晋亿实业定向增发价格(定向增发价格确定后股价还会上涨吗？)

定向增发价格确定后股价还会上涨吗？

定向增发在股市处于弱势的情况下，一般会导致股价下跌，不管其增发价是多少。其次，公司增发股票，就会增加公司的流通股，摊薄现有的股东利益和每股收益，对公司未来的业绩也是一个严峻的考验。

股票定向增发价格高于现价是不是利好？

要看对于哪方？1，对于定增的上市公司由于现价低于增发价格，为了完成定增必然把定增价格降下来，否则会出现股东放弃定增权，而上市公司无法完成募资，定增价格一下来，势必把募资的希望值下来，所以讲对于定增的上市公司不是利好。2，对于手中没有这个股票又看好的投资者而希望在合适机会买入股票讲，市场一但出现定增价格往下降低，大多数会出现二级市场股价的进一步下探，买入机会出现就是利好。

我的股票现价11.25今天公司宣布定增成功价格是5.98元是利好还是利空

一般定增的价格都会低于现价的，所以才会说定增就相当于买打折的股票，定增都是限售的，一般是1年，如果价格不低于现价，谁愿意去买了放一年呢、　[1]上市公司的增发,配股,发债等~~都属于再融资概念的范畴.　　[2]增发:是指上市公司为了再融资而再次发行股票的行为.　　[3]定向增发:是增发的一种形式.是指上市公司在增发股票时,其发行的对象是特定的投资者(不是有钱就能买).　　[4]在一个成熟的证券市场中，上市公司总是在股票价值与市场价格相当或被市场价格高估时，实施增发计划;而在股票价值被市场价格低估时实施回购计划.这才是遵循价值规律、符合市场经济逻辑的合理增发行为。因为在市场价格低于股票价值时实施增发，对公司原有股东无异于是一次盘剥，当然对二级市场中小投资者的利益和投资信心都是一种伤害。　　所谓上市公司定向增发，是指在上市公司收购、合并及资产重组中，上市公司以新发行一定数量的股份为对价，取得特定人资产的行为。

新规后定增投资，浮盈18.61%是真的吗？！

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

导读

3000点以下做定增，机会大于风险，是真的，还是忽悠？

再融资新规2月14日开始执行，一晃眼三个月时间就过去了，市场点位仍然在2600-2900点之间波动，但定增市场投资收益情况已经发生了翻天覆地的变化。

截止目前，已有28家上市公司实施完成的定增发行，定增投资者平均账面浮盈为18.61%，相比于同期大盘涨跌幅-2.83%，定增市场的赚钱效应非常明显。

另外，个股之间的分化异常明显，到底赚折价，还是赚成长？

请看，今天的

再融资新规后，定增市场赚钱效应研究报告

一、政策背景和市场概况

2020年2月14日晚，为深化金融供给侧改革，完善再融资市场化约束，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，证监会正式发布《关于修改的决定》、《关于修改的决定》、《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》（以下简称《再融资规则》），自发布之日起施行。

此次新规对再融资政策进行了全方位的大松绑，包括将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折、询价定增项目的锁定期由12个月缩减至6个月，且不适用减持规则的相关限制、降低参与门槛、取消创业板盈利要求、延长批文有效期等等松绑措施，定增市场迅速回暖。

根据wind数据显示，自再融资新规落地以来，截至5月27日，发布预案的定增数量多达404单，对应募资上限总额已超5000亿元。

其中，适用新规之后的6个月询价定增，是最为市场化的投资方式，也最受二级市场投资者关注。

新规之后，对于询价发行定价项目而言，定增投资更像是二级市场的组合投资，毕竟6个月的锁定期已经大幅缩减，且对上市公司6个月的业绩预测也更加容易，投资模式也更像二级市场投资的思路。

另外，从目前的存量项目来看，现有发行项目都是新规之前就报会审批的项目，相对质量还比较高。

再融资新规发布后，截至2020年5月27日，共有28单询价定增项目已经完成发行上市，实际募集资金总额达348.91亿元（备注：仅统计新规后，按照6个月锁定的项目，另外也有继续按照12个月锁定的项目，但不在统计数据以内）。

其中，宁波银行（002142.SZ）实际募资金额达80亿元，高居榜首。

来源：wind，高禾投资研究中心

二、新规后已发行上市询价定增项目盈利情况分析

再融资新规发布后，28家实施完成的定增平均账面浮盈为18.61%，相比于同期大盘涨跌幅-2.83%，定增市场的赚钱效应十分明显。

就定增项目收益率而言，其来源可以拆解为三个部分，即定增项目折价率、市场的系统性收益以及个股成长性带来的超额收益。可用以下公式表示：

定增收益率=折价率+系统性收益+个性成长收益

（一）折价率

折价率，按照高禾投资团队的理解是基于锁定期流动性风险补偿，以及对应锁定期的资金成本，定增价格之所以普遍会低于二级市场的股价，差额部分可为定增投资机构的投资安全垫。

目前，定增市场发行预案和上市公司融资需求，还是远远大于投资机构资金供给的，毕竟上一轮定增市场的政策性收紧对于资金的“伤害”还是非常明显的，尤其是一些基本面质地较差的公司，导致定增投资者浮亏较大，且无法减持退出。

另外，现在还是疫情期间，市场整体风险偏好和资金供给还是偏弱，短期之内，定增项目仍然是供大于求的状态，存在高折价的窗口性投资机会。一级半市场同样具有“好投不好募、好募不好投”的投资困境。

折价率=（前一日收盘价-发行价格）/发行日前一日收盘价

目前，已完成发行的询价定增项目折价率均值为17.35%，对于仅锁定6个月的定增项目来说，吸引力绝对是非常之大的。

ps.高禾投资此前给投资者路演时，曾有投资者提问，可以二级市场买入，为何要买定增？

答案其实很简单，就是定增给予投资者特殊的安全边际，虽然可能要损失一定的流动性，但对于看重基本面的中长期投资者来说，6个月的持股周期其实已经非常非常短了，能比二级市场获得近20%的折价优势，真的是再理想不过了。想起了巴菲特曾说，如果你不想持有十年，就不要持有一天。

