中金黄金金价走势(今日黄金价格每克)

今日黄金价格每克

300多

美元牛市要终结？金价距历史新高一步之遥，还能涨吗？

人道公益民生

华夏时报记者叶青北京报道

4月14日，国际黄金价格连续第四个交易日走高，纽约COMEX期金主力合约一度涨至超2063美元/盎司，刷新逾1年新高，此后小幅回调。

这一价格已逼近历史高点。匠鑫学院院长许亚鑫对《华夏时报》表示，随着美联储进入降息周期，美元的吸引力会进一步下降，很有可能会终结长达十五年的美元大牛市，黄金刷新2075美元/盎司的纪录高点已不是遥不可及之事。

受国际金价上行影响，国内黄金板块走强。4月14日，四川黄金以涨停收盘，盛达资源股价再创年内新高，山东黄金、紫金矿业、中金黄金、银泰黄金均涨超3%。

截至17时，纽约期金主力合约暂报于2048.2美元/盎司。

危机延缓加息节奏

北京时间4月13日凌晨，美联储公布了3月份的货币政策会议纪要。纪要显示，此次会议一共有88人参会，包括11名享有投票资格的委员（下称“票委”），8名轮值委员/美联储分行行长，以及69位美联储官员和经济学家。会议主要是对美国银行业危机作了专门的分析，对银行业风险的关注贯穿会议其它议程内容。

芝加哥商品交易所前战略规划总监黄劲文接受《华夏时报》记者采访时表示，美联储继续强调抗击通胀的决心，11名票委一致投票赞成加息25个基点。他们认为，美国银行业整体健康，美联储、财政部和联邦储蓄保险公司采取的迅速和有力措施阻止了中小银行危机的蔓延。不过，许多美联储官员表示，银行业面临的压力导致他们降低了对控制通胀所需终端利率的估计。

3月份美国银行业的危机，很大程度上给美联储拉响了警报。许亚鑫对《华夏时报》表示，美联储在3月份的会议纪要中，首次承认2023年会面临“轻度衰退”。

“事实上，于通胀来说，美联储还需要继续加息，只不过于经济来讲，美联储不得不在这个位置停止加息，否则将来有可能面临无法预料的经济深度衰退，即经济危机。此外，对于美国现行的通胀率，里士满联储**巴尔金表示，美联储在将通胀率降至2%的目标方面还有更多工作要做，因为最新的物价压力数据还不够疲弱。”许亚鑫称。

有投行分析师称，近期美国CPI数据很好地支撑了美联储加息周期可能接近尾声的预期，美国国债收益率下降和美元走软对金价构成支撑，对经济衰退的担忧让金价得以利用其避险地位。

据美国劳工统计*4月12日公布数据，3月份的通胀为+0.1%，年化率为+5.0%，均大幅低于市场预期。扣除食品和能源项的核心通胀率为+0.4%，年化率为+5.6%。

“连续加息九次后，通胀率从高峰期的9.1%降至5.0%，证明美联储加息的作用开始彰显。”黄劲文称，然而，核心通胀率首次突破整体通胀率，表明要实现2%的政策目标还有很长的路。由OPEC减产导致的原油价格上涨已传导至成品油，因此，4月份通胀可能有所反弹，“综上所述，我认为美联储五月将加息25基点，之后暂停加息”。

国际金价年内涨9%

据美国劳工部公布的最新数据显示，美国截至4月8日当周初请失业金人数23.9万人，略超市场预期的23.2万人，同时高于前值的22.8万人。另外，美国截至4月1日当周续请失业金人数降至181万，预期为181.4万，前值为182.3万。

外汇市场交易员李欣表示，随着借贷成本上升抑制经济需求，美国就业市场正在走软，结合此前职位空缺数大幅减少的数据来看，美国劳动力供应和需求已经明显较前几个月更趋近平衡，通货膨胀率也有所下降。不过，目前初请失业金人数仍低于27万人，分析师称超过这一水准，将暗示就业市场恶化。

黄劲文表示，今年来国际黄金价格上涨约9%。通胀大幅低于预期，为美联储终结连续九次的加息政策提供强有力支撑，加息预期放缓，美元指数暴跌至101。长久以来，国际黄金价格与美元指数呈负相关关系。如果美元走弱，国际黄金价格便会大幅上涨。去年，由于美联储加息，美元汇率坚挺，收益率急剧上涨。全球风险资产回流美元。

“现在美元下跌，预期收益率也下跌，避险资金反向流动，从美元流出，流向收益较高的黄金。而此次的硅谷银行破产引发的美国银行业危机和去美元化浪潮，加速了资产撤离美元。此外，风险资金的避险投资和央行增持现货黄金都是做多黄金的主力。”黄劲文称。

据国家外汇管理*近期发布的数据显示，中国央行黄金储备实现了“五连增”，截至3月末，央行黄金储备报6650万盎司。自去年11月中国央行开启本轮增购黄金以来，中国央行黄金储备由6264万盎司增至6650万盎司，累计增持规模达386万盎司。

不仅是中国，全球央行都在大手笔购买黄金。世界黄金协会最新报告称，今年前两个月，全球各国央行已报告净购金量达125吨。这是自2010年以来最强劲的央行购金开*。而在2022年，全球央行黄金总购买量高达1136吨，创下1950年有记录以来最高值，打破了1971年美元跟黄金脱钩的净购买量纪录，也是全球央行连续第13年净买入黄金。

“近期黄金价格不断创出新高，与几个方面的因素有关。首先，美联储接近此轮加息的终点，市场已经开始计价下半年会进入降息周期，这给黄金带来了买盘支持；其次，美国债务上限问题悬而未决，按照目前美国财政部的债券计算，未来1—2个月即将会面临资金耗尽的*面，市场担心债务问题的情绪给黄金带来了潜在利好”。许亚鑫称。

许亚鑫表示，第三，近期包括**、印度、东盟、南美、非洲等诸多国家和地区密集讨论和实践本币交易，去美元化的趋势给美元带来沉重压力，尤其是在硅谷银行暴雷之后，这一趋势更加明显，而对于美元的信任危机，实质上变相利好金价。

机构预测黄金走势

自硅谷银行官宣破产后，国际黄金价格便一路飙升，目前距离历史最高点仅一步之遥。

与之相对，美元指数持续疲弱。自4月11日以来，美元指数已经连续四天处于下行趋势中，4月14日早盘，美元指数一度跌至100.78。

对于国际黄金价格未来怎么走，黄劲文表示，还要看未来美国经济走势。如果经济软着陆，则美元指数仍有支撑。如果美国经济出现经济衰退，美联储转向减息，则美元的熊市就会到来。接下来还要关注美联储动向，五月份加息的幅度，以及对未来利率政策的暗示。与此同时，美国银行危机是否终结，还是蔓延成系统性风险。若风险因素增加，则自然会利多黄金。

美联储预测今年第一季度GDP增长2.2%，但全年增长0.2%。这意味着剩下的大半年美国经济可能会出现负增长。

此外，黄劲文称，乌克兰战争已持续一年多。现在看和平遥遥无期，未来一旦战争升级，或者说战火蔓延到北约国家，风险资产会流向黄金。而且今年全球的金融、经济和地缘**风险呈多点爆发，这一因素也会导致黄金价格易涨难跌。上述风险因素如何演绎，影响黄金价格未来走势。整体上是危机爆发，黄金涨，危机消除，黄金跌。

许亚鑫表示，随着美联储进入降息周期，美元的吸引力会进一步下降，事实上很有可能也会终结长达15年的美元大牛市。从黄金的价格展望来看，刷新2075美元/盎司的纪录高点已经不是什么遥不可及的事情了，金价最终会涨到什么位置，要观察这一波美元指数会重新跌回到什么位置。

“如果5月份美联储选择加息25个基点，那么大概率6月份开始就会停止加息；反之，如果5月份美联储选择了按兵不动，那么6月份反而还会有一次25个基点的加息。这一轮美联储的终点利率大概率止步于上半年，展望下半年，更有可能是维持高利率水平不变一段时间后，开始转入降息周期。”许亚鑫称。

对于黄金的下一步走势，中金公司认为，随着美国通胀回落，再叠加当前逆全球化背景，黄金储备的购买需求正在系统性上升，金价已进入右侧上行通道，并有望达到2300美元/盎司至2500美元/盎司甚至以上。

