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【光大固收】2017年产业债评级下调原因及展望（中游）——评级调整系列专题之三
摘要
本篇为2017年评级调整系列专题之三，主要对重点中游行业的评级调整原因进行梳理。
◆下调主体数量
2017年，中游几个制造业企业如化工、机械设备、电气设备、电子、轻工制造、建材等，六个行业中共有23个发行人主体评级被调低，评级调整38次。不同于上游行业，2017年中游行业级别调整另一个明显的特征是首次被调低评级的主体数量占比增加，中游行业30%的发行主体首次被调低评级，而上游行业这一占比为10%。
◆评级下调的原因
从评级报告中披露的调整原因总结来看，类似于上游行业，中游行业评级下调主要由财务因素和非财务因素引发，其中财务因素包含再融资能力、盈利能力、收入情况、偿债能力以及现金流情况，非财务因素则包括行业因素如行业景气度、行业供需变动，公司治理和内控如对子公司的管理和控制、公司债务重组，安全生产和突发性负面事件。
◆2018年评级下调展望
公司维度方面以营业收入同比降幅在10%及以上、资产负债率在75%以上、流动比率低于1、净利润为负等四个标准，筛选出的四家主体分别为沈阳机床、宜化集团、柳化股份以及湖北宜化，均为2017年已经发生过评级下调的主体，这四家主体2017三季报披露的财务情况并未有好转，最新的主体评级已降到比较低的水平，但仍面临较大的评级下调压力。
市场维度引入隐含评级指标，通过对比外部评级与隐含评级的差异程度来分析中游行业可能蕴藏的风险。化工（化学制品、化学原料）、轻工制造（造纸）、建筑材料（水泥制造）以及机械设备（通用机械）等行业外部评级与隐含评级偏离大的发行人较为集中，结合我们前期《2018年信用风险防控要点》综合来看，目前中游制造业竞争激烈，部分行业仍然面临产能过剩、债务负担继续上升、偿债能力不断弱化的问题，化肥、工程机械、轻工制造、船舶制造等相关行业信用风险不断积聚，我们认为2018年中游行业评级下调压力值得关注，特别是当前景气度仍然较差、财务数据表现一般的发行人。
◆风险提示
除了财务因素外，公司经营和管理、政策因素等均可能触发评级调整，应持续关注其他因素对评级造成的影响，以及评级调整后可能对估值造成的冲击。
1、中游行业评级下调概况
本篇以中游几家制造业企业评级下调案例为基础，分析中游行业2017年评级下调的原因。
2017年，中游几个制造业企业如化工、机械设备、电气设备、电子、轻工制造、建材等，六个行业中共有23个发行人主体评级被调低，评级调整38次，其中保千里、湖北宜化集团、沈阳机床集团、沈阳机床股份、太原集团5个发行主体在2017年内被多次下调评级。2016年，中游制造业共有47个发行主体发生级别调低，相比之下2017年调整数量明显减少，另外化工、机械设备、建筑材料等3个行业主体评级调低的发行人数量亦明显减少。
不同于上游行业，2017年中游行业级别调整另一个明显的特征是首次被调低评级的主体数量占比增加，中游行业30%的发行主体首次被调低评级，而上游行业这一占比为10%。
2、评级下调的原因
从评级报告中披露的调整原因总结来看，类似于上游行业，中游行业评级下调主要由财务因素和非财务因素引发，其中财务因素包含再融资能力、盈利能力、收入情况、偿债能力以及现金流情况，非财务因素则包括行业因素如行业景气度、行业供需变动，公司治理和内控如对子公司的管理和控制、公司债务重组，安全生产和突发性负面事件。我们通过财务因素和非财务因素两方面总结2017年中游行业评级下调的主要原因。
2.1、财务因素
一般来说，跟踪期内营业收入快速下滑、净资产收益率持续为负、债务规模攀升、财务杠杆高企、偿债压力和流动性压力加大、再融资能力弱化、财务费用较高侵蚀利润、对外担保存在代偿风险等均是引发中游行业评级下调的财务因素。
