长江电力能到30元吗(李绍平年收入多少来自?长江电力董秘)
李绍平年收入多少来自?长江电力董秘
李绍平：男，1963年9月出生，经济学学士，高级会计师，中共d员。历任宜昌大学教师，长阳财政*国债办事处副主任，长阳财政*综合计划股股长，长阳财政经济开发投资公司经理，中国三峡总公司资产财务部生产经营财务处副处长，中国三峡总公司资产财务部资产与产权管理处处长，中国三峡总公司资产财务部副主任兼资产与产权管理处处长，中国长江电力股份有限公司财务部经理，中国长江电力股份有限公司总经理助理、董事会秘书兼战略投资部经理。现任中国长江电力股份有限公司董事会秘书，兼任中国长电国际（香港）有限公司总裁、北京长江聚源投资管理有限公司总经理、重庆长电联合能源有限责任公司董事长兼**书记。
长江电力什么价位进好啊
一定要买这只股的话，可以等放量站稳60日均线后进场。否则另择强势股参与。
周末投资思考2023.7.22（干货：伊利、海天味业、安琪酵母、五粮液、洋河股份、贵州茅台、腾讯、分众传媒、同花顺、长江电力）
本期导读：
1、白酒行业（贵州茅台、五粮液、洋河股份）
2、乳制品行业（伊利股份）
3、调味品行业（海天味业、安琪酵母）
4、互联网及科技行业（腾讯控股、分众传媒、同花顺）
5、水电行业（长江电力、华能水电、桂冠电力）
一、细分行业分析
1、白酒行业
7.22分析点评：
在宏观经济弱复苏的大环境下，市场消费动力不足，给白酒行业带来动销迟缓、回款缓慢、库存加重等问题，各家白酒厂商也分别制定了各自的应对策略，在保证自身市场竞争力的同时，尽量稳定甚至提高企业的业绩。
从贵州茅台的二季度报告来看，超高端酒飞天茅台还是一如既往的稳定，维持在年化15%以上的增速问题不大，但是高端及以下的价格带，业绩还要有一段时间的波动，茅台的策略是控货挺价。
行业空间
白酒赛道长期来看是量减价增，行业销售收入持续增长，净利润增速高于营收增速趋势。
白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的长周期，2022年规上白酒企业963家，产量671.2万千升，同比下降5.6%；完成销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；实现利润2201.7亿元，同比增长29.4%。规上企业中亏损企业169家，企业亏损面为17.6%，累计亏损额18.8亿元，同比下降15.7%。市场进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。
具体需求场景
700-1000，专用接待，适合高端场合
1000元以上，收藏用酒，送礼意义重大
历年人均可支配收入
消费升级最核心的指标是人均可支配收，全国居民的人均可支配收入在2020年出现了下跌后，2021-2022年均有提升
竞争格*
截止目前，浓香型白酒还是大众品牌，市场占有50%以上，不过是以中低端产品为主，高端的产品为辅，由于浓香型白酒特有的对窖池较高要求的属性，高端产品主要是以五粮液、泸州老窖为主。
酱香型白酒的市场占有率是在逐步的提高，而且基本上都是高端的产品为主，主要还是贵州茅台的相关产品。当前的市场行情还是认为最高端的白酒就是酱香酒，如果未来不出现大的问题的话，酱香型白酒的市场占有率迟早会超过浓香型。
具体到公司来看，按营收市占率贵州茅台占比16.79%，五粮液9.82%，洋河3.62%，CR3占比24%左右，未来集中化中间还很大。如果是按净利润算的话会更加夸张。
2023年预估
未来白酒行业整个大的趋势还是没有变的，喝少酒，喝好酒，还是成为人们的共同的需求，白酒行业将逐步的向品牌优质厂商集中。
白酒这一轮的弱周期、去库存阶段比我们想象的时间还要长。前两年疫情影响，白酒厂商为了保证业务的正常增长，对下游经销商进行压货处理，当前下游面临消费动力不足，库存消化缓慢，终端价格倒挂问题。以上种种说明白酒行业已经来到了周期调整的时点。
为了去库存不可避免地导致价格下行，从终端价格倒挂到渠道价格倒挂，整个白酒行业的价格倒挂潮在2023年一季度达到了最高峰。
当下游经销商的库存消耗完成之后，随着经济近期的回归，整个白酒行业将会迎来再一次的繁荣。
23Q1价位带呈新分化，大众（婚宴+朋友聚饮等）/高端酒（送礼等）率先享受恢复红利。2023年上半年白酒库存已有较好消化。
二季度是白酒传统的消费淡季，主要通过五一与端午小长假带动白酒消费去库存，Q2行业进入控货挺价阶段，预计量价关系将有优化。
当前具体来说，高端白酒及200元以下基础白酒需求较为稳定；300-900元次高端白酒竞争尤其激烈。
下半年主要看白酒旺季备货、经济复苏进程、经销商信心、动销等情况。
通过渠道反馈来看，端午白酒消费氛围并未见明显回温，整体表现较为平稳，环比来看部分区域有小幅改善；分消费场景来看，大众消费在人流带动下同比恢复更好，商务消费并未有较为明显的改变，对应价格带来看，高端酒消费略有增长，中低端酒增速更优。
23Q2白酒行业整体回款进度较优、库存处于正常水平、批价总体稳定，
23年主要酒企均采用“稳价增量”举措以锚定业绩，端午前后部分酒企批价略有波动。
中期：由于大众消费升级仍在延续，因此白酒价格带提升的中期趋势不改，叠加酱酒扩容，次高端仍为中期扩容的主流价格带。
6月国内次高端及以上白酒行业收入为265亿元，同比增长15.9%。1-6月累计收入为1957亿元，同比增长16.2%。
6月国内大众及以下白酒行业收入为233亿元，同比下降5.3%。1-6月累计收入为1494亿元，同比下降8.5%。
1）贵州茅台
基酒产能及市场价格
2000年至今基本上处于量价齐升的走势，出厂价呈阶段性上涨，但是市场价比出厂价高出很多，供需关系良好。
此前公司拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。公司目前茅台酒的基酒产量为5.6万吨，若项目顺利建成，茅台酒产能再迎增长空间，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6万吨。
系列酒方面，公司将于2023年9月20日前将完成茅台3万吨酱香系列酒技改工程项目。预计项目完成后每年可新增3万吨酱香系列酒基酒产量，使酱香系列酒的产能达5.6万吨/年。
产品结构
超高端市场市占率近90%，千元价格带打造1935百亿单品，次高端价位带布*汉酱等，中档价位带布*迎宾酒。
经销商
2017年-2022年，经销商累计削减1634家，其中茅台酒经销商减少393家，系列酒经销商减少1241家，系列酒经销商的调整程度远超茅台酒经销商。
近两年分析
2022年财报
2023年一季度
2023Q1公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右；
分产品来看，1Q23茅台酒营收337.2亿元，同比增16.8%，23Q1飞天茅台回款进度/投放节奏均与去年相近，在飞天茅台投放总量较去年微增背景下，茅台酒收入保持优异增长主因公司非标产品收入占比提升（专卖店升级完成+23Q1精品酒/珍品等非标产品投放量加大+23Q1兔年生肖茅台以2499元价格上线“i茅台”+23Q124节气等新品非标上线等）。
系列酒营收50.1亿元，同比增46.3%，我们判断系列酒高增速与4Q22公司控货及茅台1935配额有限有关，4Q22系列酒增速为11.2%。根据酒说新闻，茅台1935销售指标集中在22年前3季度完成，考虑到市场需求及发货节奏，我们判断1季度系列酒实现高增或与茅台1935放量有关，其中，i茅台预计投放1935约850吨，实现含税收入约20亿元。茅台酒增长稳健，预计延续2022年量价齐升且价增大于量增。
分渠道来看，1Q23传统渠道实现营收209.3亿元，同比降2.2%，直销渠道营收178.1亿元，同比增63.6%，收入占比46%，同比提升12.3pct。2022年3月28日“i茅台”APP试运营，5月18日正式上线，所以我们判断“i茅台”贡献1Q23直销渠道主要增量，公司渠道改革步入收获期。i茅台预计投放生肖酒约670吨，实现含税收入约33亿元。“i茅台”实现酒类不含税收入49.03亿元。