其中，新劲刚（300629.SZ）的折价率达30.38%，居于榜首；辉隆股份（002556.SZ）紧随其后，折价率为30.29%；科斯伍德（300192.SZ）的折价率为27.65%，居于第三位。

来源：wind，高禾投资研究中心

在已完成发行的询价发行定增项目中，近半数定增的折价率居于10%-20%的区间内，共计13单，占比47%。

另外，共7单定增折价率居于20%-30%的区间，占比25%；共6单定增居于0-10%的区间，占比21%；仅2单折价率高于30%，占比7%。

来源：wind，高禾投资研究中心

（二）系统性收益

系统性收益即持有期间市场表现，取决于市场收益。由于难以将市场风险进行对冲，历史上系统性收益对定增收益率的贡献程度较大，市场低位参与定增胜率更大。这里以上证指数期间收益率替代市场表现。

系统性收益β=发行日至今的市场涨跌幅计算（下次会选用沪深300指数）

系统性收益均值为1.13%，市场表现平均波动幅度并不大，同时各个项目之间的差异总体而言并不明显。其中，朗姿股份（002612.SZ）发行日至今期间系统性收益最高，为6.64%；威化股份（002240.SZ）系统性收益为3.96%，居于第二位；华宏科技（002645.SZ）以3.15%的系统性收益居于第三位。

来源：wind，高禾投资研究中心

完成发行的询价定增项目中半数的系统性收益处于0-1%的区间，共计15单，占比52%。仅国网信通（600131.SH）、世纪华通（002602.SZ）的系统性收益为负值，分别为-0.55%、-4.44%，其余定增项目系统性收益均为正。

另外，共6单定增系统性收益处于1%-2%的区间，占比21%；共3单定增系统性收益大于3%；仅2单定增系统性收益处于2%-3%的区间。

来源：wind，高禾投资研究中心

（三）个股成长性收益

个股成长性收益来源于上市公司再融资新入资产或新募投项目改变了公司原有估值或基本面得到改善，即定增效应。

从公告预案到发行阶段，上市公司董事长及高管全程参与，研究员长期深度跟踪，业绩改善叠加关注度提升形成股价的双轮驱动。在注册制分化预期下，今后挑选个股的权重将大大提升。

个股成长性收益α=总收益率-折价率-系统性收益β

个股成长性收益均值为1.25%，但各个询价定增项目之间差距较大。其中佩蒂股份（300673.SZ）个股成长性收益为30.59%，居于首位；建设机械，（600984.SH）以27.84%的个股成长性收益次之；第三位为必创科技（300667.SZ），个股成长性收益为14.19%，与前两名有较大差距。

另外，在个股成长性收益前十位的定增中，共有4单定增有控股股东参与其中，分别为建设机械、湘潭电化（002125.SZ）、宁波银行、晋亿实业（601002.SH）。

控股股东的参与对公司业绩的提升与市场预期都造成了积极的影响，是造成个股成长收益率较高的重要原因。其余定增中仅1单中控股股东参与认购，为傲农生物（603363.SH），其股东认购比例相对较低。

来源：wind，高禾投资研究中心

在已完成发行的询价发行定增项目中，超半数的定增项目个股成长性收益为负值。其中，个股成长性收益居于-10%-0的区间最多，共计12单，占比43%；共3单定增个股成长性收益低于10%，占比11%，两者合计共15单，占比54%。

另外，共9单定增个股成长性收益处于0-10%的区间，占比32%；2单处于10%-20%的区间，占比7%；1单处于20%-30%的区间，占比3%；仅1单定增个股成长性收益高于30%。

来源：wind，高禾投资研究中心

（四）整体浮盈情况分析

在已完成发行上市的28单定增平均账面浮盈为18.61%，根据以上定增平均账面浮盈中折价率、系统性收益以及个股成长性收益所占比例，目前，折价率仍然是最为主要的贡献因素，贡献率达88%，系统性收益与个股成长性收益对账面浮盈的贡献度相当，均为6%。

来源：wind，高禾投资研究中心

再融资新规发布至今已完成发行上市的询价定增项目：

来源：wind，高禾投资研究中心

三、定增市场未来展望

第一、定增市场重回万亿规模虽指日可待，但也仍需时日。自2月14日再融资新规落地至今已有3个多月，多方位的松绑措施为市场注入了一剂强心剂。从这段时间以来的数据来看，定增市场可谓火爆异常，上市公司再融资的热情被彻底点燃。

第二，短期之内，再融资预案大于资金供给情况将延续。目前，在再融资新规落地的初期阶段，存量定增项目挤压的同时新增定增项目蜂拥而至，迫切寻求融资的上市公司明显多于寻找项目的机构投资者，定增市场整体而言供大于求，收益较为可观。从目前已经实施完成的询价定增项目的盈利情况来看，总体平均账面收益率（18.61%）远高于同时段内的大盘表现（-2.83%），定增市场赚钱效应明显。

供过于求的情况也使得大量定增项目的折价幅度加大，以吸引投资者参与，初期参与的机构投资者可以非常容易地获得账面浮盈。因此，目前在组成账面浮盈的三因素中，折价率的贡献率遥遥领先于系统性收益与个股成长性收益。

第三，长期来看，定增项目投资的个股收益效应将增加。由于定增项目中个股成长性收益的差异较大，平均而言其对总体收益的贡献并不显著，但从单个定增项目中更能体现出个股成长性收益的影响。如佩蒂股份（300673.SZ）账面浮盈为54.64%，个股成长性收益为30.95%，对总体收益的贡献率高达56.64%；建设机械（600984.SH）账面浮盈为50.83%，个股成长性收益为27.84%，贡献率为54.77%。

未来定增市场将继续火爆，极大可能重回2017年万亿市场规模。长期来看，随着定增市场赚钱效应的发酵、参与资金的逐步增加、定增投资项目供求关系的逐渐平衡，现今的高折价机会未来可能会平抑，与此同时，在注册制分化预期下，挑选个股的权重将大大提升，对于个股基本面的研究将成为关注的重点。

