双星新材有潜力吗(双星新材是做什么的？)
双星新材是做什么的？
双星新材全称是江苏双星彩塑新材料股份有限公司，是一家集生产科研、包装材料加工、进出口贸易为一体的国家级高新技术企业。
江苏双星彩塑新材料股份有限公司成立于1997年，拥有五大生产基地。2011年实现深交所挂牌上市，登陆中国资本市场。
双星新材为什么跌得这么厉害
很好。
重估双星新材：一家“蝶变”的新材料龙头公司
年末收官之际，市场的风险偏好急剧降低，不少成长性相当高的绩优白马股，也被砸出好几根阴线，令人颇为无奈。不过这也不用多虑，因为公司基本面是主人，股价则是主人牵着的小狗。小狗不管跑前跑后，总是不可能离主人太远。
周日晚间我看公告发现，双星新材宣布回购股份，资金总额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含），回购价格不超过人民币12元/股（含），未来将用于股权激励或员工持股计划。
最近几天，双星新材的股价下跌了20%+，投资者该何去何从？管理层是最了解公司的人，回购无疑释放出了“价值低估”的强烈信号。
今天，我们不妨还是从基本面着手，看看这家被市场称为【十年“膜”一剑】的公司，未来的业绩看点在哪里，然后再来判断股价是否被错杀了。
01
“新”属性越来越明显
双星新材是化工新材料细分领域高端PET膜龙头企业，从聚酯薄膜（常规BOPET）起家，2014年和2017年通过两次募资，进军被国外垄断的光学材料、可变信息材料等高端膜领域，并围绕战略性新兴产业提炼出光学材料、新能源材料、可变信息材料、热缩材料和节能窗膜五大业务板块布*，成长为“普膜+功能膜”双龙头。
窃以为，双星新材的“新”属性，体现在以下几个方面：
首先，光学膜是光电产业链前段最重要的战略材料之一，国家也多次发文强调。此前，高档光学基膜产品市场基本被日本东丽、美国3M、三菱、韩国SKC等公司垄断，中国则面临普通膜饱和、高端膜不足的结构矛盾。
近年来，双星新材通过自主研发成功打破国外垄断，并实现了国产替代，足见其研发能力。目前双星是国内唯一一家实现复合膜片月产量超百万片的企业，并于2019年成为三星VD光学膜片全球唯一一家战略合作供应商。
其次，光伏和动力电池被视为未来最重要的新能源，亦是政策大力支持和补贴的产业，当前光伏成本降到已足以平价上网。比如大规模的海水淡化、高端钢铁、芯片制造、数据中心等都是耗电大户，如果未来电价足够低将引发能源革命，可能从根本上解放全人类的生产力。
光伏技术的环境友好的特性，更是让各国**都把光伏项目作为战略重点。双星新材研发的光伏背板基材，为赛伍、福斯特等全球龙头企业供货，全球市场份额超25%，显然是具备核心竞争力的新能源材料。
普通聚酯薄膜是一个偏周期性的行业，2010年前后，普膜价格大涨最高卖到4万元／吨，吸引了很多企业在高位大举扩张产能，导致了后面漫长的去泡沫期。
不过，当时双星新材并没有跟风，而是选择了高附加值的光学、新能源等新材料领域进行攻关，十年“膜”一剑，终于形成了挑战国际巨头的核心竞争力，足见公司的前瞻性和战略定力。
从公司业绩构成来看，普通BOPET提供稳定增量，五大新兴产业板块增长率均在40%以上，收入结构已发生显著变化。根据2020年中报数据，普通BOPET利润占比下降至29.64%，而光学材料、新能源材料、可变信息材料、热缩材料和节能窗膜五大战略新兴业务板块利润占比已达70%以上，预计下半年“剪刀差”继续扩大。
这意味着，随着产品结构升级，双星新材不再是主打普通BOPET的传统化工股，悄然之间已“蝶变”为一家新材料公司。未来随着募投项目逐步落地，功能膜市场需求持续扩大，新材料板块贡献的利润占比将进一步提升，“新”属性将越来越明显。
经过十年“膜”一剑，公司的业务性质变化的同时业绩也持续攀升。公司预计2020全年业绩有望实现6.68-7.2亿元，同比增长285%-315%。而且连续四个季度业绩超预期，Q1、Q2、Q3、Q4单季业绩分别为0.9、1.4、2.2和2.2-2.7亿元。
窃以为，我们不能再根据刻板印象视之为周期股了，而是一只新材料领域的高成长股。那么，再按照周期股给予低估值，无疑是巨大的误读和错杀。
12月14日双星新材股价报收于8.68元，总市值100亿，我们按照全年业绩中枢值7亿元来推算，公司的估值仅为14.28倍。对于基础化工行业的周期股来说，这个估值算是合理；但对于新材料领域的高成长股来说，这个估值就低得过分了，因为这类公司的估值大多有30-50倍，双星的低估显而易见。
再推演一下，现在已是年末，我们把估值切换到明年去看。双星Q4单季业绩2.2-2.7亿元，取其中位数2.5亿元，即使不考虑新材料板块的高成长性，假设明年4个季度均维持2.5亿元，那么全年就是10亿元净利润，折算成明年的估值仅为10倍。是高是低，一目了然。
02
光学材料品质、规模双龙头
不论是在雪球还是股吧，关于双星新材的讨论都异常热烈，因此我也不啰嗦，重点来聊一下公司最受关注的两块业务：光学材料、新能源材料。
先来看光学材料，双星在这一领域的产品包括光学基材、光学膜片两类。
随着进入信息社会“无屏幕，不显示”时代，光学膜片作为平板显示产业链最前端的材料，市场空间巨大。据统计，光学材料全球需求总量20亿平米以上，整体价值500亿元。仅平板显示用光学膜片年需求就3亿平米以上，年价值50亿元。
大家注意，光学膜片并非简单的知识密集型行业，核心壁垒是研发经验积累和生产工艺的持续改进（高端医疗器械也是如此），注重工匠精神，公司在该行业有25年的经验积累，核心研发员工稳定，才能保持迭代创新，这也是后来者面临的高门槛。
从工艺技术难度来看，光学基膜／材>复合膜>增量膜>扩散膜>反射膜，双星实现了除反射膜之外的产品全覆盖，光学膜片的性能高度依赖光学基膜，后者高度依赖进口，双星通过自主研发成功打破国外垄断，并实现了国产替代，足见其研发能力。
目前，双星新材是国内率先实现复合膜片月产量超百万片的企业，公司2018年开始参与三星光学膜项目调试与生产；2019年，双星的光学膜片成为三星VD光学膜片全球唯一一家战略合作供应商。
成功的背后，取决于公司拥有原料生产-基材制造-光学膜片验证一条完整的产业链，品质非常稳定，同时，公司产能全国最大，能够快速满足三星对复合膜量的需求。
如今国内生产光学膜的上市公司中，激智科技、长阳科技被认为是新材料公司，但实际上双星新材才是规模最大，光学膜产品最丰富、最具实力。公司能成为三星战略合作供应商，即意味着三星对双星新材研发技术和产能的认可。（从这个角度看，激智、长阳是新材料公司，而双星不是，是不是太令人费解？）
