雪球基金怎么看大盘走势(如何用雪球的指数估值选择基金)
如何用雪球的指数估值选择基金
大盘跌跌不休，正是基金定投的好时光。现在有很多平台帮助大家来选择基金，其中雪球的指数估值是一个比较好的平台，我们这里来介绍一下。
入雪球APP后，在右边有个“指数估值”模块，进入后就看到下图，其中第一个模块就是“估值排行”：
下面有个关于指数估值的介绍，主要是根据PE的绝对估值和相对估值，绝对估值是PE的倒数和十年国债收益率比较，而相对估值是和历史的PE值比较，具体定义可以进入雪球去具体了解。
如我们选择了“上证50”，进入后不仅能看到上证50近三年、近五年、近十年的走势，而且还能看到相关的上证50指数基金，包括普通、分级母基金、ETF联接基金和增强基金。其中半年跌幅小于7%的相对表现好的是天弘上证50A和C，其中C是不收申购赎回费用但要收每天的销售服务费，所以看净值你会发现C总不如A，长期持有推荐A，短期持有推荐C。
进入第二个板块，一共有沪深300、中证500、中证1000、MSCI、中证红利、创业板、深证100、中证100、上证50等9个板块的指数增强基金。比如进入沪深300后看到有兴全、申万棱信、富国、银河、易方达5家基金公司的沪深300增强基金，除了近半年的收益率外，还有相对指数的超额收益，比如在这5个300增强基金中，超额收益最多的是兴全，近半年的超额收益高达9.93%，最低的易方达也有5.22%的超额收益。
第3个模块是聪明指数，也就是所谓的SmartBeta指数，主要有：红利策略、基本面策略、低波动策略、价值策略等4个策略，比如进入基本面策略后看到下图，表现最好的嘉实基本面50，最近半年跌幅仅仅为3.76%
最后提点建议：
1、 估值除了PE外，还要考虑PB和ROE等，特别是ROE，有些ROE高的指数，如食品饮料，虽然最近受大盘影响暴跌，但挤掉泡沫后还是非常值得关注的一个指数，因为食品饮料的ROE比其他版块高很多，再跌PE都不可能非常低的。所以除了PE外建议增加ROE等数据，蛋卷的APP里就有。
2、 在聪明指数模块中最好和指数增强模块一致，也列出近半年相对聪明指数的超额收益，去掉近一个月的。或者更好的在近半年数据中点击后出现一个下拉框，可以选择“近一月”、“近半年”、“近一年”、“近三年”、“近五年”等，这样就更加完美了。
不过整体来说，雪球的指数估值对普通投资者选择基金是一个很好的工具，前几天刚刚推出新版本，增加了指数下面对应的基金，并一键点击后进入蛋卷模块直接购买或者定投基金了。推荐大家一用。
【华鑫金工|专题报告】从雪球、基金仓位和资金面看市场调整
本周观点更新
▌我们从雪球、基金仓位和资金面三个角度对近期市场调整进行归因，并分析未来可能的持续影响。
▌北向资金流出可能是市场调整主因。我们通过历史情景比较，测算了资金未来的流出幅度及持续时间，并对比了3月16日反弹前后北向细分席位流入是否有根本性改变
1、上一个美元加息周期北向的表现对当前没有借鉴意义。
2、2022年以来北向避险情绪更像2020年初新冠疫情初期。
3、按照历史极端情况测算，潜在卖出资金共计或还有400亿左右。电新、食品饮料、医*、银行等行业潜在流出金额大于20亿（排名有先后）。如以历史资金流出平均速度来计算，未来资金流出对市场的影响有望在4-6周之内结束。
4、三月开始的这波流出短期或仍难回流入，整体看来反弹缺乏可预测的增量资金（北向配置盘）也缺乏实质性利好，因此易于钝化，或需等待配置盘资金流出趋缓，市场企稳。
▌衍生品市场波动并不是市场下跌主因，但可能短期放大波动：通过对标准雪球合约结构的分析，总结了雪球产品六个关键性信息。
1、市场上主流雪球产品在中证500的密集敲入区域或为5231-5772点附近。
2、如指数进入该区域，不考虑新发行产品可能增量，单纯因敲入导致的多头部分卖出或为560亿左右。
3、如果卖出，对市场的影响：从方向上来说不会有明显冲击，但短期在敲入前后可能对股指期货基差产生瞬时影响。
▌FOF与固收+产品年初至今回撤幅度或促使产品有赎回和降仓压力。我们估算了被动降仓规模，并结合权益仓位测算，估计年初至今流出规模。
1、不同风险等级的FOF、固收+基金年初至今均大幅回撤。
2、年初至今没有收益安全垫，比较可能触发止损降低风险资产（权益+转债）仓位。叠加市场快速下跌，容易发生被动降仓的负反馈效应。
3、仓位测算结果来看，两类产品年初至今都有不同程度的降仓。
4、结合个基仓位测算，年初至今或分别卖出权益资产-693亿和-77亿合计-770亿元。
北向资金流出测算和对市场的影响
3月FOMC会议以来，新一轮美联储加息周期已经开启，地缘**不确定性也带来外资避险情绪的升温。自2022年3月7日到2022年3月16日，北向资金累计净流出达668.75亿左右，引起市场对北向大幅撤资的担忧。但另一方面，北向资金作为成熟投资者的代表，流入流出规律性较强，因此可以依据历史情境对北向未来动向与潜在可流出金额进行测算。我们通过历史情景比较法估算了北向未来的流出幅度，并对比了3月16日反弹前后资金流入情况。
核心结论：
1.美联储上一个加息周期时北向的表现对当前没有借鉴意义
2.2022年以来北向极端避险情绪更像2020年初新冠疫情初期
3.按照历史极端情况测算，北向资金共计或还有400亿左右可以卖出，电新、食品饮料、医*、银行等行业潜在流出金额大于20亿（排名有先后）。如以历史上资金流出平均速度来计算，未来资金流出对市场的影响有望在4-6周之内结束。
4.与疫情初期不同的是，三月开始的这波流出短期或仍难回流入，因此反弹也易于钝化。
1.1
加息周期与贸易战时期北向的流入行为
我们常被问到的一个问题是，是否可以用上一个美联储加息周期，或2018年中美贸易战期间的资金流向来类比2022年？
首先，上一个美联储加息周期（2015-12至2018-12）中北向资金的交易行为并不能给我们提供很好的借鉴。这一时段中陆股通新开闸，北向整体呈现净流入。其次2018年贸易战期间，全年来看并没有出现较长流出时段，唯二的较大幅度净流出时段是2018年2月9日到14日、2018年10月12至26日。流出时段仅有一周，且金额占整体持仓市值百分比也仅在3%左右，我们认为同样不具备参考意义。
因此我们认为分析这次北向连续大幅流出，最好的借鉴方式还是观察过往北向极端的避险情绪时期的交易特征。通过观察配置盘与交易盘在各行业抛售的金额与持续时间,我们可以测算这次北向的流出幅度与持续时间。
1.2
推荐选用疫情初期北向流出行为作为参考
历史上我们观察到三个北向呈现流出的时期，分别是2019-03-12至2019-05-23，2020-02-21至2020-03-31，2020-07-07至2020-10-21：
首先是第一阶段2019-03-12至2019-05-23，北向整体净流出约707.39亿，北向资金2019-03-12的存量资金为9648.13亿，流出占比为7.33%，期间单周最大净流出约200亿。结合北向存量资金在行业上的市值分布可以看出，主要流出食品饮料、家电等重仓行业。
第二个流出时段2020-02-21至2020-03-31，北向整体净流出约972.13亿，占2020-02-21持股比例6.35%，其中配置盘流出378.93亿，交易盘流出526.98亿，其它不显著席位66.22亿。整体流出持续了6周，期间单周最大净流出约420亿。配置盘与交易盘主要流出的行业较为一致。
第三个大幅流出时段是2020-07-07至2020-10-21，北向整体净流出约843.05亿，约占北向持仓市值4.33%，其中配置盘流出11.01亿，交易盘流出832.04亿。整体流出持续了14周，期间单周最大净流出约270亿。由于此次流出主要由交易盘贡献，配置盘与交易盘在行业与整体流入流出上有较大分歧。
从三个时期流出的行业来看，交易盘卖出了当时重仓的非银金融，以及成长、消费、地产产业链。配置盘主要卖出食品饮料、家电、电力设备及新能源，也都是时点的重仓股。因此我们有理由相信北向的减仓是按持仓市值占整体百分比去整体减仓的。从近一个月配置盘开始跟随交易盘卖出的角度，结合配置盘的流入低于往年、交易盘与2020年流出速度相当这两个信息来看，我们认为当前北向的流出从技术面角度与2020年初新冠疫情爆发导致的大幅流出最为相似。
1.3
行为特征
我们认为使用静态持仓比例对未来潜在卖出金额进行估算是比较合适的。我们假设这次北向抛售占静态持仓比例将落在第二阶段与第三阶段之间，即大于4.33%小于6.35%，因此不妨用此次抛售占静态持仓比例5%作为最极端的情况，这种方法兼顾考虑了持仓市值的变动与历次减仓绝对金额的不同。
当前北向整体持仓约为22791.92亿，根据上述情境假设这次北向流出金额或在1140亿左右，最差的情况下两类席位还剩1140亿-669亿（近期流出，截止至2022-03-16）=471亿左右剩余可卖额度。
进而我们认为北向资金将按比例整体减仓，重仓越多自然流出也越多。当前主要关注食品饮料、银行、新能源、医*、电子等行业。根据近三次北向大幅流出的幅度、行业偏好，我们可以测算北向极端情况下的流出情况。
