同业存单发行利率(2019年同业拆借中心市场基准利率怎么算？)

2019年同业拆借中心市场基准利率怎么算？

关于这个问题，2019年同业拆借中心市场基准利率是由中国人民银行同业拆借中心发布的，根据市场利率和经济形势等因素综合考虑后确定的。

具体计算方法是，同业拆借中心根据银行间市场上各类短期融资成本和市场供求情况，综合考虑经济形势、货币政策和银行体系的流动性等因素，计算出基准利率，并在每个季度的第一天公布。2019年同业拆借中心市场基准利率分别为：1月4日公布的1年期贷款基准利率为4.31%，4月17日公布的1年期贷款基准利率为4.25%，8月20日公布的1年期贷款基准利率为4.20%，12月20日公布的1年期贷款基准利率为4.15%。

5家银行今天发行首批同业存单利率定价5.2%左右是月息吗

现在说，没有说月息的，利率都是指年利率的

同业存单是什么意思

同业存单是作为同业存款的替代品出现，完善同业借贷市场Shibor报价的短、中、长期利率曲线。2013年8月，央行已考虑在银行间市场尝试发行同业存单，并择机推出相关政策，以此掀起存款利率市场化改革的前奏。（同业存款是指针对商业银行、信用社以及财务公司、信托公司等非银行金融机构开办的存款业务.属于对公存款种类，一般情况都会对其进行利率浮动，浮动比例与银行协商。同业存款可分为国内同业存款和国外同业存款两方面。国内同业存款，是指国内各银行还有其他金融机构为了方便结算，在各自有关的结算地点开立存款账户，是对于接纳该笔存款的银行和金融机构而言的。国外同业存款，是指各国经营外汇业务的银行，为了便于国际业务的收付，在某种货币的结算地点开立的该货币的存款账户，是对于接纳该存款的银行和金融机构而言的。）

银行存款利息

2010年金融机构人民币存款基准利率活期存款0.36%三个月1.71%半年1.98%一年2.25%二年2.79%三年3.33%五年3.60%利息=本金×利率×期限两年利息=10000×2.79%×2=558元本利和=10000+558=10558元注：2008年10月9日取消了利息税，目前是免税的到期时能拿到本息共10558元，其中利息是558元，两年期年利率为2.79%银行存款是单利法，到期转存后算总利息才有复利法复利计算利息，公式为：F=P×(1+i)N(次方)F：复利终值P：本金i：利率N：利率获取时间的整数倍

银行同期存款利率是多少?

银行存款定期只有最长五年期的。你可以办五年期的到期再续存。也可以办三年期的，申请到期自动续存，九年后取款。利率如表。

如何判断同业存单发行利率的趋势

摘要：同业存单作为重要的负债管理工具、较为优质的短期投资品种和众多衍生品定价的参考标的，近几年呈现爆发式增长。本文首先创新性地提出四象限分析法，为判断同业存单发行利率的短期趋势提供了相关的分析框架。其次从供需角度详细阐述了影响同业存单发行利率长期趋势的主要因素及影响机理。最后在此基础上展望了下半年同业存单发行利率的走势。

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近几年，同业存单市场呈现爆发式增长。从发行规模来看，2017年的同业存单发行量高达20万亿，是2014年全年发行量的22倍；从存量规模来看，2018年上半年末的同业存单托管量高达9万亿，较2013年末大幅增长近260倍；从市场占比来看，截至2018年上半年末，同业存单的托管量占银行间债券市场托管总量的12.52%，占信用债托管总量的34.2%[1]。

[1]数据来源为2018年6月中债登和上清所的债券托管数据。

图表一：2013年至2018年上半年同业存单发行规模和存量规模变化图

数据来源：wind，中信建投证券固定收益部

同业存单市场的迅猛发展，主要有以下三个方面的原因：

第一，同业存单是商业银行重要的负债管理工具。过去，银行往往通过线下的同业存款业务来补充中长期流动性缺口。但由于线下业务操作比较繁琐、定价不够透明，而且投资方通常可以提前支取，同业存款业务面临发展瓶颈。而同业存单作为更加标准化和市场化的负债工具，有助于商业银行动态调整负债结构，提高主动负债管理水平。