再融资能力方面，受限货币资产占比较大、股权质押比例较高均会对公司的资产流动性以及再融资能力产生负面影响。如下调主体中的博源集团，公司持有的上市公司股权99%以上已被质押，再融资能力很弱。金洲慈航，公司受限资产规模较大，截至2017年3月末受限资产占净资产的比重超过100%，影响资产流动性和再融资能力，类似情况的下调主体中还有沈阳机床。
盈利能力方面，中游下调主体2016年末营业收入同比负增长，扣非后的ROE持续为负，同时期间费用率上升，过高的财务费用侵蚀了利润。从反映盈利能力的几个指标如营业收入同比增长率、期间费用率、扣非后的ROE来看，中游行业评级下调主体盈利能力偏弱，2016年末营业收入同比负增长。扣非后的ROE持续为负，同时期间费用率上升，中游行业下调主体期间费用率2016年末的值为18.20%，高于2015年末的16.08%，过高的财务费用侵蚀了利润。
偿债指标方面，流动比率波动下滑，持续低于1，资产负债率不断攀升。中游行业评级下调企业的流动比率自2012年以来呈现波动下滑趋势，2016年流动比率持续低于1。中游制造业细分子行业较多，从整体来看，资产负债率不断攀升，2016年末资产负债率为78.77%，高于上游采掘行业的平均负债率，中游几家评级下调的制造业发行主体平均长期债务负担较重。2.2、非财务因素
2017年中游行业评级下调的非财务因素主要包含四类，一、行业因素，行业景气度低迷、产能过剩、竞争激烈、产能利用率低等均是影响公司经营的阻力。典型的案例有华西能源受下游火电行业投资前景不佳的影响，传统锅炉业务收入下滑。太重煤机受煤炭行业景气度的影响，产业固定资产投资快速下降，公司经营压力巨大，产能利用率持续处于低位。英利能源（中国）受光伏产品价格持续下滑、光伏组件需求不及预期等因素影响，竞争压力较大。
二、公司治理，涉及公司管控和治理方面，具体包括发生债务重组、实际控制人变更、股权结构变化、对子公司的管控不足等。如彩虹集团股份增发完成后将有实际控制人变更风险。英利能源（中国）将发生债务重组、引入战略投资者，造成不确定性风险。沈机集团下属上市子公司昆明机床在2016年度存在存货不实，收入跨期等问题，涉嫌重大财务违规，该事项将直接影响沈机集团以前年度合并财务报表的准确性以及沈机集团年报披露时间，也反应出公司在内控方面存在一定的风险。
三、安全生产，制造业特别是机械设备、化工行业等，安全生产的问题更加突出。如宜化集团，2016年尿素生产装置大面积关停，2016年亏损严重，安全环保事故频发，是引发评级调整的主要因素之一。
四、其他负面事件，如债务逾期、债务纠纷、未决诉讼、出现不良和违约类贷款、计提大额减值等。如保千里发生一期私募债违约案例，大东南集团公司的合同纠纷案存在诉讼赔偿的风险以及柳化股份出现了不良和违约类贷款、欠息及欠税等情况。
3、中游行业评级下调展望
中游几个制造业行业细分子行业较多，影响评级调整的部分非财务因素无法提前预测，因此在展望评级调整时我们主要通过公司维度和市场维度两方面进行探讨。公司维度方面选取2017年三季报财务情况，重点分析盈利能力、利润水平、负债情况以及资产流动性。市场维度则引入隐含评级指标，通过对比外部评级与隐含评级的差异程度来分析中游行业可能蕴藏的风险。
公司维度方面以营业收入同比降幅在10%及以上、资产负债率在75%以上、流动比率低于1、净利润为负等四个标准，筛选出的四家主体分别为沈阳机床、宜化集团、柳化股份以及湖北宜化，均为2017年已经发生过评级下调的主体，这四家主体2017三季报披露的财务情况并未有好转，最新的主体评级已降到比较低的水平，但仍面临较大的评级下调压力。市场维度，我们引入隐含评级这个指标，通过对比外部评级与隐含评级的差异程度来分析中游行业可能蕴藏的风险。隐含评级是由价格反推出的企业资质，涵盖了市场对该债券的实时判断，而外部评级往往有所滞后，通过二者的背离程度可以对后续评级调整做一些参考。
将AAA、AA+、AA、AA-、A+、A、A-等等级别符号依次定义为1、2、3、4、5、6一系列自然数，利用债项评级与隐含评级的差值来甄别外部评级与隐含评级的差异程度。若一家发行人发行多只债券的，按债项级别与隐含级别差值最大的定义发行人。债体评级与隐含评级差值较大，该类债券面临的评级调整压力相对较大。