而这给双星带来的好处也很多。首先，三星复合膜需求占据全球60%市场份额，2020年双星新材的供给量有望达30%，未来将达60%。可以理解为，成为三星的供应商，双星能获得最大化的市场份额，并且业绩有持续性。
其次，三星的研发和产品都在最前沿，双星与其深度合作后亦可抢占战略高地，产品研发也能更具前瞻性；
此外，三星的背书，给公司带来了很大的品牌溢价，今年主动找上去要求合作的企业有很多。
事实证明，除了三星之外，公司开发的光学膜片下游客户还包括京东方、华为、小米、冠捷、TCL、海信、长虹、创维、康佳等。通过与国际及国内大客户的深度合作，公司光学材料在国际和国内市场的占有率将显著增长，据统计目前占据国内市场份额达15%，下游客户有2/3都是世界500强。
光学膜片还是一个拼规模的行业，双星目前年产1亿平方米光学膜项目已经投产，2亿平米光学膜二期项目在稳步推进中，公司的复合膜片在明年上半年投产后产能会提高到500万平方米/月，增亮膜产能提高到800万平方米/月。其它国内产商的规模远不及双星，其后续利润将释放得非常快。
双星光学材料的另一块是光学基材。
公司目前拥有5条光学基膜生产线，每月可生产光学基材10500吨，产量位列全球第一，全球市场占有率约20%，公司下游客户包括：LG、常宝、凯鑫森、锦辉、斯迪克、太湖金张、皇冠等，主要应用于显示领域高端材料。
03
光伏爆发带火新能源材料
过去10年，光伏发电的成本降低了80%以上，大浪淘沙之后终于实现平价上网，市场视之为“能源革命”。中国光伏企业打遍国际无敌手，今年光伏的装机量和股价更是双双爆发。
据国家能源*预测，今年年底光伏发电从规模上将超过风电，成为全国第三大电源。初步预计今年光伏新增装机可能达到35GW左右，持续8年全球第一。“十四五”期间国内年均光伏新增装机规模在70GW左右，乐观最大值将达到90GW。
光伏装机需求快速增长，将带动背板材料销量大幅增长。在这种背景下，双星对于光伏产业的布*，无疑是非常有潜力的。
双星的新能源材料产品主要为太阳能电池背板核心组件，核心材料为PET膜。2020年光伏背板PET基材需求量约为22万吨，公司产量为6.6万吨，占比33%，领跑同行。2020H1年实现收入2.65亿元，产品毛利率20.5%。
由于下半年光伏装机总量需求快速增长，公司通过内部增效，将月产能从6000吨提高到8000吨，满足下游客户光伏企业快速增长的需求。
公司的新能源材料光伏背板基材，为赛伍、中来、明冠、福斯特、中天、回天、乐凯等企业供货，全球市场份额超25%。双星的大客户中，赛伍的需求量最大，公司供给量占比达70%，同时也是福斯特、中天的主力供应商之一。
上市公司里从事相关业务的有航天彩虹、东材科技、裕兴股份、回天新材等，业务收入也因市场增长而水涨船高。从营收规模和利润率来看，双星大幅领先于其他上市公司。随着未来光伏平价上网带来的高成长，双星的光伏材料销量拥有极高的确定性和增长潜力。
04
多个新材料细分领域龙头
双星的可变信息材料板块业务，主要包括色带打印（TTR膜基材）及光电显示（ITO膜基材）两个系列。2020H1毛利率达42%，三季度毛利率持续上涨。
目前，国内公司做这块业务的很少，双星是细分领域的龙头。双星进入前，TTR基材产品进口价格为6万／吨；双星进入后，凭借过硬品质一举拿下了天地数码（产品渗透率90%）、法国埃尔默（产品渗透率40%）等大客户，成功替代日本东丽，价格降为2万元/吨。目前公司TTR基材产品全球市占率52%。
公司节能窗膜产品种类丰富，售价由低到高分为单贴原色膜、纳米陶瓷系列膜、磁控溅射贴膜三类。2019年节能窗膜销售量6000万平米，市场占比为38%。
目前国内市场PVC热收缩膜使用量约25万吨，PETG热收缩膜使用量约6万吨，因此PETG热收缩膜具有可观的市场空间。公司热收缩材料板块在2020H1年实现营收1.25亿，毛利率27.3%。公司现有5万吨热收缩膜产能，自2020年开始公司已与等食品行业龙头企业顶正（康师傅）、统一、达能达成合作，为其供应PETG热收缩膜。
05
订单充足，产能快速扩张
当前，双星的业务迎来高成长期，五大新兴产业板块增长率均在40%以上。此时产能规模扩张就非常重要了，当年恒力石化也是因为快速释放产能，抓住了炼化的大风口，一举抢占市场份额成为行业龙头。股价也是水涨船高，从低点算起翻了13倍，目前还在持续创新高。
据了解，双星当前产能是56万吨，2021年二亿平米项目将陆续建成投产，未来产能可达100万吨，持续提高市场占有率。也就是说，未来2年有望保持20%-30%的产能扩张，新增产能全部为高端膜产能。一个细节是，双星的高端产能主要是从德国购买设备，目前订单已经排到了2024年之后，其它公司想采购的话得排队好几年了。
从上游供给来看，近年由于上游PTA和MEG新增产能较多，库存水平处在高位，未来两年产能还将不断扩张，原料价格相对低位，因此上游企业议价能力处于弱势地位，位于产业链下游的BOPET会相对受益，产业链利润将进一步向聚酯端转移。
从需求端来看，行业整体处于供需紧平衡状态，价格有望维持上涨态势。下半年以来，BOPET膜价格和价差都快速上涨，三季度价差上涨约1000元/吨，双星产品的平均毛利率也从二季度的19%提高到26%。当前膜材料需求旺盛，当前行业在手订单均在2个月以上，库存处在低位。公司于11月30日回复投资者也称：“公司订单充足、产销量旺，排产周期长。”
06
机构看好的估值洼地
毋庸讳言，在“蝶变”成为新材料公司之前，双星新材的历史ROE是相对较低的。2018年和2019年的ROE分别为4.3%和2.3%，一个原因是公司新材料业务处于产能爬坡期，更重要的是，公司净资产比较高，资产负债率不到20%，没有通过加杠杆来强行提升ROE（这与很多同行的做法不同）。
从财务数据来看，近年公司严格控制资产负债率，提高现金净回流，2019年公司经营活动净现金流提升516.2%达到10.7亿元。2020前三季度公司经营活动净现金流同比增长65%达到11.0亿元，其中公司Q3单季度经营活动产生现金流量净额达5.1亿元，截至三季度公司现金及现金等价物达到17.1亿元。
接下来，随着募投项目进入战略收获期，双星业绩逐季向好，Q1-Q4单季业绩连续超预期，ROE也持续抬升。