第二，同业存单是银行间债券市场较为优质的短期投资品种。同业存单的出现，改变了过去债券市场短期品种较为单一的*面。同业存单因其信用等级较高、市场流动性较好、质押方便等优势，满足了投资者对于资产流动性和安全性的需求，受到了广义基金等投资者的追捧。

第三，同业存单是Shibor利率及其衍生品定价的重要参考依据。在同业存单发行之前，以期限3个月以上的Shibor利率作为定价依据的金融工具较少，导致其不能准确反映出市场的供需状况。而同业存单的推出，可以通过市场化和真实化的成交价格，引导Shibor利率的报价，使其对市场变化更加敏感。因此，Shibor利率及其互换衍生品定价更加合理，有效完善了3个月至1年期限的利率曲线。利率曲线的完善，也有助于同业存单的合理定价和市场发展。

同业存单作为重要的负债管理工具、较为优质的短期投资品种和众多衍生品定价的参考标的，如何判断同业存单发行利率的趋势，就显得尤为重要。本文将对同业存单的短期趋势和长期趋势进行分析。

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从短期来看，同业存单市场自身的供需变化弹性较小，发行利率受同业存单实时发行情况和未来到期情况的影响较大。净发行量可以真实反映存单的实时发行情况，而到期量可以提前预判存单的未来到期情况。因此，本文结合同业存单净发行量和到期量的变化，创新性地提出四象限分析法，为判断同业存单发行利率的短期趋势提供相关的分析框架。

同业存单的四象限分析法是将存单的净发行量和到期量相结合，构建出四个象限区，每个象限区对应着不同的发行利率短期变化。如图表二所示：

图表二：同业存单发行利率短期趋势的四象限分析法

来源：中信建投证券固定收益部

第一象限：净发行量持续增加、到期量较大，发行利率小幅波动

由于存单的发行利率较高等因素影响，净发行量持续增加，加上未来几日的到期量也较大。那么，发行人需维持当前较高的发行利率水平，持续吸引投资者，才能使得存单的发行量覆盖到期量，最终保持自身流动性相对稳定。

例如：2018年2月22日至3月2日，国股存单[2]的净发行量持续为正，期间内也有接近1000亿左右的到期量。因此，发行人需维持当前国股三个月存单的发行利率[3]水平，保持存单的吸引力，才能使得发行量覆盖到期量。最终发行人中长期的流动性保持相对稳定。

[2]因处理数据需要，本文将国股存单的范围限定为八大股份制银行发行的同业存单。发行人分别为广发银行、华夏银行、平安银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、中国光大银行、中国民生银行和中信银行。

[3]国股三个月存单的发行规模较大，发行利率连续，对存单市场具有较好的导向作用。因此，本文选取该品种的发行利率代表同业存单的整体发行利率。

图表三：2018年2月至3月国股同业存单的发行利率和净发行量变化图

数据来源：wind，中信建投证券固定收益部

第二象限：净发行量持续下降、到期量较大，发行利率提高

由于存单的发行利率较低等因素影响，可能导致净发行量持续低迷。如果未来几日的到期量较大，将大大增加发行人的融资压力。若发行人在短期内需维持负债端的相对稳定，只能选择通过提价的方式，吸引投资者的关注，增加存单的净发行量。

例如：2018年4月8日至4月10日，国股存单集中到期量在1000亿以上。但是，国股三个月存单的发行利率仅在3.8%—3.85%上下，处于当时的历史低位，直接导致净发行量为-500亿左右。4月16日至4月18日，国股存单每日到期量均在300亿以上，募集压力较大。因此，发行人选择提价，将国股三个月存单的发行利率由3.8%快速增长至4.0%，提高了存单的吸引力，使得净发行量逐渐由负转正。最终，发行人的负债端压力得到缓解，中长期流动性保持相对稳定。

