分拆上市价值创造的评价方法(企业分拆是什么意思？)
企业分拆是什么意思？
分拆(spin-offs) 所谓分拆，就是指一个 母公司 通过将其在 子公司 中所拥有的 股份 ， 按比例地分配给现有母公司的 股东 ， 从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去， 这时，便有两家独立的(最初的)、股份比例相同的公司存在， 而在此之前只有一家公司。
这一新设的分拆公司 公开发行 新股并 上市 就称为 分拆上市 。与其相反的操作是 兼并收购 。
中伟股份分拆上市时间
2020年12月24日。2020年12月24日,中伟新材料股份有限公司(简称“中伟股份”,***.sz)在深交所创业板上市,开盘报76.10元,涨209.35%,盘中最高报88.88元,最低报75.00元。
城投公司财务分析十篇
上市公司的股票投资分析主要包括行业分析、宏观经济分析、公司基本面分析和技术分析四个方面。
行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。行业分析的主要任务是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值。
宏观经济分析是证券投资分析的关键，宏观经济决定了股票市场的基本走势，只有正确判断当前宏观经济形势才能做出正确的投资决策。
公司基本面分析是通过分析公司年度财务报表、财务指标，来判断该公司股票的价格走向。
证券技术分析的特点是从市场自身规律出发，以历史大数据分析指标为依据，预测证券价格的变动趋势，但是技术分析是独立完成的，一般不考虑公司财务状况，也不受宏观经济政策左右，所以在做技术分析的同时，要多方面考察其他综合因素的影响。
本文选取的研究对象为房地产行业园区开发企业电子城公司，从以上四个方面对电子城公司的股票投资价值做了实证分析。
电子城公司全称北京电子城投资开发股份有限公司，是一家从事科技产业地产开发运营的上市公司。公司主要从事投资及投资管理；房地产开发及商品房销售；物业管理；高新技术成果（企业）的孵化；销售五金交电、建筑材料；货物进出口、技术进出口、进出口；信息咨询（未经专项审批项目不得经营）；房地产经纪业务.公司电子城IT产业园被北京市**列为“北京市2010年重点工程建设项目”，符合首都“十二五”发展战略定位，具有广阔的发展空间和竞争力。
1.电子城公司行业生命周期及市场结构分析。我国的房地产行业属于成熟阶段后期。房地产行业繁荣发展已经发展成为我国国民经济的支柱产业，近几年来随着房地产企业的实力也不断增强，随着需求的拉动，银行纷纷加大对房地产的按揭贷款数量，其他渠道的新资金也逐渐进入房地产领域，推动房地产行业向前发展。投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平，大量其他行业的企业由于对高额利益的渴望，纷纷进军房地产业。房地产价格上涨速度明显加快，房地产泡沫显现并不断膨胀。然而虽然房地产业泡沫较大，但由于房价近年来一直持续攀升，参与者普遍获利，房地产企业还是具有很大的发展前景。
在行业结构上，电子城公司所属的房地产园区开发行业具有产品异质、资金密集、周期长的特点，这些特点决定了该行业合理的市场结构形式应为寡头垄断，即由几家左右的企业垄断整个市场的半数甚至更多市场份额。
2.电子城公司行业地位分析。根据公司披露的财务数据显示，电子城公司2015年一季报每股收益0.02元，净利润1292.10万元，同比去年增长-95.26%，受本公司项目开发、结算周期影响，预计上半年净利润与去年同期相比下降幅度超过50%。在三级行业分类中，所有财务指标显示电子城公司在相关行业排名比较靠前，其中每股收益排名第7，每股净资产排名第5，每股现金流排名第5，净利润排名第6，营业收入排名第7，总资产排名第6，净资产收益率排名第7，股东权益比例排名第1，销售毛利率排名第3，总股本排名第5，综合平均排名第7左右，相比较2014年度排名略有下降。
总结：由以上分析可知，在行业方面，房地产行业有一定的发展空间，且电子城公司在房地产园区开发行业中也有较好的竞争力。
1.当前宏观经济政策分析。从宏观经济面上看，2015年一季度经济数据超预期下行，1～2月工业增加值同比增速回落至6.8%，房地产仍未企稳，出口后劲不足，经济下行的压力有增无减。房地产行业值得投资者关注，进入2015年以来央行和财政部强强联合，出台了被业界喻为5年内最强的楼市政策，央行下调二套房贷首付至四成，财政部紧随其后，营业税5年改2年政策落地。另外，央行近期超力度降准，在经济下行压力增大的情况下，降准后紧接着重大货币政策措施就是降息，降准、降息后购房压力有所减少，对房地产板块形成利好。微观高频数据显示，楼市正在逐步回暖，3月份，90个重点城市的新建商品房成交量环比增长40.2%，70个大中城市新建商品住宅（不含保障性住房）价格环比上涨的城市数量从2月份的2个增加到12个。
2.宏观经济政策对电子城公司影响分析。从2010年开始，电子城公司不断尝试着扩大经营合作项目，2010年，公司定增IT产业园；2013年3月，公司与金东南房地产共同出资5000万元（公司占比60%）设立项目公司负责开发建设电子城-朔州数码港项目；2014年9月份，公司和五八信息签署战略合作协议，双方将以互联网创新驱动为核心目标，在技术创新，创业孵化，金融服务等方向开展深度合作，定位于打造集产业聚集，服务平台、投融资平台等功能为一体的移动互联网科技创新驱动产业基地。这一些系列项目的开发合作体现电子城公司在现有产业政策下对公司未来发展方向做了积极而有益的探索，从这个层面上说，公司创新后劲较大。
总结：2015年以来，在稳健宽松型货币政策的刺激下，楼市逐渐回暖，电子城公司产业优势比较明显，发展后劲较足。
财务分析包括3个方面：财务报表分析、财务指标分析与综合财务分析。在这里主要分析前两项，依据电子城公司披露的近年度的财务报表（资产负债表、现金流量表和利润表）得出各个财务指标，在此基础上简要分析公司的经营能力，成长能力，变现能力，偿债能力和投资效益。
1.经营能力分析。公司经营效率的高低直接影响到公司的盈利能力。资产周转率、销售利润率、每股盈利率是衡量公司效率、盈利能力高低的主要财务指标。由这几个表格可以看出，企业的净资产收益率在20%左右，利润率在30%～50%之间。
通过对比近五年每股收益可以知道，电子城公司近年来每股收益保持在0.5～0.8左右，收益比较稳定。
2.成长能力分析。公司的成长性分析包括经营战略分析、规模变动特征及扩张潜力分析。通过对比近五年的成长能力指标可知，该公司近几年各项营业利润逐年增长。从公司的规模扩张分析，该公司是靠市场需求拉动，通过产品满足市场需求。纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，可以得出公司的发展趋势是加速扩张。该公司的主要投资项目房地产园区开发，近年来利润同比增长高达278.94%，所以该公司的成长能力优良。
3.变现能力分析。根据财务比率指标图表的数据，电子城2014年以前流动比率低于2，13年以后高于2且接近于2（流动比率一般不能低于2，低于2则短期还债能力偏低，也不要太高）；再分析速动比率，速动比率在2014年之前速动比率低于1（通常认为正常的速动比率为1，低于1则短期偿债能力偏低），在2014年之后高于1切接近于1。结合流动比率和速动比率分析，可知其在2014年年底以前，短期偿债能力较弱，短期有一定资金压力，但是自2014年以来，短期偿债能力得到了加强。
4.长期偿债能力分析。资产负债率反映债权人和所提供的资本占全部资本的比例。电子城资产负债率应保持在40%的适中的程度，自2014以来，资产负债率下降到33%左右，没有过低，表明其自有资本雄厚，还款付息有保障。另外产权比率反映其基本财务结构是否稳定，在2014年之前产权比率较高，意味着财务风险高，同时报酬率也高，自2014年以来，产权比率下降到50%，证明财务风险和报酬率维持在较平衡的水平。
5.经营效益分析。根据下面图表的数据，首先是存货周转率：该企业存货周转率较低，表明电子城的存货管理不是很有效率；接着是应收账款周转率：其应收账款周转率较高，证明其平均收账期较短，说明应收账款收回很快；接着是固定资产周转率：其固定资产周转率较高，说明固定资产的运用效率高；最后是总资产周转率：总资产周转率较低，证明其销售能力较低，企业全部资金利用效率较低。
6.投资收益分析。截止到2015年3月31日起，电子城动态市盈率为18.52，该市盈率较高，说明公众对股票的评价高，公司成长潜力大；市净率为3.02，该市净率较小，说明股票的价值高，股价的支撑有保障；市销率为4.44，市销率较小，说明其股票的投资价格高，投资者可以付出比单位营业收入更少的钱来购买股票。
总结：综合以上分析可知，电子城在公司方面产品竞争力、经营能力、成长能力、盈利能力较强，法人结构合理，公司经营比较稳定。
7.技术分析。选取了2014年9月至12月的股票走势图进行研究。技术指标在股票分析中十分重要，特别对于想进行短线投资的投资者，要尽量多参考历史数据的技术分析指标。主要的技术分析参考指标包括MACD指标，BOLL指标和KDJ指标。