五大新业务高速发展、业务结构升级带来价值重估、财务数据持续向上，在这三方面因素加持之下，关注到公司价值的机构纷至沓来。据披露公司今年已密集接受投资者合计调研14次，调研机构共89家，其中不乏人保资产、嘉实基金、博时基金、富国基金、中信资管，券商有中信建投、长江、天风证券等知名投资机构。
中信建投预计公司2020年、2021年和2022年归母净利润分别为6.98亿元、10.05亿元和12.85亿元，给予“买入”评级，目标价15.81元/股，距离当前股价（8.68元）还有很大上涨空间。
一个最过硬的上涨逻辑，应该就是低估值。公司14日收盘市值为100亿，以披露的2020年业绩中枢7亿来推算，当前估值14.28倍，远低于新材料板块的平均估值，按照明年业绩估算则更低。
激智科技、长阳科技和东材科技三家，与双星新材同样拥有光学材料业务，可以选取他们作为参考。2020年一致盈利预期下可比公司的平均PE在36倍，而双星新材才14倍，差距悬殊。
周日晚上，双星新材宣布斥巨资回购股份，资金总额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含），回购价格不超过人民币12元/股（含），就是因为管理层对公司长期内在价值的信心，并且认为公司价值过于低估了。
一般而言，管理层对外表态的价格，都是偏保守的。那么对于投资者来说，可将12元视作锚点，这个价位之下买入，未来盈利的概率很大。
另外还有一点，公司表示，本次回购股份的用途，为用于后期实施股权激励或员工持股计划的股票来源。众所周知，股权激励会有对应的业绩考核，必然是要求在2020年的业绩基础上有较大幅度增长，而且还是未来三年持续增长。因此，对公司未来业绩心里没底的投资者，其实是大可放心的。
巴菲特说，股价短期是投票机，长期是称重机。真正的成长股不会一直被埋没，在新兴产业如火如荼的情况下，双星新材未来的业绩确定性相当高，应该很快会有慧眼识珠的机构来给公司价值重估，填平这个估值洼地，甚至给予一定的龙头溢价，从而实现“戴维斯双击”。
个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。
2012高送转股票一览表
高送转行情几乎是每年开春前后的固定节目。而在2011三季报结束后，一批有高送转潜力股也浮出水面。不过，挑选高送转个股，除了提前“潜伏”外，还应注意个股的成长性。 高送转资源很丰富：785个股每股净资产超过5元 高净资产和高公积金是高送转个股的前提条件，多数公司习惯用净资产进行转增股本。根据统计，目前沪深A股有785只个股，每股净资产高于5元，具备了实施高送转的条件。 其中，贵州茅台仍是最有钱的“金主”，其三季报每股净资产21.96元，每股未分配利润17.51元，在今年6月底实施了每10股送1股派23元的大比例分红方案后，其年报仍具有大比例派送条件。 另外，得益于上市后的超募资金，最近两年上市的次新股佰利联、福星晓程、开山股份、沃森生物、双星新材、蒙发利、维尔利、东方国信、科伦*业、舒泰神、好想你、汤臣倍健、光线传媒、史丹利、力生制*等每股净资产都超过了15元，具备了年报10送10股以上的能力。 截至三季报，每股净资产在10到15元的个股有104家，这些个股也以创业板和中小板为主，同样是高送转概念股的“高地”。其中，包括赛马实业、一汽富维、扬农化工、兰花科创、江西铜业、现代投资、天山股份、广发证券、吉林敖东、古井贡酒等20只个股。中小板上市的瑞和股份、朗姿股份、明牌珠宝、益盛*业、森马服饰、鸿路钢构、中顺洁柔、浙江永强、焦点科技、日海通讯等43只个股，每股净资产也在10元以上。中威电子、隆华传热、金力泰、北京君正、天泽信息、理邦仪器、天喻信息、永清环保、东软载波、通源石油、燃控科技等34家创业板公司的每股净资产也突破了10元。 部分净资产较高的个股，同时还具有很高的每股资本公积金，这些“双高”个股的高送转概率无疑大很多。统计显示，截至三季报，每股资本公积金超过10元的有19只，均是今年新上市的次新股。其中，开山股份每股资本公积金达到15.57元，福星晓程、沃森生物、佰利联、双星新材、东方国信、光线传媒、舒泰神、汤臣倍健、通源石油、北京君正、燃控科技每股资本公积金也超过10元 高转送概念股集散地：中小板和创业板居多 关注预期业绩大增个股 尽管买股票就是买未来，但一家公司之前的业绩也是重要参考。在近800家每股公积金较高的个股中，记者统计后发现，有长春经开、汉王科技、彩虹股份、电广传媒、首开股份、东北证券、高德红外、千红制*、中国软件、南京高科等10只个股，今年前三季度营业收入同比下降超过30%。另外，还有广发证券、海普瑞、华锐铸钢、大金重工、宏源证券、华锐风电、华泰证券、中珠控股、福安*业、隧道股份、英飞拓、中电环保、联信永益、东北制*、国民技术、东光微电、当升科技、天威保变、朗科科技等79只个股的营业收入同比出现了负增长。这些营业收入负增长的上市公司，尽管每股净利润较高，但所处行业或公司质地并不佳，即使年报推出高送转预案，其上涨空间也相对有限。另外，还有381家公司营业收入同比增长在30%以下。 根据上市公司三季报，在每股净资产超过5元的785家公司中，有315家公司的营业收入同比增长30%以上。 其中，恒逸石化、华新水泥、民和股份、雏鹰农牧、巨化股份、英力特、佰利联、银河磁体、东方锆业、立讯精密、尔康制*等净利润增幅同比超过150%。另外，得润电子、建研集团、古井贡酒、内蒙君正、江南化工、东软载波、多氟多、日发数码、汤臣倍健、京运通等净利润增幅超过100%。
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1.公司简介
江苏双星彩塑新材料股份有限公司位于江苏宿迁，是一家集生产科研、包装材料加工、进出口贸易为一体的高新技术企业，主营各类包装薄膜等系列产品。
双星新材的主要产品聚酯薄膜（BOPET）广泛应用于各类食品、饮料、医*和日用品的包装，并已逐步拓展至建筑、电子、电气、光学和光伏发电等应用领域。2015年上半年，聚酯薄膜（BOPET）占公司主营业务收入的90.84%。
双星新材是中国聚酯薄膜（BOPET）行业龙头，现有产能30万吨，规模位居国内首位，镀铝膜和高端热收缩膜产能均位居国内前列。同时，公司近年来积极转型高端市场，已建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能。
2.历史沿革
图1：双星新材公司历史沿革来源：公司年报，和盛乾通（生财邦）
