哥伦比亚汇率对人民币汇率(汇率|美元汇率即将见顶？)

汇率|美元汇率即将见顶？

撷樱国府台垂钓江户川本号主人曾外派某国有银行东京支店从事外汇交易和拆放交易，目前工作与交易无关，但仍在跟踪国际市场各大类资产动向，并经常对市场热点做一些点评，捎带着聊聊日本近况，义务宣传第二故乡千叶县市川市的大事小情

本文来自市川新田三丁目，作者：KATHYAJONES，译者：王为。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。

TheU.S.dollarappearstobeenteringthelatestagesofitslong-termbullmarket.

美元长期牛市似乎将进入尾声

AneasierpolicystancebytheFederalReservecouldsignalaturningpointlaterthisyear.

联储货币政策转向宽松可能意味着美元的强势会在今年晚些时候出现拐点

Forbondinvestors,understandingtheinfluenceofcurrencymovesonreturnsisimportantwhenconsideringinternationalbonds.

对美国的债券投资者来说，在考虑投资海外债券市场的时候很有必要先了解清楚汇率波动的影响

美元的本轮牛市行情走得慢、但更持久

IstheU.S.dollartoppingout?Afteralongrally,itha**acktrackedabitandnotmademuchheadwayagainstothermajorcurrencies.However,ithasappreciatedagainstemerging-marketcurrencies,whichsuggeststherestillmayberoomforthebullmarkettorun. 

美元汇率即将触顶吗？美元对各主要货币的汇率在经历了长期上扬后，近期略有回调，对各主要货币的汇率升值幅度不大。但美元对新兴市场货币的汇率却一直在升值，说明美元汇率走强的空间尚存。

Between2011and2017,thedollaradvancedbyabout37%againstabroadbasketofcurrencies,markingthethirdlong-termbullmarketforthedollarinmodernhistory.Sincethenthedollarhasstalled,butnotgivenupmuchground.Unliketheprevioustwobullmarkets,thisoneha**eenslowerandmoreprolonged,butthemagnitudeissimilartothelate1990sadvance.

在2011至2017年期间，由美元对一揽子货币的汇率构成的美元指数升值了约37%，为近几十年来持续时间第三长的美元升势。2017年之后美元升势出现停滞，但并没有回吐多少先前的涨幅。与前两次牛市行情相比，美元此次升势走得要慢一些，但更持久，但是绝对涨幅与1990年代末那轮相仿。

Therehavebeentwomajorbullmarketsforthedollarinrecenthistory

最近几十年里美元经历了两次大的上涨

Note:TheU.S.DollarIndex(USDX)isanindex(ormeasure)ofthevalueoftheUnitedStatesdollarrelativetoabasketofforeigncurrencies.Currenciesincludedintheindexaretheeuro,theJapaneseyen,theBritishpound,theCanadiandollar,theSwedishkronaandtheSwissfranc.

Source:Bloomberg,monthlydataas2/28/2019. Pastperformanceisnoguaranteeoffutureresults.

注意：美元指数衡量的是美元对欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎这一篮子货币的汇率，月度数据截止到2/28/2019，指数以往的表现不能保证未来的收益率。

However,theperformanceofthemostcommonlyfolloweddollarindex(DXY)maynotbethebestmetricfortrackingthedollar’sperformance.Thecurrencymarketshavechangedalongwiththeglobaleconomyovertheyears.Emerging-marketcountriesnowrepresentafarlargershareoftheglobaleconomyandworldtrade,makingtheircurrenciesmoresignificantwhenmeasuringthedollar’smovements.Overthepastfewyears,thedollarhascontinuedtogainversusemerging-marketcurrencieseventhoughithasn’tmovedmuchversustheothermajorcurrencies.

