vc和pe哪个更厉害(VC/PE指的是什么？)

分类:理财百科 | 发布时间:2024-01-15 15:50:31 | 浏览:59

VC/PE指的是什么？

VC/PE，即风险投资/私募股权投资，是指通过对初创企业或者尚未上市的企业投资，以获取股权收益，风险投资/私募股权投资公司将其投资金额投入于初创企业或者尚未上市的企业，并获得其成长和/或出售时的收益。VC/PE 投资在国内发展较晚，一般投资主体为民间资本，投资规模较小，以股权投资为主要手段，主要投资方式以少数多投、单投、一投多轮为主，投资的认筹期一般为1-3年，投资后可以实现收益的几种方式包括股权抵押、股权转让、股权再融资、股权收购等。

VC与PE有什么区别？

VC（Venture Capital）和PE（Private Equity）是两种不同类型的投资方式，它们有以下区别：

1. 投资对象：VC主要注重初创企业的投资，特别是高风险、高潜力的创新型企业；而PE则更倾向于成熟企业的投资，通常对于规模较大、稳定盈利的企业感兴趣。

2. 阶段：VC投资的重点在于企业的初期阶段，即种子轮、天使轮和A轮等早期阶段；而PE则更关注企业的成长和扩张阶段，例如B轮、C轮和并购等中后期阶段。

3. 风险度：VC对于高风险企业的投资更为青睐，他们在早期投资的过程中接受更高的失败风险，但也有可能获得更高的回报；PE对于相对稳定和可预测的企业更感兴趣，风险相对较低。

4. 投资规模：通常来说，VC的投资规模相对较小，一般在数百万美元到数十亿美元之间；而PE则投资规模更大，一般以数亿美元计。

5. 投资回报：VC期望通过高成长型企业的成功上市或被收购等方式实现较高的投资回报；PE希望通过企业的盈利增长、资产重组、股权转让等方式获得回报。

需要注意的是，VC和PE在实践中的界限有时会出现模糊化，因为一些PE公司也会在早期投资一些高潜力的初创企业，而有些VC公司也会在企业成熟后进行后续阶段的投资。

财经专业应届毕业生更适合四大会计事务所还是中小型VC/PE？

四大，做了久了可能有思维定式，求职也比较偏财务、会计、内审了，反正VC/PE的猎头很少能找到你，毕竟相关经验较少，相比较而言比较难有竞争力了。现在招聘很讲究相关经验

vc，pe和天使投资是什么意思？有什么区别

vc：风险投资，简称vc(venturecapital)，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资机构是风险投资体系(由投资者、风险投资机构、中介服务机构和风险企业构成)中最核心的机构，是连接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承担风险、分享收益。pe：privateequity（简称“pe”）也就是私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。天使投资：天使投资（angelinvestment），是权益资本投资的一种形式，是指富有的个人或机构出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。天使投资人又被称为投资天使。天使投资是风险投资的一种形式，在根据天使投资人的投资数量以及对被投资企业可能提供的综合资源进行投资。三者区别：1.对应企业投资金额不同天使投资：500万（人民币）以下vc：千万量级pe：资金+产业背景/资源2.投资用途不同天使投资：搭建团队vc：为企业发展做准备pe：长期战略式产业资源整合3.投资安全性不同天使投资/vc：行业趋势具有不可预测性和极大投资风险pe：相对比较安全4.企业要求不同天使投资：没什么要求，有想法，有激情可以打动人即可vc：团队发展齐全或已有良好的业绩pe：发展成熟型企业

PE的逻辑|什么是PE，什么是VC？

作者丨胡波中国人民大学风险投资发展研究中心执行主任

今天，我想谈一个最基础的问题：什么是PE，什么是VC？

讨论这个问题有意义吗？

有意义，有必要。

PE和VC都是国外的提法，算是舶来品。进入中国后，由于各种原因，在国内有不少的中文叫法。比如VC，最开始进入中国的时候，多数人使用“风险投资”这个提法。1992年3月，***下发《国家中长期科学技术发展纲领》，其中就有四处提到要发展“风险投资”。此后，1992年至1996年期间，北京、上海、江苏、山东、广东等地成立了一批省级的VC投资机构，命名中基本上都用了“风险投资”的提法。

21世纪初，“创业投资”的提法开始得到更多使用。2005年著名的十部委管理办法，用的就是“创业投资”这一提法。

其实，官方还使用过“创业风险投资”这一看上去有点奇怪的提法。比如，2006年2月发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》当中，就使用了“创业风险投资”这个提法。

再如PE，至少有“股权投资”和“私募股权投资”这两个提法。比如，2011年12月，国家发改委发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，使用了“股权投资企业”这一提法；2013年中编办《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，使用了“私募股权基金”这一提法；2017年8月，***法制办公开征集意见的《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》中，则使用了“私募股权投资基金”这一提法。

叫什么中文名称，既是个学术问题，不同翻译方法背后可能有学术观点之争，也或多或少与部门利益有点关系。诸多原因交织，造成的一个事实是，关于PE和VC，到底是什么意思，应该怎么翻译，应该怎么理解，很多人其实并没有搞清楚。

如何理解PrivateEquity？

首先，Equity指的是“股权”，“股权”与“债权”相对立。当然，在PE的语境中，Equity应该理解为“股权相关”，即这里的Equity既包括普通股权，也包括附带可以转换为普通股权条件的优先股和可转债。

Equity包括PublicEquity和PrivateEquity，前者指公开交易的股权，后者指非公开交易的股权。所以，Private是修饰Equity的。

这里有三个值得关注的点。第一，这里的Equity，指的是投资标的，非公开交易的股权是众多投资资产类别（assetclass）当中的一类。第二，所谓“非公开”，一般理解为交易的参与者为特定的少数人。第三，界定某个交易活动是否为PE投资活动，与投资资金的来源无关。

接下来，大家可以思考两个问题：

（1）所谓PE基金，其资金可以公开募集而来吗？

（2）所谓PE基金，可以投资于上市公司股票吗？

关于第一个问题，PE基金的资金，公开募集或非公开募集，不影响其是否为PE的界定，影响其是否为PE的，是其投向而不是资金来源。事实上，国外就曾经有基金管理机构公开募集PE基金的案例。

关于第二个问题，上市公司的股票交易，可能是公开进行的（比如集合竞价），也可能是非公开进行的（比如协议转让）。只要投资时采用的是“非公开”的交易方式，不管标的股权是上市公司股权或非上市公司股权，都满足界定为PE的要求。事实上，国外有大量并购基金（PE基金的一种）就是以收购上市公司作为其主要业务。

那么，到底如何翻译PrivateEquity呢？从PE的本来意思看，翻译为“私募股权投资”并不是很恰当，因为中文里“私募”通常理解为“私下募集”或“非公开募集”，加上PE通常以基金形式存在，所以把PrivateEquityFund翻译为“私募股权投资基金”，会让人理解为这是指非公开募集的股权投资基金。通过前面的解释，我们知道，PrivateEquityFund这个表述当中，并不包含对基金募集方式的指向。

严格地从英文字面意思理解，把PE翻译为“非公开股权”或“私人股权”似乎更加合适，把PrivateEquityFund翻译为“非公开股权投资基金”或“私人股权投资基金”似乎更加合适。再考虑到基金募集方式的分类，就会有“公募非公开股权投资基金”和“私募非公开股权投资基金”这样的子类，可是这样的子类表述，在中文里面会让人感觉比较啰嗦且拗口。

