债券市场是直接融资市场吗(中央结算公司副总经理刘凡：债券市场对间接融资的支持作用（附英文版）)

分类:理财行情 | 发布时间:2023-12-18 20:12:54 | 浏览:59

中央结算公司副总经理刘凡：债券市场对间接融资的支持作用（附英文版）

摘要

债券市场不仅是直接融资的重要场所，也在支持间接融资方面发挥不可忽视的作用。据此，文章区分资产与广义负债角度，分别测算债券市场对间接融资的具体贡献，也使用担保品、估值等服务情况反映债券市场提升支持间接融资服务能力。

关键词

债券市场　间接融资　担保品　估值服务

传统意义上，债券市场是直接融资的重要场所。而从金融市场整体看，债券市场对间接融资也具有不可忽视的作用，具体体现在：其不仅作为政策性银行、商业银行等金融机构重要融资场所，支持间接融资，还可以有效提升间接融资服务。政策性银行、商业银行等通过债券市场筹资和投资的过程可以丰富间接融资的来源与投向。

直接融资和间接融资辨析

直接融资与间接融资的主要差异在于是否需要两组债务合同才能完成融资。

一般认为，直接融资是资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的有价证券，将货币资金提供给需求单位使用，如商业信用、企业发行股票和债券，以及企业之间、个人之间的直接借贷等1。而间接融资是资金盈余单位将资金存入金融机构或购买金融机构发行的各种证券，再由这些金融机构将集中起来的资金有偿地提供给资金需求单位使用2。

从本质看，直接融资是债权人与最终债务人直接建立债权债务关系。这一过程中金融机构也提供服务，但其与债权人、最终债务人是委托代理关系，而非债权债务关系，不需要承担还本付息义务。整个融资过程只需一组融资主合同即可完成。而间接融资中，资金供求双方之间不发生直接的债权债务关系，而是由金融机构以债权人和债务人的身份介入其中，发挥信用中介的作用，实现资金余缺的调剂，同时承担信用风险。其中涉及两次借贷融资行为，产生两组债务合同：一是金融机构通过存款业务或发行债券获得资金，成为资金提供者的债务人；二是金融机构通过发放贷款、购买债券等方式，成为最终债务人的债权人。

债券市场支持间接融资的体现

（一）支持间接融资

1.负债角度：支持银行补充资金，发放贷款

金融机构发行政策性金融债、普通金融债等筹集的资金可以通过发放贷款向社会提供。这是一种间接融资，即金融机构汇集了供给者——债券投资人的资金，提供给获得者——贷款人。例如，通过发行政策性金融债、小型微型企业贷款专项债、“三农”专项债等，获得的资金直接通过贷款投向实体经济重点领域。

2.资本角度：支持银行补充资本，增强信贷投放能力

二级资本债、永续债等类似优先股，具有“明债实股”特征，是政策性银行、商业银行重要的资本补充工具，可以提高其资本充足率，增强其信贷投放能力，进而支持间接融资。

3.资产角度：向债券出售方提供资金

债券流动性明显优于贷款，可以看作是具有流动性的广义贷款。政策性银行、商业银行投资**债券等，将资金提供给债券出售方，并成为最终债务人的债权人。

（二）提升支持间接融资服务能力

1.提供优质担保品

政策性银行、商业银行持有的国债、地方**债等可作为担保品，使其更易获得融资，用于发放贷款。

2.提供相关信息、估值服务

债券市场信息公开透明、定价公允，相关信息可以为贷款定价提供重要参考。这主要是因为债券市场具有如下重要特征：一是债券市场信息披露较为充分，融资规模、利率、主体情况等信息通常向社会公开；二是债券流动性机制相对完善，定价较为公允；三是基于市场价格，形成了金融机构内部估值以及第三方估值，尤其是收益率曲线、市场隐含评级等能够及时反映市场动态变化。这些信息已成为政策性银行、商业银行贷款定价基准以及风险定价的参考。

债券市场支持间接融资的具体贡献

（一）对间接融资的支持作用

债券市场既有直接融资，也有间接融资。债券由政策性银行、商业银行发行、购买均属于债券市场支持间接融资行为。而由**、非金融企业发行且由非银投资者（如非金融企业、个人、证券基金、保险等）直接购买属于债券市场支持直接融资行为。

1.测算方法

根据表1，债券市场对间接融资的总支持作用=（A+B+C）/（A+B+C+D）。

为避免重复统计，实际测算采用倒推法，即为1-支持直接融资规模/总规模=1-D/（A+B+C+D）。

进一步看，广义负债3角度下债券市场对间接融资的支持作用=债券市场中金融债、二级资本工具、永续债存续占比=（A+B）/（A+B+C+D）。

资产角度下债券市场对间接融资的支持作用=债券市场中银行持有债券占比=（A+C）/（A+B+C+D）。

测算时，分别使用年末托管规模和年内发行规模数据。

2.使用年末托管数据测算结果

测算结果显示，债券市场对间接融资总支持作用为85%左右（见表2）。其中，广义负债角度下债券市场对间接融资的支持作用约为30%，资产角度下债券市场对间接融资的支持作用约为65%（见表3）。