筛选出隐含评级低于外部评级3个级别及以上的债券，我们发现发行主体集中在化工（化学制品、化学原料）、轻工制造（造纸）、建筑材料（水泥制造）以及机械设备（通用机械）等行业较多，具体来看柳化股份、宜化集团、湖北宜化以及沈阳机床仍榜上有名，除这四家评级调整可能承压的发行主体外，金茂集团、青松建化、天瑞水泥等共计17家发行主体，其债券的隐含评级低于外部评级3个级别及以上，该类企业后续评级调整变化值得关注。化工（化学制品、化学原料）、轻工制造（造纸）、建筑材料（水泥制造）以及机械设备（通用机械）等行业外部评级与隐含评级偏离大的发行人较为集中，结合我们前期《2018年信用风险防控要点》综合来看，目前中游制造业竞争激烈，部分行业仍然面临产能过剩、债务负担继续上升、偿债能力不断弱化的问题，化肥、工程机械、轻工制造、船舶制造等相关行业信用风险不断积聚，我们认为2018年中游行业评级下调压力值得关注，特别是当前景气度仍然较差、财务数据表现一般的发行人。
4、风险提示
除了财务因素外，公司经营和管理、政策因素等均可能触发评级调整，应持续关注其他因素对评级造成的影响，以及评级调整后可能对估值造成的冲击。
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我公司需要做网站，三一重工，来自湖北宜化，四川长虹是哪家网站设计公司做的
这种上市公司一郑哗岁般都有自己的网络部门不需要我们这样的网络公司去设计网站的网站大概在2万喊睁左右。主要贵在子页面芦腊多，栏目多。
湖北宜化集团下面具体额有哪些分公司（湖北境内），我所知道的他有个矿业公司，
你好！我只知道有个新宜矿业但具体是搞什么矿的不是很清楚如有疑问，请追问。
【周四上午9点面试】湖北宜化化工招聘电气仪表工设备维修工中控巡检等岗位
湖北宜化化工股份有限公司
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薪酬福利
薪酬晋升通道
1.每月涨：参加月度业务技能考试，根据考试成绩每月增发技能津贴，最高可享受600元/月；
2.每季涨：表现优秀的新工可列入班组储备人才库进行长期跟踪培养，每季度增发班组储备人才津贴，最高可享受400元/月；
3.每年涨：试用期满即可享受厂龄工资，厂龄工资根据职工厂龄每年调增，最高可享受700元/月。
职务晋升通道
初级工-中级工-高级工-主管技师-主任技师
班组主办-副班长-班长-技术员-工段长-副厂长-厂长
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职工福利
1.入职即购买五险一金；
2.免费通勤车接送；
3.免费提供宿舍（WIFI、空调、洗衣机、热水器、健身房等）；
4.指定医院免费体检；
5.生日礼物、节日慰问；
6.倒班职工提供工作餐补助。
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公司地址：湖北省宜昌市猇亭大道399号
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非公开增发股票需经过哪些部门批准,一般要多长时间
上市公司发行股票。自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在6个月内发行股票；超过6个月未发行的，核准文件失效，须重新经中国证监会核准后方可发行。证券发行申请未获核准的上市公司，自中国证监会作出不予核准的决定之日起6个月后，可再次提出证券发行申请。上市公司发行证券前发生重大事项的，应暂缓发行，并及时报告中国证监会。公开增发也叫增发新股：所谓增发新股，是指上市公司找个理由新发行一定数量的股份，也就是大家所说的上市公司“圈钱”，对持有该公司股票的人一般都以十比三或二进行优先配售，其余网上发售。增发新股的股价一般不低于停牌前二十个交易日或前一个交易日公司股票均价，对股价肯定有变动。
湖北宜化是国营还是私营企业？
国企
1.