于是，我们就考虑另外一种译法，把PE翻译为“股权投资”，把PrivateEquityFund翻译为“股权投资基金”。这样一来，“股权投资基金”就可以进一步分为非公开募集的“私募股权投资基金”和公开募集的“公募股权投资基金”。当然，再重复一遍，这里所说的“私募股权投资基金”和“公募股权投资基金”，其投资标的都应当是非公开交易的企业股权。同时，这里要特别强调一下，在我国，到目前为止，法律法规尚不允许公开募集股权投资基金。

进一步地，在金融市场中，还有另外一个资产类别叫“证券”，相应地，也会有“证券投资基金”。相对于“股权”，“证券”通常指公开发行和交易的股票、债券及其标准化衍生品。多数人都很容易理解，“证券投资基金”分为“公募证券投资基金”和“私募证券投资基金”，其中前者公开募集，后者非公开募集。

怎么样？有没有觉得有点烧脑？

如何理解VC？PE和VC是什么关系？

VC是VentureCapital的简称，通常翻译为创业投资或风险投资。至于VC到底是译为“创业投资”更好，还是译为“风险投资”更好，曾经有过一段争论，曾经争得还挺厉害。我个人更倾向于使用“风险投资”这个译法，不过，到目前，实践中用“创业投资”这个提法更多，所以，我也完全接受“创业投资”这个译法。考虑到实践中一直有这两种提法并存，在主持编写基金从业资格考试科目三教材的时候，我特别加了一句注释：在我国，“风险投资”与“创业投资”系同一概念。

大家基本上都认可，VC是PE的一种，即创业投资是股权投资的一部分。问题是，如何描述VC这一部分的特征？或者，它是哪一部分？

一种提法，认为VC的投资标的，是处于相对较早发展阶段、具有较大成长潜力的企业的股权。这种提法更强调“较早发展阶段”、“成长性”两个关键词。

还有一种提法，认为VC的投资标的，是未上市成长性企业的股权。这种提法更强调“未上市”、“成长性”两个关键词。

应该说，两种提法都有一定道理，且二者的差别其实并不大。这两个提法的主要区别，并不在于能不能投资于已上市企业，事实上，由于上市公司可以公开发行股票融资，上市公司很少接受VC的投资。它们的最主要区别，在于所谓“较早发展阶段”。或者说，VC能不能投资于成熟阶段的企业的股权？

实践当中其实没有唯一正确答案，因为主要国家的法律均没有对这个作出强制规定。就像如何区分种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期，并没有特别权威的界定。

实际上，相对于PE大家庭中的其他部分，VC通常具有以下特点：

（1）投资对象通常处于相对较早发展阶段，或者说，处于未成熟的发展阶段；

（2）投资对象通常是创新型的企业，这里的创新，至少包括技术创新和模式创新；

（3）VC通常以购买企业增量股权方式投资，即VC投资的钱进到了被投资企业账户而不是被投资企业股东的口袋；

（4）VC通常不谋求持有被投资企业多数股权或控制地位。

在PE大家庭中，和VC截然不同的，是并购投资。相对而言，并购投资与VC最大的不同在于前述四个特点的后两个：并购通常购买企业存量股权，从而所投资金是进了被投资企业股东的口袋；并购投资通常会谋求获得被投资企业的控制权。所以，从英文表述来看，与这个意思更相符的应该是buy-out或者takeover，而不是mergerandacquisition。

好了，我们已经知道，VC是PE的一部分。

再来烧烧脑子。

PE/VC行业中，很多人都知道哈佛大学商学院著名的教授JoshLerner，他写了很多书，其中一本叫《VentureCapitalandPrivateEquity:ACasebook》，另一本叫《VentureCapital,PrivateEquity,andtheFinancingofEntrepreneurship》。

在中国从事PE/VC行业的很多人，在向中国证券投资基金业协会申请基金备案的时候，系统里会提示选择基金产品类型，其中一个备选项是“私募股权投资基金”，另一个备选项是“创业投资基金”。

……既然VC是PE的一部分，为什么把VC和PE并列起来呢？一般理解，既然并列起来写，二者应该是相互排除而不是相互包容的。想像一下，问你的居住地是海淀还是北京，是苏州还是江苏，你怎么选？

也有混在一起的。我们知道，美国有个NVCA，美国创业投资协会，全称是NationalVentureCapitalAssociation。类似的，欧洲有EVCA，英国有BVCA，加拿大有CVCA。可是，如果我们真的去查一下后面这三家的全称，会发现它们的全称中还带着PrivateEquity呢，比如EVCA的全称其实是EuropeanPrivateEquityandVentureCapitalAssociation（后来又改为InvestEurope了）。

这到底是怎么回事嘛……

太烧脑子了，先打个岔，来一段脑筋急转弯。话说呀，世界上很多国家和地区都向美国学习。美国有个创业板叫NASDAQ，欧洲就叫EASDAQ，新加坡就叫SESDAQ，韩国叫KOSDAQ，日本叫JASDAQ……请问：香港创业板该用什么英语缩写？大陆的创业板呢？

话题转回来。为什么有的地方（比如美国和中国）把VC和PE分得很清，而有的地方（比如欧洲）就把二者基本混同？我给一个未必很权威的解释：在美国和中国，PE理解为狭义的PE，大致就是并购基金的意思；在欧洲，PE理解为广义的PE，包括并购和创投。这个解释也许并不很权威，但它揭示了一个很重要的问题：由于口径不同，中国的PE募资/投资额，和英国的PE募资/投资额，很可能并没有可比性。

小小地延伸一下：如何理解中文语境下的“私募投资基金”？

当然，“私募投资基金”包括“私募证券投资基金”和“私募股权投资基金”。

私募证券投资基金和私募股权投资基金都归中国证监会私募基金监管部行政监管，都归中国证券投资基金业协会自律管理。对私募证券投资基金和私募股权投资基金的监管规则和自律管理规则也是大同+小异。

似乎它们之间的区别并不大……真的是这样吗？

（1）“私募”二字的理解

“私募证券投资基金”当中的“私募”，没有任何疑问，指的是基金是非公开募集的。

当人们谈及“私募股权投资基金”的时候，说的是“PrivatelyRaisedPrivateEquityFund”，还是“PrivateEquityFund”？

（2）《证券投资基金法》的适用

现行《证券投资基金法》适用于非公开募集的股权投资基金吗？关于这个问题，有着不同的看法。

如果不适用，证监会依法监管私募股权投资基金，依的是哪部“法”？

（3）基金财产能否闭环运作

从技术层面看，在设定募集监督、设定第三方托管的前提下，私募证券投资基金的基金财产是可以实现闭环运作的。或者说，基金管理人如果想把基金财产装进自己口袋，基本上不可能。

