养老目标基金属于第几个支柱(老龄化社会激发养老保险产品新需求)

老龄化社会激发养老保险产品新需求

北京8月7日，随着我国人口老龄化程度的加深，养老金体系亟待进一步完善。目前，我国社会养老体系是：以基本养老金为主的第一支柱；以企业年金、职业年金为主的第二支柱；个人税收递延型商业养老保险和养老目标基金的问世，则标志着酝酿多年的个人养老第三支柱正在形成。扩展阅读：【保险】怎么买，哪个好，手把手教你避开保险的这些"坑"

养老基金有什么新改革？

养老基金投资的四个核心原则据统计，未来十年，中国养老金规模平均增长速度将超过15%，预计到2025年，总规模有望达到人民币45万亿元。同时，老年人群体扩大增强了多样化的养老服务需求；现存三大养老金支柱规模尚无法支撑起庞大的养老市场，进一步优化养老金管理模式势在必行。谈及探寻我国养老目标基金投资，有业内人士指出，“养老不等于保本，如果投看似安全的产品，不做投资，其实是没有收益，无法应付长寿风险的。欧洲是国家保本，保险的模式，就是大家躺在国家的身上，啃老的方式。”在该业内人士看来，我国养老基金投资需要包含4个核心要点，“首先是长期，应鼓励长期持有、长期投资、更重要的是长期考核；如果实行‘长钱短考核’，是很难有好的收益的。第二点是以资产配置为核心，锚定大类资产的配置范围及比例，才能取得更好的效益。第三点是重视权益投资对资产增值的作用，同时对权益投资予以一定限制。最后，应充分考虑投资者的年龄、预期寿命、风险承受能力等特征及养老基金的领取安排，包括生命周期等产品的特点，都是符合不同年龄的投资者进行投资的。”公募基金是养老金投资的主力军从境外经验来看，在美国，公募基金服务了整个养老的体系——个人养老金制度建立30年来，与公募资金的联系非常紧密。在我国，截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各类养老金超过1.47万亿元。据有关部门披露，社保基金自2001年以来的年平均收益率达到8.37%，企业年金自2007年以来的年平均收益率达到7.57%。公募基金作为社保基金、企业年金和基本养老金的主要管理者，为养老金的保值增值做出了重要贡献。显然，公募基金在养老金的管理上扮演了非常重要的角色，也必将成为养老金投资的主力军。有业内人士指出，“我们觉得是因为公募基金全面借鉴了境外制度的规范，是金融行业里监管最严格的行业。公募基金的制度核心是基金法，与基金法配套的一系列信息披露、托管制度、投资者资金安全的销售机制，都是公募基金的优势。公募基金不刚性兑付、不保本保底，因此公募基金发展以来，从来没有发生过重大事件。”此外，资金安全性的问题在国内受到了更高的重视。“不同于现在市场上其他的理财产品，公募基金财产独立于基金管理人自有财产，不进入基金管理人的资产负债表，基金管理人经营出现问题不影响持有人权益，投资者资产是不会受到伤害的。此外，公募基金与托管人的受托关系，在中国是高于国外的。国外没有连带责任，但在中国如果管理人出了问题，托管人对基金管理人的投资进行监督，复核基金净值，托管人具有赔付责任，进一步保障持有人权益。”

第三支柱养老保险，理念？

第三支柱养老保险指的是个人税延递增型商业养老保险，和第一支柱的基本养老保险以及第二支柱的补充养老保险（据企业年金或职业年金）共同组成我国社会养老保障制度的三大支柱。

如何助力养老“第来自三支柱”？

8月6日，证监会核发首批养老目标基金，分别是华夏基金、南方基金、嘉实基金、博时基金、易方达基金、鹏华基金、中欧基金、富国基金、万家基金、广发基金、中银基金、银华基金、工银瑞信基金、泰达宏利基金共计14家基金公司的14只养老目标基金。对于这一新型投资工具，投资者该如何看待？养老目标基金怎么投？对A股市场有什么作用？新华网财经部推出系列策划《透视养老目标基金》，分别为：《公募助力养老“第三支柱”》、《安全与收益可以“双赢”吗？》、《“长钱”或适当熨平A股短期波动》和《如何树立养老投资观念？》。随着我国人口老龄化程度的加深，养老金体系亟待进一步完善。目前，我国社会养老体系是：以基本养老金为主的第一支柱；以企业年金、职业年金为主的第二支柱；个人税收递延型商业养老保险和养老目标基金的问世，则标志着酝酿多年的个人养老第三支柱正在形成。养老目标基金致力于帮助投资者解决养老难题，作为养老金境内投资管理主力军的公募基金也将迎来发展机遇，养老金市场将稳定扩容。来源：澎湃新闻网