3.控股股东
截止2015年12月31日，公司董事长、总经理吴培服直接持有公司34.42%的股份，为公司实际控制人。
图2：双星新材实际控制人控股关系来源：公司年报，和盛乾通（生财邦）
1.行业概览
1.1.聚酯薄膜性能优异，应用广泛
双星新材主要产品聚酯薄膜（BOPET）是一种综合性能优良的高分子薄膜材料，具有机械强度高，耐热、耐寒性好，易回收，无毒、无味等特点，并可通过复合、镀铝来提高其热封性、气体阻隔性和光线阻隔性，目前广泛应用于各类食品、饮料、医*和日用品的包装，并已逐步拓展至建筑、电子、电气、光学和光伏发电等应用领域。
在BOPET薄膜的市场应用中，用于包装材料的薄膜所大约占60%，其他工业用薄膜约占40%的份额。
图3：中国聚酯薄膜（BOPET）消费结构来源：中塑协BOPET专委会，和盛乾通（生财邦）
1.2.行业发展历史沿革
我国的BOPET薄膜起步晚，1974年才开始工业化生产，改革开放后我国BOPET薄膜行业才开始正式起步。20世纪80年代，我国陆续有一些技术和装备引进，但BOPET薄膜发展比较缓慢。20世纪90年代，我国聚酯薄膜行业得到快速发展，但主要是通用膜市场的发展，而特种膜基本上还未出现。进入2000年以后，随着BOPET薄膜用途的扩大以及需求快速增长，我国的BOPET薄膜行业相继走出低谷，原BOPET薄膜生产厂和一些民营企业投资者纷纷看好BOPET行业的发展前景，并掀起了新一轮BOPET薄膜的建设高潮。
到2010年，BOPET行业景气达到高点，2011年以来国内企业大量成套引进聚酯薄膜设备，由于缺乏差异化品种薄膜生产能力，设备大多以生产普通包装膜为主。伴随着国内大量新产能的释放和全球金融危机的到来，普通包装膜盈利能力持续下滑。
虽然国内BOPET薄膜产能严重过剩，但是高端市场如光学膜、电子膜等领域，中国仍然严重依赖进口。因而，高端市场成为行业未来发展的方向。
2.产业链上下游
聚酯薄膜行业是聚酯产业链的一个生产环节，上游是石油化工行业，下游则是食品饮料、医*、日用品等轻工业行业。
图4：聚酯产业链来源：Wind，和盛乾通（生财邦）
2.1.上游
生产聚酯薄膜所需的主要原材料为聚酯切片，聚酯切片的主要原材料为PTA，而PTA属于石油化工产品，其价格的变动受国际油价波动的影响。
由于具有资源和规模优势，且行业准入门槛较高，上游企业普遍规模较大，而聚酯薄膜行业内企业规模相对较小，因此，聚酯薄膜行业企业对上游原材料厂商的议价能力较弱，在产业链上相对上游大型聚酯切片生产商处于弱势地位。
在聚酯产业链中，国内由于民众抵制，PX供给不足，成为产业链中最赚钱环节并挤压下游利润空间。2014年起，亚洲PX大量产能释放，供给趋向过剩。早已产能过剩的PTA目前仍有巨量在建产能。上游产能逐渐过剩，将增强下游聚酯环节的盈利。
2.2.下游
由于聚酯薄膜优异的物理和化学性能，用途广泛，下游行业包含食品饮料、医*、消费电子、电气、新能源、纺织等众多领域。
相对上游企业比较集中且在产业链上具有相对强势地位而言，聚酯薄膜下游行业企业分布比较分散，而且处于相对弱势地位，其相应的议价能力也较弱。
2.3.行业利润
2016年1月原油跌至2003年来的新低，成本施压下原料聚酯切片市场价格涨后回落，最低至5300元/吨，BOPET市场需求拖累下再度下滑，跌至6800元/吨。从价差来看，近期膜企亏损额度有所放大，约在600-700元/吨。
图5：聚酯薄膜（BOPET）产品利润图来源：卓创资讯，和盛乾通（生财邦）
3.行业现状
2010年我国聚酯薄膜产量79万吨，表观消费量84万吨，2014年我国聚酯薄膜产量161万吨，表观消费量170万吨，2010-2014年聚酯薄膜消费量年复合增速达19%。
2014年BOPET行业新增产能约60万吨，为2011年以来新增产能投放最多的一年，至2014年底本轮行业扩张新增产能基本均已释放，2015年行业产能投放大幅减少，预计仅有22.5万吨新增产能，其中半数为光学膜生产线。
2014-2015年行业龙头欧亚薄膜停产，产能减少30万吨，占行业产能10%左右，随着欧亚等公司产能退出及行业新增产能投放减少，BOPET包装膜行业供需格*将逐步改善。
4.行业政策
聚酯薄膜行业是未来国家重点发展的新材料行业。
我国《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要（2011-2015年）》提出：“积极推动重点领域跨越发展，大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料等战略性新兴产业”。
2011年6月，国家发改委、科技部、工信部、商务部、知识产权*等五部门联合发布了《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011年度）》（2011年第10号公告），其中“四、新材料”“42、特种功能材料”中包括“功能薄膜”。
1.财务分析
1.1.收入分析
根据公司2015年中报显示，公司2015年上半年实现营业收入103241.08万元，同比下降11.61%。
图6：双星新材2015年上半年营业收入与成本来源：公司年报，和盛乾通（生财邦）
其中，聚酯薄膜实现营业收入93787.87万元，占90.84%，该项业务毛利率9.08%；镀铝膜实现营业收入3805.57万元，占3.69%，该项业务毛利率9.05%；PVC功能膜实现营业收入5647.64万元，占5.47%，该项业务毛利率22.82%。
图7：双星新材2015年上半年营业收入分产品占比
来源：Wind，和盛乾通（生财邦）
1.2.利润分析
2010年，BOPET行业供给不足价格大幅上涨，公司净利润增长4.5倍至3.8亿。2012年起，随着新增产能逐渐释放，行业景气持续下行。2014年，公司销量是2010年的1.56倍，然而净利润仅1亿元，为2010年的1/4。2015年行业运行企稳，公司上半年盈利6670万，同比增长9%。
图8：双星新材2010-2015年营业收入与净利润来源：Wind，和盛乾通（生财邦）
2.业务前景：高端市场潜力巨大
虽然国内BOPET薄膜产能严重过剩，但是高端市场如光学膜、电子膜等领域，中国仍然严重依赖进口。过去3年，中国BOPET膜年均进口量均在30万吨左右，进口产品单价往往是普通产品的4-6倍，产品附加值极高。
