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华安策略优选混合（基金代码040008，中高风险，波动幅度较大，适合较积极的投资者）2016年9月9日（周五）单位净值为1.1266元

南方500etf基金净值查询多少

应该说中小etf和南方500差不多，从近期的反弹行情看，中小板指数上涨25%，中证500指数上涨24%，因为都是etf，所以收益跟踪指数，都差不多etf的一个优点就是可以在二级市场套利交易,etf的交易价格就是2级市场的价格,随时在波动,基金净值是基金公司根据交易日当天最终收盘后计算的一个平均价,这个价格可能高于您的交易价格,也可能低于您的交易价格.套利是如何形成呢,就是一些大资金通过一级市场在基金公司申购份额,一般都是100万以上才可以,然后在交易日etf的交易价格波动的时候在二级市场卖出,这就是etf的套利交易,也可以说明交易价格和基金净值这2者之间的关系了吧!

南方全球的基金净值是多少？

0.5360元

华安优选(040008)_基金最新净值_中财网

你好！华安策略优选基金（040008）最新基金净值是0.6812。该基金今年收益6.84%，表现一般。仅代表个人观点，不喜勿喷，谢谢。

【择优基】终于等到你！去年提前结束募集的爆款基金，现可申购啦！

曾经，有一款爆红的基金摆在我面前，我没有珍惜。如今机会再次降临，我只想对它说三个字：

打开申购啦

金牛基金经理领衔

银华估值优势（005250）

2018年2月1日

正式打开申购

“爆款”

4个交易日销量过20亿元

时钟拨回到2017年10月25日，一款叫做银华估值优势（005250）的新基金首发。

火爆的认购队伍排起了长龙，场面堪比随之而来的“双十一”，募集总金额被不断刷新。前3个小时，募集超过2个亿；前2个交易日，募集超过3个亿；仅仅4个交易日，募集超20亿……由于投资者申购踊跃，银华估值优势混合基金于去年10月31日提前结束募集！

为什么银华估值优势自诞生起就备受欢迎？因为它出身名门、自带光环。

该基金的掌舵人李晓星，作为一位投资界的老司机，拥有近7年的投资经验，投资履历上战绩累累。李晓星掌舵的银华中小盘精选，成立于2012年6月20日，以风格稳健见长，曾两度登上金牛奖宝座。银河数据显示，截至2018年1月30日，该基金累计回报高达329.43%，年化收益率为29.62%，凸显其长期投资能力。

今年以来回报近5%

银华估值优势自成立以来，在度过建仓期之后，投资功力逐渐显现，业绩同样优秀。银华基金官网显示，截至2018年1月31日，银华估值优势今年以来回报已达4.95%。

收益的来源之一，得益于该基金扩大了投资范围，可以同时投资A股和港股。

2018年开年来，春季行情气势如虹，A股和港股节节向上。Wind数据显示，恒生指数在突破2007年的历史高点后继续向上，盘中突破33000点，截至2018年1月30日，恒生指数年内上涨8.98%；再看A股，既有沪指11连阳打头阵，又有权重股不断刷新阶段高位，一片红火景象。紧抓沪港深三市的投资机会，银华估值优势趁势向上，净值不断增长。

收益的来源之二，得益于基金经理李晓星的投资理念和能力。

李晓星的投资理念是“积胜”，并不追求一击制胜，而追求每一次51%的胜率。在选股上，李晓星多年的学习履历给予他更多思维方式的锻炼，比如量化思维的运用。此外，他在把握市场风格轮动和市场环境变动等方面具有良好的能力，善于依据市场走势动态调整基金仓位。

机会来了

2月1日开始开放申购！

错过了金牛基金经理李晓星的又一力作，感觉很遗憾？那你需要下面这一则好消息：

从2018年2月1日开始，银华估值优势开放正常日常申购。现在，你可以按照自己的配置需求，买入这款“网红基金”了。

实力基金经理作为后盾，全面布*两岸三市，银华估值优势的长期表现值得期待。既然已经错过了开始，就千万不要错过目前的时机了哦！

市场有风险投资需谨慎

过往业绩并不代表未来表现

基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证

基金最新来自净值为0是什么意思

新基金吧？一般新基金有1到3个月的封闭期，属于建仓阶段，这个时候基金是没有净值的，所以为0

001126基金今天最新净值请问这只基金还有上升的来自空间吗？

001126基贺毕衡金26号净值是1.3153，涨幅0.13%。上禅做升的空间还是有的，一定要坚持数启住，不能割肉。有多余的钱还可以加仓。

【中泰金工】QDII&沪港深基金境外资产择时能力与业绩归因全解析

境外资产作为财富管理中重要的配置元素，可以帮助投资者把握全球投资机会、布*多元货币资产、有效分散组合风险。QDII基金和沪深港通基金因为较低的参与门槛、畅通的海外投资通道和丰富的全球化布*，成为多数投资者首选的跨境投资工具。本文将全面梳理QDII产品的市场格*、产品特征和基金经理资产配置偏好，并着重从持仓角度对沪港深基金进行深入分析，围绕沪港深基金的左侧择时能力、换仓有效性以及多资产业绩归因和RBSA等维度进行全面评价。

QDII基金评价：本文通过对全市场权益型QDII基金按持仓地域进行分类梳理，并围绕历史业绩表现、抗波动风险能力、持股集中度与行业集中度、历史持仓资产配置择时情况、基金经理管理经验以及基金产品费率、投资者结构等维度，对主动管理权益型QDII产品（非主题基金）展开全面分析。

