捷佳伟创生产什么产品(捷佳伟创-光伏电池生产设备龙头（财务分析篇）)

捷佳伟创-光伏电池生产设备龙头（财务分析篇）

捷佳伟创是闻博近期研究和买入的一家企业，绿色能源是社会发展的新趋势，我对这个新行业的学习还在持续进行中。现在先把对捷佳伟创的学习内容整理成文记录下来。准备从商业模式、财务分析、投资逻辑、估值等几个方面对其做一个分析，本篇是财务分析篇。

上一篇的商业模式参考：

捷佳伟创-光伏电池生产设备龙头（商业模式篇）

最近两周光伏产业链大幅反弹，捷佳伟创从底部的47.20元最高涨到了99.50元，涨幅达110%，所以在这个时候发相关文章貌似会有点高位吹票的尴尬。

闻博写文章的根本目的只是记录自己的投资过程，在完成对捷佳伟创的研究后，我在2月24首次买入、4月27号加仓买入。买入后准备整理研究资料并落笔成文，但由于业余时间有限，码字的动力及效率不足，所以进展缓慢，没想到光伏产业链快速反弹速度远超我的预期哈。

2月24号首次买入捷佳伟创：

闻博投资周记2022/02/27

4月27号加仓买入捷佳伟创：

闻博投资周记2022/5/1——越是艰难时刻，越要相信常识

捷佳伟创当前的流动性资产72.37亿元，其中经营性应收款项+预付款项为24.61亿元，这部分资金是被下游客户占用的销售款和被上游供应商占用的预付款。

综上所述，捷佳伟创的资产负债表属于稳健型结构，这种结构下风险较小，并具有一定的弹性。

迈为股份最近3年的营业收入年复合增长率为57.78%，高于捷佳伟创。

再从净利润看，捷佳伟创最近3年的年复合增长率32.83%。

迈为股份最近3年的扣非净利润年复合增长率53.21%，高于捷佳伟创。

净资产和总资产保持了较高速的增长率。从2018年起，最近3年的净资产年复合增长率为40.70%，总资产年复合增长率为42.22%。

下表是2021年两家企业简化的归一化利润表：

先看毛利率，迈为股份是38.29%，捷佳伟创是24.59%，两者差了约14pct，同样是光伏电池制造设备，这些差异来自于哪里？

这是捷佳伟创招股说明书中的一张图，从图中看出，捷佳伟创和迈为股份的设备应用在电池制造过程中的不同工艺环节，而且不同工艺环节的设备商竞争格*不同。

迈为在丝网印刷环节只有美国的Baccini和国内的东莞科隆威两家上规模的竞争对手，竞争格*相对比较良好，产品毛利率较高。迈为在招股说明书中披露，迈为的同类设备比美国Baccini的售价低10%~20%，而性能已经优于Baccini产品。在国产替代的大环境下，迈为的产品无疑具有很强的竞争优势。而国内的东莞科隆威的产品市占率仅有迈为股份的1/9，因此迈为股份处于绝对的优势地位。

捷佳伟创除了制绒刻蚀环节外，在其他环节都面临比较强的竞争对手。而根据招股说明书披露，在刻蚀工艺环节，捷佳伟创的湿法刻蚀设备具备差异化的竞争优势，因此毛利率也达到46.6%，和迈为股份的毛利率接近。但由于其他环节的竞争比较激烈，因此综合毛利率要低于迈为股份。

除了竞争格*，影响毛利率的另外一个因素是迈为股份的产品类型集中在丝网印刷环节，因此在采购、制造这些环节能形成一定的规模优势，从而降低成本提升毛利率。

再看期间费用率，捷佳伟创的2021年期间费用率（销售费用率+管理费用率+财务费用率）为3.31%，迈为股份为8.47%。其中的销售费用率差异比较大，原因在于捷佳伟创可以为客户提供光伏电池生产线的全套设备，也即“交钥匙工程”，销售效率较高，因此费用率低。

研发费用率方面，迈为股份的研发费用率要明显高于捷佳伟创，迈为在原有的丝网印刷设备之外多线外延拓展，因此研发投入比较大。两家企业的研发投入资本化率均为0%。

2021年迈为股份的所得税费用较低，原因是当年有一笔5千多万的股权激励费用抵扣。

再看净资产收益率，从杜邦分析看，捷佳伟创的ROE呈现较高净利润率、低周转率、高权益乘数的特征。上市后最高的ROE是2018年的19.37%。

迈为股份杜邦分析的特征和捷佳伟创基本相同，最高的ROE是2020年的25.40%。迈为的净利润率要高于捷佳伟创，总资产周转率和权益乘数基本在同一个水平。迈为2021年权益乘数下降较大的原因是全年进行了两次增发，共募集资金34亿元。捷佳伟创2021年增发一次，募资25亿元。

现金能力

要理解捷佳伟创的现金流，先要理解光伏设备行业的结算模式。由于设备投入金额较大，光伏设备行业通常对客户采取分期付款的信用政策，采用“预收款—发货款—验收款—质保金”的结算模式。当客户验收设备后公司才确认收入，客户在产品验收后三个工作日到三个月内支付验收款，在质保期满后一周到一个月内支付质保金。由于下游客户前期投资成本回收需要一定的时间，验收款通常在设备验收的9个月之内回收。

在客户没有验收之前，公司交付给客户的设备在资产负债表中存货科目下的发出商品子科目列示。

捷佳伟创2018年和2019年的经营活动现金流净额为负，主要原因是当年的经营活动现金流入主要为以前年度确认的应收款在报告期内收回，而经营活动现金流出主要为报告期内新签订单采购原材料支出。由于新签订单比例增长较快，原材料采购大幅增加，同时发出的设备客户没有验收，以存货的形式体现在资产负债表中，使得当年存货大幅增加。同时当年的应收账款也大幅增加。

存货和应收账款大幅增加，现金流出大于现金流入使得当年经营活动产生的现金流量净额为负。

2019年报披露的以间接法计算的经营活动现金流情况如下，可以看出2019年和2018年存货和应收账款大幅增加。

迈为股份的现金流趋势和捷佳伟创基本相同，但波动较小，同时收现比更高。

偿还能力

捷佳伟创的资产负债率属于中等水平，但实际的有息负债率很低，2022年Q1的有息负债率为仅为0.28%，以经营性负债为主。

捷佳伟创的流动性良好，无短期偿债风险。

以下是迈为股份的相关数据，除了数据略有差异外，基本情况是相同的，因为两家企业的商业模式是一样的。

再看周转率指标。捷佳伟创总资产周转率保持平稳，应收账款周转率呈现下降趋势，而存货周转率呈现上升趋势，看起来捷佳伟创是采取给客户放宽信用政策从而提升销售收入的策略。

迈为股份的周转率数据趋势和捷佳伟创基本相同，应收账款周转率呈现下降趋势，存货周转率呈现上升趋势，总资产周转率基本保持平稳。迈为的应收账款周转率和存货周转率均低于捷佳伟。

从上述的财务数据对比看，迈为股份的成长能力、盈利能力均明显强于捷佳伟创，现金能力略强于捷佳伟创，营运能力略逊于捷佳伟创。总体来看，迈为股份比捷佳伟创更优秀。

资本市场是非常有效的，从两家企业上市以来就给予了迈为股份更高的估值，在闻博看来有两个因素影响两家企业的估值，其中的一个就是从财务数据看迈为股份相比捷佳伟创更加优秀，具有更高的成长性。另外一个影响估值的因素以及我选择捷佳伟创不选择迈为股份的原因，将在下一篇中分解。