但是外汇市场上最常用的美元指数并不是衡量美元汇率走势的最佳指标，伴随着过去多年世界经济的发展，外汇市场也发生了巨大变化。如今新兴市场国家在全球经济和世界贸易总量中的占比远超以往，因此在评估美元汇率变动的时候，已无法忽视这些新兴市场货币的重要性。在过去几年里，美元对新兴市场货币的汇率一直在升值，虽然在此期间美元对其他主要货币的汇率变动不大。

Thedollar’svaluehasgrownagainstemerging-marketcurrenciesduringthepastfewyears

过去几年里贸易加权后的美元对新兴市场货币的汇率在持续上扬

Note:TheTrade-WeightedU.S.DollarIndex:OtherImportantTradingPartnersisaweightedaverageoftheforeignexchangevalueoftheU.S.dollaragainstasubsetofthebroadindexcurrenciesthatdonotcirculatewidelyoutsidethecountryofissue.CountrieswhosecurrenciesareincludedareMexico,China,Taiwan,Korea,Singapore,HongKong,Malaysia,Brazil,Thailand,Philippines,Indonesia,India,Israel,SaudiArabia,Russia,Argentina,Venezuela,ChileandColombia.CountrieswhosecurrenciesareincludedareMexico,China,Taiwan,Korea,Singapore,HongKong,Malaysia,Brazil,Thailand,Philippines,Indonesia,India,Israel,SaudiArabia,Russia,Argentina,Venezuela,ChileandColombia.

Source: FederalReserveBankofSt.Louis.TradeWeightedU.S.DollarIndex:OtherImportantTradingPartners,IndexJan1997=100,Daily,NotSeasonallyAdjusted(DTWEXO).Weeklydataasof2/28/2019.

信息来源：圣路易斯联邦储备银行发布的美元贸易加权指数——与其他主要贸易伙伴国的汇率，该指数以1997年1月的汇率为100，未经季节调整，周度数据截止到2/28/2019

注意：与其他主要贸易伙伴国的美元贸易加权汇率指数是根据美国对一些主要贸易伙伴国的贸易总量进行加权平均计算后的汇率，这些国家的货币并非在国际上广泛流通的货币，包括中国、墨西哥、韩国、香港、巴西等发展中国家。

汇率水平的高低是相对而言的

Themajordriver**ehindthedollar’**ullmarkethavebeentherelativelystrongperformanceoftheU.S.economy,andhigherU.S.interestratescomparedtoothercountries.Typically,countrieswithhigherinterestratesandstrongergrowthtendtohavestrongercurrencie**ecausetheyattractforeigncapitalduetoahigherexpectedratesofreturnoninvestment.Thatha**eenthedollar’sstoryastheglobaleconomyemergedfromthefinancialcrisis.

美元汇率走强的主要诱因是美国经济的增长力度和利率水平均超过其他国家。如果一国的经济增速和利率水平超过他国，那么该国的货币汇率通常会走强，因为追求高投资回报率的海外资金会被吸引而来。这就是全球经济自2008年的危机泥沼中脱身以来，美元汇率走强背后的故事。

EconomiesoutsidetheU.S.havebeenslowertorecover,andcentralbanksinEuropeandJapanhavekeptinterestratesloworevennegativeineffortstoboosteconomicgrowth.Consequently,holdingothermajorcurrenciesliketheeurooryenisunattractivetomostinvestorscomparedwithholdingthedollar.EvenatthelowratesofferedintheU.S.,thedifferenceissignificant.Interestratedifferencescanbeamajordriverofrelativecurrencyvaluations.Ascurrencyvaluationsareallrelative,therehastobeanattractivealternativetothedollarforinvestors.Thatdoesn’tappeartobeonthehorizoninthenearterm.