（1）从去年上线至今，i茅台注册人数超4000万，累计销售额超230亿元，成为现象级APP。
（2）目前公司拥有100多个国际渠道商，将以差异化产品策略、价格策略及文化传播为核心满足国际化多元需求，加快出海渠道布*。
2023年二季度
公司2023H1预计实现营业总收入706亿元左右（YoY+18.8%左右），预计实现归母净利润356亿元左右（YoY+19.5%左右）。估算公司2023Q2实现营业收入312.21亿元左右（YoY+18.91%左右），实现归母净利润148.05亿元左右（YoY+17.98%左右）
分产品看，茅台酒表现较好，系列酒增速放缓。2023H1茅台酒实现收入591亿元，同比+18.28%；系列酒实现收入99亿元，同比+30.30%。其中，2023Q2茅台酒实现收入253.78亿元，同比+20.25%，收入占比较去年同期提升0.35个pcts至83.86%，主要系生肖/精品/年份酒等非标产品投放增加；系列酒实现收入48.86亿元，同比+17.16%，收入占比较去年同期下降0.35个pcts至16.14%。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年向百亿级大单品进击。
截至2023年6月12日，“i茅台”的注册用户数达4179万人，日活用户超500万，累计预约人次33.82亿，酒类交易总量达7217吨，投放门店2374家，累计交易额270.3亿元。
茅台酒增长稳健，预计非标投放较多（生肖、精品等）且新品（节气酒系列）上线。
我们判断1季度系列酒高增速与4Q22公司控货有关。由于前期茅台1935的市场投放量较大，且商务需求呈现弱复苏状态，2季度价格环比出现下降，公司放缓了发货节奏。
2023年预估
预计23年，公司将在普飞不提价的情况下，继续通过加大非标产品投放提升产品结构叠加直营占比提升改善渠道结构：专卖店升级、精品等非标产品投放增加、免年生肖酒上线“i茅台”、推出二十四节气新品等创新举措将更好保证公司高质量完成全年任务目标。
主要的业务增长点如下：
（1）茅台系列酒新增的6400吨产能将在2023年释放，系列酒产销量有望实现双升。
（2）1935快速放量、i茅台等渠道投放量加大。
千亿价位带大单品茅台1935目前流通价1200-1300元左右，动销好于预期，库存量保持在20%以下，有望完成今年百亿目标。
（3）茅台酒的量价齐升。2023年考虑茅台酒规划销量4.1万吨（同增8%）、直销占比提升护航吨价，预计收入增长势能兑现积极；
2）、五粮液
产能分布及原材料
渠道方面
22年公司经销商/直销渠道分别实现收入404.92/270.7亿元，分别同比+7.19％+13%；
五粮液经销商增加435家至2489家，五粮浓香经销商增加53家至655家，专卖店增加85家至1630家。
产品结构
公司2023年产品规划
完善1+3产品结构体系：
公司主品牌“1+3”定位清晰，超高端501和文化定制酒对普五分别起到向上拉伸和内增品牌内涵的支撑作用，经典五粮液未来有望成为第二支柱。
浓香系列酒方面，集中力量打造五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄4大单品。
系列酒规划：
（1）五粮春：以新品为次高端核心大单品；
（2）五粮醇：以新品为大单品，打造“美好生活品牌”IP、用宴席政策扩大市场；
（3）五粮特曲以晶彩版、头曲以鸿运版为大单品，艺术活动文化赋能；
（4）尖庄：控量大光，做大荣光，补充盒装，建设核心终端。
疫情放开后，23年1-5月公司在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。
二季度千元带竞争较为激烈，压力比较大，不过酒的品质才是决定是否能够走的长远的核心标准。
未来业务增长点：
（1）八代五粮液持续放量，另外如果茅台涨价，跟随价格上涨带来业务的增长；
（2）经典五粮液在超高端赛道占有一席之地后放量；
（3）次高端产品通过营销放量；
3）洋河股份
产能
公司上市前拥有4.6万吨基酒产能，其中2/3供应洋河普优曲、敦煌古酿等低端系列，1/3供应蓝色经典、洋河大曲。从上市到2013年底完成了本部（洋河、双沟、来安三大基地）的产能大跃进，其中通过技改和扩建增加约9.4万吨名优基酒产能，通过收购双沟和随后的技改扩建增加约5万吨产能。目前本部的规划产能约为18万吨。公司披露过原酒规划产能20万吨，目前年产能16万吨；储酒能力达100万吨，目前原酒储量达到70万吨左右。
年产能中能用于梦九的约5%左右（即8000吨），用于梦之蓝手工班的约2%左右（即3200吨），足以支撑未来很长时间梦之蓝高质量增长需求。
需求结构及供给
洋河股份这几年结合行业市场的变化，渠道也做了一个新的调整，发挥各个营销渠道的主观能动性，在次高端和中高端的领域去进行最大化的推广，我们相信，未来随着洋河股份高端产品的产能的增加，它的渠道还会有更大的创新，去扩张更大的收入。
22年经销商数量净增加96家至8238家，其中省外经销商5261家，同比增69家。其中2022年省内经销商平均规模同比增长14.23%至447.47万元/家，省外经销商平均规模同比增长22.04%至307.52万元/家，经销商结构优化成效显著。
洋河股份股权结构
其实对于洋河股份来说的话，大家一直在夸奖它的股东结构，目前主要还是国资委控股大概30%多，高管团队的话控股将近20%，对于高管来说，洋河股份整个公司的业务发展和各自的钱包是息息相关的，这也是最大的发挥了各自的主观能动性，所以这也是为什么洋河股份在这十几年的时间内，在它的高端产能不足的情况下，先天劣势很大情况下，为什么能够一直发展到行业前三的原因。
产品结构
海天梦势能持续巩固，分价格带运作更趋精细。公司蓝色经典推行分价格带运作，营销策略更趋精准：
高端酒手工班、梦9作为形象产品，坚持品牌+消费者打法，品牌端深度挖掘价值内涵及品质特色，市场端聚焦52个高地市场、样板市场，渠道端建立灵活高效的厂商合作模式，以持续积累高端群体认知。
次高端梦6+作为核心大单品，通过加强宴席及团购场景开拓力度，稳健应对600元价格带规模波动压力；梦3水晶版过去2年通过控量提价顺利完成升级迭代，目前坚守省内400元价格带份额，2023年以来在蓝色经典各产品中实现领先增长。
中高端天之蓝与海之蓝精准卡位苏北及环江苏市场商务招待、日常聚饮及礼赠主流价位，其中天之蓝调整到位，2023年维持较快销售态势；海之蓝凭借洋河深厚的品牌力及渠道力，省外基本盘仍然坚实。
近两年分析
2022年财报
22年公司实现营收301.1亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润93.8亿元，同比增长24.9%。
22年公司中高档酒(出厂价≥100元/500ml)/普通酒（100元以内）分别实现收入262.3/32.7亿元，同比增长21.9%/5.0%。
22年公司梳理淘汰218个SKU，巩固梦六+战略主体地位，升级海之蓝等产品，推出梦之蓝手工班（大师），加强水晶梦消费者培育，我们预计22-23年梦6+增速将持续优于整体。
22年公司白酒销量同比增长6.2%至19.5万吨，吨价大幅提升13.1%至15.1万元/吨
市场端：2022年省外收入占比持续提升，22年省内/省外分别实现收入133.2/161.8亿元，同比增长15.3%/23.7%，
渠道：22年批发经销、线上直销分别实现收入291.07、3.93亿元，同比增长19.91%、7.68%。
2023年一季度
23Q1实现营收、归母净利150.5、57.7亿元，分别同比增长15.5%、15.7%。
南京渠道反馈，五一宴席火爆，洋河整体增速20%+（低基数下，水晶梦增速40%+、梦6+恢复20%多），库存环比改善。我们预计23年梦6+、水晶梦增速20%+，海天双位数；
1Q23预计海天增速略快于梦系列。
2023年预估
截至2023年5月中旬，公司库销比约19%，较2022年同期改善明显，一则源于Q2江苏宴席市场快速修复（宴席场次与消费档次同步提升），二则源于公司宴席、团购等开拓力度有所加大，支撑水晶梦、天之蓝等主力产品动销转好。