捷佳伟创-光伏电池生产设备龙头（投资逻辑&估值）

捷佳伟创是闻博近期研究和买入的一家企业，绿色能源是社会发展的新趋势，我对这个新行业的学习还在持续进行中。现在先把对捷佳伟创的学习内容整理成文记录下来。准备从商业模式、财务分析、投资逻辑、估值等几个方面对其做一个分析，本篇是投资逻辑和估值篇。

前两篇请参考：

捷佳伟创-光伏电池生产设备龙头（商业模式篇）

捷佳伟创-光伏电池生产设备龙头（财务分析篇）

2月24号首次买入捷佳伟创：

闻博投资周记2022/02/27

4月27号加仓买入捷佳伟创：

闻博投资周记2022/5/1——越是艰难时刻，越要相信常识

03

投资逻辑和估值

核心投资逻辑从市场空间、行业竞争格*、企业的竞争优势和发展态势三个角度进行分析。

光伏、风电or核电？

在“碳中和”的大背景下，减碳是硬性需求，绿色能源的市场空间广阔，长期增长可期。目前我国大约有50%的碳排放来自电力部门，而电力部门中66%来自于煤炭发电，要想有效减排，必须要有替代煤炭的发电方式。

常见的几种新能源有光伏、风电、核电，我个人更看好光伏行业未来的发展。原因有三：首先相比其他能源形式，光伏具有先天优势。以常见的风能为例，首先是它的地域应用没有光伏广泛，风能只适用于风大的地方，比如沿海、西北地区。其次风能是物理发电的结构，施工成本比较高，经常能看到网上一些关于风能发电的资讯，它的叶片非常大，因此能布置的地点有限。核能的地域限制就更大，不适合在各地发展。而光伏的应用的就相对简单，尤其分布式光伏，安装简单、不存在地域限制。

其次从降本增效的角度看，光伏整个产业链成本下降空间比较大，这对能源行业来说是至关重要的，只有具备经济性才能催生大规模的需求。根据国际可再生能源机构（IRENA）的统计，2010年到2019年间，光伏发电成本下降了82%，同时陆上风电和海上风电的成本分别下降了39%和29%，光伏发电的成本下降幅度遥遥领先于其他的可再生能源，优势明显。

再次从产业成熟度考虑，光伏是我国最具全球竞争力的行业，国内的光伏龙头企业基本就是全球行业龙头，具备全球竞争力。相比中国，欧美的光伏行业已经不具备产业优势，对中国的出口依赖较大，根据出口数据统计，今年4月份我国光伏组件对欧出口量同比增长了145%，中国的光伏行业面向的是一个需求不断扩大的全球市场。

光伏电池技术的迭代

降本增效是光伏产业发展的主逻辑，而降本增效是由技术的升级和迭代来推动的，这一点在光伏电池环节尤其明显。光伏电池主要分为P型与N型两种，最大的区别是原材料硅片，P型硅片中掺杂了硼元素，而N型硅片中掺杂磷元素。

P型电池主要有BSF电池和PERC电池两种，2015年之前，BSF电池占了总市场的90%，是绝对的主流。2016年之后，PERC电池接棒起跑，到2020年，PERC电池在全球市场中的占比已经超过85%，BSF电池淘汰出*。在此期间，电池转换效率从不足20%提升到超过23%。

之前是P型电池内部的自我更新，近两年，随着P型PERC单晶电池效率接近上限，N型电池开始对P型电池形成迭代。虽然技术上发生了更大幅度的跃迁，但本质未变，就是追求更高的转换效率。

N型电池主要分为TOPCon、HJT（异质结）、IBC三种。PERC、HJT、TOPCon电池的理论极限效率分别为24.5%、27.5%、28.7%。根据《中国光伏产业发展路线图2021版》的数据，到2030年，N型电池的转换效率将超25.5%，比P型电池高出1个百分点以上。

中国光伏行业协会对各类电池转换效率预测：

电池设备的市场空间和成长性：

以我有限的知识简单来理解，光伏电池技术迭代遵循的基本原理有两条：

1、减少光损失：减少反射使电池单位面积能吸收到更多的光。

2、减少电损失：减少金属电极和硅之间界面处的载流子复合造成的损失。

所有的光伏电池片制造工艺基本都是遵循这两条原理来设计的。

BSF和PERC电池结构：

TOPCON电池的结构：

HJT电池的结构：

如上是各类电池的结构示意图，可以看出光伏电池片是在硅片的基础上，一步一步通过不同工艺制造出来，每一步都由不同的工艺设备来实现，也即光伏电池的未来的需求增量决定了工艺设备的市场空间。

光伏电池片设备的市场空间有多大？

这里直接引用了专业研究机构对电池片设备市场规模的预测，预计2022年电池片设备市场规模为290亿元，未来三年的复合增长率为28%。

电池片设备行业竞争格*

经过国内企业多年的技术攻关，目前电池片制造环节的设备均已实现国产化，国产设备商在售后服务、可靠性、性价比方面均领先国外竞争对手。

电池片企业的设备招标大多以总包整线方式招标，要求设备商具备整线交付能，即“交钥匙工程”，因为这种方式有利于缩短调试周期，使设备能更快导入产线，因此具备整线交付能力的企业具备较强的竞争优势。在电池片制造设备行业，能提供整线设备的企业是捷佳伟创（PERC、TOPCon、HJT均具备整线交付能力）和迈为股份（HJT具备整线交付能力）。

迈为股份在稳定自身丝网印刷优势的同时，在HJT核心设备PECVD、PVD环节取得较高市场份额，并通过参股江苏启威星引入日本YAC清洗制绒技术，目前已具备HJT整线交付能力。

捷佳伟创在继续保持PERC时代领先优势的同时，依托在制绒、CVD等技术积累，目前在TOPCon上已经具备领先优势，同时具备HJT整线交付能力。其他国产设备商如福建钧石能源、金辰股份、理想**晖、京山轻机等也都在部分环节有所布*。

在上一篇财务分析篇对捷佳伟创和迈为股份两家企业的财务数据做过一个定量分析，这里再从定性方面对两家企业比较一下。

1、捷佳伟创：光伏设备龙头，技术布*全面

捷佳伟创致力于光伏设备的研发，是全球太阳能电池设备龙头企业，公司近年来全面布*新一代电池片新技术，已建立起转换效率23%-24%-25%的梯队化产品。在PERC电池设备技术上已建立明显领先优势，具备PERC前后道整线供应能力；在PERC+/TOPCon路线通过与客户深度合作已取得突破，在手的TOPCon订单近30GW订单；在HJT路线，包括RPD系列和先进PECVD在内已具备电池设备整线交付能力，据公司2021年1月的回复公告，HJT在手订单约1.4亿元。公司是全球唯一在TOPcon和HJT新技术领域产品都具备整线装备交付能力的公司。

公司2021年增募资25亿元，用于超高效太阳能电池装备产业化、先进半导体装备研发等项目并补充流动资金

电池项目完全达产后每年新增20GWPerc+高效新型电池湿法设备、20GWHJT超高效新型电池的湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD、50套HJT电池镀膜设备（PAR），进一步巩固行业地位，提升竞争力。

2、迈为股份：丝网印刷龙头，具备HJT整线能力

迈为股份成立于2010年，是一家集机械设计、电气研制、软件算法开发、精密制造装备于一体的高端智能装备制造商。公司凭借多年来优异的自主研发能力、产品质量与售后服务体系，打破了外国厂商在光伏丝网印刷设备领域的垄断，成为全球光伏丝网印刷设备的龙头企业，实现了光伏丝网印刷制造设备领域的国产化替代。

公司通过内生（自主研发HJTPECVD、PVD、丝网印刷）+外延（引进日本YAC制绒清洗技术），实现了HJT电池设备的整线供应。在从丝网印刷向HJT整线发展过程中，公司积累了印刷、真空（可用于HJT及泛半导体薄膜沉积）、激光（光伏、面板、半导体切割等）三大技术，逐步实现泛半导体平台化布*。