双星新材正积极转型高端功能聚酯薄膜。2014年至今，先后投产5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能。窗膜、热缩膜等新产品也在积极研发试产。
2.1.定增发力光学膜
光学膜片是液晶面板背光模组的关键零组件，面板产能转移推动上游光学膜加速实现进口替代。光学膜此前为日本、韩国和美国等企业垄断，近几年国内企业加大研发投入逐渐在中低端领域实现进口替代。目前全球LCD背光模组用光学基膜需求量29万吨，市场潜力巨大。液晶面板行业竞争加剧，为降低成本，产能加速向中国转移。
2015年5月底，双星新材投资16亿元的1亿平米光学基膜一期项目建成。2015年11月，公司宣布定增20亿元加大光学膜的投入，实施光学膜二期2亿平米的光学膜项目建设，二期项目主要包括了光学基膜、光学膜应用产品、窗膜等产品。
近几年国内增亮膜扩散膜产能增长较快，盈利下行，对光学基膜需求旺盛。公司光学基膜投产，将打造起光学基膜到深加工产品（扩散膜/增亮膜/ITO膜/窗膜）的产业链优势，为公司下一步向功能聚酯薄膜其它领域的扩张奠定基础。
2.2.光伏基膜蓬勃发展
2000年以来，各国加强对清洁能源的开发，光伏是其中重点。我国太阳能资源丰富，全球第二，开发量不足0.03%，未来发展空间巨大。光伏基膜作为光伏电池必不可少的关键辅料，未来需求也将保持两位数增长。全球光伏组件七成以上在中国生产，因此中国光伏基膜具有明显配套优势。
目前公司5万吨光伏基膜2014年已经建成投产，光伏基膜起产销量有望持续增长。
2.3.收购科为迅速切入玻璃窗膜
玻璃窗膜是在多层超薄高透明聚酯薄膜上经染色、磁控溅射、层压复合等工艺加工而成，主要用于汽车玻璃和建筑物门窗玻璃、隔断玻璃、顶棚玻璃等，用于改善玻璃的性能和强度，并使之具有保温隔热、防爆、遮避私密等功能。目前我国玻璃窗膜市场每年以20%的速度增长，并正从汽车贴膜向建筑窗膜的拓展。
双星新材2015年6月公告，全资收购江西科为100%股权。江西科为是国内防爆膜龙头，太阳膜年产能1600多万米，产销量国内第一，公司的“卡地亚”品牌在国内太阳膜行业排名前三名。江西科为拥有成熟销售渠道，全国600多家产品代理商和400多家汽车4S专卖店等，能够让公司产品迅速切入玻璃窗膜市场。江西科为承诺2015-2018年扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币0.4/0.5/0.7/1亿元，也将大幅增厚公司业绩。
2.4.研发投入大，资金实力强
公司过去几年持续加大研发投入，即使行业景气底部公司经营困难的过去2年，研发投入也在7千万左右，研发投入力度位列行业前茅，凸显公司转型决心。除光伏基膜和光学基膜外，双星新材的建筑窗膜和热缩膜等新产品也有望突破。高附加值产品毛利率显著高于公司传统薄膜，因此随着产品结构调整，未来盈利能力和估值均有望逐渐提升。
2.5.现金流充裕，行业整合能力强
双星新材公司资产负债率仅10%，现金流充裕。目前，聚酯薄膜行业景气底部，公司具有较强整合能力。前期收购江西科为迈出可喜一步，我们认为公司后续仍将利用强大资金和规模优势，进一步整合行业资源推动公司加速转型。
1.公司是中国聚酯薄膜（BOPET）行业龙头，现有产能30万吨，规模位居国内首位。
2.聚酯薄膜行业是未来国家重点发展的新材料行业，目前景气见底，上下游产业有所改善，未来高端市场前景广阔。
3.公司发展战略明确，在普通膜产量过剩的前提下，正在积极转型高端功能聚酯薄膜，窗膜、热缩膜等新产品也在积极研发试产。
双星新材——被低估的薄膜行业小巨人
本期关注：双星新材——被低估的薄膜行业小巨人
进军新领域的传统BOPET薄膜龙头
双星新材是全球产量最大的BOPET（双向拉伸聚酯薄膜，一种应用广泛的高分子薄膜材料）生产商（2021年，工信部）。我们认为双星符合“专精特新小巨人”中的“精”，该公司2019/20年的产品精细化升级显著提振了收入增长（我们预计从2019年的40亿元升至2021年的60亿元）和毛利率扩张（我们预计从2019年的13%升至2021年的35%）。我们认为，凭借在高端薄膜领域（显示器、电子及新能源等的光学级薄膜）持续进口替代，2021-24年双星在全球新材料薄膜市场的份额或将翻番至19%，从而拉动公司盈利在未来三年实现33%的年复合增长。该股当前股价对应2022年12倍预期市盈率（0.4倍PEG），估值看来非常有吸引力。首次覆盖给予买入评级。
布*新材料领域或带来四倍的市场空间
双星：有望持续提升市场份额及利润率
从行业层面看，下游行业产能向中国迁移或将提升对本地膜供应商的需求。
从公司层面看，我们认为双星的市场份额能持续提升，基于其三大竞争优势：1)纵向一体化，2)横向多元化，3)规模效应。另外，新材料的毛利率远高于传统材料（2021年上半年新材料为32%-47%，传统为26%），因此我们预计随着新材料收入占比提升（2022年起或超85%），整体毛利率或从2019年的13%升至2021/24年的35%/38%。
估值：首次覆盖评级买入，目标价40.00元
我们40.00元的DCF目标价(WACC:9.1%)对应22倍的2022年预期市盈率。
继2020年1月以来股价翻了五倍之后，双星目前估值仍比同业均值低约49%（2022年预期市盈率12倍，同业均值24倍；PEG比率0.4倍，同业均值0.6倍）。我们认为市场未充分反映双星趋弱的周期性及新材料板块带来的高成长性，并预计其估值将继续提升。
关键问题
问：进军新材料领域能显著扩大双星的市场空间吗？
瑞银证券观点：能。传统BOPET薄膜（常用作包装材料）行业呈现高度周期性，全球市场规模约为200亿元。与此形成鲜明对比的是，高端BOPET薄膜被广泛用于光学、电子和新能源等下游领域，2021年这些高端BOPET薄膜应用对双星而言意味着约700亿元的潜在市场空间，是传统BOPET薄膜行业的三倍，且成长性更佳。
论据
据Omdia的数据，电视的平均尺寸从2010年的33.5英寸增至2020年的46.3英寸。
LCD面板的核心元器件之一是背光模组，在背光模组中，增亮膜和扩散膜分别占到成本的29%/6%。
42英寸背光模组占到LCD电视总生产成本的47%，而在13英寸笔记本电脑显示器的生产成本中，背光模组仅占29%。
Omdia数据显示，中资LCD生产商在全球的产能占比从2010年的2%升至2020年的48%。
UBSEvidenceLab的拆解结果显示，一辆特斯拉Model3有8417颗MLCC，相比之下，一辆传统燃油车只有约2,000颗。