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定向增发价格最低不低于10元，实际增发价格会是多少？

以不低于25元的价格增发，增发价格不是不能低于增发前20个交易日的均价，而是不能低于定价基准日前20日均价的90%，董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行首日都可以做定价基准日。一般都会将董事会决议公告日做定价基准日，因此都是在发行以前就定好底价了。假设定价基准日前20日均价90%为50，那底价就是50，具体增发时什么价格要看增发时的市场情况，是承销商定的，定多高都行，只是不能低于50，中间如果有除权，就按原底价除权后计算，50变25

为什么定向增发的价格能比股票现在的价儿送企格低好多。

公司缺钱了，在二级市场上公开募集会打压股价，定向增发对二级市场价格影响不大——定向增发的不会立即流通，对公司来说是利好——像平安，补充资本充足率。定增价格一般都会低于现价，否则**才来定增，因为别人要锁仓至少一年才能流通，这一年将会发生什么事情谁能料到，这就是时间成本。定向增发的规定是增发价格不能够低于股价的百分之90。定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价的90%，发行股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内)不得转让。2006年证监会推出的《再融资管理办法》（征求意见稿）中，关于非公开发行，除了规定发行对象不得超过10人，发行价不得低于市价的90%，发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让，以及募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不得有违规行为等外，没有其他条件，这就是说，非公开发行并无盈利要求，即使是亏损企业也可申请发行。定向增发包括两种情形：一种是大投资人（例如外资）欲成为上市公司战略股东、甚至成为控股股东的。以前没有定向增发，它们要入股通常只能向大股东购买股权（如摩根士丹利及国际金融公司联合收购海螺水泥14.33%股权），新股东掏出来的钱进的是大股东的口袋，对做强上市公司直接作用不大。另一种是通过定向增发融资后去购并他人，迅速扩大规模。

定向增发价格确定后股价还会上涨吗

定向增发是指向有限的机构或个人投资者发行股票，因此定向增发是一个偏利好的消息，但利好并不等于股价会上涨出现上涨的情形有：1、定向增发的对象是战略投资者，战略投资有望使公司估值增高；2、定向增发的对象是大股东增发，大股东认购后，表明对公司发展有信心，则利好；3、定向增发融入的资金用于项目投资，项目能带来超过支出成本，则利好。出现下跌的情形有：1、增发价格过低，可能会引发二级市场股东的不满，因此股票的现价就可能向增发价靠拢，那么就会出现下跌的情形；2、如果增发的投资者不够出名，那么就没有资金去炒作，所以股价也可能下跌；3、如果增发时，在底部，可能有很多机构还没来得及建仓，因此可能会通过洗盘的形式，将筹码从散户手中夺过来，因此短期股价也会下跌。拓展资料：1、股票（stock）是股份公司所有权的一部分，也是发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。股票是资本市场的长期信用工具，可以转让，买卖，股东凭借它可以分享公司的利润，但也要承担公司运作错误所带来的风险。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每家上市公司都会发行股票。2、同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司股本的比重。3、股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资交易时间大多数股票的交易时间是：交易时间4小时，分两个时段，为：周一至周五上午9:30至11:30和下午13:00至15:00。上午9:15开始，投资人就可以下单，委托价格限于前一个营业日收盘价的加减百分之十，即在当日的涨跌停板之间。9:25前委托的单子，在上午9:25时撮合，得出的价格便是所谓“开盘价”。9:25到9:30之间委托的单子，在9:30才开始处理。如果你委托的价格无法在当个交易日成交的话，隔一个交易日则必须重新挂单。休息日：周六、周日和上证所公告的休市日不交易。（一般为五一国际劳动节、十一国庆节、春节、元旦、清明节、端午节、中秋节等国家法定节假日）

方兴未艾！2.14新政以来定增市场最全梳理!

2020年2月14日以来，以再融资新政、注册制改革为首的政策组合拳陆续落地，激活再融资市场各方主体的积极性——过会预案数量已创历年同期新高，募资规模正平稳复苏。

（一）政策永远是首位的，再融资新政是“权益崛起时代”的重要基石之一

（二）定增引擎重启，专业机构入场挖掘定增项目结构性机会

1、项目端

1）数量与规模

数据来源：Wind

新政大大激活了市场的项目供给，截至2020年10月30日，根据Wind信息显示，新政落地以来合计新增定增项目预案848例（其中定价定增355例，竞价定增493例），较2019年同期（165例）同比增长超过500%，新增的848例融资预案中共有785例明确了预计募集金额，总额达到10290.4亿元（其中竞价定增约3502.3亿元，定价定增6788.1亿元），远超2019全年水平（1973.7亿元）。

2.14再融资新政落地，在2-4月份定增预案进入激增期；随后关于如何界定战略投资者引发市场广泛关注，在证监会发布了监管问答后，市场处于观望状态，5-6月份新增预案数量有所收窄；自6月份以后，随着政策进一步明朗，新增预案数量和预计募集金额开始稳步向上，且在战略投资者参与定增的方式被政策收紧后，原有的“战投式”定增纷纷涌入竞价定增市场，再融资轨道重回竞价定增。

2） 板块及行业（竞价定增）

数据来源：Wind

从板块分布来看，主板、创业板定增新增预案较多，占比约为74.36%。从行业分布来看，新规后新增定增预案主体集中分布在电子、计算机、机械设备以及化工等行业，募资额前三名行业为电子、机械设备、医*生物，而强周期和传统行业定增需求较低。整体看来，行业的主流分布契合当下的宏观环境需要和未来的产业发展战略方向。其中，9月28日，嘉元科技公开发行可转债的申请获上交所受理，计划募资12.50亿元，成为科创板首单再融资申请。