MACD主要利用长短期的两条平滑平均线，计算两者的离差值，分为DIF（正负差）、DEA（异同平均线），其中DIF为核心线，DEA为辅助线。基本原理是借用短中期快速与慢速移动平均线分离、聚合的特征，加上双重平滑处理，判别大市的位置和买进、卖出的时机和信号。它实际上是均线之间的比较，也是众多技术指标中最重要、最有用的一个指标。
从样本走势图可知两者均处于0轴以上，属于多头市场，DIF线自下而上穿越DEA线是买入信号。由图可见，该股票为短期、中期和长期移动平均线组合成的均线系统在股价的下方，同时向右上方移动，且短期移动平均线在上，中期移动平均线居中，长期移动平均线在下的均线排列方式，故属于多头市场。且已形成金叉。
BOLL线利用统计原理，求出股价的标准差及其信赖区间，从而确定股价的波动范围及未来走势，利用波带显示股价的安全高低价位，因而也被称为布林带。其上下限范围不固定，随股价的滚动而变化。布林指标属路径指标，股价波动在上限和下限的区间之内，这条带状区的宽窄，随着股价波动幅度的大小而变化，股价涨跌幅度加大时，带状区变宽，涨跌幅度狭小盘整时，带状区则变窄。
从样本走势图可知股价基本上始终处于股价通道内运行，证明该股票行情正常。该股票前一段在布林线的中轨线下方，表明股价趋势处于弱势，后一段股票在布林线的中轨线，表明后期股价趋势处于强势。观察发现布林线的上、中、下轨线在同时向上运行，表明股价强势特征非常明显。
从样本走势图可知KDJ指标又叫随机指标，要是利用价格波动的真实波幅来反映价格走势的强弱和超买超卖现象，在价格尚未上升或下降之前发出买卖信号的一种技术工具。它在设计过程中主要是研究最高价、最低价和收盘价之间的关系，由于KDJ线本质上是一个随机波动的观念，故其对于掌握中短期行情走势比较准确。
从样本走势图可初步判断K、D、J这三个值在20～80之间徘徊，宜观望。再具体分析KDJ曲线的交叉，从十二月的交叉线可以发现，股价经过一段时间的上升过程，并且K、D、J线都处于50线附近，而后J线和K线几乎同时向上突破D线，表明股市处于强势之中，股价将再次上涨，这是KDJ指标黄金交叉的第二种形式。此股票刚刚形成黄金交叉。
安庆市城投集团公司是2003年成立的国有独资公司，注册资本10亿元。公司主要承担城市基础设施建设投融资和部分城建国有资产运营管理等任务，是**建设城市、经营城市的平台和载体。下辖全资、控股和参股企业近8家，业务涉及市政基础设施、公用事业、房地产、金融典当等领域。在企业不断发展壮大的过程中，越来越认识到，要提高企业竞争力，必须提升财务管理水平，即提高资金的调控能力和使用效益，最大限度发挥集团协同效率，强化监督考核。为此，本文在借鉴其他行业集团公司成熟经验，结合自身实际情况，提出城投集团公司资金集中结算管理模式。
一、城投集团公司资金管理的问题。
随着企业规模不断扩张，众多城投集团公司出现资产多、规模大，子公司分散、现金流充足或参差不齐的特点，随之而来的却是集团公司内部财务资金管理制度建设的相对滞后，其突出表现在资金预算管理“虚”，结算管理“散”，使用效率“低”，运营成本“高”，和监督考核“弱”等问题。一般企业的资金管理模式、运作方式、监管手段等的弊端愈加凸显。主要体现在以下几个方面：
1.子公司多，控制力弱，收支缺乏统一的筹划和控制；资金的预算、存量及运行状况无法实施有效、及时的监管、跟踪。
2.资金分散、闲置、利用率低；信贷融资不统一、整体信用等级不高，融资渠道单一、成本过高；导致整个集团存、贷两高，资金不能形成规模效应；
3.资金综合盈利能力低，财务结算成本高；子公司担保、抵押等行为无法全面监控和掌握，给资金管理和企业经营增加了不确定的风险因素；
4.缺乏统一的信息平台，信息失真、滞后，共享不畅，信息化管理成本高，为决策提供的信息难以及时、准确、全面。
目前所面临问题，迫使我们必须创新管理机制，建立符合城投集团公司要求的资金管理模式，通过资金纽带加强财务管理，从而实现集团公司的跨越式全面发展。
城投集团公司作为一个区域性的企业，主要从事城市基础及民生工程的开发及建设，可以充分利用融资方面的优势，整合内部金融资源，通过资金集中结算管理（即成立集团财务结算中心），实现对资金的统一调度、管理、运用和监控，盘活了存量资金，提高了资金使用率；减少贷款规模，降低财务费用；以集团公司经济实力、社会影响以及**的支持，扩大了集团公司的对外信用，提高企业整体信贷信用等级，扩大信用的功能，丰富融资渠道。同时通过结算中心对各子公司进出资金的审查，从而进一步加强集团公司资金内部监控的功能。
建立和完善资金结算及管理体制，整合内部资源，充分利用外部资源，从资金集中结算、统一信贷融资及还款、资金预算与监控等方面入手，应用统一的资金集中管理软件系统建立资金集中结算机制。
1.集中结算：
资金集中结算就是资金收支两条线的运作模式，各子公司依旧是独立的核算主体，在集团公司建立财务结算中心，所有子公司的资金都通过结算中心与商业银行进行结算。先集中子公司的现金收入，再由结算中心根据各子公司上报的资金预算，向子公司拨付所需的资金，同时监控资金的流向和使用情况。子公司之间的内部往来结算由结算中心通过“走账不走钱”的方式进行内部结算，富余的存款根据需求情况先偿还银行贷款，将大大减少银行贷款的额度，降低财务费用。
2.统贷统还：
统贷统还，即整个集团公司统一对外融资、担保及还款，子公司不单独与金融机构进行融资和还款，全部由集团公司实行统贷统还。通过集团公司存款和**背景等资源优势与金融机构谈判，以降低融资成本、提高银行授信额度。统贷统还的办法有利于掌握集团和子公司对外信贷情况，通过整合集团的资源，形成统一的合同台帐分类管理和预测分析平台，把子公司的各自优势集中起来，降低风险和成本。对于内部子公司的资金拆借，采取有偿使用和授信管理的原则，借款使用商业银行贷款的授信评级管理办法，进行审查和借款资金使用跟踪。
3.预算与监控：
资金预算是实现资金良性循环的首要环节，是资金管理的基础。实行资金集中结算时，资金预算的授权、审批及考核都应集中在集团公司的财务预算管理部门，如财务预算管理委员会。资金预算管理部门根据集团公司的发展战略制定年度预算总目标，并层层分解至各子公司预算责任单位，根据实际情况各责任单位再进行调整并反馈到上级资金预算管理部门。最终资金管理部门将资金预算上报预算委员会审查通过后执行。这样把预算管理贯穿于生产经营的全过程，即将集团公司的全部收支都纳入预算管理，又发挥了预算对实现公司经营目标全过程的控制和协调作用。
因为资金的收付全部通过结算中心软件平成，该中心根据财务结算中心管理办法和相应的预算、合同，对各子公司资金流向及使用的合规性、安全性、效益性进行审核，确保资金合理使用，从而使集团内子公司的资金运作完全置于集团的监控之下，最终实现资金预算的事先预测、事中控制、事后分析和监控的管理功能。
4.信息技术：
企业信息化是最终实现科学管理的现代化的管理手段。资金集中结算管理信息化通过网络实现网上资金结算，各子公司可随时通过网络软件平台了解本单位资金运营情况，实现结算中心系统内部银行网上拨款、收款、对账、打印等业务。既提高了财务结算、资金预算、信贷管理等方面业务流程的速度，减少资金在途时间，降低了管理费用，又提高了资金安全运行和使用效益，保证整个集团公司运营的准确性、及时性、高效性。
5.决策支持：
公司领导的决策需要各种相关信息的支持。结算中心所掌握的资金信息将是最准确和最完整的，以资金集中结算、统贷统还、资金预算和监控等业务数据形成的数据库为基础，根据领导层的需要，通过信息技术的应用对各种信息进行分类，提供原始信息或者经过初步分析的财务信息，帮助集团公司及子公司中高层领导提高决策水平和质量。
从城投集团公司长远发展角度，资金集中结算管理是必须的，资金集中结算管理带来的弊端通过优化管理程序，确定科学的管理体制，强化结算中心内部职能，提高管理部门的服务素质和管理水平，集团决策层从战略发展的眼光对其进行调控，这些问题就会迎刃而解。良好的资金运作，将为投融资和公司运营提供极其重要的决策基础和相关信息。
参考文献：
[1]管辉.2011.企业集团资金集中管理模式选择及优劣势分析，《沿海企业与科技》第4期
陕西作为中华文明的重要发祥地之一，拥有大量历史文化资源。陕西文化产业投资（控股）集团有限公司作为省属国有大型文化企业，主要的经营范围包括影视、书画艺术品、文物复仿、文化演艺、文化园区、广告传媒、特色文化产业项目投资及文化园区基础设施建设等。陕西文化产业（韩城）投资有限公司作为陕文投集团第一家异地板块类公司，主要从事旅游景区、文化体育设施、游乐设施及基础设施、旅游项目、旅游产品、房地产、交通设施、康复保健设施、餐饮设施的开发、经营；企业投资；公用配套设施进行物业管理及相关设施租赁服务；文化产业项目投资、融资；文化企业和项目投资等。如何建立企业财务会计控制长效机制，对陕西省推进文化强省的战略和实现韩城地区的经济结构调整具有重要意义。
一、文化企业财务会计控制存在的问题
1.财务会计人员综合素质较低