在2020和2021年，领先的内资MLCC生产商三环集团和风华高科分别宣布将投资64亿元和75亿元，用以各自投建5400亿颗/年的MLCC产能，并于2024年前完成。
什么已反映在股价中？
双星目前股价对应12倍的2022年预期市盈率，我们认为市场并未充分反映出双星在新材料业务领域的增长潜能。
新市场解锁新增长
经过在传统BOPET领域的长期积累和在光学膜领域的多年研发投入，2019年以来双星加速向新材料领域转型，我们预计其所涉足的新材料市场总体潜在市场规模在2021年达700亿元。凭借多年的BOPET薄膜拉膜经验和难得的基
膜/涂布上下游协同能力，公司已成功打入显示面板（光学膜和离型膜）、电子（MLCC）和新能源（光伏背板）等多个新材料薄膜市场。
在下文中，我们将总结高端BOPET薄膜在各个重点新材料子领域的应用和功能，并拆解背后的关键驱动因素。短期内，我们相信，光学膜市场的稳步扩张能够支撑双星的增长。此外，受益于全球光伏新装机量的强劲增长，光伏背板膜市场或能获得稳步增长。中长期来看，我们认为MLCC离型膜可驱动进一步增长，我们预计MLCC离型膜市场2021-25年的销售额年复合增速可达11%。
新材料市场吸引了众多竞争对手。尽管如此，我们仍预计双星能凭借纵向一体化和横向多元化的竞争优势继续抢占市场份额（更多详情请见关键问题2）。总体看，我们预计2024年起双星逾90%的收入都将来自其新材料业务，而新材料业务的毛利率更高（2021上半年新材料板块整体毛利率为38%，传统BOPET板块为26%)。
显示面板-光学膜和离型膜
概览：主要面板技术与光学膜的应用
1. 主要面板技术
2. 显示面板中使用的光学膜
LCD面板有两个关键元器件-显示模组和背光模组。增亮膜、扩散膜、反射膜和复合膜（将2-4张增亮膜/扩散膜/微透膜压缩成1张）等各种能反射、过滤和调节光的光学膜，仅应用于背光模组。
而在显示模组中，离型膜用在保护压敏胶（PSA）及其他主要元器件（图表17）上，这些元器件最终被组装成显示模组中的偏光片。
市场规模：光学膜和离型膜市场共计180亿元 (2021E)
在显示面板的光学膜领域，双星有增亮膜、扩散膜和复合膜等多种产品。公司还提供用于偏光片以及用于光学透明胶粘剂（即OCA，用来粘合触控面板与LCD）的离型膜。另外，据公司管理层透露，双星已具备生产量子点增强
膜的能力。
在下面的分析中，我们重点分析扩散膜、增亮膜和偏光片离型膜市场，尽管我们预计OCA离型膜和量子点膜在2021年也各有近30亿元的市场空间。
光学膜：扩散膜和增亮膜 -70亿元 (2021E)
这两种光学膜为LCD面板的重要组成部分，它们的市场增长由下列因素驱动：1）更大的LCD电视尺寸；及2）更多的LCD屏幕数量，比如公共屏幕和车载显示屏。我们并不排除取得关键技术突破之后，OLED屏在大尺寸显示面板上大规模商用的可能性；不过在可预见的未来，我们认为LCD屏仍将是主流，因其性价比更高。
此外，有量子点技术加持的QD-LCD电视提供了能与OLED相媲美的性能。量子点膜内置于导光板上方，从而使QD-LCD屏达到比OLED屏更广的色域(110%，OLED：89-100%)，更高的亮度，和更长的寿命（约70,000小
时，OLED约为50,000小时）。
而且，QD-LCD相较于LCD的溢价远低于OLED屏（QD-LCD比LCD屏贵30-50美元/平方米，OLED贵约400美元/平方米）。
驱动因素 #1：更大的LCD电视尺寸
按面积计算，2020年电视屏幕占整体大尺寸LCD面板销售量的72%左右（全球），由此可见电视是扩散膜和增亮膜的主要应用行业。自2012年起，LCD电视销售主要由屏幕尺寸增大拉动；且随着屏幕尺寸的提升，背光模组成本
占比也更高，从这个角度看，更大的LCD电视尺寸将拉动扩散膜和增亮膜的销售增长。
驱动因素#2:更多的LCD屏幕数量
除了电视，LCD台式电脑屏幕、公共和车载显示屏数量增多也提升了对扩散膜和增亮膜的需求。
尤其是车载显示屏，用于诸如驾驶信息显示系统（仪表盘）的LCD屏幕正快速增多，主要因为全LCD仪表盘的性能更好（对于电动车而言能显示更多信息），而且经过多年的测试，其稳定性/安全性已得到验证。另外，瑞银汽车团队的研究认为，车载信息娱乐系统（包括中控屏幕和后排屏幕）中的LCD屏幕势必越来越多且越来越大。
离型膜：用于保护偏光片内的粘合剂 -50亿元 (2021E)
偏光片在LCD面板（1块面板需要2片）和OLED面板（1块面板需要1片）中都有使用。根据我们与业内人士的交流，1片偏光片约消耗4张离型膜。在转移、运送元器件的过程中，这些离型膜起到保护PSA和其他粘合剂的作用，
等到组装偏光片的时候离型膜才会被揭除。
我们预计2021年LCD偏光片离型膜的市场规模在50亿元（OLED为7300万元）。长期来看，若OLED成为主流显示技术，那么我们认为OLED偏光片离型膜市场有望迎来迅猛增长。
电子领域-MLCC离型膜
概览：MLCC及其生产流程
离型膜用于MLCC生产的最初阶段，它能承载陶瓷注浆流延，使其成薄膜状并转变成介电陶瓷片，而后经过加热、剥离离型膜后，于其表面印制内部电极。视品位的不同，300至1000层介电陶瓷片会被压缩为1颗MLCC（层数越高容值越大），每层都要求有1张新的离型膜。根据我们与行业专家的交流，离型膜成本占到MLCC总生产成本的5~20%。
市场规模：MLCC离型膜市场规模80亿元 (2021E)
驱动因素#2:…电动车/ADAS的渗透率提升
高3-8倍，也高于村田制作所在2017年估算的3,000-6,000颗的区间上限。另外，ADAS也是一项重要拉动因素（约需3,700颗MLCC）。同时，瑞银全球汽车研究团队预计2020-25年全球电动车销量年复合增速可达46%。
新能源-光伏背板膜
概览：光伏背板及相关PET膜
太阳能光伏背板位于整个光伏面板组件下方，其作用是支撑并保护电池组件，确保整个面板功能正常。在光伏背板的表面是PET膜，膜上附有额外涂层，能抵挡紫外线、潮湿和腐蚀性环境等物理和化学性侵蚀，防止背板开裂和功率损耗。
目前有三种光伏组件：单面组件、有透明背板的双面组件，以及双面双玻组件，其中前两种会用到背板。
市场规模：光伏背板膜40亿元 (2021E)
