股票型基金净值计算公式(基金净值的计算？)

基金净值的计算？

买了2K，基金份额是1,058.59份，上一日交易净值是2.1678.累计净值是3.3378，当前市值是2294.81。那市值是怎么计算出来当前市值=1058.59*2.1678=2294.81由于还不包括赎回费，你目前的收益=2294.81-2000=294.81你要赎回的话，赎回费是这样算的。（份额*你赎回当天公布的净值）即当前市值*0.5%就以你上面9月28日的净值举例：赎回费=2294.81*0.5%=11.47你到手的就是2294.81-11.47=2283.34

基金净值如何计算?

单位基金资产净值，即每一基金单位代表的基金资产的净值。单位基金资产净值计算的公式为:单位基金资产净值=(总资产-总负债)/基金单位总数其中，总资产是指基金拥有的所有资产(包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等)按照公允价格计算的资产总额。总负债是指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付给他人的各项费用，应付资金利息等。基金单位总数是指当时发行在外的基金单位的总量。此外，必须提到的是，累计单位净值和单位净值的概念并不相同。累计单位净值的公式是:累计单位净值=单位净值+基金成立后累计单位派息金额因而，成立越久的基金，理论上而言，累计单位净值可能越高。基金估值的原则基金估值是计算单位基金资产净值的关键。基金往往分散投资于证券市场的各种投资工具，如股票、债券等，由于这些资产的市场价格是不断变动的，因此，只有每日对单位基金资产净值重新计算，才能及时反映基金的投资价值。需要强调的是，基金净值的高低并不是选择基金的主要依据，基金净值未来成长性才是判断投资价值的关键。因为开放式基金每天按交付进行申购和赎回，因而净值每天公布一次。而封闭式基金不可以进行申购和赎回，只作为上市交易的参考，一般每周公布一次净值。封闭式基金的交易价格是买卖行为发生时已确知的市场价格;与此不同，开放式基金的基金单位交易价格则取决于申购、赎回行为发生时尚未确知(但当日收市后即可计算并于下一交易日公告)的单位基金资产净值。网易声明:本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

净值计算公式怎么算？

基金单位净值，单位净值即每一基金份额的资产净值，是反映基金业绩的指标，也是开放式基金的交易价格。单位净值计算公式为：单位净值=（总资产－总负债）/基金总份额。其中总资产是指基金拥有的股票、债券、银行存款和其他有价证券在内的资产总值。总负债是指基金运作所形成的负债，包括应付出的各项费用。

由于基金持有的股票和债券基本上每个交易日的价格都会发生变化，因此单位净值也每个交易日都会变化，与上一日持平的情况很少见。每天股市收盘后，基金公司汇集当日股票和债券收市价格和基金的申购、赎回份额，计算出单位净值，约自18：00-21：00陆续公布。

基金累计净值＝单位净值+基金成立以来累计分红之和，体现了基金从成立以来所取得的累计收益(减去一元面值即是实际收益)，可以比较直观和全面地反映基金的在运作期间的历史表现，更准确地体现基金的真实业绩水平

基金的净值是怎么计算的?

基金当日单位净值计算公式：单位净值=（基金总资产-基金总负债）/基金总份额。净值算法，只需要明确几个点其实很好理解：1、基金上涨，基金的总值会变多，基金的净值会变大，但是基金的总份额不会有任何变动。2、基金认购的人变多，基金的总份额会变多，总值会变大，但是不会影响到基金净值。3、基金的总值永远等于，基金的总份额*基金净值。基金的总资产是指基金拥有的所有资产(包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等)按照公允价格计算的资产总额。基金的总负债是指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付给托管人或管理人的报酬、应付利息等。在基金刚刚成立的时候，净值都是1元。认购新基金时，扣除认购费后的1000元，就可以买到1000份基金。基金公司用募集来的钱去投资证券市场，购买股票、债券等。一段时间后，如果股票价格上涨，那么基金总资产增加，净值就会上涨。相反，如果亏了，净值就会下跌。所以简单来说，净值越高，赚的就越多。如果此时净值涨到了1.5元，1000元就只能买666.67份基金，而不是1000份了。

股票型基金收益如何计算？宜源进宜

股票型基金计算收益是通过净值来体现的，公式为：浮动盈亏=总份额*最新净值-总本金（+现金分红）其中：总份额是买这只基金所得的份额总数尘辩虚，总本金是购买该基金的成本总和。股票型基金有两种分红方式：现金分红和红利再投资。如派燃果是现金分红，且持有期间确实分红过，那么公式最后还要加上现金分红，这部分可以查询到多少钱，是直接回到银行卡的，所以要加上。如果是选择了红利再投资，则不需灶尘要这部分。基金收益＝基金份额×（赎回日基金单位净值－申购日基金单位净值）－赎回费用；基金份额＝（申购金额－申购金额×申购费率）÷当日基金单位净值；赎回费用＝赎回份额×赎回当日基金单位净值×赎回费率；收益率=（资产总值―总投入）÷总投入×100%；年均收益率=（总收益率+1）开方（12/定投月数）―1；