用持仓市值占整体百分比进行加权，则各行业潜在流出金额=剩余可流出金额*持仓市值占整体百分比。各行业剩余可卖出金额如下：
另外我们也计算了历史上各周流出占市值百分比的增速，发现在北向流出占市值百分比达峰前伴随阶段性反弹会有长短不一的平台期、震荡回升期。我们认为可以效仿流出占持仓比例的做法，假设这次连续流出的幅度在第二阶段、第三阶段之间，持续时间大于第二阶段（5周）小于第三阶段（14周，其中有间断性回流与反弹）。因此不妨以6-8周作为连续卖出的中位数进行模拟。
截止至2022年3月16日北向资金已经连续流出2周，即最坏情况下或仍需4-6周去消化避险情绪。
1.4
为什么反弹初期易于钝化
三月开始的这一轮下行的主要驱动之一是外资在A股的全面流出，这种资金上带动的快速下行，第一波的短期低点往往来自于资金流出的反转，和空头的回补。而从16号开始，我们看到盘中北向不再有明显的流出，同时港股的空头成交占比开始下行，市场开始有所反弹。
在考察反弹延续性时，我们针对反弹中北向资金参与的情况做一大致观察：
16-17日的北向买入量，从历史上相类似的低点反弹日来看，相对属于中性。同时从资金类别来看，我们认为可能更多还是一些北向细分席位交易盘资金在买入。
通过对比几个超跌反弹的时点可以得出结论，16号的大反弹行情是内资主导的，北向只是没有卖出。17号流入量从历史上看也属于温和的放量。两天观察下来可以说北向在这一轮反弹中并不是主要推动方。
结合北向17日流向分时图，北向资金整体10点40左右开始先行流入，午后1点半开始加速入场，全天买入53.65亿。
结合大盘走势我们发现17日午后1点半大盘正在回落，并没有因为北向的流入而转向。另外，结合行业偏好的猜测是增量资金流入的同时，左侧底部提前布*的资金趁反弹流出，造成这次反弹北向资金流入弱于历史相似时期。
映射到行业上看，16日、17日流入量较大的行业更多在稳增长、地产后周期、消费电子与基建。这些并不是过去代表长期配置型外资持仓较为集中的板块。因此可能当下仍旧还未到全面且持续的反转，暂时作为第一波短期低点看待。
所以整体上我们认为从资金流角度看，2022年3月16日短期底部出现，但资金流入相对较弱。单从16日、17日两个交易日来看，北向只是暂停卖出，是由内资主导、短线交易类型北向资金跟随的超跌反弹行情。我们会等待市场波动率企稳、资金流入和基金仓位出现底部共振后的偏右侧加仓机会。
雪球定价浅析和对市场的影响
2.1
非保本雪球结构介绍
非保本雪球由于在震荡市场环境中可以提供投资者高票息，免去择时的痛苦，自2018年开始逐渐流行，并成为券商、期货子、信托等机构钟爱的一类衍生品合约。在分析雪球品种对市场的影响时，为简便起见，我们集中在标准雪球合约（非保本“大雪球”）上面，这类合约的简易定价方法请参见附录。
我们知道，雪球结构的特征是具有向上敲出，和向下敲入设置。这里针对以上合约，我们简要介绍一下不同情境下投资者所得收益情况：
2.2
情境假设：敲出敲入示例及对应收益率
情境一：中证500指数向上敲出
若某个敲出观察日标的价格超过敲出价格,则发生敲出事件，产品提前结束，客户收回本金并获得固定年化收益：
假设产品于第六个月底首次发生敲出事件，客户获得收益率=20%×6/12。
情境二：中证500指数敲入后敲出
若某个敲入观察日标的价格超过敲出价格,则发生敲入事件，敲入后中证500反弹并发生敲出事件，则产品提前结束，客户收回本金并获得固定年化收益：
假设产品于第六个月底首次发生敲出事件，客户获得收益率=20%×6/12
情境三：中证500指数未敲入且未敲出
若产品期限内中证500指数未发生敲入事件且未发生敲出事件，则产品存续到期，客户收回本金并获得固定年化收益：
产品存续到期，客户获得收益率=20%×12/12
情境四：中证500指数敲入后未敲出
若产品期限内中证500指数发生敲入事件且未发生敲出事件，则产品存续到期，客户损失部分本金：
产品存续到期，客户获得收益率=-18%
2.3
雪球合约中重要的六点信息
对于非衍生品从业人员，尤其是更多关注二级市场的投资人来说，实际我们并不需要了解雪球定价和对冲的全部细节。我们简要梳理了雪球合约中比较重要，需要了解的六点信息：
1、雪球合约的两个对手方：对冲方，主要市场参与者是证券公司、期货子、信托等，券商会通过“非保本收益互换”参与，期货子主要通过“场外期权”合约参与。
虽然雪球投资人在合约期内按时收到票息，很像一个固定收益产品，但实际上雪球的收益风险特征和固定收益产品完全不同，包括敲出和敲入条款：
2、向上敲出条款：在某一个敲出观察日敲出，合约将立即终止，这带来了本金的再投资风险。
3、向下敲入条款：当在某一个敲入观察日发生敲入，此时实际雪球变成了一个”看跌期权”，而雪球投资人成为该期权的卖出方，而简单期权的损益表告诉我们，看跌期权的卖方理论是承担全部损失的。那么当合约到期，股价未重新上涨至发生敲出，此时投资人损益完全取决于到期价格和期初价格的比较。
4、向下敲入线：对于二级市场来说，雪球更多是在向下敲入时可能对市场产生影响。标准雪球合约的向下敲入线一般在面值的72.5%-85%。
5、动态对冲：由于最坏情况下，看跌期权的亏损全部由投资方承担，对冲方必须通过动态对冲的方式，调整手中的标的现货或者期货头寸，使得自身始终保持风险中性。这也是雪球合约对二级市场产生影响的方式。
6、雪球产品现存量：目前券商和期货子公司作为最大的两个对冲方，并没有单独报告雪球品种的规模。我们只能从中证协场外衍生品交易情况报告中大致估算。2022年1月报告收益互换和场外期权名义本金合计2.04万亿。根据我们和代表性券商衍生品业务沟通的情况，其雪球合约名义本金大概占据场外衍生品名义本金的5%-7%，因此估算目前全市场存续的雪球合约大致在1000-1400亿元左右相对比较合理。诚然其中有不少非标准合约，例如无敲入保本小雪球，但为求简便，我们都从大雪球合约出发进行估算。
2.3
雪球敲入与市场波动的关系
雪球的挂钩资产方面，根据我们对市场调研沟通的情况，挂钩中证500指数的产品仍然占据绝大多数。主要原因在于对冲方在合约的绝大部分存续期间都是多头角色，而中证500指数期货的长期贴水会为对冲方提供额外的增厚收益。
雪球在向下敲入时为何会对市场产生短期波动？我们用MonteCarlo模拟了一支产品的Delta轨迹（更详细的Delta曲面请参见附录）：
该产品的向下敲入点位设置在0.85。可以看到，在指数价格处于敲入线（85%）以上的大部分时间段内，Delta和股价反向而动。也就是说对冲方处于“越涨越卖、越跌越买”的阶段，客观上起到了平抑股价、压低市场波动的作用。
而在不断下跌接近并突破敲入线后，Delta开始和股价同向波动，对冲方不得不跟随卖出部分多头持仓，因此短期放大了下跌波动。
最后一个无法从期权Greeks中看出的潜在影响，在于雪球合约的杠杆问题。如果投资人并未全额支付本金（这一点在期货子的场外期权雪球中较为普遍，券商大部分为全额本金），随着市场下行可能出现追保或爆仓的风险。
2.3
雪球敲入对市场的影响
如果我们需要估算雪球对市场可能的资金卖出影响，需要回答三个问题：
1、Q：市场上主流雪球产品的密集向下敲入区域在哪里？
A：由于目前市场挂钩中证500指数的标准雪球合约多数有6个月的敲出敲入观察期，因此我们可以假定当前存续的合约多数发行在2021年9-12月。取该时间段中证500指数均价的7216点，并假定市场现存合约平均敲入线为面值的72.5%到80%，我们得到在中证500的密集敲入区域为：5231-5772点。
2、Q：如果达到该区域，大致的卖出量会有多少？
A：虽然在前文中我们所模拟的Delta曲线，在敲入后会从接近2下降到1，但实际操作中券商交易台不会机械照搬Delta曲线来管理仓位，同时该曲线的陡峭程度会随着合约参数而改变（见附录中我们所做的Delta模拟曲面）。经过MonteCarlo模拟，我们取Delta平均下降幅度为30%-50%左右，较为合理。以40%中值计算，则卖出量大致在：1400亿元*40%=560亿元水平。
3、Q：如果卖出，对市场的影响？
A：影响方面，我们认为主要是方向和短期冲击两个角度。从方向上来说，近期中证500指数保持在6000点以上，平均日成交金额都在1000亿元以上水平。即使雪球敲入带来的卖出量应当不会带来过大冲击。同时，券商雪球合约往往在时间和点位分布上比较分散，冲击会更小。但短期看在敲入时期可能确实对股指期货基差产生一个瞬时影响。
固收+和FOF基金仓位变动对市场的影响
3.1
不同风险等级产品本次下跌回撤幅度如何？
不同风险等级的FOF来看年初至今都大幅回撤。根据不同FOF产品的基准指数，按照指数权益仓位(包括A股和港股)将FOF分为3类风险等级，其中在0-0.4的为偏债混合型,0.4-0.6为平衡混合型，0.6-1为偏股混合型。