主要受全球强劲光伏需求（从新增装机看）推动，我们预计2021年光伏背板膜市场规模或达40亿元，预计2021-25年销售额的年复合增速在8%。此外，我们估计，虽然单面组件占比下降导致的PET膜消耗量减少，有透明背板的双面组件渗透率提升会弥补缺口。
关键问题
双星能否在竞争中胜出？
问：双星能否在新材料领域复制其传统业务的成功？
瑞银证券观点：能。行业层面，我们预计主要薄膜下游行业产能不断向中国转移的趋势将利好国产薄膜厂商。
公司层面，我们看好双星凭借其三大竞争优势在更多业务领域提升市场份额：1)纵向一体化，保障基膜供应并增厚利润；2)横向多元化，增加生产灵活性并降低周期性；3)规模效应，提高生产效率并提升定价能力。
我们预计2020-24年双星的新材料全球市场份额将从7%升至19%（总体市场份额将从9%升至15%），进而推动其毛利率从23%升至38%。
论据
双星在传统BOPET薄膜制造领域已是全球冠军(全球/国内市场份额分别7.8%/16.3%，2019)；历经六年研发，双星于2019年进入了新材料领域，并迅速在显示面板/新能源/制图印刷/PETG及PVC膜等多个新材料领域内获得了>20%的市场份额（2021年）。
继50万吨新材料产能爬坡后，双星的总产能料将从2020年的56万吨翻番至2022年的106万吨，届时逾85%的产能将是新材料产能（vs2020年的45%）。
新材料的毛利率比传统材料高6~21%（2021年上半年）。随着新材料板块的收入贡献从2019年的个位数升至2021年上半年的67%，双星的毛利率从13%大幅扩张至34%。
双星掌握了BOPET薄膜从聚酯切片、基膜拉伸到后道涂布的全产业链工艺，是少数几家有上下游一体化能力的企业之一。
基膜的整合可以增厚约10~15%的利润，叠加规模优势，截至2021年上半年，双星在光学（级）膜和新能源膜领域已达行业最高毛利率（分别为39%和34%）。
双星是三星VD（VisualDisplay）光学膜片全球唯一战略供应商，向三星全球六个生产基地直接供应复合膜，其复合膜占2020年三星采购量的30%。
薄膜产品非常多元，但双星有集群优势，可以将近似订单共线生产，因此产能利用率更高(2021年上半年双星产能利用率92%vs同业约80%)。
一旦原材料价格波动超10%，双星可以与客户重新谈判，由此，双星得以将聚酯切片成本的波动性（与油价相关）传导至下游。
什么已反映在股价中？
我们认为，市场尚未充分反映双星减弱的周期性和新材料业务驱动下的高成长性。该股目前估值仍比同业均值低约49%（2022年预期市盈率为12倍，同业均值为24倍；PEG比率为0.4倍，同业均值为0.6倍），非常有吸引力。
行业层面-下游产业向中国转移利好本土薄膜厂商双星的几个主要下游产业产能正在向中国迁移，比如国产LCD面板厂商和MLCC生产商正在从海外厂商手中抢夺份额。为了获得更高性价比的薄膜原料，这些下游的中国厂商往往更偏向于从国内的BOPET薄膜供应商采购，从而助推了国产BOPET薄膜厂商的市场份额增长，且增速超越全球同业。
扩散和增亮膜：受益于LCD产能向中国转移
自2012年起，LCD面板产能加速从日韩向中国转移。中资面板制造商，比如京东方，正积极从全球厂商手中抢占市场份额。这反过来为双星等本土扩散膜和增亮膜供应商创造了更多机会。
MLCC离型膜：受益于中国MLCC生产商份额提升
中国MLCC生产商的市场份额提高将推动离型膜的本地化采购，因为国产MLCC的价格更低，需要性价比更高的离型膜；因而双星等领先的中国供应商将获益。目前，全球MLCC市场由村田制作所和三星电机等日韩厂商主导。中国最大的MLCC厂商——三环和风华分别只有约1%的市场份额。不过，瑞银证券科技行业研究团队认为国产MLCC有望不断提升市场份额(中国被动元件行业报告），原因是：
1)中国厂商正加速扩产。据公司公告，到2024年前三环、风华将把MLCC产能分别提高至2020年水平的5倍、3倍，分别对应50-70%/35-50%的年复合增速。相反，瑞银科技行业研究团队预计从2021年起，主要的日资MLCC
生产商年扩产速度仅在10%。
2)中国**政策支持以及美国对中国科技企业的限制日益加剧。瑞银科技行业研究团队与MLCC供应链企业的交流显示，更多下游客户出于供应链安全考虑，或将MLCC采购本土化。
公司层面-双星凭三大优势脱颖而出
新材料领域广阔的市场空间（700亿元）和更大的增长潜力正吸引着越来越多的企业入*。但我们认为，凭借三大竞争优势，双星的市场份额将持续提升：1)纵向一体化；2)横向多元化；3)规模效应。由此我们认为，双星有潜力在更多新材料行业复制其在传统薄膜领域的成功，从而拉动公司在2021-24年实现32%/33%的收入/盈利年复合增长。
#1纵向一体化
双星掌握了BOPET薄膜从上游聚酯切片、基膜拉伸，到下游后道涂布的全产业链工艺。
高端BOPET基膜生产一直是中国的一个瓶颈。尽管中国有着全球近半数的BOPET薄膜产能，但每年仍需从3M、三菱、东丽和SK化学等美日韩公司进口约30万吨高端基膜。大多数国内的薄膜制造商都依赖于进口新材料基膜，而只做后道涂布工序，我们认为他们进入基膜行业将有困难，原因是：1)生产基膜资本开支大、研发周期长；2)基膜设备供应有限（目前需等待2~3年），再加约1年的客户验证，进入时间会很长。
而历经六年研发，双星在内资同业中已率先打入高端基膜领域。此外，双星还向下延伸至了后道涂布流程。我们认为，从切片、基膜到涂布的上下游一体化能从三个方面令双星获益：1)保证订单交付；2)增厚利润率；3)更好的定制化。
1) 保证订单交付
高端BOPET薄膜有时会受到部分海外国家的出口管制，因此对于一些内资薄膜生产企业、尤其是MLCC离型膜生产企业而言，从国外采购基膜意味着供应的不甚稳定。三星和村田等全球MLCC龙头（各占约30%的全球市场份额）不愿从没有基膜生产能力的供应商采购——甚至连试样也不愿意，因为即便产品质量达标，供应也无法保证，或者价格通常没有吸引力。
借助领先的基膜生产能力，我们认为双星切入顶级客户的机会将更大。2019/20年双星被选为三星VD光学膜片全球战略供应商（主要是复合膜），2020年双星对三星的销售收入翻了一倍，2021年公司预计同比再增80%。目前双星向三星的全球六大生产基地直接供货，在三星的复合膜供应中占据逾30%的市场份额，取代了部分日韩竞争对手。
2)利润率增厚
基膜成本占到成品膜的70-80%。基膜生产一体化可以为终端产品带来10-15%的利润增厚，因为许多中间成本（如运输/封装/分销等）被大大节约了。更高的利润率也意味着若有周期性，则其抵抗力更强。