【宏观资产配置】基金股票仓位普升，港股基金收益率最高-2022.12.5-12.9宏观资产配置（基金投资）周报

摘要

货币市场：本周（2022年12月5日-2022年12月9日，下同）央行投放量100亿元，回笼量3170亿元，实现净回笼3070亿元。全周来看，银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动-6.38BP、7.05BP、14.65BP、9.13BP和67.85BP至1.1896%、1.8484%、1.9623%、1.8381%和2.5129%。

债券市场：利率债，本周利率债收益率普遍上行。城投债，本周城投债收益率普遍上行。企业债，本周企业债收益率普遍上行。二级资本债，本周二级资本债收益率普遍上行。美债，收益率普遍上行，10年期美债利率下行6BP至3.57%。可转债，本周中证转债指数下降0.41%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率、加权隐含波动率和算术平均隐含波动率分别变动-2.39%、-0.97%、-2.40%和-0.15%（绝对水平）至40.04%、45.27%、28.35%、39.31%，所处历史分位数水平（2020年1月1日至今）分别为77.03%、77.59%、78.15%和85.57%。

权益市场：国内权益市场方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为3.29%、0.39%、3.52%、1.57%和-0.64%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为3.51%、1.32%、3.76%、0.02%和-0.23%。行业方面，本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是食品饮料、家用电器、商贸零售、综合和建筑材料，涨幅分别为7.21%、6.01%、5.80%、5.08%和4.59%；跌幅前五的行业分别是公用事业、国防军工、计算机、石油石化和环保，涨幅分别为-2.44%、-1.74%、-1.14%、-0.91%和-0.68%。海外股票指数方面，纳斯达克、标普500、道琼斯工业、日经225、法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为-3.99%、-3.37%、-2.77%、0.44%和-0.96%、-1.05%和-1.09%。美国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为必须消费、医疗、公共事业、通信、工业、信息技术、金融、材料、房地产、能源和可选消费。

周度基金平均收益率从高至低分别为：港股基金、指数增强型基金、主动权益基金、FOF及量化基金、股票中性基金、混合债券基金、纯债基金和转债基金。

正文 

1

周度资产表现回顾

1.1货币市场与资金价格

货币市场与资金价格。本周（2022年12月5日-2022年12月9日，下同）央行投放量100亿元，回笼量3170亿元，实现净回笼3070亿元。全周来看，银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动-6.38BP、7.05BP、14.65BP、9.13BP和67.85BP至1.1896%、1.8484%、1.9623%、1.8381%和2.5129%。

1.2 债券市场

城投债，本周城投债收益率普遍上行。企业债，本周企业债收益率普遍上行。二级资本债，本周二级资本债收益率普遍上行。美债，收益率普遍上行，10年期美债利率下行6BP至3.57%。可转债，本周中证转债指数提升1.47%。

1.3股票市场

国内权益市场方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为3.29%、0.39%、3.52%、1.57%和-0.64%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为3.51%、1.32%、3.76%、0.02%和-0.23%。行业方面，本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是食品饮料、家用电器、商贸零售、综合和建筑材料，涨幅分别为7.21%、6.01%、5.80%、5.08%和4.59%；跌幅前五的行业分别是公用事业、国防军工、计算机、石油石化和环保，涨幅分别为-2.44%、-1.74%、-1.14%、-0.91%和-0.68%。

行业涨跌幅情况。本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是食品饮料、家用电器、商贸零售、综合和建筑材料，涨幅分别为7.21%、6.01%、5.80%、5.08%和4.59%；跌幅前五的行业分别是公用事业、国防军工、计算机、石油石化和环保，涨幅分别为-2.44%、-1.74%、-1.14%、-0.91%和-0.68%。

各行业估值。截至本周五收盘，共有3个申万一级行业市盈率高于历史均值（2000年以后），较上周增加一个，分别是农林牧渔、社会服务和汽车，当前市盈率分别为45.45x、60.15x和28.50x。其余行业市盈率均低于历史均值。

基差走势情况：基于股指期货的连续、连一、连二、连三合约合成股指期货指数，沪深300股指期货贴水8点，中证500估值期货贴水39点，股票多空策略建仓成本适中。

1.4海外市场

海外股票指数方面，本周纳斯达克、标普500、道琼斯工业、日经225、法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为-3.99%、-3.37%、-2.77%、0.44%和-0.96%、-1.05%和-1.09%。