高盛预计，黄金价格未来12个月金价目标在2050美元/盎司。而花旗集团预计短期内金价将达到2300美元/盎司。

本期编辑：方凤娇

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易纲重磅发声！

紫金矿业VS山东黄金VS中金黄金：谁是金价狂飙的最大受益者？

来源：市值观察

作者：大师兄

3月5日，四川黄金作为最后一批核准制新股登陆深交所，股价连续13个涨停，成为今年涨停次数最多的新股。

四川黄金是区域黄金采选龙头，除了核准制规则下发行市盈率较低之外，金价狂飙带来的估值和业绩提升空间，才是市场追捧黄金新股的根源。

3月20日，黄金价格一度突破2000美元每盎司，距离2020年8月的2089美元每盎司历史最高价仅一步之遥。

01

金价狂飙的逻辑

作为一种特殊的投资品，黄金具有三种特点：一是与经济相关的商品属性，二是与美元相关的货币属性、三是与黑天鹅相关的避险属性。

全球经济高速增长乃至过热时，黄金在首饰和工业用金领域的需求增加，通胀压力抬头，其商品属性会导致黄金价格上涨。

典型代表时期是2002-2007年，以中国加入WTO为标志，贸易全球化促使中美等主要经济体在本世纪初持续繁荣，物价快速上涨进入通胀阶段，COMEX黄金价格在此期间最大涨幅超过200%。

美联储放水导致全球流动性宽松时，美元等强势纸币面临贬值风险，此时黄金“超主权”的货币属性会彰显其保值价值，从而促使其价格上涨。

典型代表时期是2008年10月至2009年3月。彼时美国次贷危机爆发，雷曼兄弟破产，金融业面临严重风险。为了缓解危机扩散，美联储通过降息和直接购买国债的方式向市场注入大量流动性，最终导致美元大幅贬值的同时，也刺激了黄金价格在短短5个月内飙涨42%。

当全球出现经济、金融、或者地缘**冲突危机等黑天鹅事件时，黄金的避险属性凸显，价格也会随之大涨。典型代表时期是2022年初的俄乌冲突的爆发，COMEX黄金价格在去年前3月最大上涨了15％。

当前的金价上涨，显然不是经济过热的表现。美联储持续加息和大国深度博弈的背景下，全球经济仍然面临着通缩和下行风险。

促使金价上涨的直接导火索，是美国硅谷银行与欧洲瑞士信贷银行的破产风波。

根据媒体报道，美国目前有186家可能存在与硅谷银行类似的风险，欧洲的金融系统也不容乐观，引发市场对全球银行业系统性风险的担忧。在此背景下，具有天然信用背书的黄金，成为投资者避险的首选，价格一路飙升。

除此之外，为了应对银行业危机的风险扩散，美联储3月加息幅度从预期中的50个基点下降到25个基点，今年晚些时候暂停加息甚至重启降息的可能性进一步增高。

货币政策一旦逆转带来的流动性泛滥之隐患，加大了美元的贬值风险，美元指数近期由105.88降至102.9%，十年期美债收益率由4.01%下降至3.47%，让黄金作为天然的保值货币身价倍增。

▲美元指数周线图  来源：同花顺

从历史上看，和金价走势高度相关的重要指标，还有主权**对黄金的购买量。最近一年来各国央行对黄金的持续增持，成为金价上涨最有效的风向标之一。

根据世界黄金协会公布的数据，全球央行持有黄金的数量自2010年以来已经连续13年增长，创下1950年后有数据以来的历史纪录。2022年，全球央行净增加了1136吨黄金，同比大幅增长152.31%，创下历史新高。

黄金产量和消费量位居全球第一的中国，同样在追逐这一宝贵的资源。

根据中国央行数据，今年2月末，中国官方储备资产中共持有6592万盎司黄金，约合2050吨，从去年11月开始，中国央行已经连续4个月增持了102吨黄金，打破了近3年未增持黄金的历史。

事实上，尽管2022年央行购金量大幅增长，但是黄金储备在央行资产和外汇储备中占比仍处于较低位置，比如美国黄金储备占央行资产只有6%,中国黄金储备在外汇总储备占比只有3.5%。

全球货币超发及复杂国际环境下，出于稳定币种信用、优化外汇储备资产结构的目的，各国央行对黄金的需求仍有较高的增持空间，从而对金价起到较强的支撑作用，推动黄金价格的中枢持续上移。

02

谁是最大受益者？

一旦黄金价格中枢抬升、上涨趋势确立，受益最大的自然是家里黃金储量大，而且产量够高、成本够低、资产和营收中含金量高的黄金矿企。

先看储量。

排名第一的是市值超过3000亿的巨头紫金矿业，由福建上杭县财政*控股。资源类公司中，头部企业大都由国资控股，黄金矿企也不例外。

根据自然资源部的数据，截至2021年，紫金矿业金矿的资源量2372.90吨，黄金储量792.15吨，占到国内黄金总储量的41.1%。金矿分布几乎涵盖了全国各大黄金资源重镇，包括福建紫金山金铜矿、吉林曙光金矿、甘肃的李坝金矿、贵州的水银洞金矿等。

中国黄金产量和消费量虽然全球第一，但是国内黄金资源并不算特别丰盛。和国内其他矿业巨头一样，紫金矿业很早就在海外进行矿产布*，并且已颇具规模。

目前紫金矿业在海外拥有6座金矿，合计黄金储量约800吨，相当于再造了一个紫金矿业。

其中2019年收购的哥伦比亚武里蒂卡金矿是世界级超高品位大型金矿，平均品位9.3克/吨，远高于全球原生金矿平均品位1.19克/吨。该金矿年均产金7.8吨，开采成本大约120元/克，远低于行业的平均水平。

储量排名第二的是山东国资控股的山东黄金。

截至2021年底，山东黄金在国内拥有13座金矿，其中9座位于全国最大的黄金产区山东省内，4座在山东省外，公司在国内的金矿资源量超过2100吨，已探明的黄金储量592.41吨，占到国内黄金储量的近30%，仅次于紫金矿业。

海外资源布*方面，山东黄金陆续并购了阿根廷维拉德罗金矿、加纳卡蒂诺资源公司，合计黄金资源量500吨，其中阿根廷维拉德罗金矿是南美第二大在产金矿，已成为公司重要的产能增长点。

此外，山东黄金去年还斥资127亿收购了银泰黄金20.93%股权。并购完成之后，山东黄金不仅获得银泰黄金170.45吨黄金资源量，同时可实现西南、东北地区的资源从无到有、以点带面的战略布*。

值得一提的是，银泰黄金是国内最大的民营黄金矿企之一，此次并购无疑将进一步加深国资对黄金资源的控制权。

头部黄金矿企中唯一央企控股的中金黄金，储量排在第三位。截至2021年底，中金黄金的黄金资源量大约550吨，而且主要集中在国内，相比紫金矿业和山东黄金仍有较大的差距。

再看产量。

紫金矿业仍然在黄金矿企中遥遥领先。2022年公司矿产金年产量56.4吨，相当于国内总量的15%左右。

紧随其后的是山东黄金，2022年黄金产量预计约40吨；中金黄金2021年矿产金产量20吨，仍然是大幅落后于前两大龙头。

再看生产成本。

2021年紫金矿业矿产金的单位销售成本只有大约176元/克，大幅领先于其他涉足黄金采选和冶炼环节的同行，这意味着公司的黄金业务几乎不可能亏损，而且毛利率在行业内也会处于领先地位。

山东黄金的矿金完全成本约180元/克，略高于紫金矿业；成本最高的是中金黄金，矿产金成本估计超过200元/克。储量和产量的差距，很大程度上决定了黄金矿企的成本控制能力。

最后来看三大黄金龙头的营收结构和净资产的含金量。

截至2022年3季度，山东黄金净资产351亿，对应每亿元净资产含黄金资源量约8吨；紫金矿业净资产1196亿，每亿元净资产含黄金资源量约3吨；中金黄金净资产278亿，每亿元净资产黄金资源量约2吨。

作为A股市值最高的有色金属企业，紫金矿业2021年黄金业务的营业占比只有50%左右，山东黄金来自黄金业务的收入占比高达90%以上，中金黄金来自黄金业务的营收大概在60%左右，居于紫金矿业和山东黄金之间。