以新规预案集中分布的电子、计算机、机械设备、化工、医*生物行业为例，均为上半年贝塔效应显著的行业，反映了这些行业的上市公司在行情上涨较快的情况下更倾向于再融资，也更容易获得市场认可。从已发行项目看，上述行业亦取得较好浮盈水平。截至10月末，电子行业平均发行折扣84.5%，计算机行业平均折扣84.4%，机械设备行业平均折扣83.0%，化工行业平均折扣84.3%，医*生物行业平均折扣89.0%。（平均折扣为申万行业一级分类行业期间平均折价率，即行业内相关标的中标价与报价当天市价之比的平均值。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证）

3）折价率

数据来源：Wind，2月14日按新规定增发行的市场全量数据，不对最终收益及未来情况的构成任何保证。

2月14日定增新政以来截至10月末，全市场共发行153宗竞价定增标的（以发行公告为准），平均折扣84.4折。

从折扣结构来看，29只个股发行日折价不足（含）10%，占总数量的19.33%；84只个股发行日折价在10-20%（含），占总数量的56%；37只个股发行日折价超过20%，占总数量的24.66%。分行业来看食品饮料、通信等行业折价率较小，普遍小于10%，房地产、轻工制造等行业折价率较大。（折价率为1-标的中标价与报价当天市价之比）

折扣最低的合肥城建，中标价与发行当日市价之比为68%；折扣最高的日海智能，中标价与发行当日市价之比为105.5%。

折扣最低前十名（截至10月末）：

折扣最高前十名（截至10月末）：

4） 融资结构（竞价预案）

数据来源：wind，竞价定增预案。

融资金额结构来看，随着新规正式修订后，根据市场公开数据，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量从原则上不得超过本次发行前总股本的20%提升至30%。融资额为10亿元以下的项目数量占比下降至53.35%（2018年为62.12%、2019年为60.80%），而70亿元以上的大额融资项目数量占比则上升至2.51%（2018年为2.27%、2019年为2.40%），平均融资规模由2018、2019年的11.72亿元、11.14亿元大幅提升至14.72亿元。

2、资金端

截至10月末，153个竞价定增标的中,按金额未满、股份未满两个条件共同筛选，共有下表16个定增标的未募满。

1）定增市场募集金额未到历史峰值

数据来源：Wind

无论从实施竞价定增的募资金额、还是从定增标的数量，均未达到2016年峰值，甚至还未超过2014年，但是相对2019年已有了显著的提升。

其中，2020年三季度实施数量、规模变化较大，并在四季度进一步上升，预计或较快恢复到2014、2015年的水平。从今年来看，前三季度竞价定增募资规模近3000亿元，四季度预计进一步提升，市场融资水平有望超过6000亿元，快速回到历史平均水平之上。

2）过半定增标的的参与机构数在10-20个之间

2.14定增新政以来，截至10月末，已公告披露的数据显示，1550个主体参与了128宗竞价定增项目，参与金额逾2000亿元。在新规将定增参与对象扩容至35个的宽松条件下，平均每宗竞价定增项目参与对象为12个，过半定增标的参与机构数量在10-20个之间，超过30个认购对象的竞价定增标的还未出现。

新规后定增标的，平均一份的认购起点为5718万元。

数据来源：Wind

风险提示：提及个股仅为举例使用，不构成任何推介，最新价为11月9日收盘价，不代表最终解禁价格。

风险提示：提及个股仅为举例使用，不构成任何推介，最新价为11月9日收盘价，不代表最终解禁价格。

风险提示：提及个股仅为举例使用，不构成任何推介，最新价为11月9日收盘价，不代表最终解禁价格。

本轮再融资新规之下，竞价定增作为一种特定的组合投资策略，政策一落地即快速进入各类机构投资者的视野。

随之而来，严格的“战略投资者”身份认定及大资管转型去杠杆的政策引导，有力的阻断了一大批传统市场上的制度套利者，而竞价定增市场伴随大量专业投资者涌入，基于资产配置理念的价值套利策略不断推陈出新，展现定增投资新魅力。

视角一：定增已成为机构参与权益市场的一种常态化姿势

新规定增由于锁定期限由原12个月缩短至6个月，发行底价（不代表最终参与折扣）由此前的9折降至8折，这两点变化使得定增投资的风险收益特征发生了改变，迅速吸引了专业投资者的注意力，逐渐成为机构投资者参与权益类市场的主力品种。

如某保险资管量化优选产品，以量化+定增的策略，先后参与了世纪华通、朗姿股份、剑桥科技、晋亿实业、同有科技、华正新材、汇纳科技等7个新规竞价定增标的。

如国有大行的理财子公司发行定增主题策略的理财产品。以某银行理财子“定增优选”理财产品为例，该产品以优质高等级信用债作为底层资产，逐步积累安全垫，待安全垫达到一定程度，且权益市场具备明确趋势性投资机会时，再小比例加仓权益投资，通过宏观择时、精选个股两个维度，积极参与定增市场，获取增厚产品收益。

视角二：定增创造了标的性价比，扩大了“核心资产荒时代”的投资范围

定增独有的折价属性创造了定增标的本身的性价比。当前市场环境下一些低折价定增标的的参与机会，使得原本性价比一般的投资标的变得具有一定投资价值和吸引力，这在一定程度上扩大了机构投资者的投资标的可选范围。

数据显示，截至2020年10月末，全市场竞价定增的而平均折扣（中标价与报价当天市价之比）为84.5折，153个竞价定增标的中有121个标的在9折以下，37个竞价定增标的在8折以下。（历史情况不对未来情况构成任何保证）

视角三：机构投资者的参与，有助加深对标的估值的理解

价值信息和个股基本面、价格三者共同构成了定增投资策略的选股体系，这个体系的核心是判断风险对价是否合理。定增投资中的价值信息，包括大股东是否参与、是否有知名投资机构、或有定增经验丰富的机构参与等。在某种程度上，通过投行价值信息的输出、服务，增加投资者对定增标的的理解和认知，提高了机构投资者参与权益市场的确定性。