省外以梦6+作为全国化单品。
产品结构看，蓝色经典销售占比超70%，其中梦之蓝销售占比30%以上，带动产品结构向上升级。
动销方面，五一动销符合预期，消费场景逐步复苏，其中宴席市场表现强劲，商务接待有望逐步恢复。
2023年，公司规划营收目标为15%，我们判断2023年随着外部经济环境逐季好转以及消费力的恢复，结合1季度公司业绩表现，或将超额完成全年15%的营收目标。
未来业务增长点：
（1）省内高端产品M9等的量能增加；
（2）省外M6大单品的持续放量；
（3）中低端产品在激烈的竞争中胜出放量；
2、乳制品行业
7.22分析点评：
乳制品行业同样受到宏观经济若复苏影响，另一方面受到上游原料奶价格过高影响，业绩及净利润都受到一定的压制，2023年还是定位于缓慢增长。
行业空间
竞争格*
根据Euromonitor数据，2021年伊利的市占率为25.8%，同期蒙牛市占率为22.8%。伊利和蒙牛市占率合计48.6%，近乎拿下一半的市场，远超美国CR5（行业前五名）不到30%的市占率。
1）伊利股份
产品结构
伊利在全球拥有75个生产基地，全球合作伙伴已达2000多家，旗下液奶、奶粉、酸奶、奶酪、冷饮等产品销往60多个国家和地区，备受全球消费者喜爱。
股权结构
资料来源：公开资料
资料来源：《乳业消费再逢春，龙头优势凸显》
根据上图，呼和浩特投资公司持有伊利股份8.85%的股份，潘刚董事长持有4.71%的股份，其他董监高持有3.77%的股份，公众持股82.67%，其控股权远远小于33%-67%的合理范围，公司股权较分散未来可能存在风险。但是伊利积极出台方案防止恶意收购，比如伊利股份曾尝试修改公司章程预防恶意收购，包括股东持股达到3%之后多种通报安排，要求连续2年以上持有公司15%股份以上股东才能更换和提名董事会和监事会成员，并限制股东大会3/4以上表决才能通过章程修改、提名董监成员以及收购交易事项等。虽然修改条款有不合规之处受到问询，但可以预计公司未来会出台完善方案防止遭受恶意收购，从而保障伊利持续稳定经营。阳光人寿及一致行动人阳光产险已声明为财务投资，不谋求控制权，目前伊利的经营环境依然相对稳定。
护城河-需求结构及供给
液体乳业务同比基本持平，预计受疫情反复影响，偏礼赠或休闲属性品类的消费场景缺失形成销量拖累。
23Q1液体乳受今年春节备货错期、及22Q1高基数影响，收入略有下滑。
二季度预测
1）整个Q2季度，整体订单增速中个位数增长，安慕希订单增速1%左右，金典增长5%，纯奶增速4%，儿童奶增速1%，乳饮品增速5%。奶粉增速10%以上，冷饮增速20%以上。低温增长中个位数。
2）二季度属于全年的淡季，整体看二季度恢复比一季度略好。
3）常规费用占比9.7%，同比下降0.3%左右。6月底库存：伊利23天，同比降低1-2天。
4）伊利23年预期：全年液奶增长5%，其中金典增长高个位数，基础白增长10%。
5）植物奶表现一般，不及目标预期。
6）安慕希今年销售呈现负增长态势，主要是因为消费者消费口味变化导致的，目前伊利每年会推出新品顶替准新品产品带来的销量下滑，新品所带来的利润能够弥补准新品销量下降的影响。
7）2022年安慕希推出6个新品，22年全年销售额25亿左右。
公司年度经营会上表态：
全年营收目标有压力，但盈利提升30bp目标不变，预计二季度收入利润均维持正增长。考虑宏观需求复苏力度偏弱，尽管Q2液奶业务同比转正，但进度不及预期，且奶粉业务因新国标致小企业甩货影响短期增速，公司务实指引全年收入增长10％目标承压，但逐季改善趋势不变，且内生利润率提升30bp的目标未变。
我们预计二季度收入利润仍可实现个位数增长，一是液奶作为民生消费，复苏偏慢更多地反映了消费需求贝塔，但公司增长已优于行业；二是上半年婴配粉行业大幅下滑，公司实现正增长，市占率加速提升；三是**粉、冷饮业务仍延续较好增势，形成一定对冲，展现平台型企业韧劲。
伊利股份6月调研：
4-5月实现正增长。4月常温液奶中至中高个位数增长，5月中低个位数增长，4-5月平均中个位数增长，符合渠道跟踪情况，并且相较Q1的下滑有明显改善和提速。
分品类情况：
白奶：Q2快于酸奶，白奶中金典增速最快，恢复结构趋势；
年初至今，低温品类小个位数增长，相较去年明显改善；
冰激凌增长趋势依旧；
考虑到新工厂折旧，全面毛利保持平稳；
利润率提升的核心来自费用率的下降，今年全面费率有所缩减，包括广告费率；
鲜奶：伊利的全国性打法可能会影响盈利，考虑是否聚焦区域市场，比如先把北上广深做好；
奶粉：增速前低后高。
2023Q2动销表现好于一季度，全年稳健增长。
2023年预估
2023年公司计划实现营业总收入1355亿元，同比+10.0%，利润总额125亿元，同比+17.6%。（依据现在的情况以及伊利的尿性，营收利润增速能到10%就很不错了）
未来公司业绩增长点：
（1）奶粉细分赛道的高增长；
（2）冷饮细分赛道的高增长；
（3）成本的降低，净利率回归到合理水平；
3、调味品行业
2023年疫情放开后，餐厅、夜场、酒吧等消费场景陆续恢复，消费场景的恢复对啤酒、调味品等产品需求具有明显的提振作用。
2023年6月国内调味品行业收入为348亿元，同比提升4.5%。1-6月累计收入为2198亿元，同比增长4.4%。
1）海天味业
业务空间
1.酱油增长逻辑：产品结构调整+集中度提升+提价
海天的三大传统业务中，酱油的行业生命周期已经进入了成熟期，市场空间增速已经明显放缓。从需求端看，全国的酱油需求量不会发生太大变化，在人口和饮食习惯、饮食结构不发生改变的情况下，需求从量上看不会有太大的成长空间。
酱油的增长逻辑变成了存量市场的博弈。
第一是从市场结构性变化中寻找增量；
第二是提升集中度吃掉中小厂商份额；
第三是直接提价。
通过调整酱油产品的结构满足目前向中高端转移的市场需求趋势是酱油品类的一个增长点，相当于是间接的提升产品价格。根据马上赢的监测显示，10元以下酱油销售额占比从2020年的46.86%下降到2021年的42.06%，而10-20元之间的销售额占比则从2020年的47.05%上升到2021年的51.67%。
中国调味品协会数据，2021年入围百强的31家酱油生产企业中，销售收入CR3为65%，产量CR3为65%。市场集中度高于食醋、复合调味料等品类，但低于味精、蚝油、料酒等品类。
从产能看，酱油产销量能在100万吨以上的只有海天，虽然酱油市场的竞争持续加剧，但是依靠海天庞大的产能以及下沉到乡镇的渠道网络，抢占剩下的35%部分中小企业的市场份额仍是可能的，只不过这部分的增长可能会辛苦点。
另外，海天直接提升酱油价格也是一个可选项，只是在酱油市场竞争逐渐加剧，如果不是原材料上涨导致的全行业被迫提价这种情况，估计海天管理层会非常慎重的考虑是否采用这个选项的。
2.蚝油增长逻辑：通过渗透率提升占据更多市场份额
蚝油的格*与酱油的不大相同。蚝油市场目前是海天和李锦记双雄的*面。2019年海天、李锦记分别以42%和30%的市占率占据零售端的第一和第二，CR2达72%，行业集中度较高。
但是蚝油市场的渗透率较低，2018年为22%，考虑到过去了5年，假设蚝油潜在市场总规模不变，海天在2018至2022年保持42%左右的市占率不变，20218年至2022年的蚝油增长全部来自于渗透率的提升，这样测算出来到2022年底蚝油的渗透率也不过35%左右。
因此可以合理推测，蚝油的市场渗透率仍然是主要的增长来源。蚝油在调味品相对来说是技术壁垒比较高的一种，蚝油的制作工艺在一定程度上阻挡了新的竞争者进入蚝油市场，才使得蚝油市场多年来一直保持了双雄的*面。
作为海天的第二大单品，蚝油的行业生命周期目前还处于快速成长阶段，这是海天未来增长点之一。
竞争格*
我国调味品企业的行业格*分三个层次，一是全国性的如海天味业、中炬高新，二是地域性的比如四川千禾味业、湖南加加，山东欣和等，还有外资比如日本的龟甲万，三是小规模的自产自销的作坊式小工厂，主要是覆盖乡镇和农村市场。
海天味业处于第一梯队，销售模式是先款后货（海天是预收2个月以上的提货款），从财务报表可以看出，报告期的应收账款额度较小，占营业收入比例都比较低，而对下游又能保持一定的话语权，近几年年报数据看，都维持10亿元左右的应付款项。