3.使用年内发行规模数据测算结果

测算结果显示，债券市场对间接融资的总支持作用为94%左右（见表4）。其中，广义负债角度下债券市场对间接融资的支持作用约为31%，资产角度下债券市场对间接融资的支持作用约为83%（见表5）。

（二）提升支持间接融资服务能力

担保品方面，政策性金融债是仅次于地方**债的主要债券担保品。2022年，质押债券中政策性金融债、商业银行债占比分别为25.33%、1.73%。同时，商业银行是债券质押业务的主要参与者。国有大行、股份制银行、城商行、农商行、政策性银行质押业务规模占比88.64%4。

估值服务方面，截至2022年末，中债估值中心每日发布各类曲线3500余条，每日发布对债券的估值及相关风险指标超过10万条，包括所有在岸各币种的可流通债券，以及中资美元债、中资欧元债及离岸人民币债等境外债券。每日发布中债指数1500余只、中债市场隐含评级超过5.4万条、中债市场违约率近10万条5。该指标为政策性银行、商业银行等主要市场参与者信用风险分析监测、估值定价提供重要参考6。

注：

1.人民银行：http://www.pbc.gov.cn/rmyh/109339/751898/index.html

2.人民银行：http://www.pbc.gov.cn/rmyh/109339/764610/index.html

3.会计处理中，普通金融债、二级资本工具计入负债，永续债计入所有者权益。为避免歧义，鉴于其均为债券，本文将其定义为广义负债。

4.数据来源：中债担保品业务中心《2022年担保品管理管理服务年度报告》《中债担保品管理业务数据报告》

5.数据来源：中债估值中心

6.中央结算公司张欣、宫蕾、刘朝阳对该文亦有贡献。

◇ 本文原载《债券》2023年3月刊

◇ 作者：中央结算公司副总经理　刘凡

◇编辑：涂晓枫　鹿宁宁

TheSupportiveRoleofBondMarketforIndirectFinancing

LiuFan

Abstract

Thebondmarketisnotonlyanimportantvenuefordirectfinancing,butalsoacrucialsupporterforindirectfinancing.Thispapercalculatesthebondmarket’sspecificcontributiontoindirectfinancingfromtheperspectiveofassetsandgeneralliabilitiesrespectively,andalsooutlinesthebondmarket’sabilitytosupportindirectfinancingservice**yusingcollateral,valuationandotherservices.

Keywords

Bondmarket,indirectfinancing,collateral,valuationservice

Traditionally,thebondmarketisanimportantplacefordirectfinancing.Aspartofthebroaderfinancialmarket,thebondmarketalsoplaysacrucialroleinindirectfinancing.Specifically,thebondmarketasanimportantfinancingplatformforpolicybanks,commercialbanksandotherfinancialinstitutionsnotonlysupportsindirectfinancing,butalsoeffectivelyenhancestheservicecapacityofindirectfinancing.Byraisingfundsfromandinvestinginthebondmarket,policybanksandcommercialbanksdiversifytheirsourcesandutilizationofindirectfinancing.

DiscriminationbetweenDirectFinancingversusIndirectFinancing

Themaindifferencebetweendirectfinancingandindirectfinancingiswhethertwosetsofdebtcontractsareneededtocompletefinancing.

Itisgenerallyacknowledgedthatdirectfinancingmeansthattheunitwithsurplusfundsprovidesmonetaryfundstotheunitinneedoffundsthroughdirectnegotiationorbypurchasingthesecuritiesissuedbythelatterinthefinancialmarket,suchascommercialcredit,issuanceofcorporatestocksandbonds,anddirectlendingbetweenenterprisesorbetweenindividuals1.Indirectfinancingmeansthattheunitwithsurplusfundsdepositsfundswithfinancialinstitutionsorbuysvarioussecuritiesissuedbyfinancialinstitutions,whichinturnprovidespooledfundstotheunitsinneedoffundsforpaiduse2.

Inessence,directfinancingcreatesacreditor-debtorrelationshipdirectlybetweenthecreditorandtheultimatedebtor.Thisprocessalsoinvolvesfinancialinstitutionsasserviceproviders,whichareinaprincipal-agentrelationship,ratherthanacreditor-debtorrelationship,withcreditorsandultimatedebtorsnotobligatedtorepaytheprincipalorpaytheinterest.Thefinancingprocesscanbecompletedwithonlyonesetofmastercontractsonfinancing.Inindirectfinancing,bycontrast,thereisnodirectcreditor-debtorrelationshipbetweenthesupplyanddemandsidesoffunds.Rather,financialinstitutionsinterveneascreditorsanddebtors,actascreditintermediariesinbalancingsurplusesandshortagesoffundsandtakecreditrisks.Itinvolvestworoundsofborrowingundertwosetsofdebtcontracts.First,thefinancialinstitutionobtainsfundsthroughdeposittakingorbondissuanceandbecomesadebtorofthefundsupplier.Second,thefinancialinstitutionbecomesacreditoroftheultimatedebtorbyissuingloansorbuyingbonds.