海外股票市场行业方面，美国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为必须消费、医疗、公共事业、通信、工业、信息技术、金融、材料、房地产、能源和可选消费，收益率分别为-1.83%、-1.29%、-0.32%、-5.39%、-3.2%、-3.34%、-3.9%、-3.33%、-1.85%、-8.4%和-4.48%；日本市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为材料、必须消费、金融、公用事业、医疗、可选消费、信息技术、工业、通信和能源，收益率分别为0.6%、1.47%、1.24%、2.41%、0.64%、-0.69%、-0.54%、0.82%、0.73%和-3.8%；欧洲市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为公用事业、金融、必须消费、信息技术、医疗、工业、可选消费、能源、通信和材料，收益率分别为0.05%、-0.2%、-2.05%、-1.82%、-0.14%、-0.47%、-0.37%、-3.55%、-1.75%和-1.23%；英国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为医疗、公用事业、必须消费、金融、可选消费、工业、信息技术、能源、通信和材料，收益率分别为1.73%、-0.68%、-1.63%、-0.65%、0.93%、0.29%、-3.99%、-3.57%、-3.39%和-0.55%。

2

周度基金表现与分析

2.1各类基金相对收益

   根据Wind开放式基金分类，开放式公募基金产品分为股票型、混合型、债券型、货币市场型、另类投资型、QDII型基金和FOF基金，其中股票型基金可再分为普通股票型基金、被动指数型基金和增强指数型基金，混合型基金可再分为偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型和偏债混合型基金，债券型基金可再分为中长期纯债基金、短期纯债基金、混合债券型一级基金(本文简称一级债基)、混合债券型二级基金（本文简称二级债基）、被动指数型债券基金和增强指数债券型基金。对开放式主动基金重分类如下。

    1）纯债基金：中长期纯债基金、短期纯债基金中近4期转债平均权重为0的基金。

    2）转债基金：①基金名字中带有“转债”或“可转换”字样的基金；②历史最低转债持仓权重不低于50%的基金（不考虑基金成立后的前2期定期报告披露值，因此时基金可能处于建仓期）；③基金招募说明书中有不低于80%转债权重刚性规定的基金，对上述3个标准取并集获得转债基金样本池。

    3）混合债券基金：①偏债混合基金、中长期纯债基金、短期纯债基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金中剔除可转债基金和纯债基金之后的基金；②平衡混合型基金和灵活配置型基金中最近4期平均股票权重小于30%的基金且历史最低股票权重不高于50%（不考虑基金成立后的前2期定期报告披露值）。我们业绩回顾中剔除近4期转债与股票平均权重之和小于5%的混合债券基金。

    4）港股基金：①名字里面带有“沪港”、“香港”、“港币”、“港股通”和“大中华”字样的基金；②港股占股票总权重历史最低值高于50%（不考虑基金成立后的前2期定期报告披露值）。

    5）主动权益基金：①普通股票型基金和偏股混合型基金；②平衡混合型基金和灵活配置型基金中剔除混合债券基金、港股基金、量化基金之后的基金。业绩回顾章节中剔除近4期股票平均权重之和低于60%的主动权益基金。

    6）股票中性基金：亦即使用alpha对冲策略的基金，做多股票做空股指期货，其策略有效性与股指期货基差水平、管理人主动选股能力有关，公募基金产品中该类基金较少，样本池与wind分类一致。

    7）指数增强基金。与wind分类一致。

    8）FOF及量化基金。①名字中带有“量化”、“事件驱动”词汇的基金为量化基金；②FOF基金与wind分类一致。

    当同一只基金同时属于多个类别时（如简称中既有“量化”，又有“沪港”字样），归属优先级次序为：港股基金、量化基金和其他类别基金。此外，纯债基金、混合债券基金和股票中性基金我们定义为绝对收益型基金，转债基金、主动权益基金、港股基金和指数增强基金定义我们为偏股型基金。

    不考虑定开型及封闭式基金，截至2022年12月9日，各类基金近6个月平均收益率从高至低分别为：港股基金、指数增强型基金、主动权益基金、FOF及量化基金、股票中性基金、混合债券基金、纯债基金和转债基金。各类基金近1个月平均收益率从高至低分别为：港股基金、指数增强型基金、主动权益基金、FOF及量化基金、混合债券基金、纯债基金、股票中性基金和转债基金。各类基金本周平均收益率从高至低分别为：港股基金、指数增强型基金、主动权益基金、FOF及量化基金、股票中性基金、混合债券基金、纯债基金和转债基金。

2.2 基金业绩回顾 

   风格因子表现。以中证全指成分股作为股票池，基于股票市值将股票池等分为5组，基于下侧20%分位数与上侧20%分位数之差，构建多空组合，基于过去120日收益率、账面市值比将股票池等分为5组，基于上侧20%分位数与下侧20%分位数之差，构建多空组合，最终生成SMB（规模）、HML（估值）和UMD（动量）因子收益率，并基于因子收益率计算因子组合净值，本周上述三因子组合收益率分别为-1.73%、-3.07%和1.57%，中小市值风格股票收益率较好，年初至今上述三因子组合收益率分别为38.01%、-36.44%和29.70%，2021年7月1日至今各因子组合净值表现如下图，小市值和低估值风格自2021年年末以来表现持续占优。