图表四：2018年4月国股同业存单的发行利率和净发行量变化图

数据来源：wind，中信建投证券固定收益部

第三象限：净发行量持续下降、到期量较小，发行利率小幅波动

如果存单当前的净发行量持续下降，未来几日的到期量也较小，那么发行人无需提高存单的发行利率，存单的发行量也能覆盖大部分的到期量，最终保持自身流动性相对稳定。第三象限与第一象限情况类似，在此不再举例说明。

第四象限：净发行量持续增加、到期量较小，发行利率降低

由于市场流动性充裕、存单的发行利率较高等因素影响，存单的净发行量有所放量，再加上未来几日到期量较小，发行人无意发行更多的存单。若发行人在短期内需维持负债端的相对稳定，会通过降低发行利率的方式，减少存单的募集量。

例如：2018年7月23日，银行体系流动性十分充裕，国股存单的净发行量超过1000亿。7月24日至7月30日，国股存单每日到期量均不足100亿以上，总到期量仅为300亿。23日存单的净发行量已经完全覆盖未来几日到期量。因此，发行人主动选择降价，将国股三个月存单的发行利率由3.4%快速下调至3.0%，降低了存单的吸引力，使得净发行量逐渐减少。最终，发行人中长期流动性保持相对稳定。

图表五：2018年7月国股同业存单的发行利率和净发行量变化图

数据来源：wind，中信建投证券固定收益部

综合来看，四象限分析法的本质是在存单市场供需未发生明显变化的前提下，通过分析存单的实时发行情况和未来到期情况，来判断当前发行利率是否处于合理区间。若同业存单的实时发行情况不够理想，不能覆盖未来到期量，则发行利率需要提高，增加存单的吸引力。若同业存单的实时发行情况较为理想，可以覆盖未来到期量，则发行利率存在下降的空间。若同业存单的实时发行情况与未来到期量处于相对均衡状态，则发行利率无需过多调整。

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众所周知，市场流动性、银行资产负债情况和监管约束等诸多因素，均不同程度地影响同业存单发行利率的长期趋势。因此，找准核心因素、理清影响机理、分析供需变化，是判断同业存单发行利率长期趋势的关键所在。本文将从市场供给方和需求方对于存单发行和投资的出发点入手，通过供需变化的分析方法，详细阐述同业存单发行利率长期趋势的影响因素和影响机理。

 图表六：同业存单发行利率长期趋势分析框架

来源：中信建投证券固定收益部

从存单供给方面来看，供给方主要为股份制银行、城市商业银行和农村商业银行，其托管总量占比超过90%以上[4]。发行同业存单的主要目的包括三大方面：第一，配合银行资产规模的增长。发行同业存单，可以引起银行负债规模的增加，必定带来银行资产规模的扩张。第二，弥补银行其它负债的减少。近几年，银行存款增速快速下滑，加上去年中小银行很难通过公开市场方式获得央行的流动性支持，中小银行的负债管理难度剧增。同业存单作为同业存款的替代品，发行便利，定价公允，可以有效弥补其它负债的减少，增强中小银行负债结构的稳定性。第三，应对流动性和同业负债等指标考核。发行中长期同业存单，有助于改善发行人的净稳定资金比例（NSFR）、流动性覆盖率（LCR）等流动性指标。另外，由于同业存单尚未正式纳入同业业务范畴，因此可以边际改善了中小银行的同业负债指标。

[4]数据来源为2018年6月上清所的债券托管数据。

从存单需求方面来看，需求方主要为广义基金和商业银行。截至2018年上半年末，广义基金持有同业存单余额占比接近50%，商业银行持有同业存单余额占比为33%[5]。需求方投资同业存单的主要目的是获取较高的风险收益比，考虑因素包括安全性、流动性和收益性。安全性方面，同业存单发行主体为商业银行，其流动性管理能力较强。因此，高评级商业银行的信用风险，远低于同等级的一般企业法人主体。流动性方面，目前，同业存单作为规模最大的信用债品种，与同类型的短融品种相比而言，存单的市场深度更广，二级流动性更好，质押接受程度更高。收益性方面，去年AAA同业存单的利率超过了同期限AAA短融中票的收益率，是风险收益比较高的投资品种，因此去年的同业存单市场需求较为旺盛。