但是，对于私募股权投资基金，即使设定募集监督、设定第三方托管，基金财产仍然无法实现闭环运作，基金管理人如果“有心”，仍然可以把基金财产装进自己口袋。

（4）基金估值

从基金估值来看，证券投资基金因为所投标的主要是有着发达二级市场的股票或债券，因此其基金份额估值相对比较靠谱。

私募股权投资基金所投标的主要是未上市企业股权，很难做到公允估值。

（5）投资者预期

很少见投资股票后发生损失的投资者跑去闹事，也很少见投资私募证券投资基金的投资者投资失败后去闹事。

如果投资的是私募股权投资基金，基金发生损失，为什么一些投资者要去闹事？房价降了有人去砸售楼处，房价涨了怎么没见有人给开发商送锦旗？

都是预期惹的祸。

（6）对实体经济的支持

不敢说私募证券投资基金就不是支持实体经济发展的，当然有支持。

可以大声说，私募股权投资基金特别是创业投资基金是高效支持实体经济的，可以大声说，没有创业投资基金的大发展，创新驱动就会很成问题。

……

那么，要不要对私募证券投资基金和私募股权投资基金进行差异化的监管和自律管理？如果要的话，如何差异化？

证券中的VC和PE是啥呀？

顾名思义风险投资必定是伴随着高风险高收益的投资，以上市退出为主要目的，旨在促使高新技术成果尽快商品化。pe一般关注于扩张期投资和pre-ipo的投资，pe主要是指定向募集、高潜在收益的投资，生产与经营技术密集型产品的投资。“中国大额投资者家园”网站中的“pe平台”有pe投资的相关资料。从投资行为的角度来讲，俗称私人股权投资基金，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，利益共享，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，也有少部分pe投资于上市公司股权。根据美国全美风险投资协会的定义。它和私募证券投资基金不同的是、多至3-5年内可以上市。广义的风险投资泛指一切具有高风险，风险共担的一种投资方式，也是协调风险投资家、迅速发展的、技术专家。希望企业能够在未来少至1-2年、投资者的关系、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本，注重与投资高成长性的企业、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程、投资于未公开上市公司股权的投资基金。从运作方式来看。pe私募股权投资(privateequity)的缩写，风险投资是由职业金融家投入到新兴的；狭义的风险投资是指以高新技术为基础我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念

华兴资本是算VC还是PE？看他们成功的案例很多啊，京东，大众点评，当当，美团，土豆优酷，都是眼前最热的！

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厉害啦！明星玩风投一年稳赚一个亿（附解：天使,VC,PE）

去年的7月20日，腾讯、新浪几大门户网站相继爆出高圆圆投资的某鲜花电商已完成B轮融资，女神高圆圆投资一年稳赚一个亿的新闻引起热议。

确实，一线明星在积累了一定的资金和人脉资源后，不少都会利用自己的优势做一些投资，包括成立个人品牌、创立投资基金等方式。这在影视圈和创投圈来说已经不是什么新鲜事。

高圆圆参与投资的公司大部分是初创型企业，她投资的时机一般会抢在企业A轮融资之前。而近期新闻爆出的某鲜花电商投资项目中，高圆圆也是投资的天使轮和A轮。

▌演艺圈还有哪些人热衷PE、VC?

2015年，41岁创业者刘强东在澳洲迎娶了22岁天使投资人奶茶妹妹被称为创投圈最励志的投资。2017年6月，刘强东刚刚斥资3.97亿美元收购Farfetc股权。Farfetch成立于2008年，是一家来自英国伦敦的时尚电商网站，主打欧洲、北美时尚精品，目前年销售额2.75亿美元。

黄晓明、李冰冰和任泉早在2014年就成立了投资品牌StarVC，准备以足够的诚意与资金，来寻找中国最有创新力的公司。消息发出不到三日，该团队已收到上千份投资邀请函。之后，StarVC的第一笔投资给了韩都衣舍和秒拍。具体来看，StarVC的玩法为：先设立创投资金，筛选创业企业进行股权投资，所投资创业企业发育成熟或相对成熟后，通过股权退出获得资本增值收益。

Angelababy也成立了创投基金“ABCapital”，黄晓明和baby这对小两口在资本市场早已混的风生水起。

红杉资本沈南鹏，从2003年底至2007年，连续4年有股份退出分别是：携程、如家、分众，易居；4年，买股四次，卖股四次，用100万美元，赚了80亿美元，收益8000倍。

孙正义曾经说过，越是迷茫，越要向远看。在1990-2010年日本“失落的20年”期间，孙正义选择了中国，但不是办企业，也不是投资交易所市场，而是投资马云那个当时令人难以置信的阿里故事。

2000年他以2000万美元投资，到2015年阿里巴巴纽交所上市市值达到588亿美元，涨幅2900倍，一跃成为日本首富。孙正义开创的“30年愿景”投资方式令人佩服，不用说30年，即使站在未来10年看现在，寻找10年后的最牛公司现在进行股权投资，一定是面向未来的最佳布*。

▌天使、VC和PE有哪些区别和联系

全国第五次金融工作会议也重点强调了增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重；2016年全国两会特别提到了股权投资：鼓励股权投资基金的设立;引导股权投资基金良性发展。

在社会巨变、经济转型的背景之下，中国已经悄悄地进入了一个浩瀚辽阔的股权市场时代。随着“大众创业、万众创新”国家战略的推进，股权市场即将全面爆发能量。

▌全民PE的时代来临？

有个段子说，五星级酒店的早餐桌前，少了谈论股票的，皆是PE、VC的食客。

玩一级市场的私募成了今年私募基金持续高歌猛进的主力军，股权及创投私募上半年规模猛增1.14万亿元，股权私募占私募总规模的62%。从数据上分析来看，也难怪有人说全民PE时代已到来。这背后有以下几个原因：

一是近年来证券市场经历牛熊转换，股市投资机会匮乏，一些高净值客户纷纷涌入股权市场；

二是IPO常态化，企业上市渠道畅通，监管层支持创业投资，股权创投私募受益于此，助力实体经济发展；

三是中国经济处于转型升级期，国家倡导“双创”，发展高新技术，产业并购重组，加大基建等方面的投入，推动了相关领域股权、创业投资的热潮。

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PE-VC化、VC-PE化，谁抢了谁的饭碗？

这几年国内VCPE“内卷”愈发严重，PE-VC化、VC-PE化已经不再是一个时髦的趋势，而是摆在所有VC、PE桌面上的现实。

“第15届中国投资年会·年度峰会”上，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海的主持下，弘毅投资董事总经理曹永刚、华盖资本董事长许小林、软银中国资本创始管理合伙人华平、国中创投首席合伙人施安平、创世伙伴资本创始主管合伙人周炜、金沙江创投主管合伙人朱啸虎这7位VCPE行业的资深老炮，围绕VCPE的全周期趋势、逆周期投资机会等话题展开了一场激烈的讨论。

投资人一致认为，PE-VC化和VC-PE化现象的背后有多重原因，一方面行业竞争愈发激烈，VC希望把好不容易投中的案子吃的更久一点，PE希望能够更早锁定有潜力的早期项目，双方向中间延伸也就成为必然；另一方面，最近几年VC募资动辄数十亿上百亿，投资项目的压力也倒逼他们被迫向后期延伸。

独角兽的估值越来越高也是造成VCPE内卷的重要原因。这其中也有两层因素，首先风投的钱太多，VC募资规模越来越大，财大气粗的PE也越投越早，资金供给增多明星公司的价格自然也水涨船高。

除此之外，互联网科技企业马太效应明显，头部企业形成对资金、人才、技术的虹吸效应，而上升的天花板也远高于传统企业，这意味着虽然价格不低，但未来的前景更加客观，投资人也只得不计成本的追捧。

以下为巅峰对话实录，由投中网整理：

项目越来越贵，PE不得不“往前走”

愉悦资本刘二海（主持人）：本场论坛的题目是谈VC/PE的周期，在座的各位都是久经沙场的老将，我们主要讨论三个问题：

1、VC—PE化和PE—VC化；

2、第二个是投资估值，行业发展到什么阶段；

3、对未来的展望和期许以及哪些问题？

我们先从第一个问题开始。现在VC不仅在早期了，A轮、B轮到了C轮、D轮，甚至是做到了更后期，做到Pre-IPO都可以做。而PE—VC化，除了做Buyout、成长投资也开始做前面的事了，一些公司从VC开始全频谱化。也有PE成立了自己的VC机构，有的是PE直接下场做。