HowtheBondMarketSupportsIndirectFinancing

i.Supportingindirectfinancing

1.Fromtheperspectiveofliabilities:supportingbankstoreplenishfundsandissueloans

Thefundsraisedbyfinancialinstitutionsfromissuedpolicybankbondsandordinaryfinancialbondscanbeprovidedtothecommunityintheformofloans.Thisisaformofindirectfinancing,thatis,financialinstitutionspoolthefundsfromsuppliers(bondinvestors)andprovidethemtousers(borrowers).Forexample,themoneyraisedfrompolicybankbonds,specialbondsforsmallandmicroenterpriseloanandspecialbondsfor“agriculture,ruralareasandfarmers”aredirectlychanneledintokeysectorsoftherealeconomyintheformofloans.

2.Fromtheperspectiveofcapital:supportingbankstoreplenishtheircapitalbaseandenhancetheirlendingcapacity.

Tier2capitalbondsandperpetualbondsaresimilartopreferredstocks,andareusuallyconsideredatypeofequity,ratherthandebt.Theyareimportantcapitalreplenishmentinstrumentsforpolicybanksandcommercialbankstoincreasetheircapitaladequacyratioandenhancetheirlendingcapacity,thussupportingindirectfinancing.

3.Fromtheperspectiveofassets:providingfundstobondsellers

Bondsarenotablymoreliquidthanloans,regardedashigh-liquidityloansinabroadsense.Policybanksandcommercialbanks,bybuyinggovernmentbonds,providefundstobondsellersandbecomecreditorsofultimatedebtors.

ii.Enhancingtheabilitytosupportindirectfinancingservices

1.Providinghigh-qualitycollateral

Policybanksandcommercialbankscanpledgetheirholdingsintreasurybondsandlocalgovernmentbondsascollateraltogaineasieraccesstofinancingthatfundstheirlendingactivity.

2.Providingrelatedinformationandvaluationservices

Thebondmarketprovidestransparentinformationandfairpricing,withrelatedinformationservingasanimportantpointofreferenceforloanpricing.Thisismainlybecausethebondmarkethasthefollowingimportantcharacteristics:First,thebondmarketrequiresadequateinformationdisclosure,makingsuchinformationasfinancingsize,interestratesandissuersavailabletothepublic.Second,theliquiditymechanismforbondsiswellestablishedandbondsarefairlypriced.Third,theinternalvaluationoffinancialinstitutionsandthird-partyvaluationareformedbasedonmarketprices;inparticular,theyieldcurvesandmarketimpliedratingsshedlightonreal-timemarketdevelopments.Suchinformationha**ecomeabenchmarkforloanpricingandareferenceforriskpricingatpolicybanksandcommercialbanks.

TheBondMarket’sSpecificContributiontoIndirectFinancing

i.Supportforindirectfinancing

Therearebothdirectfinancingandindirectfinancinginthebondmarket.Theissuanceandpurchaseofbond**ypolicybanksorcommercialbanksrepresentthebondmarket’ssupportforindirectfinancing.However,thebondsissuedbythegovernmentornon-financialcorporationsanddirectlypurchasedbynon-bankinvestors(suchasnon-financialcorporations,individuals,securitiesfundsandinsurers)areconsideredsupportfordirectfinancing.

1.Calculationmethod

AccordingtoTable 1,thetotalsupportofthebondmarketforindirectfinancing=(A+B+C)/(A+B+C+D).

Toavoiddoublecounting,thebackwardinductionapproachisadopted,i.e.1-supportfordirectfinancing/totalsupport=1-D/(A+B+C+D).

Morespecifically,fromtheperspectiveofgeneralliabilities3,thebondmarket’ssupportforindirectfinancing=theproportionoffinancialbonds,Tier2capitalinstrumentsandperpetualbondsinthebondmarket=(A+B)/(A+B+C+D).

Fromtheperspectiveofassets,thebondmarket’ssupportforindirectfinancing=theproportionofbondsheldbybanksinthebondmarket=(A+C)/(A+B+C+D).

Whencalculating,thedataofyear-endcustodysizeandannualissuancesizeareusedrespectively.

2.Calculationresult**asedonyear-endcustodydata

Thecalculationresultsshowthatthebondmarket’stotalsupportforindirectfinancingisabout85%(seeTable 2).Morespecifically,thebondmarket’ssupportforindirectfinancingisabout30%fromtheperspectiveofgeneralliabilities,or65%fromtheperspectiveofassets(seeTable3).

3.Calculationresult**asedonannualissuancedata

Thecalculationresultsshowthatthebondmarket’stotalsupportforindirectfinancingisabout94%(seeTable 4).Morespecifically,thebondmarket’ssupportforindirectfinancingisabout31%fromtheperspectiveofgeneralliabilities,or83%fromtheperspectiveofassets(seeTable5).

ii.Enhancingtheabilitytosupportindirectfinancingservices

Ascollateral,policybankbondsarenextonlytolocalgovernmentbonds.In2022,thepolicybankbondsandcommercialbankbondsaccountedfor25.33%and1.73%ofcollateralbonds,respectively.Also,commercialbanksaretheprimaryparticipantsinbondpledgebusiness.State-ownedlargebanks,joint-stockbanks,citycommercialbanks,ruralcommercialbanksandpolicybanksaccountedfor88.64%ofthebondpledgebusiness4.