整体来看不同风险等级FOF基金均大幅回撤，获存在除非被动降仓的可能放大市场波动。40%以下权益仓位产品收益中位数-4%，权益仓位在40-60%的平衡混合型最大回撤9.49%，权益暴露6成以上的偏股混合型更是达到-12.68%的最大回撤。
观察表现前十产品部分回撤也接近2%，理论上进入到部分仓位强平阶段。
同样对于固收+产品来说，不同风险等级固收+基金均大幅回撤。其中稳健型产品年初至今收益率中位数-1.27%，也进入了亏损；平衡型产品-2.89%，激进型（高权益仓位）产品年初至今最大回撤甚至接近10个点。如果我们估计债券部分一年能提供的安全垫在4%左右，那么回撤接近或者超过4%就比较可能触发止损降低风险资产（权益+转债）仓位。
观察表现前十产品，除前5只较为优秀有取得正收益的情况外，部分回撤也超2%。
3.2
固收+和FOF产品仓位是否有下降
对于固收+和部分稳健型的FOF产品来说，这类多以绝对收益为目标的产品在年初没有收益安全垫时叠加市场快速下跌，容易发生被动降仓的负反馈效应。
为了衡量产品的权益仓位是否的确进行了下调，我们通过基于净值量化模型测算固收+基金的仓位暴露情况，发现年初至今对权益仓位都有不同程度的下调。
对FOF产品仓位测算结果来看，不同风险等级的FOF产品年初至今都有不同程度的降仓，平衡混合型降仓幅度最大。其中偏股混合型当前仓位测算71.3%相比年初下调-7.6%；平衡混合型当前53.9%，下降13.1%降幅最大，偏债混合型当前24.2%下降-4.4%。
对固收+产品仓位测算结果来看，
不同风险等级的固收+产品来看年初至今都有不同程度的降仓，其中激进和平衡型降仓近-6%，稳健型-2%。
不同风险等级的FOF产品年初至今都有不同程度的降仓，平衡混合型降仓幅度最大。其中偏股混合型当前仓位测算71.3%相比年初下调-7.6%；平衡混合型当前53.9%，下降13.1%降幅最大，偏债混合型当前24.2%下降-4.4%。
3.3
降仓减持了多少权益资产规模？
去年在财富管理大背景下，有望替代银行理财的FOF和固收+基金站上风口，发行数量和规模都呈现井喷的状态，当前存量规模分别为固收+21102亿和FOF2325亿。
按照固收+当前21102亿和FOF目前2325亿规模估算，结合个基仓位测算，年初至今降仓分别卖出权益资产-693亿和-77亿合计-770亿元。
虽然出于风控及绝对收益考核目标，固收+和FOF在风险资产仓位上出现暂时的下降，但在市场波动率企稳后，我们认为这部分产品仍然是重要的潜在多头，具体仓位变动还有待后续持续跟踪。
风险提示
基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。
研报信息
发布日期：2022年3月25日
分析师：吕思江
执业证书编号：S1050522030001
邮箱：lvsj@cfsc.com.cn
联系人：马晨
执业证书编号：S1050122030020
邮箱：machen@cfsc.com.cn
量化和基金研究组简介
吕思江，量化和基金研究首席分析师，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。
马晨：金融工程硕士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
证券投资评级说明
法律声明
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新手弱弱得问下前辈，基金大盘在哪看？
回复2#太感谢你了！班主任！新手上路，多多指教。
如何选股：中线怎么选股票
你好，中线选股的时候主要考虑这么几个标准：1、所处行业属于朝阳行业，比如医疗健康、生物科技、教育、日用消费品等等行业，这也是巴菲特同志所说的长长的坡，有了长长的坡，才方便滚大财富雪球。2、公司财务数据，小编个人比较偏好净利润季度同比增长率高于50%的公司，如果净利润环比增长率明显加速的更好。3、基金持股，基金持股多意味着资金的认可，一般而言，基金持股的数据要大于5%为佳，另外港股通里面北上资金持股要在5000万以上，这些数据在数据中心里面都可以找到，之前小编筛选了一下，有800多只个股符合要求，从3500多只个股里面先粗选出来800多只个股，这一下子就降低了很大的工作量，是不是很有效?4、对于800多只个股再进行进一步的筛选，有知名机构入驻的。5、在筛选出一系列个股之后，那我们要进一步的从走势上面进行挑选，小编个人比较喜欢用的指标是创出一年新高的走势的个股，然后再从这些个股里面进一步的进行甄别。6、最后的最后，也是最关键的一点是要有些许的运气，毕竟未来是不可知的，运气非常的重要。中线炒股要看清大势。大盘在下跌时期不买，在调整时期也不买，只在上升期间才买入。不要过多的每天看盘。中线操作忌讳的就是忍不住经常看行情，不要因为短线的波动而改变自己的操作计划。要波段操作。注意一是要买跌，机会是跌出来的，千万不要追涨杀跌；二是要有严格的止损止盈纪律。中线的止损率为15%，达线就要出*；中线的止盈也要有目标，一般是当天的阴线达到前三根K线的底部时第二天就出货，也可以自定义止盈率是20%还是30%。不要满仓操作，也不要一次清仓。能够始终坚持半仓操作最好，这样进退自如，能够较好地控制仓位也就控制了各种可能发生的风险，同时也使买跌和补仓成为了可能。在出货时不要一次清仓，主要是因为全部卖出会使你忘记它，，等你看到它结束调整重新拉升时，股价已经高高在上了。我常有这样的感触。建立自己的股票池，只做熟悉的股票。要对各个板块的龙头股有所了解，并列入自己的股票池中，经常观察。在一波中级行情中总会有领涨板块，而领涨板块中的龙头股往往是涨幅最大的。风险揭示：本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策，不构成任何买卖操作，不保证任何收益。如自行操作，请注意仓位控制和风险控制。
基金大盘是怎么看的，在那里可以看到？
目前我国还没有编制包含所有基金的基金指数，只有以沪深股市上市交易的基金为样本编制的沪市基金指数和深市基金指数，从这两个基金指数的走势基本上能判断基金的整体走向，在天天基金网查询沪深基金指数的方法和步骤是:
1.登录天天基金网；
2.在首页上方点击"基金"；
3.在基金页面上方就有沪市基金和深市基金指数走势图；
4.点击其中任何一个走势图，就能看见该基金指数的k线图。
雪球圆来自桌：港股牛市下半场,买什么？
9月24日，“雪球美港股高峰论坛”在上海成功举。过去1年港股开启牛市盛宴，仅仅2017年以来，腾讯就上涨了将近80%，恒大、融创都有四五倍涨幅。雪盈证券作为本次活动战略合作伙伴，邀请了雪球人气用户“等着蚂蚁变大象”、“Conan的投资笔记”、“湛卢资产陈龙”和“静远轩”，一起交流“港股牛市下半场，买什么”? 以下是圆桌论坛实录，略有删改： 雪盈证券王星：谢谢大家，我们今天很有幸请到了台上四位嘉宾给大家做分享，我想首先请我们台上四位嘉宾依次给大家简要介绍自己怎么是入投资这个坑的，以及各位怎么评估自己的投资风格。 静远轩：大家好，我是乔轩，是静远轩投资基金经理，我的投资风格是以趋势投资加成长价值投资为主，再以事件驱动类投资为另一个主要的投资方向，再有一个是量化投资。我是在2007年大牛市的时候开始介入港股，到现在也有10年多了，这10年的主要操作都在港股进行。 等着蚂蚁变大象：大家好，我是深圳中恒星光资产管理有限公司高级投资经理王会昌，我大约在1995年3月份入市，那时候实际上只能炒A股。当时基本上一开始的风格和大部分投资者一样，追涨杀跌。后来吃了一些亏，也挣了一些钱。但是长期看，收益基本上盈亏平衡，后来读了巴菲特价值投资的书籍，转变了风格，这些年取得了比较不错的收益，起码我自己是满意的。我的雪球ID是“等着蚂蚁变大象”，实际上投资就是从小到大滚雪球的过程，和雪球这个网站的原意也类似。 湛卢资产陈龙：大家好，我是湛卢资产的创始人，之前我创了美港资本和优波资本两家私募基金。我做投资的起源，是因为2008年的时候，我身边最重要的一些朋友，前一年股票赚得特别HIGH，但那一年亏得特别惨，亏得要命了。我这个人呢，从小就有一种铁肩担道义的情怀，身边人亏得那么惨，我看不过去，就发自心底地想搞清楚股市这个玩意儿到底是咋回事儿，从此就走上了投资的不归路。我几乎把所有重要的投资典籍都研究了好几遍，看得最多的就是价值投资类的书籍，而且彻底领悟，所以从那个时候开始，我就成为一个非常纯粹的价值投资人。价值投资的核心理念早已融入到我的骨髓和血液，成为我身体的一部分，成为我日常生活中下意识的习惯。如今，我的工作目的很简单、很明确：打造一家中国最好的主流资产管理公司。我所有一切都是围绕这个理想在奋斗。 Conan的投资笔记：大家，我叫王卓玮，雪球ID是“Conan的投资笔记”。我做投资有十年了。基本上我们基金的仓位都拿了很长时间，我原来在基金工作，我们基金核心理念是认真选择好公司，希望可以做真正理解公司和企业家的基金，我们基金的投资人也比较有意思，基本上都是上市公司高管，很多都是我之前调研很长时间的上市公司高管，比如我们一直持有5年的A股上市公司光线传媒的前董秘和现任财务总监就投资了我们基金。 