嘉宾们来谈谈你们看到这些变化里带来什么样的问题？这个现象背后什么样的原因？带来了什么样的影响？从PE的开始。

弘毅投资曹永刚：大家好，很高兴参加投中的年会，和各位大佬讨论VC—PE化和PE—VC化的话题。我是来自于弘毅投资的曹永刚。

弘毅的主要模式是PE甚至是在PE偏后端的Buyout。当然这几年随着VC—PE化和PE—VC化的趋势，我们也在往前拓展。采取的措施是在我们的体系里成立专门的VC团队。

愉悦资本刘二海（主持人）：专门募集资金还是拿出一部分钱做？

弘毅投资曹永刚：最初是以PE积累的资金，团队拿出一部分钱在内部培养团队，尝试做VC的项目，跑了两三年我们觉得还可以。

愉悦资本刘二海（主持人）：为什么做VC？

弘毅投资曹永刚：和刚才我们讨论的题PE—VC化和VC—PE化这一趋势有很大地关系。把这两个概念将区分开来，PE、VC彼此转化，一个重要的指标就是dealsize（项目规模）变模糊了，以前VC投早端，规模比较小，每个项目投很少的钱，投若干个项目。

现在VC项目，dealsize很大，写同样大的支票，从5000万到1.5亿，再到2亿美元。我们写后面支票时，并不觉得项目风险有变化。

愉悦资本刘二海（主持人）：VC们送出来的东西大了。

弘毅投资曹永刚：以前GDP两位数的增长，过去新常态、内循环的格*也好，新的时代来了。原来投的Buyout为主的传统企业，但这种回报现在是不是达不到了？这种焦虑感迫使大家求变。然后随着新的课题，原来的4G移动互联网到5G，新的技术的手段出现，让新的业务的颠覆速度远快于以往。

愉悦资本刘二海（主持人）：总结一下，第一是嫌贵了，风险没消化又贵了，第二是中国又有了不少新的机会。

弘毅投资曹永刚：这种情况下，就看有多少信息，你会不会选择AllIn。

愉悦资本刘二海（主持人）：许总，你算VC还是PE？

华盖资本许小林：我十年前就模糊化了。

愉悦资本刘二海（主持人）：刚才曹总说贵，所以就往前走。但是Tiger（老虎基金）等投了很多钱，也赚了很多钱，但没成立VC，你怎么看？

华盖资本许小林：VC和PE相互转化不是趋势，而是现实情况。背后的逻辑很简单，大家逐利的心态导致如此。早期的项目因为跟资本市场走得越近，临近IPO，大家看到这个很赚钱，所以很多的PE机构熬不住，不可能不干这个事。

另外一个是很多的VC赚了这个钱，头部VC募资规模越来越大。当它能募10个亿不会募1个亿，这很难忍住这个诱惑。过去投5个亿的基金游刃有余，但是三年完成11亿和20亿后，有投资压力，只能往后端走。

2008、2009年时，我在国际建行工作，当时我说未来竞争不会有这么多的机构。这些机构的竞争是，当你往行业走，基金越来越垂直化时，一定是从VC到PE都布*。往一个细分行业，你说只投一个细分的早期，或者是只投细分行业的PE，这是不现实的。反过来讲，未来VC、PE经过这一段时间的逐利，市场一定会逐步淘汰，还会回到VC、PE有清晰化界限的时候。

愉悦资本刘二海（主持人）：分久必合，合久必分。华总，你们看到的现象是怎样的？

软银中国华平：我们软银中国资本的定位还是偏向于早期、成长期，偏VC一点。“VC往PE，PE往VC走“在我们看来，是经济阶段发展一个重要的现象。我们看到的现象，是在中间阶段，也是VC/PE交集最多的阶段，也是竞争最多的地方。从我们自身的角度来说，还是做自己擅长的事，坚持早期和成长期。后期项目基本上我们还是不轻易去动，虽然有很多的诱惑。

愉悦资本刘二海（主持人）：听说PE对早期也感兴趣了。

软银中国华平：对，但是我要辩论一下。

弘毅投资曹永刚：这个要看什么是早期。

软银中国华平：我觉得在早期阶段，还是VC更有竞争力的。因为早期还是靠判断，又有胆量又有酒量的人不多，这个DNA很难造。还是要对市场和技术了解，特别是投高科技公司时，比如生物技术和芯片，一般人就很难看得懂，还是需要在行业里积累知识和经验。

从我们的经验来谈，A、B轮阶段公司需要很多的帮助，怎样帮助团队做战略，寻找人才、穿针引线，这个不是光靠规模和大资金能够做的事。

国中创投施安平：我同意许小林说的，VC/PE相互转化是现实，不是趋势的问题。那面对这样一个现实，我是这样看待这个问题的：

第一，说实话，两者没有鸿沟。它确实有交集，本身就是正常的现象。私募股权投资里面，其实有它规律性的东西。

第二，背后的原因有被动和主动的。所谓的被动，目前我们这个行业竞争极其激烈，造成了无论是VC还是PE，不得不相互交融。比如说PE，因为竞争带来的这样一个趋势使得它希望早期就能锁定一些好项目。但对于VC来讲，我好不容易投了一个案子，如果界限很清的话，下一棒交给PE，但因为竞争这么激烈——我们现在经常说跪求创业者——既然手里有掌握的好案子，不如把这个鱼从头到尾我都吃了。所以，这种趋势和竞争的现象，造成了不得不相互交流。

还有一个是主动。这是不得不结构性地布*，刚才小林提到，头部机构动辄50亿、80亿、100亿的VC。这在我从事行业二十多年来，也就是这一两年出现的现象——特别是去年下半年和今年上半年——这个是非常明显的。以前这个行业募单只VC募资20亿就很牛逼了，现在已经是这么大体量的VC，确实有一个资金消化的问题，所以主动结构性的布*。

第三，是大环境，市场和政策相关的原因。PE发展、VC发展，大的环境没有形成特别明显的特征性的倾向性政策，使得大家都在一个市场和环境政策下，造成了这两股力量只能去交融和相互影响。

如果说PE非常明确，市场环境、政策环境无论是投资的范围、行业，以及未来退出的策略上，在政策上有更多的偏好和鼓励的话，那可能PE就走自己的主道了，VC也有自己的主航道。现在，资本市场、国家的产业政策也好，对这两个行业侧重有特殊的政策不太明显，也造成了这两股力量交融竞争的*面。

愉悦资本刘二海（主持人）：周总，你觉得VC—PE化和PE—VC化有啥好处？

创世伙伴周炜：没啥好处。就像前面有一篇文章讲，拿5%的钱覆盖整个的早期市场，这数学上算得过来的。我做了14年的VC，一直是做早期，后期基金不停地往前尝试已经发生了三、四次，这次是最坚决的，之前都是试一下就退回去。

这里面很大的问题，就是现在流行的词“内卷化”。一个健康的资本市场到一定的时候，可能就要往外走了。像日本八十年代随着产品出境，资本也出境了，但是犯了错误是到处买大楼，中国前些年资本出境，也是去买大楼。后来**也认为，这不是正确的路径。总体来说，现在中国这个阶段的资本环境对一些大PE来说，一方面要看有没有正常地提供市场成长的机会，所谓的Sole Buyout。

现在中国有没有有四五家有能力重组一个行业，并且让行业发展更快的机构？这和政策有关，也和他们手上掌握的金融工具完整度有关。因为国内SoleBuyout没有完整的机制，中国的创业者出海，其实资本也要出海，技术、品牌都可以做。我们面临的国际形势有问题，但是不代表没有细分。

