的汇率波动适时加以调控，是有管理浮动的应有之意。2020年底中央经济工作会议公报，重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2020年6月至2021年9月，人民币实际有效汇率指数累计涨幅仅为3.4%（其中2021年前三季度仅上涨1.2%），远小于同期中间价累计涨幅10%，显示本轮升值对企业出口竞争力影响有限。但因中国货物贸易的85%以上是以外币计价结算，且美元在涉外外币收付占比约九成，故人民币汇率持续单边升值严重影响出口企业财务状况。这是将人民币汇率维稳与原材料保供稳价相提并论的重要原因。当然，也不宜过分夸大政策的作用：一是有关部门对于这波人民币升值预期的管理和调控主要集中在5月底6月初，其他时期并没有大的举措。二是即便在密集发声和调控时期，央行也未改变人民币汇率中间价报价规则，维持了汇率政策透明度。三是调控措施信号作用大于实质影响。6月中旬提高外汇法定存款准备金率两个百分点后，当月日均1年期人民币美元远掉期点子不到1600BP，9月份以后更是突破了1700BP；6至8月份新增QDII投资额度133亿美元，但6至9月份月均银行代客证券投资购汇133亿美元，仅较前5个月月均多了3亿美元。

2020年底，笔者曾从汇率是一种相对价格的逻辑出发，指出不能由2020年下半年疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元指数弱的四大利好共振，对2021年汇市行情简单线性外推。同时，提出从疫情防控、经济复苏、出口前景、美元指数、中美利差、金融风险、大国博弈等内外部的不确定性，来研判2021年人民币汇率走势的分析框架（详见《中国经济评论》杂志第7期《2020年人民币汇率走势回顾与展望》）。

根据现行人民币汇率中间价报价机制，短期人民币汇率走势由国内外汇供求和国际金融市场变化共同决定。正是在外贸顺差、外汇供大于求的背景下，由于其他方面的因素多空交织，导致2021年以来人民币汇率双向波动。期间，外汇供求的力量完全抵消了美指反弹的拖累。研判2022年人民币汇率，需要密切关注以下因素的发展演变：

一是出口前景。2021年，中国出口高增长、贸易大顺差，继续反映了国内疫情防控有效，率先复工复产的红利。前三季度，出口同比增长33%，外贸顺差扩张35%；银行代客货物贸易结售汇顺差2383亿美元，增长65%，相当于同期外贸顺差的56%，贡献了同期银行代客结售汇顺差的113%。2022年，如果随着“疫苗接种+疫情防控”，全球经济重新开放，中国将面临订单外流，出口增速回落，贸易顺差下降，这可能收敛境内外汇供求缺口。反之，如果全球疫情持续蔓延，世界经济重启受阻，中国继续发挥产业链供应链韧性的优势，这将继续支持出口份额上升、贸易顺差扩大。但此种情形下，也要警惕出口过度竞争，贸易条件恶化，国际物流受阻，全球供应链中断，以及境外偿付困难，出口收汇难度加大等风险。

二是中美利差。2021年11月份议息会议，美联储正式宣布启动缩减购债。由于美国通胀持续高企，不排除美联储加息有可能提前。而中国为了经济稳增长的需要，货币政策要坚持以我为主、稳字当头。汇率弹性增加、货币错配改善和通胀压力较轻，增加了中国货币政策的自主空间（见图3）。如果美元流动性趋紧，而人民币流动性继续宽松甚至更加宽松，这可能进一步收敛中美利差，减缓外资流入势头，进而收缩外汇供求缺口。

图3：中美通胀走势对比（单位：%）

资料来源：国家统计*；美国劳工部；WIND；中银证券

三是金融风险。一方面来自外部，若2022年货币宽松不如预期、经济复苏不如预期、疫情防控不如预期，则可能打压市场情绪，引起全球资产价格调整和部分新兴市场缩减恐慌。这将考验人民币资产是避险资产还是风险资产。另一方面来自内部，在经济下行、改革攻坚的背景下，国内房市、股市、债市及银行信贷市场的风险有可能进一步暴露，进而降低市场风险偏好。

四是经济复苏。最近，中国强调要做好跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，统筹下半年和2022年经济运行，着力保持在合理区间。2021年三季度，经济增速加速下行，显示稳增长压力加大，加剧政策宽松预期。然而，经济下行并非中国特有现象。当季，美国、德国、新加坡、越南经济同比增速较上季分别回落7.4、7.8、8.7和4.2个百分点，远超过中国环比3.0个百分点的降幅。故中国经济三季报亮相后，次日人民币汇率不跌反涨，重新升破6.40。根据国际货币基金组织发布的最新世界经济展望，2022年全球经济增速将回落0.1个百分点，其中，美国经济增速将回落0.8个百分点，欧元区回落0.7个百分点，中国回落2.4个百分点。从这个意义上讲，中国经济复苏的领先优势将进一步消退，总体上可能偏空人民币。但如果预期引导得当，市场认为中国经济下行是接近潜在产出水平，回落到L型那一横上，又或是其他经济体经济恢复也不如预期，则对人民币仍将形成利多。

五是美元指数。这是影响人民币汇率变化的显性指标。2022年，影响美指走势的因素延续多空交织。从利空看，欧洲、英国、日本等其他发达经济体2022年经济有可能恢复到疫前水平，且欧央行、英格兰银行、加拿大央行、澳洲央行等有可能开启货币政策正常化进程。从利多看，如果全球疫情持续发展演变，国际金融市场动荡、地缘**冲突加剧，将刺激市场避险情绪；如果通胀暂时论被证伪，美联储因落后于市场曲线而被迫加快货币紧缩。

综上，任何时候，影响汇率升贬值的因素都同时存在。我们要避免“打哪儿指哪儿”，先有观点再找论据。2022年，不确定仍将是最大的确定性。应对不确定性，预案比预测更重要。企业应聚焦主业，树立风险中性意识，建立财务纪律，控制好货币错配和汇率敞口风险。

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作者：管涛责编：杨斐然

近期油价又呈现大起大落的走势。周三盘中美油最深跌2.5%，接连跌穿78和77美元两道关口；布油最深跌2%，一度失守81美元整数位，两油都抹去周内涨幅。本周三大原油机构报告和数据相继出炉，传递怎样的信号？

在美元走势影响下，短期人民币汇率或继续呈现双向波动，而11月美联储是否加息的讨论尘埃落定的时点可能成为美元走势的分水岭，进而影响人民币汇率走向。同时，财政政策的逆周期调节力度还需进一步加大，提振有效需求。