雪盈证券王星：感谢各位嘉宾，能不能第二个环节请各位嘉宾分别介绍一下在自己的投资生涯里做的最成功的一笔投资的故事，以及做的亏的最多的一笔投资的故事。 静远轩：今年来说，最好的是年初拿的广汇宝信，我做了一年多，前一半做套利，后一半做价值回归。今年一季度涨了一倍，其他都是很久以前的了。亏得最多的应该是2009年，我做港股的时候，因为2008年大盘暴跌，我顺势在香港赚钱了，2009年大反弹，我的脑子转不过来，继续看空，所以2009年大家都涨得很好的时候反而亏了。那个时候对我的影响非常大，那年也让我以控制风险为首要目标，一直到现在。控制风险首先是从整体的账户角度来说，比如说我现在以整体账户2%为单支股票亏损的限额。先以控制风险为主，然后再去买，换成股票应该买多少股，然后再来买。我也有对整体仓位的控制，比如在牛市的时候，如果我所有股票都亏，我能整体允许亏损6%，如果是熊市，会允许亏损2%、3%。 对于港股市场，我也有些自己的经验：1，港股是一个尿性市场，每年有一波行情，但行情完了一定要跑，否则就是过山车，所以一般对于行情和个股我都不会有特别高的预期;2，对于个股，我都采取上涨中减仓的策略，第一是降低成本，第二是防止价格涨不到目标价就掉头，香港流通性很差，在下跌时经常性流动性消失;3，对于涨起来的持股，很少会加仓。 等着蚂蚁变大象：刚才主持人说成功的经历，实际上作为我来说，在投资生涯中今年是比较成功的，因为这个市场的行情正好是赶上港股的内房大行情，而内房也正好是我这几年重点研究并持有的，最先启动的融创我没把握到机会，但我看到了恒大的机会，当时价格在五元上下，无论是买了等分红还是等企业发展都非常合适，业绩方面增长又非常确定，行业地位也有，当时我重仓持有这支股票。由于它回购和其他一些原因，大涨后我又分仓到金茂，金茂这家企业在我看是国企中的民企，品牌和管理都非常优秀，当时大约2.4进场，此后走势也验证了我的看法，现在我很大仓位在复星国际，这只股还在上涨的路上，远未结束。 如果说到教训，不成功的地方，其实早在1995年的时候我就赶上了一个大级别行情，就是519的暴涨，当时买的中山火炬，一两天从7元涨到18元，但三天内又跌回原型了。我觉得在集中和分散上，大家一定要把握好，价值投资有很多风格。在看到非常确定的机会时要集中投资，稳准狠地把握住机会，兑现以后，没有非常好的机会时，最好能够把仓位分散掉。比如今年这个行情，实际上对很多热门板块来说已经比较热了。在我看来，这时候已经收获颇丰的需要配置其他的行业，避免大回撤，不要因贪婪导致自己坐一个过山车，这是我自己总结的一个经验。 我觉得大部分人投资失败都死在确定性上了，投资失败的产品基本上和确定性有关系。确定性决定了你的投资是不是稳健的，正如黄建平黄总所说，确定性在一定条件下基本上能排除90%的股票。 湛卢资产陈龙：对我们做价值投资的来说，成功的投资真的很多，尤其如果你的投资经历足够长。其实若按投资收益的绝对数额来算，我最成功的投资出现在这几年。如果按收益倍数讲，我最成功的投资不在港股在美股，因为我们投资全球市场，美国市场、香港市场、新加坡市场、A股市场都有，我收益倍数最多的投资是美国市场的展讯通信，我们大概赚了15倍以上、不到20倍。其实这个股票本来可以赚三十倍的，但是中间有个小插曲，因为我跟他们公司内部人联系太紧密了，我差不多每个月要去一趟上海张江跟他们的员工聊一聊、喝个茶，或踢个球，期间深交了他们其中一位工程师，搞芯片设计的工程师，当然后来他离开了展讯。从他作为工程师的角度，展讯在成长过程中，有非常多问题，各种各样的问题。他反复地跟我讲，他们在一代代芯片流片、出货、量产过程中很多的问题，导致我心里有些不淡定，所以在股价从我们开始持有时1美元多的成本，涨到15美金以上、接近20美金的时候，我很不淡定地抛掉了一半!最后它以29美金被清华紫光私有化了，所以最后我们整体赚了15倍多一点。 雪盈证券王星：据我所知，有很多腾讯员工在很早以前就把自己的腾讯股票卖了，然后现在很后悔，经常有这种灯下黑。 湛卢资产陈龙：是的，当时为了感谢这哥们一直给我提供一些展讯研发的信息，在小米手机出第一款的时候，我把我弟弟花了半月工资送给我的小米1智能手机，给他寄过去，送给他。后来他跟我说小米手机这个问题、那个问题，我印象特别深刻。后来我想明白了，我们在投资过程中，对一家企业的分析，跟这家企业内部员工尤其是做研发的员工的角度完全不一样。因为研发上有很多Bug、很多问题需要他们去解决，他们负责这个事情，但是我们的角度是这个企业在整个行业中的竞争力，以及行业的发展速度和空间，以及企业团队的动力和能力有多大，很多维度评判一家公司的竞争力和未来发展水平。 最差的投资，我大概从2008年开始投资海运类公司，其实我找的肯定是这个行业，我很确信是这个行业里非常优秀、非常好的公司。但是海运这个行业从2009年开始的周期低谷实在太漫长了，到今年还没有走出来。所以在这个投资上，虽然到目前还很难判断这笔投资是不是失败，但是到目前，这么长时间过去了，大概从2012年我把仓位加到很大，到今天有五年时间了，这五年时间，我那支股票持有成本大概是6美金，到今天为止差不多还是4美金左右，我一直拿着。这笔投资其实还不是我认为最失败的，最失败的在于这个行业的另外一家公司，我个人尝试性投了点，因为这个股票先是跌掉了80%，再跌了90%，于是我忍不住，个人尝试性拿出十万美金去买了，结果这十万美金到今天只剩一万多美金了。 从这个案例开始，我就非常深入地思考投资当中最关键的问题在哪里，在分析价值的时候，我认为首先要把握的就是你一定要搞清楚这个公司到底是一个什么性质的公司。如果分大类，一类就是周期性很弱的，就是比较平稳成长或者快速成长的，另外就是周期性强的。周期性强的公司也有不同的特征，有的行业周期性太强了。有的行业周期性比较弱，有短周期和弱周期，行业不一样，即使行业一样，每一家企业的周期表现特征也不一样。我觉得搞清一家企业的周期发展、它的生命周期这一点对投资太重要了。 现在雪球上讨论很火热的房地产的龙头股公司，我觉得核心争论点还是要搞清楚它到底是一个什么样类型的企业。房地产龙头公司到底是周期性公司还是非周期性公司?如果是周期性公司，那到底是什么样的周期性特征?有的企业行业是周期性的，但在某一段比较长的时间内，企业本身的周期性特征并不明显，反而是成长性的特征。但绝不能因为企业较长时期表现出成长性特征，就彻底忘了它是周期性行业。我想，这个是我从最失败的案例中得出的一点总结。 Conan的投资笔记：我赚得多的是A股的光线，有7-8倍左右，但我觉得复星更代表我们风格。复星国际我买时在4.3元左右，现在16.9元，我不是特别看重股价，我看重这个公司是不是变得很强了。如果这个公司变得很强了，股价自然会涨很多倍。复星今年上半年利润是58亿，2012年的上半年利润是15亿左右，5年增长了3.8倍，我更加看重这个公司是不是真正变好了，而我对我自己的要求也是要真正理解这家公司具体是怎么运作的，真正理解这家公司的企业家。我觉得投资企业有时和结婚差不多，你千条百选最终其实是选一个最好的出来，我会努力做好选择工作。我在私募基金工作了1年多，做产业投资工作有小1年。复星的增长从来不是靠投资者实现，股价4.3元之后，做到现在16.9元，都是复星全体员工跟管理层自己一步步做上去的，股价增长我认为是次要的，真正重要的是公司质地是不是有真正改变。 失败的例子是2010年，那时候在新东方做分析师，当时我汇报的Boss的Boss就是现任新东方总裁。白天在新东方上班，晚上回家看股票，就是那种生活。那时候看李宁，去做了一次调研，然后又看到了安踏了，那时可以明显感觉安踏比李宁好很多。那时候李宁跌了10%，安踏涨了7%，价格差在18%左右，我当时明显感觉安踏比李宁好很多，一直考虑把安踏换成李宁，我现在把这个问题抛给大家，大家会怎么决定换不换。我可以告诉大家，我自己的结果，是没换，不舍得这个价格差，希望小一点再换。但李宁越来越差，安踏越来越好。我觉得李宁管理层比安踏弱不少，管理层是最核心的。但是其实两家公司财务估值是差不多的，当时李宁的财务可能还要稍微好一点。因为可能原来最早接触投资是从风投开始的，我其实想跟很多投资者说，看长远一些。从我自己的错误经验来说，你是否真正懂一个公司还是很重要的，所以大家应该把重点放在研究这些上市公司上。 雪盈证券王星：刚才听了三位第一波介绍，我听到大部分嘉宾都说自己的风格是价值投资，我想再请问一下，每个人可能理解价值投资有些不一样，我想请各位嘉宾聊聊自己觉得什么是价值投资，以及能不能真正做到价值投资，或者说做到价值投资，需要哪些特性。 湛卢资产陈龙：现在对价值投资不少调侃，我有点不服。怎么可以把价值投资定义为只看PE呢?价值投资不是只看PE的，因为价值投资其实最关键看的是价值的确定性，以及确定的价值跟市场价格的比较。当然价值有很多形式，对于这种周期性不明显的行业，持续稳健发展的公司，PE是一个合适的估值标准，但是对于周期性特征比较明显的，或者处于反转中的企业，或者处于生命周期后半截的企业，价值投资的估值标准都不太一样，不用PE。 