目前的国内HJT设备厂商：

综上所述，捷佳伟创是PECR电池设备龙头企业，市场占有率在70%左右，同时在N型电池时代布*全面，在TOPCon技术路线已经具备领先优势，同时在HJT技术路线已经具备整线交付能力并实现出货。而迈为股份在丝网印刷环节具备较强的竞争优势，在N型电池时代押注HJT技术路线，具备整线交付能力和领先优势。

为什么选捷佳伟创？

闻博选择捷佳伟创的原因基于以下两个考虑：估值和赔率

1、估值因素

经过较全面的分析，个人觉得捷佳伟创的确定性并不差，但它的估值比迈为股份低的多。我在2月24日首次买入捷佳伟创时的TTMPE是41倍，4月27日加仓买入时的TTMPE为27倍，本轮调整最低位出现在4月26日，TTMPE为24倍。

而迈为股份本轮调整最低点（收盘价）出现在2月14日，当天TTMPE为84倍，远高于捷佳伟创。

首先捷佳伟创并不是在N型电池上无所做为，而是在TOPCon和HJT两种路线上全面布*均有建树，在TOPCon上具有领先优势，在HJT上具备整线交付能力且已经实现出货。

2、赔率因素

闻博选择捷佳伟创的第二个原因是，经过上述的分析，我认为捷佳伟创具备预期差，其确定性高且赔率更高，而市场给予迈为股份的预期太高。

以上两点就是闻博当时选择买入捷佳伟创的原因。而经过这轮上涨，捷佳伟创的估值修复基本完成，在我看来目前位置并不适合买入。

一文了解上市公司之捷佳伟创

本文共计24364字数，阅读约需要13分钟。

捷佳伟创前身是深圳捷佳创，2003年在深圳市宝安区成立。2022年在上海证券交易所科创板上市。

项目建成达产后，每年将新增低压扩散炉40台、连续式PECVD设备20台、高产能管式PECVD设备55台和退火炉25台的生产能力。计划建设期两年。

(除特别备注外，本文其他信息与数据均为对公司新闻和公司公告的整理所得）

-TheEnd-

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捷佳伟创复盘分析？捷佳伟创现威眼给表股价？捷佳伟创明天会涨吗？

最近新能源汽车和储能两板块依旧是市场中非常强有力的赛道，这两大赛道一同促进了电池行业的发展，因此可以发现，电池行业的发展稳定性更强。因此，咱们今天就一起来聊一聊电池领域的细分龙头--捷佳伟创。在开始分析捷佳伟创前，我把整理好的电池行业龙头股名单分享给大家，点击就可以领取：宝藏资料：电池行业龙头股一览表一、从公司的角度来看公司介绍：捷佳伟创设立于2007年，其业务主要是PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等太阳能电池片生产设备的研发、制造和售。通过长达十余年的沉淀，目前公司已成为国内领先的晶体硅太阳能电池生产设备制造商，长期深度的合作关系客户就有隆基、通威、天合光能等知名客户把捷佳伟创简单介绍之后，紧接着，我们就一起来看看这个公司有什么投资亮点？值不值得我们投资？亮点一：技术优势捷佳伟创成立以来一直坚持自主研发，多项原创技术应用于扩散炉、PECVD设备、湿法工艺设备等，像公司用于TOPCon电池生产的PECVD设备采用的是业内领先的正面钝化增强减反膜技术和背面钝化叠层膜技术，进一步有效的加快了晶体硅电池的转换效率。分析产品的各方面，无论是关键技术指标还是产品性能在国内都是属于绝对的佼佼者地位，绝大多数指标相比国际同类产品，都是同样的技术水平。具无计微的旧金就依备这些核心技术优势，对于公司后期增强竞争力奠定基础。亮点二：研发优势在产品和技术保持国内领头羊的水平这一基础上，捷佳伟创不停地在技术研究和新产品开发上加大投入，不管是研发经费方面还是说研发人员数量上，都有显著的提升，保证公司的研发得以顺利开展。从创建到现在，公司获得的专利总共为325项，其中包含43项发明专利，269项实用新型专利，以及13项外观设计专利。公司具备相当高的研发水平，将有助于继续保持公司产品在领域内的领先地位。亮点三：客户优势捷佳伟创在电池领域已经发展了数年，合作客户在行业内都是数一数二或知名的企业，这些企业中包括隆基股份、通威股份、晶科能源、阿斯特、天合光能等，促使公司的营收不断增长。之所以，公司也同时在不断的发展客户，目前，也已经基本涵盖业内知名光伏电池厂商，多元化的客户结构拓宽了公司的售渠道，进一步提高公司的知名度。由于篇幅受限，更多关于捷佳伟创的深度报告和风险提示，我整理在这篇研报当中，点击即可查看：【深度研报】捷佳伟创点评，建议收藏！二、从行业来看当前来说，全球新增光伏装机量持续发展创新，国内光伏新装机量也有可能会保持上升的态势，光伏电池片产量有望继续快速增长，能源电池行业将进入新一轮的发展阶段，对于头部企业来说将会获得更大的发展潜力。所以，我认为捷佳伟创利用已有技术优势在逐渐地拓展新产品的同时，有望不断的获得市场方面的青睐，进而将产业结构多元化这个目标实现。但是文章具有一定的滞后性，如果想更准确地知道捷佳伟创未来行情，直接点击链接，有专业的投顾帮你诊股，看下捷佳伟创估值是高估还是低估：【免费】测一测捷佳伟创现在是高估还是低估？应答时间：2021-12-09，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看

捷佳伟创：截止到2023年9月30日，公司在手订单金额为426.61亿元_公司新闻_股票_证券之星

证券之星消息，捷佳伟创(300724)11月13日在投资者关系平台上答复投资者关心的问题。

投资者：尊敬的董秘老师您好！今年贵司前三季度销售收入64亿，在手订单300多亿，请问：这些订单平均交期是多少？三年五年？

捷佳伟创董秘：您好!公司的客户群主要集中于太阳能光伏电池组件厂商，所生产产品为定制化设备，从订单到确认收入需要经过备料、生产、安装调试、交付、试产、验收等多个环节，验收周期与下游的景气度、产能利用及效率爬坡情况、技术升级等因素密切相关，从发货到验收确认收入通常需要一年左右。谢谢!

投资者：请董秘站在当前角度，谈一下四季度的行业形势。公司订单爆满，业绩逐步释放，请问光伏行业的这波转型红利公司预计可持续几年？

捷佳伟创董秘：您好！光伏电池技术一直以来处于不断的技术迭代中，近年更是加快了技术升级和换代，从PERC到TOPCon，从P型到N型，还有HJT、XBC、钙钛矿等技术路线的发展，都不断促进着光伏行业的降本增效，公司在光伏行业持续大力地进行研发投入，在各条技术路线中都有布*，助力行业持续降本增效，未来终端需求的不断增长与技术不断升级，将带来公司的持续发展。谢谢！

投资者：截止到三季度，公司已经在手订单接近550亿，请问这些订单要多久全部履行完成？

捷佳伟创董秘：您好！公司产品作为专用化设备从发货到验收确认收入周期较长，通常需一年左右，验收周期与下游的景气度、产能利用及效率爬坡情况、技术升级等因素密切相关。谢谢！

投资者：公司生产模式是什么样的，预付30%预付款后开始生产吗？如果客户违约赔付多少违约金？

捷佳伟创董秘：您好！公司生产的产品属于专用设备，采用以销定产的生产模式，根据公司的结算政策，一般情况下预收款收取比例约为订单金额的20%到30%，于销售合同签订后一定时间内收取；发货款约为30%到40%，在发货前后一定时间内收取；验收款约为30%，于设备调试并验收合格后一定时间内收取；质保金约为10%，于质保期满后一定时间内收取。其他条款，以合同约定为准，谢谢！