属于偿二代第一支柱，定量资本要求的有哪些

寿险合同负债评估，中国偿二代是一套科学的监管体系，推动行业不断提升风险管理能力，也为其他新兴市场提供改革经验、市场约束机制等多个方面，具有中国的原创性贡献、三支柱的逻辑关联。多轮定量测试结果表明，实现了预定的建设目标。　　偿二代在采纳国际通行的三支柱框架的同时，在风险分层理论、风险综合评级（IRR），充分体现了中国新兴保险市场的特征、资产负债评估框架、风险管理要求与评估（SARMRA）　　偿二代建设的目标是要科学准确的计量风险并提高对风险的敏感度

最近全网刷屏的“养老目标基金”是什么？

2021年以来，关于养老基金的话题越来越热，其中，“养老目标日期基金”在不同的场合被屡次提及。包括在前几天的央视新闻上，以及2021年证监会系统工作会议上，都强调了关于个人养老投资公募基金政策落地的预期：

（source：财联社&CCTV）

具体涉及到税收递延政策会在本文后面具体阐述，首先我们先来了解一下什么是”养老基金“，以及为什么我们国家会这么重视。毕竟跟着政策走，一定不会出错。譬如上一次政策导向的科创主题基金成立以后平均收益都超过了200%，那这一次的养老基金又会有什么不同和亮点呢？

首先我们先说目前的养老保障。我国现在是以第一、二支柱基本养老保障为主体，职业养老和个人养老辅助的养老保障结构。说简单点就是大伙儿比较熟悉的基本养老保险、企业年金。

原本好好的，但随着人口老龄化趋势的日益加剧呀，我国现行养老金体系面临越来越多的挑战，退休人员数量增加使基本养老金面临严重的支付压力，同时劳动人口相比退休人员数量的下降也造成养老金替代率不断下降。打个比方就是：养老金是一个大水缸，喝水的人越来越多，但是补水的人越来越少，久而久之这个水缸就会面临枯竭：

（source：wind）

上世纪90年代5个人养1个人，下降到2018年底2.66个人养1个人。中国社科院去年4月发布的《中国养老金精算报告2019-2050》指出，随着养老保险单位缴费比例和社保缴费基数的下调，未来几年养老金很难维持当前的上涨速度，最后到2035年将耗尽累计结余。

所以，在当前阶段，补齐第三支柱发展短板已经成为我国养老金制度改革的迫切需要。第三支柱又是什么呢？即：家庭或个人为目的储蓄性年金计划。其中今天的主角“养老目标日期基金”就是该计划的代表。

接上文，面对困境，国家需通过相应政策，让个人自愿参与养老金第三支柱，鼓励个人积累养老金和增加投资收益补充个人养老金，这样才可以保证养老金充足性、建立健全和可持续发展的养老金体制：

（source：wind）

说白了就是希望我们能够在年轻的时候、壮年的时候，就要开始为自己的养老生活进行积极储备。那么如何让我们心甘情愿的去做储备行为呢，一方面，由**提供税收激励，如果我们参与了养老基金的购买，可以享受相应的税收递延的减税政策。而另一方面，就是通过追求养老目标而设立并采取相应投资策略的公募基金。他们的特点是什么呢?

1) 按照监管部门的规定，目前养老目标基金都采取FOF模式运作，也就是属于基金中的基金，非直接投资股票债券，而是投资于基金，起到风险再分散，满足养老资金理财需求，追求养老资产的长期稳健增值。。

2）以投资者退休日期为目标，根据不同人生阶段风险承受能力进行投资配置的基金。这里有一个基本的假设是投资者随着年龄增长，风险承受能力逐渐下降。因此，随着所设定目标日期的临近，基金会逐步降低权益类资产（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非权益类资产（货币基金、债券基金等）的配置比例：