   基金业绩评价指标。统计基金代码（wind_code）、基金简称（sec_name）、近6月收益率（Return_6m）、近1月收益率（Return_m）、卡玛比率（Calmar_ratio）、择时能力（timing）、进攻能力alpha值（alpha）、最大回撤（Max_dd）、基金管理人（Fund_manager）等指标，收益率之外的指标计算时间区间为近6个月。alpha、timing指标分析对象为主动权益基金、混合债券基金和转债基金。

    各类基金alpha及timing因子计算。

    1）主动权益基金alpha与timing计算。基于Carhart四因子模型&T-M模型计算。如下式，将基金收益表示为在市场因子（MKT）、规模因子（SMB）、估值因子（HML）与动量因子（UMD）共同作用下所达到的一个均衡，Rf为无风险利率，Rs为基金收益率，Rm为市场组合收益率（国证A指收益率），betaT-M即为timing，其考察了基金收益率对权益市场涨跌幅弹性之不对称的程度，如果一只普通股票型基金在国证A指下跌1%之时跌幅绝对值不及国证A指指数上涨1%之时基金涨幅绝对值，则可判定其具备一定短期择时能力，择时能力timing可做衡量指标。

2）混合债券基金alpha与timing计算。考虑到混合债券基金主要配置资产类别为非转债债券，因此基金收益率必然受到债市影响，利用中债综合财富（总值）指数收益率作为债券因子，并将其纳入Carhart四因子模型&T-M模型，得到如下式的混合债基5因子模型，其中CBCI为中债综合指数收益率。

     3）转债基金alpha与timing计算。转债基金主要配置转债，基金净值受转债市场涨跌影响较大，因此将中证转债指数风险溢价作为市场因子(Rcb-Rf)，其他解释变量与主动权益基金类似，得到如下式的转债基金4因子模型。

    考虑到alpha因子的自相关系数、ICIR等指标常更为显著，因此对2.1章节中各类收益率及部分基金alpha进行排序统计，不对timing单独做排序统计，统计中剔除最新规模小于1亿的基金。

    主动权益基金近1个月收益率前10名标的。

混合债券基金近1月收益率前10名标的。

转债基金近1月收益率前10名标的。

中证500指数增强基金近1月收益率前10名标的。

沪深300指数增强基金近1月收益率前10名标的。

港股基金近1月收益率前10名标的。

纯债基金近1月收益率前10名标的。

   FOF及量化基金近1月收益率前10名标的。

2.3基金仓位测算 

2.3.1测算原理

    现有主流基金仓位测算框架主要有Ridge回归、Lasso回归、向前向后逐步回归和约束回归等方法，其核心思想是通过基金收益率序列对市场指数或行业风格指数收益率进行回归，对于市场指数情形，斜率系数即为股票仓位，对于行业风格指数情形，回归的系数求和即为基金的股票仓位。以上方法多选取行业指数或大盘指数作为解释变量，并加入惩罚项和仓位限制等约束条件对基金收益率进行回归，一定程度上上减少了多重共线性等问题带来的估计误差，其中常用的Ridge回归、Lasso回归原理如下。

    Ridge回归的原理是在最小二乘法目标函数的基础上加上惩罚项，惩罚项由回归系数估计值γ的L2范数值平方||γ||2/2和惩罚系数λ组成，也即Ridge在保证残差平方和比较小的同时使得系数的绝对值加和也比较小，以此剔除使解释力比较低的自变量达到降低多重共线性的效果，公式表示如下：

    Lasso回归的思想与Ridge回归类似，区别在于惩罚项的形式不同，惩罚项由回归系数估计值γ的L1范数值||γ||1和惩罚系数λ组成，Lasso可以将不需要的自变量完全剔除以降低多重共线性，所以比Ridge回归多了变量筛选的功能，公式表示如下：

    我们将使用一个不同于上述基金仓位测算框架来做主动权益基金的股票仓位测算——Beta调整法，其进一步考虑到了基金持仓个股权重和相关股票收益率所带来的的增量信息，进而构建一个更为“充分”的统计量，我们的实证研究表明（篇幅有限暂不附上），Beta调整法相对于市场已有的行业指数+Lasso回归、大盘指数+约束回归、基准指数+约束回归等预测方法，Beta调整法对主动权益基金的股票仓位的预测误差绝对值最小，整体预测效果相对好。因此我们采取此方法对2022年初以来主动权益基金的周度股票仓位进行测算，市场因子选取国证A指收益率，模型原理如下。