捷佳伟创董秘：您好！截止到2023年9月30日，公司在手订单金额为426.61亿元。谢谢！

投资者：董秘您好，公司处于高速成长期，资本公积及未分配利润都不低，而每年的分红比例却很低，而且从未转股送股。考虑到公司需要资金发展，建议以公积金转股+现金分红模式回报广大投资者。

投资者：冉总，公司业绩如此靓丽，截止三季度末，公司手握55.33亿元现金及现金等价物等巨款，加上181亿元的存货，对应164亿元的合同负债。而公司每季度营收仅20多亿元，请问公司手中的现金资产是否已经远超生产经营的必要？是否在近期有重大的资本支出计划？

捷佳伟创董秘：您好！公司将产品发给客户并经对方验收合格后方能确认收入，而货款是根据合同约定在不同阶段收取。随着公司订单的快速增长，需要资金采购大量的零部件及物料以满足设备的生产，未来如有重大的资本支出计划，公司会及时履行信息披露义务。谢谢！

捷佳伟创董秘：您好！截止2023年10月31日公司股东户数为46190户，请知悉。谢谢！

投资者：董秘您好，网传贵公司最近生产不忙，裁员三千人（外包工），是否属实？是因为向日葵的8亿订单取消吗？按说8亿订单对于公司业务来说占比并不大，是否有其他原因？

捷佳伟创董秘：您好！目前公司订单都在正常生产交付中，向日葵的订单取消为个例，谢谢您的关注！

投资者：网传一张18条捷佳伟创的客户暂缓项目进度的表格，请问公司是否有此类进度公告，公司目前的生产和交付情况是不是依然旺盛？

捷佳伟创董秘：您好！目前公司订单都在正常生产交付中，谢谢您的关注！

投资者：捷佳伟创的电子级硅芯硅料清洗设备研发成功，使其成为国内唯一一家达到电子级标准的硅芯硅料清洗设备研发生产厂商，请问该表述是否客观真实？

捷佳伟创董秘：您好！公司子公司常州捷佳创精密机械有限公司此次电子级硅芯硅料清洗设备研发的过程中，研发人员攻坚克难，突破了诸多关键技术，为设备的成功研发奠定了坚实的技术基础，并成为国内率先达到电子级标准的硅芯硅料清洗设备研发生产厂商。目前公司已实现表金属0.5ppbw以上等级的电子级硅料批量出货，2024第一季度将推出0.1ppbw以下的产品。谢谢!

投资者：贵公司自主研制的碳化硅高温热处理工艺设备通过验收，顺利发往国内半导体头部企业，标志着捷佳伟创在第三代半导体装备上取得重大突破，请问在第三代半导体装备上相关订单有多少？

捷佳伟创董秘：您好!目前公司在手订单中以TOPcon电池设备为主，其他技术路线设备订单也在不断增加。谢谢！

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捷佳伟创、迈为股份、金辰股份

看上面这张图，一代BSF电池片已经被淘汰；现在主流(80%)是二代PERC电池片；从二代开始，有分支了，一个分支是进行简单设备更新后生成的2.5代(两代半)的PERC或者TOPCon电池片；另一个分支，是进行大规模设备替换后，产生的三代HJT电池片(H勾T)。

学习到这里，你需要知道TOPCon和PERC，是二代半电池片。HJT是三代电池片，搞定！

这里我需要说明一点，三代电池片，有人简写成HJT(这个比较多)，有人简写为HIT(这个比较少)，为啥有这种现象发生呢？主要是因为：HeterojunctionwithIntrinsicThinfilm，这一串儿英文单词，可以这么看：HeterojunctionwithIntrinsicThinfilm，看黑体，是HJT；也可以这么看：HeterojunctionwithIntrinsicThinfilm，看黑体，是HIT(日本三洋1990年最早发明三代电池片，并用HIT注册商标，所以，有不少人沿用传统这么叫，但现在更多人叫HJT)。

大家只要知道：HJT和HIT，都对，都代表“异质结电池”，也就是三代光伏电池片就行了。

最NB之处，HJT抓太阳光的能力更高，从而使得HJT在25年全生命周期综合发电量较PERC高15%-20%。——这个换个说法，你会理解更直观：原来你用的PERC光伏电站，25年卖电收入1个亿，现在你用HJT电池片形成的电站，25年买点收入会达到1.2亿。

下面随便看看一些技术方面的东西，有个印象就行：

1)转换效率更优：HJT效率潜力超28%，远高PERC电池。

2)工艺流程更简化，只需4道工艺即可，而PERC需8道工艺，TOPCon需9到12道工艺。--工艺少，所需的设备就少，买设备的钱，可以省一些。

3)光致衰减更低：HJT电池10年衰减率小于3%，25年衰减率仅为8%，衰减速度远低于PERC及TOPCon电池。---啥意思呢？就是说，随着时间推移，电池片也会相应老化，发电能力会有个衰减。

这里，仅仅罗列出三家我认为不错的公司：捷佳伟创、迈为股份、金辰股份。这三家，都紧锣密鼓的弄三代HJT电池生产设备，动态更新很快。最新消息：迈为股份能够提供整条HJT生产线，捷佳伟创也能够提供整条HJT生产线。金辰股份，网上有人认为最值得期待，可能会有惊喜。

我个人认为，搞清楚本文所写的基础概念后，对上述的三支股票，应该紧紧的盯着(如果，你认可了从二代到三代的设备替换中，会潜藏巨大机会的话)，至于具体入手哪支票，完全取决于个人认知，因为这三只HJT票，最近消息实在是太多，我这里今天写了，明天看到的人，就会认为是老消息了。——所以，大家自己盯紧了哈。

好了，有了本文做铺垫，大家F10或者滚雪球的时候，阅读其它大神的帖子，应该会来得方便些了。——此为写作本文目的。

最后，提醒大家注意：

无论多好的公司、多棒的逻辑，都是需要考虑好的买点的；没有好的买点，再好的公司、再棒的逻辑，那也是会亏钱的！没有好的买点，一切都是浮云！切记切记！

电池片环节投入大，不赚钱，产能过剩，又面临技术路线的快速变革——这个环节最受益的是设备厂商，而且集中度很高。这个环节的投资机会无非就是两个：1.电池片制造企业；2.设备企业

2020年产能CR5（通威、晶澳、隆基、晶科、爱旭）约34.5%。同时电池片上游硅片和下游组件多为一体化企业，因此电池片对上下游溢价能力较弱，行业毛利率低，头部企业毛利率也不足20%。

意思不大，一方面技术路线选择的多样性，另外就是投入不算小，但是市占率不高，CR5，通威、晶澳、隆基、晶科、爱旭，基本除了爱旭都是硅片到电池片的，电池片的毛利率并不高，投入大，产品差异化小——如果采用同样的技术，很难做出差异化来。

是电池片企业的悲哀：一方面硅片不会有差异，都是单晶硅，最多在尺寸上有一定的区别，工艺上有一定的取舍，如果和龙头差异太大，那这事儿也就不用干了。为啥硅片能赚钱？因为集中度高！你说硅片企业能不能吃掉下游的电池片？这是一个问题。

另外，少许的差异，完全可以用价格来弥补，客户最后要的是一个投资回报率而已，所以这个环节的钱难赚。从兴业证券给的这张图来看，其实很有意思，技术难度最大的电池环节，反而是毛利率最低的环节，主要是市场集中度出了问题，基本做不出来差异化。硅片的高毛利是垄断带来的，组件的高毛利有市场份额的因素，但是可能更大的原因是组件环节更像一个供应链金融的环节，其利润率可以稍高，但是现金流好不到哪里去。

