libor利率官方报价(libor利率怎么算？)
libor利率怎么算？
libor是伦敦银行间同业折借利率，分同隔夜、一个月、三个月、半年、一年等，上浮的点子是融资的银行增加的成本及利润，计算的方法是：比如你要做三个月的融资，今天的三个月libor是0.534。那么你要承担的利率就是0.534%+2.5%(就是银行所说的250个点）=3.034%(年利率）
历史LIBOR利率在哪儿可以查询？
可以在各大银行和正规网贷官网查询，比如ppmoney。在外汇市场上经常会听到关于利率的问题，除了美联储降息的联邦基金利率，再贴现率等，还有一些重要的利率大家听起来比较陌生，比如伦敦同业拆放利率，简称LIBOR。Libor是指伦敦的第一流银行之间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。最经常使用的是3个月和6个月的Libor。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等等。扩展资料：较高的LIBOR利率不仅意味着巨大的信用风险，换句话说，一些银行会因此而破产，它还会给金融市场带来巨大的震动。因为一旦LIBOR利率变高，银行间的借贷频率就会降低，资金流动率也会进而下降。一些急需资金的银行因无法及时得到贷款而会面临破产。银行一旦资金断裂，企业就会遇到财政危机，选择歇业或关门，导致社会经济下滑，产生更多的不稳定性。这是一个恶性循环。LIBOR利率的变会对各国的货币政策产生影响，也会影响市场的资金供求状况，进而对外汇交易带来影响。参考资料来源：百度百科-LIBOR利率参考资料来源：ppmoney-英国银行libor历史利率查询
如果美国国债价格下降，其他条件来自不变，LIBOR利率与同期限的美国国债利率之差（）。
B解析：国债利率称为无风险利率，通常是市场上最低的利率，美国国债价格下降，那么美国国债利率上升。在LIBOR利率不变的情况下，二者之差减少。故B项正确，ACD错误。故本题正确答案选B。
如果美国国债价格下降，其他条件不变，LIBOR利率与来自同期限的美国国债利率之差（ ）。[中国人民大学]
B解析：美国国债价格下降，那么美国国债利率上升。在LIBOR利率不变的情况下，二者之差减少。
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读胡适的书：他代表了民国气质，他是大师中的大师
中国银行总行全球市场部 梁艳孙璇
20世纪60年代，伦敦银行间同业拆放短期资金业务日益频繁，同业拆借取代贴现市场成为主要的融资市场。为了方便银行间价格信息的传递、反映银行间的融资成本，英国银行家协会组织银行开始制定LIBOR并在路透上公布。因此，LIBOR反映的是无风险利率和银行借款的信用风险溢价的加总。银行对LIBOR利率的认可，推动LIBOR逐步成为银行间资金定价基准、对客户定价基准，以及金融衍生品的标的，成为最重要和最普及的基准利率。
但2007年爆发的国际金融危机，使市场关注到LIBOR背后银行信用风险的波动，以及银行集体操纵LIBOR的动机和可能，一时间，大众对银行的信任跌向谷底。在监管机构LIBOR操纵案调查中，2012年至今，花旗、德银、汇丰、巴克莱等19家参与LIBOR定价的银行收到来自于美国、英国等监管机构的罚款超过60亿美元。
除了处罚操纵的银行之外，监管机构也在督促LIBOR进行改革，恢复LIBOR的市场公信力。历经几次转手，2014年2月1日，经英国金融行为监管*（FCA）批准，LIBOR的管理权限正式移交给ICE设立的基准管理公司IBA（ICEBenchmarkAdministration），LIBOR改革迈出了根本性的一步。在ICE的主导下，LIBOR的报价机制有了明显的改革：
1.将LIBOR所包含的150个利率报价（10种主要货币15个期限）削减至35个（5种主要货币7个期限），使定价过程更专注于买卖双方常用的期限和币种上。币种上，删除了澳元、加拿大元、新西兰元、瑞典克朗和丹麦克朗；保留了瑞士法郎、欧元、英镑、日元、美元5种货币的利率报价；期限上，删除了应用范围不广的4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月期限的报价，保留了隔夜、1周、1个月、2个月、3个月、6个月、12个月共7种期限的报价。
2.LIBOR报价银行数量总计增加为20家，确保5种货币报价的成员银行分别为11～18家。同时，在汇总计算LIBOR的过程中，ICE将根据报价行数量的不同，分别删除最高和最低的3～4家银行的报价信息，再对剩余报价数据进行算术平均，最终得出5种货币在不同期限下的LIBOR利率。
3.要求报价商的所有报价均需要有明确的、有记录的交易数据支持，并且详细规定了包括无担保拆借交易在内的六类可参考交易，将各家银行的报价数据需要与相关市场的交易数据进行比对，防止出现错误报价、操纵报价和相互勾结的现象。
虽然从治理结构到报价方法等方面，LIBOR都已经历了巨大的改造，但监管者仍不满意。一方面，监管通过制度设计要求LIBOR报价行的报价基于真实交易，使LIBOR更接近市场，但无担保的拆借市场日益萎缩，基于此的LIBOR价格已经不能反映银行的融资成本，LIBOR的内涵正在与时代脱节。另一方面，随着LIBOR操纵案的发展，各国监管当*也意识到本国货币的基准利率由离岸金融中心决定所隐藏的风险。尤其是在金融市场上广泛应用的美元LIBOR，美联储认为美元基准利率需要变更为能反映金融市场担保性质的利率基准。在美联储的先行带动下，各国均开始寻找替代LIBOR的基准利率。