沪港深基金评价：本文先筛选出A股/港股仓位变化灵活的主动配置型沪港深基金，再从资产的左侧择时能力、调仓有效性、以及HBSA与RBSA角度分别对此类基金进行归因分析。考虑到2017-2018年间，港股跑赢A股，2018年后A股又再次跑赢港股，A股与港股的表现存在轮动，因此为了研究该期间基金是否有左侧择时能力，本文首先会从持仓角度来推算沪港深基金的左侧择时胜率。其次，会对基金的调仓有效应进行研究，通过构建基金proxyportfolio与真实净值轧差并结合换手情况来研究沪港深基金的换仓效率水平。最后根据Morningstar多资产归因构建了中泰大类资产归因框架，并从股债、地区选择、行业配置、选股能力以及综合效应等角度对沪港深基金进行剖析，同时考虑到HBSA弊端，再调整TM模型对该类基金A股、港股的择时选股进行研究。

一、沪港全市场QDII基金梳理

1.1全市场QDII基金分类

截止2021年1月22日，根据证监会数据显示，市场上共有155只QDII基金（其中产品数量统计合并AC份额、人民币/美元现汇/美元现钞、美元收益/美元票息、剔除联接基金），按wind投资类型分类，可以分为含权类QDll基金（主动管理股票型、被动管理股票型和混合型）；国际（QDII）纯债型基金以及国际（QDII）另类投资基金。标的资产主要涵盖股票、债券和商品，其中国际（QDII）另类投资基金中，多采用投资基金的方式，投资标的包含REITs、黄金、原油，以及资产配置、绝对收益类或者抗通胀等类别的资产。从管理规模上看，被动指数股票型的QDII产品当前产品数量和规模占比最高，其次是主动管理的股票型和混合型基金。

按投资地域分类，当前所有QDII产品可分为单一国家及地区（中国香港、美国、德国、法国、日本、印度、越南）、新兴市场（大中华、环球新兴市场、金砖四国）和跨市场（全球、亚太区、亚洲）。我们对各产品按具体投资区域划分，其中投资区域为全球范围的QDII基金规模和数量占比最高，64只产品总计387亿，规模占比39.1%；投资区域为中国香港和美国的产品规模紧随其后，规模分别为317亿（占比32.05%）和187亿（占比18.91%）。具体如图表2和图表3所示：

由于按照合同规定的不同区域分类，投资区域为全球、美国和中国香港的产品规模和个数占比最高，所以我们首先展示投资其他区域的产品。如，仅投资亚太区域的上投摩根亚太优势和博时大中华，投资单一市场日本区域的东证指数ETF、日经225ETF和上投摩根日本精选。具体展示如图表4和图表5：

其次，进一步筛选出行业主题基金，包含主动管理型和被动管理型且规模在1亿以上的基金产品，行业主要覆盖信息科技和联网、医疗保健和生物科技、能源和原油以及消费。

从规模来看，规模较大的产品多为主动管理型产品。其中规模最大的为华宝标普油气34亿，其次为互联网主题基金总计62亿，如交银中证海外中国互联网、嘉实全球互联网和汇添富全球移动互联；生物医疗主题中的上投摩根中国生物医*和易方达全球医*行业规模较大；大消费类主题基金中汇添富全球消费规模尚可。

从不同投资区域来看，对于被动指数型基金，主要以跟踪指数成分股所属区域为主，其中除了交银中证海外中国互联网成分股以中国企业为主外，其余被动型指数产品多以美股为主；对于主动管理型基金，富国全球科技互联网和上投摩根全球天然资源历史持仓覆盖全球范围股票；上投摩根中国生物医*、华夏移动互联人民币、易方达全球医*行业人民币和富国红利精选人民币以中国（内陆和香港）股票为主；嘉实全球互联网人民币以美股为主。

其余产品多集中在美国、中国内陆和香港三地均衡分布，例如，嘉实全球互联网人民币、汇添富全球移动互联、华夏移动互联人民币和汇添富全球医疗人民币、汇添富全球消费人民币等。具体清单如图表8：

1.2 主动权益型QDII基金按持仓地域分类

进一步，本文将主要针对主动管理股票型和混合型QDII基金（非行业主题型基金）进行深入分析，即主要针对投资底层资产以股票为主的主动管理型产品，考虑到规模太小的产品影响持仓的灵活性，本文将重点分析基金规模大于1亿的产品，统计以上产品近三年的平均持仓情况，成立时间不满三年的按自成立日期起开始统计，观察各基金经理在不同投资区域的配置偏好。

其中，上投摩根全球多元人民币、工银瑞信印度市场人民币和南方全球精选以投资基金资产为主，基金仓位平均为93%、73%和59%；其余产品均以投资股票资产为主。其次，富国中国中小盘和景顺长城大中华因为成立时间较晚，目前还处于建仓期，最新仓位分别为35%和51%，无法判断投资区域偏好。

按照实际持仓所属地域的不同进行划分：

主要投资于单市场中国香港地区的产品（平均港股持仓70%以上）：南方香港优选、南方香港成长、汇添富香港优势精选、华安香港精选、工银瑞信香港中小盘、海富通海外精选、华宝海外中国成长；

主要投资于单市场美国地区的产品（平均美股持仓70%以上）：嘉实美国成长、工银瑞信全球精选；

主要投资于中国香港和美国结合的产品：嘉实海外中国股票、易方达亚洲精选、广发全球精选、富国蓝筹精选、华夏新时代、国富亚洲机会、国投瑞银中国价值发现、交银环球精选、南方全球精选、国富大中华精选；