显然，三大头部黄金矿企中，山东黄金的业绩跟金价关系最大，也是最为受益金价上涨的公司。

三大黄金龙头之外，一些中小规模的黄金矿业，也有望在金价上行过程中充分受益。

比如最近上市的四川黄金，由四川国资控股，主营业务集中于黄金采选环节。2022年，公司金精矿的平均克金成本大约150元，毛利率接近50%，净利率超过40%。

▲黄金开采企业毛利率比较

相较于下游的冶炼和精炼环节，四川黄金整体毛利率和净利率都要高出10%以上，这正是当下市场给出公司较高估值的重要原因。

中金黄金是做什么业务的？

中金黄金主要做的是实物黄金方面的产品。

目前来说黄金即将走向每年的消费淡季，黄金价格也即将走向低迷。所以说目前做实物黄金的投资也不是很理智的。而且实物黄金的投资门槛太高。一般现在做黄金投资，可以选择现货黄金，因为T+0双向交易。即使买卖。市场没有庄家。而且现货黄金开户门槛也低，一般5000美金（人民币3-4万）就可以。

6连跌到6连涨！金价上演“V”形走势 已有企业出现爆仓 _ 东方财富网

提示：

由6连跌到6连涨，金价上演“V”形行情，再次引发热议。黄金作为贵金属以及大宗商品，上演过山车般的行情，实属罕见。而目前这种极端行情的出现，已对部分从业者造成较大损失。

“近期金价涨跌幅度较大，切记不要去赌行情，特别是作为实业生产的企业，要根据自己的实际生产需求去操作，做套期保值时保证金一定要充足。如果抱着赌的心态去操作，最终可能会把到手的利润都亏进去。近期已有部分企业，出现了爆仓。”广东省黄金协会副会长兼首席黄金分析师朱志刚向财联社记者如此表示。

此外，有券商从业人士向记者表示，在九月底急跌时确实出现了爆仓的情况，“沪金2310合约在9月26日晚间，有五千多手被强行平仓，这家预计当时亏了1个多亿。”

在业内人士看来，本轮金价的上涨，主要系国际地缘**冲突所致。

朱志刚告诉记者：“本轮金价上涨，是由国际率先领涨带动国内跟涨。***势紧张引发市场避险情绪上升，是本次金价大幅上涨的主要因素。但目前来看是‘V’形的反弹还是反转，尚无定论。”

中信建投期货有色金属高级研究员王彦青基本持同样观点，他向记者表示：“美联储态度转鸽，市场对其进一步加息预期降低，提升黄金配置价值；同时，**地缘*势紧张，市场避险情绪显著升温，投资者买入黄金避险。”

回顾本轮金价“V”形走势，九月中旬沪金主连一度突破480元/克，创历史新高；此后，在九月下旬开始加速下行出现六连跌，截至10月11日跌至450元/克左右，跌幅约6.25%；紧接着，金价再次快速拉涨，截至10月20日盘中，一度涨至477.4元/克，在六个交易日内连续上涨，涨幅约6.1%。而国际金价基本同样呈“V”形走势。

2023年以来国内黄金主力期货收盘价（数据来源：Choice）

对于未来中长期金价走势，业内人士基本持乐观态度。

“金价受宏观经济与地缘**影响较大，我们对未来行情持谨慎乐观态度。金价的急涨急跌对公司影响不大，公司主要以月均价来销售的居多。”财联社记者以投资者身份从中金黄金（600489.SH）获悉。

王彦青表示，近期巴以冲突不断，若该事件规模进一步扩大，则短期金价还有上涨空间。长期来看，地缘**风险或难成为金价主导因素，更多由经济基本面与货币财政政策影响。当前美国经济正在降温，部分美联储官员也不再支持进一步加息，并且随着通胀的进一步下行，美联储将从货币收紧逐步转向货币宽松，这将给黄金价格带来支撑，长期来看，黄金有望迎来牛市。

朱志刚也基本持同样观点，他认为，短期来看金价的走势取决于**地区冲突的严重程度，如果冲突暂缓那么金价有望回调，反之则金价可能会继续上扬。“中长期来看，金价上涨的可能性仍较大。”

有全国黄金珠宝零售品牌集团相关负责人向财联社记者表示，婚庆所需黄金饰品类销量基本没受到影响，该买还是得买，但投资类的金条、金豆类的需求有所下滑，目前买方与卖方对未来金价依旧看好。

对于黄金个人投资者，朱志刚也给出了建议：近几年来看，金价每次下跌都是一次买入的机会，因为业内对长期金价看涨基本达成共识。黄金兼具商品与货币属性，作为家庭资产配置的一部分，在保值甚至增值上还是很有效的。

（文章来源：财联社）

600489中金黄金最近走势如何？现在买入可以吗？

谨慎交易

【国金研究】赤峰黄金深度：黄金新贵，战略重塑_手机新浪网

来源：国金证券研究所

董事会换届完成，三年发展战略公布：自2012年借壳以来，公司本着外延式扩张战略实现了收入和利润的增长。2019年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华，依托其在黄金行业的经验，公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下，资源回收业务平稳运行，增长源于采矿业务。

资源禀赋突出，五龙矿业增长潜力大：公司主力矿山为国内少有的高品位富矿，平均品位7克/吨以上，提交备案的黄金储量63吨。吉隆矿业和五龙矿业具备“建大矿、上规模”的条件，辽东被列为国家级金矿资源基地，五龙矿业被列为公司重点发展项目，增储和扩产潜力大。

探矿权内储量远超采矿权，大概率完成利润承诺：瀚丰矿业采矿证内锌资源储量14.7万吨，探矿权内预计新增锌资源储量52万吨，增储和扩产的潜力大。2020-2021年瀚丰矿业利润承诺0.51亿元/0.6亿元，基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现和瀚丰矿业的资源状况，预计完成利润承诺的概率高。

海外并购启动，老挝项目看点多：公司将以老挝项目为基础，借助新董事长经验开展海外并购。Sepon矿山金资源储量32.82吨，平均品位3.82克/吨。待表层铜矿开采完毕后，将启动露天金矿开采。未来通过探矿增储和对低品位矿石开发利用，储量和产量均有增加的空间。

金价高位运行，矿产金产量增长：预计2020-2021年国内金价350元/克，较2019年上涨12%。预计公司2019年矿产金产量2吨，2020年增至4.23吨，2021年增至6.88吨，产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。

预计2020-2021年国内金价350元/克，较2019年上涨12%。预计公司2019年矿产金产量2吨，2020年增至4.23吨，2021年增至6.88吨，产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。

金价下跌；产量不及预期；资源负变；项目建设低于预期；危废许可证延期；环保投入增加；股权质押。

1) 金属价格：假设2020-2021年国内黄金均价350元/克，2020年国内铜均价44464元/吨。

2) 金和铜成本：预计2020-2021年境内矿产金生产成本175.47元/175.47元，预计2020-2021年境外矿产金生产成本147.78元/147.78元，2020年境外矿产铜生产成本34159元。

3) 金和铜产量：预计2020-2021年境内矿产金产量2.23吨/2.23吨，2020-2021年境外矿产金产量2吨/4.65吨，2020年境外矿产铜产量40000吨。

4) 资源回收业务：预计雄风环保2020-2021年营业收入增长6.19%/3.85%，预计广源科技2020-2021年营业收入增长1.51%/0.74%。

LXML股权为赤峰黄金从五矿资源（MMG）购得。市场认为，五矿资源之所以出售LXML股权是因为对深部资源不看好。

我们认为，五矿资源是以一家以铜、铅锌资源为主业的公司，不具备在黄金采选领域的生产经验。五矿资源出售LXML股权的时间点在2018年，距离LMXL的铜资源开采完毕仅有两年时间。我们认为公司出售股权的动机是不打算对黄金进行开采，并非对深部黄金资源不看好。

Sepon铜金矿的采矿权面积仅为矿区总面积的8%，通过后续深部资源勘探和对低品位矿石的利用，矿区增储的潜力大。目前Sepon铜金矿露天铜矿采选规模为300万吨/年，矿山采选技改中难度最大的为采矿环节，对于露天矿而言，采矿领域的技改仅是运距的延长。Sepon铜金矿的原有两条金矿选矿设施（合计处理量150万吨/年），一条并入铜矿可以继续使用，另一条停产中、需要进一步的维护。如果金矿的选矿规模增加至300万吨/年，还需要外购部分选矿设备。因此，矿山采选技改相对容易。

赤峰黄金拥有黄金行业采选冶人才。董事长王建华在黄金行业知名度高，其他高管拥有在中国黄金、山东黄金、灵宝黄金的工作经验，可以通过加大对Sepon铜金矿深部原生矿和低品位矿石利用，实现矿山效益最大化。