至此，监管工作的方向已经从LIBOR改革转向了寻找新的基准利率。2017年7月，FCA宣布2021年之后将不再强迫LIBOR报价行进行报价。这一事件向市场传达了监管者设计的新基准利率推出的最终时间，促使市场重视新的基准利率。2018年，美元新基准利率设计者之一鲍威尔成为了美联储新**，其首次市场讲话就向市场表明了联储实施新的基准利率的决心，并敦促市场参与者尽早为LIBOR改革做好准备。
在涉及LIBOR的超过300万亿美元的金融衍生品中，占比最大、对金融市场影响最深远的自然是以美元LIBOR为基准的产品。因此，美元LIBOR如何进行替换，就成为市场最为关注的问题。
ARRC是纽约联储成立的旨在推进美元LIBOR替换的专门委员会，全称是AlternativeReferenceRatesCommittee，即“替代参考利率委员会”。去年7月FCA提出了在2021年底替换LIBOR的想法之后，市场上质疑之声不绝于耳，认为这个时间内无法完成LIBOR的替换过程，也没有相应的时间表。在去年11月2日ARRC的圆桌会议上,这个问题取得了一定程度的进展，ARRC提出一个六步走的时间表方案（表1）：
表1 ARRC公布的分六步走的时间表
资料来源：根据纽约联储官方网站数据整理
需要说明的是，ARRC在提出这个方案时自己也承认，这个时间表是比较激进的，故实际情况是否能够遵照这个时间表进行仍未可知。该计划的目标是，在2021年底也就是FCA不再要求报价团银行提交LIBOR报价的时点，新的基准利率SOFR能够形成完整的收益率曲线。这实际上是一个具有很大挑战的目标，如果ARRC没有如期达成这个目标,同时LIBOR报价已经停止,那么未到期交易如何处理就将面临很大的不确定性，下文将就此做进一步讨论。
SOFR的全称是theSecuredOvernightFinancingRate，即“有担保隔夜融资利率”，是ARRC推荐的用于替换美元LIBOR的基准利率。
2014年，联储组织了来自15家大银行的代表成立ARRC，首要任务之一就是指定一个合适的无风险利率来替代美元LIBOR。在此过程中，ARRC研究和论证了多个可能用于替换的利率，并对其优势和劣势进行了比较和分析。2017年6月22日，经过大约两年的论证，ARRC选定了“广泛的国债回购融资利率”（BroadTreasuriesRepoFinancingRate）。随后，ARRC在11月的圆桌会议上将其命名为SOFR，并公布了2014-2017年间的部分SOFR参考性历史数据供市场参考。也是在2017年11月，纽约联储宣布，计划公布有担保隔夜融资利率SOFR，广义一般担保利率bgcr和三方一般担保利率tgcr，三者中SOFR涵盖的回购交易范围最为广泛。公布这三个利率的目的，除了作为潜在的替代基准利率，也是为了向广大的市场参与者提供更透明的交易数据。
三个利率之间的逻辑关系是：TGCR(Tri-partyGeneralCollateralRate)涵盖第三方回购数据；BGCR(BroadGeneralCollateralRate)覆盖TGCR的数据范围并加上了GCFREPO[3]；SOFR是三者中最为广泛的一个，覆盖BGCR的数据范围并加上了FICC（DTCC下属的固定收益清算公司）清算的双边回购交易。
去年11月，时任美联储理事的鲍威尔参加ARRC圆桌会议时曾经指出，一段时间以内美元无担保融资市场的每日成交量中值（Median）仅有不到10亿美元，而相对应的涉及美元LIBOR的衍生品存量则超过100万亿美元，二者对比悬殊显示LIBOR过于依赖专家判断而非真实交易，从而损害了LIBOR的公信力。为了克服LIBOR的这个短板，ARRC选定了以大量实际成交数据作为基础的SOFR。SOFR由纽约联储和美国金融研究办公室OFR（theOfficeofFinancialResearch）共同发布，根据前一交易日隔夜国债回购市场的真实交易成交价格，按照交易量进行加权平均得出。
图1 纽约联储即将公布的三种利率分别对应的交易量情况
资料来源：根据纽约联储官网数据整理
图1是纽约联储拟公布的三个利率在三年左右的时间内总交易量的统计情况，其中浅蓝色代表SOFR。可以看到，作为覆盖回购范围最广的利率，其背后所代表的交易量是十分庞大的，从2014年9月到2017年4月，满足SOFR计算要求的回购日均交易量达6600亿美元，每日交易量从5200~8100亿美元不等。
尽管纽约联储正式每日对外公布SOFR要从今年的4月3日开始，但是从纽约联储官方网站，已可以找到2014年8月到2017年4月的SOFR参考性历史数据，并可以从这些数据中一窥SOFR端倪。从图2可以看到，SOFR波动性强于LIBOR，在某些时点会有较为极端的数据出现，这是因为回购价格在月末或季末等资金面较为紧张的时点会出现较大波动。
图2 SOFR历史走势（2014-08至2017-04，单位：BP）
资料来源：根据纽约联储官网数据整理
美元LIBOR改革牵涉的产品众多、影响广泛，按照美联储**鲍威尔的说法，LIBOR改革关乎金融稳定性，监管机构和市场参与者都必须及早部署。目前改革面临如下两个最大的挑战：
一是如何处理那些2021年底仍未到期的挂钩美元LIBOR的利率衍生品交易。根据《2006ISDA定义（2006ISDADefinitions）》规定的后备方案（FallbackProvisions），如果美元LIBOR在某个定价日（ResetDate）未公布数据，则应向报价银行的伦敦办公室寻求报价，只要获得至少2个报价，就可以将其算术平均值作为当日LIBOR。2021年底，挂钩美元LIBOR的未到期交易将面临两种情形：一是，美元LIBOR不会完全停止发布。尽管FCA宣称到时将不再强制报价团银行进行报价，但是依照前述ISDA后备方案，只要可以要求并获得报价团银行中至少2家的报价，就可以计算出美元LIBOR利率。在这种情况下，未到期交易的处理方式可以维持现状。二是美元LIBOR在2021年底之后停止公布，报价团银行不再提供美元LIBOR报价。对于这种永久性终止的情况，前述ISDA后备方案并未述及。下文将主要讨论第二种情形下未到期交易的处理方式。