前两天，森海塞尔一个全球顶级的耳机品牌不到16亿人民币被卖掉了，非常便宜。为什么被卖掉？因为他们错过了智能化的时代，不擅长重建新一层与用户交互的界面。其实中国基金和中国公司就应该买下来。中国公司很擅长用户交互。所以中国的PE应该支撑中国的公司买下来，在中国的创业团队完全全新的互联网思维下的交互界面，给它一个新的产品定义，马上这个公司就不一样了，这就错过了很好的机会。

整体来说，先不谈现状，我觉得谈解决方案的话，我是一直希望推动我们的这些大PE，融了几百亿和上千亿的钱，能否带着中国的公司出去买买买。然后这样大PE就会有更大的游乐场去玩，而不是挤在幼儿园的游乐场和我们抢场地。

愉悦资本刘二海（主持人）：朱总，作为VC从业人员怎样看待这个现象，未来会出现什么样的结果？

金沙江创投朱啸虎：过去二三十年，不管是中国还是美国这样的事情发生了很多次，和二级市场的热度和钱的总量高度相关。2000年时，很多基金融了很多的钱，在资产泡沫破裂后，很多的基金把规模收回去了，这也不是新的现象。但是，确实比较厉害的是，过去两年美联储发了很多的钱，将近几万亿美金，造成VC—PE化和PE—VC化明显。大家可以看到最近的报告，美国的CPI远超过大家的期望值，已经超过4%了，二季度的CPI可能更高。

同时我们可以看到，过去几年，市场上还是出现了几个现象，造成了内卷会更严重。

一个现象是，以前创业公司在上市前融个十几、二十亿的美金撑死了，但是最近几年发生了大几百亿基金的现象，VC后面没有子弹跟不动，比例被稀释，VC要融更多的钱，跟上头部企业的需求。所以很多VC，包括我们也融了跟投基金，在后面继续加仓和加注，保证比例不被稀释。

但我们感觉也会过去的，因为大规模融资的创业公司和大规模烧钱的时代已经过去了。

现在到了企业服务端的公司，它们不需要烧很多的钱，就是人力成本，烧不了多少钱，企业服务不要做免费和补贴，只有客户给钱的才是好的服务和产品，最多花点人力的钱，这个公司资本效率高。

像ZOOM，上市前才融了十几亿美金，资本效率100倍以上的，这种就是非常健康的。但是这种时候，很多时候好的头部公司的，VC就一直内部融资，后面大的PE就没有机会进去，可能要到几十亿美金的估值，到IPO的时候才有机会投进去。这样的话，早期没有机会进去，这也是造成PE—VC化的一个切入点，这上面来说是比较健康一点。

这真的是凭眼光，到底是早期的时候有没有机会发现一个赛道，以及发现这个赛道最好的团队。

估值为什么高？一是钱太多，二是独角兽太香

愉悦资本刘二海（主持人）：朱总给了对VC们的要求，项目本身要有特色，如果大量地需要大的资本往里弄，回报不高，那VC本来就是以小博大的生意，自然别人进来很正常，因为你没有特色。

当前的行当里面的现象，特别是体现在估值上，估值是什么样的水平，高还是低，为什么高了，为什么低了？哪些行业拥有热点？我们从华总开始，您觉得现在的水平是处历史的高位还是低位，以及为什么这样？

软银中国华平：我从2000年开始入行，20年来，目前是算估值的最高位。早前，早期项目单个一般是投几百万美金。在PE进入后，这个整体估值都换了。有更多的资本进来，然后像施总所讲的，高度竞争以后，好的项目大家还是会去“抢”。

中国正好从人口红利到了技术红利的年代，现在很多的科技型的公司尚处于行业早期的发展阶段，可能还有10倍甚至百倍的空间，至少想象力放在那里。很多的VC愿意给相对高的估值，那PE来加入竞争后会愿意出更多的钱。

愉悦资本刘二海（主持人）：所以您是觉得第一个价钱贵了，另外是曹总来了。

软银中国华平：曹总肯定觉得太便宜了。

弘毅投资曹永刚：我们是觉得VC把这个东西炒热了。之所以贵，两个原因：一个是资金量，2008年开始美国的QE这么多轮，中国4万亿的投资，钱就多了；二是现在大家觉得有很多的项目虽然还在早期阶段，但是是潜在的独角兽，独角兽的幼兽是可以有颠覆性价值的东西，大家愿意给它很好地预期。

愉悦资本刘二海（主持人）：是不是也有另外一个现象，大家想着钱多了，成功概率更高了。

弘毅投资曹永刚：完全同意，VC—PE转化和PE—VC化，最早是孙正义的软银，但是它是成立的，我把钱砸到一个赛道上。

愉悦资本刘二海（主持人）：本来孙正义投完，二级市场不感兴趣，2019年不容易。所以橡树资本的老大说，他原来做得不错，不表示今后不错。因为二级市场很敏感，二级市场觉得贵。但是，2020年股市上去了，孙正义的公司也就又回去了。

华盖资本许小林：现在VC/PE一样，是贵的。这个贵是因为众所周知的原因，第一个钞票印多了，第二个二级市场的科创也好，“18A”（港交所第18A章，即港交所允许符合一定条件的未有收入、未有利润的生物科技公司上市）也好，香港和科创使得很多一级市场初创的创始人都会拿二级市场对标。所以导致一级市场很多比二级市场的还要贵，这都是客观的原因。

另外一个是，现在各行各业，不仅是在投资行业，在各个产业的细分行业里，其实头部化的趋势越来越明显。这些头部的公司，吸引了各项资源，包括资金、人才、资本，包括各式各样的，那这些公司估值的贵是有一定的合理性。

VC逐轮加注过去可能很少做这个事，但是越来越多的头部公司出来了，这样一家公司比行业公司好时，你会有逐步投资的冲动，公司估值贵是有合理性的。

愉悦资本刘二海（主持人）：许总和曹总所讲是有共同之处，好项目空间大，贵点也应该。那朱总，贵了的话，有没有什么办法？

金沙江创投朱啸虎：就要聚焦在头部的企业和赛道上。如果公司真的好，那只是透支一些时间，像去年的SnowFlake，贵是贵，但是表现特别好，那就透支一年的时间，以时间换空间。

愉悦资本刘二海（主持人）：找到好项目，要求就更高了。反正贵，找不到好项目不是很难受吗？是这个意思吧。

创世伙伴周炜：PE天生有一种避险的心态，放头部企业才是安全的，这是其特征所决定的。因为中期到后期，PE把钱不停地放头部企业，像Tiger只要你是头部企业都投。再到今天软银的愿景都是一样的，大家都走一个线路，就会发现到最后中国企业竞争到一个原来认为中早期阶段，只要是头部企业，就会拿到巨多的钱，这个钱成为很厚实的竞争壁垒，后面的二三名就拿不到这个钱了，就加速了分化，这是鸡和蛋的问题。

最后的结果造成了这样的*面，但是对于早期基金，我同意朱啸虎所说，我们没有其他的办法。我们在金融投资行业是属于和农民一起种地的角色，埋头种地，很多人是收割的，我们决定不了市场，只能决定能否和他们一起，和创始人一起种出一块特别好的田。所以，对我们的考验确实就是——能不能早期尽早发现好企业。

愉悦资本刘二海（主持人）：就是更早。

创世伙伴周炜：对，另外一个是准，让自己的资金效率更有效。

国中创投施安平：大家谈到贵这是事实，没有最贵只有更贵。目前我们遇到的就是这样的*面。但是这个和大环境是相关的，一个是资本市场的，因为对我们无论是VC/PE来说，它的导向作用还是非常明显。

如果全球资本市场是下滑的，那我相信出手时是一定有进来的。这几年美国资本市场的向上，给全行业造成了影响，资本市场的高估值。我们在进入时，无论是VC/PE阶段，至少是有了一个空间。