    首先假设某基金持有n只股票,收益率序列分别为γ1,γ2,...γn，权重分别为w1,w2,...,wn，基金的收益率可表示为：

    考虑到所有股票作为自变量会引起严重多重共线性问题，且当使用行业指数、大盘指数或基准指数作为自变量时候，得到的回归系数只是该基金在对应指数上的暴露，并非真实仓位。因此对上述模型进一步推导。假设市场因子X可以有效解释股票收益率，即γ1=α1+β1*X,...,γn=αn+βn*X，则可推导得：

   为得到有效估计，先由Y对X回归，得到β_hat；再用γi对X分别回归，得到β_hat_i，i=1，2，，n，同时根据上一报告期披露的股票仓位计算调整因子：

    用β_hat除以调整因子，得到Beta调整后的股票仓位估计值。实证测算中，我们基于2021年报披露的基金股票仓位来估计年初至今主动权益类基金的周度股票仓位，用于回归的样本时间窗口为不包括当日的前60个交易日。

    根据wind基金分类以及《公开募集证券投资基金运作管理办法》，基金的类别划分如下：（一）百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；（二）百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金；（三）仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；（四）百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金；（五）投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额，并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合第（一）项、第（二）项、第（四）项规定的，为混合基金；（六）中国证监会规定的其他基金类别。

    我们使用2.1章节中定义的主动权益基金样本池，考虑wind分类细则，主动权益基金可分类为如下4类（灵活配置型、平衡混合型、偏股混合型、普通股票型），在股票仓位测算模型中，仓位上下界将作为参数估计的约束条件。

2.3.2测算结果

    根据Beta调整方法，测算得到2022年初以来灵活配置型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型基金的周度平均股票仓位规模加权值如下图。

    通过仓位测算结果可知，本周灵活配置型基金预测股票仓位为62.02%，相比上周测算结果提升1.93%；平衡混合型基金预测股票仓位为45.67%，相比上周测算结果提升0.96%；偏股混合型基金预测股票仓位为76.42%，相比上周测算结果提升2.03%；普通股票型基金预测股票仓位为86.36%，相比上周测算结果提升0.33%。

风险提示：新冠病毒变异品种对经济冲击超预期，政策不及预期，综合判断与相关策略选择错误风险，判断不及预期；对混合策略均衡组合内所有配置资产（包括但不限于转债、股票、指数等）均不构成投资购买建议，注意投资风险。完整研报及数据模板欢迎联系我们或销售提供。

中信建投宏观资产配置团队

证券研究报告名称：《基金股票仓位普升，港股基金收益率最高-2022.12.5-12.9宏观资产配置（基金投资）周报》

对外发布时间：2022年12月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

黄文涛，执业证书编号：S1440510120015

顾韡，执业证书编号：S1440518100001

免责声明：

基金净值怎么算？

净值又称“帐面价值”。股票价值的一种。通过公司的财务报表计算而得，是股东权益的会计反映，或者说是股票所对应的公司当年自有资金价值。具体计算公式为：股票净值总额＝公司资本金＋法定公积金＋资本公积金＋特别公积金＋累积盈余－累积亏损每股净值＝净值总额／发行股份总权股票净值代表了股东们共同拥有的自有资金和应享有的权益。股票净值与股票真值、市值有密切关系。由于股票净值表示的是公司过去年份的经营和财务状况，因此可作为测算股票真值的主要依据。如某股票净值高，表示该公司经营财务状况好，股东享有的权益多，股票未来获利能力强，该股票的真值一定较高，市值也会上升；反则反之。相对于股票真值、市值而言，股票净值更为确切可靠，因为净值是根据现有的财务报表计算的，所依据的数据相当具体、确切，可信度高；同时净值又能明确反映出公司历年经营的累积成果；净值还相对固定，一般只有在年终盈余入帐或公司增资时才变动。因此，股票净值具有较高的真实性、准确性和稳定性，可作为公司发行股票时选择发行方式和确定发行价格的重要依据，也是投资分析的主要参数。

如何计算此基净值

搜一下：如何计算此基净值

基金的净值是怎么计算的?

基金当日单位净值计算公式：单位净值=（基金总资产-基金总负债）/基金总份额。净值算法，只需要明确几个点其实很好理解：1、基金上涨，基金的总值会变多，基金的净值会变大，但是基金的总份额不会有任何变动。2、基金认购的人变多，基金的总份额会变多，总值会变大，但是不会影响到基金净值。3、基金的总值永远等于，基金的总份额*基金净值。基金的总资产是指基金拥有的所有资产(包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等)按照公允价格计算的资产总额。基金的总负债是指基金运作及融资时所形成的负债，包括付给托管人或管理人的报酬、付利息等。在基金刚刚成立的时候，净值都是1元。认购新基金时，扣除认购费后的1000元，就可以买到1000份基金。基金公司用募集来的钱去投资证券市，购买股票、债券等。一段时间后，如果股票价格上涨，那么基金总资产增加，净值就会上涨。相反，如果亏了，净值就会下跌。所以简单来说，净值越高，赚的就越多。如果此时净值涨到了1.5元，1000元就只能买666.67份基金，而不是1000份了。