陕西文化产业（韩城）投资有限公司作为一家大型国有文化企业，其财务会计系统的工作内容与工作方式与其他企业有很大区别。因此，陕西文化产业（韩城）投资有限公司财务会计系统人员普遍存在着综合素质较低的问题。这不仅是由于我国会计行业整体专业水平的限制，还受到文化企业财务会计对专业性要求较高等因素的影响。由于企业财务会计人员的综合素质比较低，专业技能不符合文化企业的会计控制要求，在进行文化企业财务会计控制过程中问题百出，这些综合素质较差的财会人员不仅在财务会计控制的实践工作中无法应对文化企业的各种突发财务状况，而且对财务会计科目设置和计量支付等方面也存在问题，导致企业整体财务会计控制比较混乱，影响了陕西文化产业（韩城）投资有限公司的财务状况和正常发展。
陕西文化产业（韩城）投资有限公司成立于2010年，在短短5年时间里，陕西文化产业（韩城）投资有限公司实现了快速的壮大和发展，但由于企业成立时间尚短，企业财务会计制度仍然不够健全。大型企业的经营和发展中，财务会计制度对于企业的经营稳定性和健康发展有着重要的影响，虽然从企业建立以来就不断完善财务会计制度，但随着企业的不断发展壮大和缺乏专业技术够硬的财会人才队伍，因此企业的财务会计制度的发展远远跟不上企业的发展需要。这导致企业在经营过程中对项目款项和审批和复核出现问题，企业陷入经营和发展困境，错过了很多发展机遇，给企业带来巨大的损失。
陕西文化产业（韩城）投资有限公司财务会计体系的不健全，直接导致企业内部没有形成财务会计控制的层次，使得企业的各单位和机构只能够分散工作，个单位和部门之间没有做到有效的协同合作和资产的统一管理。这种“各自为政”的工作模式，直接导致企业内部财务会计工作缺乏层次性，使得企业在经营和发展中经常发生各部门和机构由于财务问题发生纠纷和矛盾的现象。不仅严重影响了企业的内部稳定，还导致企业领导和决策层对企业的内部财务情况缺乏有效的把控，影响了企业发展战略的实施和实现。
二、建立文化企业财务会计控制长效机制的方法
1.建立健全财务会计制度
近年来，企业为了做好财务会计控制，建立企业财务会计控制的长效机制，一直没有放弃完善和健全企业的财务会计制度。但这种摸着石头过河的财务会计制度建设方式是难以满足企业发展对财务会计的需求的。为了进一步建立健全企业的财务会计制度，为企业的健康发展提供基础，我们可以学习和借鉴国内外先进文化企业的财务会计管理制度，在进行企业财务会计管理制度的完善过程中不妨先施行“拿来主义”，并以引进的先进制度为基础，针对企业的经营和发展现状进行不断的改革和完善，在保证企业基本财务会计制度健全的前提下，实现企业的平稳、健康发展。
目前，企业财务会计控制的水平还处于比较低级的阶段，企业财务会计控制工作未能全面地反映出企业的整体情况，这给企业增添了一定的财务风险。企业的财务会计控制不仅仅是对资金的控制或者是一些相关财务的控制，更应该包括相关的税收控制、保险控制、金融风险控制以及企业人才、技术等方面的控制。
文化企业的财务会计工作，相比于其他领域的财务会计其需要控制的变量更加繁多且复杂，因此对企业财务会计人员的素质有着较高的要求。因此，我们要完善企业财务会计管理队伍的建设，积极引进国内外优秀的财务会计管理人才，实现企业财会管理队伍的整体专业素质提升。除此之外，我们还应该对企业就职的财会人员定期的培训，让在职的财会人员能够获得接触文化领域财会工作的先进理论、知识和技能的机会，通过这些手段，最终建立一支有责任感、专业能力强的优秀企业财务会计管理队伍，以优秀的财会管理队伍为基础，建立企业财务会计控制的长效机制。
综上所述，陕西文化产业（韩城）投资有限公司作为陕西推进文化强省战略的重要参与者，不仅肩负着弘扬中华文明的文化责任，还担负着提升韩城人民生活质量，促进韩城地区经济结构转型的任务。因此，我们在企业发展过程中一定重视财务会计控制长效机制的建立，不断完善企业的财务管理体系，为陕西文化产业（韩城）投资有限公司的发展壮大打下基础。
参考文献：
[关键词]财务管理;战略选择;风险管理;智慧城市;银江股份
随着中国城镇化进程的持续，部分地区诸如北京、上海、广州等的[cs1]“城市病”，问题日益严峻。为解决城市发展交通、住房、医疗等难题，实现城市可持续发展，建设智慧城市为当今世界城市发展的历史潮流。
银江股份有限公司是由银江科技集团投资建立于1992年，于2009年在创业板上市。该公司长期专注于为城市、交通、医疗、建筑行业用户提品、技术化服务和应用服务。公司以“引领智能技术未来，开启物联网新时代”为公司发展理念，公司业务的高速增长主要来源于智能识别、移动计算和数据融合三大模块相结合的自主研发产品。
一、智慧城市产业PEST分析
公司在数字医疗、城市交通、智能建筑行业这三个国家重点扶持的产业，提供的智能化技术、产品和应用服务被客户所认同，未来市场前景可观。在十三五规划要点中也重点提出要大力扶持新一代电子信息技术、新能源、生物科技、环保低碳、高新材料、数字创意等领域的产业的壮大发展。这一系列规划的出台将对银江股份这一类电子信息技术服务产业提供政策支持作用。
我国的社会经济结构正处于转型时期，产业、交换、消费等结构正在不断地发生转变;在各项结构转变的过程中，经济体制也趋于更加合理;虽然通货膨胀现象时有发生，但从整体来看，居民的收入逐年增加，消费水平也有所上升。
我国城市化率不断上升、人口的增多意味着带来一系列资源以及利用效率的问题，城市交通、医疗住房……随着计算机网络技术以及通讯技术的快速发展，大数据、云计算等高新技术已经日益出现在人们的正常生活当中。智能城市就是在这些背景下产生的，且其需求也是日益见长，智能化的内容也不断有新元素的加入，我国智能化住宅将成为住宅市场的主流。
近年来，基于互联网+、云计算、大数据的新业务、新服务飞速发展，带动产业链向高端产业不断延伸，我国电子信息技术服务产业规模也因此保持着较快的增长。2014年至今是大数据高速发展时期，多种创新型商业模式得到市场的认可，新产品和服务开始逐步形成稳定的刚性需求，市场的细分也开始走向差异化竞争。相比欧美日等发达国家，我国智能交通建设起步较晚。
1.流动比率
流动比率是指流动资产与流动负债的比率。一般来说，合理或适当的流动比率为2。由表格可以看出银江股份2013年、2014年流动比率偏低，2015年有所上升接近于2。其主要影响因素为货币资金、应收账款、应收票据和存货。说明该公司短期偿债能力并不是非常强。
速动比率是指速动资产与流动负债的比率。一般认为，速动比率标准等于1时较为适当。从表格看，银江股份近三年的速动比率都是接近于1的，但2015年有所调整，上升至1.48。
数据来源：银江股份有限公司2013-2015年年报相关数据整理
1.营业利润率
营业利润率是指企业一定时期营业利润与营业收入的比值。银江股份在2015年营业利润为负值，通过年报可知银江股份在2015年营业收入有所下降而营业成本却反而增加所致。可见公司还需要在成本方面进行强有力的控制。而在三项产品中智慧交通的毛利率同比上年是下降幅度最大的，2015年年报显示智慧交通、智慧医疗、智慧城市三项业务毛利率比上年同期增减分别为-22.43%，-9.51%，10.43%，而近几年的年报显示智慧交通较另外两个业务的毛利率一直涨幅不大跌幅不小。
成本费用利润率是指企业一定时期利润总额与成本费用总额的比值。2015年银江股份成本利润率有所下降，表明该公司的成本费用控制不当，获利能力减弱。
总资产报酬率，是指企业一定时期内获得的报酬与资产平均总额的比值。由表格分析可以看出，银江股份近三年总资产报酬率逐年走低。该指标表明，银江股份近三年公司内部工作效率和工作质量在下降，投资资产创造的利润下降，资产利用率较低，公司获利能力减弱。
数据来源：银江股份有限公司2013年-2015年年报相关数据整理
1.主营业务收入增长率
主营业务收入增长率是本期与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。根据表格分析可知银江股份近三年主营业务收入增长率下降严重，2015年为-16.56%。结合年报分析可知该公司2015年营业收入为193500.20万元较2014年231905.37万元下降了38405.17万元，可见2015年公司业务发展并不顺利，公司应随时关注市场需求动态，及时调整业务发展方向与业务比重。
净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度。2015年较2014年急剧下降，降至-41.22%。由2015年年报可知，虽然成本费用均有所下降，但主营业务收入下降幅度大于成本费用下降幅度，归根结底是营业收入、利润总额的大幅度下降导致。
1.由偿债能力指标分析来看，该公司的短期偿债能力虽然在不断提升，至2015年流动比例接近于2，但与东华软件、易华录和千方科技等同行业企业相比其短期偿债能力还是比较弱的。而公司采取的总包业务模式也是导致了短期偿债能力弱，智慧城市在国内属于新兴产业，由于智慧城市总包项目具有投资总金额大、项目建设周期长、项目所涉及的地方**部门机构多、总包合同大多为较笼统的框架性协议的特点，存在项目结算的进度可能不达预期的风险。因此容易导致延期投入或者无法持续投入，以及成本各项费用控制不当、公司现金流压力和回款压力等因素造成项目部分或全部无法实施或延期的风险。
