日元汇率走势分析2022年3月(日元汇率干预分析与思考)

日元汇率干预分析与思考

内容提要

2022年9月至10月，日本**时隔11年再次通过市场操作干预日元汇率，引起了市场的广泛关注，文章通过对日本**相关表态、所处经济环境等方面的梳理，分析其汇率干预背后的考量，为汇率管理带来一定启示。

2022年日元汇率大幅贬值，日本**时隔11年再次对日元汇率采取干预措施，引发了市场的广泛关注，本文就相关情况进行分析与思考。

一、日元汇率干预回顾

受美债收益率上行、大宗商品价格上涨等因素影响，2022年3月美元对日元汇率由115位置开始形成上涨趋势，9月22日美元对日元汇率升至145上方，日本财务省宣布通过买入日元开始实施汇率干预，汇率干预一直持续至10月末，市场预计干预规模达到9.19万亿日元，创下日本汇率干预史最高记录，11月10日美元对日元汇率跌至145下方。

日本在1998年取消了全部外汇管制措施，但依然保留了对于汇率的干预，日本财务省是汇率干预的决策部门，日本央行负责具体操作，自1997年至2022年之前，日本**先后开展了四轮汇率干预，1998年6月以来首次对日元贬值进行干预，本轮汇率干预是2011年11月以来首次对日元汇率进行干预。

表1 2022年之前日元汇率干预一览

二、汇率干预原因分析

从日本**的表态来看，其开展汇率干预的出发点是针对投机行为造成的汇率大幅波动。日本首相、财务相在汇率干预前后均表达了对于投机性汇率波动的负面评价，并表示将对此做出反应。从当时市场环境看，由于欧美央行先后转向鹰派，日元成为利率最低的主要货币，大大增加了市场对于日元贬值的预期，特别是145、150关键点位，突破后可能造成新一轮的做空日元投机行为，从抑制投机、稳定市场预期的角度出发，日本**有必要采取汇率干预措施。

进一步分析可以发现，2022年日元贬值速度过快对经济带来的负面影响逐步显现。日元大幅贬值给日本带来了输入性通胀，2022年9月日本消费价格指数同比上涨3.0%，为2014年以来最高水平，考虑到2014年日本CPI上涨主要是由于安倍**提高消费税导致物价短期上涨，2022年的CPI增速已达到1991年以来最高水平，而这种通胀并未带来对消费的刺激。根据日本内阁府经济社会综合研究所公布的消费信心指数显示，伴随着CPI上涨日本消费信心持续下跌，2022年9月日本消费者信心指数跌至2021年1月以来最低水平。此外日本实际工资增速自2022年4月开始转为负数，显示出工资增速不及通胀增速，日元持续贬值对日本民众生活的负面影响日渐加剧。

三、思考与展望

回顾本轮日本**对汇率的干预，主要思考与展望如下。

一是日本央行独立性经受了一次检验。在此次干预日元贬值过程中，日本央行始终维持宽松的货币政策，因此市场对日本**干预汇率市场的效果是存在疑问的，日本央行行长黑田东彦的表态是“日本经济复苏相对较慢，不适宜加息”，言下之意日元货币政策专注服务于日本经济这一目标，汇率并非货币政策需要考虑的问题。针对日本通胀超过2%的通胀的情况，黑田东彦认为日本的通胀主要是输入型通胀，随着能源价格下降，通胀率也将下降，因此不需要调整货币政策。

二是汇率作为两种货币的相对价格，其变化源自于两个不同主体的各类经济活动，而汇率变化又反过来作用在两个主体，因此寻求有利的外部环境对于汇率干预的效果至关重要。本轮汇率干预中，日本**的表态不涉及具体汇率水平、强调阻止投机带来的短期市场波动，目的都在尽量减少汇率干预的外部阻力。另外观察到美债收益率在10月21日见顶，无论其中原因是美日间就汇率进行了协同（双方对此莫衷一是），抑或日本**对于市场判断准确，从结果而言都有效提升了汇率干预的效果。反之若两方难以就汇率达成一定程度的协同引发“货币战”，则汇率干预的效果将大打折扣。