电池这个环节，投入大，技术变革快，又是整个产业链的关键环节，真心不好投，如果只做这个环节，基本可以亏死。比如爱旭股份，2020年90亿收入，扣非利润5亿多，资产规模可不小，roic的标准算法只有8%左右，硅片一涨价，公司压力巨大。这个财务数据是用130亿的资产换来的，意思真心不大。

这个环节还涉及纯电池片的企业，主要有东方日升和阿特斯，财务数据一般般，阿特斯不熟悉。

这样一个资本开支密度非常大，技术变革又很快的行业，那自然资本开支的流向就是重大的投资方向了，所以这个环节的投资机会主要是设备厂商，设备环节：迈为股份，金辰股份，捷佳伟创，中信博（支架），核心其实是设备厂商，是否能提供全套的量产设备。

在perc转topcon，或者下一代技术hjt的过程中，核心是PECVD设备。PECVD(PlasmaEnhancedChemicalVaporDeposition)是指等离子体增强化学的气相沉积法。这东西简单来说就是，在硅的表面贴层膜，但是这层膜的原理是：将靶材等离子体化，然后通过电磁场加速，射向目标材料，活性很高的等离子体发生反应，形成特定厚度的膜。这类工艺基本是通用工艺，在很多半导体环节都要用到，光伏用的不算难。这台设备核心玩家是三个：迈为股份，捷佳伟创，和金辰股份（新玩家）

金辰股份是光伏设备迭代预期，主要是N型电池技术渐行渐近。金辰股份和捷佳伟创是一类股票，但又有些不同，捷佳伟创LPCVD，金辰股份是和PECVD。LPCVD较为成熟，但存在绕镀、成膜速率低、热壁沉积、需要定期更换石英炉管和载具等问题----PECVD目前缺乏成熟的量产数据，但工艺流程少、成膜速率高、可控性强、利于原位掺杂，未来也有望占据一定市场份额。反馈到财报上，会发现捷佳伟创的业绩比金辰股份要好些。

金辰股份与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。公司3.8亿定增已顺利发行、加码PECVD设备产能20台/年。目前公司PECVD设备样机已发至晋能客户进行测试验证，具有产能大、成本低等优点。

公司2021H1光伏组件自动化设备业务实现营收6.52亿元，同比增长55.57%，光伏电池装备实现营收0.52亿元，同比增长80.27%。报告期内公司及时跟进光伏组件新型生产技术，目前已形成HJT薄片化组件制造技术和生产线成套装备的供应能力。

公司上半年维持高研发投入，强势发力电池片核心设备，2021H1核心研发设备PECVD捷报频传，双技术路线均有所突破，未来静待TOPCon、HJT用PECVD放量。

公司首台HJT用PECVD设备已运送抵达晋能科技，战略意义重大。表明公司成为异质结设备重要竞争者，部分技术指标判断为全行业领先，PECVD在光伏异质结设备中价值量占比50%以上，与德国H2GEMINI合作。公司异质结PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。3.8亿定增进展顺利，将用于研制光伏异质结（HJT）用PECVD设备、形成设备年产能20台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。

金辰股份继SNEC光伏展后，公司管式PECVD技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon技术获市场进一步验证。此前，公司TOPCon技术已导入晶澳、东方日升2家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。公司TOPCon设备为2019年起与中科院宁波材料所合作研发，目前已实现管式PECVD设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料的制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。预计2021-2023年净利润1.5/2.5/3.5亿元，对应PE36/22/16倍。和迈为股份、捷佳伟创相比，公司估值便宜，设备技术被大家质疑也很正常，这类公司的投法，不是去确认技术是否可靠，关键是跟踪，不对就要走。

金辰股份利用自动化及设备生产技术积累，积极向电池制造装备领域延伸布*，开发了电池自动化上下料设备、电注入抗光衰设备、光伏电池PL测试仪、丝网印刷机等光伏电池制造装备。

另外，金辰股份还提供智慧港口等领域提供智能制造解决方案。

不过，虽然业务种类不少，但是2021年上半年的业绩数据显示，光伏组件设备业务是公司最为核心的业绩支撑，但是其毛利率不如光伏电池设备业务。

从产业链的角度，光伏行业大致可划分为上中下游三个大的环节，上游为晶体硅原料以及制成的单晶硅棒、多晶硅锭、单/多晶硅片，中游则是单/多晶电池、光伏电池组件，下游则包括逆变器、电站EPC系统和运营。

其中，从生产工序来看，光伏组件生产流程大致分为：经电池片分选→单焊接→串焊接→拼接（就是将串焊好的电池片定位，拼接在一起）→中间测试（中间测试分:红外线测试和外观检查）→层压→削边→层后外观→层后红外→装框→装接线盒→清洗→测试（此环节也分红外线测试和外观检查，判定该组件的等级）→包装。

在这个长长的产流程中会涉及到许多专门的生产设备。

具体而言，金辰股份目前可提供激光划片机、串焊机、丝网印刷机、叠片焊接机、汇流条焊接机、层压机、EL测试仪等设备，覆盖了光伏组件全设备，同时金辰股份还可以提供组件自动化生产线。

从市场竞争格*来看，国内光伏组件设备基本国产化，金辰股份是这一环节的龙头企业。不过，这一领域的竞争对手也不少，主要有奥特维、宁夏小牛、先导智能（300450.SZ）、苏州晟成、武汉三工和博硕光电等。

而在电池片核心设备领域，金辰股份在HJT、TOPCon这两种路线均有所布*。

在本专题的首篇《光伏电池“新贵”|异质结持续升温！何时挤进光伏电池“C位”？》中，笔者有提到，虽然当下光伏电池依然是P型阵营PERC电池（或者是这种电池的加强版）的天下，但是这种电池正逐渐迎来发展瓶颈，N型电池成为未来高转换效率的方向，主要包括PERT（发射结钝化及背场全扩散）、TOPCon（隧穿氧化钝化接触）、IBC（全背电极接触）、HIT/HJT（异质结）四种技术路径。

其中，异质结电池最为人看好，TOPCon电池也有比较高的呼声。

相比较而言，异质结电池有4道工艺（制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、电极制备，对应的设备分别为清洗制绒设备、PECVD设备、PVD/RPD设备、丝网印刷设备，在设备投资额占比分别约15%、50%、20%和15%），相比PERC（8道工艺）和TOPCon（9-12道工艺）成本更低。

目前，金辰股份在异质结电池生产设备领域可提供PECVD和丝网印刷设备，由子公司金辰双子负责。异质结电池工序简短，生产设备中PECVD价值量占比最大、技术含量最高，其投资占比约为整线价值量的50%。

据悉，该公司首台HJT用PECVD设备已送达晋能科技，晋能是国内最早进入HJT电池行业的龙头企业。这也代表了金辰股份研发的HJT用PECVD设备得到了下游客户的认可。

在TOPCon电池设备部分，金辰股份主要覆盖设备为PECVD，由子公司拓升智能负责。

前段时间，据中国科学院发布，由中科院宁波材料所开发的新型TOPCon电池经福建计量科学研究院国家光伏产业计量测试中心认证效率达25.53%，突破晶科和中来此前的25.4%国内效率纪录。

这背后就有金辰股份及子公司拓升智能的助力。目前，该公司的TOPCon技术也已导入晶科、晶澳、东方日升3家客户。

另外，在现在的主流PERC电池设备部分，金辰股份主要覆盖设备为丝网印刷设备，由子公司辰锦智能负责。

值得一提的是，虽然有着全球光伏组件设备龙头的称号，但是金辰股份的业绩是远不能和隆基股份、通威股份等光伏巨无霸相比。

上市以来，金辰股份的业绩除了2019年外在持续增长。2020年，该公司的营收同比增长23.05%至10.61亿元，净利润同比增长37.28%至8255.96万元。