（source：wind）

随着退休时间临近，投资组合的风险逐渐降低。这个也很好理解，临近退休，需要花钱，需要更保守，资金的安全性和流动性需要放在更重要的位置。

3）有明确的封闭期。目标日期基金多以退休日期命名，一般会每隔5年设置一个基金。比如“目标日期2035三年持有基金”就主要是为将在2030至2040退休的人群设置的，最低持有三年的基金。为什么要封闭一定期限呢？对此，笔者曾多次提到，基金赚钱基民不赚钱的现象在我国一直存在，其中一个重要的原因就是基金投资者持有时间过短，设置一定的封闭期不仅从投资上有利于养老目标的实现，也能让投资者实际受益。

4）对管理人要求更严格。与普通的FoF相比，养老目标基金对管理人、基金经理、子基金的要求更高，比如普通FOF对管理人无特别要求，但养老目标基金要求公司成立满2年、公司治理健全稳定、投资研究团队不少于20 人、成立以来或最近3年没有重大违法违规行为等等。

通俗地讲，不是什么公司都能参与，不是什么基金都能叫养老目标基金，都是需要较高的条件，需要监管部门专门审批的，基金经理也都是**挑一选出来的优秀管理人。

5）资产配置更加严谨，打造最佳风险收益比。相信大家也会把养老目标基金和商业养老保险进行对比。譬如，年金险的收益是确定性的，分红险由确定收益+超额收益两部分组成，很多人选择买养老保险更看重的是它稳定的部分。养老基金不承诺保本，但是收益的弹性也会比商业养老保险更大：

（source：wind）

来自wind数据显示，截至2020年10月14日，成立满一年的基金（不满一年，时间太短不纳入统计）一共有68只：所有成立满一年的养老基金成立以来年化回报率平均为18.68%，我们再来看风险指标，上述基金年化波动率平均值不到10%，最大回撤平均也只有8.32%。风险收益比也处于极好的水平，全部基金成立以来的夏普比率都超过了1，平均值达到了1.82。

6）未来发挥税收优惠政策的激励作用。目前，税收优惠模式已经开始试点，设置了税前扣除上限，并对领取方式和提前领取等进行了约束。总体上的政策设计较为完整，但具体细节上有改进空间。比如在缴费方面，目前中国有大量人口的月收入未达到个人所得税起征点，无法享受缴费环节的税收优惠；在税前扣除标准方面，每月1000元的税前扣除上限相对较低，对中高收入人群的激励作用相对有限。未来税收优惠政策仍然是推动第三支柱养老金发展的核心动力，因而税收优惠政策的改革必不可少。以下是试点地区的税收优惠方案：

（source：wind）

具体的政策落实，笔者预期很快就会到来。近期政策风猛吹，而且在2021年的证监会系统工作会议上已经就政策纳入日程。大家可以试想一下，买基金的同时又给了我们税收的减免，其减免的部分可以理解成买了养老基金的直接收益呀。

长期以来，由于养老金体系不完善，国民依赖“储蓄养老”，而随着第三支柱养老金的建设，国民的巨额储蓄或将释放，有助于扩大内需，在双循环的消费环节发力。截至2018年，中国国民储蓄率更是高达44.18%，远高于世界国民总储蓄率26.71%。随着第三支柱养老金的建设，国民将逐步降低对“储蓄养老”的依赖。结合更为强劲的消费升级需求，居民巨额储蓄或将释放，用以扩大内需，进而畅通“双循环”中的消费环节：

（source：wind）

更加重要的是，第三支柱养老金的壮大与入市，将成为资本要素市场化流通的重要环节，推动A股机构化的同时，也将推动资本市场向长期投资与价值投资转型，实现A股长牛。从海外经验来看，以养老金为代表的机构化进程是大势所趋，因此第三支柱养老金的入市将推动A股的机构化进程：

（source：wind）

税收优惠将第三支柱个人养老金缴费长期锁定在养老账户中,直至退休方能领取。因此，第三支柱养老金是典型的长期资金。从美股的历史经验可知，在20世纪70年代，美股市场在散户主导下暴涨暴跌，而在80年代，随着401k制度下机构资金等长线资金入市,80年代美国股市一改70年代的暴涨暴跌,走出了一轮十年之久的牛市。由海外经验可知，第三支柱养老金代表的“长钱”力量，将进一步夯实A股的长牛行情基石。