主要投资于香港和内陆的产品：上投摩根中国世纪、工银瑞信新经济；

此外，全球范围配置较广的产品：华夏全球精选、博时大中华、国富大中华、上投摩根亚太优势、工银瑞信全球配置。

全球范围配置较广的产品华夏全球精选、博时大中华、国富大中华、上投摩根亚太优势、工银瑞信全球配置在各个国家（地区）的配置情况如下：

二、主动权益型（非行业主题）QDII基金评价分析

2.1 主动权益型（非行业主题）QDII基金业绩分析

按照合同规定的不同投资区域进行划分，考察近三年来不同投资区域下的QDII基金风险收益情况如下：投资于亚洲和全球的QDII基金近三年的夏普比率较高；而投资于全球的QDII的基金近三年的波动和最大回撤均较小，说明投资于不同国家具有一定的分散风险的作用；投资于亚洲的QDII基金近三年平均年化收益最高。

具体各项排名为：

夏普比率：亚洲>全球>香港>亚太区。

波动：香港>亚洲>全球>亚太区。

最大回撤：亚太区>香港>亚洲>全球。

年化收益：亚洲>全球>香港>亚太区。

按照实际持仓所属地域的不同进行划分，即按照投资于单市场中国香港、单市场美国地区、中国香港和美国、香港和内陆以及全球范围进行配置进行划分，考察近三年来偏好不同地域的QDII基金的风险收益情况如下：投资于香港和内陆、单市场美国地区的QDII基金近三年的夏普比率较高；投资偏好于中国香港和美国的QDII基金波动和最大回撤较小；投资偏好于单市场美国的QDII基金近三年年化收益最高为30.18%。

具体各项排名为：

夏普比率：香港与内陆=单市场美国地区>中国香港和美国>全球范围>单市场中国香港。

波动：单市场中国香港>单市场美国地区>全球范围>中国香港和美国>香港与内陆。

最大回撤：单市场中国香港>单市场美国地区>全球范围>香港与内陆>中国香港和美国。

年化收益：单市场美国地区>香港与内陆>中国香港和美国>全球范围>单市场中国香港。

主动权益型QDII基金（非行业主题型基金）近三年业绩表现如图表19所示，在成立满三年的基金中，近三年年化收益最高的为南方香港成长的54.02%，最大回撤最小的为国投瑞银中国价值发现的-20.51%；三年均实现正收益的为嘉实美国成长和工银瑞信全球精选。

2.2 主动权益型（非行业主题）QDII基金抗波动风险分析

持股集中度和行业集中度情况分析结果显示：不同QDII基金行业集中度差别不大,而持股集中度差别相对较大。

具体而言，行业集中度最高的QDII基金为易方达张坤管理的易方达亚洲精选，前5大行业平均占比达到93.47%，而行业集中度变动较大的QDII基金为常亚桥管理的华夏新时代。

持股集中度最高的QDII基金为易方达张坤管理的易方达亚洲精选，前10大重仓股平均占比达到91.49%，而持股集中度变动较大的QDII基金为杨威风管理的汇添富香港优势精选。

行业集中度与QDII基金波动率、最大回撤关系不明显；而持股集中度与QDII基金波动率、最大回撤有一定的线性相关性。

从行业集中度与基金近三年的波动和最大回撤来看，不同基金的行业集中度差别并不大，而基金的波动率和最大回撤与行业集中度的关系不明显。

从持股集中度与基金近三年的波动和最大回撤来看，不同基金的持股集中度差别较大，而基金的波动率、最大回撤与基金的持股集中度有明显的线性关系。持股集中度越高，基金近三年的波动相对而言更大，近三年的最大回撤也会更大，如持股集中度排在后三名的工银瑞信全球精选、交银环球精选和工银瑞信全球配置，持股集中度分别为22.98%、26、27%和30.91%，近三年的最大回撤分别为-28.69%、23.52%和-25.45%。近三年的波动率分别为19.45%、16.40%和18.80%。

2.3 主动权益型（非行业主题）QDII基金资产配置择时分析

我们对上述投资区域为非单一市场的基金持仓进行分析，按每半年一个报告期考察各产品在不同投资区域的长期配置比例，比较其资产配置择时情况。结果显示，博时大中华、华夏全球精选、广发全球精选、国投瑞银中国价值发现、海富通海外精选以及上投摩根中国世纪，基金经理在近三年持仓中有较为明显的资产配置择时情况。

2.4 主动权益型（非行业主题）QDII基金经理管理经验分析

主动权益型（非行业主题）QDII基金中，现任基金经理任职时间最长的有：上投摩根亚太优势的基金经理张军、南方全球精选的基金经理黄亮、工银瑞信全球配置的基金经理游凛峰、华宝海外中国成长的基金经理周欣、华安香港精选的翁启森，任职时间均为10年以上。任职满五年的基金经理中，年化回报最高的为徐成管理的国富大中华精选，任期年化回报为26.61%，最大回撤最小的为汤海波管理的国投瑞银中国价值发现，最大回撤仅为-20.51，年化夏普比率最高的也为徐成管理的国富大中华精选，任期年化夏普比率为1.21。

2.5 主动权益型（非行业主题）QDII基金费率、投资者结构分析

我们考察不同基金的费率情况（管理费率+托管费率）、机构持有比例、申购赎回状态以及行业持股集中度等信息，得到的结论如下：

1、本文所重点考察的权益型主动管理QDII基金（如图32所示）平均费率为2.02%，主流费率为2.15%（管理费率1.8%+托管费率0.35%），天弘越南市场和国富大中华精选费率最低，分别为1.50%和1.77%。