根据公司战略规划，国内矿业部实施“建大矿、上规模”项目，国际矿业部实施“一体两翼”发展策略。我们认为，未来公司股价上涨的催化剂主要来自矿产金产量的增加。境内矿产金产量增长主要源于五龙矿业，境外矿产金产量增长源于LXML的Sepon铜金矿。

公司的主营业务分为矿山采选和资源回收，采用分步估值法和市盈率相对估值法对公司进行估值。矿山采选，给予未来6-12个月10.2元（39X）目标价；资源回收，给与未来6-12个月0.64元（13X）目标价。因此，我们给予赤峰黄金未来6-12个月10.84元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

金价下跌风险：公司主要产品为黄金，金价波动对业绩影响大。

1.公司简介：变革完成蓄势待发

1.1借壳上市以来公司上演并购“教科书”

赤峰黄金股份有限公司（简称：赤峰黄金）的前身是广州市宝龙特种汽车股份有限公司（简称：ST宝龙），证券代码为600988。2012年，ST宝龙通过重大资产出售和发行股份购买资产的方式收购吉隆矿业100%股权，实现了主营业务由汽车制造向黄金生产的转型，控股股东和实际控制人变更为赵美光。截止2019年12月31日，赵美光直接持有赤峰黄金32.54%股份，其一致行动人瀚丰中兴、赵桂香、赵桂媛分别持有3.76%、0.14%、0.14%股份，合计持股比例为36.58%。

自2012年借壳上市以来，公司本着外延式发展的战略持续进行并购。2013年发行股份购买五龙矿业100%股权，交易金额6.26亿元；2015年发行股份购买雄风环保100%股权并募集配套资金，交易金额9.06亿元；2015年支付4000万元现金并增资6000万元取得广源科技55%股权；2018年现金收购LXML（万象矿业）90%股权，交易金额17.79亿元；2019年发行股份购买瀚丰矿业100%股权并募集配套资金，交易金额5.1亿元。

1.2主业重新定位坚持矿业不动摇

公司的业务主要通过子公司完成。吉隆矿业、华泰矿业（吉隆矿业的全资子公司）、五龙矿业从事境内黄金采选业务，LXML从事境外铜和黄金采选业务，瀚丰矿业从事境内铅锌采选业务；雄风环保和广源科技属于资源回收行业，雄风环保从事有色金属资源综合回收利用业务、广源科技从事废弃电器电子产品处理业务。

公司在2019年半年报中指出未来要聚焦矿业主业，并提出“双业务”发展模式：保持现有主营业务平稳运行，开展有增量的新业务。我们预计，未来公司资源回收板块将保持平稳，增长体现在采矿板块。

1.3并购效果体现资源回收不利因素消除

自2012年借壳上市以来，公司的历次并购均完成利润承诺，体现了公司管理团队为股东负责的态度。通过并购，公司实现了收入和利润的增长。

2012年以来，公司的收入变化分为四个阶段，这四个阶段与公司并购时间点基本吻合：第一阶段是2012-2013年，公司主要的收入来源为吉隆矿业，由于黄金产量和黄金价格基本稳定，在该阶段公司的收入稳定；第二阶段是2014年，由于公司对五龙矿业进行并购，收入大幅增长；第三阶段是2015-2017年，由于在2015年对雄风环保和广源科技进行并购，两家公司属于资源回收行业，收入规模逐年增加；第四阶段是2018年，前些年发展过程中出现的问题集中爆发，黄金产量下滑、雄风环保受外部不利因素影响，经营出现困难，公司收入出现借壳上市后的首次下滑。

2013-2017年公司利润相对稳定，虽然金价在2013-2015年单边下滑，但是公司的净利润并未体现出金价下跌的影响，这主要与对五龙矿业、雄风环保、广源科技的并购有关。2016年是公司利润的高点，一方面金价在2016年初止跌反弹，另一方面雄风环保和广源科技净利润出现增长。2017年开始，公司净利润开始出现下滑，一方面受雄风环保和广源科技的业绩承诺即将到期影响，新增承诺净利润有限，另一方面公司黄金产量出现下滑。2018年，公司出现借壳上市后的首次亏损。由于采用现金收购LXML和净利润亏损，公司资产负债率大幅上升。

2018年公司亏损主要与环保政策和民营企业的融资环境有关。环保政策变化导致雄风环保危费资质办理延期，污水处理系统建设缓慢导致公司湿法产能受到影响，公司对雄风环保计提减值损失；吉隆矿业和华泰矿业选厂由于增加脱氰环节而停产一个月，黄金产量下滑。2018年民营企业融资环境发生变化，公司管理层为了保障并购项目的顺利实施，转而采用现金收购LXML，部分现金来源为通过雄风环保归集的资金。

我们认为，随着并购项目的完成和影响雄风环保的不利因素消除，公司的经营情况已经重回正轨。根据公司发布的2019年业绩预告，公司预计实现归属母公司净利润2.49亿元，与2018年相比扭亏为盈，扭亏的原因与：境内矿产金产销量增加，金价上涨和入选品位提高导致毛利率增加；瀚丰矿业纳入合并报表范围；影响雄风环保的不利因素改善或者消除；员工积极性提高。

按照产品划分，银（冶炼业务）是公司2018年主要的收入来源、金（采矿业务）是主要的利润来源；按照板块划分，资源回收板块（除金和铜外的产品）是公司2018年主要的收入来源，采矿业务（金和铜）是公司主要的利润来源。由于公司暂未披露2019年年报，我们预计采矿业务是公司2019年主要的收入和利润来源。

2.治理结构改善：董事会换届完成三年战略规划发布

2019年12月21日，公司董事会决议公告，选举王建华为董事长，并进行了董事会换届选举和核心管理团队的聘用，为未来发展奠定了人才基础。与高科技企业一样，有色矿山企业对人才的需要同样迫切。

王建华董事长曾经掌舵三家千亿市值企业，历任山东黄金集团董事长、紫金矿业集团总裁、云南白*控股有限公司董事长，具有管理大型企业集团的高超能力和丰富经验。在任期间，三家上市公司市值均出现增长。2006年2月-2013年2月，任山东黄金集团有限公司董事长、**书记，任职期间山东黄金（600547.SH）市值从30亿元增长至502亿元。2013年6月-2016年12月，任紫金矿业集团股份有限公司董事、总裁，任职期间紫金矿业（601899.SH）市值从588亿元增长至656亿元。2017年4月-2018年5月,任云南白*控股有限公司董事长，任职期间，云南白*（000538.SZ）市值从886亿元增长至1188亿元。自王建华任职公司董事长以来，赤峰黄金股价从4.66元（2019年12月21日收盘价）最高涨至9.88元。

王建华董事长在矿业界具有很高的知名度和威望。在山东黄金集团和紫金矿业集团任职期间发起了多起境内外并购。在山东黄金集团任职期间，收购莱西山后矿区、集团资产注入上市公司、收购山东省莱州市新立村金矿详查探矿权、收购青岛鑫莱矿业49%股权、收购金石公司75%股权、收购福建源鑫矿业80%股权。2012年6月，山东黄金集团在与中金黄金竞购储量105吨的盛大矿业和天承矿业中胜出。

在紫金矿业任职期间，认购NKWEPlatinumLimited可转债、收购洛阳坤宇矿业70%股权、诺顿金田要约收购BullabullingGoldLimited100%股权、收购刚果金科卢韦齐铜矿项目、认购加拿大Ivanhoe矿业有限公司股份、投资巴布亚新几内亚波格拉金矿项目、购买卡莫阿控股公49.5%股权项目、要约收购PhoenixGoldLimited股权、收购黑龙矿业100%股权。尤其是紫金矿业参与全球第四大铜矿-卡莫阿铜矿的并购，为紫金矿业未来的业绩增长奠定了基础。

王建华在执掌山东黄金集团的7年间，采取"整合内强机制、外扩抢占资源"的策略，确立了山东黄金如今的行业地位。从山东黄金集团离任后，虽然紫金矿业的市值没有出现大幅增长，但是在金价单边下跌（2013-2016年）背景下，紫金矿业市值依然实现了增长，卡莫阿铜矿的并购更是显示了王董事长眼光。

在王建华董事长的主导下，公司制定了未来三年战略目标：国内矿业部实施“建大矿、上规模”项目，国际矿业部对sepon铜金矿实施“一体两翼”发展策略，即：在确保铜、金生产稳步运营的基础上，通过加大探矿增储和低品位矿石开发利用，增加公司资源储量和经营业绩，提升公司价值。