从本文养老基金特点第四就能了解，其实只要是能叫养老目标基金的产品，都是起点较高的。市场上养老目标基金产品本身稀缺，如何再去优中选优，笔者给大家这么一个思路:

首先还是基金经理。关于这类基金的管理人，一定要有丰富的FOF投资经验，他和普通的基金经理去选股不同，这类基金经理更注重的是追求长期稳健的发展，合理配置资产组合分散风险，且能管得住“大钱”。毕竟未来政策一落，该类基金规模或将快速上行。所以笔者总结了两个特点：

1）基金经理最好有险资背景，从业经验长且管理过FOF。譬如独立管理过保险公司账户，一般来说该类账户都有上千亿的管理资产，从中观察他的管理业绩，比如波动率、年化收益水平、同类险资账户的净值增长排名等。

2）基金经理最好具有全国社会保障基金理事会的工作经验。因为社保基金会坚持长期投资、价值投资和责任投资的理念，按照审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益的方针进行投资运营管理，确保基金安全，实现保值增值。

最后就是最好选择银行的代销渠道，这样对于自己的养老计划也会更加负责、上心。你的养老的钱也会托管在银行里，才能更加放心。

继本文养老基金特点第五，很多投资者面对持有三年可能会有所犹豫。但是这样才有利于保证投资人享受长期投资带来的好处。只有在较长的投资周期内，才可以更多配置从长期来看风险收益比更好的资产类别。同时，一定时间的封闭期，也能使投资管理人较少受到短期波动的影响，从而获得确定性更高的长期收益。我们来看看一位投资人配置了三年期基金后的感受：

试想一下，最近两年开始了权益市场的长牛，就连2020年创业板指数上涨了60%以上，然而作为基金投资者的你收益是多少呢？有多少追涨杀跌的行为限制了我们的收益回报。

三年很短，一眨眼就过去了。而且笔者认为，养老基金是助力于我们未来品质生活的延续，希望我的读者能够将她作为一个很长期的投资伴侣，不止止于三年。尤其是在现在房住不炒、利率下行的趋势里，更应该认识到储备账户向基金投资转移的重要性，尤其是政策导向的，具有红利支持的基金。做一个聪明的投资者，而不是糊涂的“投机者”。

好了，今天的解析就到这啦，本文章不代表任何机构观点，纯属个人叨叨，喜欢的点一下“在看”，并且扫码“关注”可以获得定期推文及福利！

基金业为何如此看重养老金第三支柱和养老目标基金？

作者：孙博

养老金第三支柱指的是由**提供税收优惠支持，鼓励向专门的账户进行缴费，并根据自身风险收益特征选择相应养老金融产品进行投资，以积累养老金资产的制度安排，一般叫做个人税延养老金制度。世界上比较典型的第三支柱包括美国IRA计划、澳大利亚的IRA计划、德国的吕鲁普计划等。

2018年4月12日，财政部等五部委联合发布的《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》明确指出，这是为推进多层次养老保险体系建设，对养老保险第三支柱进行的有益探索。《通知》也指出，根据试点情况，结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况，有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等养老金融产品纳入投资范围。这标志着我国养老金第三支柱开始落地生根，为国民养老提供了新途径，

对于养老金第三支柱基金行业也是高度重视，2018年3月发布了养老目标基金指引试行办法。2018年8月我国基金行业首批14只养老目标基金获批，主要包括养老目标日期基金和养老目标风险基金两类。

8月28日华夏养老目标日期基金2040三年持有期混合(FOF)正式发行，9月11日提前结束募集。据公告显示，该基金15天首募规模2.11亿元，募集有效认购户数为37585户，成为我国首只运作的养老目标基金产品。随后，中欧和泰达宏利中欧预见养老2035三年FOF、泰达宏利泰和平衡养老目标三年FOF已于9月10日发行，后续还有11家公司的养老目标基金正在蓄势待发。而此时发行养老目标基金，核心还是为了即将落地的养老金第三支柱做好充分热身和准备。可以说，整个基金行业养老金第三支柱都给予了前所未有的重视和很高的期许。那养老金第三支柱对基金行业发展的意义何在？

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第一，可能重塑国民理财行为，通过基金实现从储蓄养老到投资养老