相较于欧美央行对汇率采取市场定价的态度，日本**坚持汇率干预的做法在主要货币主体中可谓独树一帜，通过一定程度的干预，减小汇率波动对经济造成的不利影响，这种汇率管理方式对其他货币主体具有一定借鉴作用。展望后市，预计日本**的汇率干预将继续对日元汇率走势形成有效指引，应成为市场参与者关注的重点。

完

作者：彭岱，民生银行金融市场部

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今日美元/日元货币走势图分析（2023年6月28日）-要闻-指股网

2023-06-2814:01:03

不过汇价必须明显跌破143.50才能确认看跌形态，理论目标为145.70。即便如此，100小时均线和一周前的上升支撑线分别接近143.30和142.80，将挑战美元/日元空头。与此同时，上述楔形顶部线144.20构成短期阻力，然後为2022年10月低点145.10。之後，理论目标145.80和146的整数位可能吸引该货币对多头。

【中金外汇·2022年度展望】日元：先贬后升

日元:先贬后升

2022年日元汇率预测表

2021年日元阶段式贬值 103→110→114

美元/日元汇率在2021年内由年初的103.20一路涨至12月下旬的114附近，其间一共经历了2次大幅抬升。第一次大幅抬升期间发生于1月至3月，美元/日元汇率在3个月内由103附近涨至了110附近，背后最大的驱动要因来自于美债利率的大幅提升。此后虽美债10年利率有所回落，但受美国通胀逐步走高影响，美联储货币政策正常化的期待逐渐产生，对美元/日元汇率形成了支持，4月至9月中旬，美元/日元汇率停留在了110附近。第二次大幅抬升期间发生于9月下旬至10月中旬的一个月之间，受能源价格高涨影响，经常收支的逆差令日元的价值出现了快速的滑坡，美元/日元汇率迅速由110附近升至113附近。随后美元/日元汇率基本于114附近徘徊，11月下旬时受强美元影响，美元/日元汇率一度突破115的“黑田区间”上限(详细参考《无险可守的日元汇率将何去何从》)，但此后受Omicron变异毒株带来的避险情绪影响日元快速走强，一度跌破113.00，但此后回调至113.70附近。同时，在2021年中，日元的实际有效汇率也处于贬值状态，幅度基本同美元/日元汇率相符(图表49)。总体而言，2021年是强美元的一年，在此背景之下G10货币自年初以来皆相较美元贬值，但是在此之中日元为第二弱的货币(图表50)，并与同为避险货币的瑞士法郎拉开了一定差距，由此可见2021年之中，日元汇率存在一定独立走弱的行情。

图表49：2021年的美元/日元汇率与日元实际有效汇率的走势

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表50：21年年初以来G10货币相对美元的变化率(%)

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

21年日元独立走弱的原因：走扩的美元/日元息差、走高的能源价格

我们认为1)走扩的美元/日元息差、2)走高的能源价格是主导日元在2021年内走弱的主要原因。

走扩的美元/日元息差因日本利率长期处于低位，在外汇市场中经常会出现利用美元/日元汇率的套息交易(Carrytrade)。2021年，受美国通胀逐步走高的影响，美联储货币政策正常化的倾向逐步清晰，反向日本作为发达国家中最为鸽派的央行，美元/日元之间的货币政策分化逻辑在2021年越发明显。在日本利率基本不变的情况下，美国利率走高，美元/日元利差扩大，从而带来了更多的套息交易，助推了美元/日元汇率的走高(图表51)。

走高的能源价格2021年8月中旬之后，受能源价格上涨的影响，作为能源进口国的日本的进口金额出现了走高，仅用约2个月时间就已侵蚀完年初以来的贸易顺差。由于日本对能源进口的高度依赖，日本的贸易条件受能源进口价格大幅走高而恶化(图表52)，从而在2021年9月-10月期间，日元发生了快速贬值。