我们认为，王建华任职后，有利于将山东黄金、紫金矿业等黄金矿业头部公司的理念向赤峰黄金输入。在赤峰黄金2019年业绩预盈的因素中，内部变革带来的提升位列公司扭亏原因的第二位。我们认为，这种内在的变革将是持续的、长期的。

2019年公司发行股份购买瀚丰矿业100%股权，并配套募集资金。参与配套融资的机构包括银华基金、内蒙古金融资产管理有限公司等战略投资者。由于本次定增依然按照“老规则”发行，机构投资者的参与显示了对王建华董事长经营理念和对公司前景的看好。

3.采矿业务：建大矿上规模

有色金属产业链主要分为资源勘探、矿石开采、矿石选矿、矿石冶炼、金属加工五个环节。前三个环节属于资源开发领域，是有色金属产业链中盈利能力最好、业绩弹性最大的环节，企业的盈利能力与资源禀赋、价格、产量、采选成本有关。由于采选成本相对固定，价格和产量是影响企业收入和利润的关键因素，二者的变化直接导致收入和利润的波动。矿石冶炼属于整个产业链中盈利能力最弱的环节，企业的盈利能力与其加工能力及资源综合回收能力有关。有色金属产业链的利润应该呈现两头高、中间低的分布，但是由于中国企业的技术能力有限，国内从事金属加工的企业盈利能力整体偏弱。

赤峰黄金的吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业、LXML、瀚丰矿业主要覆盖资源勘探、矿石开采、矿石选矿三个环节，属于产业链中盈利能力最强、业绩弹性最大的环节。在采选成本相对固定的情况下，资源禀赋、产量、价格是影响利润的关键。

3.1境内黄金板块：五龙矿业增储和扩产空间大

公司境内黄金矿山运营主体是吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业，三座矿山共拥有8宗采矿权、12宗探矿权，已提交国土资源管理部门评审备案的黄金资源储量约63吨（由于时间原因，提交备案的储量和已备案的储量会存在差异），原矿处理能力40.89万吨/年、选矿处理能力49.5万吨/年。

公司所属矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床。因此，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。由于紫金矿业的主力矿山属于露天开采，不具备可比性，且山东黄金集团和中国黄金集团的公开数据较少，我们选取同一时点(2017年报)下三家公司的数据进行对比。2017年山东黄金集团的平均入选品位2.31克/吨、克金生产成本190.36元/克，中国黄金集团的平均入选品位1.73克/吨、克金生产成本216元/克，赤峰黄金的矿山平均入选品位7克/吨以上、2017年克金生产成本142.89元/克。

根据公司2019年债券评级报告，2018年公司原矿产量38.39万吨、同比增加21.51%，黄金产量1.51吨、同比减少26.56%，延续了产量下滑的趋势。在原矿处理量增加的背景下，在采矿环节，黄金产量下降主要与入选品位下降有关。2013-2016年由于吉隆矿业和五龙矿业处于利润承诺期内，同期黄金价格单边下行，为了保证完成利润承诺，公司较多采用高品位矿石，导致三级矿量不平衡，探矿储备不足。除了采矿环节的影响外，选厂改造对产量也有一定影响。2017年国家环保要求提高，氰渣被列入危废名录，公司对吉隆矿业、华泰矿业的选厂进行技改，增加了脱氰工艺，导致选厂停产一个月。

根据公司2019年债券评级报告，导致公司产量下滑的与影响因素已经解决。2019年全年矿产金产量约2吨，较2018年增长32%。

国内黄金企业生产的矿产金只能销售给上海黄金交易所，公司黄金产品主要销售给交易所会员单位洛阳紫金银辉黄金冶炼有限公司，由其将矿产金加工成标准金锭后销售给交易所，结算价格为上海黄金交易所的AU9995金价扣减0.3-0.5元/克加工费。由于公司矿山生产存在一定的季节性，公司矿产金销售主要集中在下半年。2014-2018年公司黄金销售均价与上海黄金交易所AU9995黄金均价基本持平。

根据公司2019年债券评级报告披露，根据内部探矿增储情况及年末动态检测报告，撰子山矿区（吉隆矿业）、五龙黄金采矿权（五龙矿业）、红花沟一采区（华泰矿业）三宗采矿权的可采储量有所增加。从公司资源分布看，吉隆矿业和五龙矿业各有一宗采矿权，而华泰矿业共有六宗采矿权，资源过于分散，不利于大规模资源开发。因此我们判断，后期境内黄金板块的增量主要体现在吉隆矿业和五龙矿业，符合公司“建大矿、上规模”规划。

五龙矿业位于辽宁省丹东市，该矿山为2013年重大资产重组收购标的。根据公司网站2019年7月21日发布的《丹东市**召开重点项目五龙矿业三年发展规划工作协调会》，五龙矿区被确定为国家科技部“深地资源勘查开采”重点项目，具备未来可以媲美胶东地区的发展前景。王建华董事长表示，公司已将五龙项目确定为集团发展的重点项目，集团在资源上全力倾斜，在人力、物力上加大投入，争取用三年时间，把五龙矿业发展成丹东地区安全环保标杆型企业、机械化自动化的先进企业，最有发展前景的矿山企业，打造丹东乃至东北地区最靓丽的生态旅游矿山品牌。

根据中国地质调查*2018年10月25日发布的新闻，自然资源部中国地质调查*发展研究中心在北京召开国家重点研发计划“华北克拉通辽东/胶东重要成矿区带金多金属矿深部预测及勘查示范”项目启动会。未来三年中央财政、地方财政和企业将投入1.6亿元，验证和完善辽东、胶东区域成矿模式，评价区域3000米以内金资源潜力，支撑辽东“国家级”金矿资源基地建设。胶东和辽东隔海相望，地质背景类似，胶东多个矿区勘查深度已达3000米，最深钻孔达到4006米，查明金资源量超过4000吨，而辽东勘查深度仅1000米左右，目前探明金资源量500吨左右，辽东深部金资源潜力如何，深部是否发育类似胶东的巨型金矿集区，如何探测和定位深部矿体，这是该项目要着重解决的问题。此外，与辽东半岛相邻的朝鲜金资源量约2000吨。

基于公司网站和中国地质调查*网站发布的关于五龙矿业及其所在地辽东半岛找矿前景的信息，我们预计，未来五龙矿业存在增储和扩产的可能。

3.2境内铅锌板块：探矿权范围内资源储量是采矿权内三倍

2019年5月，公司收购瀚丰矿业100%股权，并纳入2019年合并报表范围。交易完成后，公司新增锌、铅产品，可以降低单一矿种（黄金）价格波动对公司业绩的影响。

瀚丰矿业位于吉林省延边朝鲜族自治州，公司拥有2宗采矿权、2宗探矿权，矿权所在区域“吉林天宝山-开山屯”区域为重要铅锌矿矿产资源重点勘查区。东风探矿权勘查标高为250米标高以下，250米标高以上为东风采矿权范围；立山探矿权勘查标高为-92m标高以下，-92m以上为立山采矿权范围。

根据经龙井市国土资源*确认的2018年矿山动态监测报告，截止2018年12月31日，立山矿区采矿证范围内的保有资源储量:锌金属量 (122b+332+333)11.31万吨、平均品位2.6%，铅金属量(122b+332+333) 6.68万吨、平均品位1.44%，铜金属量(122b+332+333)1.17万吨、平均品位0.26%。截至2018年底，东风采矿证范围内的保有资源储量:锌金属量 (122b+333)3.39万吨、平均品位3.38%，钼金属量(122b+333)0.14万吨、平均品位0.21%，铅金属量(122b+333)0.2万吨、平均品位0.24%，铜金属量(122b+333)0.41万吨、平均品位0.38%。

东风探矿权、立山探矿权勘查程度已达普查，部分区域达到详查。截止2018年12月31日，两项探矿权已普查区域估算锌、镉、金、银、钼资源储量达到14.50万金属吨、0.12万金属吨、0.38金属吨、42.10金属吨、1.94万金属吨。根据《吉林省龙井市天宝山矿区铅锌多金属矿深部勘查方案》，两项探矿权预计可以新增锌资源储量52万金属吨、新增钼资源储量6.52万金属吨。

立山采矿权（16.5万吨/年）和东风采矿权（9.9万吨/年）的采矿规模为25.4万吨/年，铜、铅、锌选矿规模为44.9万吨/年、钼选矿规模12万吨/年。目前立山采矿证正在进行采矿权规模变更，变更后采矿规模从16.5万吨/年增至35万吨/年，采矿权（35+9.9）合计的采矿规模与选矿（44.9）规模完匹配。由于钼精矿价格偏低，公司没有开采钼的计划，钼选厂处于闲置的状态。