中国外汇交易中心数据显示，9月12日，人民币兑美元中间价报7.1986，调升162个基点。

中国外汇交易中心数据显示，9月8日，人民币兑美元中间价报7.2150，调贬164个基点。

2022年人民币外汇衍生品市场回顾与2023年展望

内容提要

2022年，全球主要经济体货币政策大幅调整、汇率市场大幅波动，多个货币对见证了历史汇率。货币政策的差异引发中美利差快速收窄直至倒挂。文章从人民币外汇掉期和外汇期权两个市场回顾了全年人民币外汇衍生品市场变动的三个阶段和主要市场交易逻辑。外汇掉期曲线变动与中美利差变化高度相关，同时受到境内外币流动性收缩、期限溢价减弱的影响；外汇期权波动率则主要跟随即期汇率实际波动率的变动，呈现高波动、期限倒挂、流动性溢价偏大等特点。

一、2022年人民币衍生品市场回顾

2022年全球疫情反复，俄乌冲突爆发，欧美地区通胀加剧，美联储与多家央行相继开启加息通道，美元指数大幅上涨，多数非美货币大幅贬值。在此国际环境下，全年人民币外汇掉期曲线整体下行，以一年期限的掉期点为例，从年初+1500高位一路下行至-2500，刷新了2008年6月以来新低，其全年振幅创下2009年以来最大。整条掉期曲线经历了从陡峭转平坦再转向倒挂的剧烈震荡。总体来看，2022年掉期市场走势与中美利差变化高度相关，走势起伏与中美利差变化基本吻合。外汇期权波动率则主要跟随即期汇率的实际波动率变动。

从市场波动情况和主流交易逻辑来看，整体人民币衍生品市场的走势可以大体分为三个阶段。

第一阶段：2022年初至4月中。中国央行先行降息，美联储加息起步，中美利差从高位回落的预期带动市场掉期曲线趋平。期权波动率窄幅波动，曲面右倾度逐渐加大。

在美国通胀不断升温下，市场对美联储开启加息通道的预期不断强化。对比中国彼时正面临疫情散发和经济稳增长的压力。中国央行选择在1月美联储加息前的窗口期降准降息以维稳经济。中美货币政策背向而行带动中美利差从高位回落。

在外汇掉期市场，这个阶段长短端的驱动因素出现分化。掉期曲线短端3个月以内尤其是1个月以内期限主要受到机构资金调剂余缺的需求驱动。由于年初境内美元流动性泛滥状况依旧，这导致掉期市场上机构为处理淤积美元头寸的短端S/B需求仍然旺盛，各期限掉期点隐含利差大部分时间仍高于实际利差，尤其在跨月时点偏离程度更为显著。供需关系失衡令短端曲线跟随利差下行幅度相对滞后；而中长端尤其是6个月至1年期限的影响因素还包含了市场对未来利差走势的博弈，期限掉期点原已大幅偏离利率平价水平且叠加中美利差收窄的一致预期令此段曲线卖压更为激进，相对下行幅度更大，掉期曲线趋于平坦化。

在外汇期权市场，由于人民币汇率基本保持在窄区间波动，实际波动率不断走低，期权隐含波动率随之窄幅波动，长短期限溢价保持在1-1.5个vol。2月中下旬，俄乌*势曲折反复，市场避险情绪驱使市场主体倾向于买入右侧期权，带动风险逆转期权价格上涨。从3月开始，美元逐渐开始走强，非美货币走弱。由于我国出口强劲，加上人民币资产收益率良好，导致人民币指数偏强，在非美货币中贬值相对滞后。人民币仍维持着极低的实际波动率水平，但是风险逆转期权价格继续抬升至年内较高水平。

第二阶段：2022年4月中至9月。美联储超预期激进加息缩表，中国央行货币政策坚持“以我为主”再度降息降准，人民币汇率大幅贬值，中美利差倒挂深化，带动掉期曲线中枢显著下行，掉期曲线全面转负。期权波动率保持高位，期限出现倒挂。

在创40年新高的通胀压力与强劲就业市场的背景下，美联储开启1980年以来最激进的加息进程。市场“通胀见顶”和“衰退”的预期屡次在经济数据和美联储鹰派态度下破碎，本轮加息的终端利率预期从3月的2.8%大幅上修至9月底的4.5%；而中国则在稳增长的诉求下继4月15日实施全面降息0.25%后，于8月再度开启新一轮降息。

货币政策分化加剧带动中美利差急速收窄并走向全面倒挂。自4月以来，中美1年期到10年期国债收益率先后迈向倒挂；6月开始中美更短端的资金市场利率（以R001-SOFR为例）持续倒挂；7月28日之后，中美政策利率也进入了罕见倒挂阶段。

在外汇掉期市场，掉期曲线的影响因素主要表现在两个方面：

一方面，受利率平价和境内本外币流动性边际变化的影响，掉期点中枢明显下移。以境内外币存贷款差额来看，该数从2020年4季度开始转正并在2022年3月创下1068亿美元的峰值，这正对应了大量美元资金在境内银行间体系内流转、美元流动性泛滥的时间段；但此后伴随美联储开启货币紧缩，境内外币存贷款数均双双回落，且存款回落速度更快，境内美元流动性明显较年初边际收紧。此前机构为处理过剩美元带来的短端买盘溢价对掉期曲线的支撑消退，掉期曲线加速向利率平价水平靠拢。

另一方面，6个月至1年中长端曲线创记录的大幅下摆，原因主要有二：一是掉期短端B/S压力逐渐向长端传导；二是市场对于美联储加息预期的大幅上调，中美利差倒挂加剧的一致看空预期和套保平仓卖盘令长端加速下行。以债券通数据来看，3月-9月外资对中国债券减持创下历史记录，月均环比减持835亿元人民币。这也相应令境内美元人民币掉期S/B套保买盘快速退潮而平仓带来的B/S卖盘起势。

在外汇期权市场，从4月下旬开始，人民币出现较快速度的贬值，期权波动率随之快速上涨。短期限波动率的上涨幅度显著高于长期限，一周隐含波动率最高至9.3，一个月波动率最高到7.5，一年波动率跟随短端波动率的快速抬升而出现较大幅度的上涨，最高至4.5附近，上行幅度明显较短端更弱。ATM波动率出现期限倒挂，差值在2-3个vol左右。风险逆转期权RR和蝶式期权Fly成交价格上涨，风险逆转期权RR的回升说明市场对于未来人民币贬值存在合理预期。

第三阶段：2022年10月至年底。美联储释放加息放缓信号，中国防疫政策优化及地产政策“三支箭”刺激国内资本市场乐观情绪回温，央行再度降准但对通胀风险关注度上升，掉期点渐有筑底迹象。

在外汇掉期市场，9月-10月期间境内美元人民币掉期点尤其是1年掉期点出现了急速跳跃式下行的行情，不到一个月的时间一年掉期点从-1100点左右单边快速滑落至年内最低点-2500左右。此轮行情主要起源于在人民币对美元汇率贬值速率加快背景下大行在一年期限的集中抛压，超卖行情下至10月份一年掉期点隐含中美利差已经高于名义利差，而市场纠偏力量在此阶段也表现得较为明显，逢低买盘涌现令-2500至-2300附近有筑底企稳迹象。