Intermsofvaluationservices,bytheendof2022,ChinaBondPricingCenterhadpublishedmorethan3,500yieldcurvesandover100,000bondvaluationsandrelatedriskindicatorsaday,includingallonshorenegotiablebondsinvariouscurrencies,aswellasoversea**ondssuchasChinese-issuedUSDbonds,Chinese-issuedEURbondsandoffshoreRMBbonds.Dailypublicationsalsoincludeover1,500ChinaBondIndices,morethan54,000ChinaBondMarketImpliedRatingsandnearly100,000ChinaBondMarketImpliedDefaultRates5.Theseindicatorsprovideanimportantreferenceforcreditriskanalysisandmonitoring,valuationandpricingbymajormarketparticipantssuchaspolicybanksandcommercialbanks6.（ThisarticlewasfirstpublishedonBondMonthly(Mar.2023).Pleaseindicatethesourceclearlywhencitingthisarticle.TheEnglishversionisforreferenceonly,andtheoriginalChineseversionshallprevailincaseofanyinconsistency.）

Note:

1.PBOC:http://www.pbc.gov.cn/rmyh/109339/751898/index.html

2.PBOC:http://www.pbc.gov.cn/rmyh/109339/764610/index.html

3.Inaccountingtreatment,ordinaryfinancialbondsandTier2capitalinstrumentsareincludedinliabilities,whileperpetualbondsareincludedinowners’equity.Toavoidambiguity,sincetheyareallbonds,thispaperdefinesthemasgeneralliabilities.

4.Source:CCDCCollateralManagementServiceCenter’s2022AnnualReportonCollateralManagementServicesandChinaBondCollateralManagementDataReport.

5.Source:ChinaBondPricingCenter

6.ZhangXin,GongLeiandLiuZhaoyangfromCCDCalsocontributedtothisarticle.

◇ Author:VicePresidentofCCDC

◇ Editors:TuXiaofeng,LuNingning

2月14日，为促进债券市场发展，扩大直接融资比重，中国人民银行公布了《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》...

解析

推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康跟发展，提高直接融资比重。适时来自启动()。

近年来，我国债券市场融资规模不断扩大，但直接融资比重偏低，债券市场资源配置功能仍未有效发挥。

正确

王晋斌等：提高债券市场融资效率，推动实体经济高质量发展

《债券》是中国债券专业类金融期刊，是国家新闻出版广电总*首批认定学术期刊。此公众平台由中央国债登记结算有限责任公司研发中心《债券》编辑部主办，第一时间解读债券市场最新政策，介绍国内外债券市场先进研究成果，传播金融知识与债券市场信息。

王晋斌中国人民大学经济学院**常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

厉妍彤中国人民大学经济学院博士研究生

本文转载自8月1日债券杂志。

本文字数：4044字

阅读时间：11分钟

当前，全球经济增长动能减弱，经济面临下行压力。2022年5月，联合国在《世界经济形势与展望》中预测2022年全球经济增速只有3.1%，而全球通胀率将上升至6.7%，是2010—2020年平均通胀率（2.9%）的两倍多。2022年6月，世界银行在《全球经济展望》中预测2022年全球经济增速只有2.9%，全球通胀率同比将增长7.8%。全球经济呈现出高通胀与低增长相伴的风险，外部需求萎缩和进口价格上涨为中国经济带来了负面溢出效应。

在国内方面，我国经济从2022年一季度末开始下行压力明显加大，经济预期出现了一定程度下滑。2022年3—4月面临明显的下行压力。2022年5月数据显示，中国经济正在走出阶段性低谷，国民经济出现了恢复势头，其中制造业采购经理指数（PMI）环比上涨2.2%，非制造业PMI环比上涨5.9%，显示经济触底反弹态势；规模以上工业增加值比上月实际增长5.61%。然而，中国经济恢复的基础并不稳固，仍需要从供需两端发力，稳定宏观经济大盘。其中，加快提高资本市场融资效率、改善市场主体的融资环境、进一步依靠有效融资夯实经济恢复势头迫切且必要。

发挥债券市场的融资功能，提高有效融资效率

提高资本市场融资效率、为企业提供融资支持是稳定并提升投资的重要保障，也是促进企业创新、推动经济高质量发展的内在需求，而直接融资是提高资本市场融资效率的重要手段，债券市场需要发挥提高市场融资效率的示范带动作用。

（一）债券在直接融资中的重要性

过去10年，中国的利率水平稳中有降，在通胀预期较为稳定的背景下，提升有效融资是提振信心、稳增长的重要抓手。在通胀温和、利率下行的形势下，债券筹资的实际成本下降，发行债券成为市场主体比较青睐的筹资方式。2022年以来，银行间债券市场通过多项举措提供注册便利，对符合条件的成熟发行人采取一次注册、多次（多品种）发行，便利企业融资，提高了融资效率。