招商定量|量化指标揭秘中美主动股票基金行为差异

量化指标揭秘中美主动股票基金行为差异

主动性份额实证研究

研究导读：考虑到中美市场的投资者结构、有效性程度存在显著差异，本文尝试结合多维度量化指标来跟踪观察中美主动股票型基金的行为差异，分析的内容包括整体超额收益能力、超额收益来源以及投资者建议等。

重点结论

A股主动型基金：使用过去十年A股主动型基金的数据进行统计分析，一方面，国内市场主动型基金的主动性程度显著高于美股，时间序列上主动型基金也未出现类指数的投资偏好，主动基金作为整体相对市场基准指数有显著超额收益；另一方面，国内主动基金整体在行业风格配置上长期与市场基准指数呈现明显差异，造成主动基金相对市场基准较高的跟踪误差，在此基础上主动基金获得了显著的超额收益。

美股主动型基金：基于MartijnandPetajisto(2009)的研究，一方面量化指标表明自上世纪90年代起美国共同基金市场呈现主动管理向被动管理转变的迹象（不仅仅是指数产品规模的增加，而且传统主动管理基金运作中呈现类指数特征），同时美股主动型基金平均业绩跑输标普500，另一方面强调通过与市场风格偏离共同基金无法获取超额收益而只能通过自下而上选股实现显著正向超额收益。

A股基金管理人的建议：对于主动型管理基金，立足于中长期收益视角，在A股坚持自身风格或者主动的风格配置更有可能做出显著超额收益，承担的风险是超额收益的稳定性降低。

A股机构投资者的建议：一方面，资金规模越大基金组合预期Alpha越低，对于大型机构者而言指数基金产品的配置必不可少；另一方面，当前来看在规模可控前提下A股的主动基金能提供显著的超额收益，但承担的代价是与市场较大的跟踪误差（造成收益风险形态有较大差异），因此在自上而下进行资产配置时，主动基金与指数产品一定程度上可以作为两类资产进行对待。

跟踪主动基金的风格配置：本文尝试用五个典型的规模指数模拟市场主动型基金的风格配置行为，模拟结果显示不同时期主动型基金的风格配置存在显著变化，并且构造的模拟组合与主动型基金指数走势基本一致，在过去的七年相对市场基准中证800净收益指数有年化3%的超额收益。

在上期报告《主动性份额是筛选基金的有效指标吗？》一文中，我们基于海外两篇针对美股市场实证分析的报告，全面展示了美国共同基金市场主动股票型基金的行为特征，一方面量化指标表明自上世纪90年代起美国共同基金市场呈现主动管理向被动管理转变的迹象（不仅仅是指数产品规模的增加，而且传统主动管理基金运作中呈现类指数特征），另一方面强调通过风格漂移共同基金无法获取超额收益、而只能通过自下而上选股实现显著正向超额收益。

考虑到中美市场的投资者结构、有效性程度存在显著差异，那么上述结论在A股是否成立，则是本文希望讨论的核心议题。概况来说，本文主要包括以下四方面内容：首先，简要概述衡量股票主动管理程度的两个指标及指标内涵差异；第二，对A股市场主动型股票基金的主动性份额进行度量、观察主动性程度；第三，分析基金主动性与超额收益的关系，并探讨其他对基金超额收益存在潜在影响的指标；第四，尝试构建模型追踪A股主动型基金的风格配置变化。

I

如何衡量股票主动管理的程度？

借鉴MartijnandPetajisto(2009)的方法，我们用两个维度来衡量主动型股票基金的主动程度：

第一个指标为主动性份额(ActiveShare)，即基金所持有股票头寸相对基准指数持有股票头寸的差别之和，即

公式中的基准指数并非基金产品指定的业绩比较基准，而是引入市场上常见的比较基准指数，本文中我们选择选择上证50、中证100、沪深300、沪深300成长、沪深300价值、中证500、中证800、创业板指、中小板指、中证1000共10只指数作为备选的基准指数，计算基金相对于这10个基准指数的头寸差异，计算出的最小值将作为该基金的主动性份额得分。

第二个指标则是跟踪误差，我们将计算基金净值收益率与比较基准指数收益率的差异标准差年化值作为该基金的跟踪误差。

基金产品在主动性份额和跟踪误差上体现出的差异，一定程度上反映了该基金主动投资的逻辑：A基金主动性份额得分高但跟踪误差低，反映了该基金在行业风格上跟市场指数偏离较小，但在选股层面表现积极；B基金主动性份额得分低而与基准指数的跟踪误差大，反映出该基金在行业风格上与市场基准有较大差异，通过持续的行业风格偏离来获取超额收益。