雪盈证券王星：您觉得价值投资者会投资一家还亏损的企业吗? 湛卢资产陈龙：当然有可能!因为亏损的企业只要非常确定在反转、在变好，就有很大的投资价值。价值投资首先是要寻找价值的确定性，其次要寻找一个非常好的价格，这两者缺一不可。有一家公司如果现在是亏损的，但是你很确定它两年三年之后有一个非常好的复苏或者反转或者业绩表现，只要你很确定，你这笔投资就是价值投资，这是我的理解。 等着蚂蚁变大象：刚才我说到了确定性，我觉得价值投资是基于确定性的投资。而怎样才能提高投资的确定性，这又牵扯到能力圈的问题。我们要不断通过学习慢慢扩大提高自己的能力圈。提到价值投资大家肯定想到股神巴菲特，他是搞价值投资的鼻祖。但是最近发现有些价值投资者好像迷惑了，比如他投资了一些飞机运营商和科技股，他过去一直说他从来都搞不清科技股未来的现金流，而航空股从莱特兄弟发明飞机就没人赚到钱，现在他买航空股是因为他觉得一百多家的航空企业都倒闭了，现在基本上被垄断了，有了稳定利润，而科技股，他说苹果现在已经是人手一个，属于消费品范畴了，所以说他以八九十岁的高龄也是在不断扩大自己的能力圈，我们更应努力，投资是一个不断学习的过程，我们应该不断努力提高自己的能力。 至于刚才说的不是十倍PE，就不是价值投资了，我觉得这个说法也有些片面，至少我不这么认为，只要高确定性的都是价值投资。因为包括我自己来说，例如网络股和医*股，我现在通过慢慢学习，也基本弄明白了他的估值方法，它是一个市场占有率，现在不赚钱，但是将来会赚大钱的。比如京东和阿里在网购这一块，基本上处于垄断地位，别人想进去很难，马云和王健林打过一个赌，说未来网购会占总体消费的一半，而消费未来是一个几十万亿的市场，假如这一半被他两个分掉，这里面机会是巨大而确定的。所以说价值投资也不一定是非要去买一些低PE的票，还是灵活掌握的，这是我自己的理解，谢谢。 静远轩：其实对于价值投资，每个人都有自己的分析方法，索罗斯的宏观投资也叫价值投资，对我来说，个股价值投资我并不特别看重。首先我从风险控制角度去分析，然后以市场为首要，哪个市场表现好，反映的是市场整体经济的繁荣。在整个市场的基础上去选择行业，行业重要得多，在好的行业中，公司几乎都不错，抓龙头股就会获得不错的收益。比如今年的汽车和内房股表现很好，随便抓住几只里面比较好的龙头股票，都会获得很不错的收益。其实对我来说，市场的选择和行业的选择远比个股重要，个股的话在行业中就是选择大家都看好的行业中的“白马股”，你就可以超越绝大部分人。 最后一点，我从来不像这几位所追求的全垒打，能抓住十倍股。我把控制风险放在第一位，第一个问题王总问我投资最成功的股票，我一时在头脑里真的想不出来，一般来说我在控制风险的基础上寻找的是50-100%的获利机会，目标达到就走了，寻找下一个目标。 Conan的投资笔记：价值投资者这几年老被质疑，说白了价值投资者成绩不行，如果成绩很牛，不可能有人质疑，另外就是很多价值投资者虚报业绩。大家可以看巴菲特九十年代末，巴菲特特意发了500美元的小份额伯克希尔股票，很重要的原因是这个，现在中国所谓的价值投资者受到各种流派的质疑，核心原因是因为没有成绩。像投资人把钱给了一个人，我们五年十年前如果买腾讯、买复星是什么感受?如果我们买了长虹、诺基亚给人亏得一塌糊涂，你的投资人是什么感受。那些很有钱的上市公司高管他们什么感受?一个人的投资理念就是他的投资作品。 另外，很多价值投资者虚报投资业绩也是一个很主要问题，我认识一个FOF的负责人，是不投草根价值投资者的基金，主要原因就是过去很多价值投资者虚报自己业绩，比如自己没有一股茅台，说拿了茅台十几年，或者动不动说自己几倍收益。道理实际上最终是投资成绩，这和价值投资者这几年倾向于讲理念而不是讲实际成绩的，是有很大关系的。 雪盈证券王星：谢谢，因为我们这个论坛时间有限，在座各位都是很成功的，但是我们台下大部分是个人投资者，我问最后一个问题，如果现在各位推倒重来，回到过去，然后手里只了十万港币或者十万美元，在现在这个点位，你用这十万块钱怎么投资?非常简单地回答一下。 静远轩：我来分享一下，其实王总的问题另外一个意思就是在港股下半场应该怎么去做，在现在这种市场中怎么选择。对我来说，我一定要以趋势投资作为一个很重要的方面，加上价值投资，就是因为我不想去坐过山车，我要稳定赚钱，赚到的利润也是本金，不能再亏回去。所以对涨得很高的内房股、科技股、汽车股这三个很牛的板块，我是不追高的。特别是现在，我已经回避内房股了。对我来说，现在这种很高位的情况下，控制风险远远比获得利润要重要得多。所以现在如果让我选择，可能中国华融还在低位，ROE超过20%且每年保持30%的复合增长，包括中广这种ROE达到20%的电力股每年增长20%的情况下，过三四年，它远远会超过现在在高位的内房股。 送给大家我的操作系统中的最后一句话：“利润是上帝给的，风险是自己控制的!快就是慢，欲速则不达，放弃暴富心态，让资金稳定地获利!”，永远放在心上。从资金稳健的角度去操作，就会大大降低风险。 等着蚂蚁变大象：首先我有个观点和刚才一位嘉宾不一样，我认为价值投资并不一定代表低收益，高收益的就不是价值投资了。大约是在2015年的时候，大家都知道A股上去又下来了，港股也跟着走过山车。当年港股指数收盘好像涨了20%左右，我自己那年收益是97%。去年大家知道，港股基本上是4%、5%的涨幅，我收益是52%，今年到现在是300%左右。我不认为自己不是价值投资者，因为价值投资是基于确定性的投资，是在你买那一刻决定的，而不是风往哪里刮去做的。所以下半场买什么，我还是认为没必要过分追多，港股有很多股票，包括港股通里面有很多行业龙头还在估值底部，另外还有一些公司，就是港股有些小而美的细分行业的龙头，再往前我觉得也是会有机会。我觉得内资对港股的改变是一个长期而深远的过程，经济现在又比较配合，所以港股有可能走出一个比较大的行情。因为经济配合，所以大家要守住自己的优势能力圈，不要轻易被别人的收益吸引，在大涨后过份追高，相信未来热点会扩散。 湛卢资产陈龙：对投资风险和收益的预期一定要跟时间相匹配，所以我一定会给这十万元一个时间。假设这个资金是我自己的，今后五年十年都不会用，我肯定会选择我自己最深入投研过的、最确定的、爆发性强的几家公司，不会多，肯定不超过3家。这种投资只要你是深度研究找出来的、很好的公司将来一定会是收益非常好的，这是我自己的经验。这类公司我大概描述一下，我可能会选择周期性行业处于周期复苏拐点的一家非常好的公司，因为这种公司在复苏的过程中股价的冲击力非常大。还有可以选可能处于运营拐点的公司，确定它将来成长性会非常好，这样的公司如果选到了一定收益非常好。 但如果这十万元是我们的私募基金产品，我们目前对投资人的要求是两年以上封闭期，资金久期不算太长，但也不算太短，对于这样的产品的资金，我会大概三分之一买目前的金融股，银行为主的;三分之一买我上面说到的、自己非常看好的、爆发性比较强的公司;还有三分之一会留给我选出来的代表中国各个行业未来全球竞争力的龙头公司。我特别相信在今后十年、二十年，我们中国会是一个成长股(如果你一定要把成长股与价值股分开的话)投资的黄金时代。因为中国经济正在结构转型，明显的特征就是很多公司被淘汰出*，但是行业龙头、有全球竞争力的会越来越好。 Conan的投资笔记：我直接说人人网，最近这个股票比较特殊，因为会有一些并购，我发现9块好多人买。你看9块、8块的交易量是6块的四五倍了。这个问题每个投资论坛都问，但是你要真看，说完不看的，我历来感觉说一个股票，特别是分享一些我自己真正在买的，基本上没有人看，所以我觉得重点是要去看。 雪盈证券王星：谢谢大家，大家再次用掌声送给台上的嘉宾。
《香帅的北大金融学课》