为了使后备方案能够适用于LIBOR永久性终止的情况，确保LIBOR改革平稳过渡，2016年下半年，ISDA协会在金融稳定委员会FSB(FinancialStabilityBoard)的要求下成立了专门的工作小组，对《2006ISDA定义》的后备方案进行修订。根据目前ISDA公布的进展，新的后备方案计划用SOFR加上一个待定的spread来替换美元LIBOR。ISDA指明，确定这个spread有三个必备条件，第一，不能因为转换交易有任何的价值实现。第二，在转换过程之前和之后，spread不能被操纵。第三，spread应当最大程度地降低对市场压力的扭曲。但是，对于spread应当如何计算，isda尚未给出明确的指引。目前讨论较多的计算方法主要有两种，一种是在美元LIBOR停止公布的当天，像快照一样记录下美元LIBOR和SOFR之间的spread，这个spread既包括各个期限的即期spread，也包括各个期限的远期spread。后续交易每一期利率重设的时候，就是新的指标利率加上记录下的对应的固定spread。这种方法又被称为快照法（snapshot）,它的优点是简单直接，市场价值波动小，而且不易被操纵。但是它的缺点也很明显，就是后期并不能够体现市场的波动情况。因为理论上美元LIBOR与SOFR之间的spread反映报价银行的信用风险，这种风险在不同的市场状况下是波动的，而非一个固定值。除此之外还有另一种方法，既然这个SPREAD应该度量信用风险溢价，那就由ISDA建立一个市场能够普遍接受的模型来对其进行计算。这种方法克服了前一种方法的缺陷，但是又出现了新的不足，就是模型的效度和信度很难被市场普遍认可，而且模型设置增加了非市场因素导致的偏离或被操纵的可能，也增大了跟随市场变化进行更新调整的难度，一旦旧的模型不适应新的市场情况，将不得不重新开始再一轮的利率替换过程。
《2006ISDA定义》的后备方案修订完成后，新的交易可以适用修订后的后备方案，那么后备条款公布前就已经完成但在2021年底仍未到期的交易呢？针对这些交易，ISDA准备推出一个补充协议，加入修订后的后备方案，未到期交易的交易对手双方如果协商同意签订补充协议，则处理方式与前述相同，即用SOFR加上一个待定的spread来替换美元LIBOR；如果双方无法签订补充协议，则只能解除原来的未到期交易，重新叙做一笔挂钩SOFR的新交易。
综上，未到期交易如何处理，将主要取决于ISDA正在修订的后备方案条款，无论最终ISDA选择使用哪种方案，持有未到期交易的对手之间可能都需要付出一定的合规成本，对原交易的合同条款进行重新协商。
第二项挑战则是如何建立完整的收益率曲线，这在ARRC时间表中被设为第6步，可见这是一个较为漫长和复杂的过程。ARRC计划基于活跃交易的期货和其它衍生产品建立各个期限的SOFR参考利率。我们猜测，SOFR的期限结构应该与目前的LIBOR非常类似，也就是期限集中在一年及以内。收益率曲线将会依据交易活跃的SOFR衍生品，比如期货、ois(隔夜利率掉期)和基差互换（basisswap）。下文将分别进行讨论。
1.SOFR期货
纽约联储宣布将于4月3日开始公布有担保隔夜融资利率SOFR之后不到一周，CME集团发表声明，计划在两个月之后的5月7日推出SOFR期货，并将通过CME价差交易系统允许投资者交易SOFR期货与现有其他活跃期货产品的价差交易，包括但不限于欧洲美元期货、联邦基金期货和国债期货等。SOFR期货的期限包括1个月和3个月两种，定价方式与欧洲美元期货相同，期货价格=100-利率，3个月SOFR期货1个基准单位报价的美元价值为25美元，也与欧洲美元期货相同。
此前市场对于SOFR替代LIBOR的一个普遍质疑是，LIBOR曲线覆盖了从隔夜到1年的各个期限；而SOFR只有隔夜期限，市场上没有以SOFR为基准的产品，无法建立完整的收益率曲线。从这个角度讲，SOFR期货交易的推出具有里程碑的意义。根据CME集团的说法，即将推出的SOFR期货主要担负的功能之一就是价格发现，也就是通过活跃的期货市场逐步建立包含各期限价格的SOFR收益率曲线。此外，SOFR期货推出之后，还将设计与现有的欧洲美元期货和联邦基金利率期货之间的价差交易，以便投资者在挂钩不同利率的期货产品之间的转换需求。
2.挂钩SOFR的ois和基差互换
CME集团在宣布即将推出LIBOR替代基准利率SOFR的期货的同时，也宣布了计划在第三季度推出挂钩SOFR的ois和基差互换。CME集团充分考虑到了未来可能进行的基准利率改革的需要，除了推出常见的浮动换固定形式的ois之外，还计划同时推出SOFR与现有各类常见的基准利率之间的基差互换，包括SOFR和1个月、3个月和6个月的美元LIBOR、以及SOFR和联邦基金利率的基差互换。
利用这些工具，市场参与者就可以比较方便地将现有的挂钩LIBOR或是联邦基金利率的交易，通过基差互换转换为挂钩新的基准利率SOFR的交易。同时，CME计划允许利率掉期、互换期权和利率期货三类产品的头寸之间进行统一的净额清算。即将推出的ois期限最长为5年，能够满足市场上大多数投资者的需要。
3.公布各期限利率
关于如何根据SOFR的期货和ois完成收益率曲线的构建，arrc声称已经讨论过几种可能方案，并且成立了一个监管事项工作组，专门研究建立收益率曲线的方案。对于最终的曲线构建，ARRC一直非常强调各期限利率一定要建立在有充分流动性的衍生品市场的基础之上。如果SOFR期货两种期限的产品在市场规模上能逐渐达到联邦基金期货每日1000亿美元和欧洲美元期货日均1000~3000亿美元的水平，就将基本符合arrc对于市场交易规模和流动性的要求，从而可以在SOFR期货的基础上建立一个比较充分的参考利率。当挂钩SOFR的期货或者ois的交易规模发展到一定程度，并且被纽约联储及arrc认为达到了足够的流动性时，预计纽约联储将在公布目前的三个隔夜利率的同时，每日公布主要期限的利率。