众所周知我国储蓄率长期保持在50%左右，其中有中国人储蓄偏好的因素，但是也与我国养老保障体制不完善密切相关。与之相反，养老保障体系相对完善的国家储蓄率都比较低，2015年，德国国民储蓄率不到10%，法国约为8%，加拿大、美国、英国都在6%以内。以美国为例，其国民储蓄率下降与补充养老金建设基本同步：1974年美国颁布《雇员退休收入保障法》（ERISA），第三支柱IRA计划出台；1978年美国《国内税收法》颁布，401k计划正式出台。随后美国养老金资产积累规模逐年增加，截至2017年底，美国养老金规模合计达到28.6万亿美元。充裕的养老金资产在相当程度上降低了居民的储蓄意愿。在此期间美国个人储蓄率却呈现明显下降趋势，从1975年的约15%下降到2017年不到6%。 

图1美国国民储蓄率下降与补充养老金建设基本同步

数据来源：BureauofEconomicAnalysis，ICI2017年年报

 那么不断积累的养老金资产流向何方呢？截至2017年底二三支柱养老金规模合计25.7万亿元，全部进行市场化投资运营，而这其中，共同基金逐渐占据了美国私人养老金投资的半壁江山。可见，美国的养老金体系推出以后，借助于公募基金实现了国民储蓄养老到投资养老的过程。

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第二，有助于改变基金营销业态，培育长期稳定客户

基金行业与保险、银行相比，直接获客能力薄弱，目前主要通过银行或者互联网等第三方渠道。但是养老金第三支柱客户群体广泛，其中一部分是此前从未投资公募基金的群体，这部分人通过个人税延养老，就可能成为基金公司直销客户。事实上，美国二战后婴儿潮一代（1946-1955）第一次购买基金平均年龄在35-36岁，大致在1980年代以后，即美国第二和第三支柱建立同期。而他们的下一代即1980年后出生的人第一次购买基金平均年龄是23岁，即初次参加工作年龄，具体参与方式就是通过401k和IRA等养老金计划。美国ICI的调研数据也证明了这一点，67%的投资者通过养老金计划第一次购买共同基金。

图2美国年轻一代比上一代更早投资于共同基金

 据此可以推理，如果一个人在参加工作之初通过第三支柱投资公募基金并获得较好收益，那么这些人逐步收入增加，有了更多理财需求时，公募基金自然成为其理财首选工具，而且黏性很强。事实上，这正是美国公募基金行业成为国民主要投资工具的重要原因。这就好比我国国民大部分都通过银行体系进行储蓄和理财，即便后来为了养老进行长周期资产储备时，也仍然首选银行是一个道理。因此，我国基金行业参与个人税延养老，除了该制度本身带来的规模增量外，更重要的是借助于该政策进行了国民的基金知识普及，扩大潜在的基民群体。而且这些人群的获得不依赖于第三方渠道，同时还是长期客户，且收入水平相对较高，是基金行业最优质的客户群体。

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第三，有助行业走出基金赚钱基民不赚钱的怪圈

从开放式基金问世到2017年底，偏股型基金平均年化收益率为16.5%，超出同期上证综指平均涨幅8.8个百分点；债券型基金平均年化收益率为7.2%，超出现行3年期银行定期存款利率4.5个百分点。但是基金业协会2016年投资者调查数据显示，明确获得盈利的仅仅占到30%，明确发生亏损的为45.3%，还有24%的被调查者表示盈亏不大。具体如图3所示。同样的，京东金融2017年发布的基民调查报告显示：2016年仅有34.3%的基民实现正收益，0.5%盈亏持平，剩余的65.2%都是亏损。

图3基金个人投资者投资基金以来的整体盈亏情况

总体来看，大部分基金投资者发生亏损的原因在于，很多人缺乏专业知识储备，把基金当做股票短期炒作，容易追涨杀跌。2016年中国证券投资基金业年报数据显示，43.1%的个人投资者持有基金时间不超过1年，75.7%的投资者持有时间不超过3年，持有期超过5年的仅为9.2%。