根据已披露的参与定增的投资者信息，1550个主体中除传统金融机构外，有大量产业资本进入定增领域，很多产业链上下游的供应企业成为标的项目的参与者，实体和金融的联动更加紧密。行业专家变身投资专家，带来更多有益的价值驱动和价值发现，不仅有利于提高投资的成功率、也把更多日常研报没有覆盖的定增无人区的标的带入传统投资机构的视野，扩大了投资超额收益的来源。

视角四：折扣创造了收益预期的分歧，考验定价能力和超额挖掘能力

除了少数市场一致看好的白马股，对于更多市场分歧度较大、举棋不定的个股标的，定增折扣创造了市场的预期差、估值分歧和获得超额收益的机会。简单理解，在市场没有折扣的时候，市场各方观点对某个个股标的的判断可能是相似趋同的，而在竞价过程中产生的折扣，基于不同的投资策略、投资纪律、投资结构，不同的机构投资者会作出很不相同的投资决定，最终导致不同的投资结果。

客观地评价定增投资管理人的投资能力应包含两部分：一是来源于标的基本面，二是基于折扣带来的超额收益。叠加了折扣因素后对项目的估值，才是对每个定增投资管理人真正的灵魂拷问。

特征一：政策预期稳定，主流机构开始纷纷进入

经历了政策放松-收紧-放松，本轮新定增市场政策预期稳定，获得券商自营资金、银行理财金、保险资金、外资QFII、国家主权基金、产业资本等资金的认可。

新规后实施的定增项目中，摩根大通、瑞银等全球知名机构的，以高折扣参与，更反映外资对中国核心资产的关注。

外资机构扎堆最多的标的列举：

尤其是进入下半年，各类机构跑步入场。而财通基金作为定增市场最大的市场参与者之一，在三季度成立了多个专户产品，与上半年专户产品成立数相当。截至10月末，财通基金以中标63个定增标的跃居定增新政以来最活跃机构榜首。

数据来源：Wind

特征二：结构化的热情含蓄表达市场理性

同日发行两个标的，发行折价却呈现7折和9折的巨大差异，很难以折价率来判断市场热度。此外，折扣的高低也不代表机构对对标的的认可程度，因为9折高价中标的标的和7折中标的标的同样受到诸多机构的关注，追逐两者的机构及策略或存在一定差异。

类似的同日或隔日报价“冰火两重天”的案例在近期时有发生，伴随大量竞价定增标的涌入市场，市场对不同定增标的的报价折价率呈现分层，更体现了不同类型投资者对个股标的的认知理解、互动博弈。

作为定增市场最大的机构投资者之一，截至10月末，财通基金已累计参与112个标的(报价率73.20%)，中标77个（中标率68.8%），最终参与占比50.33%，平均折扣83.1折优于全市场。以9月为例，财通基金报价了23个标的，中标18个，中标率优于全市场。

财通基金观察发现，目前定增市场的参与者以机构投资者为主，各路投资者以各自投研逻辑在筛选标的，需求迥异，在很多标的的报价方式上很难形成一致方向的投资观点，多元化市场观点在本轮定增市场上得到了充分表达，结构化、间歇式的报价热情，说明市场整体尚处于健康可控阶段，远未疯狂。

特征三：专业机构投资策略百花齐放 组合概念深入人心

本轮新政后，专业机构投资理念高度趋同：组合分散、不搏单票。此外，不同的机构都会基于自身的风险收益诉求，构建不同类型的投资组合、持仓策略、期限投资、减持节奏各不相同：

对于一些传统股权投资机构而言，基于长期价值投资逻辑，不在意短期波动甚至破发，坚定长期持有逻辑参与定增市场，对他们而言，定增是对其股权投资的延伸，报价时更看重标的3年左右的收益确定性，而不在乎1年期内的价格波动，报价高些无所谓，关键是拿到票。

对于传统参与二级市场的投资机构、私募基金而言，定增组合策略一般作为一个主策略被这类机构采用，例如大型公募基金持有的重仓股，在市场未出现阶段性机会时，定增创造的折扣为其带来换仓的机会，折价好比是一次市场回调，参与报价时有折扣就行，高低无所谓；

对于传统大型金融机构如保险资金、银行理财资金，定增一般作为其固收+或量化+的资产组合的配置手段进入，试水权益投资“套个救生圈”更安全，但一定要做组合，分散、再分散，安全性重于收益率，收益要好、折扣安全垫也许更重要；

对于外资机构而言，定增成为其重仓中国核心资产的重要方式，只要能买，持有7-8年不是问题，报价时随大流就行。

值得一提的是，很多人以为，此轮定增的门槛降低了，对于专业投资者而言未必如此。虽然新定增单个定增标的投资者最多可达35名，降低了参与单票的门槛，但对于以组合方式参与定增的投资者而言，门槛反而提升了，如建一个8只票以上的组合（按单票参与门槛5718万元计），对投资团队而言仍是一个相当艰巨的任务——拿不到好票、拿不足票往往是一个尴尬的现实。

从首批解禁标的来看，解禁当日浮盈收益略显分化。以10月期间13宗首次解禁的定增项目为例，其中3宗项目处于浮动破发状态。无论是到期破发，还是未到期破发现象，都说明单票投资一旦“踩雷”对收益影响巨大。此外，截至10月末的全量数据显示，定增破发标的28个占153个定增标的18%。实盘数据表明，若采用组合策略，平均投票10个以上，能较好分散整体风险，平滑收益分布。

数据来源：Wind

从目前参与市场的活跃度和实际中标情况看，财通基金名列前茅，截至10月末，财通基金已累计参与112个标的(报价率73.20%)，中标77个（中标率68.8%），最终参与占比50.33%，平均折扣83.1折优于全市场，为广大推崇组合投资的机构提供了良好的定增市场参与机会。

特征四：减持压力分散缓释助力铺就市场慢牛之路

在市场过往最为焦虑的减持冲击层面，风景各异，如公募基金重仓股、长期股权年投资配置标的、及外资重仓产业链龙头项目几乎无减持压力，客观上，锁定期限变短，释放了原本长锁定期的减持冲动，新定增市场上减持思路更加多元。不同类型减持策略的选择与投资者初始的投资目标挂钩，目前尚难评判孰优孰劣。