银行间债券市场积极支持水利、交通、物流等基础设施建设和重大项目融资，发挥了投资的牵引、带动作用。2022年上半年，银行间债券市场累计支持水利工程建设运营企业发行债务融资工具151.5亿元；支持顺丰等四家民营企业发行债务融资工具50亿元，用以补充物流营运资金和优化债务结构。这些债务融资有力促进了项目投资，形成了社会有效需求，发挥了纾困作用，是全社会有效融资的重要组成部分。

债券市场是重要的直接融资方式，可以强化市场与银行中介之间的竞争，增加有效融资。随着中国资本市场的不断发展和各种融资工具创新增多，银行信贷资金在社会融资规模中的占比已从2002年的91.9%下降至2021年的63.6%，以银行为主导的融资模式发生了相当大的改变。在债券市场中，企业债券融资在社会融资规模中的占比从2002年的1.8%上升至2021年的10.5%，2015年企业债券融资在社会融资规模中的占比达到近年来的峰值19.08%，债券融资成本的显著下降带动债券市场当年发行规模较上年同期增长87.5%。

（二）债券融资是落实稳增长的现实选择

要落实各项稳增长政策，有效融资是基础。从财政收支来看，在一般公共预算方面，财政部数据显示，2022年1—5月全国一般公共预算收入86739亿元，扣除留抵退税因素后，增长29%，按自然口径计算下降10.1%。在全国**性基金方面，2022年1—5月全国**性基金预算收入21948亿元，同比下降26.1%。全年一般公共预算收入和全国**性基金收入的缺口比较大，财政收支平衡压力较大。在此背景下，谋划增量政策工具，尤其是通过债券市场融资来弥补资金缺口成为现实选择。

2022年5月，***印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出六个方面33项措施。其中提出督促指导银行间债券市场和交易所市场各基础设施全面梳理收费项目，对民营企业债券融资交易费用能免尽免。这进一步释放了明确支持民营企业的信号，债券市场将进一步发挥其有效融资作用。笔者认为，可以通过加大财政赤字、提前下达2023年专项债券额度等办法来解决部分资金缺口问题，继续发挥债券市场有效融资功能，支持国家稳增长的重大政策措施落地实施。要加快地方**专项债券发行使用并扩大支持范围，着力促进稳增长、稳投资。财政部数据显示，截至2022年6月末，各地发行新增专项债券3.41万亿元，2022年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕。专项债券融资将及时发挥出稳定宏观经济大盘、促进经济高质量发展的重要作用。

（三）强化债券市场纪律约束功能

债券市场是全社会信用塑造和管理的重要平台，债券市场信用纪律约束是债券市场健康发展的根本。资本市场的发展历史表明，一个发达的债券市场离不开纪律约束。债权人可以约束债券发行人按照合约发行债券，并按照发行计划书的项目规划合理科学配置债券融资，具有外部市场监督、约束功能。债券市场的市场纪律约束越强，债务人违约的可能性就越小，债券市场的运行就越健康。要持续通过严厉打击逃废债、加强信用担保机制建设等措施强化债务融资者的信用意识。此外，优质的信用评级公司和征信公司的发展为社会信用识别起到了重要的基础性作用，客观、公正的信用评级是债券市场风险等级分层的依据，是促进债券市场资金合理配置的引导信号，也是风险管理的重要工具。现代金融体系演进的逻辑表明，债券市场纪律约束功能是提高金融系统效率的重要手段。发达经济体具有发达的债券市场，根本原因在于其具备较强的纪律约束功能。

深化债券市场改革，促进经济高质量发展

逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格*，既是重塑我国国际合作和竞争新优势的战略抉择，也是实现经济高质量发展的内在要求。债券市场在促进“双循环”形成、推动经济高质量发展上大有可为。

（一）推动国债市场发展

国债是国内外投资者追求资产安全性、流动性和收益性平衡最重要的基础性资产。随着中国对外开放的深入，中国国债作为安全资产将受到国际投资者更多的青睐。中央结算公司的数据显示，截至2022年5月末，境外机构持有银行间债券的数量达到3.38万亿元，约占银行间债券市场总额的3.88%。从境外机构持有债券的结构来看，国债占70.76%，政策性银行债占26.51%，商业银行债券占1.28%，而地方**债、企业债和信贷资产支持证券三者合计占比为1.45%。由于政策性银行债也以国家信用为基础，因此，境外投资者投资中国债券市场以国家信用为基础的债券比例高达97.27%。境外机构青睐国债和政策性金融债，说明了境外机构对中国国家信用的高度认同。

国债是整个债券市场的底层资产，也是整个债券市场稳定运行的基石，对于提振国际资本市场信心、深化与国际金融市场的互联互通具有重要作用。

依靠创新驱动的中国经济保持了较高的增长率，保证了较高的投资回报率，这是吸引国际投资者的重要原因之一。过去数年，相较于实施低利率甚至负利率政策的发达经济体的国债，中国10年期国债显现出较高的投资价值。同时，中国国债收益率具有较强的稳定性。从市场运行来看，中国国债收益率的波动区间明显小于美国国债收益率的波动区间。发达经济体国债收益率波动区间较大。例如，自新冠肺炎疫情暴发以来，美国10年期国债收益率的波动区间为0.5%～3.4%，而中国10年期国债收益率的波动区间基本上在2.6%～3.3%，波幅要小得多。