进入11月份后美联储75BP加息和中国0.25%降准落地，中美货币政策分化边际的缓和迹象逐渐清晰，跨境资本流出及人民币对美元汇率均开始企稳，大行卖压减轻令掉期点重回利差逻辑主导，一年掉期点伴随中美利差倒挂程度的收敛触底回升。

在外汇期权市场，这个阶段的人民币汇率贬值破7，并有效跌破前期汇率低点，实际波动率明显抬升，带动隐含波动率进一步突破历史高位，风险逆转期权波动率没有跟随波动率抬升而出现进一步大幅上升，而是保持高位震荡。从10月开始，美联储通胀水平开始回落，伴随市场对衰退、通胀的均衡成为市场焦点，美元开始出现回调，强美元周期对人民币汇率的冲击减弱，加之国内防疫政策不断优化，跨境资金出现净流入，人民币逐渐开始回升。进入11月，风险逆转期权出现一定程度的回落，反映出人民币大幅贬值后的恐慌基本回归平静。

二、2023年人民币衍生品市场展望

（一）外汇掉期市场

展望2023年，中国经济主题将转向复苏而美国由通胀过渡到衰退。基准情形下，2023年二、三季度中美经济周期反转拐点初现，中国经济修复而美国温和衰退，中美利差将有望结束倒挂并带动掉期曲线的趋势性上行。

但从交易的角度而言，过程未必是流畅的。2023年全球宏观经济仍存在较大的不确定性。一方面中国防疫管控放松是否会波及欧美通胀回落速率仍待观察，同时国内疫情防控政策优化调整到社会生产生活完全恢复正常也需要适应时间，在海外衰退预期下出口大概率走弱，中国经济复苏节奏和强度存在一定不确定性；另一方面当下美联储的“放缓加息步伐”并不等同于“转向”。尽管美国主要通胀指标已经出现了见顶回落的迹象，但距离2%的通胀目标尚远，未来美联储的终端利率、高利率水平持续的时间，以及在复杂地缘**风险交织中的全球金融风险演变的不确定性仍然较大。为避免过早释放鸽派降息信号令长期通胀变得根深蒂固，美联储大概率将以偏鹰派的姿态对抢跑的市场预期进行管理。未来美国高通胀持续更久甚至再度失控或将成为市场最大黑天鹅之一。由于美联储前瞻指引已面临困境，市场波动性必会在与美联储反复博弈中放大，需警惕“紧缩”和“衰退”的两大预期差对美元人民币掉期曲线可能带来的巨大摇摆。

（二）外汇期权市场

近年来，人民币汇率经历了多轮升贬值行情，期权的交易定位也逐渐更加贴合期权交易的本质，增强人民币汇率的弹性也为期权市场提供了更多的可能性。2022年6月13日，中国外汇交易中心上线多种奇异期权，在欧式期权基础上，人民币期权拓展到美式和亚式期权，满足了客户差异化期权需求，丰富了汇率风险中性工具箱。人民币期权品种的不断丰富，为期权市场提供了更多的满足客户需求的产品，同时也为优化完善人民币期权波动率曲面提供了更多交易机会。

展望2023年，市场逻辑切换到通胀和衰退，主要发达经济体的货币紧缩政策退出时间可能出现一定的错位，同时地缘**冲突，欧洲能源危机的不确定性仍然较大，市场预期的反复可能将令人民币汇率波动率高企，期权波动率的波动性不断增强或许是2023年人民币期权的常态。而随着疫情政策放开，稳增长政策的逐步落实推进，未来跨境资金或实现净流入，叠加美联储政策转向预期，将会对人民币汇率形成一定支撑，风险逆转期权波动率可能出现长期限回调、短期限反转。2023年人民币期权市场将会如波动的定义一样，进一步展现价格的差异化程度，进而不断增强人民币在合理均衡水平上保持基本稳定。

END

作者：王世奇、陈叶紫、蔺顺锋，中国光大银行金融市场部

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管涛、刘夏：2023年人民币与全球外汇市场前瞻

大方向上，美元走势将由2022年的“整体强劲”转为“整体较弱”，下降趋势将在2023年Q3、Q4较为显著。2023年，人民币汇率涨跌不取决于美元强弱和中美利差，而取决于中国经济基本面。

新华财经北京1月5日电题：2023年人民币与全球外汇市场前瞻

（作者：管涛中银证券（601696）全球首席经济学家；刘夏云核变量集团董事长、皓宁云核资本创始合伙人）

一、美元

美联储2022年利率变化：

美元指数在2022年的整体涨幅约9%，先在2022年1-9月（Q1-Q3）加速上涨20%，后在10-12月（Q4）大幅回落。美元指数是衡量美元兑欧元、英镑、日元在内其他6种主要货币平均值的指数。

2022年美元指数的走势主要受几方面原因影响：

其一，利差宽转窄：美国对欧元区、英国、日本等主要货币的利差在前三季度上扬，进入四季度有所收窄。转折点出现在美联储所关注的通胀指标，个人消费支出（PCE）价格指数，7月至10月由企稳转为收窄。在这样的背景下，美联储此前激进的货币政策终于有了些许松动的迹象，正如我们所看到的，美联储于11月加息75个基点后，12月加息幅度下降为50个基点。随着美联储开始释放加息步伐放缓的信号，市场开始由此前“交易紧缩”转为“交易衰退”，长端美债收益率下行，美元也开始从高点回落。

其二、商品市场与贸易强转弱：2022年2月，俄乌冲突爆发，能源供给的冲击带来了贸易的巨大变化。市场对美国原油及天然气需求剧增，能源价格在供给推动下大幅上涨。这也推动了美国贸易逆差于2022年3月达到历史顶峰后，4-5月开始的收窄。美国贸易条件的明显改善，也带动了美元名义有效汇率大幅走强。进入Q3，随着10月美国个人消费支出企稳，海外市场对美国石油和天然气等能源产品的需求放缓，美国的贸易逆差也再次开始扩大，美元走弱。

其三、避险情绪强转弱：始发于年初的俄乌冲突重燃了市场的避险情绪，与此同时，全球经济深陷下行，风险资产的收益难以表现。美联储按部就班加息推动美元，导致欧洲及新兴经济体的债务风险急剧上升，金融政策收紧又激活了系统内的风险事件，让美元在Q1-Q3突显避险属性而受到青睐。随着Q4美国通胀企稳、货币政策显现转向预期，避险情绪开始缓解，美元由强到弱。

对于2023年的美元走势我们有几点判断：

大方向上，走势将由2022年的“整体强劲”转为“整体较弱”，下降趋势将在2023年Q3、Q4较为显著。美元见顶将滞后于美联储加息步伐，与经济企稳的时点重合。美元指数料最高触及110，大概率于95-105区域。

首先，影响美元走势的最主要原因将由“利差”切换至“经济基本面”。

相较于2022年末美联储放缓加息，欧洲央行虽然也于12月加息50个基点，但仍释放了“将在较长时间内继续以50个基点的幅度加息”的信号；英国央行类似地警告称，未来可能还会进一步加息。