海天味业所在的主要赛道中，酱油的市场份额已经连续25年排名全国第一，产销量是第二名的数倍，毫无压力的第一。但是2010年以来行业酱油产量增速明显放缓，2020年我国规模以上企业酱油年产量700.80万吨，CAGR为3.65%。目前来看我国的酱油需求量应该就在700~800万吨，2022年海天一家销量约250万吨，厨邦大概是50万吨，千禾酱油约34万吨，另外还有李锦记等。
海天味业的另一个主要产品系列是蚝油，蚝油目前在国内的渗透率相比酱油还不高，目前整个市场还处于成长期。蚝油最早由李锦记把控着市场，但是海天味业通过技术改良解决了黏稠和腥味迅速占领了市场。根据券商数据，海天味业在蚝油市场份额为42%保持全国第一，整个CR5份额在超过80%，但是蚝油整体市场份额仍然在快速增长。
海天味业在2006年推出海天黄豆拌饭酱，并形成大单品。截至2022年海天调味酱系列营收已经达25.8亿元。调味酱种类较多，集中度较低，CR3约18%，第一梯队主要是老干妈。
在其他调味品细分领域，海天保持着快速增长，2022年营收47.5亿元，占总营收的18.5%。
产品矩阵
上市时主要销售产品为酱油、蚝油、调味酱、鸡精、鸡粉、调味系列，上市以来公司一直在扩大产能，通过收购扩展多个品类，到目前公司主要产品系列如下：
海天酱油系列，连续二十五年全国第一，产量超过246万吨
海天蚝油系列，海天蚝油产量超过86万吨
海天调味酱系列，海天调味酱品种众多，一酱一特色，涵盖多个烹调场景，适用多种菜系，既有首创经典黄豆酱等系列产品，也有不断创新开发的拌饭酱、豉油辣椒酱
料酒系列主打差异化，有针对性地推出古道葱姜料酒、花雕料酒、精制料酒等系列差异化的产品
海天醋坚持“真材实酵”，只做酿造食醋，对原料和工艺不断升级，打造传统醋+特色醋的多元产品结构
其他：鸡精粉、复合调味料、米面等
产能
根据2022年的投资交流会上，
目前海天酱油和调味酱的产能在300万吨以上，
而蚝油的产能在100万吨以上。
需求结构及供给
下游的渠道商通过线上与线下销售的方式将产品销售给终端消费者。消费者可以通过商超、百货店等线下渠道购买产品，也可通过电商等线上平台购买产品。消费者既包括C端零售客户，也包括食品加工厂、餐饮等B客户。
根据中国调味品协会调研显示，调味品下游消费中，餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比50%、30%、20%。
单靠产能是不足以撑起一个海天的。公司的销售网络基本实现省市县三级全覆盖，并在此基础上进一步下沉镇村网络建设。这对公司拓展其他品类具有非常大的优势。
23年一季度末公司经销商数量累计为6869家，是中炬和千禾的近3倍，全国化覆盖广泛。中炬高新经销商数量达到1,893家，在全国地级市开发率达92.28%，区县市场累计开发率59.97%，并进一步向区县和社区下沉。千禾经销商数量1,903家，全国地级市开发率达38%以上。
有如此庞大的渠道体系，海天在销售端的优势就明显体现出来。
近两年业绩
2022年业绩
从公司的营收构成看，酱油是公司第一大单品，
2022年酱油营收为138.61亿元，占总营收的54.12%,
蚝油44.17亿元，占比17.25%,
调味酱25.84亿元，占比10.09%，
其他产品包括复合调味料，米面，料酒，醋等营收47.48亿元，占比18.54%。
2）、安琪酵母
行业空间
从下面这两张图我们可以看到安琪酵母在最近几年一直处于量价齐升的趋势，说明安琪酵母它的市场需求一直处于比较旺盛的阶段。
竞争格*
目前全球酵母总产能约为190万吨，乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位。安琪酵母2022年营收为128.43亿元，酵母类产品总产能35万吨，在国内市场占比60%，在全球占比超过19%，产销规模已全球第二。
集中度高CR3＞65%（国际）。
上下游产业链
上游是甜菜、甘蔗等糖作物种植业，制糖所产出的副产物糖蜜为酵母生产中的核心原料，整体供给受糖料作物产量影响，呈现周期性波动。
中游为酵母生产以及深加工企业，主要生产包括酵母、酵母抽提物及酵母衍生品等中间产物，当前行业竞争格*稳定，三大龙头占据国内超8成市场份额。
下游应用场景广泛，主要包括烘焙、发酵面食、调味品、动物饲料、酿酒、化妆品、医疗保健品等领域。
需求结构及供给
公司渠道端采用经销商代理、大客户直销、线上电商等模式，其中 B端占比约80%，主要通过经销商+直供对接，产品以大包装烘焙原料、YE、微生物和动植物营养为主；
C端占比20%，采用经销、直销或电商平台等渠道，产品以小包装家庭烘焙酵母、烘焙原料为主。
以国内市场为核心，海外业务逐步增长。
B端客户主要的诉求一个是产品供给的稳定，第二个是酵母的特性要可控，所以安琪酵母国内60%的市场，这一块护城河还是非常大的。
经销商数量：截至23Q1末公司经销商数量达20821家（环比净增441家，其中国内/国外净-173/+614家）。
产能分布及原材料
产能方面，公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达到35万吨，预计2025年发酵产能达45万吨。
产能主要分布在国内，主要分布在国内糖蜜以及甜菜产量比较多的一些省份，比如广西，广东，云南，**，河北等。
另外酵母生产对环境的污染比较大，对于国外的一些发达地区，可能未来酵母的生产是要受限制很严重。
重资产
根据安琪酵母历次产能扩张项目看，2.5万吨的酵母产能需投资7亿，建设及回报周期合计约7-9年，中小型企业普遍难以负担初期资金投入。
安琪酵母近年固定资产与在建工程占总资产比重均在50%以上浮动，因此酵母行业是典型重资产行业，生产设备等持续投入下的较大折旧带来较高的退出成本，进一步阻止行业第二梯队公司扩张。
安琪全部产能及资金需求
（1）、安琪宜昌本部
（2023.1.29，日期为信息来源的日期，下同）安琪酵母绿色生产基地项目于2021年3月正式动工，总投资约13.2亿元，主要建设年产4.15万吨酵母及酵母抽提物类产品生产线，计划用地332亩。
其中酵母生产线于2022年7月正式投产，2023年计划产能22000吨；酵母抽提物生产线于2022年8月正式投产，2023年计划产能20000吨；中试生产线与水解糖目前正在紧张调试中。
2022年转固96228万元，还有6686万元未转固。
安琪总部原来在宜昌居民区附近，目前已搬迁，老产能酵母2.5万吨和抽提物1万吨已失效。
（2）、安琪赤峰
（2022.5.26）赤峰公司目前占地面积843.96亩，拥有年生产3万吨高活性干酵母、年产3万吨复合肥、年产1.5万吨颗粒饲料及日处理甜菜5000吨制糖等生产线。
（3）、安琪睢（sui）县
（2021.6.26）睢县公司是公司的全资子公司，位于河南省商丘市睢县城北工业区，注册资本1500万元，初步具备1.1万吨特种干酵母生产能力。
项目名称：安琪酵母（睢县）有限公司新增发酵罐提升4500吨产能项目。
（4）、安琪伊犁（可克达拉）
（2019.8.10）近年来，随着国家环保监管力度加大，安琪酵母（伊犁）有限公司外围经营环境发生重大变化，已对该公司的正常持续经营形成较大影响。为适应国家环保新形势和城市发展新要求，公司拟对安琪伊犁实施生产线异地搬迁项目。
截止2018年12月31日，安琪伊犁累计固定资产投资96,675.51万元，建成年产3.2万吨酵母及酵母抽提物和2.8万吨有机肥能力，工厂占地面积278.84亩，员工总数826人。
搬迁后新公司酵母及抽提物总产能3.2万吨，基本维持现有产能和品种结构；现有关键岗位和骨干人员力争保留，其他辅助工人就近招聘。
原计划2021年7月新工厂建成试运行，但由于疫情等因素，截至2022年底仍未完成搬迁，尚无在建工程转固。
结合2022年半年报信息，我们可计算得到：
2022年之前已投入11457万元，2022上半年该项目投入5300万元，2022下半年投入28597万元。
再结合利润表，算得：安琪伊犁2022下半年营收11676万元，同比下降56.54%；利润-1301万元，同比下降142.71%。