2.在盈利能力指标分析中，可以看出营业利润率大幅度下降。通过年报揭露，其中一部分源于投资并购的子公司北京亚太安讯三年合计业绩承诺严重不达预期，最终导致利润不达预期。随着投资并购项目的不断增多，公司与被投资并购的企业之间存在业务管理模式、企业文化上的差异，异地团队管理带来的管控风险等因素都给公司日常经营管理带来不小的挑战与风险。
3.结合盈利能力指标与发展能力指标分析来看，该公司营业利润率以及成本费用利润率下降的比较严重，特别是营业利润率、主营业务增长率以及净利润增长率均下降至负值。银江股份有限公司目前收入主要来自智能交通、智慧医疗、智慧城市，2015年上半年三项业务的收入分别为5.07亿元、1.22亿元、3.70亿元，同比分别增长了38%、-3%、-5%。通过2015年年报分析可知智慧交通毛利率降幅最大，且该业务成本占营业成本的增幅也是最大的，同比增加了41.16%。由此可以看出公司对业务成本费用控制方面有待加强，以及三项业务的比重投入应该进行合理的调整。
通过前文对智慧城市产业的PEST分析以及对银江股份的相关财务指标汇总整理综合分析可知该银江股份处于成熟发展阶段。智慧城市产业已经趋于稳定，销售额较大而且相对稳定、利润也较为合理。银江股份在增长阶段的投资已经获得了一个较好的相对市场份额，银江股份主营业务收入排名第80，净利润行业排名第67（共247家）。现在的战略重点转移到提高效率、保持市场份额上来，关键的企业风险在于能否维持这种稳定成熟的阶段，以及能否保持强大的市场价值。
公司短期偿债能力弱源于智慧城市总包项目具有投资大、项目建设周期长、涉及**部门机构多、与政策变更息息相关等特点，公司应该密切关注国家政策、**换届和其他相关法律在智慧城市方面的变动，及时改变公司对产业项目的投资力度。同时，在投资项目时，选择信誉财务状况较好的地区拓展业务，由专门的部门工作小组跟踪业务开发进程，及时向管理层面反映，并且按照项目计划严格把控成本费用支出，以此降低由于总包业务模式带来的风险。财务战略的重点是提高业务收支结余率、资产周转率、权益乘数，寻求可持续增长率的提升，达到与实际增长率的平衡，是资金得到合理的筹集与运用，提高公司短期偿债能力。
智慧交通毛利率下降最大且其成本所占营业成本比重也是最高，而如今智慧产业行业竞争也较为激烈。为了规避行业集中化而造成的风险，公司应该积极拓展其他相关细分产业的研发投入，不能把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。公司应该加强成本管理控制，适当减少对亏损业务的研发投入与支出，采取“存量”业务和“增量”业务并重且比例优化的经营方式。适当控制智慧城市项目建设+业务总包+数据运营服务中“增量”业务特别是数据运营创新业务在公司业务总量的比例，由此可以尽可能提高公司业绩，减少亏损。此外，公司应该经常关注国家出台的相关规划与政策，及时改变行业发展方向以及对细分产业的投入比重，筛选信用优质、财务充裕的客户共同合作形成双赢。银江股份有很大一部分子公司属于国家高新技术产业，拥有15%税收优惠政策，公司可以借此运用合理的税收筹划，较大程度减少税收，提高利润。
为了提高公司的业绩，需要强大的团队管理作支撑。投资并购企业所带来业务管理模式、企业文化上的差异，异地团队管理带来的管控风险都给公司日常经营管理以及盈利带来不小的阻碍。公司在投资并购方面采取较为稳健的投资策略，审慎选择投资标的，投前做好市场以及收购对象的尽职调查工作，并完善投资并购协议以减少法律风险，从而不断提升公司盈利能力和市场规模。同时企业应该加强公司内部管理，有效保持和完善核心人员的激励机制，尽量降低由投资并购带来的团队管理风险。通过优化改造全资及控股子公司的股权，实现了子公司管理层持有其经营子公司的适当比例股权，实现了管理层、骨干、股东三者利益更加均衡。营造了公平和谐的办公氛围，降低了核心人员流失的概率，也为公司可持续发展提供更加稳定、有保障的环境。
银江股份凭借着灵活的资本手段及深厚的主营业务功底，公司在智慧城市行业中一直处于领先水平，银江智慧城市产业生态圈已渐成气候并建立了自己独特的行业竞争优势，并朝着我国领先的智慧城市整体解决方案提供商和数据运营服务商战略目标稳步推进。
[1]苏曼.共创・共享・共赢――银江股份有限公司企业文化建设实录[J].中国安防，2014（23）：84-87
[2]辜胜阻，杨建武，刘江日.当前我国智慧城市建设中的问题与对策[J].中国软科学，2013（3）：6-12
一、案例背景
深圳市长城国汇投资管理有限公司由中国长城资产管理公司发起设立，是中国长城资产管理公司下属唯一以基金管理为主营业务的平台公司。长城国汇成立于2008年，专注于企业并购及产业整合投资业务，是国内成立最早、最为知名的并购基金管理机构之一。杭州天目山*业股份有限公司前身杭州天目山*厂，成立于1958年，于1993年8月在上海证交所上市，是杭州市第一家上市公司，全国第一家中*制剂上市企业，拥有中国驰名商标。2011年以来长城国汇通过旗下一致行动人深圳诚汇、深圳长汇、深圳城汇和天津长汇投资企业从二级市场上购买增持杭州天目山*业股份有限公司股份，2012年4月22日，诚汇及其一致性动人受让沈素英持有的股份，持有天目的股份上升至23.56%，成为天目*业的控股股东
（一）相关理论关于并购动机的研究主要有以下观点：
（1）协同效应理论，该理论认为公司并购对整个社会而言是有益的，这主要因为并购有利于改善企业管理水平、提高企业经营效率、降低企业的融资成本与交易费用，进而实现管理协同、经营协同与财务协同效应。
（2）市场势力理论，该理论认为企业并购的动机主要是出于市场竞争的需要，一方面通过利用目标企业的资产、销售渠道、人力资本等资源实现并购企业低成本与低风险的扩张，降低企业进入新行业的障碍；另一方面有利于减少同业竞争，提高行业集中度和市场占有率，增强市场竞争力。惠廷顿（1980）研究表明，规模大的公司因为有较高的市场占有率，其受市场制约的程度相对规模较小的公司要弱，因而能够使得公司有较稳定的利润来源。
（3）价值低估理论，该理论认为当目标企业的市场价值由于某种原因未能反映出其真实价值或潜在价值，而其他企业在通过外部信息判断目标企业的价值被低估时，往往会发生并购活动。
（二）原因分析长城国汇作为专业化的并购基金，收购连续两年亏损的天目山*业，笔者认为有其深刻的原因，在以上理论的指导下，笔者从以下方面分析此次并购的原因。
（1）宏观环境分析。一是行业前景可观，研究显示近10年来医*行业的年均增长速度达21.9%，而2010-2015年，中国市场的复合增长率将达到20.1%。医*行业的高成长性为长城国汇入主ST天目提供了逻辑上的合理猜测，作为收购标的和产业整合平台，天目*业无疑是一家非常优秀的投资对象。二是国家政策的大力支持，工信部、卫生在2010年10月份联合了医*行业结构调整的指导意见，国家对医*行业整合并购的支持力度将进一步增大。***27号文提出积极探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式，证监会、国资委、发改委等部委也积极推动政策型并购基金的设立，证监会明确提出支持包括设立并购基金等并购融资模式的探索，并拟与国家发改委联手牵头共同推动控股型并购基金和参股型并购基金的组建，丰富并购支付的方式和工具。总体来说长城国汇并购天目山*业处于有利的外部环境下。
（2）并购方分析。一是经验丰富，专业化的资本运作平台。在举牌天目*业之前，曾投资ST长信、ST宝诚和ST国农科技，取得了一定的投资收益，同时也积累了二级市场投资的经验。二是并购人力资源丰富，拥有一批有投资经验和社会资源的投资人，公司董事长张兰永主持参与了西北轴承、酒鬼酒、皇台酒业等多家上市公司资产重组及大量资产证券化、资产处置、对外投资工作，公司战略发展委员会委员夏斌现任***参事，***发展研究中心金融研究所所长，中国人民银行货币政策委员会委员，具有一定的**关系。三是借壳动机，随着我国资本市场逐渐走向成熟，股市容量在变小，企业获得上市资格逐渐变难，企业的上市资格就成为一种具有收益性和稀缺性特征的资源，与此同时一些上市公司因为经营管理不善导致其处在被退市的边缘，市场上存在大量拥有这样的壳资源的公司。并购基金借助上市公司的平合产业资本对这样的公司进行收购整合促使被投资企业的价值得以提升后退出投资企业，长城国汇投资二级市场上面临摘牌危险的天目*业，以此为平台对医*行业进行整合可以看出其有借壳动机。