2、本文所重点考察的权益型主动管理QDII基金不同机构持有比例为23.12%，机构持有比例最高的为国富亚洲机会，持有比例达97.33%；而最新季度公开数据显示景顺长城大中华、富国中国中小盘、工银瑞信中国中小盘、上投摩根中国世纪当前无机构持有。

3、本文所重点考察的权益型主动管理的大部分QDII基金开放申购开放赎回，当前工银瑞信全球配置、海富通海外精、工银瑞信香港中小盘和富国蓝筹精选对申购进行了限制。

4、本文所重点考察的权益型主动管理QDII基金平均行业集中度为74.83%，平均持股集中度为49.01%。其中，易方达亚洲精选行业集中度和持股集中度均最高。

三、基于仓位筛选沪港深配置型基金

在2021年1月10日发布的《借助港股主题基金，把握估值修复机遇》报告中，我们对港股配置比例较高的主动型纯港股基金进行了研究。本报告中，我们筛选出A股/港股仓位变化比较灵活的沪港深配置型基金进行研究。我们从Wind开放式基金的股票型与混合型中剔除被动与指数增强型基金，通过半年频全部持仓来区分当期是否为沪港深配置型基金。

中泰金工的基金分类标准为当期股票仓位在60%以上的界定为权益基金。对于A股与港股进行主动配置的基金，我们选取当期权益仓位在60%以上且港股仓位在0-60%之间灵活配置的基金认为当期是沪港深配置型基金。因此，如果要计算过去一段时间指标，先前条件是这段时间内该基金权益仓位在60%以上且平均港股仓位在60%以下。

从数量来看，沪港深基金自16年以来逐年增加，截止2020年9月30日已有将近160余只产品。从规模来看，从18年底至2020年9月，沪港深规模呈现指数增长趋势，如今整体规模已经超过3000亿元。以下展示基于我们分类下沪港深配置型基金16年来的规模与个数。

四、沪港深基金评价分析

本文我们着重基于基金持仓角度分析，分别从我们分类下沪港深配置型基金的A股、港股左侧择时能力、基金换仓有效性以及基于持仓的多资产业绩归因和RBSA一起对此类基金进行剖析评价。

4.1仓位左侧择时

本篇我们研究的对象是港股比例长期不处于高位的沪港深基金，主要来区分哪些基金属于A股港股仓位变化波动较大的积极配置型基金，哪些属于沪港深里“消极”配置型基金。

4.1.1 沪港深基金资产配置积极性

根据基金半年报得到我们分类下沪港深基金的每期港股A股配置比例，如图表34展示，截止2020年半年报，过去两年内港股A股配置比例变化较大的几只基金，如鹏华沪深港新兴成长(003835.OF)、银华沪港深增长(001703.OF) 与富国沪港深价值精选A(001371.OF)等，过去两年港股配置波动较大，属于A股、港股积极配置型基金。

东方红优享红利沪港深(003396.OF)、嘉实价值精选(005267.OF)与宝盈互联网沪港深(002482.OF)过去两年A股与港股仓位波动较小，属于沪港深偏“消极”配置型基金。

4.1.2 沪港深基金左侧择时胜率计算

从2016年末至今，沪深300总体来说跑赢恒生沪港通指数。不过在18年前恒生港股通明显跑赢沪深300，在这之后沪深300开始赶超，并于2020年开始跑赢恒生指数。对于沪港深基金而言，不论积极配置与”消极“配置，都可以看作是自身策略与对后市的判断。本篇目的是研究是否有沪港深基金能够在段行情中提前预判布*，且具有较高的左侧择时胜率。我们通过比较沪港深基金过去几年，在A股与港股的半年度主动增仓与减仓情况，来侧面反映基金的左侧择时胜率。

左侧胜率计算步骤：

1、计算t至t+1期，某类资产基于基准增长后的比例naïve_weight。例如计算某基金17年12月31日的A股仓位，我们用其6月份A股持仓乘以这半年来沪深300的收益得到不做任何操作后的naive_weight。

2、用真实报告给出的资产weight与naïve_weight相减代表这段时间的主动增仓减仓比例记为active_change。

3、统计active_change为正时候下一期基准收益为正以及active_change为负下一期基准收益为负的比例，记为该基金对该资产左侧择时胜率。

4.1.3 高择时胜率沪港深基金

结果显示：截止2020年6月30日，恒生前海沪港深新兴(004332.OF)过去两年A股资产择时胜率高达100%，过去两年半高达83%。景顺长城沪港深精选(000979.OF) 、华安沪港深通精选(001581.OF) 等紧随其后，近两年左侧胜率接近70%。港股左侧择时来看，华安沪港深外延增长(001694.OF)历史以来港股资产左侧择时能力较为突出，近三年半胜率高达71%。东方红优享红利沪港深(003396.OF)左侧择时也比较出色，近三年半港股左侧择时胜率接近85%。近两年半安信合作创新(004393.OF) 左侧港股胜率高达100%，华安沪港深机会(004263.OF) 紧随其后。

以A股左侧择时表现较好的恒生前海沪港深新兴(004332.OF)为例，下图展示了其2018年以来A股资产左侧择时表现。可以发现在在18年下半年该基金主动增仓13.63%，2019年上半年沪深300赢来反弹上涨了7.08%。在2020年上半年该基金主动加仓了12.24%，同年下半年沪深300上涨了25.15%。