而今年前三季度，该公司的营收同比增长33.41%至10.54亿元，归母净利润同比增长21.7%至7850.15万元。

总的来看，金辰股份的业绩增速还算不错，但是营收和归母净利润的规模还比较小。

而受益于光伏产业的火爆，该公司原本“平平无奇”的股价在今年5月初至8月27日之间一口气疯涨了近5倍。

展望未来，在碳中和的大背景下，清洁能源依然大有可为，光伏作为清洁能源最主要的分支，其前景还将继续向好。

金辰股份是光伏组件设备龙头，公司也将继续受益于光伏产业的高景气度。

不过，该公司现在最吸引投资者的还是其异质结电池相关的设备，这或许也是公司未来主要的业绩增量之一。

自2020年GW级布*出现至今，越来越多的光伏厂商开始入场，包括阿特斯、国家电投、爱康科技等公司的项目也在加速落地。

而HJT技术的普及带来设备的需求量增加，据天风证券研究人员结合多项条件测算，2021年至2025年对应的设备投资额分别为53.2/127.5/245.9/287.5/350.6亿元，五年设备总投资额为1064.7亿元。

上述的测算数据虽然只是天风证券的一家之言，但是HJT整体的势头确实是在蓬勃发展。

不过，竞争格*方面，在异质结电池设备这一细分领域也存在着较为激烈的竞争，金辰股份需要和迈为股份（300751.SZ）、捷佳伟创（300724.SZ）、理想**晖、钧石能源等公司竞争，其中迈为股份和捷佳伟创目前已具备HJT整线生产能力，全面性要高于金辰股份。

从目前的情况来看，金辰股份的业绩主要还是依赖于光伏组件设备。而在光伏产业有望维持高景气的背景下，该公司的前景依然是值得期待的，至于其业绩具体能在异质结电池这股近两年刮起来的“东风”中能提升多少还需时间来验证。

迈为股份：据公司客户安徽华晟披露，2021年3月18日安徽华晟500MW异质结电池量产项目正式流片，平均转换效率23.8%，最高转换效率24.39%。公司通过自研PECVD、PVD等核心设备和收购江苏启威星补齐清洗制绒设备，目前具有HJT整线生产能力。

迈为如果设备能得到大厂认可，这个市场足够大。如果HJT占主流，100GW对应的设备可能就是大几百亿，公司能拿下3成的化，那就是100多亿的收入，少说30亿的利润，但是公司的市值现在已经到了将近500亿了，说实话，不算便宜。相比于金辰来说，金辰给人的希望大。

捷佳伟创：传统的老龙头，perc时代的设备占有率超过5成，公司的工程，品牌和客户资源都有。公司本身业务发展的比较顺利，但是很显然，大家不太愿意去炒作它，太确定了。

这个环节，电池片是一个投入大，同质化强，不赚钱的行业，技术演进速度非常快，资本浪费严重，除非是严重的供需失衡，才可能赚大钱，现在看来，基本没戏了。

因为技术变革快，最后资本开支一定是很有变数的一个环节，这里面核心的设备厂商可能又机会，最好的基本面标的一定是捷佳伟创，迈为股份相对确定，金辰股份给人的希望大，股价涨幅也最凶猛。

捷佳伟创，有实力，也有运气------上市四年营收涨3倍，利润涨2倍，市值涨10倍，重要股东套现29亿：捷佳伟创(100.370,-4.03,-3.86%)，有实力，也有运气

春江水暖鸭先知，如果行业复苏，步入景气周期，则处于产业链上游的“卖铲子”企业会率先受益。

光伏行业再次验证了这个逻辑。随着光伏发电平价上网叠加碳中和目标的积极政策影响，光伏行业进入了快速发展阶段。

6月16日，国家能源*发布全国电力工业统计数据显示，截至1至5月，全国发电装机容量约24.2亿千瓦，同比增长7.9%。其中，太阳能(6.850,-0.05,-0.72%)发电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长24.4%，远高于火电、水电、核电、风电增速。

1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1470亿元，同比增长5.7%。其中，太阳能发电409亿元，同比增长248.7%。

作为光伏设备企业的捷佳伟创（300724.SZ），直接受益于行业的高景气度和进口替代的大机会：2018年上市以来，营收增长3倍多；而市值也跟着水涨船高，从上市时的65亿元一度飙增至700亿元。

（来源：市值风云APP）

公募基金从2019年挖掘出捷佳伟创后一路增持，期间几换“坐庄”机构，轮番接力推动股价不断走高。

而深股通（以下简称“北向资金”）则是在上涨后期主导行情，最终推动股价创下210.8元（不复权）的历史高价。

（一）公募基金：有人完美错过行情、有人高位接力

2019年四季度公募基金持股超过5000万股，加上其他机构的持仓，持股比例一度接近流通盘的60%，由此，该股开启一轮波澜壮阔的上涨，股价从30元启动，最高涨至210元。

从股价走势图可以清晰看出，2019年三季度至2020年二季度期间，公募基金保持加仓状态，进而推升股价一路上涨。随后的2021年二季度至三季度的加速上涨，则是公募基金与北向资金（深股通）共同推动。

所有投资者都清楚，公募基金扎堆大比例持仓的个股，其往往出现较大的涨幅，持续时间也比较长。那么，怎么才能发现他们的持仓规律呢？如何确定是长期持仓，还是短暂刷成交额呢？

2019年三季度，重仓捷佳伟创的机构有交银施罗德基金、国泰君安(13.490,-0.03,-0.22%)资管、嘉实基金等。但是，嘉实基金在股价启动点就跑了，跑得那叫一个决绝，随后两年该基金基本没有参与其中，完美错过一轮波澜壮阔的上涨行情。

这要换散户，不得拍坏好几条大腿根子？显然基金经理就没这个心理负担，毕竟管理费和业绩又没有多大关系。

具体是哪几位基金经理错过了该股的上涨行情，感兴趣的老铁可以自行查看。

2019年四季度，公募基金持仓明显增加，从2519万股增加1倍至5004万股，其中，交银施罗德基金、国泰君安资管加仓，社保基金、博时基金等新进，这是股价启动前的一次加仓动作。

2020年一季度，该股区间涨幅超过100%，伴随股价大幅上涨后，大部分基金选择兑现利润，社保基金、富国、中欧、博时、易方达、嘉实基金清仓，交银施罗德大幅减仓，而只有国泰君安资管加仓。

2020年二季度，该股区间涨幅超过90%，期间公募基金合计持仓接近6100万股，机构投资者合计持仓比例接近60%。其中，社保基金、富国基金、博时基金、宝盈基金大举买入，华夏基金加仓，国泰君安资产大比例锁仓。

也因此推动该股开启近半年的上涨，2020年二季度至四季度末，区间最大涨幅超过240%。

而这期间，重仓并持仓时间较长的有国泰君安资管、社保基金、富国基金等。

仔细梳理发现，2020年二季度，国泰君安资管有39只产品扎堆捷佳伟创，而持仓数前三的基金合计持有986万股，占该1139万股的87%，而这三只基金的基金经理为周晨、张骏两人。

感兴趣的老铁可以再去研究下其他基金是否也有类似的规律，本文限于篇幅不再赘述。

2021年二季度后，最初持仓的基金交银施罗德、国泰君安资管、华夏基金等不同程度的减持，但同时，宝盈基金、华安基金、南方基金、融通基金以及北向资金等再次接力，加仓捷佳伟创，这就使得该股在2021年三季度再次加速上涨，区间最大涨幅超过90%。