（3）目标企业分析。一是目标企业价值低估，长城国汇入主天目时中国资本市场总体运行不景气，二级市场举牌可以避开与企业大股东间交易的信息不对称，为以更低成本控制企业创造可能。根据并购方提供的相关消息，天目*业账面净资产约为1.4亿元，公允价值却超过3亿元，企业价值被低估。二是具备优质的主营业务资源，天目山*业以中*制剂为主要经营范围，其中生产*剂时所使用的原材料铁皮石斛被列为“中华九大仙草之首”，具有较高的*用价值。目前浙江临安天目山铁皮石斛是由国家质检总*批准的唯一实施地理标志产品保护的中草*，显而易见，天目*业经营铁皮石斛产品有先天地理优势。三是面临经营危机，天目*业1993年在上交所上市，是首家上市的中*制剂企业，拥有中国驰名商标，在浙江人心目中具有很好的品牌。然而近年来天目*业经营不善，2009、2010年企业两次被证监会特别处理，2011年企业扭亏为盈，但营业收入只有2亿多元，上比同类医*企业，云南白*集团在2011年的营业收入是113亿元，这家几乎与天目*业同时上市的企业每年的营业收入都在上百亿，因此企业处在强烈渴望摆脱目前的经营困境的境地。四是企业现金流量不足，根据天目山*业2010-2012年财务报表数据显示，公司连续三年来经营活动产生的现金净流量都为负数，一位原高管透露员工的工资甚至需要通过高息拆借的资金来发放，可以看出公司资金的匮乏，必然无法满足公司日常的经营需要，也不利于企业进行长远的规划，因此急需要外部资金的注入以保证企业的运转。五是企业管理层责任缺失，天目*业前控股股东是杭州现代联合投资有限公司，自2006年入主后，天目*业问题频出。2009和2011年，天目*业两次受到证监会处罚，受处罚高管多达11位，公司原实际控制人章鹏飞，更在2011年被市场禁入5年。管理层不顾公司和股东的利益，私自挪用公司资金和对外担保，给公司的经营带来极大的困境，原有的管理层责任缺失，公司迫切需要通过并购来实现管理层的更换以维护股东的利益。
目前学术研究上一般有两种方法来研究企业的并购绩效：一是测算股票市场的异常反应，即事件研究法；二是利用上市公司披露的财务报表上的会计数据进行相关的财务分析，即财务指标法。
在采用会计法对企业并购绩效研究方面，国内较早采用此方法的是原红旗、吴星宇（1998），他们以1997年发生并购的企业为研究样本，选择每股收益、净资产收益等4项指标对企业并购绩效进行研究。陈晓、陈小悦（1999）研究了盈余报告在我国A股市场上的有用性，证实在中国A股这一独特的新兴资本市场上，盈余数字同样具有很强的信息含量，盈余数字的有用性并不因中国会计准则、股市监管方法和力度与发达国家相比存在一定差距而消失。
（1）指标体系。本文基于样本公司公开的财务报表提供的财务数据以及深圳国泰安数据库提供的相关数据，运用多个财务指标对样本公司的经营业绩进行综合评价，上市公司会计报表信息中可以量化的、体现该公司经营业绩的主要有五个方面：盈利能力，用主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率和资本金收益率这四个指标来反映；偿债能力，用资产负债率、速动比率、流动比率这三个指标来反映；资产运营能力，用总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率这四个指标来反映；股本获利能力，用用总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率这四个指标来反映；发展能力，用总资产增长率、资本积累率、主营业务收入增长率、净利润增长率和主营利润增长率这五个指标来反映。
一是赢利能力指标趋势分析，如图2所示，所选取的四个反应赢利能力的指标，在2012年即是股权转让当年都呈现下降趋势，其中资本金收益率和净资产收益率均达到近年来最低值，这主要是因为公司当年的自有*品和社会品种*品销售量大幅下降，生产成本偏高，进而导致净利润为一个较大的负数。
二是偿债能力指标趋势分析，如图3所示，天目*业的资产负债率近年来一直处于上升的趋势，2012年相比上年同期增幅较大，提高了9个百分点，反映新的管理层进一步加大财务杠杆作用的决心，而流动比率和速动比率近年来则呈现波动下降的趋势，反映目前公司拥有的现金、有价证券、存货等流动资产不足，无法满足公司的短期债务的偿还，现金流量不足，2012年公司的流动比率和速动比率在近年来降到最低值，反映作为控股方的长城国汇并购基金短期内仍然没能发挥自身的优势，为公司带来预期的现金流量。
三是营运能力指标趋势分析，如图4所示，所选取的四个反应营运能力的指标基本形成了平缓向上的趋势，尤其是应收账款周转率，相比于其他三个指标，应收账款周转率有一个较大的起伏，即在被并购一年后应收账款周转率达到了一个峰值705，03%，这与公司推行的一项应收账款政策有关，为了改变保健品销售回款状况较差的*面，2012年5月起公司对保健品销售的结算方式改用现款进货，应收账款同比降幅较大，导致应收账款周转率达到近年来的最高值，存货周转率略有下降，总体来说公司的资产运营效率较好。
四是股东获利能力指标趋势分析，如图5所示，股东获利能力指标除市净率2012年略有增长，每股公积金保持不变外，外其他指标均呈现下降趋势，且在2012年有一个较大的下降幅度，由于公司2012年公司净利润为负，以前年度未分配利润累计为负，总股本保持不变，导致每股净资产降幅较大，每股收益也有较大的降幅，2012年净利润为负，市盈率显示为零。天目*业的经济增加值与资本成本的相对比率三年来呈现波动起伏的变化，2011年增幅达到28%，2012年回落，主要原因是税后营业净利润较上期出现较大的回落，而资本成本率大幅度提高。并购前和并购后相比较可知，短期内并购并没有改善天目*业给股东创造财富的能力，相比较传统的业绩指标负的净利润而言，剔除资本成本及会计反应失真的影响下的经济增加值在并购当年为正值，说明公司当年实际上为股东创造了财富。
本文介绍了长城国汇入主天目*业的过程，并讨论了此次并购的动机，在此基础上重点考察了本次并购的价值创造情况。在相关并购动因理论的指导下，从三个不同的角度分析了这次并购案例的发生：一是长城国汇作为专业的并购基金投资者，对天目*业进行尽职调查后推断其实际价值被低估，并且自身也有足够的实力对天目*业实施控制；二是天目*业作为老牌中*制剂企业近年来经营状况日下迫切需要这样一场变革来改善公司的现状；三是国家对医*行业并购的支持和对并购基金这样一类私募基金的支持也是并购案例发生的大背景。
通过事件研究法研究事件宣告日前后股票市场的反应可以看出在天的窗口期内，目标公司的股东获得了9.8%的累积异常收益率，短期内并购为公司股东创造了财富。通过传统的财务指标法分析并购前后公司业绩的变化可以看出并购后这一年公司的业绩在下滑，研究期内有些指标的最低值出现在并购当年，通过计算天目*业近三年来的经济增加值，可以看出在剔除一些因素的影响后，天目*业近三年来经济增加值指标均为正，并购当年值有所下降，相比近年来会计指标中负的净利润来看，天目*业为股东创造了财富，这与当初长城国汇对天目*业的判断相吻合，但总的来说考察期内并购并没能给目标公司的业绩带来正的变化，相反业绩更差，2013年5月4日天目*业董事长宋晓明致函全体股东长城国汇并购基金持有人将溢价收回投资，并购基金退出天目*业，宣告国内首例以并购基金模式运作上市公司的案例最终没有取得成功，天目*业在一年后将更换新股东。此次并购案例的失败究其原因主要有两点：一是长城国汇内耗严重，专业的基金管理人在公司中对基金的控制力不够、话语权不强；二是天目*业自身问题严重，并购基金无法发挥自身的优势。国内外相关研究也得出了这样的结论，这主要是由于并购后后期的整合难度较大，天目*业和长城国汇自身因为人事、管理层意见不一致等问题内耗较严重，在短期内新一任的管理层的决策还无法起到实质性的作用。
由于国内专业化的并购基金团体发展的比较晚，国外关于并购基金的研究也不多，可参考的理论文献较为有限，其次由于案例发生的时间比较近，因此在进行数据分析时研究的时间期限比较短，并且所用的资料来源均是二手，因此很难对案例进行深入分析。
参考文献：
[1]Fama，Jensen.SeparationofOwnershipandControl[J].JournalofLawandEconomic，1983：301-325.
[2]Gregg，Jarrell，Paulsen.MergerActivityandMergerTheories：AnEmpirical[J].InvestigationAntirustBulletin，1979：105-128.
[3]Michael，Bradley，Desai.TheRationaleBehindInterfirmTenderOffers[J].JournalofFinancialEconomics，1982（11）：183-206.
[4]杨朝军、蔡明超、洪泳：《上海股票市场弱势有效性实证分析》，《上海交通大学报》1998年第3期。
[5]Mueller.TheDeterminantsandEffectsofMergers：AnInternationalComparison[M].Cambridge：CambridgeUnivPress，1980：145-157.
[6]Healy，Palepu.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers？[J].JournalofFinancialEconomics，1992：135-175.
[7]Meeks.DisappointingMarriage：AstudyoftheGainsFromMerger[M].Cambridge：CambridgeUnivPress，1977：125-138.