反观美联储，市场已经吸收了美联储加息接近尾声的预期。通胀被美联储大剂量加息抑制住的情况下，预计美联储将于2023年Q1结束本轮加息。也就是说，2023年，美联储还有不超过两次的加息机会，共50-75个基点。若加息一次，截至第一季度末，利率将稳定在4.75%-5.00%；若加息两次，2023年的利率中值将在5%-5.25%之间。美国与一些G7国家的利差有望进一步收窄，因此，类似2022年利差交易的方向性指引在2023年恐将变得模糊。

实际上，美联储本轮紧缩政策的全面影响尚未显现。美国经济与2021年相比大幅放缓，劳动力市场仍然极度紧俏。尽管职位空缺比2022年早些时候有所减少，但劳动力市场仍然失衡。由此来看，美联储也将尽快结束加息。当然，不排除如果美联储提高对经济衰退的容忍度，或者是，通胀风险加剧，货币紧缩的时间有可能超预期。这种情况下，美元很可能有二阶段上涨。

其次，全球经济将进一步放缓，这也将使支撑2022年美元上涨的商品市场与贸易逻辑变得脆弱。经济走弱也将带动能源市场打开更大的下行空间，不排除2023年初在冬天季节性的需求推动下，原油与天然气价格出现阶段性上涨。但冬季结束后，全球需求疲软、能源价格走低的情况下，也将压低通胀，促使美联储更快地结束加息，更早地开启降息。进入Q3-Q4，随着美联储降息，通胀逐步下降，商品市场也将走弱。但中国疫情放开后，如果没有更强的病毒变种，我国经济开始回暖，全球经济也将有较大企稳的可能性，往往也意味着美元在长周期开始转向。如果在Q3-Q4，经济出现回暖，受避险情绪追捧的美元也将被抛售，投资者切换至风险资产。

历史上，美联储通常在衰退发生后的一年内，将利率下调至衰退前的一半左右或更低水平。例外的是，1990年，在衰退后一年内美联储降息幅度不及50%，但降息持续的时间更长。

加息周期后，若美国经济出现“高通胀+高失业”的组合，美联储大概率会预防式缓慢降息，美元走势则先强后弱；若美国经济出现“低通胀+高失业”的组合，美联储或会大幅降息，低通胀将激发美元更为优越的避险属性，美元有可能起初会因避险情绪驱动走强，之后再大幅回落。

从历史数据来看，回顾历次美元走强的美联储加息周期，美元的顶部往往晚于美债和利率的顶部出现。第一轮是1983年2月至1984年8月加息结束，美元至1985年2月触顶，加息结束至顶部累计上涨了14%。第二轮是1988年3月至1989年4月，美元至1989年9月触顶，累计上涨5%。第三轮是1999年1月至2000年5月，美元至2001年7触顶，累计上涨10%。第四轮是2015年12月至2019年8月，美元至2020年5月触顶，累计上涨7%。

定量分析来看，作为开始于2022年Q4跌势的回调，美元指数有望于2023年先行上涨至109-110区域，若出现美联储货币紧缩超预期的小概率事件，美元指数可能再次回到2022年的高点114附近。美联储于2023年后半程开启降息后，美元指数大概率处于95-105区域，如果出现大幅降息，美元指数有可能回落至90以下区域。

2022年，美联储激进加息和缩表，启动了四十年来最快最陡峭的紧缩周期，中国也因此面临大考。2022年前两个月，人民币汇率延续了前两年的强势。2月底俄乌冲突爆发之初，还再现“美元强、人民币更强”的行情，人民币一度被称之为“避险货币”。到3月初，人民币（兑美元）升至6.30比1附近，较2020年5月底累计上涨13%稍强，涨了21个月。

3月中旬，受地缘**风险外溢和中概股跨境监管加强，以及国内疫情多点散发等因素影响，人民币汇率快速回调，一举抹去了年内所有涨幅，围绕上年底的水平上下波动。4月底以来，人民币汇率又发生了两波较大的幅度调整。先是4月底跌破6.40，启动了本轮弱势调整，到5月中旬跌至6.70附近，盘间跌破了6.80。稍作盘整后，8月中旬起又开始了第二波调整，到9月中下旬时隔两年再度跌破7.0，10月底11月初进一步跌至7.30附近，创2007年底以来的新低。

这两波调整都是因为2020年下半年支持人民币强势的疫情防控好、经济复苏快、美元走势弱、中美利差大等利好发生逆转。

首先，美元指数由弱转强。2022年美指进一步走高，4月底站稳在了100以上，9月份更是升破110，不断刷新20年来的新高。其次，中美利差由正转负。继2021年中美利差大幅收窄后，随着2022年中美货币政策重新错位，4月份以来中美利差逐渐转为倒挂。8月中旬，人民银行意外降息，中美负利差一度进一步走阔。再次，国内防疫形势严峻，经济循环畅通受阻。最后，经济恢复不及预期。2022年初，经济实现良好开*，但在突发因素的超预期冲击下，3、4月份经济复苏受到严重拖累。5月底，一揽子稳增长政策出台，三季度经济恢复好于预期。但随即又遭受疫情反弹、极端天气等冲击，外贸出口前景不明、经济再陷弱复苏。

继11月初创新低之后，人民币展开了反攻行情，于12月初重新升回7.0以内。到12月16日，境内人民币汇率收盘价和中间价较11月初低点分别反弹了5%和4%。这主要反映了内外部因素的综合作用。一是美国10月份通胀数据超预期好转，缓解了市场美联储紧缩预期，美元指数冲高回落，加速了离岸市场做空人民币的投机盘反向平仓，推动离岸人民币汇率快速反弹，进而带动在岸人民币汇率上涨。二是美债收益率冲高回落，美股飙升，市场风险偏好改善，带动全球风险资产价格反弹，资本回流包括中国在内的新兴市场，中国陆股通11月份起恢复净买入。三是11月中旬以来，国内防疫优化措施加快落地，中国经济重启在即。同时，房地产金融支持16条和房企股债贷“三箭齐发”，加之人民银行再度降准，市场预期改善、信心提振。四是4月底以来，伴随着人民币汇率快速调整，有关部门频频出手加强汇率预期引导和调控，稳汇率的政策叠加效果逐步显现。

2023年人民币汇率受美联储紧缩的影响，外部环境将面临三重可能性。

若美国经济出现“高通胀+低失业”的组合，2023年美联储大概率会因为潜在经济产出下行，提高对经济衰退的容忍度，货币紧缩的时间有可能超预期，美元很可能有二阶段上涨。给定其他条件不变，人民币汇率将继续处于有涨有跌、双向波动的第二阶段。

当前美联储追赶式加息，是因为前期基于货币宽松做多的风险远小于做少的风险，错判了美国通胀形势。现在，美联储又过度强调货币紧缩多做的好处，则有可能会犯另一种错误，即因为过度紧缩，导致美国经济深度衰退。那么，若美国经济出现“高通胀+高失业”的组合，2023年美联储大概率会预防式缓慢降息，美元走势先强后弱。由于中国经济较2008年危机时更深入地融入了经济金融全球化，美联储紧缩对中国的溢出影响将演变成贸易冲击，人民币汇率阶段性承压。