（二）推进债券市场对外开放

截至2021年10月底，基于**信用的中国债券已被全球三大主流债券指数悉数纳入。建设更高水平开放型经济新体制有效推动了中国金融开放。多年来债券市场坚持渐进可控、平衡效率与安全的开放原则，注重顶层设计与统筹安排。债券市场在培育多元化的合格投资者队伍、夯实债券市场法治基础、加强监管协同、强化风险防控以及推进金融高水平对外开放等方面取得了长足进步。

近年来人民币国际化取得了积极进展。2016年10月，人民币加入特别提款权（SDR）时，当年四季度人民币在全球外汇储备中的占比为1.08%；2021年四季度这一比例上升至2.79%，居全球第五位。国际清算银行（BIS）发布的2019年全球外汇市场成交额调查数据显示，人民币占比为2.16%，排名第八，与2016年的2.0%相比，小幅上升；2022年5月11日，国际货币基金组织（IMF）执董会完成了五年一次的SDR定值审查，决定维持现有SDR篮子货币构成不变，并将人民币的权重由10.92%上调到12.28%，人民币在国际上获得了越来越多的认同。

从“双循环”来看，人民币国际化会增加国际投资者对人民币安全资产的需求，需要大力发展中国国债市场。在国内国际金融市场的资金循环模式上，国债是安全资产，是债券市场定价的稳定器。能够替代主要国际货币的安全性资产越多，参与国际货币体系变革的基本筹码也就越多。一个高流动性、具有较稳定收益的国债市场对于进一步提高中国债券市场的国际吸引力和货币国际化程度至关重要。

中国债券市场已经成为中国资本市场的重要组成部分，提升了社会融资效率，加快了中国金融系统融资方式的改变，推动中国金融体系朝着银行间接融资和市场直接融资平衡发展的方向演进，有利于提高中国金融体系的效率。积极发挥债券市场的融资功能已经成为稳增长、推动中国经济高质量发展的有机组成部分。

为什么社会融资成本利率下行对于债券市场是利好

社会融资成本利率下行就意味着市场利率下行，市场利率一般与债券市场的到期收益率成正相关关系的，但问题在于市场利率与债券的持有期收益率成负相关关系。这个实际上是对于债券投资原理不甚理解其原理而陷入顺势思维的一个误区，因市场利率越低，会导致债券持有至到期收益率降低，但并不等于会导致债券投资持有期间收益率就会降低，相反利率越低却会导致债券投资持有期间收益率因利率降低而上升。原因是在于计算债券的理论价值的时候是一般采用现金流贴现法进行的，一般来说债券在不违约的前提下，其未来现金流是可预期的，而在现金流贴现法方式下债券现金流贴现计算过程中是用债券各期的现金流除以[(1+利率)之和后的对应现金流的时间次幂]，然后求总和，即利率高计算出来的债券理论价值就会低，利率低计算出来的债券理论价值就会高。很多时候债券是采用固定票面利率来进行发行的(就算是浮动利率即俗称的浮息债也面临同样的问题，只是影响呈度相对于固定票面利率即俗称的固息债要低)，而债券本身的面值也是固定的，也就是说债券投资的未来现金流在不违约的前提下是可预期的，而一般来说债券投资很多时候是十分看重那一个持有至到期持有收益率的，如果未来利率降低会导致债券持有至到期收益率会通过债券市场交易中的债券价格(债券价格与到期持有收益率是成反比)的上升会体现在持有至到期持有收益率的下降，最主要原因是市场整体的利率会由于利率降低的预期而有所下降。而对于债券投资者来说是存在较大部分投资者不是把债券一直持有至到期的，这样的利率下降会导致债券价格上升的影响直接影响到这些债券投资者持有期间收益率，虽然这些债券投资者是能收取得到债券本身所产生的利息的，但是由于债券价格本身的上升则会额外带来一部分价差上的收益，故此这样会导致债券投资持有期间的收益率会因利率降低而上升，故此会造成社会融资成本利率下行对于债券市场是利好的这种说法。

债券市场和货币市场的区别？

债券市场是发行和买卖债券的场所，是（金融市场）一个重要组成部分。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。

货币市场是指以期限在一年以内的金融资产交易的市场。该市场的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成可以流通的货币。它的存在，一方面满足了借款者的短期资金需求，另一方面为暂时闲置的资金找到了出路。货币市场一般指国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等短期信用工具买卖的市场。货币市场具有期限短、流动性强和风险小的特点，