以港股左侧择时表现较好的华安沪港深外延增长(001694.OF) 为例，以下展示该基金17年以来港股部分左侧择时情况。可以发现在18年上半年，该基金主动减仓了13.61%，18年下半年恒生沪港深下跌了14.01%。19年下半年该基金主动减仓，恒生沪港通在20年上半年跌了7.73%。在20年上半年该基金增仓了2.87%，标的资产下半年涨了20.66%。

4.1.4 小结

对于我们分类下沪港深基金发现鹏华沪深港新兴成长(003835.OF)、银华沪港深增长(001703.OF) 与富国沪港深价值精选A(001371.OF)A股港股资产配置波动较大，偏向于积极配置A股港股资产。东方红优享红利沪港深(003396.OF)、嘉实价值精选(005267.OF)与宝盈互联网沪港深(002482.OF)是偏消极配置两类资产的代表，A股港股仓位波动不大。 

基于基金半年报计算了沪港深基金分别对A股与港股资产的左侧择时胜率，我们发现长期平均胜率超过60%的基金比较少，其中恒生前海沪港深新兴(004332.OF)、景顺长城沪港深精选(000979.OF) 、华安沪港深通精选(001581.OF) 在A股资产左侧择时能力较强。港股左侧择时来看，东方红优享红利沪港深(003396.OF)与华安沪港深外延增长(001694.OF)左侧择时能力比较突出。

4.2 换仓有效性

为了衡量沪港深配置基金换仓有效性，我们结合基金换手率与换仓超额收益进行衡量。本篇将根据基金半年公布的财报测算半年内基金的换手率来侧面衡量基金的换手活跃程度。另外结合基金半年报公布的全部持仓，构造proxyportfolio进行跟踪与真实净值进行对比。（注：后续沪港深基金多资产归因也会用到该数据）我们将半年内真实净值与proxyportfolio的收益差定义为换仓超额收益，如果不考虑申购赎回影响，该收益可以理解为基金的调仓有效性，并且收益越大越好。我们首先回顾下信息比例的基础公式：

对于公式(1)，IR为每单位风险所获得的alpha，IC为获取正alpha的能力，BR为交易次数。因为交易次数在公式中开了根号，因此IC对于IR的影响远高于交易次数。通俗地理解，天赋远大于努力程度。

类似地对于基金而言，高换手的基金可以理解为交易次数高也就是BR高，而换仓超额收益可以理解为该基金换仓有效能力的体现。对于换手低的基金，如果能够保持很高的换仓超额收益，那么可以侧面推断该基金的“换仓天赋”较好。另一方面，我们要规避换手高但换仓超额低的基金，可以理解为他们的换仓行为不能带来正贡献。

4.2.1 沪港深基金换手率

首先我们现根据基金半年报告公布的股票投资成本与股票投资收益转成半年频率(年度累积转换到半年频率)。半年基金换手率计算公式如下：

基金换手率=(（股票投资成本+股票投资收益）/2)/(期间股票平均市值)

根据测算结果显示，截止到2020年6月30日，前海开源沪港深智慧（001972.OF）、前海开源沪港深新硬件（004314.OF）、华安沪港深精选（001581.OF）、银华心怡（005794.OF）与招商丰韵（006364.OF）换手较高，均在4倍以上。相反嘉实三只产品（001878.OF、005267.OF与004450.OF）与东方红两只产品（169104.OF、003396.OF）换手最低均低于0.5。

从时序上来看，历史上换手普遍较高的基金有前海开源沪港深智慧（001972.OF）、华安沪港深精选（001581.OF）与华安沪港深外延增长（001694.OF），其换手中枢分别为6.23、4.75与4.04。

从时序上来看，历史上换手普遍较低的基金有嘉实前沿科技（004450.OF）、东方红优享红利沪港深（003396.OF）与东方红沪港深混合（002803.OF），其换手中枢分别为0.24、0.26与0.37。

4.2.2 沪港深基金换仓超额收益

对于我们分类下的沪港深配置基金，每一期根据半年公布的全部持仓分为A股配置、港股配置与类现金项。基于持仓我们构建proxyportfolio，假设保持期初持仓不变一直持有到下一个半年报公布时点的组合收益，其中类现金项收益统一用shibor3M。这段时间真实累积收益与proxyportfolio的累积收益我们定义为换仓超额收益。

截止2020年12月31日，真实收益与2020年半年报构建的proxyportfolio轧差得到换仓超额收益表现较高的基金分别为前海开源公用事业（005669.OF）、恒越研究精选A(006049.OF)、鹏扬核心价值A(006051.OF)、富国研究优选沪港深(001827.OF)等。 

对于时序分析，我们先分别计算时序每个截面调仓超额收益排序，然后挑选出时序中表现稳健，大体上均处于同类前列的基金。我们发现富国研究优选沪港深（001827.OF）、富国价值驱动（005472.OF）调仓收益中枢分别为10.88%与11.82%。

4.2.3 沪港深基金调仓有效性

分别研究了基金换手与调仓超额收益后，我们想要寻找调仓效率高的基金，即单位换手下调仓超额较高，规避高换手下反而调仓超额较小的基金。因此本篇研究单位换手下对应的换仓超额收益情况。

值得注意的是，在计算该指标时候，不能简单进行换仓超额与换手率相除，因为在超额收益为负时候该指标失灵。试想对于同一换仓超额收益10%，对于三个换手率1、2、3，我们会认为换手率为1的基金单位换手超额收益高；对于相同换手的基金，在超额收益为正的时候我们往往会选最大超额收益的基金来获取单位换手最大换仓超额；但收益为负时，判断会失效。对于相同换手，如果超额收益为负，收益越小比值越小，这点和我们初衷一致。但对于相同负收益，如果换手越低比值越小而高换手基金最终比值会更高，这种情况比较难以评价。因此本篇我们只研究换仓超额为正的基金，他的单位换手下换仓超额收益情况来反映基金的调仓有效性。