[5]数据来源为2018年6月上清所的债券托管数据。

通过对同业存单市场供需双方出发点的分析，不难发现影响同业存单供需变化的主要因素包括以下几个方面：

（1）流动性

流动性是影响同业存单发行利率长期趋势的核心因素。它包含两层含义：

一方面是银行体系自身流动性。货币政策宽松时，基础货币总量不断增加，那么发行主体的流动性相对充裕，各类负债品种之间的替代性增强。在银行资产规模保持相对稳定的情况下，同业存单的发行意愿降低，存单供给就会有下降趋势。货币政策紧张时，基础货币总量不断减少，那么发行主体的流动性较为紧张，其它类型的负债也在不断流失。在银行资产规模不能快速下降的情况下，为维持负债的稳定，同业存单的发行意愿增加，存单供给就有增加趋势。譬如去年就出现类似的情形。

另一方面是市场资金面。同业存单需求方以非银机构为主，市场资金面决定了需求方对于同业存单的购买力。在同业存单风险收益比不变的情况下，市场资金面越好，存单需求越旺盛；市场资金面越差，存单需求越疲弱。

（2）银行资产规模增速

银行资产规模增速是影响存单供给的重要因素。如果银行想做大资产规模，在自有资金有限的情况下，只能通过负债规模的扩张来实现。在其它条件不变情况下，银行资产规模增速越高，发行人会通过发行同业存单的方式来增加负债规模，存单供给增速加快。如果银行资产规模被削减，发行人可能会降低相对应的同业存单负债规模，从而导致存单供给增速降低，甚至为负。

（3）监管约束

对于存单供给方而言，在同等条件下，监管约束越强，存单发行意愿降低；监管约束越低，存单发行意愿增加。譬如，在市场发展初期，存单并不属于银行同业业务，因此不受到各项关于同业业务的监管政策约束。由于各种目的，商业银行发行意愿较为强烈，存单市场规模增速较快。进入2018年，MPA正式对资产规模5000亿元以上银行发行的同业存单纳入同业负债占比指标进行考核。如果发行用途用于配合银行资产规模的增长，有可能会导致发行人的同业负债/总负债指标超标，在一定程度上降低了存单发行意愿和发行空间。

对于存单需求方而言，监管约束同样是影响同业存单需求的重要因素。2017年证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，规定了基金管理人管理的货币市场基金投资同业存单的规模占基金资产净值的比例、货币基金投资存单主体评级的要求等，也在一定程度上降低了存单需求。

（4）风险收益比

同业存单的风险收益比是影响存单需求的关键因素。若存单的风险收益比发生明显变化，市场需求就会转向风险收益比更高的短期品种。短融在期限结构与同业存单较为相似，但供需结构、信用风险、流动性、风险权重均有所不同，导致二者的风险收益比有所区别。若短融的风险收益比超过存单，存单需求也会下降。

综合而言，同业存单发行利率长期趋势的影响因素比较繁多，影响机理也不尽相同。因此，判断同业存单发行利率长期趋势的关键，在于找准核心因素，理清影响机理，分析供需变化，最终得到长期趋势的判断。

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展望下半年同业存单发行利率走势：从存单供给角度来看，下半年央行的货币政策大概率继续偏松。整体上，央行通过定向降准、超额投放中期借贷便利等操作，使得银行体系流动性处于较合理充裕的水平。结构上，基础货币结构失衡的状况已经得到明显改善，中小银行负债管理压力不大。另外，在严格的宏观审慎评估和持续的金融监管下，商业银行做大资产负债的意愿并不强烈。因此存单供给增速预计将明显放缓。从存单需求角度来看，在货币政策宽松的大背景下，资金市场利率中枢有望继续维持低位，存单投资需求依旧旺盛。综合来看，下半年同业存单整体的发行利率将大概率继续下行。但在下行过程中，需密切关注同业存单风险收益比降低、监管政策而导致存单需求的变化。另外，需注意因八月下旬和九月份集中到期量较大，而引发短期趋势反弹的市场风险。