一般情况下，矿山的采选规模的变动需要与矿山资源同步发生。目前，两个采矿证内锌资源储量14.7万吨，处于普查阶段的探矿权范围内预计新增锌资源储量14.5万吨，而深部勘察方案中预期探矿权范围内可新增锌资源储量52万吨。这意味着在资源储量大幅增加的预期下，采矿证规模存在进一步扩大的可能，具备“建大矿上规模”的条件。

瀚丰矿业为在产矿山，2017年实现营业收入1.34亿元、归属母公司净利润0.38亿元，2018年实现营业收入2.11亿元、归属母公司净利润0.82亿元。与2017年相比，公司收入和利润均有大幅增长，增长主要受益于选厂技改后导致的产销量增加。

根据利润承诺协议，瀚丰矿业在2019-2021年扣非后归母净利润不低于0.42亿元、0.51亿元、0.6亿元。未完成利润承诺的差额将由赵美光、瀚丰中兴以股份的形式向上市公司补偿，如果超额完成利润承诺，上市公司将对瀚丰矿业的核心团队实施业绩奖励。基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现，我们预计，瀚丰矿业完成利润承诺的概率高。

与2018年业绩相比，瀚丰矿业在利润承诺期内的业绩有所下滑，主要是受铅锌价格下跌、锌精矿加工费上涨、矿石入选品位下降的影响，未来公司业绩增长将依赖于采矿证变更后带来的产量增加。本次赤峰黄金收购瀚丰矿业的PE为12倍(按照2019年业绩承诺计算)，低于二级市场铅锌企业驰宏锌锗的市盈率(按照2020.4.14收盘价计算，2019A为24倍)、中金岭南的市盈率(按照2020.4.14收盘价计算，2019A为15倍)。

3.3境外黄金板块：探矿增储空间大深部原生矿品位高

由于国内优质黄金资源逐步被瓜分完毕，中小矿山、难选冶矿山占比增加，同时公司现有矿山进入深部开采阶段，公司将境外矿山并购作为未来发展方向。

2018年公司以2.75亿美元（折17.79亿元）现金收购LXML90%股份，其中：公司以自筹资金和贸易融资借款的方式支付本次交易90%对价，剩余10%尾款将在不晚于2021年12月31日前进行支付。2018年12月LXML纳入合并报表范围，公司主营业务产品中新增阴极铜。

LXML的收购是赤峰黄金迈向国际化的重要一步。赤峰黄金时任董事长吕晓兆（现任副董事长）在2019年国际矿业大会上接受《中国黄金报》采访时表示，未来将以这个项目为基础，在东南亚、非洲等区域寻找更好的优质资产进行并购。王建华董事长的加入也将有利于公司加快海外布*的步伐。

根据刊发于《矿产勘查》杂志2014年9月的《老挝地质矿产资源及开发概况》一文，Sepon铜金矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带，是老挝境内较为重要的内生金属矿带，矿产资源丰富，尤以铜、黄金、锡等为主。

Sepon铜金矿是老挝最大的矿山，享有包括矿区在内的合计1247平方公里范围内的矿产资源勘探及开采的独占权利。采矿证范围仅为99.31平方公里，探矿证范围高达1150平方公里。我们认为，Sepon铜金矿后续增储潜力大。

2017年底，LXML拥有铜矿石资源量(控制+推测)2440万吨、平均品位2%，拥有的金矿石资源量(控制+推测)1100万吨、平均品位3.6克/吨。

根据长春黄金设计院出具的《Sepon铜金矿（150万吨/年）技术改造可行性研究报告》，Sepon矿山拥有的黄金资源储量32.82吨、平均品位3.82克/吨。

Sepon铜金矿为露天开采，赤峰黄金收购前，LXML管理层根据现有铜矿储量和生产计划预计铜矿将在2020年开采完毕，并进行闭坑。赤峰黄金收购后，2019-2020年继续开展现有阴极铜生产业务，2021年启动黄金开采、2027年黄金开采结束。

根据LXML提供的财务数据，2016-2018年上半年，标的公司净利润分别为-2.79亿元、-0.36亿元、-0.08亿元。亏损的原因主要是由于LXML管理层在预计Sepon铜金矿将于2020年闭坑，采用产量法计提折旧摊销，导致折旧摊销规模较大。由于赤峰黄金收购后将继续进行金矿开采，赤峰黄金对LXML的折旧摊销政策进行调整，调整后标的公司2016-2018年上半年的净利润分别为-1.83亿元、0.35亿元、1.34亿元，与调整前相比改善明显。

赤峰黄金接手Sepon铜金矿后，未来金矿开采仍是露天开采，与铜矿开采使用的设备差异不大，因此采矿阶段不需要大规模更新投资。

LXML原使用的金矿选矿系统（合计150万吨/年）共两条生产线，其中一条生产线已并入铜矿系统继续使用，另一条生产线仅用于金矿生产，目前处于停机维护状态。此外，金矿选冶厂配有浸出炭吸附系统、解吸电解及炭再生系统、炼金室、破氰车间、*剂制备车间等，仅用于金矿生产，目前相关设施设备均处于停机维护状态。长春黄金设计院认为，通过恢复原有金矿生产系统并对铜矿生产系统内的浮选车间、热压氧化车间、逆流洗涤及中和车间进行技术改造等措施，可以完成铜选冶厂到金选冶厂的转换，技改难度不大。

公司对老挝项目制定了一体两翼的发展策略，即在确保铜、金生产稳步运营的基础上，通过加大探矿增储和低品位矿石开发利用，增加公司资源储量和经营业绩。我们认为，随着资源进一步勘探和对低品位矿石的开发利用，老挝项目的资源储量、服役年限、黄金产量均有增加的空间，不排除提前启动黄金生产的可能。

Sepon铜金矿目前铜矿石采选规模300万吨/年，如果将金矿石采选规模也同步提升至300万吨/年，则Sepon项目的黄金产量也将同步翻倍。由于深部原生矿品位高于表层氧化矿，可以抵消由于深部采矿导致的采矿成本上升风险。

4.资源回收业务：平稳运行

4.1雄风环保：不利因素暂时解除

雄风环保主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收银、铋、铅、金、钯等多种金属，目前年处理能力为13万吨。雄风环保属于有色金属行业中的冶炼环节，采购原料中包含的主要金属品种均为计价元素，采购成本为原料中包含的金属元素价值扣减加工费，利润来源由加工费利润、不计价金属回收产生的利润、超出计价系数额外回收的金属利润构成。受盈利模式的影响，与矿山板块相比，资源回收业务的收入规模大、利润空间有限。

雄风环保生产所需的原材料为含有铋、银、金、钯、铅等有色金属成分的冶炼废渣，原料属于危险废弃物。根据国家有关规定，危险固体废物转运需要提供五联单，以便于对危废原料实时监控。2018年由于雄风环保危险废物经营许可证办理延迟，影响了原材料的采购。目前，公司的危废经营许可证已经办妥，特许经营期限延长至2020年12月31日。

雄风环保根据原材料成分差异，选择不同的处理方式，通过火法、湿法相结合的方式分离回收原料中的金属成分。2018年受到当地工业园区污水处理系统建设滞后的影响，公司的湿法车间无法进行生产，导致原料堆积。目前，公司在厂区内自行建造了污水处理系统，以解决污水无法排出的问题。

此外，由于赤峰黄金在2018年11月收购LXML股权，雄风环保的流动资金被归集用于支付收购对价，资金面紧张也影响了原料采购。赤峰黄金已经完成对雄风环保增资5亿元，流动性紧张的*面有所缓解。

受危废资质办理延期、污水处理系统建设滞后、流动性紧张的影响，2018年雄风环保处理低品位复杂物料8.44万吨，产能利用率仅为64.9%。2018年底，赤峰黄金对收购雄风环保形成的商誉减计1.22亿元。目前，导致雄风环保的经营困难的因素暂时得到解除。由于赤峰黄金已经重新定位于以金矿为主，未来雄风环保的主要任务是平稳运行。