美元LIBOR改革是一个典型的“灰犀牛[4]”风险事件。一方面，这关乎超过300万亿美元的金融产品，影响不可谓不大，波及范围不可谓不广；然而另一方面，市场目前的态度大多还停留在观望，从去年7月FCA提出LIBOR被替代到现在，除了纽约联储、ISDA和CME集团等机构进行的准备工作，大多数金融 机构、公司等都还没有开始根据LIBOR改革去重新安排和部署。总体而言，LIBOR改革短期内影响不容易显露，需要等待基准利率公布以及相关衍生品真正开始交易之后才能露出端倪。从长期看，目前可以预见的影响至少包括以下几点：
1.金融市场的定价和交易将更多地依赖于无风险利率。这一轮基准改革用SOFR替代LIBOR，实质上完成了两个转变，一是基准利率从基于专家判断转变为基于高流动性市场的真实交易数据；二是从有信用风险的利率转变为近似无风险利率。其中后一个改变的影响更为深远，包括利率掉期、CCS和期权等在内的各类衍生品的贴现曲线将逐渐向无风险利率曲线转化。目前在彭博资讯系统中选择美元贴现利率曲线时，既可以选用基于3个月LIBOR的美元利率掉期曲线(30/360,s/a)，也可以选用代表隔夜无风险利率的挂钩EFFR的美元ois曲线，两者之间的差异见图3。
图3 USDOISCURVE和USDSWAPSCURVE比较
资料来源：彭博资讯
2.对冲利率风险的主要方式将发生转变。在产品选择上，交易所市场的对冲工具将逐渐从欧洲美元期货转向联邦基金利率期货和即将开始交易的SOFR期货，而OTC市场的工具则将从基于美元LIBOR的利率掉期转向基于FFR或SOFR的OIS交易。由于预见到美元LIBOR改革，市场参与者为了减少2021年后未到期交易可能面临的诸多风险，对于中长期限美元利率的对冲需求将“去LIBOR化”，即更多选用挂钩FFR或SOFR的利率产品。
3.LIBOROIS利差拉宽。LIBOROIS利差是指OIS的固定端利率与同期限LIBOR之间的价差。尽管目前挂钩SOFR的OIS尚未启动，挂钩EFFR的OIS市场规模不大、流动性不高，但是投资者仍然可能越来越多地转向OIS作为利率对冲的手段。事实上，最有可能从LIBOR利率掉期向ois转化的市场参与者是公司债发行人，他们对冲利率的期限往往较长，当这类交易的头寸在市场上累积到一定规模，必然会带动LIBOROIS利差走宽。
4.涉及未到期交易的对手之间可能面临一轮法律合同审核和谈判过程。前面曾经提到，ISDA关于2021年后美元LIBOR未到期交易的解决方案仍未确定。可以预计，一旦最终的后备条款出台，未到期交易的双方之间将面临一轮新的法律合同审核和谈判过程，这是LIBOR改革的合规与法律成本的一部分。
1.LIBOR的改革过程为我国完善SHIBOR提供了经验。首先，从治理监督机制上规范SHIBOR报价，落实SHIBOR实施准则等相关规章制度，规范报价行行为，提高报价的准确性和严肃性。其次，推进SHIBOR报价与市场成交利率的相关性，要求报价行为SHIBOR报价提供相应的真实交易基础。最后，促进报价机构的多元化，吸收交易活跃的保险和证券类金融机构提供报价，更全面地反映不同类别金融机构的流动性需求。
2.主要外币的基准利率演化进程，对我国无风险利率曲线提出了新思路与演进模板。我国目前的政策利率为央票利率和再贴现率，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）和7天回购利率也是央行调控时关注的重要利率。在市场基准利率的探索方面，以SHIBOR和7天回购利率为标的的利率互换是市场关注的重要基准，但未形成统一的市场认识。在此次主要货币监管当*都在放弃LIBOR转向无风险利率基准的背景下，我国可以借鉴其它国家的推进经验，构建适合我国的统一的基准利率曲线。同时，从LIBOR转向SOFR，相较无担保的拆借市场，回购市场的重要性再次得到凸显，人民币的隔夜和七天回购利率等重要指标也将在金融体系中发挥更加重要的作用。
3.主要外币的基准利率变化，给境内商业银行的外币管理带来挑战。此次基准利率改革必将对全球外币融资市场和衍生品市场带来深远的影响。我国商业银行需要关注各国利率改革进展的时间表，和相应货币市场的结构变化。根据自身情况，对外币投融资渠道利率价格基准进行监控，尤其在对中长期的利率定价时，需要考虑到LIBOR退出的风险。同时，外币衍生品的内部定价与估值上应及时与市场通用曲线进行衔接。
注释：
[1]EFFR（EffectiveFederalFundsRate）联邦有效基金利率。
[2]PAI(Pricealignmentinterest)是指中央清算过程中，变动保证金的隔夜融资成本，其利率由中央清算所决定。
[3]GCFREPO是始于1998年的FICC公司的注册产品，该产品为FICC的净额清算成员设计，它通过经纪公司匿名成交。FICC公司担任GCFREPO的中央对手方，并提供净额服务。
[4]根据古根海姆学者奖获得者米歇尔·渥克的《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书，“灰犀牛”用于指代那些重要但不紧急的风险，尤其是那些经常被提示却没有得到充分重视的大概率风险事件。
*本文仅代表作者个人观点，不代表其所在机构观点
全文转载自《中国货币市场》杂志2018.4总第198期
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转载自CFETSFX
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一个利率时代的落幕！LIBOR正式退出历史舞台
来源：财联社