图表51：2021年美元/日元5年利差与美元/日元汇率走势高度相关

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表52：日本的贸易条件主要受能源进口价格影响

资料来源：日本财务省、中金公司研究部

2022年美元/日元汇率展望-日元先贬后升

2022年，随着疫情的影响逐步退去，我们判断美联储的紧缩和日本央行的政策预期将成为影响日元汇率的两条主线，而日元偏低的估值则提升了其中长期触底反弹的概率。从基线情形下（疫情逐步退去+美联储6月启动加息），我们认为日元将先跌后涨，中枢年底可能会升至107左右。具体看我们认为日元将在：

22年第一季度或触及115.50在Omicron带来的疫情可控的背景之下，美元/日元之间的货币政策分化或将成为日元的主旋律(详细参考下文“美联储加息的影响”)。届时美元/日元汇率或将走高，存在触及21年高点115.50附近的可能性。

22年第二季度后日元或走强自2022年年中往年底看，美联储加息启动后，美联储的紧缩预期将会被市场充分定价，而日本通胀的恢复(详细参考下文“2022年日本CPI展望”)、日本央行行长的人事安排(详细参考下文“2022年内或决定下任日本央行人选”)等或将触发市场对日本央行货币政策正常化的预期。在上述因素的影响下，美元/日元货币政策分化逻辑或将有所消退，这可能会导致一部分资金流入/回流日本，日元或将于2022年下半年面对升值压力，我们预测2022年底美元/日元汇率的中枢为107。除了货币政策的逻辑外，日元在估值层面也能获得一定支撑。日元的实际有效汇率处于近半个世纪以来的低位(图表53)，为最被低估的G10货币，相反美元为最被高估的G10货币(图表54)。基于“偏离程度与纠偏力量成正比”的汇率市场长期逻辑，美元/日元汇率在中长期存在较大的纠偏余地，日元有效汇率的低估提升其中长期走强的概率(详细参考《无险可守的日元汇率将何去何从》)。

图表53：日元实际有效汇率与美元/日元汇率的推移

资料来源：国际清算银行、日本银行、中金公司研究部

图表54：G10货币与过去20年均值的偏离程度(%)

美联储紧缩的影响：加息前日元易贬值、加息后日元易升值

美联储的紧缩将是影响2022年外汇市场运行最重要的系统性因素之一，我们认为美元/日元汇率大概率仍会受到美联储加息节奏的影响。我们回顾过去美联储的数个加息周期中首次加息日前后365天的美元/日元汇率发现，在首次加息前的约半年期间内，受加息预期影响，美元/日元汇率整体存在小幅走强；但当开启加息后，伴随着事件的“靴子落地”美元/日元汇率反而会出现走弱的迹象(图表55)。过去的5次加息周期中，在首次加息之后的180天内，美元/日元汇率平均下行约10%(图表55)。同时我们对首次加息日前后的美日10年息差亦做出了统计，发现美日10年息差在加息前后皆呈现走扩的趋势(图表56)。由此可见美日息差在加息前或对于美日汇率起到决定性影响，但在首次加息后二者关系逐渐淡化。

我们认为金融市场中上述的“买预期、卖事实(Buytherumor,Sellthefact)”的现象在今后的加息周期中亦会大概率出现。目前OIS曲线显示，市场预计2022年6月的FOMC会议上美联储将首次加息，基于上述的逻辑，我们认为日元或将在2022年上半年受美联储加息预期而走弱，但在2022年下半年转为走强。

图表55：美元/日元汇率在首次加息日前后365天的变化(首次加息日的美元/日元汇率=100)

图表56：美日10年息差在首次加息日前后365天的变化幅度(%)

日本央行潜在正常化的预期

长久以来，日本的通胀处于上升乏力的状态。低迷的通胀也是日本央行长期处于宽松状态的重要原因，这就让日元汇率的波动在很长一段时间内并不取决于日本央行的货币政策。而在2022年，我们判断日本低通胀的状态有望出现一定改观。而在日本央行行长黑田卸任后，市场也可能开始期待日本央行货币政策的正常化。这些因素都会增加日元的反弹概率。