可以得出结论：安琪伊犁2022年下半年搬迁加速，工厂基本处于“半停工”状态，收入和利润大幅下滑。
再结合2022年下半年xin疆疫情，可见疫情对这个工厂的伤害非常大。
（5）、安琪滨州
（2021.3.4）公司拟实施滨州公司年产 1.1万吨高核酸酵母制品绿色制造项目。
（2022.5.26）滨州公司厂区总面积153.8亩，建有鲜酵母车间、半干酵母车间、酵母粉车间、喷塔干燥车间、环保车间及公用配套设施，现有酵母发酵产能1.8万吨/年。
滨州公司在2021年3月规划年产1.1万吨酵母抽提物项目分两期建设，项目一期 5000吨已于2022年3月末调试成功，4月正式投入生产。二期直接购买设备用以实施年产6000吨酵母抽提物生产线扩建项目。
5000吨已在2022年转固，而剩下的6000吨未转固，在建工程余额为5165万元。
此外，2022年年报有个在建项目比较奇怪，预算只有3000万，这是不可能建成4万吨产能的，我认为是年报写错了，因此不计入在建产能。
（6）、安琪崇左
（2022.10.26）目前拥有酵母发酵产能5万吨/年，其中酵母抽提物产能 1.1万吨/年，水解物产能9000吨/年。
计划对酵母抽提物生产线进行技术改造，可将现 3000吨水解物产能迅速转换为中高端的酵母抽提物产能，显著提升经济效益。
水解物9000吨中，3000吨正在改建成酵母抽提物，6000吨算作酵母产能。
（7）、安琪德宏
（2021.4.15）德宏公司是从事高活性干酵母及有机肥料生产销售的高新技术企业，当前拥有年产 3万吨干酵母和4万吨生物有机肥产能，酵母工厂和有机肥工厂分别占地118.5亩和33.7亩。
项目按照扩建1.5万吨YE产能总体规划，分两期实施，一期按照1万吨建设，计划2022年12月建成投产。二期将依据糖蜜原料供应择机实施。
经过我反复检查，在建工程中并没有德宏的项目，且2022年报中仍没有这个1万吨产能建成投产。所以这个项目的进度无法判断。
（8）、安琪柳州
（2022.3.29）柳州公司主要经营酵母及酵母类制品、生物制品、食品及食品添加剂、饲料及饲料添加剂、肥料等相关产品。目前柳州公司酵母抽提物的生产能力达到3.5万吨。
（2022.11.4）柳州公司成立于2011年10月17日，法定代表人吕江波，为公司控股子公司。主要从事酵母抽提物的生产经营，目前具备酵母抽提物生产能力 5万吨/年。
公司两个公告的产能数据不一样，当然也有可能这段时间扩充了1.5万吨的产能。考虑到柳州公司2022年业绩特别好，3.5万吨应该不会有这么高的营收，所以我认为5万吨可能性大。
（9）、安琪普洱
（2020.5.19）投资项目：赴云南普洱市澜沧县设立子公司，投资建设年产2.5万吨酵母生产线项目一期。项目一期建设年产1.5万吨高活性干酵母项目，配套建设5000吨/日污水处理系统，年产2.6万吨环保有机肥项目，以及变电配电、锅炉、净水、宿舍等相关设施。二期将根据市场需求择机建设年产1万吨酵母或酵母抽提物项目。
（2022.7.30）为满足酵母抽提物快速增长的市场需求，安琪酵母股份有限公司（简称：公司）拟将年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目变更为年产3.2万吨酵母制品绿色制造项目。2022年12月投产运行，投产后具备年产1.5万吨干酵母产能。意味着剩下1.7万吨酵母抽提物在建。
该项目总预算112372万元，已经投入45650万元，转固38557万元（一期项目），未转固7093万元（二期项目）。
（10）、安琪济宁（原圣琪酵母）
圣琪酵母2020年产能号称有酵母2万吨+酵母抽提物1.5万吨。但实际产量大概是酵母0.7万吨+酵母抽提物0.8万吨。
（2021.7.23）安琪公告：本次收购圣琪生物标的资产为酵母及酵母抽提物相关资产，目前建有年产 1.5万吨酵母制品生产设施，当前实际年产3000吨干酵母、6000吨酵母抽提物。
因此，我直接将圣琪的产能算作是0.7酵母+0.8酵母抽提物。
（11）、安琪俄罗斯
（2019.3.23）俄罗斯项目一期历时23个月的施工建设，于2017年8月建成试运行，具备了年产1.7万吨干酵母和0.3万吨鲜酵母（折干）产能。
项目二期计划建设1.2万吨产能，预计于2020年6月建成试运行，7月转入正式生产。建成投产后，俄罗斯公司酵母总发酵产能将达到3.2万吨，其中干酵母2.35万吨，鲜酵母0.85万吨（折干）。
（2022.1.25）2020年折干产量达2.3万吨，产能利用率已达到设计水平的115%。（产能还是2万吨，说明项目二期在2020年底还没有建成投产）
公告二期扩建总体规划：扩建年产8,000吨干酵母、3000吨食品原料、1.3万吨液体肥及饲料。计划于2023年11月建成试运行，12月转入正式生产。
根据2022年报在建工程项目，可知该项目预算20158万元，已投入3539.68万元。
（12）、安琪埃及
（2022.1.25）2015年至2016年期间，埃及公司对酵母生产线关键设备实施了小型改造和工艺改进，将干酵母产能挖潜提升至2.3万吨。2017年埃及公司投资3.3亿元人民币新建年产 1.2万吨酵母抽提物生产线，该项目于2019年投产运行。
总体方案：项目规划2万吨酵母产能其中干酵母产能15000吨，酵母抽提物产能5000吨。
合计
2022年底总产能34.5万吨，在建产能6.85万吨。
（13）、水解糖产线
截至2022年报，三个15万吨水解糖项目都未转固，但柳州和崇左的投入金额都已经达到预算，宜昌也接近预算。
（14）、资金需求测算
目前酵母和抽提物产能建设的资金需求为187907万元，其余61350万元，合计249257万元。该金额约等于2022年全年的资本开支253589万元。
成本及上游原材料
安琪酵母及其衍生品的成本业务构成主要包含原材料、人工、运输、折旧以及其他成本。其中原材料成本占比接近60%，并且波动较大。
所以，现在咱们关注的重点就有了方向，安琪酵母成本端主要关注其原材料成本。其原材料成本进一步拆解的话，可以分为糖蜜和其他原材料，并且糖蜜占原材料成本的60%左右。并且糖蜜受供需格*价格波动较大。
糖蜜价格波动对公司毛利率影响较大。2013-2021年，毛利率与糖蜜价格呈现较强负相关性，其中糖蜜价格低点如2016-2018年期间毛利率上行，而2020年起糖蜜价格大幅提升后毛利率出现较大下滑。
糖蜜是制糖工业的副产品，上游为甘蔗、甜菜等糖料种植业，因此影响供给的因素主要包括糖料的种植面积及单产。自2017年起糖蜜被列为禁止进口的固体废物，糖蜜进口受限，国内糖蜜均为国产。从需求端来看，糖蜜下游主要为酵母、酒精、饲料、焦糖色等行业，且应用领域不断拓宽，目前在医*、食品、化妆品等领域也有初步应用。
成本方面，宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制，长期看成本有较大下行空间。
产品结构
公司产品矩阵以酵母为核心，完成对烘焙与中华面食行业全覆盖，产品矩阵涵盖烘焙酵母、烘焙原料、中点原料、改良剂、膨松剂、调味品等基础原料、生产加工相关产品。
在聚焦酵母及深加工产品的基础上，施行同心多元化发展战略，不断扩展酵母相关产品矩阵，当前已涉足酵母衍生品、YE、酿造、动植物营养、微生物营养、保健品、酶制剂、水产营养等相关行业，其中YE、酶制剂、营养等业务是公司未来发展的重要增长点。
问题
1、管理层持股太少
2、重资产运营，海外扩展迅猛，资产上有风险
2023年一季报
2023一季度实现收入33.97亿元，同比增长12.03%：实现归母净利润3.52亿元，同比增长12.76%：实现扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长24.77%。
酵母主业平稳增长、短期国内酵母需求仍缓慢复苏，制糖业务快速增长主因糖价持续走高。公司酵母及深加工产品实现收入23.25亿元，同比增长5.36%，其中烘焙面食、微生物营养、YE等业务领域保持了良好的增长态势，保健品、动物营养表现较弱。制糖、包装、其他业务分别实现收入4.83、1.09、4.60亿元，同比分别增长33.23%、1.73%、41.63%。