从历史数据看，同一基金经理管理的多只基金普遍存在扎堆情况，因此，长期跟踪分析可以总结出其投资逻辑。但是目前市场中没有专门分析基金经理及基金投资风格的金融软件，普通投资者只能人工筛选比对，这就需要花费大量的时间和精力。

悄悄告诉各位，市值风云APP在推出基金评级后，还会做持续的迭代，真正实现对基金投资风格的一键查询，其中涉及商业秘密，风云君不再具体展开。

在机构操作行为研究中，风云君每次都会单独分析北向资金的交易过程，从历史数据看，这部分资金操纵胜率非常高。

而其在捷佳伟创上的操作也再次增加了成功案例。

第一轮快速加仓，2020年2月上旬至2020年7月上旬，持仓数量从180万股增至1120万股，增幅非常大，而期间股价涨幅达100%；

第二轮缓慢加仓，2020年8月下旬至2021年1月中旬，持仓数量从1150万股增至2400万股，增幅1倍，而期间股价涨幅达80%；

第三轮锁仓并缓慢加仓，2021年5月中旬至2021年8月中旬，持仓数量从2400万股增至2640万股，期间最高达3150万股，区间最大涨幅达120%。

北向资金的持仓量先于股价达到峰值，这也就意味着，北向资金在股价一路走高的过程中不断抛售、兑现利润，而加速兑现利润是在9月至11月。

2021年9月上旬持股数2600万股，而到同年11月下旬，持股数降至1200万股，股价区间跌幅超过40%。

随后，则是新一批公募基金进场，北向资金则是玩起了高抛低吸。

吾股大数据分析发现，北向资金也遵循“均值”规律（参考此前文章提到的融资买入均值），这个指标今后也将在市值风云APP行情软件上呈现。

需要特别指出的是，伴随股价的上涨，该公司的原始股东、董监高等频繁减持套现，2020年以来累计抛售股票近3000万股，套现金额高达28.5亿元。

其中，董监高套现合计8.1亿元，原始股东（投资机构）套现20.4亿元。

主营业务：薄利多销抢市场

2003年，蒋柳健于深圳市宝安区创立深圳市捷佳创精密设备有限公司。

次年5月，该公司研制的首台单晶槽式制绒酸洗设备向无锡尚德电力供货，由此迈入光伏行业。

为全方位服务客户，2008年在常州成立常州捷佳创精密机械有限公司，自建3万平厂房，为客户提供点到点、门到门的服务，根据客户提出的需求调整修改产品，为后续的业务发展打下重要基础，也因此深度绑定光伏行业的一批资深企业。

2010年，整合业务后公司名称改为“深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司”，也就是上市公司的前身。随后几年在PECVD设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备等产品上陆续突破，产销规模不断壮大。

（来源：捷佳伟创招股说明书）

2018年8月上市，募集资金11.33亿元，用于太阳能电池片设备制造生产线、研发检测中心等5个项目，除制造车间系统产业化项目制造车间系统产业化项目外，其他募投项目均达预期。

目前，捷佳伟创主营业务为晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售，主要产品包括PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套自动化设备。此外，在PERC、TOPCon、HJT等技术路线上也有布*。

截止2021年12月31日，公司已取得专利428项，其中发明专利45项。

（单晶槽式制绒设备，来源：捷佳伟创官网）

目前，余仲、左国军、梁美珍（蒋柳健配偶）三人为一致行动人，合计掌握上市公司30.32%的投票权，为控股股东和实控人。

2018年以来，公司产品产销量规模大幅提速，2021年达7457台，是2018年的3.8倍。

需要说明的是，因为晶硅太阳能电池生产设备从出货到验收再到确认收入，存在一定时间差（通常在3个月以上），因此，出货量与销售量（确认收入）存在较大出入，比较明显的是2018年、2019年出货量，集中在2020年、2021年确认收入。

而2021年的出货量接近6900台，意味着未来今后一段时间确认收入规模仍然保持较快增长。

从另外一个角度看，当出货量开始下降时候，则意味着未来一段时间内可确认的收入会减少，那么，往往意味着行情下行周期就要来了。

营业收入、净利润及扣非净利润在2015至2021年均复合增长率分别为56%、61.7%、61.7%，增长速度非常快。

之前分享过另外一家光伏制造设备企业帝尔激光(112.750,-2.11,-1.84%)，与捷佳伟创比起来，还只是个弟弟。

该公司主要客户包括天合集团、隆基股份、中来光电、晶科能源(12.440,-0.13,-1.03%)、阿特斯、晶澳太阳能、保利协鑫等，对前五大客户的依存度较高，2019至2021年以来对前五大客户的销售额占比均在50%以上。

在供应商方面，与此前帝尔激光高度依赖国外企业有所不同，招商说明书披露，2015年至2018年捷佳伟创向境外企业的采购占比低于12%。

目前，该公司主要产品是制绒设备和清洗设备，这两类设备是较早实现国产化的太阳能电池设备，技术相对成熟稳定，国内市场竞争激烈，使得毛利率水平较低。

捷佳伟创的综合毛利率比较低，似乎跟高科技的属性不太匹配，2019年以来综合毛利率逐年下降，目前已降至在25%上下。

上市公司这是薄利多销？还是产品本身就没多大技术含量？

随着营业收入的增长，研发投入逐年增加，2021年研发费用首次突破2亿元，达2.38亿元，研发费用率保持稳定在4.7%左右。

研发人员与研发投入紧密相关，保持较快增长，从2016年的133人增至2021年的698人，研发人员占比也从13%增至23%，相当于每4位工作人员中有1位是研发人员。

在研发费用操纵上比较保守，当期研发投入全部费用化，没有计入资本化，使得研发费用对当然利润的影响较大。

由此，对上市公司而言，既要平衡当期利润，又得保证必要的研发投入，驱动企业的技术创新。

2018年8月募资11.3亿元，募投项目大部分达到预期。

2021年4月，上市公司以94.41元/股的价格向中欧基金、中国国有企业结构调整基金等14家机构合计发行2648万股，募资25亿元。

2021年10月27日，定增股份全部解禁。从2021年度报告看，中欧基金已经兑现离场。

所募集资金用于超高效太阳能电池装备产业化项目等3个项目，其中，5.2亿元计划用于补充流动资金。

根据上市公司披露，项目还在建设中，至少还需要1年时间才能投产。

同行业比较：低毛利、低费用、低研发占比

目前国内光伏清洗设备的企业较多，但大部分都不在捷佳伟创眼里。招股说明书中只提到的，只有4家竞争对手：上海思恩、张家港超声、上海釜川和北方华创(217.820,-5.13,-2.30%)。

而制绒和刻蚀设备的国内竞争对手只有苏州聚晶；

PECVD设备的国内竞争对手为北方华创、丰盛装备和中电集团；

自动化设备的竞争对手为罗博特科(44.280,-1.95,-4.22%)、先导智能(39.630,-0.86,-2.12%)和无锡江松。

本章节将重点对比北方华创、罗博特科、先导智能、迈为股份(388.990,-7.01,-1.77%)、金辰股份(74.060,-1.24,-1.65%)与捷佳伟创在业绩增长、销售毛利率、期间费用率、研发费用率等维度的情况。

2017-2021年均复合增长率，最高的是迈为股份，60%；先导智能、北方华创、捷佳伟创均高于40%。

从净利润增长率看，最高的是北方华创，其次是金辰股份，捷佳伟创29.5%，在6家公司中处于中等水平。

捷佳伟创在PECVD设备上的直接竞争对手之一的北方华创。2017至2019年，北方华创营业收入均高于捷佳伟创，但是北方华创的净利润却低于捷佳伟创，这种情况直到2020年才发生扭转。