随着英国金融行为监管*(FCA)周一(7月3日)发布公告称，隔夜和12个月美元伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)设置现已永久停止，目前仅剩的最后一个LIBOR银行小组——美元LIBOR银行小组已于2023年6月30日结束运作。这也意味着，过去长达数十年来金融市场的利率定价基准——LIBOR，已正式退出了历史舞台。
虽然FCA在公告中依然表示，1个月、3个月和6个月LIBOR将继续发布至2024年9月30日。但是从7月3日起，它们将采用基于相关CME定期SOFR参考利率加上各自ISDA固定利差调整的合成方法进行计算。与其他合成LIBOR利率一样，这些设置现在已永远不再能直接代表基础市场情况。
而在6月30日，中国外汇交易中心也发布了《关于LIBOR终止后银行间外汇市场相关业务安排的通知》，表示为推动新旧基准利率平稳更替，中国外汇交易中心将于2023年7月3日起调整银行间外汇市场相关业务，具体安排如下：
一、终止挂钩旧基准利率相关产品交易。外汇交易系统、即时通讯工具iDeal等系统终止使用美元LIBOR作为银行间人民币外汇货币掉期、外币对货币掉期和外币利率互换交易品种的浮动利率基准，调整后，相关产品挂钩的美元浮动利率基准包括美元担保隔夜融资利率（SOFR）和境内美元同业拆放参考利率（CIROR）。交易双方可通过外汇交易系统对挂钩LIBOR的存续交易进行基准利率转换。
二、调整相关产品公开报价品种。货币掉期和外币利率互换的公开报价品种从挂钩LIBOR调整为挂钩SOFR。调整后，人民币外汇货币掉期支持3个报价品种：CNY3MSHIBOR/USDSOFR、CNY7DRepo/USDSOFR、CNY固定利率/USDSOFR，外币对货币掉期支持2个报价品种：EUR固定利率/USDSOFR、EUR3MEURIBOR/USDSOFR，外币利率互换支持2个报价品种：EUR固定利率/EUR3MEURIBOR、USD固定利率/USDSOFR。
三、调整货币掉期基准曲线类型。下线挂钩LIBOR的货币掉期曲线，新增“人民币固定利率对美元SOFR”、“人民币Shibor3M对美元SOFR”基准曲线。
在过去几十年里，LIBOR堪称是世界上最重要的基准利率，在金融市场交易和资产定价中扮演着重要角色，全球数万亿美元的金融工具和贷款产品以LIBOR为参考利率。而眼下LIBOR的正式退场，无疑也标志着一个属于它的利率时代彻底落幕。
LIBOR究竟缘何退出历史舞台？
伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)最早是伦敦银行间进行相互借贷的实际利率。在1980年代利率市场的迅速扩张期间，LIBOR开始变得必不可少，此后逐渐发展成为金融市场上作为基准利率的参考。
LIBOR按日计算，计算方式是先取得全球各地不同银行的利率报价，然后根据算出的平均利率设定每日银行同业拆借利率。
然而，随着时间的推移，国际市场上以LIBOR作为实际拆借利率的交易逐渐减少，部分天期的LIBOR利率多系由报价银行依其自身判断提供“预期的”同业间无担保拆借利率，使得LIBOR逐渐偏离真实交易，无法准确反映实际市场行情。
尤其是2008年金融危机时LIBOR操纵案以及2012年多家主要银行串通修改LIBOR牟利的丑闻曝光，更是使得LIBOR遭遇了“信任危机”，逐步失去了市场的流动性支持。银行造假的目的是想从交易中谋取利益，以及营造出一种银行似乎比实际情况更值得信赖的假象。
自2012年起，随着国际间LIBOR存在操纵之丑闻对金融机构造成深远影响，促使各国监管机构共同推动了利率改革。由于认定LIBOR已逐渐失去金融市场基准利率的代表性，FCA于2017年7月公开宣告，2021年年底将不再要求报价银行提供LIBOR报价。
而最终经市场征询，FCA发布了一项关于LIBOR终止报价的更新公告：2021年12月31日之后立即停止所有英镑、欧元、瑞郎、日元，以及1周和2个月期美元LIBOR报价。2023年6月30日之后剩余的美元LIBOR利率也将终止报价。
LIBOR退出后谁来“接班”？
鉴于伦敦银行同业拆借利率将被逐步淘汰的长久预期，近几年许多全球银行及金融监管机构已经开始鼓励贷款人避免使用该利率，因此可以预见到的是，如今LIBOR利率正式退出历史舞台后带来的阵痛并不会非常大，尽管该利率在影响力巅峰时牵系着全球金融业价值近400万亿美元的金融衍生工具及贷款。
在全球各地，伦敦银行同业拆借利率有多个替代方案，这样的好处在于——国际货币体系就不必依赖一个整体利率来决定全球的银行间利率。
目前正在或已经在全球其他地区引入作为取代伦敦银行同业拆借利率的替代利率包括了：英国的英镑隔夜平均利率指数（SONIA）、欧洲的欧元短期利率（ESTR）、日本的东京隔夜平均利率（TONAR）、瑞士的瑞士隔夜平均利率（SARON）以及美国的美元有担保隔夜融资利率（SOFR）。
其中，在LIBOR退市后，美元采用的新基准利率被选定为SOFR。SOFR衡量了美国货币市场上使用美国国债作为抵押的隔夜现金借贷成本，是一种无风险利率，由负责具体执行美联储公开市场操作的纽约联储按日发布基准利率。
SOFR计算为从纽约梅隆银行收集的交易级三方回购数据以及从美国财政部金融研究办公室获得的GCF回购交易数据和通过FICCDVP服务结算的双边国债回购交易数据量的加权中位数。
每个工作日的美东时间上午8:00左右，纽约联储会在其官网上发布最新SOFR利率。
使用SOFR取代LIBOR的一些优点是显而易见的，SOFR并非是通过报价而是通过实际市场成交价计算，这增加了利率操纵的难度，此外，每日超过1万亿美元的美国回购市场成交量，足以能保证SOFR最大程度地反映资金市场利率水平。