分渠道看，线下、线上分别实现收入22.16、11.62亿元，同比分别增长12.76%、12.07%。
分区域看，国内、国外分别实现收入22.04、11.74亿元，同比分别增长1.69%、40.68%。国外市场实现强劲增长，主要系充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场。
国内业务方面，传统酵母增速较快，主要由B端工业客户需求旺盛带动；公司整体产能偏紧，主要产品库存量已达到历史低位，仍具提价空间。YE增速放缓，主要由于经济周期影响。酵母及深加工产品中个位数增长，预计与国内保健品尚处需求恢复中，拖累整体收入增长有关，但国内烘焙酵母下游需求恢复加速，酵母主导产品以及YE动销趋好。
海外业务方面，公司产品出口163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代，且海外主要竞争对手仍面临成本压力，公司海外业务延续较快增长。
公司毛利率同比下降1.28个pct至25.40%，主要系糖蜜等原材料价格持续上涨，以及毛利率较低的制糖业务占比提升。公司持续推进降本增效及水解糖替代，积极应对糖蜜上涨压力，后续成本端有望环比改善。
2023Q1销售净利率同比提升0.42个pct至10.87%。成本压力下净利率逆势提升，充分体现了公司的内部控制能力。
2023年预估
23年公司计划实现收入143.9亿元，同增12.1%，归母净利润14.5亿元，同增10.2%；
谨慎的利润预期反映了高位成本压力，当前公司已完成较大量糖蜜采购，自产水解糖产线仍在调试产出品质，后续有望降至1400元/吨。
公司已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。
未来业绩增长点：
（1）公司45万吨产能水解糖生产线已投产，预期随水解糖产能逐渐提升以及技术不断改良精进，水解糖成本还有继续下降空间，有助于公司长期成本稳定。
公司2022年糖蜜采购价格上涨，2023年糖蜜采购工作已基本完成，采购价格与2022年接近，部分采购价格较去年有所下降，预计全年糖蜜价格呈下降趋势，公司正通过提高水解糖使用比例等减小糖蜜价格波动带来的影响。
（2）产能上，2022年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35万吨，将缓和产能瓶颈。
（3）国外业务继续高速增长；安琪通过性价比高的产品抢占市场；
（4）酵母衍生品应用场景持续扩大；
4、互联网及广告行业
7.22分析点评：
分众发布2023年半年报快报，二季度业绩恢复良好，按照这个势头发展，预计2023年全年净利润在40-50亿左右，当前估值合理偏低，等待双击的到来。
《民营31条》-腾讯及其他
腾讯被罚30亿分析，分众韩国公司停止上市
1）腾讯
关于护城河：
看不见边际的腾讯（上）
看不见边际的腾讯（下）
关于近两年的业绩分析：
腾讯2023年一季报简评
腾讯2022年年报简评
腾讯2022年底的估值调整及背后的思考
腾讯2022年三季报简析及展望
腾讯2022年中报简析
2）分众传媒
2023年一季度
公司发布2023一季报，2023Q1公司实现营收25.75亿元，同比减少12.40%；归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%。
（1）收入降幅较4Q22大幅收窄（降低31.9pct），我们认为，主要由于疫后线下场景修复，消费复苏，广告主投放意愿及预算逐步修复。同时，公司的媒体覆盖范围稳步扩张，提高广告投放承载力，23年3月底的电梯电视媒体数量较22年底增长1.72%，主要是一线（+1.4%）和二线城市（+1.55%）增长。
（2）22年公司收入55%+由日用消费品行业贡献，我们认为，老牌消费品牌的复投、新消费的投放有望促进消费基本盘的修复；同时，随新能源汽车持续渗透，行业竞争加剧，投放预算有望增加，
2023年二季度
公司发布2023半年度业绩预告，预计22H1公司实现归母净利润21.5.7-22.8亿元，同比增长53.19%-62.46%；23Q1公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%；23Q2公司预计实现归母净利润12.09-13.39亿元，同比增长154.5%-181.9%。
以2021年作为参照的话，预计2023年全年净利润乐观估计在40-50亿区间。
楼宇广告业务：广告主投放需求回暖，快消品仍是投放主力
传媒设备方面
（1）公司电梯电视媒体自营设备约83.3万台，覆盖国内92个主要城市、香港特别行政区。相比2022年底，整体增加1.5万个点位，其中一线城市点位21.0万个，增加0.3万个；二线城市45.8万个，增加0.7万个；三线及以下城市5.2万个，减少0.1万个；
境外子公司的媒体设备约11.3万台，增加0.6万个，覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的70个主要城市。（2）公司电梯海报媒体自营设备约152.5万个，覆盖国内70个主要城市、香港特别行政区以及马来西亚的主要城市；相比2022年底，整体减少0.6万个点位。
3）同花顺
（1）同花顺在投资者画像领域已经投入了多年，建立起了由事实层、概念层、理念层、属性层组成地标签体系，其中概念层和理念层已经涉及到了大量地大数据和AI技术，能够预测出一些标签。基金画像方面也有一个类似的体系，我们可以借助它来为不同风险承受能力和偏好的用户提供不同的资产组合。此外，同花顺很早就应用了深度强化学习技术和深度模仿学习技术完成自然组合的配比优化。我们为用户挑选出最佳匹配的投资组合后，还能利用这种技术来优化这些投资组合配置。（2）我们投顾问答的场景应用了语言模型自然语言处理的技术。相对于目前较为主流的“端到端”的绩效评估形式，我们较早的使用了语言模型来完成对用户的问句结构化查询和匹配的建模。目前用户向爱问财提问，它还只能给出一个较为宽泛的一般性回答，我们需要做的就是将它推进到一个较为精确的阶段，如提供一些结构化的图表。这就需要利用爱问财近10年的自然语言工具与结构化查询数据的积累来训练这个语言模型，做到更精确的自然语言理解和结构化匹配。我们也用这项技术做一些投资问答意图的DoubleCheck。投顾问答存在一个较大的挑战，即知悉投资者实际的问题。通常在面对面交流时，我们很容易就能把要表达的意图清楚地解释出来。但在使用系统时，我们在系统中输入一个词或一句话，却不容易很清楚地传达具体的意图。正是基于这一点，我们开发了DoubleCheck模型。我们通过不断反问用户的方式确认用户的真实意图。以下就是我们爱问财机器人使用DoubleCheck机制的一个典型示例，左边是爱问财机器人，右边是用户的问题。我们可以看到，问财机器人在回答问题的同时也会反问一些问题，以此来进一步确认用户想要表达的是什么。事实上，只要理解稍有偏差，问财给出的决策建议就会有非常大的区别，所以利用DoubleCheck的机制来确认用户意图是非常重要的。基于此我们也做了结合3D虚拟数字人的智能投资助理来完成与用户的实时验证交互。投资目标管理和个性化投资者教育方面也使用了金融事理图谱。第三块就是虚拟数字人的营销。同花顺在几年前就已经开始构建起了数字人平台，现在我们已经可以支持写实风格的3D卡通数字人、2D卡通数字人、2.5D真人数字人等。首先，这是基于我们的深度学习的数字人声音克隆。这其实是一种基于深度学习模型的声学模型，我们只需要收集一些声音，就可以做出一些声音的课程。（3）同花顺的智能投研纵观板块IFinD，其中包含了数据的采集、处理、分析，最后通过AI技术将观点收集起来并输出出去。我们可以利用这个语言模型来完成研报的理解和抽取，同时辅导研报的写作与翻译。研报的写作方面，我们不会去生成一些比较常见的观点，而是尽量提取出一些用户真正感兴趣的东西。同时我们也利用这个语言模型做了金融事理图谱的构建，目前已经构建了近200万的节点。（4）首先来看我们的EDB，从宏观上我们提供智能宏观预测和热点事件分析。