一、金融的本质01：时间的价值02：资金的聚集03：风险的共担04：构建完整金融世界观：金融机构、金融工具、投资者决策、公司决策、金融监管创新机遇、科技金融二、金融的演化06：中央货币财政体系王的信用集中力量办大事民间信用薄弱民间投融资被压抑07：银行货币信用体系圣殿骑士团，扮演最早的银行角色分权制衡的信用体系美国13个殖民地是分权制衡，南北统一后又具有中央集权，所以有发达的金融市场08：金融中介交易的是“信用”（看不见摸不着），信息不对称银行、投资银行信用评级机构、金融监管三、银行111：货币信用货币的背后是国家信用的背后是国家的实力（即其他国家对该国的信心）比特币投机12：存款准备金（银行的放大功能）银行是小水库、放水的量13：基准利率（银行的放大功能）水的价格下调：发展过热、通货膨胀、老百姓疯狂把货币换商品、社会动荡上调：企业破产、银行坏账、硬着陆四、银行216：银行躺赚的秘密转换规模：吸收小存款贷出大资金转换期限：汇集不同时间的资金贷出固定期限贷款转换风险：承担违约风险2003-2013：银行黄金十年，经济高速发展、银行牌照限制（2000年40家）2013年以后：经济发展减速、放开银行牌照（现在4000家）、竞争加剧17：货基吸收零散资金投向银行间市场余额宝给银行敲响警钟18：非保理财绕监管：利用银行的吸收资金的优势通过信托等的合作投向高收益资产。基金051：基金是资管时代的王者本质：集聚资金，专业理财优势：分散化，专业化052：如何选择基金，二位坐标体系坐标1：投资标的-货基（流动性好）、股基（高收益）、债基（安全性好）、混基。坐标2：投资风格主动投资型指数型基金被动投资型坐标3看宏观牛市配置被动型、熊市配置债券型看行业选择自己熟悉并看好的行业看时机降息，债券的价格上升看品牌规模大的基金公司、银行系的债券基金053：私募基金比公募更高端少监管高激励基金经理的口碑很重要054：投资基金的坑抬轿子：基金间利益输送老鼠仓：基金经理对亲朋好友的利益输送上市公司与基金公司间利益输送055：央行降准导致债券价格上升十六：债务和债券人为什么借贷？突破自己的资金约束，做“力所不能及”的事情，就是要运用信用杠杆。债的本质就是信用杠杆。066：债权债务：可以量化和货币化的责任债务合同：标准化的现行契约，支持更复杂的社会信用关系债务机构：信用分布中心化，分工进一步细化融资是一门专业。067：债券标准化的债务合同，实现小额化，提高流动性“券”，一把刀切割庞大的债务关系。068：成本计算利息的本质：资金在时间维度的价值利率的本质：资金的时间价格费雪理论利息：现在消费与将来消费之间的选择利率：现在消费与将来消费交换的价格*限性：因极大简化，世界是复杂的发展快的国家的利率水平比稳态的发达国家利率水平高069：复利几何级的增长滚雪球,复利的模型中，不怕增长率小，就怕过渡波动，吞噬了增长。个人成长：1.01^365=37.78070：问答市场利率：基础利率**调控：干预利率**调控“汤平”短期的经济波动，但长期的作用有限。071：个人信用很值钱！信用就是资产，承诺换取资金周转资本化三大基础法律基础技术基础信用分，FICO中国信用的未来生活场景支付宝、微信降低惩罚机制运营成本不让用支付宝、微信072:中小企业融资难发债难：没有知名度，贷款难：没有抵押物德国模式：大行对大企小行对小企阿里京东模式：大数据073：李约瑟之问东西分流：税收与发债筹集时间不同契约关系不同074：信用卡的秘密本金减少，利息费用不变075：问答：房产税是否影响房价征税成本高，稳字当先收存量税难、收增量税易税率不会太高076：货币起源于债务债务以货币形式量化最早的央行：英格兰银行077：债务违约的必要性不存在绝对的欠债还钱永无止境的债权，债务，现实生活不存在刚性兑付的市场是扭曲的赦免债务帕累托改进078：债务螺旋-中国王朝更替朝廷维稳--打战、天灾--收税--债务关系恶化--加强征税-王朝更替079：不建议投债券散户少，流动性低利率的波动与宏观关系密切，但宏观很难判断十七、股票081：股份制不同的人取得经济利益一致性的制度安排罗马共和国的税收合伙人是现代社会股份制公司的雏形：永续性可转让性流动性082：法人：永生的财产拥有者法人和自然人一具有财产权利法人没有确定的终止日期。这种制度让企业长久持续成为可能083：有限责任的好处相当于为投资者买个保险，鼓励投资者投资084：中国股份制改革萌芽篇家庭责任承包制让大家吃饱饭富余劳动力发展乡镇企业，鼓励农民入股085：无限责任合伙制的优势因为无限责任，所以更好地参与企业的经营合伙人缴税，合伙企业不缴税基于协议设立，程序简单，法律约束低如果是有限合伙，则GP承担无限责任086：工业革命不得不等候金融革命股权风险共担、利益共享，规模化的经营降低成本087：风投塑造硅谷评估风险、释放信号。风投对其初创企业背书。带来商业人脉网络负作用：风投是高净值人群或机构投资者募资的，管理人为了冲业绩就有了拔苗助长的冲动088：股份制&合伙制股份制：朋友关系，重固定资本，有可能失去控制权合伙制：夫妻关系，重人力资本，有可能承担无限责任089：中国股份市场改革篇090：问答无关好坏，无关价值判断，**是中国市场的最大玩家公司是企业的一种组织形式。个人独资企业》合伙企业》公司阿里巴巴的合伙人制度：通过合伙人指派董事会成员控制企业091：中小股东的利益经济性权利参与性权利强势管理层代表了中小股东的权利092：中小股东的利益企业的长期战略&投资者的短期目标相冲突大股东、小股东、管理层各怀鬼胎093：A股与H股的价差秘密市场分割：俩市场资金无法自由流动A股无法做空A股有“壳”价值H股机构投资者占比大094：中国股份制改革完结篇双轨制非流通股：国有股、法人股以账面价值计价流通股市场价格计算095：问答十八、金融衍生品096:金融市场的“暗器”定义：期货，即标准化的远期合约套期保值风险转移投机套利交易的是某种商品未来的价格，这种价格会汇聚人们对未来某个商品的信息和判断。而且市场的流动性越好，也就是转手得越多，汇集的信息也就越多，就越能够正确地反映基础资产。价格发现097：商品不必是有形的，带来的第一次认知升级098：带来的第二次认知升级：交易不必交割099：散户交易衍生品的误区过于迷信价值分析过于激进，仓位控制不当以业余时间对抗精英100：A股入MSCI管理人：摩根斯坦利国际资本公司，简称明晟公司，管理规模12万亿，全球股市总市值1/6MSCI的投资者都是超大机构超级富豪，帮助更多资金进入A股A股影响短期影响有限：234支股票市值的5%纳入。直接资金流量有限长期影响深远：可倒逼中国股市改革。101：股指期货天使：套期保值，降低组合风险魔鬼：加杠杆的工具，放大损失加杠杆卖空整个市场，导致量价齐跌的流动性螺旋102：期权：对选择权进行对价期货：权利和义务是对等的、相连的期权：权利和义务分开，专门对权利进行定价103：互换互换的本质，就是一个取长补短的置换，让双方都受益。互换的背后是李嘉图的比较优势理论互换跟所有的衍生品一，风险转移重新分配的同时，也坑内产生新的风险点104：衍生品如何定价把衍生品和他的基础资产组成一个无风险的组合，得到衍生品价格所服从的微分方程十九、投资111：如何为风险定价风险可拆解为系统性风险和个体风险个体风险可抵消，也称可分散风险系统风险不可抵消，也称不可分散风险112：无风险资产针对无风险定基准：把不可比的绝对值变成可比的相对值各国的国债作为各国各自的无风险资产的替代物品113:股票、债券、房地产风险面面观股票行业风险经营风险债券违约周期：央行的官网可以查到M0M2指标，通常领先于经济周期，想象成水，水多就能更好的灌溉、水少就是旱灾。房地产增长：经济增长房价上涨衰落：城市衰落房价下跌114：中国股市大盘同涨同跌背后的秘密A股的股价更多反映的是系统性风险，非个体风险。股市大多反映系统性风险的是发展中国家，而个股和大盘走势相对独立的大多是发达国家发展中国家对投资者保护不力，投资者对公司披露的信息不够信任，交易行为更多受大盘的影响116：替资产估值绝对估值内在估值，资产所产生的预期现金流相对估值根据类似资产的定价估值对估值结果永远保持客观冷静的态度117：绝对估值，现金流才是王道现金流贴现法现金流：股东盈余，自由支配的钱折扣率：不确定性折扣率就越大利用近5年的平均增长率测算未来的增长率贴现率可以看整个市场的平均回报率118：相对估值，用市盈率找便宜资产个股市盈率与平均市盈率比较市场对一家企业的看好会推高市盈率超高市盈率则会产生泡沫120：CDR战略基金交易异地资产或者证券的凭证资本管制导致投资cdr与海外股票两者的差距不小121：投资组合理论马科维茨理论，抽象的风险转化成了可计算的变量122：夏普比率：寻找风险调整后的收益收益率与风险的比值，越大越值得买，超过1就不错SDR夏普比率123：资产定价理论132：有效市场理论是对的吗强有效市场定价是完美的，反应了所有关于证券、企业的信息。内幕跟监管是多余的半强有效市场内幕交易可以赚钱，监管是需要的弱有效市场某些公开信息没有纳入到价格里面有效市场是动态概念，有效无效是相对的133：有效市场理论忽略了什么有限套利你的套利行为是受到限制的，市场上错误的定价不可能完全被套利行为消失掉，比如AH股的价差非理性投资者投资者的情绪会极大影响判断人，才是市场的主角，不能忽略人的主观能动性134：投机之王：利弗莫尔的交易原则交易原则顺势而为原则基于对企业基本价值的判断，然后顺势金字塔原则顺着趋势买入卖出，等趋势确定就不断加码逆向操作当大妈都在聊股票的时候跟随龙头买行业的领头羊，追随最强势的股票道德的力量控制情绪情绪是交易的敌人知识勇气交易需要决断力重要的两点任何成功最后都是时代的成功持续最长的成功一定是道德的成功136：市场分割：不完美市场地理性的市场分割制度性的市场分割监管分割与监管博弈交易所的abs由于交易量小，所以就拼命搞创新137：涨跌停板能否降低市场波动以为最多跌10%，虚假的安全感助长了杠杆炒股的行为造成市场流动性枯竭，市场波动加大市场的压力无法释放，恐慌情绪被放大138：夭折的垄断机制中国的个股和大盘是同涨同跌的稳定的市场需要靠稳定的预期来运行，市场信心最重要139：威廉·江恩：技术分析鼻祖历史规律会不断重现个股在某个位置出现很久的盘整，就意味着这个价位获得了很强的支撑力原则把握投资者情绪当市场信念完全一致的情况下，就意味着没有新的资金入场，所以趋势扭转的可能性增大，这是该离场或转向。止损原则设置止损线保守投资不要过度交易不轻易改变立场分散投资140：涨跌停板为什么一直存在优点：避免恐慌情绪蔓延，减小过度波动缺点：造成价格发现的延迟141：散户的悲催别称：噪音交易者市场存在大量的、缺乏真正信息的交易者，会让市场形成一个反馈机制，导致价格越来越偏离真实的价值，造成了系统性的估值偏差中国的噪音交易者风险最大142：聪明钱：与泡沫同在当市场上一个浪潮来袭的时候，这个浪潮一定会滑行一段时间143：基金挤兑：大难临头各自飞144：巴菲特和芒格未来的大势在印度和中国第五大部分：公司决策自由主题自由主题