图4基金个人投资者持有单只基金的平均时间

而历史数据表明，以偏股型基金为例，自2002年起在任何时点持有1年、5年、10年所获得的收益率中负收益的概率：持有偏股基金1年亏损概率为33.26%，持有5年下降至12.97%，持有10年为0%。可见，长期持有是基金获得良好回报的关键所在。而养老金第三支柱有长达几十年持续缴费，相当于将其强制变成长期定投资金，参与者可以从更长期视角进行投资，忽略短期资本市场波动，有助于参加者实现长期投资，获得相应回报。另一方面，随着养老目标日期基金、养老目标风险基金等专门养老型基金问世，也减少了参与者的资产配置困难和产品选择问题，也有助于减少参与者短期盲目操作导致的不必要亏损。

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第四，可能分流现有公募基金客户，影响现有公募基金格*。

2017年底公募基金规模11.6万亿，非货币基金规模4.86万亿。借助于互联网平台和余额宝等货币基金带动，基民人数大幅增长，中国的公募基金行业已经服务超6亿的投资人。尤其在互联网金融的发展普及和以余额宝为代表的货币基金的带动下，公募基金持有人数得以爆发式增加，也为基金行业参与第三支柱个人养老金客观上进行了前期投资者教育。可以预见，如果第三支柱个人养老金制度全面落地，公募基金的群众基础相比前几年要好。但是，根据2016年的《基金个人投资者投资情况调查报告》，从人群结构来看，2015年基金投资者中30-40岁年龄段的投资者占比最高，达到25.5%，其次是30岁以下的投资者，占比达到22.8%。

但是从持有的基金规模来看，30-50岁的投资者的基金规模占比超过50%。这两部分人群恰恰都是个人税延养老金参与的主力军，如果这些人群通过个人税延养老金账户以税前工资进行基金定投，那么必然减少其目前以税后收入投资基金的行为。

而且，这些参与者在第三支柱里选择的基金公司和基金产品，经过长期投资以后，也将对其他的公募基金投资行为产生影响。比如因为某个机构第三支柱产品表现优异，对该机构产生品牌认同，那么在一般性投资中选择该机构其它产品概率增大。由此可见，第三支柱长远来看，将对现有公募基金格*将产生较大影响。

   中国养老金融50人论坛（CAFF50），由中国人民大学董克用教授和华夏新供给经济学研究院联合多家业界机构共同发起成立。论坛由国内外学界、实业界具有深厚学术功底和重要社会影响力的成员组成。论坛立足于成为养老金融领域的高端专业智库，旨在为政策制定提供智力支持，为行业发展搭建交流平台，向媒体大众提供专业知识。官方网站地址：www.caff50.net。

养老目标基金横空出世，助力第三支柱建设

1.1我国养老保障体系现状

1994年10月，世界银行在《防止老龄危机——保护老年人及促进增长》的报告中首次提出了养老金“三支柱”模式：“第一支柱”是**向全体就业人员提供的公共养老金计划；“第二支柱”是私人和公共部门的雇主向雇员提供的一种辅助性补充养老计划（企业年金、职业年金）；“第三支柱”是个人储蓄养老金计划（商业养老保险等金融产品）。目前“三支柱”模式是国际上普遍采用的养老金制度模式，养老责任由**、企业、个人三方共同承担。

当前我国同样采用“三支柱”养老保障体系：

1）基本养老保险（第一支柱）：包括城镇职工基本养老保险、城乡居民基本养老保险；截至2017年底，全国参加基本养老保险的人数超过9亿人，全年基本养老保险基金收入4.6万亿元，比上年增长22.7%。全年基本养老保险基金支出4.0万亿元，比上年增长18.9%。年末基本养老保险基金累计结存5.0万亿元。

2）企业年金、职业年金（第二支柱）：截至2017年底，全国已经有8万个企业建立了企业年金，参加职工人数达到了2300多万人，积累基金近1.3万亿元。

3）商业养老保险等金融产品（第三支柱）：2017年我国商业养老保险整体市场规模达10254亿元，其中退休后分期领取的养老年金保险原保费收入仅469亿元。

可以看到我国第三支柱养老保障体系相对缺失，目前第一支柱独大，而第三支柱的发展显著落后于第一和第二支柱。而随着老龄化问题日益严重，第三支柱如何完善一直是监管层所思考的问题。本次养老目标基金的推出无疑将成为第三支柱产品类型的有益补充，助力我国第三支柱养老保障体系的建设发展。

1.2养老目标基金相关政策梳理

我们将监管层针对养老目标基金发布的有关政策文件进行梳理，可以看到，从证监会首次发布公开征求意见稿，到首批养老目标基金获准发行，仅间隔了短短半年多的时间，可以说监管层在这类型产品的推动上非常高效。