美国以外的经济体复苏的力度比美国小，欧洲和日本的央行将利率水平保持在极低的位置甚至是负利率以提振经济成长，结果导致欧元和日元等非美元货币对大多数投资者的吸引力远不及美元。甚至在美元利率处于低位的时候，美元和这些货币之间的利差也非常明显。不同货币之间的利差是决定汇率水平高低的一个重要因素。由于汇率水平的高低是相对而言的，因此对投资者来说有朝一日肯定会有比美元更好的投资选项，但从近期来看投资者弃美元转投其他货币的可能性尚不存在。

U.S.Treasuryyieldsarehigherthanthoseinmostothermajorcountries

美国国债收益率水平高于其他主要国家的同期限国债收益率

Source:Bloomberg.Dataasof3/1/2019. Pastperformanceisnoguaranteeoffutureresults.

信息来源：彭博巴克莱的数据系列，数据截止到2/28/2019，指数以往的表现不能保证未来的收益率

美元汇率未来会下行吗？

Recently,therehavebeensignsthatthedollarcouldbetoppingout.TheFederalReservehassignaledapauseinitsratehikesamidsignsofslowergrowth,andgeopoliticalconcernsregardingtradetensionswithChinaanduncertaintysurroundingBrexit,amongothers,appeartobeeasing,reducingsafehavenflowsintothedollar.Webelievethejuryisstillout,however.Aturnaroundinthedollar’strajectorywilllikelyrequirestrongergrowthoutsideoftheU.S.andsignalsoftightermonetarypolicyabroad.Thatdoesn’tappearlikelyuntillaterthisyearorbeyond.WhiletheFedhassignaledapauseinitsratehikes,ithasn’truledoutmoreratehikesdowntheroad.Emerging-marketcurrenciestendtobeparticularlysensitivetochangesinmonetarypolicybytheFed,benefitingfromFedeasingandbeingadverselyaffectedbyFedtightening.

近期出现了一些美元可能即将见顶的信号。联储已经暗示鉴于美国经济有减速的迹象将暂停加息，同时与对华贸易战以及英国脱欧等其他一些不确定性有关的地缘**方面的担忧情绪似乎已开始消散，导致避险买入美元的交易出现减少。但我们认为此事尚无定论，如果想看到美元强势出现逆转，需要美国以外的经济体加速成长以及各国央行的货币政策出现收紧的迹象，但这种情况在今年末甚至更长的时间里出现的概率并不大。虽然美联储已暗示将暂停加息，但并没有排除在未来继续加息的可能性。新兴市场国家的货币往往对联储的货币政策变化更为敏感，其对美元的汇率会因联储的货币政策放宽而受益，因收紧而受到不利影响。

对债券投资者来说汇率处于什么位置很重要

Forbondinvestors,themovementsofcurrenciescanhavesignificanteffectsontherateofreturn.Investinginforeignbondscanprovideimportantdiversificationbenefitsandattimesattractivereturns.However,evenwheninvestinginbondswithhigheryieldsthanprovidedintheU.S.,suchasemerging-marketbonds,thecurrencyreturncanreduceorevencompletelyoffsetthereturnfrominterestpaymentsandpricechange.

对债券投资者来说，汇率波动对债券投资回报会产生很大影响。投资外国货币标价的债券应可以享有分散化投资的益处，有时候可以获得可观的回报率。但即使所投资的债券收益率水平高于美国债券，比如投资新兴市场货币标价的债券，其汇率的波动也会降低甚至完全吃掉从票息收入和价格上涨中获得的收益。

Price,incomeandcurrencyreturns:BloombergBarclaysGlobalAggregateexUSIndex

彭博巴克莱全球债券（不含美国债市）综合回报指数的走势，蓝色线柱为债券净价涨幅+票息收益，黄色线柱为债券标价货币的涨幅

Source:BloombergBarclays.Dataasof2/28/2019. Pastperformanceisnoguaranteeoffutureresults.

信息来源：彭博巴克莱指数系列，数据截止到2/28/2019，指数以往的表现不能保证未来的收益率

Price,incomeandcurrencyreturns:BloombergBarclaysEMLocalCurrencyIndex

彭博巴克莱新兴市场货币标价债券综合回报指数的走势，蓝色线柱为债券净价涨幅+票息收益，黄色线柱为债券标价货币的涨幅

Source:  BloombergBarclays.Dataasof2/28/2019. Pastperformanceisnoguaranteeoffutureresults.