银行债券为何是间接融资工具，不是直接融资工具？

按融资方式划分，金融工具可分为直接融资工具和间接融资工具。间接融资工具包括银行债券、银行承兑汇票、可转让大额存单、人寿保险单等。　　(一)融资工具-票据　　1、票据是证明持有人对不在其实际占有情况下的商品或货币的所有权的债务凭证，一般包括汇票、本票和支票三种。　　2、票据的特点：　　(1)可以流通转让。一般票据都可通过背书(持票人在票据背面签字以表现其转让票据权利的意图，并可多次转让，无须事先征得债务人的同意。　　(2)只要票据记载合格，票据的受让人就可取得票据上载明的权利。　　(3)票据要有明确的、合乎法规的书面形式。　　(4)只要票据要式齐备，并非伪造，债务人都应无条件付款，不得以各种理由拒付，否则持票人可依法追索。　　(二)融资工具-债券　　1、债券是由债务人按照法定程序发行的融资工具，证明债权人有按约定的条件取得利息和收回本金的权利凭证。债券可以流通，是现代经济中一种十分重要的融资工具，按发行主体的不同可分为**债券、企业债券和金融债券。　　2、**债券的发行主体是**，可分为中央**债券和地方**债券。中央**发行的债券称为国债。一般将一年以内的中央**债券称为国库券，是**为解决财政收支季节性和临时性的资金需要，调节国库收支而发行的短期融资工具。　　3、企业债券的发行主体是企业，是企业为筹集经营所需的资金而向社会发行的借款凭证。企业债券以中长期居多。由于企业债券的发行主要靠企业的信誉和实力，所以企业债券的风险相对较大，而且有不同的信用等级。　　(三)融资工具-股票　　1、股票是股份公司发给股东的，证明其所拥有的股权，并取得股息收入的凭证。　　2、股票的发行主体是股份有限公司，股票持有者是股份公司的股东。股票是股份公司通过资本市场筹集资金的信用工具。股票一经购买就不能退还本金，而且股息和红利也会随企业经营状况而变动，这一点是股票同其他融资工具的主要区别。　　3、尚普咨询认为按股东权益的不同，可将股票分为普通股和优先股两种。普通股是最普遍和最主要的股票类型，持有者享有对公司经营的参与权、盈余分配权和资产分配权、优先认股权等等，其收益在发行时不限定，而是按公司经营业绩来确定。优先股是指股东拥有优先于普通股股东进行分红和资产清偿的权利，其股息一般是事先固定的，但对公司没有经营参与权和投票权。　　(四)融资工具-投资基金证券　　1、投资基金证券是由基金发起人向社会公开发行的表示持有人按其所持份额享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。　　2、发行投资基金证券是一种间接融资方式。中小投资者可以通过购入投资基金证券，将资金交给专业的基金管理人，按照法律、法规、基金契约规定的投资原则和投资组合的原理进行规模化投资。

一般情况下金融市场上的融资是直接融资还是间接融资？为什么？举例说明？

直接融资，发股票、发债券都是直接融资找银行贷款才是间接融资

提升资本市场直接融资功能、拓展创投基金中长期资金来源...多部门谈金融支持科技创新

7月27日，国新办举行新闻发布会，科技部、中国人民银行、工信部相关负责人出席，介绍“金融支持科技创新做强做优实体经济”有关情况。

图片来源：国新网

近年来，科创金融制度和市场体系持续健全，初步建成包括银行贷款、债券市场、股票市场、创业投资、保险和融资担保等在内，全方位、多层次的科创金融服务体系。科创型企业贷款持续保持较快增长速度，资本市场服务科技型企业的功能明显增强，科技型企业跨境融资便利进一步深化。

下一步，央行要推动科创型企业贷款持续保持较高增长速度，不断提升多层次资本市场直接融资功能，进一步发挥保险和融资担保机构的风险分担作用。同时，对于支持有较大不确定性的科技创新活动，要多方面拓展创投基金的中长期资金来源；不断丰富创投基金的退出渠道；并推动银行业金融机构推出适合初创期企业特点的信贷产品。

科技部也将进一步加强科技信贷服务能力建设，构建适应科技型企业轻资产特点的信贷产品。引导社会资本更多地投入到关键技术领域和初创期科技型企业；支持科创板、北交所更加精准地增强对科技型企业融资的可得性。

科创金融制度和市场体系持续健全

中国人民银行副行长张青松表示，近年来，央行等金融管理部门多措并举、综合施策，推动金融支持科技创新金融服务体系。科创金融制度和市场体系持续健全，初步建成包括银行贷款、债券市场、股票市场、创业投资、保险和融资担保等在内，全方位、多层次的科创金融服务体系。

科创型企业贷款持续保持较快增长速度。截至2023年6月末，高技术制造业中长期贷款余额2.5万亿元，同比增长41.5%，连续3年保持30%以上的较高增速；科技型中小企业贷款余额2.36万亿元，同比增长25.1%，连续3年保持25%以上的较高增速；全国“专精特新”企业贷款余额为2.72万亿元，同比增长20.4%，连续3年保持20%以上的增速。

资本市场服务科技型企业的功能明显增强。推出科创票据、科创公司债等债券产品，拓宽科技型企业直接融资渠道。设立科创板、北交所，深化新三板改革。引导创业投资和私募股权投资基金持续健康发展。截至2023年6月末，科创票据、科创公司债余额约4500亿元，超过1000家“专精特新”中小企业在A股上市，创业投资和私募股权投资基金管理规模近14万亿元。