当然，在这背后，SOFR其实也存在一些弊端。有业内人士就认为，SOFR期限结构不如LIBOR完整——LIBOR有7种期限，而SOFR则是基于美国国债回购市场的交易形成的隔夜回购利率。即便是CME基于美元隔夜SOFR进行的期货交易，目前也仅包括1个月、3个月、6个月和12个月共四个期限。
此外，SOFR是国债回购交易利率，不包含信用风险，可能无法准确反映金融机构真实的融资成本。以SOFR为利率基准也可能增加国际间比较的难度。
四川省金融科技学会简介
四川省金融科技学会是经四川省民政厅批准，在四川省地方金融监督管理*的指导下，联合全球金融科技领域的精尖人才和优质企业成立的金融科技领域一揽子综合服务平台，是四川省内金融科技领域唯一一家省级行业组织和研究机构。
学会致力于打造“政产学研媒”融合平台，推动企业把区块链、人工智能、大数据、云计算、物联网等金融科技应用到各类金融产品创新中，助力成渝双城经济圈建设，打造西部金融科技发展高地。
学会作为四川金融科技发展的引领者，为企业提供多维度精准服务支持：
1. 充分利用平台优势，匹配企业发展所需资源，发挥“政、产、学、研、媒”融合一体功能；
2. 提供资本对接，顶层设计以及政策宣贯沟通等支持；
3. 为金融科技企业提供业务撮合、技术升级迭代、国内外市场拓展以及学术研究成果落地转化的支持；
4. 从事相关学术研究活动；举办行业相关的各类培训活动，开展评优评级等工作；
5. 搭建多层次、多类型活动平台。例如：行业国际峰会、让行业立足前沿——“蜀融汇”、以对话链接资源——“星慧聚”、专题闭门研讨会以及“走进高校”系列讲座等活动；
6. 提供金融科技领域最前沿、最完善、最专业的国际高端智库服务。
C.Mohan 学会区块链专委会首席科学家、美国工程院院士、IBMAlmaden研究中心首席专家
RameshJain 学会人工智能专委会首席科学家、美国加州大学教授、国际计算机协会ACM以及美国人工智能协会AAAI会士
JulianGordon 超级账本亚太区副总裁、联盟链技术发展先导者
DariuszWojcik 英国牛津大学教授、全球FinGeo**
黄铭钧 新加坡科学院院士、新加坡国立大学杰出教授
张翼成 欧洲科学院院士、长江学者讲座教授、瑞士佛里堡大学教授、少数者博弈论提出者
......
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全球利率基准改革最新进展
利率基准是金融市场的核心要素之一。金融危机以来,伦敦同业拆借利率（LIBOR）等传统利率基准丑闻缠身，不再符合国际市场对于稳健利率基准的期望，推动利率基准改革势在必行。英国金融行为监管*（FCA）已多次表示2021年年底LIBOR将退出使用，为降低金融稳定性风险，各地需要寻找替代利率并进行过渡安排。例如，美国、英国等地区推出了各自新的参考利率，而日本、香港等地区倾向于采用双轨制，在引入备用利率基准的同时继续维持银行间同业拆借利率（IBOR）的运作。产品合约改革等工作也在逐步推进。
由于货币掉期（CrossCurrencySwap,CCS）等外汇产品中涉及利率基准，利率基准改革也将对相关外汇产品交易带来一定影响。2018年11月全球外汇市场委员会（GFXC）会议将利率基准改革列入讨论议题，2019年5月GFXC会议中，多个辖区的外汇市场委员会将利率基准改革视为市场重要发展情况。为此，秘书处整理了近期利率基准改革的最新进展，供参考讨论。
一、主要IBOR改革进展
由于各地区市场特点不同，寻找替代参考利率并进行改革的工作在不同地区的落实方式及程度存在差异。美国及英国等部分地区探寻新参考利率以替换LIBOR，并已着手推出各自新的单一参考利率，例如美国的“担保隔夜融资利率（SOFR）”和英国的“英镑隔夜平均利率指数（SterlingOvernightIndexAverage，SONIA）”等。在欧元区，推出新的单一参考利率可能需要更长的时间，现阶段欧元区将继续支持“欧洲银行间欧元同业拆借利率（EURIBOR）”改革。而澳大利亚、加拿大、日本、香港等另一些主要市场预计短时间内将继续采用IBOR与替代利率并存的方式。
二、美元LIBOR改革具体情况
2014年11月，美国联邦储备委员会（FederalReserveBoard,FRB）成立了美国替换参考利率委员会（AlternativeReferenceRateCommittee，ARRC），寻找一系列符合标准的可能替代参考利率，选择其一并制定计划进行采纳使用。ARRC的成员包括OTC衍生品交易商、主要清算所、国际掉期及衍生品协会（ISDA）以及美国国内的监管机构。2018年，其成员进一步扩展至资产管理公司等更广泛的市场参与者及行业协会。
（一）选择替代参考利率
2017年6月，ARRC将SOFR选为LIBOR的替代参考利率。与LIBOR不同，SOFR基于真实交易产生，其以美国国债回购利率（USTreasuryRepo）为基础，相关市场具有流动性佳、交易量大等特点。SOFR由纽约联邦储备银行进行管理，于每个交易日的纽约时间上午8点发布。其数据源包括纽约梅隆银行（BNYM）提供结算的国债三方回购交易数据、固定收益清算公司（FICC）作为中央对手方结算的国债三方回购交易数据和FICC按券款对付方式结算的双边国债回购交易数据，纽约联储将上述三个数据源的数据按一定方式过滤和微调后汇总，汇总后的数据按交易价格从最低到最高排序，然后计算交易量加权后的中值回购利率，该中值回购利率即为SOFR。
（二）推动新合约参考SOFR
为推进美元LIBOR替换工作，ARRC提出了一个六步走的时间安排，相关工作进展顺利（见表一）。
表一 ARRC公布的分六步走时间安排表
目前，产品方面，芝加哥商品交易所（CME）和美国洲际交易所（ICE）均已推出1个月和3个月的SOFR期货，房利美也于2018年7月发行了首支SOFR相关证券化产品，相关产品推出以来，已有130多个市场参与者参与交易。截至2019年3月，已发行且未到期的SOFR期货产品名义本金为4680亿美元，SOFR掉期产品名义本金为490亿美元，SOFR现货产品价值790亿美元。