当然，这里面一定是头部机构的空间。我们在做投资的时候，包括国中自己在做的时候，其实还是回到了VC的最根本的东西：是不是价值投资，判断的眼光是不是准确，这是最核心的。也就是，你找到的是不是未来能程度头部的那几家。

因为很多的热点和风口，比如说医*和芯片，现在估值都很好，但我相信一定不是集体的都是头部企业，一定只有少数的才是头部企业。这里的风险在于你判断的能力，你对这个企业成长的把握。我觉得这是现在估值高可隐藏的一个风险。另外创业者是真正有实力的，还是靠买票搭车的，这一点是最重要的。

水大鱼大的时代，估值大但机会更大

愉悦资本刘二海（主持人）：现在很多的领域比较热，比如企业服务和消费，包括对可能存在潜在机会的投资，您会给创业者和投资人哪些意见和建议？除此以外，因为咱们反周期，哪些领域现在布*正是时候？

金沙江创投朱啸虎：企业服务是长周期的赛道，未来10—20年是巨大的机会点。美国过去五、六年在消费端基本上没机会了，出来的都是企业服务的公司，而且回报巨大无比，包括snowflake等，给早期的头部投资人带来了单项100亿以上的回报，比头部的消费公司为投资人带来的回报更多。未来中国的企业服务赛道也会一样，不仅仅是有类似美国的企业服务的公司，还有一部分是特有公司，像中国的工业、农业都需要无人化，中国的很多工厂以后难以找到年轻人在流水线做的工种，都需要被无人化、智能化取代掉，这里面是有很多机会，是非常长周期和确定性的机会点。

同时在消费端，中国还是有机会的。今天在国内做纯互联网平台难度很大的，但是出海方面，在东南亚和欧美，很多App后面开发的都是中国产品，做得很成功。中国国内打造出来的团队，在产品运营等方面远超国外的创业者。所以中国互联网团队出海的机会还是非常多的，不说跨国电商，因为去年他们赚了很多钱了，就是纯的互联网。

中国国内线下的消费机会也多。我们看到在台湾、香港、新加坡，人均GDP超过1万美元，线下连锁品牌的消费升级是巨大机会点，而在中国没看到，中国年轻人的消费力起来了，而且中国的ShoppingMall基础设施现在已经非常普及了，所以我们特别看好这个领域的机会，投了不少。未来3—5年是定义中国二十年的线下连锁品牌的黄金窗口。

创始伙伴周炜：我觉得是几个，一个是现在很热的数字医疗领域，以技术解决医疗领域的瓶颈问题。因为医疗领域缺少好医生这个事不是三五年解决的事情，现在解决问题的时候到了，很多的技术已经成熟了，这是我们的重点。

我们过去投了不少好企业，目前还在继续投。另外是我记得2006、2007年，从SecondLife游戏开始，虚拟网络的东西热，但是一直没有大成，我们觉得不管是年轻一代的原住民对虚拟网络的理解和需求，还是技术方面，都准备好了，所以下一代数字化的生存是我们看中的一个东西。虽然大家对ToC互联网的热情降低了，但是我认为这会爆发出新的大公司，像我们18年领投的MetaApp，改变社交体系和年轻人UGC的数字社交环境。

愉悦资本刘二海（主持人）：数字医疗虚拟的，包括全真互联网。

华盖资本许小林：我老讲一个行业，过去十年大家给我脸上贴的标签都是医疗健康。因为我几乎在各个场合都在讲这个赛道值得去深耕，但是最近这一年多几乎没敢讲，因为行业太热了，热到有时候我都觉得估值有点离谱了。最近这些IPO的都卖得很快，也都和这个有关系。我自己从去年到现在，看得最多的是前面两位所讲的，就是数字化时代的数据公司，在未来的十年也会重点布*。

我去年深度做了一个事，简单与各位分享一下。我们从国有企业开始，收集了将近1500家医院医*流通的数据，现在已经集中了40%左右，B端与央企和国企采购交易的数据，现在我们也已经收集了很多，接下来，我们想逐步地去做电子病历的集中。我会一边学习，一边参与到这些数据的应用，这些有效的数据目前对于**是有分析作用，很多企业有兴趣去使用，未来的商业模式是水到渠成的，未来十年我个人非常看好数据产业。

国中创投施安平：前面几位所说我都同意，大家都在谈反周期，我是认为反周期不是一个普适的。

第一个大趋势要准确，未来几年甚至十年的趋势，我看好碳达峰、碳中和。我觉得绿色能源这种趋势是既定的，而且是全球的共识，这个领域未来不断地会出现千亿市值的公司。我举一个例子，不知道合适不合适，因为它是上市公司。这种三四千亿市值的公司，以前我们是不可想象，因为光伏曾经做过很大的波动，那现在看来，我觉得绿色能源大趋势是全球人类的共识，也是我们急需解决的问题。

第二个反周期的，我看到的是生物医*，人类健康也是一个反周期的。

第三个是新消费。这一趋势目前非常明显，国中是投资科技驱动型的企业为主，但是在新消费赛道我们专门建立了团队，而且投资的力度会进一步地加大。我们认为在新消费的方向上，会出现一批甚至我们现在都不可想象的巨大的龙头公司，上上这三个方向是我最看好的。

愉悦资本刘二海（主持人）：施总说了“3060”、碳达峰、能源互联网、新能源、医*和新消费。华总呢？

软银中国华平：大领域上大家看得都很清晰，但是不同的基金各有侧重。我们软银中国看好的几个领域：一个是ToB，一是医疗领域包括生物技术、数字医疗等。生物技术这几年是发展最快的，将来十年会有很多突破性的技术。早期的IVD、基因细胞、基因编辑和免疫，这些领域技术创新多，有机会在中国诞生不止一个、而是一批千亿市值的公司。数字医疗，在我们看来，医疗是一个非常难以规模化的领域，数字医疗是一个技术，能够把这个规模扩起来。

另外我们早早布*在电池领域。因为我们相信能源是一个很大的话题，像我们早期投了一个固态电池，已经在产业化的道路上。

愉悦资本刘二海（主持人）：半固态还是全固态？

软银中国华平：全固态，已经到了产业化的阶段了。

愉悦资本刘二海（主持人）：那不得了。

软银中国华平：还投了一个能源存储的公司。这两个领域就像施总所讲的，碳中和、绿色经济，其实这也我们布*的两大领域，还有其他的方面我不多说了。

愉悦资本刘二海（主持人）：华总讲到了ToB、大健康、数字医疗、电池、新能源。确实能源这几年起得很快，由于电动汽车的迅速发展。

弘毅投资曹永刚：回答上一轮的问题，我想高估值造成VC/PE界限打通的情况下，我们怎样给投资人更好的回报。我认为投资人要接受这个现实，想回到过去VC/PE截然分清的时代，甚至是典型的LP/GP的年代不可能了。我们的做法是主动接受和拥抱，比如说投生物医*，目前的打法是从天使轮一直投到二级市场，由同一个团队把每个环节都覆盖，不再受限于投资周期，充分运用多种资产类别投资工具，找到最具商业价值的突破性创新和企业，然后支持他们选择合适的技术方向去做，这可能是能活下来的比较好的机会。

第二个是刚才所说的下一步的方向。各位都是VC大佬，看到的都是新的东西，我们很难超越VC的经验，手上所拿的传统资产也过多。所以在你们快投的基础上，我们把后续落地的场景拿下。像一些传统产业投资比如连锁餐饮，大家投饿了么和美团、把上菜渠道打通以后，就发现你选哪家的产品，到底点哪个菜，会觉得很困惑和无从选择，为此我们从2010年开始，一直持续打造百福控股这个连锁餐饮运营管理平台，你只要选择百福控股旗下品牌，产品就一定是安全和有保障的，这就形成了一个传统行业数字化的落地场景。