截止2020年6月30日，在20年上半年单位换手下换仓超额表现较好的几个基金分别为工银战略新兴产业（006615.OF）、易方达中盘成长混合（005875.OF）、景顺长城绩优成长（007412.OF）、国泰安保（005683.OF）与鹏华产业精选（005812.OF），其单位换手下换仓超额收益分别为33.28%、28.95%、23.99%、23.45%与22.98%。

时序上富国价值驱动（005472.OF）、银华心诚（005543.OF）、鹏华创新驱动（005967.OF）单位换手下换仓超额平均分别为7.27%、7.66%与9.83%比较稳健，处于同类前列。

4.2.4 小结

从换手角度来看，前海开源沪港深智慧（001972.OF）、华安沪港深精选（001581.OF）与华安沪港深外延增长（001694.OF）时序换手率较高交易比较很活跃，相反嘉实前沿科技（004450.OF）、东方红优享红利沪港深（003396.OF）与安信合作创新（004393.OF）时序上换仓相对而言比较低。 

从换仓超额收益角度来看，富国研究优选沪港深（001827.OF）、富国价值驱动（005472.OF）具有较好且较稳定的调仓超额收益，常年能够大幅度打败自身的期初proxyportfolio。结合换手率与调仓超额收益来看，富国价值驱动（005472.OF）、银华心诚（005543.OF）、鹏华创新驱动（005967.OF）在单位换手下能够取得同类靠前的换仓超额收益且比较稳定。

4.3 业绩归因

4.3.1沪港深基金HBSA业绩归因

基于我们分类下的A股港股配置型沪港深基金，我们借助Morningstar多资产topdown方式对基金进行归因分析（采用几何法）。Morningstar多资产归因topdown方式将基金归因分到了股债、地区、板块、市值、选股以及最后一个综合的activereturn效应。（该方法对投研流程也是自上而下的基金比较适用）。

我们对Morningstar业绩归因框架稍做调整，梳理为资产大类、行业、个股以及综合效应activereturn，基于半年报全乎持仓数据，通过期初持仓默认保持不变到下一个财报时点进行计算。

1、 资产大类：首先我们将沪港深基金持仓分为股票与类现金资产，为我们第一层级归因，计算当期基金的大类资产配置能力asseteffect。

2、 地区：在股票内我们将沪港深基金持仓分为A股、港股，第二层级归因到当期基金股票地域配置能力regioneffect。

3、 对于A股与H股，分别使用WIND一级行业分类，第三层级归因到对应市场的行业分类下，计算基金当期的行业配置能力industryeffect。

4、在第四层级中，我们归因到个股层面，获取基金在当期的个股选择能力securityselection。

5、最后将资产配置、行业配置与个股选择综合考虑得到整体层面基金的综合配置水平activereturn=（1+asseteffect）*（1+regioneffect）*（1+industryeffect）*（1+securityselection）-1。

其中需要注意的点是，在计算行业配置效应与个股选择配置效应时候会遇到几点问题：

（1）、基准中有对应的股票持仓但股票组合中不存在该持仓，我们需要将股票组合中该股票持仓比例调整为0，对应的收益设置为基准中该股票的收益；

（2）、基准中有对应的行业持仓但股票组合中不存在该行业，我们需要将股票组合中该行业持仓比例调整为0，对应的行业收益设置为基准中该行业的收益；

（3）、组合中有对应股票的持仓但是基准中不存在该持仓，我们需要将基准中该股票持仓比例调整为0，对应的收益设置为组合中该股票的收益；

（4）、一般不会出现组合中有的行业，基准中不存在的现象，因此这里不需要调整。

单期归因

截止2020年12月31日，我们对分类下沪港深配置基金进行半年度单期归因分析，分别从股债配置、区域配置、行业配置、个股选择以及综合能力考量，寻找这段时间配置能力突出的基金。

从股债配置决策角度出发，截止2020年12月31日，鹏华沪港深互联网（004292.OF）、前海开源沪港深龙头精选（002443.OF）与汇添富文体娱乐主题（004424.OF）等表现较出色，归因发现配置能力位于同类前列。从地区配置决策角度来看，鹏华价值优选（008134.OF）、华夏价值精选（007592.OF）与易方达科融（006533.OF）在A股与港股之间获取的配置效应处于同类前列。

从A股与港股行业配置决策角度来看，前海开源沪港深核心资源A（003304.OF）、华泰柏瑞新经济沪港深（003413.OF）与前海开源沪港深汇鑫A（001942.OF）在20年下半年均能在A股与港股的行业配置决策中整体获得10%以上的效应。从选股决策来看，银华裕利（005848.OF）、华夏科技创新A(007349.OF)与富国沪港深价值精选A(001371.OF)选股均能带来3%以上的收益，处于同类前40%水平。综合来看，嘉实价值精选(005267.OF)、银华心怡(005794.OF) 与东方红睿满沪港深(169104.OF)从股债、A股港股、行业、个股选择等决策中，整体水平较高位于同类前列。