[8]原红旗、吴星宇：《资产重组对财务业绩影响的实证研究》，《上海证券报》1998年第8期。
[9]陈晓、陈小悦：《A股盈余报告的有用性研究――来自上海、深圳股市的实证证据》，《经济研究》1999年第6期。
[10]张德亮：《企业并购及其效应研究――以上市公司为例》，中国农业出版社2004年版。
尽管在形式上投资者们差别很大，但从内心来说，这些投资者是在购买公司的业务、而不仅仅是股票。有时他们会购买整个业务，但更经常的是只购买部分业务……所有人都在寻找股票市场价格和它内在价值之间的差价。
典型的华尔街或者叫价值投资者信奉这样的理念――上市公司的价值有可能会低于他们的价格，当二者之间存在价差或是大致相当时，市场就会对其产生购买欲，进而推高价格。股票是否具有购买吸引，往往能够靠收益、红利和资产等条件计算出来，一家公司如果拥有大量的不动产或是能源储备，也会被买家看好。我们很难想象，如果没有了定期公布的财务数据，价值投资者们拿什么去衡量一家公司是否值得投资。
这就是财报的作用――对股东，它可以清晰地交代过去的一段时间内，投资者的钱都用在了那些地方；对潜在买家来说，它反映出未来的收益能力如何，是否值得买入；对分析师来说，这是凸现个人价值的最有利时机啦……
4月份是2007年度上市公司年报披露和年报行情的最后高峰，根据预告，共有353家沪证上市公司、264家深证主板上市公司和74家中小企业板上市公司集中披露年报，也就是说，在4月短短的21个交易日内，平均每天有近33家公司年报。究竟我们能不能像业内人士一样发现隐藏在年报里的企业价值呢？
业界还有这样的说法：每每在规定的最后期限才勉强通过年报甚至是延缓的公司，投资者都应该提高注意，这往往是经营数据不好的表现，这是真的么？
下面，让我们来看看专业人士是如何拆解上市公司年报并从上千家公司的数据中发现值得关注的行业。
很多时候，普通投资者把希望寄托于分析师身上，指望他们的报告能带来更准确的投资方向，而分析师则寄希望于会计公司，因为他们对财务报告上某一处小小的修饰都可能让他们作出错误的判断，加之市场环境和市场心理的多变和复杂，往往一个尽心尽职的分析师也不能准确判断市场走势。
更令人倍感失望的事实是，即使是一个研究深入的报告，也可能缺乏读者或是由于同类型报告过多，而无法引起投资者的兴趣。想要知道梨子的滋味，就要亲口尝尝，投资者最可信赖的，应该是自己解读财务报告的能力，《钱经》现在就教您，如何看懂复杂的财务报告。
财务指标解读：
2007年营业总收入401.52亿元，同比增长53.48%，其中主营业务收入387亿元，同比增长55%；利润总额22.41亿元，同比增长分95.33%。
毛利率相对稳定，综合毛利率15.01%,主营业务毛利率11.25%；以银行承兑汇票与供应商结算货款比重进一步增加，应付票据同比增长106.81%,财务费用下降1.12亿元；销售费用率和管理费用率同比下降1.44%。
其他流动资产年末增长122.40%，主要为连锁店数量增加，在摊销期内的房屋租赁费随之增加。
固定资产增长逾300%，主要为公司本期在核心商圈购置8处经营用房的购置房产策略，购置总价约10.5亿元；物流中心、信息系统建设等因素也产生影响。
无形资产期末增长337.82%，重要原因之一是受让19家加盟企业所持120家连锁店面之业务合并而取得的优惠承租权。
应付票据期末增长106.81%，主要为较多地使用了以银行承兑汇票方式与供应商结算货款。
其他应付款年末数增长了327.16%，主要为本期受让加盟公司连锁店面应付未付部分。
销售费用和管理费用受经营规模和经营场所扩大，相关人员费用、租赁费用、广告费等支出相应增加，但费用控制水平有所提高。
财务收入本年约8,816万元，而去年财务费用约2,358万元，主要原因是因为供应商给予现金投款折扣增加所带来的会计重分类调整，以及承兑汇票保证金利息大比例增加所带来的影响。
公司战略解读：
购置物业与全面直营。2007年有针对性购置8处店面，审慎执行该策略可以控制公司费用支出，减少核心店铺所处物业到期所受到的店铺流失风险；07年12月全面收购加盟店决定，不但为公司新增120个直营店，强化统一管理绩效；而且公司可进入原先合约回避的30个城市，拓展同城经营规模。
3C+旗舰店策略进一步落实。其中，3C市场整合空间巨大。但与供应商谈判能力及市场竞争等多重原因影响，主营业务上体现出不足10%毛利率水平，数码、IT产品毛利率仅为3.77%，通讯产品为7.27%；旗舰店策略得到强化，店铺数量由06年的38家上升至07年的82家，占比达到12.97%。旗舰店可比店面销售增长18.76%,高出中心店和社区店3.85%和3.55%。
投资建议：
目前价位下，苏宁电器(002024)2005年预测市盈率已达到24X，PEG值0.75倍，已略高于香港上市的国美电器（493.HK），也高于A股上市的大商股份（600694）。
鉴于：
3）加速式跨区域发展在短期内所可能带来的经营效率减损失，投资者也可适当地获取利润。中长期来看，我们仍然认为该股具备良好的投资价值。
上市公司价值解读：
大型电器商的全国布*。2007年，苏宁电器的直营店数量增加迅速：新近地级以上城市32个，新开连锁店175家。其中，新进城市开店58家，原有城市同城开店117家。
截至报告期末，公司已在全国152个地级以上城市拥有连锁店632家（含收购加盟店120家），连锁店铺面积达到264.21万平方米，平均单店面积4,180平方米。2008年公司计划开店数量突破200家，北京和上海两地未来3年实现近60%以上数量扩张。
公司同城店面由06年的3.9家提升至07年的4.2家，同城相对固定费用如办公、人员管理费用，广告销售费得到更有效分摊；同时，物流和信息平台整合后，半径辐射范围内资源共享所引发的规模效益促使销售费、管理费同比共下降1.44%。
店铺类型分布：
华东一区、华东二区、华南地区和华北地区店铺数量占8大区域的72%，
主营收入方面华东一区、华东二区常年领先其他区域。重点城市可比增长保持在10%以上，北京、上海、广州、深圳等核心城市甚至接近或超过20%的可比店面销售同比增长率。预计2008年收购加盟店后，西南区域经营规模有望得到提升；
主要结论：
【关键词】管理会计城投类公司资金战略管理平衡计分卡
城投类公司作为各级**的**性投融资平台，承担**融资职能，为城市基础建设和重点投资项目作好资金保障。随着现阶段城市基础建设的不断扩大，重点投资项目推进，对资金的需求急剧增长，涉及资金体量巨大；而随着相关法规政策的颁布，平台公司的融资将受到限制。在资金需求不断增长而融资受限制情况下，对城司的资金战略管理模式进行改革是迫切和必要的。本文通过分析资金战略管理转型升级的必要性，及管理会计在资金战略管理中具体运用，实现预期资金管理效益。
一、城投类公司资金战略管理转型升级必要性分析
（一）是**性投融资平台的定位和外部环境要求
随着《***关于加强地方**性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）出台，**性投融资平台公司以**信用为担保的融资行为受到限制；而随着各地城市化建设的加快，各地**及有关部门都面临着由于大规模城市化建设所带来的巨大资金问题，为应对这种现状，目前城投类公司还是各地**向国内外金融机构筹措资金用于市政建设的主要融资平台。对资金筹集、管理、使用始终是公司资金战略管理的一大核心问题。
（二）是资金合理配置、提升整体运用效益的内在要求
城投类公司想要做大、做强就必须将其自身的资源充分调集起来，将整个公司所具有的融资议价能力和金融资源整合能力发挥出来，达到低成本融资、少资源浪费的目的。资金战略管理中实施资金预算管理、风险控制和绩效评价等，能够有效克服资金管理的分散F状，实现集中资金管理，降低闲置资源，提高资金利用率和收益率，并利于统一筹划控制资金，提升企业整体的市场竞争能力。
二、管理会计在资金战略预算管理、风险管理与绩效管理中具体运用
1、预算编制。根据战略规划（城市建设发展的规划，**投资项目年度投资计划等）、投资预算的资金计划、融资预算的资金计划等编制公司年度资金收支计划，制定公司年度融资计划和投资计划。
2、预算指标分解。一方面，将各项预算指标层层分解落实到部门和个人，明确责任部门和最终责任人；另一方面，将年度预算指标分解细化为月度、季度预算，通过实施分期预算控制，实现年度预算目标。
3、预算执行与控制。预算管理最关键在于执行和控制，预算一经批准下达，就应当严格执行。对城投类公司来说，建设工程项目多，涉及资金体量较大，建议建立重大项目预算特别关注制度，对其关键性预算指标，密切跟踪其实施进度和完成情况，严格监控；对超预算或预算外的资金支付，实行严格的审批制度；严格审批和规范预算调整程序。
4、预算分析。实行预算预警机制，对预算差异，要分析其内在因素，是客观原因还是主观素，是可控的还是非可控的，如主观的可控的预算差异，应分清责任归属，纳入业绩考核；因外部环境变化导致的预算差异，应分析该变化是否长期影响企业发展战略的实施，并作为下期预算编制的影响因素。
1、建立危机管理计划。牢固树立“安全高于一切，安全就是最大的效益”的理念，从企业投资决策风险、经营合作风险、融资偿贷风险、抵押担保风险等为重点，建立公司危机管理计划，并纳入年度经营管理体系。
2、建立和健全风险控制组织体系，实行立体化的监督。严格执行“三重一大”事项集体决策制度，切实提高风险控制能力。加强重大决策论证，加强重大经营事项流程和环节的岗位控制管理，并加强监事会、监察部门的监管和审计监督，防范债务、投资、盈利、现金流等风险。
3、资金集中管控。通过资金集中管理，企业能够实时掌控公司资金的变动信息，全面提升资金管理效率。
4、强化财务风险防范。通过设定合理的目标控制线等措施，严格控制债务规模，结合速动比率、流动负债比率等指标分析，防范债务风险；同时通过优化融资结构，创新融资方式，降低融资成本，增强资金保障能力，防范财务风险。
绩效管理体系作为一个系统管理工程，首先，要对战略目标和定位进行梳理，分析关键驱动因素；其次，考核目的在于激励、创造价值、加强协作、实现目标。
1、资金战略绩效的框架。清晰的战略愿景、定位与目标建立绩效管理体系的前提。资金战略愿景，融资能力强、财务风险低、流动资金充裕、资产效益良好、盈利能力稳健等。资金战略定位，城市重大项目筹融资主体、城市基础设施投资建设主体，城市资产开发经营主体。资金战略目标，根据未来三年、五年行动计划，新增融资、总资产规模、项目投资有效投资额、收入等达到一定目标。
2、资金战略绩效的关键驱动因素。财务层面：城市建设投融资平台，需要**政策支持和优质资源注入，还需要自身不断强化“造血功能”，培育收益高的经营性项目。客户维度：作为地方**的融资平台类公司，公司的顾客就是**及其相关部门以及社会公众，它们的需求和满意程度是公司资金战略绩效的重要驱动因素。内部流程维度：强化资金管控能力，提高资金管理水平；完善治理结构，提高资金管理效率。学习与发展维度：大力倡导公司核心价值理念，努力营造公正、公平、积极向上的企业氛围；增强员工凝聚力、向心力和业务能力，促进企业和谐发展。
3、资金战略绩效评价指标体系。作为**融资平台公司，公司的产品或服务多为**性建设项目，地方**和公众是其“购买者与消费者”。公司资金战略绩效评价应充分反映股东的财务绩效诉求，以及客户（地方**和公众）的需求和满意度。同进，还需要实施内部流程管理，将上述目标转化成各部门和个人的绩效目标，构建基于平衡计分卡的资金战略绩效评价指标体系，如下图列示：
三、通过管理会计在资金资金战略中应用预期可带来的成效
（一）管理会计应用将对资金战略制定与实施起到较好的支持作用
1、协助企业找到战略目标定位。利用价值管理分析工具，结合内外部环境分析，协助企业找到战略目标定位，重构价值创造模式。
2、在战略执行中起到了重要支持作用。通过预算和绩效管理落实经营目标，促进了企业管理水平和经济运行|量的提升。预算管理系统和业绩评价系统的有机融合，将战略规划通过业务流程贯彻到具体的作业，实现了精细化管理。
3、有效管控战略风险。战略管理关注方向性、长远性的问题，风险性问题尤其重要，在风险管理中，管理层通过风险控制机制、风险评价指标等最大限度地规避和控制风险，从安全角度最大限度地增加企业的盈利能力和价值创造能力。
（二）管理会计应用将提升企业的资金使用效率和效益
1、为了保证项目资金的落实，通过预算技术来规划资金筹集，包括时间安排与总量安排；公司将资金预算作为项目的前置管理，确保资金预算与各个项目进度计划的高度匹配。
2、在资金筹集决策中较好地突出了资金战略导向。有些城投类公司，为了完成城市建设任务，什么钱都要，不计成本，不计风险。通过对资金筹集建立了一系列的评价标准，基于资金战略导向需求，从风险性、筹资成本多角度进行评价，引导资金筹集。
（三）管理会计应用将提升了公司的绩效管理水平
1、资金分级归口管理强化了预算责任人的执行力，进而促进资金管理效率提高，这类绩效管理的成效充分体现在公司“闲置资金”管理的效益上。
2、强化战略绩效评价是以价值创造为核心的，有利于引导公司提高资本经营效益与资本管控能力，为实现绩效目标而努力。
3、多角度全方位考核企业、经营管理层和员工绩效，全面清晰地传递企业战略目标。
在城投类公司资金战略管理中，充分运用管理会计的手段，通过资金预算管理、过程控制、风险控制和绩效评价等，创造价值，并为平台公司积极应对外部政策环境不利因素和转型升级提供强有力的保障。
[1]张文渊.集团公司资金集中管理模式探究[J].城市建设理论研究（电子版），2015，6（7）：223-224.