（本文作者系中信建投证券固定收益部自营交易部查启维）

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供需视角下同业存单一级发行利率分析

一、1年期同业存单供给分析

二、1年期同业存单需求分析

1、银行理财对同业存单需求分析

2、公募基金对同业存单需求分析

三、同业存单一级发行利率变动回顾

四、对当前同业存单一级发行利率的展望

金融市场部

唐俊 

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A解析：大额存单发行利率以市场化方式确定。固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率(Shibor)为浮动利率基准计息。【知识点】大额存单业务

一文解码同业存单发行利率

用最小白的语言科普最深奥的经济学概念。

同业存单既是负债端的资金来源，也是资产端的投资标的。因此预测同业存单未来的发行利率无论对融资成本还是投资收益都有现实意义。本文从定性和定量的角度进行研究。

同业存单市场的高速发展。自2013年中国人民银行正式推出同业存单起，同业存单经历了爆发式的发展，近八年来平均年复合增长率高达112%。由最初340亿发展到现在的14万亿存量规模。

数据来源：Wind

随着规模的不断增加，同业存单在金融机构投资业务中的配置与交易价值越来越凸显。尤其在今年4月初，同业存单存量规模突破14万亿，占全市场债券余额的比重已经超过金融债券。

数据来源：Wind

从政策红利到监管限制。纵观这几年同业存单的发行历程，可以看出同业存单市场主要经历了两个较为明显的发展阶段。

（1）2013年-2017年，同业存单处于政策红利初期，不少商业银行借助发行同业存单实现了规模扩张。此外，那时的同业存单也属于监管的空白地带，同业市场为金融机构提供了套利场所，银行通过发行相对低利率的同业存单投向高利率的其他金融资产，以此赚取息差，即所谓的“同业空转”，中小银行在此方面尤其激进，高举高打的债市加杠杆模式聚积了巨大的金融风险。

（2）2017年之后，监管开始对同业杠杆加以限制，通过“发行同业存单，投资保证收益型资管计划”等同业套利行为受到重重约束，虽然截至目前，多数季度内同业存单仍然保持着正净融资额，但可以看到其增速显著下降，甚至有部分季度出现了负净融资额。可以看出，在监管的约束下，商业银行的无序扩张行为确实得到了有效约束。

数据来源：Wind

从目前投资者结构来看，国股行和城商行是市场主力。截止至4月9日，股份行、城商行、国有行分列存量规模的前三位，占比分别达到42%、31%、18%。农商行虽然目前占比仅7.85%，但近两年增速也不容小觑，农商行通常会将同业存单看成是增厚短期收益水平以及调节流动性的可选标的。

数据来源：Wind

同业存单既是负债端的资金来源，也是资产端的投资标的。但在实务中更多用于补充负债，属于银行主动负债方式。同业存单利率的传导路径为：政策面和资金面的边际变化影响同业存单供需平衡，从而影响其发行利率，进而影响资产端的收益水平，最终可能因为“挤占效应”对债市收益率形成扰动。

利率影响因素可从定性和定量的角度去考虑：

1、定性方面

同业存单具有货币属性，利率主要受资金面、政策面和基金配置需求的影响。

①资金面方面，作为货币市场利率的代表性资产，当资金面较为宽松时，同业存单利率相对较低；反之，当资金面趋紧时（一般会出现在缴税缴准大月或者季末、年末等关键考核时点），同业存单利率也会相应走高。