美联储过度紧缩还可能导致美国资产泡沫破灭，酿成金融危机式的深度经济衰退，通胀快速下行甚至转为通缩。若美国经济出现“低通胀+高失业”的组合，2023年美联储或会大幅降息，美元刚开始会因避险情绪驱动走强，之后再大幅回落。在此情形下，中国将遭遇“金融+贸易”双重冲击，人民币汇率将进入阶段性承受更大压力的第三阶段。

在后两种情形下，如果中国能够优化疫情防控，用好正常的财政货币政策空间，全面深化改革开放，保持经济复苏在全球的领先地位，则可能重现2009至2013年或2020年下半年的情形，国际资本回流，人民币汇率进入重新走强的第四阶段。但如果中国不能及时实现经济增长内外动力的切换，经济恢复不充分、基础不稳固，则人民币汇率将继续承压。

综上，2022年，人民币汇率经历了比较充分的调整。2023年，人民币汇率涨跌不取决于美元强弱和中美利差，而取决于中国经济基本面。经济强则货币强。随着防疫政策和房地产调控措施优化，经济加速重启，国内外普遍看好中国经济复苏前景，也看好人民币资产投资价值。这是2023年人民币汇率走势逆转的有利条件。然而，这也需要各方付出艰辛的努力。中央经济工作会议特别强调，2023年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。增长、就业、通胀等三大指标，将是我们全面、准确判断中国经济基本面强弱的重要参考。

定量分析美元兑离岸人民币，若出现情景一的组合，美元兑离岸人民币先行走强，有可能再次回到7.10-7.20区域，突破后进一步看向7.40，支撑于6.80；后两种情形，上方阻力位于7.20，下方支撑于6.65。在后两种情形下，如果中国能够优化疫情防控，用好正常的财政货币政策空间，中国经济回暖，美元兑离岸人民币有望打开6.20-6.30以下空间。

欧洲央行2022年利率变化：

2022年，欧元兑美元年初于1.12-1.14附近交易，最低跌至9月27日的0.9530附近，跌幅达15%。Q4以来，欧元兑美元出现了强劲反弹，上涨幅度略超11%。

2022年欧元兑美元Q1-Q3下跌Q4上涨的内部原因，首先，是美欧利差，尤其是美德利差的变化所致。美联储于3月开启加息，而欧洲央行直至6月都按兵不动，7月才首次加息50个基点。在此阶段，欧元兑美元走软。美德利差自Q4才有所收窄，欧元兑美元汇率也因此出现转折点。

其次，外部原因是俄乌冲突。俄乌冲突2月末爆发后，出于俄罗斯将切断对欧洲能源供应的担忧，天然气、石油等原材料及能源成本大涨，令欧洲多国通胀水平屡创新高。即使是被称为“欧洲火车头”的德国，也罕见地出现了贸易逆差。

2022年Q1-Q3，在内外部原因的共同作用下，市场抛弃了顺周期的欧元而奔向避险货币美元。进入Q4，随着美联储加息幅度的减少，释放货币政策转向的市场预期，欧美利差有所收窄；俄乌冲突虽然持续，但商品市场价格大幅下跌；同时，避险交易的主题弱化。因此，欧元兑美元出现了大幅上涨。

2023年欧元兑美元的走势我们有几点判断：

整体方向上大概率上涨。进入Q1，将脱离2022年的底部，但技术上看，可能做出一定程度的回调。下半年，随着美元因降息带来拐点，欧元兑美元有望出现趋势性上涨。小概率的事件是，由于欧洲经济危机的恶化，拖累欧元汇率，造成下跌。

首先，走势大方向大概率将由2022年的“下跌”转为“上涨”。美国的通胀主要受到供给侧影响，而欧元区的通胀主要因能源价格的推动，经济衰退的风险更为严峻，韧性更差。尽管如此，在美联储已经表示加息即将终止的情况下，欧洲央行仍称将在较长时间内继续以50个基点的幅度加息。目前来看，欧元区11月的通胀率有所下降，但依旧处于高位。如果能源价格在2023年Q1因季节性因素上涨，使通胀反弹，欧元区目前偏鹰的定调将更为确定。这一差异将使美欧、美德利差收窄，延续2022年Q4以来欧元兑美元的走势。如果通胀持续下降，欧元区也将大概率维持现有的持续加息直至美联储加息终结，也会对欧元兑美元汇率起到支撑，但上方空间有限。

从欧元区制造业PMI来看，供应链瓶颈有所缓解，欧元区制造业的衰退正在缓和，2023年下半年，美联储开始降息后，欧元兑美元将出现上涨。但不排除若欧元区经济相较于美国的衰退程度出现恶化的可能性，市场将重拾“避险货币”美元，则欧元兑美元可能出现新一轮下跌。

从技术面来看，周线图中，0.96-0.97为欧元兑美元目前的上行趋势起到了重要支撑，上方阻力位出现在1.15。

日本央行2022年利率变化：

2022年，美元兑日元年初于114-115区域窄幅波动，年内一度升破151，涨幅超30%。进入11月，美元兑日元大幅下跌，跌幅达10%，目前交易于134-135区域。

2022年，推动日元大幅贬值的主要原因是日本央行的货币政策。尽管世界上大多数央行都已在2022年迈入了加息周期，但日本央行仍是一个“鸽派异类”，坚持将基准利率维持在-0.1%的历史低点，将10年期日本国债收益率目标维持在0%附近。日本央行的初衷是想要彻底摆脱十年以来的通缩，然而，这也导致了日元在美联储为抑制通胀不断激进加息的情况下，汇率一路暴跌。全球多家对冲基金更是将做空日元视为2022年全年的最佳交易策略。

日元走势的转折出现在10月末：由于大规模货币宽松政策导致日美利差扩大、日元急速贬值，美元兑日元汇率大涨，于是，日本**和央行于2022年9月22日对汇市进行了约24年来的首次干预。9月29日-10月27日干预外汇市场的耗资达到6.3499万亿日元（约合人民币3118亿元）。美元兑日元的暴涨也在此举后得以控制，美元兑日元于11月起进入下跌走势。

作为次要原因，商品市场及贸易差额也是2022年影响日元的要素。大宗商品价格大幅上涨，依赖于能源进口的日本贸易逆差创出新高。进入Q4，随着商品价格的回落，美元兑日元走势也出现放缓。