与减持相关值得思考的问题还有：

综上，对不同投资主体而言，同一时点拿票，却可能在不同时间点抛票，最终缓解了市场的减持压力，进而铺就了市场缓慢长期向上的雪坡。

四季度项目供给量偏大，160个过会定增项目嗷嗷待哺，或是定增市场有史以来最大规模的项目供应。10月份以后项目明显增多，仅10月26-30日5个工作日就新增了10宗项目，总募资规模112.40亿元，10宗项目的平均折扣在83%（历史情况不对个股情况、未来表现及最终收益构成任何保证），仍具有一定吸引力。

具体而言，已过会拟发定增项目按行业分类：

已过会拟发定增项目按地域分类：

银行理财子公司、保险资管等大类资产配置的主流机构，更倾向于固收+、量化+的方式对定增策略进行“再组合”，通过资产配置组合进一步平滑传统定增纯多头组合的波动，进一步对冲、降低整体组合投资的风险。

通过优质债券资产作为底层资产，逐步积累安全垫，待安全垫达到一定程度，通过定增的方式实现“+”部分的收益增厚。（通常对产品规模有最低限要求）

通过对冲，将定增的折扣从组合Beta中剥离出来，力争使有意愿的投资者获得定增股票不菲的折扣，而较少承担底仓的波动。（需要较强的组合构建能力）

证券制度环境正在以丰富的养分孕育新的变化，展望来看，可转债、小额快速、注册制本身的演变、股指期货交易松绑，或将为新定增市场的发展提供了丰富的制度环境，孕育更多的风险、挑战、机遇、可能性。

因此，未来半年的时间窗口内，我们在对定增市场保持理性的同时充满期待，预计更多创新类型的定增投资策略和定增产品将涌现出来。

今天的财通

2011年成立以来，财通基金累计资产管理规模近2000亿元，超过1500次的定增报价经验，中标近600个项目，参与金额超1800亿元，数量规模行业第1，持续多年被行业评为“定增王”

以资产管理的核心为本源，着力打造50余人的投研团队，纵深一二级市场，坚持为投资者创造价值

投资与研究双轮驱动，利用公司定增业务资源和优势，积极开拓上市公司相关业务，与多家上市公司保持联系

在公募业务持续收获业绩口碑，更在专户业务特色领跑，成立产品近2000只，覆盖定增、大宗交易、固收、量化等领域

据海通证券基金研究中心2019年12月31日发布的评价报告显示，截至12月31日，近三年财通基金旗下权益绝对收益位列101可比基金公司第3；过去五年（2015.1.5-2019.12.31）权益绝对收益位列73家可比基金公司前8。

拥有45000余名百万级超高净值客户和1500余家专业的机构客户

CAITONGFUND

【胜恒观点】"黄金坑"机会继续、盈利概率大增，展望2021-2022，定增"春天"即将到来！

2006年，随着《上市公司证券发行管理方法》的颁布，标志着定增业务正式迈入了资本市场规划化的轨道。2006年到2013年，定增市场不温不火，每年保持2000-3000亿元的发行规模。2014年5月，《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的公布直接带动了中小上市公司再融资的需求，同时也点燃了整个A股市场的热情，上证指数从5月份开始的2022点快速上涨，并在2015年6月达到了5178点的高点，区间涨幅达到156%，同期创业板指数从1281点飙升至4037点，区间涨幅高达215%。资本的急速、大量涌入也进一步带动了定增的投资热情，定增募资金额从过去每年的不到3000亿元火速突破万亿规模，并于2016年创造了1.6万亿元的历史峰值。2017年3月，火爆了3年之久的定增市场遭遇了“217定增新规”的“当头一棒”，这一号称史上最严定增监管政策在定价、锁定期、减持比例等多个维度设置了多重枷锁，同时，在A股市场逐步降温的背景下，定增募资金额迎来了断崖式下跌，从高点1.6万亿元下跌至2017年的5000-6000亿元并延续至2019年。

2020年2月，证监会发布《关于修改的决定》《关于修改的决定》《关于修改的决定》等重要文件，这一系列“定增新规”的颁布为沉寂已久的定增市场带来了活力。以定增发行日统计口径来看，2020年定增募资金额达到8456亿元，相比2019年6676亿元同比增长26%，为投资者带来了新的发展机遇。按定增股份上市日口径统计，2020年定增市场共267单现金类定增上市，规模为4830亿元，同比增长234%。其中215单为竞价类定增，规模为3918亿元，同比增长319%；52单为定价类定增，规模为912亿元，同比增长79%。2020年竞价类定增方案规模占比81.12%，2019年仅占64.80%，因此竞价类定增目前依然是定增市场的主流品种。按定增发行日口径统计，2020年竞价定增成功的项目数量为245家，实际募资净额4372亿元，但单个项目的募资规模有限，近60%的项目实际募资规模小于10亿元，超过100亿的定增规模仅有4个。从统计结果来看，单个项目融资金额的均值为21.9亿元，而中位值仅为8.1亿元，若按单份计算，每个项目单份的认购金额均值为6250万，中位值为2300万。2020年的新规定增展现出几个明显的市场特点，主要为：

01

整体转暖，2020年实施定增公司数量及募资总额重回正增长

   2020年，A股上市公司合计发布定增预案893起，约是2019年的2.75倍，创近5年新高；定增实施348起、涉及上市公司314家，实际募资总额约8276.61亿元；定增实施数量及募资总额同比分别增长43.80％和21.75％，自2016年以来首次实现正增长。统计数据显示，A股的定增实施数量及募资规模于2013至2016年间持续增长。在2016年达到约1.7万亿元的峰值后，2017年开始持续下行。2019年，A股定增实施笔数创2013年以来新低，实际募资总额回落至2014年的水平。2020年初，证监会发布再融资新规，一定程度上推动了定增市场回暖。2020年，A股实施定增公司数量、定增实施笔数及实际募资总额同时结束了连续3年的负增长。此外，从发布定增预案数量来看，2020年A股发布定增预案893起，为近十年来的第二高峰，仅次于2015年的1099起。