②政策面方面，一方面央行会通过货币政策进行市场流动性调节，从而影响资金面；另一方面，监管对于同业负债的限制也会影响同业存单利率。根据银发〔2014〕127号《关于规范金融机构同业业务的通知》，单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的1/3。同时，MPA考核已将同业存单纳入同业负债指标，考核范围覆盖所有银行，考核标准为资产负债情况，满分为100分，其中同业负债25分，评分标准中如果同业负债占总负债不超过33%，得15～25分；超过33%不得分，实际上即使同业负债指标不达标，也可以通过广义信贷（权重60%）这一指标弥补。总体来看，监管对同业负债的考核相对比较容易完成，通过同业存单调节主动负债结构的必要性和针对性正在降低，可能有部分银行会存在此需求，但对于整个同业存单市场而言影响甚微。

以2020年为例，受疫情影响，一、二季度货币政策显著宽松，银行体系流动性水平异常宽松，同业存单到期量也相对较少，因此同业存单供给侧受到实质冲击，净融资连续为负；三季度货币政策边际转紧，且存单存在一定集中到期压力，因此融资需求旺盛，同业存单市场量价齐升；四季度监管持续打压结构性存款，商业银行欲通过发行存单维稳负债端，对于中小银行而言此需求更加强烈，而资质相对较低又使其不得不提高发行利率以便成功发行，导致当时同业存单利率持续走高，并在四季度达到年内高点。在资金面、政策面的多重作用下，可以看出不同阶段同业存单市场表现出了不同的量价趋势。

③基金配置需求方面，货币基金是配置同业存单的主力。2018年货币基金投资同业存单占比达到77%，不过在《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》颁布后，货基投资银行同业存单的行为受到限制。比如货币基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具，占基金资产净值的比例合计不得超过10%，这就限制了货基通过购买低评级同业存单的方式来增厚收益。这些规定导致的结果是，近两年货币基金投资同业存单的规模明显下滑。

2、定量方面

①同业存单利率和MLF利率的相关性研究。

由于MLF属于一年期的“政策利率”，而同业存单发行量最大的是一年期品种，其他期限品种基本以“一年期”品种为锚，属于“市场利率”。理论上“政策利率”应该与“市场利率”存在某种关联，但实际上两者相关性比较弱，原因在于MLF利率比较稳定，近一年来一直维持在2.95%，即使变动，频率和幅度也都不大。

数据来源：Wind

一年期同业存单发行利率围绕MLF利率进行波动，因为

（1）当同业存单发行利率低于MLF利率时，银行会优先采用发行同业存单的方式补充负债，短期内市场上同业存单供给增多，供大于求导致同业存单价格下降，存单利率向MLF利率回归。

（2）当同业存单发行利率高于MLF利率时，银行会优先向央行申请MLF，通常情况下MLF供给量会低于银行间需求量，此时剩余的负债需求会转向同业存单市场，导致存单利率向MLF利率回购。

②同业存单利率和净融资量、到期量的相关性研究

理论上如果未来到期量较大且当前净融资量较小，那么银行为了维持负债端稳定，会加大同业存单发行力度，提高发行利率争夺融资的情况会导致整体的同业存单发行利率被抬高。相反，如果未来到期量较小且当前净融资量较大，则银行发行同业存单补充负债的紧迫性和必要性大大降低，因此发行利率整体处于比较低的水平。

数据来源：Wind

以15年二三季度为例，同业存单净融资额从4400亿增至8694亿，到期量从6677亿增至9573亿，净融资额增速高于到期量增速，同期发行利率从3.86%附近降至3.41%，降幅超40bp。再如16年三四季度以及17年一二季度，净融资额下降但到期量上升，导致同期同业存单发行利率快速攀升。

但拉长周期看，同业存单发行利率和到期量的相关性只在特定的时间段内成立，并非长期规律，尤其是包商事件后，中小行同业存单的发行难度大幅增加，发行量急剧萎缩，导致净融资额长期处于低位，甚至出现负净融资的情况。

同业存单利率和到期量的相关性变差原因在于当前有越来越多的外部变量会打破同业存单的供需平衡，尤其是监管层面的影响越来越大，在“控杠杆、防风险，打击同业空转”的政策导向下，银行无意进一步做大规模，所以也会出现到期量大，但净融资额偏少的情况。