2023年，我们认为日元走势将整体保持强劲，美元兑日元汇率将会出现较大幅度的下跌。定量分析来看，美元兑日元将主要交易于115-130区域。

2023年，左右日元汇率的因素中恐将出现重大变化的是，日本长期以来坚持的宽松货币政策有可能出现松动。12月17日，多名日本**相关人士表示，岸田**基本决定，将修改2013年公布的联合声明。关于声明中提出“尽快实现”的2%通胀目标，将以更加灵活为方向展开探讨。岸田**将与2023年4月9日上任的央行新行长磋商后决定。现任行长黑田东彦近十年来为实现目标而推行大规模货币宽松政策，声明的修改将会是2013年以来的首次，可能会发展成修改宽松政策。对于货币政策的调整也在12月末出现先兆——12月20日，日本央行突然决定放宽收益率曲线控制（YCC）货币政策，将日本10年期国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%左右。

2023年，在美联储加息大概率于Q1结束且下半年有望降息的情况下，2022年导致日元大幅贬值的美日利差逻辑不再，新的逻辑将有望带动数千亿美元规模的日元利差交易资金回流日本。作为次要因素的能源市场与贸易也将较2022年Q1-Q3不同。随着发达经济体持续衰退，商品价格可能下行，带动日本贸易逆差的改善，同样对日元汇率起到支撑。

在全球经济衰退，尤其是美、欧经济下行风险增大的情况下，日元有可能发挥“避险属性”，成为兑美元升值幅度较高的G7货币之一。

从技术面来看，美元兑日元2022年的上涨速度和幅度都有回调需要，汇率在130-140区域震荡修整后，可能继续下行。周线图中，151为美元兑日元2022年高点，下跌趋势看向115。

英国央行2022年利率变化：

2022年，英镑兑美元从1.36附近跌至9月末的1.04一线，Q1-Q3跌幅约23%，Q4反弹上涨超14%。

推动英镑兑美元Q1-Q3下跌、Q4反弹的第一大因素是利差交易。尽管英国作为最早开启本轮加息的G7国家，自2021年12月至2022年12月，连续加息9次，累计加息340个基点，但前三个季度每次加息谨慎，美英利差带动英镑兑美元汇率的下跌。在G7货币对中，2022年Q1-Q3英镑兑美元的跌幅仅次于日元兑美元的跌幅，充分显示了利差交易的力量。进入Q4，英国央行在通胀显示出缓和迹象之际调降了加息幅度，与美联储以及欧洲央行的行动相呼应，英镑兑美元跌势才出现转机。

其次，作为欧系货币，英镑同样受到俄乌冲突、商品市场与贸易差额的影响，与欧元出现了一致性的走势。

第三，一直以来，**风险也是影响英镑中长期汇率的重要变量。从2016年英国脱欧以来，英国**进入了“震荡期”，英镑兑美元的月度走势也一直保持宽幅震荡。2022年，汇率跌破了此前的区间。与此相对应的是，2022年一年之内，英国首相就更换了三任。短暂上任的特拉斯**更是一度引发市场对于财政危机的恐慌情绪，英镑兑美元遭到做空。对此，9月末，英国央行宣布紧急干预国内债市。10月中，特拉斯宣布辞职后，苏纳克上任，并很快公布了与前任相反的增税、削减**开支的政策，被市场认为将填补公共财政预算缺口，最大程度的削弱长期经济衰退带来的影响，英镑兑美元逐渐企稳。

2023年，首先，在大方向上，预计英镑兑美元与欧元兑美元继续保持一致，涨幅受到基本面拖累，整体可能仅为小幅升值。

2022年下半年，在“通胀”与“经济衰退”的导向上，尽管英国央行与欧洲央行一样保持鹰派，但英国经济衰退的风险比美、欧更为严峻。英国2022年第三季度GDP环比萎缩0.2%，结束了连续五个季度的增长，也成为当期统计中G7国家中唯一收缩的经济体。2023年上半年，英国经济衰退增大的风险，也将牵制在高通胀下英国央行货币紧缩的程度。进入下半程，如果美联储开启降息，不排除欧洲央行、英国央行也开始降息的可能性，但相较于美联储目前的利率空间，欧英的利率空间较小，进而限制了汇率下方的空间。上方来看，进入到2023年后半年，无论是交易英国的经济衰退风险，还是英国央行货币政策跟随美联储转向，都将使英镑兑美元即使上涨也幅度有限。

其次，**风险有所缓和将对英镑起到支撑。苏纳克上任以来，财政计划和未来经济的确定性增加，使英镑脱离了“特拉斯低谷”，这也是支撑2023年英镑兑美元上涨的次要因素。

从技术面来看，周线图中，1.1为英镑兑美元提供支撑；此轮上涨阻力位于1.32。英镑兑美元大概率交易于1.15-1.30的区间。

瑞士央行2022年利率变化：

2022年，美元兑瑞郎经历了大幅波动，主要震荡于0.95至平价的区间，年末汇率重回年初的起点。

欧元兑瑞郎于2022年初交易于1.04附近，1月至5月走势震荡，Q2初开启了下跌趋势，截至9月末，跌至0.95，Q4小幅反弹至0.98附近。

2022年，美元兑瑞郎的交易主线并非利差，美瑞利差在G7货币兑美元利差中属于偏大的情况下，瑞郎仍整体保持了相对强势，主要原因是俄乌冲突的爆发使瑞郎的避险属性被激发，因此，在美元兑其他G7货币走强的阶段，美元兑瑞郎走势震荡。第二阶段，随着美元在Q4出现转折，美元兑瑞郎回调了此前的涨势。再看欧元兑瑞郎，瑞士央行早于欧洲央行开始加息，带动欧元兑瑞郎下行。

2023年，预计美元兑瑞郎整体震荡，震荡中枢将下移。目前，瑞士仍处于G7的低利率阵营，原因是瑞士的通胀水平也相对较为温和，但瑞士央行表示，极有可能进一步加息，因为瑞郎升值将帮助瑞士更好地预防通胀。即使如此，瑞士央行仍有可能早于美联储结束本轮加息，美元兑瑞郎将因此受到提振。

然而，不同于其他国家的是，瑞士央行会直接下场，通过买卖瑞郎，从而达到控制通胀的目的。由此看来，2023年，瑞士央行可能更乐于看到美元兑瑞郎走低。从过去10年的走势来看，瑞士央行不希望看到美元兑瑞郎出现在平价或以上区域，那么2022年美元兑瑞郎的顶部大概率也将是2023年美元兑瑞郎的顶部。进入2023年下半年，即使美联储降息，瑞士央行的利率空间十分狭窄，很难跟随降息，因此，美元兑瑞郎受到下行压力。

过去10年中，美元兑瑞郎大概率出现了震荡行情，预计2023年，美元兑瑞郎的整体方向性也并不显著。

从技术面来看，周线图中，美元兑瑞郎处于宽幅震荡，支撑于0.87、0.90，上方阻力位于1.0、1.03。

2023年，欧元兑瑞郎有望跟随欧元兑美元先跌后涨。在欧元区因通胀水平而更有可能保持鹰派路线的情况下，欧元兑瑞郎有望在2023年重新触及平价以上的震荡区间。瑞士央行曾经因欧元兑瑞郎的贬值进行干预，而未来，不排除瑞士央行使用其他政策干预欧元兑瑞郎的升值，以保持汇率稳定。欧元兑瑞郎下方支撑于0.90，上方有望升破平价。