2021年日本CPI仍低迷低通胀是日本经济长久以来的痛点之一，2013年1月日本**与日本央行共同提出2%的CPI目标，并推出了大规模的货币宽松用于实现其目标。2021年以来，以美国为代表的多数发达国家正在面临较大的CPI上行压力，但与此相反，日本的CPI迄今为止却依然疲软(图表57)，在过去数月中，综合CPI同比由负值涨至0%附近，但主要推升力量来自高涨的能源价格，除去生鲜食品和能源价格的CPI同比则处于通胀紧缩的情况(图表58)。

图表57：主要发达国家的CPI同比对比

图表58：日本各类CPI同比的走势(%、排除消费增税的影响)

2022年潜在的通胀上行风险短期(今后数月中)，由于日本存在较强价格粘性，企业不愿轻易修改零售价格，同时CPI数据带有滞后性的特征，短期内日本CPI上升幅度有限；但中期(2022年年中左右)来看，有四股力量或将在2022年成为推升日本的CPI的关键。在2022年若日本CPI同比以较快速度升破1.5%，出现逼近日本央行的2%物价目标的势头后，则市场可能会出现对日本央行货币政策正常化的预期，从而利好日元。

①来自PPI的传导：代表上游价格的日本PPI同比数据在10月达到了近40年的高点8%，PPI与CPI的剪刀差也近8%，上次剪刀差达到如此高值为1979年第二次石油危机前后(图表59)。日本的PPI对CPI的传导力量虽较弱，但如此高涨的PPI或将对企业利润产生压迫，最终带来消费品价格上调的压力。

③财政刺激带来的内需扩大：21年11月，岸田**打出了财政支出56万亿日元、事业规模79万亿日元的经济刺激，为日本财政史上最大财政支出规模的刺激。民间经济学家普遍预测本轮刺激或将对GDP起到2-3个百分点的推升作用，带动内需的扩大，通过缩小此前的GDP缺口，从而起到推进物价的作用。(详细参考《日本56万亿日元财政刺激的十问十答》)

④涨薪与涨价的正循环：员工薪资能否得到提升是左右通胀的关键。将CPI拆分为物品与服务单独观察后发现，物品的CPI目前已经达到2%附近，相反服务的CPI一直处于通缩状态(图表60)。服务CPI受人工费用影响较大，而日本企业此前一直对涨薪有很大抵触。岸田所强调的分配政策的重中之重为提高员工薪资水平，若此分配政策得以奏效，实现了“涨薪与涨价”的正循环，则会对服务CPI以及整体CPI起到大幅提振效果。

图表59：物品与服务CPI的同比走势(%)

资料来源：日本总务省、中金公司研究部

图表60：日本CPI与PPI的走势

新任央行行长或影响宽松预期日本央行行长黑田东彦的任期将于2023年4月结束。根据以往日本央行换届的经验推定，有关下任行长的人事安排讨论或将于2022年秋季左右开始。现任黑田行长的任期始于“安倍经济学”的开始，而当下岸田首相所倡导的“日本特色新资本主义”在理念上与“安倍经济学”存在不同，今后伴随着日本央行行长的换届，“安倍经济学”或将逐步淡出日本经济的舞台，新任行长亦或给日本的货币政策带来一股新风。我们认为在2022年下半年日本通胀或将走高的背景之下，如何带领日本平稳走出长久以来的超货币宽松的环境为下任央行行长的重要任务之一。届时出于对货币政策正常化的期待，存在投机性资金一定程度推高日元的可能性。