科技型企业跨境融资便利进一步深化。稳步推广跨境融资便利化试点政策，允许中小微高新技术企业在一定额度内自主借用外债。推进合格境外有限合伙人外汇管理试点，鼓励和引导外资通过私募股权基金参与投资境内科技型企业。优化跨国公司跨境资金的集中化便利政策，帮助科技型企业提高资金应用效率，降低财务成本。

多部门合作完善科技金融政策

科技部始终把促进科技与金融融合，打通科技、产业、金融通道作为科技体制改革攻坚的重点内容。

科技部副部长吴朝晖指出，科技部主动加强与金融管理部门的合作，科技金融政策体系持续完善。与人民银行研究加大力度支持科技型企业融资的若干举措；与国家金融监管总局推动科技信贷服务水平不断提升；配合证监会创设科创板、建立北交所，科技型企业上市融资渠道更加通畅。

发挥再贷款货币政策工具激励作用，银行向科技型企业投放贷款的积极性持续增强。与人民银行实施4000亿元科技创新再贷款，引导21家全国性金融机构为符合条件的高新技术企业等提供低成本信贷支持。

发挥国家科技成果转化引导基金作用，社会资本投早投小投硬科技的导向持续凸显。转化基金目前已设立36支子基金，在项目层面带动社会资本投资超过1000亿元，放大比例1:18。已投企业中，中小微企业占比超过90%，已有36家企业科创板上市。

吴朝晖指出，科技、产业、金融相互塑造、紧密耦合、良性循环的格局正在形成。截至今年6月底，科创板上市企业542家，总市值达6.72万亿元；北交所上市企业204家，总市值超2668亿元。

吴朝晖表示，下一步，科技部将进一步强化科技与金融部门工作的协同联动，加强科技、金融、产业等领域政策协同、资源对接、信息共享。进一步加强科技信贷服务能力建设，构建适应科技型企业轻资产特点的信贷产品；推动商业银行按照商业规律，强化服务科技型企业信贷的精准性、针对性和时效性。进一步支持引导资本市场敢于投早投小，引导社会资本更多地投入到关键技术领域和初创期科技型企业，开辟新领域新赛道；支持科创板、北交所进一步优化科技型企业评价体系，更加精准地增强对科技型企业融资的可得性。此外，还要进一步推动建立完善多层次科技金融服务体系，积极支持保险机构为科技研发、成果转化等环节开发保险产品。

鼓励更多的科创型企业发行上市

近年来，虽然科技金融领域快速发展，但是科技型企业金融服务需求仍然比较多。在被问及应如何构建适应科技型企业特点的金融服务体系时，张青松回应道，要推动科创型企业贷款持续保持较高增长速度，运用总量和结构性货币政策工具，为金融机构支持科技创新提供良好的货币环境。

不断提升多层次资本市场直接融资功能。在债券市场上，推动科创型企业债券发行规模，在股票市场上，鼓励更多的科创型企业发行上市。特别提出，畅通创投机构资金募集、资金投资、资金管理以及资金退出，加强对种子期、初创期科创型企业的金融供给。

同时，进一步发挥保险和融资担保机构的风险分担作用。具体到首台首套重大技术装备、重点新材料首批次应用，将进一步完善保险补偿机制试点政策。并不断优化金融支持科技创新的配套政策。鼓励科创型企业充分利用国际资本市场，加强银政企对接和科技共同信息的分享，完善知识产权质押融资等配套政策。

张青松强调，对于支持有较大不确定性的科技创新活动，要多方面拓展创投基金的中长期资金来源。鼓励和支持保险资金、企业年金、养老金等按照商业化原则投资创投基金。支持保险资产管理机构、银行理财子公司开发与创投特点相匹配的长期投资产品。

不断丰富创投基金的退出渠道。推动注册制改革走深走实，不断提高上市的融资效率。发展创投二级市场基金，扩大私募基金份额转让试点范围。活跃并购市场，在整个创投基金退出转化过程中发挥积极作用。

此外，还要推动银行业金融机构推出适合初创期企业特点的信贷产品。张青松指出，初创企业有高收益、高风险的特点，调动投贷两方面积极性，在贷款过程中附加一些股权投资的条款，如果成功能够获得更高收益，这个高收益可以弥补贷款损失，实现银行信贷资金的可持续发展。

进一步拓展科创企业直接融资渠道

在拓展科创企业直接融资渠道方面，张青松介绍，截至2023年6月末，科技型企业发行科创票据的余额达到了2264亿元、科技创新公司债券的余额达到了2258亿元；战略性产业企业在银行间市场发债的融资余额达到6600亿元、在交易所发债余额达到4640亿元。

张青松明确，下一步，金融管理部门将重点从四个方面进一步增强债券市场支持科技创新能力：

一是进一步推动扩大科技型企业发债规模，为科创型企业发债开辟绿色通道。

二是研究推进高收益债券市场建设。面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，同时加强专业投资者的培育。

三是进一步丰富科创类债券产品。鼓励发行混合型科创票据，募集资金可投资科创型企业股权，债券的票面收益可以和科技型未来的成长收益挂钩。支持非上市科技型企业发行含转股条件的创新公司债券，加强股债联动。

四是进一步优化科创型企业发债融资环境，包括评级机构、评级方法、评级覆盖面等。

校对：苏焕文

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