澳储行2022年利率变化：

2022年，澳元兑美元Q1上涨6%，最高至0.76附近，而后下跌18%，至0.62，Q4再度上涨超10%。澳元作为商品货币，与原油、大宗商品价格走势正相关，同时，受中国经济影响较大。因此，澳元兑美元的上涨于Q1戛然而止，随后，跌势延续至Q3。随着美元出现转折，澳元兑美元也于Q4再度上涨。

2023年前半段，预计澳元兑美元仍将承压。随着亚洲疫情管控的放开，市场预期中国经济逐渐好转，提振大宗商品需求。但是，疫情管控的放开初期，卫生安全风险犹在，经济回暖仍需时日。同时，原油市场有望继续回调，再次触及60-70区域。叠加全球经济进入衰退，需求减弱，2023年商品市场有较大走弱的可能性。总体来讲，澳元兑美元将受到拖累。进入2023年后半段，随着美元开始降息，澳元兑美元有望出现转机，开启上涨行情，但上涨幅度仍将取决于全球经济复苏，尤其是中国经济回暖的进程。

从技术面来看，周线图中，澳元兑美元支撑于0.61-0.62，上方阻力位于0.70、0.74。

加拿大央行2022年利率变化：

2022年，美元兑加元从年初的1.25最高涨至1.39，涨幅达10%，目前于1.37附近。进入10月，大多G7非美货币出现了兑美元较大幅度的上涨，但加元近期表现落后于其他货币，这主要与油价下跌和收益率下降有关。加元对俄乌冲突等风险事件的风险敞口有限，且流动性优越。

进入2023年前半程，加元有可能继续受到商品价格下跌风险的拖累。同时，第一季度，加拿大央行跟进美联储的步伐有可能较弱。12月7日，加拿大央行在声明中删除了需要进一步加息的措辞。这也是本轮紧缩周期开始以来，加拿大央行对“未来进一步加息”措辞的首次变化。在此前的声明中，加拿大央行都鹰派地表示，政策制定者们预计基准利率将需要进一步上升。加拿大央行表述上的这一重大变化，表明大幅加息很可能已经结束，并且暗示着政策制定者们对未来暂停加息持开放态度。这将推动美元兑加元上涨。进入2023年下半年，随着美元出现拐点，中国经济及商品市场于2023年Q3-Q4逐渐好转，预计美元兑加元在2023年下半年大概率走弱。

从技术面来看，美元兑加元周线图中目前属于上涨趋势中，上方阻力位于1.40、1.46，下方看向1.20。

新西兰联储2022年利率变化：

2022年，新西兰元兑美元从0.68一路下跌至0.55，跌幅达18%，四季度大幅反弹至0.63，反弹幅度超10%。澳元兑新西兰元也在2022年出现了重大反转，Q1-Q3从1.05上涨至1.15附近，Q4大幅下跌，收复所有涨幅。

2022年，新西兰元兑美元的走势、影响因素与澳元兑美元基本一致。之所以会出现新西兰元兑美元年末大幅上涨、澳元兑新西兰元V型反转，主要是由于两国经济与货币政策的分化。转折点出现在2022年下半年的10月初，新西兰与澳大利亚央行的不同做法反映了两国经济上的一些差异。澳储行之所以愿意放缓步伐、灵活加息，其中重要的原因为9.7万亿澳元的房地产市场运行良好。尽管2022年以来澳大利亚的房价快速下跌，但仍然可控，且贷款逾期率很低。而新西兰的通胀问题似乎更加根深蒂固，其房地产市场周期也更为极端，因此，新西兰联储非但没有放缓加息，反而增加了，或者说补上了此前落下的进度，这也是为什么Q4新西兰元兑美元大幅上涨，而澳元兑新西兰元出现了大幅回落。

2023年上半年，预计新西兰联储最终利率将超过5.57%，相对于排名第二的美联储而言，仍有68个基点的溢价，但新西兰元兑美元不一定能走出大涨的行情。2023年上半年大幅收紧货币政策对全球经济的影响在市场情绪方面发挥着作用，这将会减轻新西兰元边际利率优势的重要性，限制新西兰元整体涨幅。进入下半年，随着美元走弱，商品市场在中国经济的回暖下企稳，新西兰元有望打开上行空间。

新西兰联储在2023年Q1仍可能继续保持相对于澳储行更为鹰派的态势，继续补上此前落下的进度，这将使澳元兑新西兰元1.04-1.05支撑以上的区域震荡，进入2023年Q4，全球经济，特别是中国经济好转，带动新西兰元对美元走强，澳元兑新西兰元大概率震荡于1至1.15区间。

从技术面来看，新西兰元兑美元周线图中，支撑于0.60、0.55，上方阻力位于0.68、0.74。澳元兑新西兰元支撑于1，阻力位于1.15。

附录1：2022年G7货币对月度波动

王晋斌：如何看待当前人民币汇率走势？

王晋斌中国人民大学经济学院**常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

本文字数：2365字

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在美欧核心通胀率居高难下的背景下，美欧等发达经济体政策性利率尚未到达峰值，加息周期被拉长了。中国央行降息是为了进一步提振信心，也显示出消除预期转弱因素的时间窗口被拉长了。综合来看，两个“被拉长了”因素是人民币兑美元出现阶段性贬值的基本原因。需要关注美欧加息周期拉长的时间窗口，在保持政策定力的同时，尽力缩短消除预期转弱因素的时间窗口，以经济基本面较快速向好支撑人民币汇率保持在合理区间双向波动。

今年以来人民币汇率走势和定价有四个特点。

特点1：人民币走势和美元指数之间出现相反的趋势：美元指数下行，人民币贬值。依据WIND数据，截至6月27日上午，今年以来美元指数下降了0.71%，指数约为102.75，人民币兑美元汇率（CFETS）贬值了3.89%。

特点2：在岸市场的中间价和收盘价并未出现明显的偏移。中间价和收盘价之间的差异是在岸市场所有投资者对外汇市场做市商定价的认可度。今年以来收盘价减去中间价的日简单均值为0.00325，说明在岸市场交易者对外汇市场做市商的定价是比较认同的（图1）。

图1、今年以来在岸市场人民币收盘价和中间价之间的差异（每日）

数据来源：WIND

特点3：离岸市场人民币兑美元汇率轻微弱于在岸市场人民币兑美元汇率。以收盘价计算（1美元=X人民币），离岸减去在岸汇率的日简单均值为0.00693，离岸市场人民币对美元汇率轻微弱于在岸市场的情况，这种情况体现在今年以来的大多数交易日，离岸-在岸市场人民币兑美元汇率为正值的交易日要多于为负值的交易日（图2）。