清算安排方面，2018年7月，伦敦清算所（LCH）清算了其首个参考SOFR的利率互换合约（以EFFR计算PAI和贴现利率）；2018年10月CME清算了其首个参考SOFR的利率互换合约（以SOFR计算PAI和贴现利率）。
相关协议和标准对接方面，2018年5月，ISDA发布了《2006年ISDA定义》（2006ISDADefinitions）的一份补充文件，将SOFR纳入ISDA主协议项下的产品合约中。2018年10月，美国财务会计准则委员会批准SOFROIS作为对冲会计中的基准利率。
除六步走时间方案外，ARRC还发布了2019年新增目标计划表（见附件），有关工作大都按期推进。
（三）推动参考美元LIBOR的合约配套改革
一方面，尽管新的衍生品和现货产品合约可以参考SOFR这一替代利率，但由于利率期限结构等问题，许多市场参与者目前仍继续在新达成的合约中参考美元LIBOR。另一方面，许多参考了美元LIBOR而仍未到期的产品合约中“后备方案”（fallback）的表述不足以为其停止使用做好准备。因此，对于参考美元LIBOR的新产品合约和未到期产品合约，均需要通过改善针对美元LIBOR退出使用的后备方案表述，最大程度减少利率基准改革对衍生品市场及现货市场产品交易可能带来的风险。
参考美元LIBOR等利率基准的衍生品后备方案改革主要由ISDA牵头。根据ISDA《2006年ISDA定义》中的后备方案，若某一IBOR停止公布（包括永久性终止使用的情况），仍需要向数家报价行获取报价以计算得出当日IBOR。然而，若某一IBOR永久性终止，报价行可能不再愿意或不再能够给出此类报价。即便报价行在IBOR终止后的短期内仍可给出报价，但很可能无法长期持续提供报价。不同市场中的报价也可能差异较大。为了应对此类情况，ISDA在金融稳定理事会官方部门指导小组（FSBOfficialSectorSteeringGroup，OSSG）的要求下成立了专门的工作组，对《2006年ISDA定义》中的后备方案进行修订。ISDA计划在新的后备方案中明确后备方案触发后采用何种替代利率，以及采用何种期限调整和利差调整方式。由于替代利率采用无风险利率，而LIBOR中反映了银行的信用风险，因此需要在替代利率的基础上加上特定利差从而平稳过渡。
1.新产品合约
2019年5月，ISDA就参考美元LIBOR、香港银行同行业拆借利率（HIBOR）和加拿大银行间同业拆借利率（CDOR）的衍生品开展意见征询。待意见征询结束后，ISDA将根据最终结果修订《2006年ISDA定义》中的后备方案。根据ISDA的时间安排，对于除EURIBOR和欧元LIBOR以外的所有其他IBOR，ISDA预计将于2019年年底确定《2006年ISDA定义》的最终修订稿，并于发布大约三个月后（即2020年一季度）生效。新的后备方案将作为标准方案，适用于在修订方案生效当日及之后达成的新交易。
此前，ISDA已于2018年7月就参考英镑LIBOR、瑞士法郎LIBOR、日元LIBOR、东京银行同业拆借利率（TIBOR）、欧洲日元TIBOR和澳大利亚银行票据互换利率（BBSW）的新衍生品合约的后备方案向市场参与者发布意见征询，并于2018年12月发布最终结果。在2018年7月的意见征询中，有市场参与者表示，由于CCS等产品参考多个利率基准，为了减少相关产品的风险、便于操作，建议对不同的IBOR采取一致的后备方案。因此，2018年7月意见征询的结果对美元LIBOR后备方案的意见征询结果也具有参考价值。后备方案征询主要围绕替代利率的期限结构调整方式和利差调整方式。
关于替代利率期限结构调整方式，ISDA已表示计划在后备方案中用SOFR作为美元LIBOR的替代利率，然而目前SOFR等无风险替代利率仅有隔夜期限利率，而美元LIBOR等有多个期限结构。为使两者具备可比性，ISDA拟在后备方案中对无风险替代利率进行期限调整，构建各期限利率曲线。ISDA在意见征询中提供了四种选择：一是即期隔夜利率，即采用相应IBOR期限开始前一到两个工作日的隔夜无风险利率；二是凸性调整隔夜利率，即，将相应IBOR期限开始前一到两个工作日的隔夜无风险利率作为相应IBOR期限内的每日隔夜无风险利率进行复利计算；三是后置性复利利率（compoundedsettinginarrearsrate），即在相应IBOR期限结束前对相应期限内的每日隔夜无风险利率进行复利计算；四是前置性复利利率（compoundedsettinginadvancerate），即在相应IBOR期限开始前对相应期限内的每日隔夜无风险利率进行复利计算。ISDA提出了进行选择的三条主要标准：一是计算简便；二是数据要求；三是与参考无风险利率的OIS结构类似。在2018年7月对其他IBOR的意见征询中，大多数调研对象倾向于采用后置性复利利率，其优点包括：一是反映相关期限内的实际每日利率波动；二是波动性小于即期隔夜利率；三是反映OIS市场的结构。