II

A股的主动股票基金“主动”么？

采用主动性份额的概念，我们尝试来计算A股主动型管理基金的主动管理程度。本文的研究对象包括国内市场中的主动股票型基金，纳入要求为基金类型属于普通股票型基金、混合偏股型基金、灵活配置型基金、平衡型基金与指数增强基金，要求在纳入样本时上市时间超过半年、基金规模大于5000万元、权益资产权重不低于75%，计算的时间区间为2010/12/31-2019/11/1。

由于公募基金产品在半年报和年报会披露持有的全部股票头寸，因此我们以半年为频率来回顾A股市场主动股票型基金的主动性程度（主动性份额的平均值）。图2展示了A股主动股票型基金主动性份额分布情况，可以看到2010-2019年绝大部分国内主动型股票基金的主动性份额在60%-100%，整体都是处于较高水平。图3中展示了2010-2019年A股主动型基金的平均主动性份额近85%，虽然近两年有略微下滑但依然处于高水平。如果考虑全部公募基金产品，整体的主动性份额水平会下降，但两者在时间序列上的波动趋势是基本一致的。

基于2019年1282只主动型基金半年报的数据，我们计算了截面上各基金主动性份额与跟踪误差的分布情况，如下表所示，整体上样本基金的主动性份额与跟踪误差正相关，按照图1的划分标准，我们给出了五类基金的分布情况，从整体上来看，A股主动基金里数量最多的产品类型依次是分散化择股型、温和主动型、激进型、风格漂移型和类指数型。

从统计结果可以看到，中美主动型基金在主动管理程度上有明显差异，在国内市场并没有看到主动型基金有被动化投资的趋势：一方面，在整体层面上，A股主动型基金的主动性份额平均值在80%（包含被动基金后数值降低到75%），而美股基金整体分值为60%；另一方面，在美股市场的主动型基金中出现相当比例数量的类指数基金（达到近20%），国内当前占比不足1%。

III

基金主动性与超额收益的关系

基于MartijnandPetajisto(2009)的实证分析结果，美股市场上主动性份额高的基金未来呈现出更高的超额收益，并且在各类主动性测度指标中主动性份额是最优的基金业绩预测指标（相比而言跟踪误差对基金未来业绩没有预测能力），进一步作者指出投资者应该选择主动性份额高、基金规模小、过去一年业绩表现好的基金产品，这类基金产品组合相对市场基准（标普500）年化净超额收益率高达6.5%。

那么，这些关键指标对A股主动型股票基金的筛选能力如何呢？本节将从两个方面来观察指标的预测效果，第一步我们测试单指标跟基金未来业绩间的相关性关系，计算指标筛选基金的能力，第二步我们尝试进行二维指标的联合检验，观察不同指标跟基金主动性间的交叉效应。

3.1.单指标检验

本节中我们将依次分析基金的主动性份额、跟踪误差、基金规模、历史业绩与基金未来收益的关系。检验方法如下：在样本期内以半年度为频率，将主动型基金按照测试指标由小到大等分为十组，逐月计算第一分位与第十分位基金组合的净值变化情况，最终再检验样本区间内两个组合是否累计净值显著异于0，即反映出单一指标能否对基金未来收益有显著区分能力。

下图展示了四个指标不同分位数组合的历史净值表现，可以看到其中仅基金规模对基金未来业绩有显著的区分能力，即小规模相对大规模基金更容易实现超额收益（组合收益差异检验P值达到0.73%），而其他指标均未显示出明显的差异性，即没有统计意义上显著的基金筛选能力。

3.2.双指标联合检验

考虑到筛选指标间可能存在交互效应，因此我们进一步采用交叉分组的模式，从二维角度观察分析联合指标下是否有筛选主动基金的能力。进一步的，考虑到考核基准的不同，我们选择了两个业绩比较基准进行分析，分别是主动型基金平均收益和中证800净收益指数作为比较基准，前者衡量筛选基金组合能否超越同行，对基金管理人有较高的参考意义，后者衡量的是相对市场基准的超额收益即能否战胜市场，对于投资人有较强参考性。

3.2.1.主动性份额vs跟踪误差

我们将样本基金按主动性份额与跟踪误差等分为5×5组，计算每组基金相对于中证800的平均超额收益（表格中展示为年化值），并检验每组基金相对基准超额收益收益的显著性。下表显示，样本基金整体超额收益为正，反映出A股市场主动基金整体相对市场基准存在超额收益，并且跟踪误差越高的基金反而整体的超额收益水平会更高，只是超额收益的稳定性不强。

另一方面，我们将基金组合的比较基准从中证800转换为同期主动型基金的平均收益，可以看到如果基金管理人想长期跑赢同行，则需要承受较高的跟踪误差，同时主动性份额较低的基金产品则有较大概率会上跑输同行。结果表明，基金管理人在A股一定程度上需要相对市场有明显的行业风格偏离，同时自下而上进行选股才能有更大概率跑赢同行。