同花顺拥有海量的金融经济数据，涵盖600万指标，200个国家和地区的经济数据，覆盖23个主要的行业。我们提供的不只有数据，还能基于Nowcasting模型实现中美欧三大经济体的景气度跟踪，并根据这些经济指标建立起一些大类资产的回测模型，辅助投资者和金融机构的股票、债券、大宗商品、黄金等的投资决策。热点洞察方面，根据NLP事件抽取技术，我们不仅可以为投资者提供市面上一些普通的金融热点，还能进一步对金融事件进行洞察分析，提供每个事件对整体金融市场、各个具体行业、公司以及每一个投资标的影响。货币证券方面，我们可以通过对G20国家货币政策和重要官员讲话的分析，从货币政策的宽松和景气的角度预测各个市场的利率趋势。在中观上，我们提供了一个行业研究平台，其中包括全市场行业总览、产业链深度资料、行业深度资料、行业投资时钟、行业比较、AI行业预测。最重要的就是我们拥有AI行业预测技术，从行业基本面、技术面、资金面维度出发，自主研发了行业景气度和行业拥挤度模型，用户可以通过筛选景气度、拥挤度等多维指标，构建了符合景气图谱，帮助用户筛选高性价比行业，辅助投资决策。我们也支持将景气度和拥挤度因子组合，于传统行业的成长能力、ROE、PE等产品指标相结合，研究为用户提供的每一个投资策略，挖掘高投资价值行业。同时将行业景气度和拥挤度的实时因子输出到资管业务中，进行一些量化模型的建模和回测。（5）基本面方面，我们为资管行业提供了全维度的资金深度资料，深入分析金融市场的行情。我们的股票综合资料覆盖了全球20个股票市场、12个板块、190个数据维度。同时我们还提供了一些特色数据服务，如同花顺人气，公司APP下载量统计。我们还提供了全市场8类债券的F9模板深度资料模板，覆盖15个板块、105个数据维度。
5、水电行业
在需求端，随着国家经济水平的不断的提高，未来用电需求也是在逐步的扩大，另外碳中和、碳达峰的考虑，随着煤炭发电的占比逐渐降低，新能源电力的需求也是越来越大。
国内水利发电的行业空间越来越低了，我们从下图的表格中也可以看到，每年的行业增速都是在低速增长。
竞争格*
目前国内水利发电的第一推推的公司基本上都已经在A股上市了，这将为我们在A股投资，可以选择非常好的标的，比如说长江电力，华能水电，桂冠电力等等。
目前的话，国内的水力发电市场集中度也比较高，主要就是前几大头部的企业。
1）长江电力
同时，长江电力拥有大量上市水电公司股权，股权市值高达几百亿。
长江电力前身为葛洲坝水电厂，上市之后从2003年到2011年逐步注入三峡所有机组。2015年收购向家坝和溪洛渡，完成4库联调，装机容量4549.5万千瓦。2022年收购乌东德、白鹤滩，2023年开始完全投产并表，六库联调，国内总装机容量7169.5万千瓦（另有10万千瓦在国外）。预期不再会有新的水电站资产注入。可以说2023年对于长电来说又是一个新台阶新开始。
看一下乌白资产未注入的情况
此表内未包含2022年数据，22年由于三季度来水极度偏枯，仅录得发电1855.8亿千瓦时，营业收入520.6亿，归母净利润213.1亿。
比较图8和图13可以发现，长江电力的营收和发电量正相关。而发电量则主要依靠来水量，属于靠天吃饭。上下游联调之后，对来水量有一定调节作用。四库联调，大约可以增发电90-100亿千瓦时。长期取平均数，降低来水量的影响，可知四库平均发电量约为2100亿千瓦时/年，约为表一统计的平均发电量的95%。
如加上乌白两库，按表一计算六库合计平均发电量3189亿千瓦时，取95%约为3030亿千瓦时。2022年年报中提到23年6库联调目标发电量为3064亿千瓦时，考虑到六库联调估计可以再增发电70亿千瓦时左右，和23年预期发电目标大致相当。
加上乌白两库后，装机容量提升57.7%，发电量提升46%。发电量提升少于装机容量的主要原因是因为乌白位于上游，平均利用小时数少于原四库。
乌白两库，即原云川水电的业绩并表到长电的预测详细计算方法，可以查阅2022年3月和5月民生证券和西南证券发布的深度研报（东方财富上可免费查阅）。当时他们计算时有很多数据是推测的，现在已有具体数字，可以代入计算以下。
按白鹤滩浙江上网电价0.323元计算，营业收入大约287亿，营业成本（折旧+规费）约117亿。毛利润170亿，附加税和三费按5%计算为8.5亿，利息按原公司负债约2039亿和购买云川公司的融资473.9亿合并计算3%利率为75.4亿。可得净利润约83.6亿，净利润率大约29%。
长电未来发展还有这些看点：
（1）扩机增容：葛洲坝已完成扩机，新增装机47.5万千瓦；向家坝计划扩机3台，合计增加144万千瓦；容量调整8台，合计增加40万千瓦；溪洛渡计划容量调整18台，合计增加126万千瓦。以上总计可增加装机量357.5万千瓦，预计增加发电量204亿千瓦时。将来总共预计能增加装机容量共600多万千瓦。
这部分是非常确切可以增加净利润的，假设扩机成本营收能力与乌白相当，目前已明确的357.5万装机容量估计可以增加净利润17亿。总装机容量预期可以增加31亿净利润。
（2）新能源：金下基地总装机容量1527万千瓦。目前云南侧已开工建设270万千瓦，力争在今年全部投产，四川侧目前已经拿到130万千瓦左右的资源，正在加快推进。
金下基地是风光一体化基地。根据市场头部新能源运营商的平均收益，大约毛利率52%，净利率25%左右。和乌白电站现阶段盈利能力差不多。按此估计今年投产的270万千瓦大约有净利润11亿。全部投产约有净利润62亿。
（3）抽水蓄能：目前三峡集团储备的抽水蓄能项目资源约70多个，装机接近1亿千瓦，公司已锁定项目约28个，总装机4030万千瓦。集团已经明确集团所有的抽水蓄能电站，除湖北能源以外，全部由长江电力运行管理；
抽水蓄能一般是作为风光配套项目，起到削峰填谷的作用，维护电网安全，提高新能源利用率。他本身运营很难赚钱，花100度电把水抽上去，放下来只能重新发电50~75度。根据21年《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，抽蓄运营有两个途径赚钱，一是作为风光电的调节器，按40年经营年限，资本金内部收益率6.5%固定收入。二是按市场价格，低谷电价抽水，高峰电价放水，赚取差价。如果谷价是峰价的一半，花100度电抽水放下来重新发电50度，就是白玩，即使能发75度，再考虑到运营成本，利用小时数不高，基本也很难赚钱。
因此，暂时不能指望这部分的收益。运营这些抽水蓄能电站，只是大大增加了长电的总资产，不能增加利润，反而导致利润率下滑。
（4）对外投资：
长电的投资主要集中在绿电新能源方面，本身装机容量增长限制的情况下，同业投资，约等于增长装机容量。乌白注入之后，长电的主要增长点，只能着落于内部发展风电光电项目。外部投资其他同业和产业链上下游项目。
看到不少长电小股东，纷纷发言求长电不要乱投资，最好每年盈利全部分红。我猜想这些朋友应该是2014年之前就买入长电的长期持有者了，因为当时长电才几块钱的价格，经过近10年的分红，差不多都收回成本了，以后分红全是净赚，也无所谓增长。
2）华能水电
华能水电（600025.SH）是华能集团旗下的水电建设与运营公司，主要负责澜沧江流域的水电资源的开发。
公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，全面负责澜沧江流域建设和运营，仅次于长江电力，是名副其实的水电二哥。据资料显示澜沧江水能资源丰富，总可开发装机容量约3200万千瓦。目前公司水电站装机容量为2295万千瓦时。
澜沧江流域在中国境内主要分为三个部分：1.澜沧江中下游段；2.澜沧江上游云南段；3.澜沧江上游**段。这些部分的水资源开发和运营都归属于华能水电，并由华能水电100%控股。
华能水电于2017年上市，上市之前，澜沧江中下游段的水电站基本已开发完毕。IPO的资金主要用于澜沧江上游云南段的水电站的开发。截至到今天，澜沧江上游云南段的开发也基本已经全部完成。澜沧江上游**段由于开发难度较大、开发成本较高，大部分都在可研或前期准备阶段。
图1：华能水电装机容量（右轴）与市值（左轴）
图2：澜沧江流域水电站建设整体规划（摘自华能水电招股意向书）