4.2广源科技：立足合肥采购原料

广源科技主要从事废弃电器电子产品处理，享受国家废弃电器电子产品处理基金补贴，目前年拆解能力110万台。广源科技位于家电之乡合肥市，公司将合肥市作为主要原料采购市场，并布*合肥周边30多个县市。通过与当地规模较大的客户每月签订采购合同，结合市场行情及运输距离等因素，采用市场浮动定价，根据拆解产物数量和市场行情确定销售批次时间，竞标报价，货物由客户现场自提，款到发货。

目前，公司新厂区已经建设完成，年拆解能力增至310万台。待国家环保部验收合格后，可以正式投入使用。

从中长期趋势看，金价走势与美元的实际利率最为相关。黄金作为一种类货币，其本质上与美元是一种替代品，投资者通过比较两者的持有收益来决定选择黄金还是美元。美元的投资收益为实际利率，实际利率下行时，投资者倾向于选择黄金；实际利率上行时，投资者倾向于选择美元。

2019年美联储开启降息通道，并降息三次；2020年3月，为了应对疫情对美国经济的影响，美联储紧急降息100个点至0-0.25%，为2008年次贷危机以来的最低水平。

从历史上看，油价与美国通胀率的关联度高。2000年美国互联网泡沫破灭，油价在2000年中期见顶后出现回落，美国通胀率在2000年末见顶后下滑;2008年美国次贷危机时，油价出现大幅下跌，美国通胀率在2008年三季度见顶后出现回落。2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，布伦特原油从年初以来最大跌幅65%，美国核心CPI在2020年3月份出现回落。

短期看，随着美联储向市场中注入流动性，全球金融市场恐慌的情绪有所缓和，金价出现反弹。中期看，由于美国利率已经降至0-0.25%区间，后期金价走势受通胀率的影响大。由于疫情的影响尚未结束，对全球经济和通胀率的影响仍不明朗，因此我们选取350元/克(2020年Q1国内黄金均价)作为2020-2021年金价运行价格中枢，较2019年上涨12%。

6.盈利预测与投资建议:首次覆盖给予“买入”评级

1)  金属价格：假设2020-2021年国内黄金均价350元/克，较2019年上涨12%；选取2020年一季度国内铜均价44464元/吨作为2020年铜价预测基础，较2019年下跌7%。

2)  矿产金和矿产铜成本：矿山采选成本与入选品位、矿石处理量、回收率等指标相关，一般情况下，采选成本相对固定，因此我们假设公司采选成本不变。预计2020-2021年境内矿产金生产成本175.47元/175.47元。境外业务，我们选取重组报告书中采用的数据，预计2020-2021年境外矿产金生产成本147.78元/147.78元，2020年境外矿产铜生产成本34159元。

3)  矿产金和矿产铜产量：预计2020-2021年境内矿产金产量2.23吨/2.23吨，2020-2021年境外矿产金产量2吨/4.65吨，2020年境外矿产铜产量40000吨。

4)  资源回收业务：预计雄风环保2020-2021年营业收入增长6.19%/3.85%，预计广源科技2020-2021年营业收入增长1.51%/0.74%。预计雄风环保2020-2021年毛利率与2018年持平，为15.42%；预计广源科技2020-2021年毛利率与2018年持平，为28.05%。

1)  预计公司2020-2021年营业收入分别为50.29亿元/45.38亿元，同比减少8.17%/9.76%。

2)  预计公司2020-2021年归母净利润分别为4.94亿元/7.48亿元，同比增长98.57%/51.22%；对应EPS分别为0.32元/0.48元。

鉴于公司的主营业务分为矿山采选业务和资源回收业务，因此采用分步估值法对公司的两大业务进行估值。

我们选取山东黄金、紫金矿业、中金黄金等国内A股上市的黄金矿山企业作为可比公司，采用市盈率相对估值法对赤峰黄金矿山采选业务进行估值。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均估值为39倍。

预计赤峰黄金2020年矿山采选业务EPS0.26元，参考行业2020年平均估值对公司进行估值。给予该板块未来6-12个月10.2元（39X）的目标价。

我们选取东江环保、瀚蓝环境、龙净环保等国内A股上市的环保公司作为可比公司，采用市盈率相对估值法对赤峰黄金资源回收业务进行估值。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均估值为13倍。

预计赤峰黄金2020年资源回收业务EPS0.05元，参考行业2020年平均估值对公司进行估值。给予该板块未来6-12个月0.64元（13X）的目标价。

矿山采选业务，我们给予未来6-12个月10.2元目标价；资源回收业务，我们给与未来6-12个月0.64元目标价。因此，我们给予赤峰黄金未来6-12个月10.84元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

由于金价对公司业绩影响大，我们对金价与公司EPS进行敏感性分析(假设美元对人民币为7)。当国内金价跌至270元/克（1200美元/盎司）时，2020-2021年EPS为0.16元/0.22元；当国内金价涨至470元/克（2088美元/盎司）时，2020-2021年EPS为0.56元/0.87元。

金价下跌风险：公司的收入和利润与金价密切相关，金价持续下跌将对公司收入和利润产生不利影响。

矿产金产量不及预期：2020-2021年公司矿产金产量将出现快速增长，是带动公司业绩提升的关键因素。由于矿产金产量与矿山建设进度、安全、环保等因素影响，产量低于预期会影响公司利润兑现。

Sepon铜金矿资源负变风险：Sepon深部原生矿资源存在负变的可能，这将对未来一段时间内公司的业绩产生负面影响。

Sepon铜金矿建设进度低于预期：Sepon铜金矿是公司矿产金主要的增量，矿山建设的进度和疫情影响的不确定性都可能导致项目建设低于预期。

危废许可证到期办理不确定性：公司的危废许可证特许经营期限至2020年12月31日，许可证到期后需要重新申请。

环保投入增加风险：公司生产过程中会产生废渣、废液、废气，环保政策变动可能会导致环保投入增加。

股权质押风险：实际控制人赵美光质押股份3.11亿股，占其持有股份比例71.92%；谭雄玉质押股份0.99亿股，占其持有股份比例100%；吴培青质押股份0.1亿股，占其持有股份比例66.29%。以上三者合计质押股份数量4.2亿股，占总股本的25.21%。

2023年黄金行业专题分析 美联储降息有利于金价上涨 - 报告精读 - 未来智库

1、美联储调息与金价。加息与金价：停止加息前10~后20交易日，金价有望上行，历史涨幅均值约6.0%~6.5%。降息与金价：开始降息前50~后35交易日，金价有望上行；历史涨幅均值约20%。2、美联储调息与黄金股。加息与黄金股：停止加息前15~后10、后30~后50交易日，黄金股股价或上行；前者呈现结构性行情，后者呈现整体上涨行情，二者的黄金股回报排序有所对调。降息与黄金股：开始降息前60~后20、后60~后85交易日，黄金股股价或上行；前者呈现整体上涨行情，后者呈现结构性行情，二者的黄金股回报排序有所对调。

整体来看，金价与实际利率负相关，因此美联储进入加息周期会对金价产生压制作用。相反，若美联储进入加息末期乃至停止加息，会减缓实际利率的上行，进而有望利好金价的上涨。因此，关注并总结美联储加息结束前后的金价走势，或对近期金价走势的研判起到参考意义。回顾美联储近轮次的加息周期，以停止加息前90交易日为原点，关注180个交易日区间的金价指数化走势。其中，根据CMEFedWatchTool，假设5月3日为2022-2023轮加息的结束日。由历史数据可大致得知：在【停止加息前10交易日】至【停止加息后20交易日】区间，金价有望迎来上涨。

进行量化检验，假设在【停止加息前10交易日】买入固定数量的现货黄金，观测终点设置为【停止加息后20交易日】，从历史数据来看均可获得较优秀的回报效果：区间回报率均值为：伦敦金6.5%；上海金6.0%。区间内最大回报率均值为：伦敦金8.8%；上海金11.0%。区间内获得正回报的平均概率为：伦敦金83.3%；上海金96.7%。

细分注意点：需关注停止加息前60-70交易日开始，金价有没有出现明显的抢跑上涨。如果有，则参考2004-2006轮加息情况，金价在停止加息前30-35交易日的时段或出现阶段性高位，且涨幅较大，或与2006年3月伊朗波斯湾海域军演加剧全球风险担忧有关，对金价造成了短期提振。此后，金价经历回调，并在停止加息10交易日前迎来修复，大概持续到停止加息后10-15个交易日左右，但涨幅不及停止加息前的抢跑涨幅。如果没有，则参考1999-2000轮、2015-2018轮加息情况，金价大约在停止加息前10交易日左右开始整体上涨，持续到停止加息后20交易日左右。