现今最热门的话题是房地产、“营改增”。《中国的房地产改变了中国重男轻女的倾向》这篇报道单刀直入地说明了中国商业地产对于人们生活的影响，改变了人们传统的观点。房子是人们生活中必不可少的、离不开的物品，所以房价时刻牵扯着人们敏感的神经。目前房地产投资依然广受关注，国内的二三线城市仍然具有较多的上升范围，据此可推断出中国的房地产会进入全新的、可持续性的、可塑性的发展阶段。中国地产企业已有百余家公司上市，其中综合实力排名前三的有万科、保利地产、万达商业。本文以“万科”公司为例，来浅析财务报表的作用。万科成立于1984年，作为中国龙头房地产公司，万科在面对过去此起彼伏波动巨大的市场做出了多次调整。5年间超过100家A股涉房企业退出地产业务，大浪淘沙，万科仍然屹立不倒，连续几年在榜上独占鳌头，其实力不容小觑。
关键词：
企业地产行业是国民经济的重要部分，在国民经济中，商业地产行业有着重要的地位。近年来，我国商业地产快速发展，建筑存量快速增多，高效地解决了地域性市场供给需求，使城镇居民住房水平得到提高，进而推动了当地经济的健康发展，为**的财政收支提供了巨大支撑，各省市“因地制宜”，不同城市由于市场差异的走势分化，政策取向也各有不同，以限购、限贷等调控政策，维护房地产健康持续发展。未来10年中国宏观经济仍将有望稳步发展，带动房地产市场持续走稳。城镇化已是中国未来发展的必然趋势，到2030年我国城镇化率要达到70%。表明近20年还将有约3亿人口由农村转移到城市，农村转向城镇会使国内企业地产市场需求逐步增加，也将会给企业地产的多元化发展带来新的机遇。
万科公司为专业化房地产公司，主营业务包括房地产开发和物业服务。由于季节性因素，公司房地产开发项目竣工主要集中在第四季度，因此，公司第四季营业收入和利润占比高于其他季度。以上我们可以看出万科在2015年的营业收入、营业成本和营业利润的增减百分比。两年相比增长了9243.288万元，说明2012年～2015年之间的三年间，万科房产在地产面积和房产的购买、物业服务上都是大幅度增加的，(每个服务的具体增加百分比如表1所示)企业地产的主要收入就是房产的售价和物业服务费用。2016年3月是房价与调控并驾齐驱，由于北、上、广、深四个一线城市政策收紧，限购从严，二线核心城市紧跟潮流，成为炙手可热的楼市区域。根据相关部门提供的数据显示，本月抽检的36个城市，成交面积环比增长129.90%，同比上涨了83.39%。整体而论，36个城市均为上涨济南本月上涨幅度最高，达703.67%；昆明次之，涨幅400%；另外，厦门、宁波和包头也有超过3倍的提升；本月环比南充、深圳成交有所下降，降幅分别为22.40%和16.53%，同比来看，34个城市上涨，杭州、惠州、天津涨幅均超2倍。两年相比成本上涨了7272.902万元。说明房屋开发的面积因需求的上涨的进而猛增，根据有效数据的显示，2016年的企业地产面积有大浮动增加。分城市来看，一线城市成交面积环比大涨109.25%，同比亦上涨57.28%，4个城市中深圳保持下滑态势。二线代表市成交面积环比上涨155.68%，同比上升91.31%，其中4个城市环比涨幅超过300%。三线代表城市成交面积环比上升84.42%，同比上涨83.23%，包头环比涨幅超300%。商业地产开发的成本按照其用途分为四种。土地开发成本：指房地产开发土地所产生的各项费用支出。房屋开发成本：指房地产开发企业开发各种房屋(商品房、出租房、周转房、代建房等)所产生的各项费用支出。配套设施开发成本：指房地产开发企业能有偿转让的大配套设施不能有偿转让，不能直接计入开发产品成本的公共配套设施所发生的各项费用支出。代建工程开发成本：指房地产开发企业接受单位的委托，代为开发除土地、房屋以外其他工程如市政工程等所发生的各项费用支出。根据施工的每单位费用乘以施工面积或者平方数，可以计算出所需要的数值，这个数值可以作为部分工程预先投资成本。再将所有的部分的成本相加得出总成本。
1.1时间比较结果根据万科房产2015年度的财务报表数据显示，相比2012年小幅度增加，生产经营均得到提升。万科的收益稳中有增，且不谈论其公司名声扬名立万，市场地位独占鳌头，其运营能力和获现能力相对稳定。但万科也有不足之处，账单的周转期数太长，使得公司的财务和资金流不能得到有效的利用。
1.2财务能力比较结果
1.2.1短期偿债能力分析相关数据可以体现出万科地产的流动比率、速动比率较以往都有所增加，可以说明其地产公司的短期偿债能力比以往增加。从而使得万科公司的应收账款周转率和存货周转率比以往逐步增强。
1.2.2长期偿债能力分析从相关指标中看出，2015年资产负债率较上年降低953.487万元，长期还债能力得到了进一步增强。
1.2.3获现能力分析该指标较上一年减少2567.88万元，表明经营能力上增强，收回货款的能力增加，说明企业在市场中有主导地位，产品受欢迎，收益质量高。
综合分析法中最为重要的是杜邦分析法，而在杜邦分析法中，资产净收益率是综合性最强、最具代表性的一个财务比率，是杜邦分析法的核心，也是反映了股东投入资金的获利能力，反映企业进行筹资、投资、资产运营等活动的效率。这个指标取决于总资产净利率和权益乘数。万科房地产在2015年整体公司的净利润稳中有升。其数据显示，万科房地产公司的净利润从2012年的1566.259万元增长到2016年的2594.944万元，相比增长了1028.685万元。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是转让股份，考察营业者业绩和决定股利分配政策。
净利润也反映了获利能力的指标，但是，利润也取决于销售净利润和总资产周转率。所有者权益，2012年与2015年相比权益数额的增大，说明企业的负债程度越高，偿还债务能力越弱，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有两面性，在收益较好的年度，它可以是股东获得的潜在报酬增加，股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，使股东获得的潜在报酬下降。万科的管理者能准确地把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。万科以最佳的状态迎接着未来的市场，在波动的市场中能如此稳定，企业实力力能扛鼎，对于连年夺魁的万科，我们翘首以盼，期待其更完美地展现。
[1]杨慎.房地产与国民经济[M].北京:中国建筑工业出版社,2002.