多期归因

对于HBSA而言，因为我们使用期初持仓默认保持不变与基准组合进行比较，其时效性与有效性和基金自身换仓换手有很高的相关性。如果基金换手比较低，其proxyportfolio可以比较好得替代真实表现使得归因更准确。但如果换手较高会导致proxyportfolio和真实表现差距变大，这时候基于HBSA的归因结果就会不准确。例如图56中长信双利优选（519991.OF），该基金在20年下半年收益29.26%，proxyportfolio收益15.51%，由于撰写本文时2020年年报数据未出无法计算其期间换手数据，但是我们也可以推测这段时间该基金换手加大调仓显著，因此这段时间的归因可能就不可靠。另，本算法主要针对自上而下投资策略的基金，如果基金是自下而上选股，那么最终归因结果也会出现偏颇。

在多期归因时，首先剔除换手过高的基金。由于我们多资产归因采用的是几何方式，因此单期归因转换到多期归因累计值只需要对应效应累乘即可。从2019年6月至2020年6月，根据多期归因可以得到：

在股债配置决策中，前海开源公用事业(005669.OF) 、交银沪港深价值精选(519779.OF) 、富国沪港深价值精选A(001371.OF)相比同类表现比较突出，位于同期前列。

从地区配置效应来看，东方红优享红利沪港深(003396.OF)、银华估值优势(005250.OF)与汇添富行业整合主题(005351.OF)  有较好的地区配置效应，在考察期的一年内位于同类前列水平。

从行业配置效应来看，嘉实前沿科技(004450.OF)、易方达蓝筹精选(005827.OF)、汇添富文体娱乐主题(004424.OF) 在这段时间内A股、港股行业配置效应和处于同类前列。

从个股选择来看，华安沪港深机会(004263.OF)、汇添富文体娱乐主题(004424.OF) 、交银核心资产(006202.OF) 具有不错的个股选择能力，考察期带来的效应超过15%。

从整体来看，考察期内综合效应较好的部分基金有华安沪港深机会(004263.OF)、易方达蓝筹精选(005827.OF) 与交银沪港深价值精选(519779.OF) 。

站在2020年6月30日时点，研究过去半年、一年与一年半，在股债、地区、行业配置、个股选择与综合效应都位于前列换手较低的部分沪港深基金展示如下。

从股债配置效应来看，其中富国沪港深价值精选A(001371.OF) 在其间表现出同类较好的相对股债配置效应。一年半而言，广发科技动力(005777.OF)表现较好。

从地区配置效应来看，东方红优享红利沪港深(003396.OF) 、鹏华创新驱动(005967.OF) 、汇添富行业整合主题(005351.OF) 整体而言表现比较稳定，不同期限归因都可以取得同类前列水平。

从A股、港股行业配置效应来看，考核一年的行业配置能力整体来看比较高，嘉实前沿科技(004450.OF)、宝盈互联网沪港深(002482.OF)与广发科技动力(005777.OF)，三个考察期平均效应分别为25.84%、21.13%与18.67%。 

从个股选择来看，鹏华创新驱动(005967.OF)、宝盈互联网沪港深(002482.OF) 与华安沪港深机会(004263.OF)在考察期内整体选个股能力比较突出。

综合来看，嘉实前沿科技(004450.OF)、宝盈互联网沪港深(002482.OF)与鹏华创新驱动(005967.OF)综合效应比较突出。

我们挑选市场认可度比较高的富国沪港深价值精选A(001371.OF) 为例，看其20年下半年具体的业绩归因表现情况。（使用2020年6月30日全部持仓对20年下半年进行归因分析）。

先从持仓角度来看，该基金相比于基准在股票上超配，同时在A股与港股分别以49.64%与39.78%超配两地资产。行业配置上，A股方面该基金在wind医疗保健(882006.WI)显著超配（*明康德与长春高新），wind金融(882007.WI)显著低配；港股方面，该基金超配wind香港信息技术 (887108.WI) 、香港可选消费 (887104.WI)与香港房地产 (887202.WI) ，低配香港公用事业 (887110.WI)、香港电信服务 (887109.WI) 与香港工业 (887103.WI)等。

从业绩归因角度来看，该基金除了地区效应不显著外（其中A股与港股配置效应相差不多），股债配置、行业效应与个股选择均有不错的效应。该基金相对基准在股票上超配，而同时期股票上涨幅度较大，基准类现金收益不及整体组合基准收益，因此在类现金资产配置有较大的配置效应。该基金在行业配置效应港股行业配置决策明显好于A股行业决策，港股A股行业配置决策分别为2.36%与0.31%。其中港股配置行业中有64%的配置胜率，尤其是站在香港可选消费 (887104.WI)与香港信息技术 (887108.WI)有着不错的配置效应，分别为1.45%与0.45%。A股行业中配置效应胜率也是64%，但由于在wind医疗保健(882006.WI)上出现的稍大负效应导致整体A股行业配置效应水平不高。从个股选择来看，该基金也是在港股市场有比较好的个股选择能力主要涉及香港信息技术 (887108.WI)行业（eg、腾讯控股），为该行业加总带来2.29%的选股效用。

4.3.2 沪港深基金RBSA分析

基于持仓的HBSA虽然准确但是时效性不足，一般通过半年报数据才能测算一次且遇到换手较高的基金结果会失真。而RBSA可以一定程度上减缓上述问题，但代价是精度的下降。我们分别对研究范围内的沪港深基金滚动做过去6M、12M以及18M的回归，考量基金时序上的TM选股择时能力。（对于RBSA的回归分析我们不再做换手限制）

我们采用沪港深中比较有代表性的基准作为回归方程基准，具体模型如下：

其中βAT、βHT代表A股与港股择时能力，rma、rmh分别选用沪深300与恒生港股通指数，α代表剥离两市场后的选股能力。

TM选股能力

截止2020年12月31日，沪港深基金中短期选股能力出色的几个基金分别为前海开源公用事业（005669.OF）、景顺长城绩优成长（007412.OF）与鹏华产业精选（005812.OF），位于同期同类前列。从中长期看，华夏优势精选（005894.OF）、宝盈互联网沪港深（002482.OF）中长期选股能力比较优异。