从本轮加息来看，金价前期走势介于上述两种情况中间，有部分提前上涨，幅度不及2004-2006轮加息，却高于1999-2000轮和2015-2018轮加息，或与美国经济衰退压力、银行业风险事件等因素的催化有关。因此根据上述经验总结，假设2023年5月3日为美联储本轮的最后一次加息，建议：跟踪4月下旬之前的金价走势，以检验观点；关注4月下旬至5月下旬（对应本轮周期停止加息的前10交易日至后20交易日）的金价走势。

由金价与实际利率负相关的相同原理可知，若美联储进入降息周期，将直接利于实际利率的下行，进而有望利好金价的上涨。回顾美联储近轮次的降息周期，以首次降息为起点、末次降息为终点，黄金现货价格均有较好的上涨行情，板块配置价值凸显。

进一步寻找确定性区间，站在降息尚未开始的预期阶段进行分析，以停止加息前90交易日为原点，关注180个交易日区间的金价指数化走势。其中，根据CMEFedWatchTool，假设7月26日为新一轮降息的开始日。由历史数据可大致得知：在【开始降息前50交易日】至【开始降息后35交易日】区间，金价有望迎来上涨。

进行量化检验，假设在【开始降息前50交易日】买入固定数量的现货黄金，观测终点设置为【开始降息后35交易日】，从历史数据来看均可获得较优秀的回报效果，且弹性高于加息结束前后的金价弹性：区间回报率均值为：伦敦金12.5%；上海金20.5%。区间内最大回报率均值为：伦敦金15.8%；上海金24.7%。区间内正回报平均概率为：伦敦金69.8%；上海金97.6%。

细分注意点：需关注开始降息前后美元指数的走势，因为美元指数与金价负相关。2001-2003轮降息开始前后（对应2000年8月-2001年5月），科技发展下资本市场对美国经济的中长期预期相对乐观，且亚洲金融危机等事件助力美元走强，使得这期间美元指数由110左右升至近120，对金价上行产生了一定的压制作用。而对于2007-2008、2019-2020轮降息开始前后（分别对应2007年5月-2008年1月、2019年3月-2019年12月），美元指数分别下降、维持整体稳定，没有对黄金价格的上行产生较大压力。

回顾历史数据可知，黄金股的股价整体与金价趋于正相关，但往往具备更高的弹性。具体来说，相比于金价，黄金股的股价在催化因素下可能在短期迎来更大的涨幅，也可能因此前的明显涨幅而迎来暂时调整——或与股价反应更多的预期因素有关，进而可能出现股价与金价走势的短期错位。因此，除关注美联储调息与金价的关系外，针对性地关注美联储加息与黄金股股价的关系同样具有现实意义。

指标构建。区间回报率：末个交易日股价相对首个交易日涨幅，衡量收益；区间最大回报率：区间最高股价相对首个交易日涨幅，衡量弹性；区间正回报率：区间股价高于首个交易日的概率，衡量投资稳健性；综合回报指数：上述三个指标的加权平均值，权重依次为0.45、0.35、0.2，衡量黄金股的区间综合回报价值。我们对于“区间综合回报价值”的定义：对于指定区间，在区间起点买入股票，由投资者根据市场情况与自身研判自行决定卖出时点（仍落在指定区间内），期间股票可提供收益的能力。该能力可由我们构建的“综合回报指数”衡量——指数越大，股票的“区间综合回报价值”越高。

整体来看：（1）在区间1.1、区间1.2，黄金股的股价有望迎来上涨；两区间之间则可能迎来股价的调整。（2）结合区间1.1，对比分析加息与金价，可以发现相比于金价，黄金股对于停止加息的反应略领先5个交易日，但早结束5-10个交易日。结合历史数据，从行业板块的视角看：区间1.2的综合回报指数高于区间1.1，意味着黄金股可以整体提供更高的综合回报价值。上述结论也可以通过“区间1.2黄金股相对于金价的涨幅更高”来进行交叉验证。

结合历史数据，从个股的角度来看：对于区间1.1，往往呈现为结构性行情，部分黄金股走势相对更好（如中金黄金、银泰黄金、山东黄金等）、部分黄金股走势相对承压（如赤峰黄金、紫金矿业等）。这或与该阶段个股之间基本面的差异、前期股价走势以及市场对于加息节奏的判断有关。具体来说，区间1.1大致处于市场对加息是否停止的预判阶段，尚无法完全确定此为末次加息，因此加息停止的预期力量可能无法完全覆盖个股基本面差异和前期股价走势的影响，进而或引领出的结构性行情。对于区间1.2，往往呈现为整体上涨行情，主要黄金股均能提供较高的区间综合回报价值。这或与该阶段市场更加确定加息已结束有关。具体来说，经过30个交易日的研判，市场对于“加息已停止”的观念确定性或增加，进而在此前股价经历调整的背景下，可能引领出板块的整体上涨行情。

对比区间1.1与区间1.2，黄金股的区间综合回报价值排序可能发生对调。这或与市场的补涨情绪有关。回顾前2轮加息周期，一方面，在7家黄金股的排序中，区间1.1与区间1.2的第4位均为山东黄金，且综合回报指数均处高位，展现了公司较高的回报价值稳健性；另一方面，区间1.1与区间1.2的前3位、后3位恰好发生对调，可能是因为在普涨行情的逻辑下，市场关注到区间1.1股价表现承压的公司，进而为其提供了更强的上涨动力。

以美联储降息周期为始末，黄金股涨幅不及现货黄金

回顾历史数据可知，在美联储前两轮降息的完整周期中，黄金股的区间回报率小于黄金现货，我们认为主要原因可能有三点：相比于金属的现货价格，股价往往具备更高弹性，对于市场预期的反应或更加强烈，因此可能在降息开始之前就已经出现较高涨幅，进入降息周期后再迎来股价调整，进而拉低降息周期的区间回报率。降息周期进入中后段后，市场资金可能逐步向其他权益市场渗透，带动金价走势放缓，进而以相对更大的幅度推动黄金股股价的调整。降息周期往往持续数月乃至数年之久，期间各黄金板块上市公司的基本面情况可能发生较大变化，进而影响股价的走势和区间回报率情况。因此，除关注美联储调息与金价的关系外，针对性地关注美联储降息与黄金股股价的关系，并找寻确定性更高的投资机会区间，同样具有现实意义。

整体来看：（1）在区间2.1、区间2.2，黄金股的股价有望迎来上涨；两区间之间则可能迎来股价的调整。（2）结合区间2.1，对比分析降息与金价，可以发现相比于金价，黄金股对于开始降息的反应略领先10个交易日，但早结束15个交易日。结合历史数据，从行业板块的视角看：区间2.1的综合回报指数高于区间2.2，意味着黄金股可以整体提供更高的综合回报价值。上述结论也可以通过“区间2.1黄金股相对于金价的涨幅更高”来进行交叉验证。

结合历史数据，从个股的角度来看：对于区间2.1，往往呈现为整体上涨行情。这或与该阶段降息预期及落地的催化作用有关。具体来说，区间2.1大致涵盖了市场对降息的预期阶段及预期落地阶段，利率的直接下降或催化黄金板块热度，进而部分对冲了个股基本面差异，最终可能引领出整体上涨行情。对于区间2.2，往往呈现为结构性行情。这或与该阶段市场的补涨情绪。具体来说，降息预期及落地的催化作用逐渐反映完全，因此根据历史数据，股价在区间2.1与区间2.2之间可能经历调整。进入区间2.2后，预期落地走向直接现实，降息带来的利率下降拉低黄金的持有成本，股价调整趋于结束，区间2.1涨幅偏后的黄金股或将在补涨情绪下迎来相对更好的反弹表现。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

中金黄金股票的历史最高价是多少？

中金黄金股票历史最高价为25.30元/股。原因是在2008年7月1日，中金黄金在上海证券交易所上市交易，最高价曾经达到25.30元/股。但目前股票价格已经有所变动，不一定等于历史最高价。中金黄金是一家负责黄金投资和黄金金融服务的公司，主要业务包括金融产品开发和现货交易等。该公司在黄金行业领域处于较为领先的地位，因此其股票也备受市场关注。投资者可以通过观察该公司的财务报表、市场动态等因素，来决定是否选择购买该公司的股票。同时，在投资股票时也要具备一定的风险认知，做好风险控制。

中金黄金值得持有吗？

值得持有啊，黄金股一直都是潜力股，你看黄金的价格就知道了，没有最高只有更高，做好长期持有的准备，一定会有惊喜的