02

定增审核速度加快、发行价格愈发接近底价，效率、成本控制良好

   2020年领取批文的定增从通过发审会至证监会核准间隔天数平均为47天，与2019年领取批文平均天数58天相比，提升18.97%。从整体趋势看，9月起批文发放速度明显提升，现稳定维持在35天左右。以定增股份上市日统计，2020年竞价类项目上市数仍居高位，但单个项目募资规模有限，从融资结构来看，近六成项目实际募资规模小于10亿元，大额融资方案偏少，仅4单竞价类定增实际募资规模超过100亿元。过半数竞价类定增发行价格溢价率在10%以下，随着定增市场项目逐渐入市，发行价格愈发接近底价。

03

非银大盘股募资规模领跑，多种点行业积极参与定增再融资

   行业分布来看，2020年募资总额排在第一位的行业是非银金融，募资总额约972.85亿元。其次是电气设备行业和电子行业，募资总额分别约766.31亿元和743.73亿元。国防军工行业募资总额695.52亿元，排在第四位。此外，募资总额超过500亿元的行业还有医*生物、化工、汽车及公用事业；另有13个行业募资总额超百亿元。2020年，实际募资总额最少的行业为综合，约1.99亿元。与2019年相比，2020年非银金融、国防军工、电气设备及汽车行业的定增募资总额明显增加；商业贸易、化工、食品饮料、房地产及传媒行业定增募资总额减少较多。具体到上市公司，2020年定增募资总额最高的公司为中国船舶，合计募资约412.35亿元，主要用于发行股份购买资产，并配套募资用于标的公司项目建设及偿还债务等。募资总额排在第二位的是天山铝业，合计募资约205.39亿元，其中约155.39亿元主要用于发行股份购买天山铝业股份有限公司100％股权，约50亿元用于氧化铝、超高纯铝一期及研发中心等项目及补充流动性。海通证券的募资总额排在第三位，约200亿元，主要用于发展资本中介业务等及补充营运资金。此外，2020年募资总额超过100亿元的公司还有15家，分别为一汽解放、宁德时代、国网英大、东方能源、国信证券、中信证券、新奥股份、上海莱士、浙富控股、南方航空、中国铁物、闻泰科技、南京银行、湘财股份以及中兴通讯。

04

定增实施目的以融资、收购资产为主，优质行业再融资获得机遇期

   从定增实施目的来看，2020年上市公司以项目融资、融资收购其他资产及配套融资为目的的定增数量较多，分别涉及169起、82起和60起。金额上看，用于项目融资、融资收购其他资产及补充流动资金的募资金额较多，分别约3515.91亿元、2843.19亿元及725.71亿元。从增发股份上市后的市场表现来看，截至2021年1月15日收盘，2020年内实施的定增中有28起股价较发行价增幅超过100％。另一方面，增发后股价破发的风险仍然存在。截至2021年1月15日收盘，2020年内实施的定增中有78起股价跌破发行价，占比约22.41％。

05

40家券商积极参与投资上市公司定增，体现机构整体看好

   受益于再融资新规的出台，定增市场在2020年再度掀起了一波火热的行情。以增发公告日为统计维度，2020年全年获配机构合计认购上市公司定增金额已达到7529.46亿元。其中，券商是参与上市公司定增认购的机构力量之一，具体来看，今年以来有40家券商参与定增证券次数超260次，认购金额合计为280.22亿元。以参与定增的证券数量来说，中金公司参与了45家上市公司的定增，是参与上市公司定增数量最多的券商；中信建投参与了32家公司的定增，居于行业第二；中信证券紧随其后，参与了31家公司的定增。另外，国泰君安参与定增的上市公司数量是24家。银河证券和国信证券参与定增的上市公司数量也超过20家。而以认购总金额来看，中金公司的认购总额仍然居于行业首位，为60.61亿元；其次是国泰君安，认购总额为41.01亿元；中信证券在定增市场中的认购总额超过30亿元，为37.01亿元；中信建投、银河证券则分别以27.87亿元、18.11亿元的认购总额分别居于行业第四名、第五名。外资券商也在积极参与上市公司定增认购。摩根大通证券则以11.68亿元的认购总额紧随其后，居于行业第六名；美林国际以9.18亿元的认购总额，居于证券公司认购排名的第七名。

06

计算机、软件行业受青睐，医*制造业等行业获得券商更多关注

   在上述券商参与的260多次上市公司定增中，涉及的上市公司数量为128家，从行业来看，计算机和软件行业的上市公司最受券商青睐。其中，计算机、通信和其他电子设备制造行业的公司数量最多，为17家；软件和信息技术服务业的公司数量为13家；化学原料及化学制品制造业的上市公司数量为11家；电气机械和器材制造业的上市公司数量也为11家。另外，医*制造业的上市公司数量为8家，专用设备制造业的上市公司数量为7家，资本市场服务、有色金属冶炼和压延加工业的上市公司数量均为6家。Choice数据终端显示，以单家上市公司来看，格林美的定增，获得券商参与最多的，共有6家券商参与认购，包括中金公司、红塔证券、国泰君安、国信证券、浙商证券、财信证券，认购金额合计为4.85亿元。此外，长盈精密、通富微电、寒锐钴业、中原证券的定增分别吸引了5家券商参与，华友钴业、晋亿实业、三利谱、创业慧康、千方科技、雄韬股份、神火股份等均吸引了4家券商参与定增。券商也爱参与券商同行的定增。比如第一创业的定增吸引了5家同行，分别是中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、浙商证券；中原证券的定增也有5家同行参与认购，分别是中信建投、国信证券、中信证券、中金公司、国泰君安。