另外是刚才施总和华总提到的新能源和绿色低碳这个赛道，确实是给大家很长的想象空间，我们能做的是把所投的建材和建筑机械，将它往新能源结合。玻璃往光伏上走，环保的环卫机械往智能化上走，甚至是不动产的布*，把手上八九十万平米的一线城市的写字楼，做低碳和智能化的改造，这是我们在做的事情。

所以还是会更偏VC和PE之间有某种程度上的划分，希望和VC大佬形成前后端结合。

愉悦资本刘二海（主持人）：意思主要是合作。时间原因，做一个简单的总结，结束本场论坛。论坛谈论了几个话题：一个是VC—PE化和PE—VC化，里面的原因、影响和应对，另外是面对现在估值比较高，有些领域比较热，各位非常有经验的老将们，给了意见和建议，哪些领域从更长期的角度有更大的机会。确实，这个时代是好时代，讲水大、鱼大，估值虽然高，但是机会更大、更多。

谢谢各位，我们结束本场论坛！

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下一个十年，中国最强VC/PE会是谁

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作者| 闫启

报道| 投资界PEdaily

下一个十年，中国最强VC/PE会是谁？我们或许可以从过去的十年里寻找踪迹。

2013年12月30日，在2014年来临之际，创投行业首先收获了一份新年大礼：在历时400天后，A股的IPO暂停宣告结束。IPO重启当月，便有43家企业实现上市。以2014年为起点，中国的创投市场迎来了一波罕见的高潮。

那一年，阿里的上市，软银孙正义获得了数百倍的账面回报，“投资之神”的名头从此坐实；聚美优品、京东、阿里巴巴三大电商公司都有红杉中国的身影，加之此前上市的唯品会，红杉完美成为中国电商崛起的最大赢家，“点金胜手”沈南鹏从此声名远播。

随后，中国VC迎来了史上新一波裂变。张震出走，联合高翔、岳斌，创立了日后风头强劲的高榕资本；“年少成名”的曹毅告别红杉中国，获得王兴和张一鸣支持成立了源码资本；傅哲宽离开了工作13年的达晨，啟赋资本出世.....在这场巨变中，中国VC悄然进入2.0时代。

与此同时，随着大众的创业的激情被点燃，新生机构也如同雨后春笋般涌现，仿佛一夜之间无数天使投资人诞生，开始出现“全民VC”、“全民天使”。而各种90后创业明星也被捧上了神坛——马佳佳、余佳文、王凯歆.....这一串曾经闪耀的名字，成为了那几年的缩影。

潮水渐渐退去。“现在的创投圈有点迷惘，很多人募不到资，很多人离开。”目睹了过去几年的狂飙，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰说，现在行业正回归到一个安静的状态。而美好的事物往往在安静的时候才会出现，做投资亦是如此。

VC新贵横空出世，

他们改变了中国创投的走向

时间回到5年前，一大批从老牌投资机构出走的新生代投资人，改变了中国创投圈的走向。

《中国创投简史》记录了这一段往事——早在2013年，还是IDG资本合伙人的张震、高翔已经嗅到了互联新贵将会迅速崛起的趋势，开始在IDG资本内部主张另成立一支单独融资的子基金。但由于这支基金的投资风格更激进而未能实现。于是，二人联合IDG资本副总裁岳斌共同请辞，出走创立了高榕资本。

“在那个时间点，我自己也不知道，出来做基金能做到什么程度”，张震回想起当时的做出这个决定时，自己并没有什么把握。但后来证明，高榕资本抓住了最好的时间节点。成立之后，高榕资本投出了拼多多、跟谁学、虎牙、美团、蘑菇街、水滴等一大批明星企业。

从高榕资本开始，中国VC进入2.0时代的大幕被缓缓拉开，一个个崭新的机构名称出现在中国创投史上。

2014年4月，已经是红杉资本中国最年轻副总裁的曹毅，找到了王兴和张一鸣，表达了自己想要做一支基金的想法。仅仅一个月后，一支1亿美元的基金已经募集完成。

曹毅身边聚拢着众多互联网新贵，因此在源码的LP队伍中有着众多的互联网企业创始人、高管。“互联网行业的资金正在变得越来越多，企业上市之后，创始人以及高管开始考虑如何配置他们的资产，他们认为最好还是反哺到在这个行业，这是他们热爱的、也是无限看好的行业。”这或许也是曹毅成立源码资本的初衷。

高榕资本和源码资本只是这场VC巨变中的两个典型的缩影，那两年里几乎每个月都会有投资人离职出来单干的消息传出。

相似的一幕同样在本土头部创投机构上演。傅哲宽曾担任达晨的合伙人，先后负责过达晨南方片区和北方片区两个最重要的大区业务。2013年10月，从达晨离职后的傅哲宽创立了啟赋资本，过去六年间在早期阶段投出了跟谁学、泡泡玛特等知名项目；还有刘二海，曾任职于君联资本，直至2015年出来创立了愉悦资本。

毫无疑问，相比2005年，2014年是中国VC行业又一次更加猛烈的裂变大潮。“VC2.0时代从2014年开始，未来9-10年将是VC2.0的大时代。”清科集团管理合伙人、清科母基金管理合伙人、清科研究中心总经理符星华当时曾预判，“历年最佳VC榜单中前50位的排名，70%都将发生变化。在2014-2016年没能做好布*的老牌投资机构，将很快淹没于这个时代。”

荒诞一幕上演：

投资进入全民时代，凤姐都做天使了

没有人想到，中国创投圈爆发得这么快。回想当年，一个个创业者白手起家的造富传奇和投资机构点石成金的神话，让多少人热血沸腾。

恰逢此时，全民创业的热情被引爆，全国各地的创业者。仅仅2014年一年之中，中关村就有40000家企业诞生。

同一时期，中国VC/PE机构的数量也呈现出爆炸式增长。这其中，除了一部分之前的PE机构将投资阶段前移，还有国企、上市公司、民营企业、资深投资人、三方财富公司、信托、券商资管公司等跑步入场，纷纷成立自己的投资子公司或投资部门。

根据中国基金业协会的数据，仅仅在2014年3月开始的不到一年时间里，登记的私募股权、创业投资基金管理人就达到4276家，规模1.6万亿左右。而到2018年12月底，国内登记私募股权、创业投资基金管理人已达14683家，私募股权、创投基金8.6万亿元。

事实上，当时中国投资市场远比这些数据看起来要更加火热。相比起投资机构的数量的激增，全国范围内出现的天使投资人数量更是难以计算，一些手里有点钱的人化身创业导师，创投圈一时间充斥着各种荒诞

2015年底，凤姐就曾在自己的微博上正式宣布：“既然直到现在很多人都因为嫉妒在*我，那我只好投资一个吵架的APP满足大家，没错，我现在是天使投资人”。她还表示，首次投资金额达到数百万。

在全国，有无数个像凤姐这样略有财富积累却知识欠缺的人投身天使投资，这让天使培训突然之间拥有了广阔的市场。全国各地的天使培训机构遍地开花，但由于信息的不对称性，这个行业乱象从生。

2018年11月，曾号称要“20年培养6万名合格的天使投资人，20年内管理资金规模达到6万亿”的中国天使投资人学院被曝出早已人去楼空，算是给全民天使时代画上了句号。