图2、今年以来离岸-在岸市场人民币兑美元汇率（每日收盘价）

数据来源：WIND

特点4：人民币兑美元指数中大多数货币出现不同幅度的贬值，人民币兑美元金融汇率与贸易汇率趋势相同。截止6月27日上午9时，今年以来美元兑欧元贬值了1.90%，美元兑英镑贬值了5.08%，美元兑加元贬值了2.94%，美元兑瑞郎贬值了3.18%，美元兑日元升值了9.41%。美元兑美元指数中大多数货币贬值，美元指数下降了0.71%。人民币兑美元（CFETS）贬值了3.89%，因此，除了日元之外，通过美元换算来的人民币兑欧元、英镑、加元和瑞郎是贬值的，CFETS指数从4月份以来下降也是比较明显的。依据中国外汇交易中心的数据，从4月21日的100.10下降至6月21日的96.49，下降了3.61%。人民币兑美元双边金融汇率与贸易汇率（CFETS）趋势一致，两者贬值的幅度也类似。

上述人民币汇率走势和定价的四个特点说明了两点：一是人民币汇率走势并未出现异常，在岸市场和离岸市场汇率呈现双向波动态势没有改变。二是人民币兑美元等货币适度贬值属于正常的现象，是由货币周期错位下的中外利差及流动性供给阶段性差异直接导致的。

从2021年底英国央行开始加息，到2022年3月美联储和加拿大央行开始加息，2022年6月欧洲央行开始加息。美元及美元指数中经济体为了控通胀，均采取了多轮加息。截止目前，美联储加息500个基点，欧洲央行加息400个基点，英国银行加息450个基点，加拿大央行加息450个基点，瑞士和瑞典央行分别加息250个和350个基点，只有日本央行的政策性利率继续维持在-0.1%。中国央行的政策性利率自疫情冲击以来一直是下行的，由2020年初的4.15%下降至2021年底的3.80%。在英美欧等央行进入加息周期后，中国央行政策性利率继续下行，截止目前，1年期LPR利率下降至3.55%。

从广义货币流动性来看，依据美联储的数据，从对冲疫情的货币政策来看，美联储广义货币供给出现了巨大的上涨，2020年2月到2022年4月M2增长了近6.55万亿美元。进入加息周期后的2022年底，美国经济中M2开始出现负增长，从2022年底至今连续多月同比增幅为负，2023年4月份同比-4.7%。从2022年4月中旬的约22.05万亿美元下降至2023年5月中旬的约20.63万亿美元，广义货币下降了1.42万亿美元。货币流通速度从2022年1季度的1.145上升至2023年1季度的1.259，货币流通速度上升在一定程度上弥补了M2下降。依据中国央行的数据，今年1-4月份中国经济中广义货币M2同比增幅12.4%。

中国货币政策周期与主要发达经济体货币政策周期错位主要是经济基本面存在差异所致。美欧等发达经济体面临的是高通胀，政策性利率不断抬高；中国经济面临的是要在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力得到不同程度缓解的基础上进一步夯实复苏的基础，政策性利率下行、流动性供给是相对宽裕的。因此，中外利差及流动性供给阶段性差异导致了人民币兑美元出现了适度贬值。由于人民币兑美元金融汇率与贸易汇率变化趋势相同，人民币适度贬值有助于出口。依据海关数据，以美元计，1-5月份出口同比0.3%；以人民币计，1-5月份出口同比8.1%，贸易顺差接近3600亿美元，支撑人民币汇率的结构性因素依然存在。

需要关注的是，在美欧核心通胀率居高难下的背景下，美欧等发达经济体政策性利率尚未到达峰值，加息周期被拉长了。中国央行降息是为了进一步提振信心，也显示提振信心的时间窗口被拉长了。综合来看，两个“被拉长了”因素是人民币兑美元出现阶段性贬值的基本原因。需要关注美欧加息周期拉长的时间窗口，在保持政策定力的同时，尽力缩短消除预期转弱因素的时间窗口，以经济基本面较快速向好支撑人民币汇率保持在合理区间双向波动。

年终盘点丨2022人民币兑美元汇率走势，2023将如何演绎？

11月初以来，人民币兑美元汇率显著走强，在12月5日突破“7”这一关键点位后，人民币即期汇率在6.95-7.0区间窄幅震荡。截至12月28日14时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.9728附近，较年初6.3561下跌约616个基点，跌幅达到约9.1%。汇率市场的波动引发了市场的普遍关注和讨论。多重利好推动年末人民币汇率强势修复：

第一，10-11月份美国通胀数据连续回落，市场对美联储加息退坡的预期升温，美元指数高位回落。11月7日-12月27日美指累计下跌5.9%，同期人民币兑美元即期汇率回升4.2%，欧元兑美元回升6.9%，英镑兑美元回升5.7%。美元走弱背景下，全球非美货币录得不同程度的升值。

第二，美债收益率加速回落，美股继续反弹，市场风险偏好进一步改善。截至12月27日，2年期和10年期美债收益率分别为4.3%和3.8%，较11月7日分别回落40和38个基点。同期，美国道琼斯工业平均指数、标普500指数分别上涨1.3%、0.6%，并带动全球风险资产价格回升，其中，MSCI新兴市场指数上涨6.9%，MSCI发达市场指数上涨2.7%。

第三，国内疫情防控和房地产调控政策进一步优化，经济复苏预期升温。11月11日，***联防联控机制综合组印发优化防疫二十条措施，进一步优化了疫情防控；11月25日，央行宣布再次降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，缓解银行流动性压力；11月28日，证监会宣布调整优化上市房企股权融资5项措施，被业内称为“第三支箭”正式落地；12月7日，***联防联控机制综合组发布新十条，加快推动经济社会活动回归正轨，市场信心得到提振。

但是，人民币汇率并未改变宽幅双向波动与弹性增加的整体态势。今年人民币汇率波动其实分成三个阶段：

一是第一季度受外贸高景气度延续影响，人民币汇率依然呈现冲高走势，一度触及6.3附近；

二是受3月美联储持续大幅加息令中美利差倒挂幅度扩大、美元指数迭创新高等因素的影响，第二、三季度人民币汇率呈现快速回落趋势，一度在11月初触及年内低点7.3275；

三是11月中旬以来受美联储加息幅度放缓与美元指数回落影响，人民币汇率开始明显触底回升，并在短时间成功收复“7”整数关口。

目前人民币汇率已回归上涨轨迹，预计有望回到6.8附近。究其原因：中国经济在疫情后将呈现恢复扩张走势，令人民币汇率估值稳步上涨；美联储加息周期在今年一季度结束，令美元未来涨势受限。

2022年，美联储与通货膨胀作斗争，导致利率迅猛上升。日元在上半年大幅度走贬。欧洲正在努力应对严重的能源危机。随着世界经济的放缓，许多国家可能在2023年陷入衰退，并且通胀问题和能源危机可能都不会获得解决。各个富裕国家将继续保持强硬态度以遏制通胀，但这可能导致失业率的上升。另一方，由于俄罗斯天然气供应量的减少，欧洲**需要花费巨资来保护其经济免受高能源成本的影响。总体来看，在未来一年，多国的财政和货币政策之间的矛盾将会加剧。