风险情形

上述的2022年日元先贬后跌为我们所预测的基准情形，同时相对于我们的美元/日元汇率预测亦存在上行风险或下行风险。

美元/日元汇率上行风险：若2022年新冠疫情的影响快速消退，供应链很快恢复正常，那么世界重新回到2020年初以前的状态。全球经济回暖加速会推升风险偏好。风险追逐情绪占主导不利于避险货币日元，美元/日元汇率或存在进一步走高的可能性。另外，需求恢复所带来的能源价格走高亦会带来弱化日元的力量。

美元/日元汇率下行风险：若Omicron带来的新冠疫情在2022年加剧，全球供应链可能会进一步出现断裂，经济活动受到管控。在经济复苏和通胀预期全面下调后，美联储加息的预期将快速回落，美债利率大幅走低，届时日元作为避险货币的属性将被发挥，美元/日元汇率或存在走低的可能性。

丁瑞，CFA与王冠，CFA对此报告亦有贡献

本文摘自：2021年12月28日已经发布的《美联储的加息元年-2022年G7和人民币汇率展望》

李刘阳SAC执证编号：S0080121120085

彭文生SAC执证编号：S0080520060001SFCCERef：ARI892

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日元人民币汇率（2022年12月30日）-金投网 (手机金投网 m.cngold.org)

2022-12-30来源:金投外汇网0

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日元对人民币汇率走势图：

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三月份日币兑换人民币

100日元=7.9099人民币元更多货币兑换信息：http://www.kameng.com

日元汇率接下来一年的走势会是什么样

下图是从2001年到现在的日元兑人民币汇率走势图(点击图片查看大图可以看清楚数字)，可以看出最低点在2002年2月份，为100日元兑换6.1331人民币；最高点在2011年9月份，为100日元兑换8.3730人民币。目前的汇率已经接近2002年的最低点了

人民币对日元汇率未来3个月走势

3月17汇率1000日元=82.9951人民币元如果你想查汇率的话很简单直接在百度上搜索1000日元=?人民币就出来了!

2023年3月人民币汇率走势分析

3月人民币汇率整体呈现先贬后升态势，全月小幅走强。上旬美联储**鲍威尔鹰派发言带动美元指数上行，人民币汇率出现年内新低。中旬和下旬，美联储加息预期降温，美元指数持续回调，加之中美利差明显收窄，资金持续流入，人民币对美元大幅走高。截至3月末，人民币对美元汇率中间价收于6.8717，较上月末升值1.17%，较去年末升值1.35%。2005年人民币汇率形成机制改革至今，人民币对美元汇率累计升值20.44%。3月人民币对美元汇率中间价最高为6.8374，最低为6.9666，23个交易日中13个交易日升值，10个交易日贬值，最大单日升值幅度为0.85%，最大单日贬值幅度为0.68%。

叙述日元升值汇率变化对日本经济产生哪些影响？

第一：第二次世界大战后，日本作为战败国，**地位一落千丈，经济凋敝，民不聊生。在此背景下，日本举国上下集中精力发展经济。当时舆论认为：扩大出口，尤其是增加对实力最强、最为富裕的国家——美国的出口，是振兴日本经济的捷径。因此，日本**在战后不久就提出了贸易立国的口号，把扩大出口作为国策。

为了发展经济，扩大出口，稳定的汇率是不可缺少的。战争结束后，美国方面作出了有必要加快日本经济复苏的决定。1948年10月，美国国家安全保障会议（NSC）决定将日本经济恢复作为美国的主要目标之一，提出了包括设置固定汇率在内的9项稳定经济原则。经过美国占领当*和日本方面的反复研究，终于决定自1949年4月25日开始，实行1美元等于360日元的固定汇率政策，这个固定汇率一直保持了22年，一直到1971年12月才正式改变。顺便提一下，当时，美国方面曾经有过让日元兑美元汇率固定在330日元等于1美元的设想，但到最后关头，由于考虑到通货膨胀的发展，将日元对美元汇率又下调了30日元，固定在360日元等于1美元，这使得日本经济界人士欣喜万分。