关键词：城市轨道交通，投资模式，经营模式
城市轨道交通虽然在减轻地面交通压力、疏散城市中心区人口、改善城市环境等方面起着显著的积极作用，但也存在初始投资规模大、经营成本高、投资回收期长等弊端。由于投资轨道交通项目带来的外延效益(如土地升值等)不能直接体现在项目自身收益中，因此全世界的轨道交通项目除香港外，几乎都存在财务亏损问题。财务效益差是城市轨道交通自身的特点，我国城市轨道交通项目也不可避免，北京、上海、广州3个城市的地铁项目已反映出这样的问题。目前在建的大部分项目资本金比例不高，较多地依靠银行借贷资金。在这种投资模式下，项目财务效益差是必然的，靠项目自身收益很难承担融资、还贷责任，城市**必须给予补贴并承担还贷责任。
纵观世界各国城市轨道交通140年来的发展历程可知，项目的投资及经营模式是决定其发展速度和规模的关键因素之一。本文分析了国内外几种比较有代表性的城市轨道交通投资及经营模式，为相关决策提供参考。
1.1巴黎模式
巴黎的第一条地铁是1900年建成的，到2001年市区已有地铁线路14条。
巴黎地铁的投资来源主要是**直接投人和市政当*设立的特别交通税(始于1970年)。在巴黎，所有拥有9名以上职工的雇主(巴黎市**认为雇主是公共交通最大的受益者)均要交纳特别交通税，并与雇主的工资总额成比例扣收。此税收将专项用于城市交通设施的建设、维修以及支付融资成本。在项目建成后，由大区公交公司统一经营。由于巴黎市地铁票价定位较低，票款收人与经营费用无法对冲。但巴黎的公交车盈利。公交公司以公交车的盈利补贴地铁的亏损，在此基础上实现财务的总体平衡。巴黎地铁项目的投资回收期一般定为30年左右。巴黎模式的特点是:**设立专项建设资金(专款专用)，以确保地铁的建没投资和债务的偿还;票价定位以吸引客流为主要目标;采取大公交混业经营，以肥补瘦，实现地铁经营的财务平衡。
1.2东京模式
日本东京自1927年建成第一条地铁线路，到目前共有地铁线路12条，总长230km，设217座车目前共有地铁线路12条，总长230km，设217座车站，日均运量近700万人次，占公交运输总量的近70%。东京城市轨道交通的经营主体从资本所有者的角度可以分为三类:民间资本、民间资本与国家或地方公共团体的组合、国家或地方公共团体;从法律角度又可以分为:私法人、特殊法人、地方公共团体。日本城市轨道交通建设资金筹措途径主要有**补助、利用者负担(地方补贴)、受益者(或原因者)负担(负担方式及负担制度见表1)、发行债券、贷款五大类，其中贷款又分为日本政策投资银行贷款(政策性贷款，一般不超过总投资的10%)、无息贷款和商业贷款(不超过总投资的20%)。城市轨道交通的经营由资产的所有者认定，票价执行地区统一标准。为约束轨道交通的投资、经营、建设等行为，日本专门制定了铁路事业法和铁路抵押法，以保证投资及经营者的权益。东京地铁的经营虽然微有盈余，但不足以实现滚动发展。其投资回收期一般定为30年左右。
东京模式的特点是:在中央、地方两级**承担轨道交通的大部分投资的同时，受益者(或原因者)负担也是建设资金筹措的重要手段之一;票价定位相对较低，并且票价标准相对稳定，客运总量大，因而运营公司依然可以凭借客票收入实现财务平衡(不含贷款本息的偿还)。
香港1979年建成第一条地铁，到2002年底有一条机场快线及5条市内地铁线，总里程达115km，其中地下线路50km，高架线路15km，其余为地面线，设有车站49座。
香港地铁的投资、建设及经营均由香港地铁有限公司承担。**在审批地铁规划时(对规划严格保密)，将周边土地(**对周边土地严格控制)开发权交地铁有限公司。香港土地价格昂贵，而**对土地拥有绝对的控制权。土地出让是通过公开竞拍的方式形成.并有监察部门监督拍卖过程，确保其公正、透明。因此，地铁有限公司通过地产交易筹集到的资金，可以在很大程度上补充地铁建设的需求(香港地铁公司2001年底的负债率约为30%)。香港地铁票价是按照平衡经营成本反算而来的(香港**赋于地铁公司确定票价的自主权)。由于香港地域狭窄、城市空间发展余地有限，市区道路堵塞现象较为普遍。而地铁站点布置密集，又可以提供快捷、舒适的通勤服务，因此，虽然票价较高，但多数人还是形成了乘坐地铁的习惯。到2001年底，香港地铁日均客流量已达250万人次。香港地铁的票款收人占地铁公司总收入的70。香港地铁有限公司一直保持着良好的盈利水平(资产收益率达18%)，并倚借其业绩，于2000年在香港联交所上市，开拓了一条新的融资渠道。香港地铁项目的投资回收期一般定为10-15年。
香港模式的特点是发挥地铁资源(周边土地、票款收人等)在项目建设、经营过程中的作用，并对其实行集约化管理，通过资源整合，实现建设目标和经营目标。
北京作为国内最早建设、运营轨道交通的城市，有着较为丰富的轨道交通建设管理经验。但由于历史原因，北京的轨道交通投资、经营模式中带有很强的计划经济特征。
北京早期建设的地铁1号线西段(苹果园—复兴门)和环线地铁，是由中央**直接投资建设的，其目的主要是建立首都人防系统。之后，北京市建成了1号线中段(复兴门—八王坟)、轨道交通13号线(西直门—回龙观—东直门)等两个城市轨道交通项目，目前在建项目有地铁1号线东段(八王坟—通州区)、和地铁5号线(试验段)。
早期建设的两条地铁全部由中央**直接投资建设。其他项目的投资来源主要由几部分组成:一是北京市财政投人，二是**协调下的企业及项目所在区的投人，三是国外**贷款，四是国内银行贷款(以国家开发银行贷款为主)。北京市轨道交通项目的资本金比例维持在40%左右。
北京市城市轨道交通一直沿袭在北京地铁总公司统一领导下的建设、运营、维修三位一体的经营机制。票务实行全程单一票制(3元/张)，并限量出售地铁月票(20万张左右)，月票可通用于地面公交车，票价较低(80元/月)。
北京地铁的建设及运营基本上依赖于市**。建设阶段，**投人项目资本金，为项目负债提供担保;经营阶段**除负担建设负债的偿还外，每年还对地铁总公司补贴3亿元左右，以维持地铁的运转。
由于北京地铁1号线及环线地铁建设年代久远，沿线居民已基本形成了乘坐地铁的习惯。此外，这两个项目的投资完全由中央**承担，经营中不必负担其建设成本。上述两方面为北京轨道交通的滚动发展建立了一个良好的平台。但由于北京市整体运作模式中缺乏商业气氛，项目投资及经营中受诸多因素影响，因此不但没有有效利用资源优势，还形成了地铁总公司亏损严重、**对轨道交通的补贴额随运营里程增加不断上升的不利*面。
北京市有关方面已经意识到轨道交通投资、经营领域存在的严重缺陷，开始着手对现有体制进行改革:①组建了北京市地铁集团公司，下设建设和运营两个公司;②委托多家咨询机构对其投融资及经营模式提供专业意见;③改革轨道交通投资建设的模式，先后在八通线、北京城铁及在地铁5号线的建设过程中与多方合作并实行项目公司制，吸引了更多的资金介人轨道交通建设;④酝酿票制及票价改革，在项目经营中引人竞争机制。这一系列的举措将对轨道交通的发展产生显著的积极作用。在未来发展过程中，如果北京能够以经营地铁1号线和环线为依托，坚持改革方针，借奥运会的机遇，滚动发展城市轨道网络，严格控制轨道交通建设及运营成本，北京的城市轨道交通将能够很快步人正常的运转轨道。
上海市在充分考查分析国内外轨道交通投资、经营实例的基础上，从1999年开始，在城市轨道交通运作中采取一套全新的商业化模式。其主要原则是将项目的投资、建设、运营和管理职能分配给不同的主体)就此组建上海申通集团有限公司(轨道交通投资公司)、上海地铁建设有限公司和两家运营公司(仁海地铁运营有限公司和上海现代轻轨经营发展股份有限公司)。上海市**除每年向轨道交通投资公司拨款20亿元外，只履行轨道交通宏观监管责任、申通公司以控股方的身份组建项目股份公司，并负责项目的融资。在项目建成后，申通公司以招标的形式确定项目运营权的归属，并与中标公司明确运营目标。同时，申通公司负责组织盘活已形成的资产，筹集资金偿还建设期债务。
申通公司于2001年成功地收购了上海证交所上市的a股—“凌桥股份”，并已完成了资产置换，将其更名为“申通地铁”，在开辟融资渠道方面跨出了坚实的一步。
上海轨道交通确定的票价与其经营日标紧密联系，实行经营成本反算制，定位较其他同类城市(北京、广州)要高。
上海模式的特点是**从单一项目中逐渐淡出，以定额补贴的方式(目前为每年20亿元人民币)向投资公司注人资金;此外只对轨道交通网络的规划、建设及运营方式提供宏观指导性意见，项目的投资、建设和经营完全采用商业化模式。除**投人外，其余建设资金由投资公司负责募集(包括项目经过各区财政承担的拆迁投资)。项目建成后，由投资公司通过资本运作来偿还建设期负债。经营权由社会招标确认，并与经营者订立经营责任协议。运营公司将不负担对建设期负债本息的偿还，票价定位以经营目标为依据。
上海模式的优势在于:①通过投资主体的延伸，既降低了**对轨道交通的干预，也减轻了轨道交通对**财政资金的依赖;②拓宽了融资渠道(如上市融资、债券融资等);③激活了存量资产;④控制了经营成本。
不利因素有:①资本金比例较低，对投资公司筹集还款资金形成了巨大压力;②申通公司在项目投资和运营中所处地位过于重要，一旦公司资金运转发生困难，将完全阻断上海模式的继续推进。
若上海市到2005年能够实现轨道交通的“十五”规划，届时上海将拥有260km城市轨道，网络初具规模。在此基础