捷佳伟创的营业收入是迈为股份的一倍，但是，捷佳伟创的净利润仅仅是迈为股份的一半左右，显然，迈为股份的毛利率比捷佳伟创高很多。

在主营业务部分提到捷佳伟创的综合毛利率比较低，与同行业6家公司相比，其毛利率确实比较低，2020年以来已经低于30%。

捷佳伟创的毛利率较低，同时期间费用率也比较低，综合来看，其应该是采取低价策略抢市场份额。

与同行6家公司相比，捷佳伟创期间费用控制得最好，2021年8%，并且还有下降趋势。

期间费用控制得好，说明企业在管理费用、销售费用以及财务费用等方面做比较好。

进一步比较发现：

值得注意的是，2020年以来，捷佳伟创的管理费用小幅增长，但是销售费用却是下降的；2021年销售费用为0.71亿元，仅仅相当于北方华创的1/7，相当于迈为股份的1/3。

这说明，从某种程度看，捷佳伟创以较低的价格（低毛利）销售产品，使得市场份额占比较高，签订了大量的购销合同（预收款增加），进而降低了企业的销售费用，从目前看这个销售策略对扩大营收规模的效果明显。

预收款项/合同负债，是在企业销售交易成立以前，预先收取的部分货款。

企业账上如果有大量预收款，则说明下游客户采购意愿强烈，企业在供应链中的议价能力较强；同时也是企业未来一个时间段业绩的保证。

根据捷佳伟创招股说明书披露，在签订购销合同后，预收客户的20%-30%的货款作为订金，而这个预收款又可以按一定比例折算成企业未来一个时间段的销售收入。

预收款（合同负债）是下游客户预先支付的产品订金，待产品交付并验收后最终确认为营业收入。因此，用合同负债余额与营业收入相比，可作为衡量企业未来一个时间段销售规模指标，通常，比值越高说明未来一个时间段内营业收入确定性越高。

从这个角度看，捷佳伟创在该指标上的表现相当不错，与迈为股份基本保持在80%上下。

整体看，几家公司的研发投入都保持较快增长，尤其是北方华创、迈为股份、金辰股份等，2021年基本是2020年一倍。

捷佳伟创也保持较快增速，但没有前面三家公司增长快。

从研发费用率看，捷佳伟创稳定在4.7%上下，是6家公司中最低的；而北方华创、迈为股份等已经超过10%，先导智能在9%上下。

财务简析：应收账款和存货是资产重要形式

捷佳伟创在财务上的突出情况是应收账款、存货规模较大，而固定资产、在建工程规模很小，由此就形成了流动资产周转慢，固定资产周转高的*面。

主要原因是2021年4月25亿元的定增资金已经到账，但因项目处于建设初期，实际投入资金较少，还有大量资金停留在募集资金专户上，这是货币资金较多的原因。

在流动资产中，应收票据及应收账款、存货是主要的资产形式，二者所计提的减值损失和跌价损失对净利润的影响比较大，2019年以来基本在20%。

01应收账款：信用减值损失在增加

2020年应收票据及应收账款达24.5亿元，较2019年增加了14亿多，2021年继续增长至28亿元。

从账龄来看，1年以内占比90%以上，但需要注意的是，2020年以来，2年及2年以上账龄余额增加较明显，2021年末已经超过3亿元。

因此，今后需要特别关注该公司应收账款增速是否高于营业收入增速，以及账龄在2年以上的应收账款增速是否放缓。

应收账款的大幅增长必然导致经营性现金流出现状况。

（注：2021年经营性现金流净额剔除质押保证金还款、**补助等）

从上表可清晰看出，2020年以来经营活动收到的现金占当期营业收入的61%至77%，说明回款情况不是很好。

此外，经营性现金流净额在2018年、2019年为负值，2020年以来扣非净利润虽然保持较快增长，但经营性现金流净额的增幅小于前者。

从这个角度看，该公司2021年募资的25亿元有5亿多用于补充流动资金，似乎就不难理解了。

02存货：发出商品占比8成

存货账面余额很大，2021年末账面余额为40.33亿元，其中发出商品占比最大，达33亿元，占比8成多，而原材料和在产品占比不到两成。

而从上市公司计提跌价损失的内容来看，发出商品计提跌价损失金额较高。

设备类企业有个共性，及存货中的发出商品在未来一个时间段内将确认为销售收入，因此，存货并不是越少越好，需要分析其具体构成。

发出商品占比高，从中短期来看或行业保持景气周期中，是营业收入增长的保证；

而如果行情进入下行周期，这个时候存货不管是发出商品还是原材料、在产品，就成了不断跌价的烫手山芋。

截止2022年一季度末，捷佳伟创的固定资产和在建工程的规模仍然较小，合计不到4亿元。

值得注意的是，2019年以来，该公司的在建工程规模均不大，今年一季度有所增加，但仍然不大。从这个角度看，其固定资产周转率非常高，2021年为17.4次。

从产量看，该公司产量增长较快，2021年生产6945台，是2017年的3倍，而固定资产增长近1倍，似乎产能弹性比较大。

从这个角度看，产能扩张需要投入的资金似乎并不是很大，主要的资金需求是在存货上。

有实力还得靠运气，2018年上市以来，全球光伏行业再次开启新一轮景气周期，由此带动光伏设备企业的业绩快速增长。

捷佳伟创从上市之初15亿元的营收，增长到2021年的50.5亿元，间隔三年，营收规模增长3倍多，同期净利润也增长2倍多。

伴随业绩增长，市值也大幅增长：从刚上市时的65亿元，增至2022年5月底的246亿元，增长近4倍，而期间市值一度逼近700亿元大关。

当然，伴随市值的水涨船高，原始股东、董监高们也纷纷用脚投票，大幅抛售股票，累计套现达28.5亿元。显然，分红不足以让董监高们改善生活。公司上市以来累计募资36亿元，分红2.4亿元。

来自：巨空龙成长确定>《金辰股份》

捷佳伟创是外资吗？

不是。

深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司于2007年06月18日在深圳市市场监督管理*龙岗*登记成立。法定代表人蒋柳健，公司经营范围包括电子工业设备、光伏电池、光伏电池设备、半导体设备等

捷佳伟创：公司生产的产品属于专用设备，采用以销定产的生产模式

同花顺（300033）金融研究中心11月13日讯，有投资者向捷佳伟创（300724）提问，公司生产模式是什么样的，预付30%预付款后开始生产吗？如果客户违约赔付多少违约金？

公司回答表示，您好！公司生产的产品属于专用设备，采用以销定产的生产模式，根据公司的结算政策，一般情况下预收款收取比例约为订单金额的20%到30%，于销售合同签订后一定时间内收取；发货款约为30%到40%，在发货前后一定时间内收取；验收款约为30%，于设备调试并验收合格后一定时间内收取；质保金约为10%，于质保期满后一定时间内收取。其他条款，以合同约定为准，谢谢！

捷佳伟创做什么？

是深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司，它是一家高速发展的新能源装备研发制造企业。以客户需求为基础，研发制造一流专业设备，向客户提供一流服务，为客户创造价值 。

捷佳伟创新能源装备是做什么的？

捷佳伟创新能源装备主要是做太阳能领域相关产品的研发和生产。原因是捷佳伟创新能源装备在其官方网站和介绍中明确表示公司重点产品是太阳能逆变器、微网恒压电源和电动汽车充电桩等相关领域产品。此外，公司与国内外知名能源企业合作，不断引进新技术、新理念和新产品，致力于推进可再生能源的应用和发展。捷佳伟创新能源装备的研发和生产的太阳能领域产品是与我国可再生能源政策相关的新兴产业。随着我国能源结构的调整和可再生能源产业的快速发展，太阳能等可再生能源的应用前景越来越广阔。捷佳伟创新能源装备坚持自主创新，并加强国际合作，争取在可再生能源领域取得更大突破和贡献。