湖北宜化是国企,即国家控股上市股份制企业。
2、湖北宜化的前身是创建于1977年的湖北宜昌地区化工厂。1992年，作为中国第一批股份制规范化改制试点企业之一，改制为湖北宜化化工股份有限公司，1996年7月，公司向社会公开发行1635万股人民币普通股，并于1996年8月，在深圳证券交易所成功上市，是我国第一家氮肥类上市公司，被誉"中国氮肥第一股"。公司目前的股本结构为：总股本213880370股，其中国有股62875822股，占总股本的29.40%；社会法人股42154183股，占总股本的19.71%；境内人民币普通股108850365股，占总股本的50.89%。
湖北宜化好还是兴发集团好？
湖北宜化是湖北重点扶植的企业，看股票的话兴发集团要好些。
从基本面来讲，兴发强于宜化，虽然宜化恢复势力挺猛；但在股价表现方面，宜化因主力强劲，一直强于兴发。买入兴发，是冲着其市值紧追万华化学，成为中国的杜邦、陶氏的潜质，市值有望冲击干亿大关，而目前只有不到500亿市值；持有宜化，是看着其股价活跃，上升势力迅猛，目标市值500亿，上升空间较大。
湖北宜化是国企还是私企？
1、湖北宜化是国企，即国家控股上市股份制企业。
2、湖北宜化的前身是创建于1977年的湖北宜昌地区化工厂。1992年，作为中国第一批股份制规范化改制试点企业之一，改制为湖北宜化化工股份有限公司，1996年7月，公司向社会公开发行1635万股人民币普通股，并于1996年8月，在深圳证券交易所成功上市，是我国第一家氮肥类上市公司，被誉"中国氮肥第一股"。公司目前的股本结构为：总股本213880370股，其中国有股62875822股，占总股本的29.40%；社会法人股42154183股，占总股本的19.71%；境内人民币普通股108850365股，占总股本的50.89%。
3、湖北宜化集团是世界最大化肥制造商，是中国石化行业最具影响力十大代表企业之一。旗下拥有20多家法人企业，其中2家上市公司（湖北宜化、双环科技），4家中外合资公司，在湖北、湖南、河南、云南、重庆、贵州、四川、内蒙、**、宁夏等地都有研发中心和制造基地，重点发展煤化工、磷化工、盐化工、天然气化工和矿山开发五大支柱产业，拥有50多种产品。
st宜化是什么？
st宜化是湖北宜化化工股份有限公司坐落于宜昌市猇亭区猇亭大道399号,于1977年建厂,为国有控股上市公司,是湖北宜化集团的核心子公司。
公司股票于1996年8月在深圳交易所上市(000422.sz),被誉为中国氮肥第一股。
公司共包含三家独立的法人实体:湖北宜化化工股份有限公司、宜昌宜化太平洋热电有限公司和湖北宜化肥业有限公司。占地1700亩,现有从业人员2800多人。
下设保险粉、尿素、能源、磷铵、硫酸、氯碱、热电7个分厂,安全、环保、企管、办公室、生产、设备、电控、财务、综合销售、物资采购、物流11大职能和1个项目部。
公司主营化肥、化工产品,现有主导产品产能为:合成氨35万吨、烧碱10万吨、保险粉10万吨、磷酸二铵66万吨、硫酸120万吨、磷酸30万吨、烧碱10万吨、聚氯乙烯12万吨。
在建工程有年产2万吨三羟甲基丙烷,预计2020年7月份将正式投产。年产55万吨氨醇及配套锅炉大项目已处于前期准备阶段,将于2020年破土动工。