连续保持22年之久的360日元=1美元的固定汇率，极大地促进了日本经济的发展，使得日本企业能够在20多年的时期内，不必理会汇率的变化，而将全部注意力集中在提高劳动生产率、提高产品质量、新产品开发、扩大产品出口等方面，为日本经济发展立下了汗马功劳。不可否认，持续、稳定的汇率水平，对保证日本经济的发展，特别是对扩大日本产品的出口，起到了极为重要的作用。从20世纪50年代后期开始，日本经济增速明显加快。特别是60年代的经济增长倍增计划期间，日本经济的增长速度更是惊人，年均增长率在10%以上。

随着日本经济实力的增强，对美出口的增加，贸易顺差和外汇储备的增长，使得长期以来一直扶植日本发展的美国，开始对咄咄逼人的日本产品出口产生越来越大的不满。从20世纪50年代开始，日美贸易就开始摩擦不断。最初的日美贸易摩擦主要集中在棉纺织品等轻工产品方面。20世纪60年代后期开始，贸易摩擦开始向几乎所有重要工业产品领域扩展，

随之而来的是，美国方面对日本的压力也开始增大，在金融方面要求日本将日元升值。

第二：

史密森协议后，日元开始向浮动汇率制度过渡。

在主要是来自美国的外来压力下，特别是美国**于1971年 8月单方面宣布以放弃美元兑换黄金、对进口货强制性征收10%进口关税等为主要内容的紧急经济政策，从根本上动摇了布雷敦森林体系，引起了国际金融市场和世界经济的剧烈动荡，日元汇率开始上升。日本**为维护360日元=1美元的汇率水平，多次让日本央行人市干预，抛出日元，购买美元，但这些措施都无济于事，日元汇率还在上升。尽管如此，欧美国家仍在不断批评日元汇率升值幅度不够。在此背景下，1971年12月，西方十国财政部长在华盛顿史密森博物馆召开会议，决定将日元汇率升值16.8%，即1美元=308日元，并以此作为标准汇率，可上下浮动2.25%.同时，当时的西德**也同意将马克对美元汇率升值13.8%.这就是被经济学家称为史密森协议的主要内容。但是，由于美国的贸易逆差继续扩大（比如1971年到1972年，美国的贸易逆差从27亿美元扩大到68亿美元，而日本的贸易顺差则从78亿美元增加到90亿美元），美元汇率仍在继续下滑，1973年2月13日，美国财长宣布美元对黄金贬值10%，在此情况下，日本也只好让日元向浮动汇率制过渡。

从上可以看出，日元汇率制度的变化，经历了一个漫长的过程。日元汇率从固定汇率制过渡到浮动汇率制，是在日本成为世界第二经济大国之后才实现的。实际上，到了20世纪70年代上半期，日本产业已经达到国际先进水平，这是日本有条件允许日元升值的强大的物质基础。需要指出的是，日本产业竞争力的提高，出口的增加，主要靠的是日本本国企业的发展，而不是通过引进外资，由外资企业主导本国产品出口来实现的。而且，日本企业的许多核心技术，都是自己开发的，这就为日本企业日后承受日元升值带来的压力，打下了坚实的基础。

另一方面，美国则由于长期陷入越战泥潭，通货膨胀严重，国际收支出现大量逆差，企业竞争力受到日本、德国等的严重挑战，不得不将美元贬值，以期摆脱困境。

由此可见，内因与外因（尤其是内因）的综合作用，使得日元在20世纪70年代初期以

后开始逐步走上升值之途。但需要指出的是，即使在外来压力已经非常巨大的情况下，日本**在汇率制度方面的让步也是非常不情愿的，可以用“挤牙膏”方式来形容它在这方面所做的每一个让步。

而且从实际情况来看，尽管实现了浮动汇率制，从1971年开始到1985年之间，日元的汇率的升值过程还是比较平稳的，中间还有反复。但是1985年的广场协议之后，日元汇率的升值速度明显加快。