07

2020年定增盈利概率空前增大，2021年定增市场收益向上拐点已现

   从盈利概率来看，2020年竞价发行的245家项目中，浮盈数量189家，占比77%，浮亏数量56家，占比23%，浮盈项目占比显著高于浮亏项目占比。因此，从概率角度，定增投资是一种大概率盈利的策略投资。从盈利收益率来看，定增发行价的折价率均值为19.17%，中位值为17.79%，即发行价格基本接近于8折底价发行。发行后涨跌幅均值为33.64%，中位值为19.29%，其中涨跌幅在20%以上的数量为99家，占比40%，涨跌幅在0-20%之间的数量为88家，占比36%，因此，从收益率角度，定增投资的盈利主要来自于发行价的折价率，且有40%的项目可以获得超过发行折价率的超额收益。

表1：2020年定增发行后涨跌幅区间基本呈现正态分布趋势

   从超额收益来看，2020年实施定增后涨幅排名前10的项目皆在当年实现了翻倍收益，其中70%来自于新能源汽车产业链，具体包括盛新锂能、新宙邦、华友钴业、宁德时代等项目，这些可以获得超额收益的项目离不开行业未来的高景气度与企业的持续盈利能力。

表2.2020年定增后涨跌幅前10项目

08

2021年一季度定增发行愈发火爆，公募基金竞相参与

   实施规模方面，从2021年年初至3月31日，A股市场共计实施了130个定增项目（以增发上市日为基准，下同），募资金额高达2203.26亿元，平均每个项目的募资金额为16.95亿元、平均单份报价门槛为4843万元。与去年同期相比，今年的定增规模进一步发生了向好的变化。2021年一季度，共有55家基金公司参与上市公司的定增项目，累计投入超173亿元，是去年同期的12倍。一些明星基金经理也纷纷大笔出手，试图淘金定增市场。多位业内人士表示，在当下市场环境，如果在建仓期找不到适合的投资标的，参与定增是不错的方式。此外，参与质地优异的定增项目将成为今年获取超额收益的重要途径。

《再融资新规》颁布已一周年，2020年定增市场发行规模较大，且市场供大于求，定增折扣保持在高位，其中竞价定增项目平均折扣率16.2%。进入2021年，定增的春天是否即将到来？胜恒基金认为，2021年定增市场预计仍将保持较高的折价率，市场规模依然非常大，预计会延续2020年的投资机会，并且随着龙头股“抱团”现象的瓦解，代表定增市场风格中小盘指数预计会逐步走强，整体来说2021年定增市场的吸引力相对于二级市场来说会有明显提升。

一方面，根据Wind数据统计，新规出台截至2021年3月17日，竞价类定增市场募资需求13123亿，而实际募资仅4970亿元，仍有8153亿资金有待募集，可预见2021年定增市场将持续供大于求的状况，该种*面非常适于投资者精挑细选优质项目。

另一方面，随着定增市场投资者不断多元化；加之竞价类项目成为主流，未来折价率或呈边际下降态势，但由于半年的锁定期存在，年化后的折扣率预计依然可以维持在历史高位。定增依旧为折价大、获益高、安全性好的投资品种。

开源证券认为，再融资新政后，定增市场供给端率先全面复苏。供给侧方面，新兴产业融资需求旺盛，创业板公司占比显著提升。需求若复苏，公募、产业资本等资金相继涌入，定增市场发行端规模稳步提升。新政落地后，定增市场吸引力大幅提升，前期外资及产业资本反应迅速，近期公募资金开始大幅流入并成为主要参与者，并推动发行规模稳步提升。同时，持续供大于求的背景下，2021年定增“黄金坑”的机会将继续。

2000年以来A股从未出现过连续3年拔高估值，预计2021年金融条件将出现收敛，估值大概率转向收缩，β预期下降，市场风格可能会出现再次分化，年后的行情也一定程度上证实了这一点。经过一段时间的回调，A股估值预计会进一步回归，对于2020年并没有特别拔高估值的中小市值股票而言，定增投资可能蕴含更多的投资机会。2021年预计会是定增的春天，但定增投资难度也有了不小的提高。对于定增基金而言，其投研能力、渠道信息能力、风险管理能力、管理资产规模以及投资工具完善度等方面都会有更高的要求。

回顾定增诞生以来的15年，政策的监管方向指引着定增市场每一轮的繁荣与衰退。2020年是定增新规的元年，也是机构化主导行情的起点，二者叠加后注定将助推定增市场走向新一轮繁荣。在梳理2020年的数据中可以发现，定增市场不仅在盈利概率上具有很大的确定性，同时在收益率上有良好的保证，若要实现超额收益，必然需要投资机构具有专业的研发队伍与投研能力，这也是胜恒基金过去3年实现远高于市场收益的基石。因此，胜恒基金坚定认为，拥有“九重风控”投资质量管理体系的加持，2021-2022年，定增“黄金坑”机会继续，定增“春天”即将正式到来。

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■共青城胜恒投资管理有限公司成立于2017年12月，系一家经中国证券投资基金业协会批准设立的、专注于上市公司一级半市场投资的私募股权基金管理公司（登记编号：P1066623）。胜恒投资目前管理了8支基金产品，管理规模数十亿元，已投项目包括蓝帆医疗、四通新材、弘信电子、飞凯材料等多个优质上市公司，基金投资人全部为大型中央企业、地方国有企业、上市公司等专业机构投资人。胜恒投资“主动管理+九重风控+投后赋能”的投资逻辑深得被投项目方的好评，旗下“普惠”、“严选”、“精选”等系列基金均进入已投公司之前十大股东，已完成清算的基金产品年化收益率超过30%，存续产品最高年化收益率超过200%，在A股上市公司权益类投资领域的私募基金中名列前茅。

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股票定向增发价格怎么定？

增发的定价基本上是按定价日的前二十天的均价来定，这样就不可能会与市场价同步，所以或高点或低点是正常的，另外定向增发后肯定有限售时间的，因为增发来的钱基本上都有明确的用途，不可能说一增发完就卖。1、定向增发的定价基准是不低于定价日前二十天均价的90%2、有限售期的，限售期为一到三年不等3、有的不良定向增发对象会联手把定价日前二十天的股价打压的很低4、由于有限售期有时候参于定向增发还是有一定风险的