从指引相关内容可以看出，养老目标基金可投资的资产类型基本上涵盖了所有当前适当的资产，除了股票基金、债券基金、混合基金还包含商品基金等，并且指引首次提及了香港互认基金，进一步丰富子基金的投资范围，为养老目标基金提供了配置全球资本市场的机会。多样化的底层资产有利于管理人在操作过程中构建差异化的配置策略，更好的满足居民养老需求。

此外，根据财政部、税务总*、人力资源社会保障部、中国银行保险监督管理委员会和证监会于2018年4月2日联合发布的《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（以下简称“通知”），自2018年5月1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。

对试点地区个人通过个人商业养老资金账户购买符合规定的商业养老保险产品的支出，允许在一定标准内税前扣除；计入个人商业养老资金账户的投资收益，暂不征收个人所得税；个人领取商业养老金时再征收个人所得税。

通知明确要求试点结束后，根据试点情况，结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况，有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资范围，相应将中登公司平台作为信息平台，与中保信平台同步运行。第三支柱制度和管理服务信息平台建成以后，中登公司平台、中保信平台与第三支柱制度和管理服务信息平台对接，实现养老保险第三支柱宏观监管。

这意味着后续养老目标公募基金有望被纳入个人商业养老账户投资范围，初期将中登公司平台作为信息平台，后期对接第三支柱制度和管理服务信息平台，或能享受相应的税收优惠及递延政策，这将极大地推动养老目标基金的发展。

从美国经验来看，生命周期以及目标风险型产品是养老基金的主要存在形式，同时多以FOF形式存在。根据《养老目标证券投资基金指引（试行）》要求，养老目标基金采用目标日期、目标风险的投资策略，并且采取FOF的运作模式。因而我们在下文中将详细分析这两类策略可能的收益风险情况。

2.1 目标风险基金模拟收益风险情况

由于目标风险型产品在国内尚没有其他产品可进行类比，我们使用相关的中证基金指数进行拟合，回溯后结果作为参照。根据《养老目标证券投资基金指引（试行）》有关规定，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。

我们仅使用中证偏股型基金指数和中证债券型基金指数简单代表权益和固收两类资产。中证偏股型基金指数选取基金合同中明确股票投资范围下限在60%以上的开放式基金作为成分基金。中证债券型基金指数成分基金包含定开债基、分级债A、纯债债基、非纯债基、普通债基和转债债基。

我们根据两类指数的配比对拟合结果进行命名，例如目标风险1090代表目标将10%的基金资产投资于权益类资产，将90%的基金资产投资于固收资产，以此类推。

对2008年8月1日至2018年7月31日过去十年的表现进行汇总后得到下表，可以看到无论何种配比目标风险系列拟合指数表现总体优于上证综指，并且不同配比拟合指数的年化收益水平整体差异不大，中枢在5.6%左右，但权益资产配比越多的拟合指数波动率和回撤水平也相应越大。

为方便与公募基金目标风险型产品进行类比，模拟投资人持有1年、3年、5年的情形。我们假定投资人在任意交易日买入目标风险拟合指数并分别持有1年、3年、5年，并且对应持有期投资于权益类资产的比例分别不超过30%、60%、80%，从2008年8月1日开始滚动至2018年7月31日。

可以看到：1）持有1年、3年和5年期的平均年化收益水平总体相当，整体均值为6.55%；但三者数据分布结构明显不同，年化收益率分化程度1年期>3年期>5年期，从收益稳定性的角度，投资人持有期越长收益的稳定度越高。2）总体而言，权益资产占比更高的指数表现出更高的年化收益，但同时数据分化程度也会更高一些。

如按买入当日上证综指收盘价所处区间，将不同持有期的年化收益分类汇总后可以得到下表：

可以看到，1）买入时点上证综指点位越低，对投资者来说安全边际越高，持有期间的年化收益越高，同时买入时点上证综指点位越低权益资产占比更高的指数表现更好，符合基本认知；2）平均业绩首尾差1年期>3年期>5年期，也说明投资人持有期越长收益的稳定度越高；3）过去十年，买入时上证综指点位主要集中于2000至3300点，当前时点看存在一定安全边际。

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