从时序来看，鹏扬景升A(005642.OF)、工银瑞信红利优享A(005833.OF) 与景顺长城绩优成长(007412.OF)短期选股能力在时序上整体比较靠前。对于中长期选股而言，宝盈互联网沪港深(002482.OF)与嘉实前沿科技(004450.OF)中长期选股能力比较突出，平均来看中长期同类分别能排在10%与15%水平，比较稳定。

TM择时

基于上述回归，我们可以分别得到基金在过去一段时间A股与港股超额收益二范数的系数，也就是βAT、βHT，理论上而言该系数越大代表择时能力越强。在市场上涨时候基金有更好的上涨动力，如果市场下跌二范数为正且变大，这时候相关性若越大也代表这段时间基金跌得少，择时能力强。类似地我们寻找研究范围内过去6M、12M、18M二范数同类相比较大的基金，来衡量其短中长的A股港股择时能力。

研究发现，A股市场短期择时能力而言，万家新机遇龙头企业(005821.OF)、东方红睿满沪港深(169104.OF)与兴全多维价值A(007449.OF) 短期择时能力比较稳定，时序来看平均可以处于同类前30%分位水平。港股市场而言，嘉实价值精选(005267.OF)、南方智诚(006921.OF)与东方红睿满沪港深(169104.OF)短期港股择时能力位于同类前列。综合来看，嘉实金融精选A(005662.OF)与东方红睿满沪港深(169104.OF)在A股港股短期择时能力时序上比较稳定，处于同类前列。

从中期择时来看，在A股中择时能力时序比较稳定靠前的基金有工银瑞信精选金融地产A(005937.OF)、嘉实金融精选A(005662.OF)、汇丰晋信沪港深A(002332.OF)等平均择时能力中枢可以保持在同类前列。在港股择时能力角度，工银瑞信精选金融地产A(005937.OF)、汇丰晋信沪港深A(002332.OF)、中欧红利优享A(004814.OF) 等可以在时序上保持同类相对高的港股择时能力。对于A股港股整体中期择时能力较强的基金有汇丰晋信沪港深A(002332.OF) 、中欧红利优享A(004814.OF)、工银瑞信精选金融地产A(005937.OF)等，滚动一年回归的A股港股择时能力整体在同类里比较靠前。

从长期择时来看，万家新机遇龙头企业(005821.OF) 、鹏华沪深港新兴成长(003835.OF)、前海开源公用事业(005669.OF)等在长期A股中有不错的择时能力，时序上比较稳定靠前。东方红优享红利沪港深(003396.OF) 、嘉实价值精选(005267.OF)、景顺长城沪港深精选(000979.OF)等 在港股上有着长期不错的择时能力，且表现相比同类比较稳定。前海开源沪港深龙头精选(002443.OF)、中欧红利优享A(004814.OF) 、前海开源公用事业(005669.OF)与万家新机遇龙头企业(005821.OF)长期的A股港股择时能力比较突出。

4.3.3 小结

从2019年6月至2020年6月RBSA多期业绩归因来看，前海开源公用事业(005669.OF) 、交银沪港深价值精选(519779.OF) 、富国沪港深价值精选A(001371.OF)在股债配置效应中相比同类表现出色。从地区配置效应来看，东方红优享红利沪港深(003396.OF)、银华估值优势(005250.OF)与汇添富行业整合主题(005351.OF)  有较好的地区配置效应。从行业配置效应来看，嘉实前沿科技(004450.OF)、易方达蓝筹精选(005827.OF)、汇添富文体娱乐主题(004424.OF) 在这一年内A股有港股行业配置效应处于同类前列。从个股选择来看，华安沪港深机会(004263.OF)、汇添富文体娱乐主题(004424.OF) 、交银核心资产(006202.OF) 具有不错的个股选择能力。从整体来看，考察期内综合效应较好的部分基金有华安沪港深机会(004263.OF)、易方达蓝筹精选(005827.OF) 与交银沪港深价值精选(519779.OF) 。

结合A股港股TM模型研究从选股角度发现，鹏扬景升A(005642.OF)、工银瑞信红利优享A(005833.OF) 与景顺长城绩优成长(007412.OF)短期选股能力在时序上整体比较靠前。对于中长期选股而言，宝盈互联网沪港深(002482.OF)与嘉实前沿科技(004450.OF)中长期选股能力比较突出。

从择时角度来看，嘉实金融精选A(005662.OF)与东方红睿满沪港深(169104.OF)在A股港股短期择时能力时序上比较稳定，处于同类前列。汇丰晋信沪港深A(002332.OF) 、中欧红利优享A(004814.OF)、工银瑞信精选金融地产A(005937.OF)等A股港股中期择时能力处于同类前列。长期两类资产择时来看，前海开源沪港深龙头精选(002443.OF)、中欧红利优享A(004814.OF) 与万家新机遇龙头企业(005821.OF)表现不错。

风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定*限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

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基金净值怎么查询？

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长信金利基金净值

开放式基金开放申购赎回后，会在当日晚间或次日，通过网站、基金份额发售网点以及其他媒介，披露开放日的基金份额净值和基金份额累计净值，一般来说交易日就会对应更新一次，非交易日不会更新，部分基金是一周更新一次净值。天天、基金豆、数米都是每个交易日当天晚上更新净值，你下载一个app就可以时时追踪了。