3)更好的定制化
高端BOPET薄膜下游应用十分广泛，因此定制化程度较高。基膜质量和涂布工艺对于成品膜的性能都很重要，通常需要两者互相调整匹配以实现更佳的成品膜品质。电子/新能源/5G行业的创新层出不穷，而自产基膜意味着更快
的研发和更大的灵活性，因此在开拓新产品时尤为重要。
#2横向多元化
双星是产品跨度最广的平台型BOPET薄膜制造商，其产品涵盖了显示面板/电子/新能源/制图印刷/PETG与PVC/传统BOPET薄膜等领域。多元化帮助双星更好抵御来自单一行业的潜在周期性。
同时，双星的部分产线可以互相切换，以更快响应市场需求，这是单一产品的竞争对手无法做到的。在与大客户、多业务集团合作时，这种多元化也很重要，因为可以增加与客户多方位合作的机会。
比如说，面板基膜生产线在经过一定调整后，可用于生产透明的光伏背板膜。在2021年上半年，双星看到光伏背板膜需求很旺，就将部分产线进行了调整，帮助新能源板块实现了逾100%的同比增长。双星还在2021年上半年将13,000吨传统BOPET薄膜产能转变为了热收缩材料（PETG&PVC）和可变信息（制图&印刷）等新材料产能，以更好地利用老产能的优势。
此外，在显示面板膜业务板块，双星也受益于其全面的产品覆盖。双星在面板光学膜市场份额持续提升的一大推动力是：双星的主要产品——复合膜（占双星显示面板光学膜出货量的60%以上）在整个面板膜市场的渗透率在不断提升。
复合膜将2-4层的增亮膜、扩散膜、微透膜等单层膜组装在一起，其相比于单层膜有诸多优势：1)更薄；2)更亮；3)组装效率更高且更节省人工；4)比单层膜组装起来的良率更高，因此复合膜在全球面板膜市场中迅速抢占份额。
另外，得益于多种基膜的自主生产，双星复合膜的良率高于同业且在持续提升。
#3规模效应与集群优势
2021年上半年，双星已在部分新材料领域获得了20%以上的市场份额，在传统薄膜领域也保持着10%以上的市场份额。
此外，双星还在大力推进新材料基膜产能的建设，计划到2022年将其总体产能翻番至106万吨（2020年为56万吨，新增均为新材料产能），并相应增加后道涂布产能（2020-23年预计从1亿平方米增至10亿平方米）。我们预计2020-25年，双星在全球BOPET薄膜市场的整体份额将从9%升至15%，其中在新材料市场的份额将从7%升至19%。
薄膜行业存在较强的规模效应，因此双星的1)成本优势更大；2)定价能力更强；3)经营杠杆更高。
1) 成本优势更大
除了采购优势，更大的生产体量也意味着双星不需要在各条产线间频繁切换，从而可以降低因调整产线而导致的成本和效率损失。因为高端BOPET薄膜高度多元化和定制化，订单通常是小批量的，而生产线调整往往会导致生产暂停（或持续1个月甚至更久）和效率损失。
与只有两三条生产线的同业相比，双星可以利用其20多条生产线，将近似的产品订单集合在一起，把生产切换导致的摩擦成本最小化。由此，2021年上半年双星产能利用率高达92%，而行业平均在80%左右。
2) 定价能力更强
BOPET薄膜的原材料（主要是PTA对苯二甲酸和MEG乙二醇）成本与油价相关，但双星有能力将成本波动传导至下游，从而平滑周期性。当成本波动幅度大于10%时，双星会与客户重谈协议。例如，受高企的油价影响，双星预计2022年成本将平均上涨约5~15%，但双星已通过提高合同价5~15%而将成本压力传导了出去，这一点很好地展现了公司的定价能力（据双星介绍，公司2022年对三星的年度合同提价了15%）。
3) 经营杠杆更高
双星的研发费用为同业最高，但得益于其庞大的收入体量，双星的研发费用占比并不高，经营杠杆显著。
因此，双星的净利率也随着其毛利率一起迅速攀升。
双星目前股价对应12倍的2022年预期市盈率，接近其三年均值，且大幅低于那些只做新材料的BOPET薄膜同业。我们认为，市场尚未充分反映双星从传统包装和印刷薄膜业务向新材料领域的成功转型，且双星的产品升级已显
著推动了收入增长并提升了毛利率（已赶上新材料同业）。我们认为其估水平或将提升。
回顾历史，我们将双星的发展分为两个阶段：
第一阶段–周期性（2011年上市–2019年）：双星于2011年在深交所上市，当时正处BOPET包装膜的上行周期。2019年之前，双星逾90%的收入来自于传统BOPET薄膜，因而该股被视为周期股。期间市净率均值约为1.3倍，市盈率波动非常大(10~120倍)，净利率则在3%与26%之间波动。这段时期，双星先后于2014年和2017年两次尝试进入高端BOPET薄膜行业，但均以失败告终。最终在2019年，双星取得了技术突破，成功切入三星VD的供应链。
第二阶段–高增长（2020年至今）：在新材料业务贡献不断上升的推动下，双星的估值自2020年起开始攀升。该股市盈率从2020年1月的7倍升至2022年2月的12倍，期间股价飙升了约5倍。我们预计自2022年起，新材料将贡献公司逾85%的收入，周期性降低而成长性将显著提升。
该股当前股价对应12倍的2022年预期市盈率，仍比同业均值低约49%（同业均值为24倍；双星的PEG比率为0.4倍，同业均值为0.6倍）。我们认为市场尚未充分反映双星减弱的周期性和新材料业务驱动下的高成长性（2021-24年预期收入/盈利年复合增速分别为32%/33%）。我们40.00元的目标价对应22倍的2022年预期市盈率，与同业均值大致持平。
...量子点膜令双星的总体潜在市场规模再增30亿元
...以上报告发布时，双星还未公告已经开始送样反馈PET铜箔
双星新材是创业板吗
很难，新四板根本没有上市要求，随便一家企业都可以上市。打个比方，新四板好比马路电线杆子上一张“牛皮癣”告诉别人来买我股票，新三板好比菜场公告栏上贴着告示，来买我股票。而沪深ab股（包括创业板）就是电视购物频道，关注的人都可以买卖。
双星新材怎么样
相信我没买就买，拿2个月后就翻倍
赣州双星新材料有限公司介绍？
双星新材是一家致力于材料领域研究的企业，其产品包括高分子材料、精细化工等，这些领域都是未来发展的重点。此外，双星新材有着雄厚的研发实力和先进的生产技术，能够不断推出符合市场需要的优质产品。因此，双星新材的市场前景是十分广阔的。值得一提的是，双星新材在社会责任和环境保护方面也十分重视，这也为其在市场中赢得了更多的信誉和支持，这也为其未来发展打下了坚实的基础。因此，可以预见双星新材未来有着较大的发展前景，并且在市场中有着广阔的空间和优异的表现。