③同业存单利率和广义流动性缺口的相关性研究

本文所使用的广义流动性缺口的口径为：社融增速-M2增速。当缺口变大时，表明资金的需求大于供给，银行负债端承压，通过发行同业存单进行主动负债的意愿强烈，导致同业存单发行利率上行。反之，当广义流动性缺口收敛时，表明资金的需求小于供给，银行负债压力缓解，同业存单发行利率趋于下行。

数据来源：Wind

从历史走势看，18年之后的拟合度较好，“社融增速-M2增”与同业存单发行利率强相关。而18年之前相关性较差，原因在于一是社融统计口径在18年前后差异较大，如18年后将专项债、国债等纳入社融口径；二是18年之前影子银行快速扩张使M2增速处于较高水平；三是央行流动性调节工具应用有所变化，18年前主要通过MLF、PSL等调节流动性，18年后偏向更短期的调节工具，如“隔夜逆回购”、“7天期逆回购”等。

同业存单既是负债端的资金来源，也是资产端的投资标的。因此预测同业存单未来的发行利率无论对融资成本还是投资收益都有现实意义。本文从定性和定量的角度进行研究。

定性方面，资金面、政策面和基金配置需求对同业存单发行利率均有影响。当资金面较为宽松时，同业存单利率相对较低；反之，当面临缴税缴准或季末等关键考核时点时，资金面通常会趋紧，对应同业存单利率大概率会走高。

政策面有两层含义，一层是货币政策，央行通过货币政策工具调节市场流动性，进而影响资金面，这层相对容易预测，另一层是监管对同业存单市场的指导意见，更多的可能通过具体监管文件和调整相应考核指标影响同业存单市场，这层不确定性较强，预测难度较大。

基金对同业存单的配置需求近年来也因为监管的约束，投资规模下降明显，目前对于同业存单市场的影响越来越小。

定量方面，理论上代表“货币市场利率”的同业存单利率和代表“政策利率”的MLF利率应该具有一定的相关性，但实际上由于MLF利率比较稳定，导致其相关性较弱。

同业存单发行利率和净融资量、到期量的相关性研究，理论上如果未来到期量较大且当前净融资量较小，那么银行为了维持负债端稳定，会加大同业存单发行力度，提高发行利率争夺融资的情况会导致整体的同业存单发行利率被抬高。相反，如果未来到期量较小且当前净融资量较大，则银行发行同业存单补充负债的紧迫性和必要性大大降低，因此发行利率整体处于比较低的水平。但此规律在18年之后变差，原因在于包商事件后，中小行同业存单的发行难度大幅增加，发行量急剧萎缩，导致净融资额长期处于低位，甚至出现负净融资的情况。此外，当前有越来越多的外部变量会打破同业存单的供需平衡，尤其是监管政策方面对负债端的影响越来越大，在“控杠杆、防风险，打击同业空转”的政策导向下，银行无意进一步做大规模，所以也会出现到期量大，但净融资额偏少的情况。

同业存单利率和广义流动性缺口（社融-M2）自18年期保持着“强相关”。当缺口变大时，表明资金的需求大于供给，银行负债端承压，通过发行同业存单进行主动负债的意愿强烈，导致同业存单发行利率上行。反之，当广义流动性缺口收敛时，表明资金的需求小于供给，银行负债压力缓解，同业存单发行利率趋于下行。

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同业存单影响有多大

同业存单是作为同业存款的替代品出现，同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具,是为完善同业借贷市场Shibor报价的短、中、长期利率曲线。同业存单的主要发行期限为3到6个月，投资者主体为金融机构，主要是商业银行、保险、基金等。从性质上说，同业存单是可以交易的同业存款，也类似于银行向金融机构发行的短期债券。同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具，市场化定价的资金成本具有波动性和不确定性，这会倒逼商业银行加强资产负债管理、提高风险管理能力，向管理风险要效益。主要体现在：同业存单对基准利率的影响同业存单对银行负债成本的影响