第三：

广场会议后的日元急速升值破坏了日本经济结构的顺利转轨

众所周知，1985年美英法日德财长和央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成促使日元、德国马克对美元升值的协议，从此之后，日元汇率开始迅速上升，进入了长达10年之久的升值周期。到1995年，日元曾一度升至80日元等于1美元的水平。

广场会议后日元汇率的急剧升值，既是日本**试图以此缓和日美贸易摩擦，避免两国关系恶化的举措，也与日本**想借此机会提高日元国际地位，进而提高日本在世界上的地位有关。日本有些人士以为，经过战后40年的发展，日本终于可以“扬眉吐气”了，日元升值意味着日本不但在制造业方面已经“打败”了当年的战胜国美国，而且在货币领域，日本也开始挺起了腰板。

日元的急剧升值，对日本经济最大的影响，是促进了日本企业的对外投资。其实，早在20世纪60年代中期，日本企业就掀起了一轮对外投资的热潮。比如，1965年度日本企业的对外投资金额仅为1.6亿美元，1970年度达到9亿美元，到1973年度增加到35亿美元。但此时的日本企业对外投资主要集中在资源开发等领域，是对日本国内经济结构的补充。20世纪80年代中期以后的企业海外投资，主要是传统的制造业企业，在日元升值的背景下，为降低成本，占领海外市场，而被迫进行的海外投资。因此，可以说对日本企业来讲，广场会议之后的海外投资，显得有点仓促和无奈。

20世纪80年代以来，尽管日本经济已经成为世界第二大经济大国，但此时日本在国际

上具有竞争力的行业仍然主要集中在汽车、钢铁、家电、造船等传统产业方面，在以信息产业、生化等为代表的高科技方面还没有发展到成规模的产业的地步。从这个意义上说，日本传统行业的企业大量到海外投资，由于国内缺乏新兴的高科技产业接替出走的传统行业所造成的空白，形成了日本国内所谓的产业空洞化现象，破坏了日本经济结构的顺利转轨。

在正常情况下，假如接替传统产业的新兴行业己成气候，能够挑起日本经济的大梁，即使大量传统企业到海外投资，对日本国内就业和需求应该不会带来太大的影响，日本经济很可能不会陷入长达十几年之久的低迷状态而不能自拔。但实际情况是，不但日本的大企业纷纷出走到海外投资办厂，而且为这些大企业提供零部件的中小企业为了继续向大企业提供产品，为了自己的生存，也被迫跟随大企业一起到海外投资办厂。有的日本大企业，甚至在自己到国外去投资办厂之前，要求为其提供配套零部件的中小企业先去投资，为其创造“良好”的投资环境（如丰田公司在中国的做法）。大企业和大批中小企业到国外投资，必然使得国内就业人数下降，导致内需不足。内需不足反过来又影响企业在日本国内的投资需求，最终形成恶性循环，是致使日本经济长期陷入通货紧缩的重要原因之一。

再次面临升值压力，日元全力保持稳定

第四：

从1996年以后，美国**开始改变汇率政策，美元汇率逐渐升值，在1997-1998年亚洲金融危机时，美元兑日元汇率一度升到1美元=140日元左右的水平，不过，进入2l世纪以来，特别是“911事件‘以来，由于美国经济进入衰退边缘，再加上美国国内有不少人士认为美元币值被高估了10-20%，认为这是导致美国贸易逆差的重要原因，美国**又开始调整汇率政策，有意无意促使美元贬值。但是，对于美国**的这种政策变化，日本方面非常不安，想方设法不让日元汇率升值。仅今年4-6月，日本**就动用4.6万亿日元入市干预汇市，购买美元，阻止日元汇率升值。

日本**干预汇市的目的，就是为了保证企业产品的出口，以外需来弥补因长期萧条带来的内需不足。另外，在通货紧缩环境下，让日元汇率贬值，还能起到缓和通货紧缩的效应。由此可见，日本**及经济界人士吃够了在条件不完全具备时贸然让日元汇率升值的苦果之后，现在开始清醒了，正运用各种手段来防止日元汇率的升值。