10只优秀大盘风格基金深度测评
雪球21年度十大新锐用户、22年度基金影响力用户，私企业主，经济学硕士，《基金投资全攻略》作者。早期靠创业获取主动收入，从17年开始，逐步将经营产生的余钱、闲钱，几乎全部逢低买入权益基金，从赚取主动收入慢慢向赚取被动收入过渡。价值投资践行者
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最近雪球话题哥推出10只大盘风格基金邀请网友进行测评，印象中近两年中小盘风格表现更好，大盘风格是否值得投资呢？我们今天就来聊一聊。
我们先来看看巨潮大盘和巨潮小盘指数近十年的表现。
2013年以来的十年中，巨潮大盘指数其实有7年战胜了小盘指数，而来自国证指数官网的数据表明，巨潮大盘全收益指数在国证指数官网有记录以来（2013.12.31-2022.12.31）的累计收益是116.60%，大幅超越了巨潮小盘全收益指数同期的累计收益65.94%。两个指数的走势详见下图。
因此，大盘风格其实还是很有投资价值的，尤其在2021和2022年连续两年大幅下跌挖了个大坑的情形下，大盘风格有望迎来不错的配置价值。
我们再来看看这十只大盘风格基金的详细情况。
十只主动管理型基金中，5只获得晨星三年期5星评级、5只获得4星评级。而易方达新经济混合还是2022年度晨星积极配置型年度基金奖得主。
晨星5星评级是按风险调整后收益排名前10%的基金，4星排名则是前22.5%的基金。如果按照我们更为熟悉的四分位排名，4星5星都是前四分之一的“优秀”基金。
晨星以专业视角按照“风险调整后收益”（MRAR）作为评价基础作出的评价结论，我认为可以为重要的选基参考。
没有最好的基金，只有最适合自己的基金。在业绩都很优秀的前提下，选择哪（几）只基金进行投资，更多的还是取决于我们对基金经理的投资理念和投资框架认不认同。
下面我们就对十只基金逐一梳理一下。
1、南方转型增长混合林乐峰
林乐峰是我较早关注到的基金经理，最初是因为投资了他管理的南方宝元债，后来是几位同时管理固收+和权益基金并且在权益基金中崭露头角时进一步关注到了他管理的南方转型增长混合。我当时重点关注到的其他几位股债俱佳的基金经理分别是易方达的张清华、林森，博时的过钧。
林乐峰在权益管理方面的标签是“均衡+稳健”，具体来说就是行业配置相对较为均衡，不在单一行业上押注过多；近两年的年换手率差不多只是100%左右的水平，与被动指数基金差不了多少；同时倾向于把预期反映充分的板块切换到预期较低的板块做动态再平稳，他主张“并不是每个阶段都要全力冲刺，更多的是要把体力分配好，在长跑中获得更好的成绩。”
林乐峰之稳在业绩上得到了充分体现，南方转型增长是上述10只基金中自2018年以来每个年度都跑赢了偏股混合型基金指数的三只基金之一（另外两只是华安安信消费和工银战略转型）。
在最近的一次线下私享会上，林乐峰表示2023年的股市可能会有不错的机会，一方面是因为股市从估值来看目前处于较为有吸引力的位置，另一方面是经济正在触底、未来会往上走，这使得A股上市公司业绩会有比较好的表现。他相信“美好的事情正在发生”。
具体到行业板块方面，林乐峰表示，如果经济在下行期，选独立周期的行业会比较好，但是如果经济在上行期，则倾向于选择跟经济周期相关度更高的板块，所以具有相对独立周期的“新半军”今年表现弱一些，这是大逻辑。
林乐峰眼中的“跟经济周期相关度更高的板块”分别是：
消费类，包括食品饮料和家电；带周期属性、跟中游制造相关的，包括化工和机械；成长方向主要选电子。
2023年林乐峰五大优先关注板块是：食品饮料、家电、化工、机械和电子。
2、易方达瑞恒灵活配置混合萧楠、王元春
萧楠大家都很熟悉了，他的标签是易方达“消费一哥”，代表作是易方达消费行业股票。易方达瑞恒灵活配置混合是他与王元春合作管理的行业配置相对均衡的基金，也可以称为萧楠在消费之外的“破圈”之作。
萧楠以精研商业模式、磨练“钝感力”、长期持有白酒、家电等传统消费板块创造超额收益而著称。2021年以后也在积极拥抱变化，比如2021年在易方达瑞恒灵活配置混合中配置了部分光伏、化工、计算机，2022年配置了煤炭、有色金属和化工等周期资源品种，使得易方达瑞恒灵活配置混合在这两年中均较大幅度地跑赢了单纯持有食品饮料等消费板块的易方达消费行业股票，并在2022年较大幅度在跑赢了同类产品，初步展现出了“破圈”的能力。
在易方达瑞恒灵活配置混合2022年四季报中，萧楠和王元春表示，“未来较长一段时间，宏观经济将沿着两条主线交替演进：一条是国内宏观经济的复苏，一条是美元加息周期逐步走向终点。这意味着对于内需和美元相对敏感的品种将会具备较高的配置价值。因此我们在四季度也逐步沿着这两条主线，调整了我们的持仓结构。我们增持了焦煤，减持了动力煤，并增持了对经济敏感的铜、铝等板块。同时，我们优化了偏后周期的消费品的配置，更多地配置在对宏观经济弹性较强的品种上。” 易方达瑞恒的换手率2021年和2022年分别只有99.82%和132.83%的低水平，但与易方达消费行业股票长期保持着30%左右的超低“钝感”换手率相比，易方达瑞恒还是变得“灵活”多了。
易方达瑞恒灵活配置混合在10只基金中还是具有最高的行业集中度，从2021年报和2022年中报披露的数据来看，持仓第一行业占比基本上都是40%左右的水平。较高的行业集中度预示着基金未来的波动可能会比较大。
3、易方达新经济混合陈皓
陈皓与张坤和萧楠被称为易方达“三剑客”，与张坤和萧楠长期聚焦食品饮料不同，陈皓的视野则要宽广得多，投资策略似乎也更为灵活。
陈皓的投资策略是中观行业比较和自下而上的个股选择，着重投资于中长期成长趋势显著的行业、以及其中能够受益行业增长而有较大盈利和市值增长空间的个股。
我们来看易方达新经济混合近五年的持仓行业变迁图，前五大行业是电子、计算机、医*生物、国防军工和电力设备，虽然近两年也会重仓持有食品饮料行业，但总体来讲前述五大“新经济”行业基本上一直保持了50%以上的仓位配置。
易方达新经济混合的换手率近几年是趋于下降的，从2017年的400%左右逐步下降到2022年中160%左右的水平。
但从行业构成来看，陈皓的调仓还是颇为积极的。而中观角度的行业调仓为2021年贡献的超额收益最为突出。易方达新经济混合在2021年春节前对白马股进行了及时减持，同时提升了新能源等成长板块的配置。2021年三季度又降低了对新能源车和光伏产业的配置，较好地控制了回撤。2021年易方达新经济年度回报35.69%，Choice数据显示同类排名居于前6.35%的水平。
而易方达新经济的年度回报也极为稳定，除2018年略逊于偏股混合型基金指数外，之后每个年度都稳定跑赢了偏股混合型基金指数。
4、华安安信消费混合王斌
王斌的能力圈并不仅限于消费，这与他曾经担任华安研究员体系的制造组长和消费组长、曾深度跟踪汽车、家电、建材等行业有关。
王斌的投资框架包括三个层面：一是自上而下选择优质赛道消费和制造，二是自下而上选择被低估了的成长性公司，三是行业均衡配置，2021年年报和2022年中报显示，华安安信消费混合的第一行业占比都只有10%出头，与南方转型增长一起，是10只基金中第一行业占比最低的两只基金。
简言之，王斌的标签是“均衡+成长”，长期聚焦于“大消费”+“大制造”，投资被低估的成长性，走出了一条能涨抗跌的投资路。
华安安信消费混合与南方转型增长一样，两个均衡“尖子生”2018年以来全部年度都稳定跑赢了偏股混合型基金指数。
5、万家颐和灵活配置混合章恒
这只基金在10只基金中最具特色，2020年章恒接手管理之前，是偏债混合型基金，章恒接手之后是偏股混合型基金，几乎把股票仓位都打到了90%以上。
从偏股基金一起比较的角度，虽然章恒接手这只基金时间还不到三年，但可供比较的全部偏股基金收益都是章恒创造的，放在一起比同时段的收益，没毛病。
万家基金可圈可点的基金经理还真不少，比如我自己持仓中就有乔亮、莫海波，更不用说去年包揽权益冠亚军的黄亮，还有李文宾、黄兴亮等其实都挺有知名度的了。
章恒是位从业经历近16年的投研老将，2007年4月起分别在东方基金、天弘基金和万家基金担任研究员和基金经理，2016年2月至2018年8月有过一段“奔私”的经历，2019年1月重新回到万家基金，2020年5月14日起担任万家颐和基金经理，目前在管基金98亿元。