3.2.2.主动性份额vs基金规模

类似的，我们将样本基金按主动性份额与基金规模等分为5×5组，计算每组基金相对于同期中证800净收益指数的年化超额收益和检验显著性。统计结果显著，规模较小的基金整体相对市场基准有超额收益，而规模较大且主动性份额较高的基金平均来看超额收益为负。

如果把比较基准替换为同期主动型基金的平均收益，该规律同样存在，规模较小的前60%主动型基金在样本期内平均表现普遍优于同类均值，规模最大且主动性份额较高的基金相对同行显示出更强更稳定的负向超额收益。

3.2.3.主动性份额vs历史业绩

最后，我们将样本基金按主动性份额与历史业绩（过去半年收益率）等分为5×5组，计算每组基金相对于同期中证800的年化超额收益并检验统计显著性，结果显示除了每期业绩最差组形成的基金组合难以跑赢市场基准，其他主动型基金长期都有跑赢市场基准的能力。

将基准替换为同期主动型基金平均收益后，上述效应更为显著，过去半年收益最低的基金有更大的概率在未来跑输同行，主动性份额指标的影响相对较小。

对比中美股市主动型股票基金超额收益来源，可以看到整体差异性大于共同性：相同之处在于规模是超额收益的敌人，因此规模较大的基金都容易跑输同行或市场；不同之处在于三方面：第一，美股主动型股票基金作为整体是跑输标普500指数，而A股主动型股票基金作为整体是跑赢中证800指数；第二，主动性份额指标在A股没有筛选基金的能力，并不存在主动性份额高未来超额收益强的规律；第三，在A股较小的跟踪误差和主动性份额可能导致基金产品长期绝对收益跑输同行，而美股跟踪误差大小对基金业绩影响较小。

上述实证研究结论，无论对于基金管理人还是投资人都有一定的参考意义：对于主动基金管理人而言，从长期绝对收益出发，在A股坚持自身风格或者主动的风格轮动更有可能做出超额收益，与市场风格保持一致并非最优选择；对于基金投资者而言，一方面，资金规模越大预期alpha越低，对于大型机构者指数产品的配置必不可少；另一方面，当前来看在规模可控前提下A股的主动基金仍能提供显著的超额收益，但是承担的代价是与市场较大的跟踪误差（造成收益风险形态有较大差异），因此在自上而下进行资产配置时，主动基金与指数产品一定程度上可以作为两类资产对待。

IV

A股主动管理型基金特色

我们将Wind普通股票型基金指数（885000.WI）作为主动型股票基金的代表，中证800作为市场比较基准，下图展示了主动型股票基金跟比较基准间的走势差异，可以看到长期年化收益差异超过了2%，A股主动型基金作为一个整体相对市场存在明显的长期超额收益。

那是什么因素导致A股主动基金长期跑赢市场呢？并且从上文的数据分析来看，跟踪误差较大的主动基金反而更容易跑赢市场和同行，反映出绩优基金在风格和行业上有可能跟市场基准都存在显著的偏离。

基于基金的持仓数据进行汇总，也证实了上述的猜想，采用申万一级行业分类，对比样本基金总体与中证800在2010上半年、2014上半年、2019上半年的行业配置情况，A股主动型基金长期行业配置比例跟市场基准都存在不同。下图显示，主动型基金在这三个时间截面都是持续超配医*生物、食品饮料、计算机、家用电器、电子等行业，持续低配银行、非银金属、交通运输、有色金属、公用事业等行业，说明近十年国内主动型基金经理持续偏好消费、成长类行业，对金融、周期性行业偏好较低。

结果显示公募基金作为一类机构投资者，在整体层面的行业风格配置跟市场是存在较大差异的，但如果只是基于基金产品的年报和半年报去跟踪公募基金的市场配置情况，在及时性上会大打折扣，是否有办法可以及时跟踪公募基金的行业风格配置行为呢？

本文提出一种相对简便有效的处理方式，我们选择上证50净收益(N00016.SH)、沪深300净收益(N00300.CSI)、中证500净收益(N00905.CSI)、创业板R(399606.SZ)、中小板指R(399333.SZ)共5个指数代表A股的大小市值、价值成长风格，模拟Wind普通股票型基金指数(885000.WI)在2012/12/31-2019/10/25区间内的板块风格配置情况，具体配置比例如下图所示，平均每期的拟合优度超过95%。

基于估测的配置比例，用以上5个指数构建模拟跟踪组合。假设初始点位均为1000，模拟跟踪组合、普通股票型基金指数与中证800（净收益）回测区间的走势如下图所示。模拟跟踪组合与股票基金指数线基本重合，相对中证800在长期有明显超额收益。

重要申明

分析师承诺

本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告分析师

任瞳SAC职业证书编号：S1090519080004

王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001

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