昙花一现

90后创业者给VC上了一堂课

那几年对于创业者来说，既是最好的时代，也是最坏的时代。

2016年，17岁退学创业的王凯歆，因为一档创业真人秀节目《我是独角兽》火了。1998年出生的她，迅速成了90后创业者的代表人物。王凯歆一句“只要你们愿意投我，我能让你们在未来赚够95后的钱”，打动了国内多家顶级VC。

然而，仅仅几个月之后，数据造假、私吞公款、裁员……一个未成年创业者的斑斑劣迹全都浮出水面，各种质疑纷沓而至，那是当年创投圈最火爆的事件之一。

还有另一个90后创业明星余佳文，这位“超级课程表”的创始人不但公开承诺“明年拿出一亿元给员工分红”，甚至提出“员工工资自己开”、“上下班时间自己掌控”、“鼓励员工用打架解决问题”等令人匪夷所思的管理模式，一时引发热议。

“90后创业”这个风口，让不少大牌VC栽了跟头。那些闪耀的创业明星，匆匆火了，又匆匆消失在大家的视野里。

不过，在那个风口频出的时期，这只是整个行业的冰山一角。彼时，已经过互联网浪潮洗礼过的中国创投行业，恰逢移动互联网来临之际，“风口”成为了一个被所有人追逐的热词。随后，创投圈迎来了一场轰轰烈烈的“风口”创业。

当年，互联网金融行业发展尤为亮眼，其中P2P当时更是被树立为互联网金融的典型。到2016年时，国内P2P平台的数量就超过5000家，而如今的境况令人唏嘘。

此后，一个接一个的风口更是层出不穷：2016年，直播和共享单车火了；2017年，知识付费、共享经济、新零售、无人货架、人工智能、虚拟现实等创业项目成了VC追逐的对象；2018年春节刚过，区块链让许多人3点钟无眠。在这这些风口之中，电商、社交、手游各类项目穿插其中，即便是国内最顶级的VC也不能免俗。

风口之下“谁人不识朱啸虎”，从“独角兽捕手”到“鼓风机”，尽管毁誉掺半，但朱啸虎无疑是在风口时代里那个最能吸引目光的投资人。不可否认的是，滴滴、饿了么、映客、ofo……这些朱啸虎投过的项目，无论结*如何，都曾在资本的助推下迅速占据了行业的高地。

新巨头崛起：拼多多、美团、字节跳动

VC/PE迎来一场场盛宴

喧嚣只是其中一面。彼时，中国创投行业同时上演着丰收季。

2017年，堪称中国VC/PE波澜壮阔的一年。随着IPO大提速，IPO核发数量每批达10多家。与此同时，港股、美股迎来爆发，退出通道愈发畅通，“7天收获3家IPO”、“12小时收获2家IPO”等各种传奇不断上演，缔造了一场罕见的IPO盛宴。

这一年，倪泽望执掌下的深创投以23家IPO笑傲群雄，达晨紧随其后。在清科主办的第十七届中国股权投资年度论坛上，深创投董事长倪泽望、达晨财智创始合伙人、董事长刘昼以及清科集团创始人、董事长倪正东三人罕见同框漫谈IPO大丰收背后的秘密，留下珍贵一幕。

同一年，熊晓鸽带领IDG资本成功收购IDG集团投资业务，完成世界投资史上传奇的一笔。

到了2018年，以小米、拼多多、美团为代表的超级独角兽们纷纷IPO，最高潮的时刻来了。

2018年7月，雷军带领小米正式在港交所上市，从香港地区到内地都弥漫着“小米味儿”。小米背后，出现了晨兴资本、启明创投、IDG资本等多家顶级机构的身影。其中凭借着这笔投资，晨兴资本刘芹创造了一个回报神话。用当时雷军的话来说：“最早投资小米的一笔500万美元的风投，今天的回报已经达到866倍。”

同一月，电商黑马拼多多成功赴美上市，震惊四方。从0到IPO，黄峥仅仅用了34个月。自成立以来，拼多多一共获得四轮融资，其中红杉中国多轮领投；而高榕资本张震对拼多多的重仓押注，缔造了中国创投史上的经典案例之一。除此之外，IDG资本、光速中国、凯辉基金等都是拼多多的投资方。

两个月后，又一家巨无霸上市——美团点评成功赴港敲钟，VC/PE再次迎来盛宴。红杉是美团最早期的投资人，王兴曾回忆，不论是红杉在美团发展最早期的第一笔投资，还是后续参与多轮融资，以及在美团发展过程中每一个重要节点，红杉都与美团站在一起。在美团逐渐壮大的背后，高瓴资本从D轮融资开始进入，也一直坚定支持。

那是值得回味的一年。以IDG资本为例，2018年投资的公司有16家在美国、香港和大陆的资本市场上市，其中不乏小米、哔哩哔哩、拼多多、蔚来汽车、爱奇艺、科沃斯等各行业的领头羊。

2019年，中国互联网的格*发生巨变。美团点评、拼多多、字节跳动的市值/估值均突破1000亿美金，成为继BAT之后崛起的三大新经济巨头。而他们身后都有红杉中国的身影。仅对美团点评这笔投资，回报超越红杉40多年来的任何项目，包括谷歌。百丽国际旗下运动业务板块滔搏国际成功IPO，高瓴资本、鼎晖投资缔造中国PE史上一笔经典投资；但最为轰动的，仍属高瓴资本入主格力电器。

安静时美好的事物才会出现，

新一轮排位赛开始

但盛宴终究只是属于少数人。

2018年，被称为史上最严“资管新规”落地，“募资难”的声音喧嚣尘上。据说，一家成立近五年的VC机构，2018年春节回来后除了前台，人人身上都背上募资KPI考核，可以说全员募资。

“募资难”背后的现实是，VC/PE行业正在上演一场悄然无声的生死淘汰赛，募资难本质是市场正在淘汰不专业、没实力的玩家。“对三分之二的VC来说，他们的第一支基金也将是他们最后一支基金”，这样的说法并不夸张。

但需要强调的是，对于经历过经济周期的老牌投资机构和专业能力强新生代投资机构来说，寒冬并不存在。在他们眼中，市场降温并不是坏事，回归价值投资反而才能真正体现出自身的能力。

事实上，优秀的投资机构总能穿越周期。“现在的创投圈有点迷惘，很多人募不到资，很多人离开。”达晨财智执行合伙人、总裁肖冰曾直言，中国创投行业经历了青春躁动期，现在步入的是成熟期、理性期。

“现在这个行业慢慢进入到成熟期，比以前安静多了。回归到这个行业本来面目，回归到一个安静的状态后，有利于我们做好投资。”肖冰用了一句诗来描述这种感觉——在安静的时候美好的事物才会出现。

正如这两年，科创板和创业板注册制的推出，振奋了中国创投行业。东方富海董事长陈玮坦言，这不仅改变了中国资本市场30年来长期受政策和人为因素影响的现象，更重要的是让资本市场走到了用市场化的方法支持科技创新的正确道路上，创业投资的退出迎来了最好的时期。

“我觉得2020年、2021年、2022年这三年的时间，是中国股权投资市场上前所未有的、最好的退出三年。”对于当前创投行业，倪正东仍保持积极乐观的态度。

如今，互联网不再是VC/PE行业唯一的“大粮仓”，半导体、医疗健康行业的“造富”速度更是惊人。以半导体行业来说，芯原微电子开盘暴涨290%，这也让许多在半导体行业低调蛰伏已久的VC/PE们一鸣惊人。

回望过去20年，潮起潮落，人来人往，有人继续保持旺盛生命力，有人悄悄淡出大众视野。眼下，投资界新一轮排位赛开始，10年后，中国最强的VC/PE又会是谁？