水电公司公司的业绩主要受发电量决定，而发电量又由装机容量和当年来水量决定。下面我们来看看华能水电历年的装机和发电量情况。
目前，装机容量为2318.38万千瓦时，其中水电装机约为2295万千瓦时。小湾和糯扎渡两个水电站的规模最大、水头最高、发电效率最高，可以说是华水的基本盘。而且两个电站都为多年调节水库，对下游梯级电站有显著的调节功能和补偿效益。由于2020、2021年枯水期，发电量有所减少。其他年份发电量基本稳定在1000亿度左右。前两天，公司已经公布了华能水电2022年的发电量，共发电1006.19亿度，同比增加6.59%，上网电量998.89亿度，同比增加6.6%。看来2022年业绩稳了。
由上表可知，目前公司还有没有开发的水电站装机容量约为1058万千瓦时。距离投产最近的是中下游的托巴水电站，装机容量140万千瓦时，预计2024年投产。
其他的基本都是澜沧江上游**段的，而且基本处于前期开发阶段。关键是原来容易建设的，地形好的，发电条件好的基本都已经建设完毕了，后面都是要啃的硬骨头，建设难度大，投资大，收益率我们不能抱有太大的预期。
造成上网电价大幅下降的主要原因有：
（1）2015年，云南电力改革实施竞争上网电价。对于华能水电，市场化交易大概率会导致其上网电价比保价低。
（2）云南的电力很大一部分供给有色、化工类重污染企业。期间，受宏观经济、产业结构调整的影响，这部分企业的用电需求下降，进而造成电价下降甚至“弃电”的情况。
（3）当时，澜沧江还没有西电东送，电力只在云南省境内进行消纳，而”十二五“期间快速增加的装机容量造成云南境内电力供给侧的拥挤。
二、重点研究的低估股票
1、贵州茅台
合理估值21600亿，当前估值22251亿，估值合理。21600亿以下建仓，28600以上减仓。
2、安琪酵母
合理估值450亿，当前估值308亿，估值偏低。689亿以上减仓，321亿以下加仓，已到加仓位。
3、腾讯控股
合理价位427港元，当前价格333港元，估值偏低，可以考虑加仓。588港元以上逐步减仓，344港元以下考虑加仓。
4、伊利股份
合理市值2370亿，当前估值1740亿，可以考虑加仓。1760亿以下建仓，2870以上减仓。
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码字不易，花了将近6个小时整理，如果您能看到这里，说明我们的投资理念比较接近，希望朋友们能够多多点赞、关注支持，谢谢！
长来自江电力股票怎么样？
中国长江电力股份有限公司（以下简称长江电力或公司）是经原国家经贸委报请***同意后，以《关于同意设立中国长江电力股份有限公司的批复》（国经贸企改〔2002〕700号文）批准，由中国长江三峡集团公司作为主发起人以发起方式设立的股份有限公司，公司创立于2002年9月29日。2003年10月28日，公司首次公开发行人民币普通股2,326,000,000股，总股本为7,856,000,000股。2005年8月15日，公司实施股权分置改革方案，总股本变更为8,186,737,600股。2007年5月，“长电CWB1”认股权证成功行权，总股本变更为9,412,085,457股。2009年9月28日，公司实施重大资产重组，总股本变更为11,000,000,000股。2010年7月19日，公司实施资本公积金转增股本方案，总股本变更为16,500,000,000股。公司是目前我国最大的水电上市公司，主要从事水力发电业务，致力于“做世界水电发展的引领者”。拥有葛洲坝电站及三峡电站全部发电机组，受托运行管理规模在世界前十大水电站之列的溪洛渡和向家坝电站。截至2013年12月31日，公司总装机容量为2527.7万千瓦。此外，通过参股发电企业，拥有权益装机容量约280.1万千瓦（不含在建）。再看下面的资金去向就能判断出这支股票如何：短期资金：该股上一交易日净流出22329.61万，今日净流入3694.13万，短期主力资金开始回流。中期资金：该股10日内净流入13024.01万，其中4天的资金为净流入。长期资金：该股20日内净流入102693.23万，其中11天的资金为净流入。行业资金：公用事业今日净流入1.81亿，10日资金净流入69.31亿，20日资金净流入172.34亿因此综合投资建议：该股短、中、长期资金处于流入状态，可以短、中、长线关注。
长江电力股票2020股价？
长江电力股票历史最高价是24.47元每股。长江电力是大盘蓝筹股，从几元股价一路慢慢爬坡前一阵股价创出了历史新高
600900（长江电力）我是14.20进的请问后市如何操作？目标价位是多少？
近期该股在半年线下方做横盘震荡状，整理较为充分。技术指标已基本调整到位，反弹行情正在酝酿中。
长江电力估值议处交史依谓多少合适
4600亿到6400亿。根据雪球网查询，目前我国货币政策宽松，无风险收益不高，大概在3%左右。如果我们用10000亿买下整个长江电力，每年挣320亿，每年的收益率是3.2%。跟银行理财差不多。我们设定一个范围：5%-7%之间。激进一点的，5%就可以买，保守一。据此，长江电力的合理估值是4600亿-6400亿。长江电力股份有限公司，是由中国长江三峡集团公司作为主发起人，联合华能国际电力股份有限公司。
外资的撤出，一道简单的算术题
不要扯太多ZZ因素，信仰因素，虽然可能也有那么一点。但更多就是收益率因素。
美国的无风险收益率最近上升太多了，十年期国债在4.1%以上，一些银行的一年期定期存款都到了4.6%。考虑到一些债券的信用利差，很多美国大公司的债券收益率到达了6%-8%。
再看看外资投资的中国公司的情况，我们以长江电力为例：
我们可以看到在长江电力20元之上的情况下，股息率大致在4%，静态收益率大致在5%。考虑到未来增长之后，其收益率大概能到6%。
这种收益率水平，在过去美元低息的年代尚可。但对比现在美国债券的7%左右的收益率，是不是太低了点？
同时，美国加息造成了美元升值，人民币被动贬值。
持有人民币资产，收益率比不上美元债券，还要承担汇率风险（用SWAP锁定汇率风险，也有成本）。简单一算，外资就要跑。先跑的占优势，后跑的要吃亏。
咱们看看外资还有多少要跑：
截止到9月30日，外资还持有18.57亿股，相当于9月才刚刚开始跑，才跑了7600万股。从收益率曲线和美元汇率曲线可以看出来，确实是两者的巨大变动是9月才开始。
那什么时候才能跑结束呢？大概看两个指标：
（1）收益率。收益率要到达接近8%才对外资有吸引力。1.13/8%=14.13元，考虑到长江电力有稳定的增长，那也要到15-16元吧。现在还在19元，远远没跌到位。
（2）人民币不再贬值。这个也和美国的加息政策有关，相信美国加息快到尾声了，先预定12月份吧。
简单分析一下，就可以看到外资重仓股还没跌透，未来一两个月继续承压。
当然，市场随时在变。根据变化，我们的观点和行动都要对应调整。
长江电力未来5年估值？
1. 长江电力未来5年的估值可能会增长。2. 这是因为长江电力是中国最大的电力公司之一，拥有庞大的电力资源和市场份额。随着中国经济的持续增长和电力需求的增加，长江电力有望获得更多的市场份额和利润。此外，长江电力还在积极推动清洁能源的发展，这也有助于提升其估值。3. 在未来5年，长江电力可能会继续扩大其电力业务，并进一步提升其技术和管理水平。同时，随着中国电力市场的改革和开放，长江电力有机会参与更多的市场竞争，进一步提高其估值。另外，随着环保意识的增强，清洁能源的需求也将增加，长江电力在这方面的投资和发展也有望带来更高的估值。
长江电力为何不买华能来自水电
长江电力不购买华能水电的原因有多个方面。首先，长江电力和华能水电在业务领域上存在重叠，如果长江电力收购华能水电，可能会导致业务重复，增加公司的经营成本。其次，华能水电的资产负债率相对较高，如果长江电力收购，可能会对其财务状况造成宏郑一定程度的影响。再次，长江电力的发电业务主要集中在火电、风电、太阳能等领域，而华能水电主要从事水电发电业务，两家公司在技术和管理方面存在差异，合并后可能会存在一定的协调难度。最后，收购需要支付一定的溢价，可能会没基对长江电力的财务状况造成一定的影响，因此长江电力可能会考虑其枯绝谨他的战略合作方式，以达到业务拓展和提升公司价值的目的。