关于利差调整方式，ISDA在意见征询中提供了三种选择：一是远期调整方式，即基于后备方案触发时相应期限内的IBOR和期限调整后的无风险利率的远期利差进行计算调整。这一调整方式要求有一条远期IBOR曲线和一条远期期限调整无风险利率曲线（两条曲线最好能够涵盖30-60年），基于这两条曲线得出一条远期利差曲线。后备方案触发时该曲线将不再变动，并能够得出未来每个日期将采用的远期利差。对于远期利差曲线涵盖范围之后的日期，将采用曲线上最后一天的远期利差。除了采用后备方案触发前一天的远期利差曲线，该调整方式也可采用触发前一定期限（例如5个交易日、10个交易日、一个月或三个月）内远期利差曲线上的利差平均值。二是历史均值/中值调整方式，即，基于备用方案条款触发之前一定期限内（例如5年、10年）IBOR与期限调整后无风险利率的利差的历史均值或中值进行利差调整。在此种方式中，为了使过渡更加平滑顺畅，后备方案生效后将有一年过渡期，一年过渡期结束时将采用历史均值/中值的利差调整方式，一年过渡期内的利差将根据以下两个利差的线性差值进行计算：（1）相应IBOR公布最后一天的各期限IBOR与期限调整后无风险利率的利差，以及（2）一年过渡期结束时采用的利差。三是即期利差调整方式，即基于后备方案触发前一天相应IBOR和期限调整后无风险利率的即期利差进行计算调整，或者采用一定期限（例如5个交易日、10个交易日或一个月）内IBOR和期限调整后无风险利率的每日即期利差平均值。该调整方式要求每个相应期限均有IBOR即期定盘价，同时具有期限调整后无风险利率的即期定盘价。ISDA提出了进行选择的三条主要标准：一是防止或尽可能减少应用后备方案时的价值转移；二是防止或尽可能减少存在操纵的可能性；三是防止或降低应用后备方案时的市场混乱影响。在2018年7月对其他IBOR的意见征询中，大多数调研对象倾向于采用历史均值/中值调整方式，其主要优点在于可以有效防止操纵。
2.未到期产品合约
对于在新后备方案生效前达成但仍未到期的衍生品合约，ISDA拟于确定《2006年ISDA定义》最终修订稿的同时确定相关协议，以便市场参与者可以自愿在未到期合约中加入修订后的后备方案。
此外，SOFR改革面临的问题之一在于如何处理未到期交易的监管问题。《多德•弗兰克法案》中对衍生品提出了强制清算、交易报告等要求，但对部分在法案生效前达成的衍生品交易予以豁免。然而，若市场参与者将此前被豁免的基于IBOR的未到期交易更新为参考SOFR，这些交易需要重新满足法案的相关要求。ARRC持续就上述情况或基于ISDA后备方案修订合约条款的情况争取监管豁免、确定税务/会计要求等，推广ISDA拟发布的协议，促进市场平稳过渡。
三、主要市场所做的准备
（一）新加坡
新加坡主要使用两个利率基准：一是新加坡银行间同业拆借利率（SIBOR），主要用于现货产品。针对SIBOR，新加坡方面计划进行完善，同时取消部分流动性较差的期限的SIBOR。2018年7月，新加坡银行公会基准管理公司和新加坡外汇市场委员会发布公告，称基于前期意见征集，已将SIBOR的完善方案定稿。该方案主要通过瀑布报价方法来提升SIBOR中市场实际交易的占比：第一层级为银行间拆借市场的交易价格；第二层级为相关市场的交易价格；第三层级为专业判断价格。新加坡方面计划于2019年下半年开始SIBOR完善方案测试，并于2020年二季度正式推出完善后的SIBOR基准。二是新元掉期利率（SOR），主要用于衍生品。由于SOR基于美元/新加坡元外汇掉期市场交易产生，并采用美元LIBOR作为适用的美元利率进行计算，美元LIBOR的退出将对SOR产生重大影响。为此，新加坡银行公会基准管理公司（SOR的管理机构）和新加坡外汇市场委员会建议，若美元LIBOR永久退出使用，SOR的管理机构应基于美元/新加坡元外汇掉期市场实际交易计算得出经调整的SOR作为后备方案替代利率，并采用《2006年ISDA定义》修订后的美元LIBOR后备方案中的美元利率（即经期限结构调整的SOFR加上利差）进行计算。为实施此项建议，ISDA将修订《2006年ISDA定义》，一旦美元LIBOR永久退出使用，参考新元SOR交易量加权平均价格（SGD-SOR-VWAP）的衍生品合约将采用经调整的SOR作为后备方案替代利率。若SOFR采用后置性复利利率进行期限结构调整，则经调整的SOR将仅在相关期限结束后才能发布。在就美元LIBOR后备方案进行意见征询的同时，ISDA也就上述做法进行了意见征询。
针对美元LIBOR改革，新加坡外汇市场委员会表示计划建立一个网站，供银行及非银行市场参与者了解相关信息以及可以采取何种措施为美元LIBOR的退出使用做好准备。
（二）英国
2018年9月，FCA和英格兰银行审慎监管*（PRA）共同向英国受监管的主要银行和保险公司发送信函，询问其为准备从LIBOR转向替代利率基准所采取的措施，从而确保机构高管及其相关治理委员会了解此项工作可能会带来的风险，并采取措施为2021年年底LIBOR退出使用做好准备。2019年6月，FCA和PRA基于机构反馈情况发布报告，总结了机构的主要良好实践，在机构所做不足之处，监管机构也提出了建议措施，供广泛的市场参与者参考：一是根据使用LIBOR的性质、规模和复杂程度，全面评估LIBOR对业务的影响；二是采用广泛的定量和定性工具及指标监控LIBOR相关风险，并定期更新便于及时决策；三是制定详细的转换计划，并通过适当的治理结构确保落实，必要时可指定高级管理人员及认证制度涵盖的一名高管负责牵头；四是评估相关审慎风险，并采取适当措施缓解风险；五是考虑相关行为风险，例如利益冲突，并采取适当措施缓解风险；六是将2021年LIBOR退出使用作为基本情景进行规划；七是积极为利率基准转换建言献策，例如参与行业团体和协会组织的相关意见征询；八是使用新的无风险利率进行交易，或采取措施强化合约后备方案。
（三）香港
2019年5月，香港金融管理*（HKMA）副总裁李达志在HKMA官网发文表示，香港暂无取消HIBOR的计划，即HIBOR和港元隔夜平均指数（HONIA）将同时并行。不过，HKMA也提醒市场参与者，即便HIBOR维持不变，也需要为LIBOR的退出做好准备。2019年3月初，HKMA向香港的银行去信，提醒其采取措施做好充足准备，例如“量化和监察受影响的财务合约、识别和评估主要风险、制定应对计划，以及密切留意香港和国际利率基准改革的最新发展”，从而确保在备用参考利率一旦取代LIBOR时，银行能够顺利过渡。
附件 ARRC公布的2019年新增目标计划表
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