章恒2020年5月开始管理的万家颐和，一季度的股票仓位只有41%，即便这样当年也获得了同类排名良好的业绩；2021-2022年两个完整年度同类排名均为优秀，2022年更是获得同类排名第7的业绩，显示了不凡的实力。
章恒在财富号对自己的介绍是这样的：“擅长寻找变化中受益的行业，自上而下，景气行业洞察者，均衡成长风格。提前埋伏价值有待挖掘的公司，乘胜追击有进一步上涨空间的标的，尽可能为投资者带来稳健收益！”
简单总结他的投资框架就是：自上而下选择景气行业，左侧布*低估值个股。
章恒描述自己的投资风格均衡成长。不过从2021年年报和2022年中报数据看，万家颐和持仓第一行业占比为33-39%，与“消费一哥”萧楠管理的易方达瑞恒相若。2022年四季报显示，万家颐和前十大持仓集中度为68.78%，而前十大重仓股中，第一行业煤炭占比高达53.27%，第二行业非银金融占比28.37%，第三行业占比18.36%。较高的行业集中度实际上使万家颐和进攻性较强，未来业绩的波动也可能也会大一些。
6、国富深化价值混合刘晓
国富是一家“小而美”的基金公司，在管资产排名在10只基金中垫底，但公司不泛优秀、通透而业绩稳健的老将，我自己摊大饼的持仓里就有该公司赵晓东、徐荔荣和徐成管理的基金。
刘晓是国富“土生土长”起来基金经理，2007年就加入了国富基金，曾担任大制造领域研究员，研究覆盖机械、电力设备、煤炭、电力等诸多行业，2017年开始担任基金经理，代表作就是国富深化价值混合，近几年因业绩突出而声名鹊起，我前面所做的统计显示，2018年以来国富深化价值混合除2022年业绩略微不及偏股混合型基金指数外，其他年度均稳定跑赢了偏股混合型基金指数。
刘晓的标签是“均衡+成长”，偏好大盘成长风格。
她的主攻方向是寻找成长机会，在刘晓看来，寻找成长机会特别是超预期的成长机会，一直以来都是市场中最好的进攻手段和防守姿势，但她理解的成长机会并不是狭义的，包括传统价值类行业在内的各行各业都有出现成长机会的可能。因此她在行业上没有特别的偏好或排斥，会自上而下与自下而上相结合进行选股。
她的持仓风格非常分散，前十大重仓股集中度长期保持在20-30%的水平，第一重仓股近几年通常也就是3-4%的水平；从行业构成来看，2021年年报和2022年中报显示的第一重仓行业占比为16-19%，在10只基金中仅高于南方转型增长和华安安信消费，行业集中度偏低。
在权益仓位上，富国深化价值几乎一直保持着85%左右的偏乐观的仓位，刘晓试图用这种中性策略来规避择时风险。
可以说成长是她的矛，分散和均衡是她的盾，希望藉此为投资者创造较好的持有体验。
7、工银战略转型股票杜洋
工银战略转型股票是10只基金中业绩是最好的，也是自2018年以来每个完整年度都跑赢了偏股混合型基金指数了的。根据Choice数据，截至2023年2月27日，如果放在近三年的维度，工银战略转型在全部主动股票型基金中业绩排名第5，算是顶尖的业绩了，不过截至2022年12月31日该基金规模也只有30多亿的规模（A、C份额合计），说明当前的投资者并不追“星”，还是显得更为成熟理性了。
我摊大饼的基金中有原来袁芳管理的工银文体产业和可以投资港股的工银圆兴，原想袁芳离任后她的代表作工银文体产业可能会由工银“一哥”杜洋接手，不知道工银出于何种考虑把工银文体产业交到了名不见经传的修世宇手中，这下与杜洋就“擦肩而过”了。
要用简单的几句话概括杜洋的投资风格和框架有点难，因为他管理的几只产品从年度回报来看差别有点大，感觉好像不是一个人管理的。
以工银战略转型、工银战略新兴和工银稳健成长为例，2022、2021和2020年年度业绩首尾差绝对值分别为26.38%、29.84%和77.19%。
再看三只基金最新公布的前十大持仓，工银战略转型与工银稳健成长有两只成份股重合，分别是中国建筑和成都银行；工银战略新兴则与其他两只基金没有一只成份股重合的。
但仔细梳理还是看得出一些逻辑的：
工银战略新兴专注在成长股和新经济领域，业绩弹性较大，在三只基金中呈现出较高的换手率，似乎更具有“锐度”；
工银稳健成长基金紧盯大盘风格，换手率居中，长期呈现大盘价值或大盘平稳风格；
而杜洋管理时间最长的工银战略转型基金显得灵活变通，会在风格、行业里轮动切换，但同时又是三只基金中换手率最低的和业绩最为稳定的。
从工银战略转型近五年的持仓行业变迁图也大体可以看出杜洋在行业方面的能力圈，应该覆盖了国防军工、公用事业、计算机、电子、机械设备、电力设备、传媒、医*生物、银行、房地产、建筑装饰和建筑材料等领域。当然大型基金公司有个好处，就是具有强大投研团队，他们的研究成果可以借鉴，甚至可以直接拿来为基金经理所用。
工银战略转型所呈现出的结果是杜洋所管理的基金中最好的。相对均衡的行业配置，较为积极的、较长周期的行业轮动为工银战略转型带来了骄人的业绩。希望这样的管理策略能够为投资者继续带来更好的回报。
8、招商制造业混合王景
老将王景曾在2014年同时获得股票基金金牛奖和债券基金金牛奖，目前除了管理权益基金外，还同时管理偏债混合型基金，与南方基金的林乐峰一样是一位不可多得的股债能力俱佳的基金经理。
凡是管理过债券基金的基金经理，通常都注重宏观研究能力，这种能力与深度研究个股的能力相结合，就有望在权益基金管理中创造佳绩。
总结起来，股债能力俱佳的基金经理基本上都是“自上而下赚货币政策的钱，自下而上赚企业成长的钱。“
王景曾说过，拉长到十年的时间看，每个市场大切换，她都跟上了市场的节奏。“这背后主要的原因是，我看过很多行业，对每一个行业的逻辑和框架都理解透彻，积极发挥自上而下的宏观策略能力。"
招商制造业混合是制造业主题基金，王景也同时注意行业配置上的相对均衡，以此来应对市场波动和控制回撤。
从招商制造业混合所展现出来的情况，基金在行业集中度、个股集中度等方面均显得中规中矩，换手率呈逐年下降的趋势，2022年中报显示的换手率仅106%。
自2018年以来，招商制造业混合仅在2018年小幅跑输了偏股混合型基金指数，其余完整年度均跑赢了偏股混合型基金指数，业绩稳定性还是不错的。
可以看出王景总体来看是一位风格较为稳健的基金经理。
9、易方达行业领先混合冯波
冯波是一位相对比较低调的基金经理，较少接受访谈系统阐述自己的投资理念和投资框架。不过2021年1月18日发行他作为拟任基金经理的“易方达竞争优势企业混合”时却创出了迄今无人可以企及的单日认购金额近2400亿元的“爆款”记录。
易方达行业领先混合是冯波于2019年底就开始管理的基金，也量他管理时间最长的一只基金，因此这只基金也是他的代表作，截至2022年12月31日该基金规模仅18.95亿元，比2021年初发行的易方达竞争优势企业混合的140多亿元（A、C份额合计）低了不少。
冯波主张多做研究、少做博弈，在财富号个人主页上，他对自己的介绍也是寥寥数语：“易方达副总裁，善于选择较高竞争壁垒，具有独特竞争力的企业，能长期、持续、稳定地实现盈利增长，力争带来投资收益。”
分析易方达行业领先混合，基金长期保持较高股票仓位运作，持仓主要以大盘价值风格为主，行业配置较为分散，前十持仓个股集中度50-70%、有逐年降低的趋势。
易方达行业领先自2018年以来每年的业绩均为良好至优秀，近五年的业绩总体还不错，但在10只“学霸型”基金中处于垫底位置。
10、民生加银研究精选混合蔡晓
蔡晓的标签是“基本面+量化”，通过将人在基本面研究上的智慧与量化模型的理性和纪律性有机结合，尽可能稳健地提升投资收益和有效地控制风险。
蔡晓拥有宏观、量化、策略、基本面投资等全面的投研经历，同时具备深厚的跨行业研究功底。投资框架上，蔡晓“自上而下定方向，自下而上选个股”，他重点挖掘具备高稀缺特征、产品和服务有强粘性、同时符合他对当前市场核心矛盾判断的投资标的。
在财富号个人主页上，蔡晓的简介是这样的：“量化投资、阿尔法投资笃行者，擅长获取长期可持续的阿尔法收益。代表作：民生加银研究精选。”
投资风格方面，蔡晓强调均衡布*，不押注单一赛道，个股集中度适中，换手率自2018年以来呈逐年稳步下降特征，整个的投资风格更趋稳健。
民生加银研究精选在全部10只基金中近5年累计回报仅比易方达行业领先略高，从2019年以来各个完整年度均实现了对偏股混合型基金指数的超越，显示了较高的稳定性。
梳理完基金经理的投资理念和投资框架，我们再把目光回到10只基金的2018年2月24日以来的投资绩效上面。详见下图。
业绩前三分别是工银战略转型股票、华安安信消费混合和易方达瑞恒灵活配置混合；
评价主动基金指标信息比率最高前三分别是华安安信消费混合、工银战略转型股票和易方达新经济混合；
评价年化收益率相对最大回撤性价比指标夏普比率最高前三是工银战略转型股票、华安安信消费混合和南方转型增长混合（万家颐和因2020年以前表现为偏债混合型基金，参与比较不合理）；
业绩相对偏股混合型基金指数的稳定性前三分别是华安安信消费混合、南方转型增长混合和工银战略转型股票。
基金举例和评述仅供参考，不构成投资推荐。
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