信息来源：彭博巴克莱指数系列，数据截止到2/28/2019，指数以往的表现不能保证未来的收益率

Notethatsince2010,currencyreturnshavebeennegativefordeveloped-countrybondsinsixoutofeightyears,andfiveoutofeightyearsforemerging-marketbonds.

值得注意的是，由于受到汇率波动的影响，在2010年以来的8年间，如果投资的是发达国家货币标价的债券，那么在其中6年里这些发达国家货币的汇率对美元是下跌的；如果投资的是新兴市场货币标价的债券，那么这些新兴市场国家货币对美元的汇率下跌的年份是5年。

当前我们的观点为中性

Wecurrentlyholdaneutralviewofinternationaldeveloped-countryandemerging-marketbonds.Forthedollartoweakensignificantlyfromcurrentlevels,itwilllikelyrequireacombinationofsignsthattheFedispoisedtoeasepolicywhilegrowthispickingupabroad.Wearewatchingforthosesignalstoappear,possiblylaterthisyear.However,fornow,thedollarislikelytoremainfirm.

我们当前对投资发达国家和新兴市场国家债券持的是中性观点。如果想让美元汇率较当前的位置出现明显回调，有可能需要见到美联储倾向于采取宽松货币政策以及美国以外的各国经济加速增长这两种情况同时出现。我们正在密切注视这些市场信号是否会出现，出现的时点可能会是今年晚些时候。但至少从当前来看，美元汇率仍有可能维持强势。

扑克·活水商学院【期权破晓】系列课程第三季来啦~

3月23-24日&4月13-14日，

上海、深圳两地开班，每班30人封班！

更好的懂期权、用期权表达观点，

构建属于期权特性的交易体系！

课程咨询：扑克小荷官(puoke001)

2017年人民币汇率全展望象牙塔里看汇率|香帅的金融江湖

江湖夜雨十年灯，聊聊金融，侃侃人生。

作者：施康

来源：香帅的金融江湖（xiangshuaifinance）

香帅如是说

        我们公号前面推出了《人民币汇率有望面临转机》, 《人民币汇率问题的八大误区》、《 2017年人民币汇率走势：波动加大，企稳回升》（戳蓝字可直接查看）等三篇文章，从数据和逻辑框架层面对2017年人民币汇率走势做了分析，也提出了人民币汇率“波动加大，企稳回升”的趋势。今天我们继续推出香港中文大学施康教授《象牙塔里看汇率》一文，解答了（1）如何评估人民币汇率；（2）如何看待人民币汇率和经常项目的关系；（3）如何看待中国的经常项目顺差；（4））货币政策的有效性；以及（5）短期的汇率政策选择等五大问题，在文献理论以及政策选择层面对于前面我们对汇率的研判给出了更多支持。

        今天是2017年3月19日，第一季度即将结束。从目前来看，人民币汇率的走势没有偏离我们预计的方向——2017年人民币汇率的单向贬值已经出现转机，由于操作过程中的一些问题，去年人民币汇率的波动超过理性范畴，市场自我纠错机制已经启动，同时，希望央行在操作中要更有信心，对于汇率波动容忍度要更大一点，尽早实现人民币汇率宽幅波动，从而使得人民币更快的回到均衡价格附近。

文/施康

1

如何评估人民币汇率

    购买力平价理论认为，在自由贸易的条件下，均衡汇率应等于两国单位货币购买力之比。然而经济史学家发现，尽管这一理论对部分汇率上百年的长周期走势有一定的解释力，但并不适用于20-30年的短周期汇率波动，现实中经常出现完全相反的走势。因此，用购买力平价理论研究我们所关心的短期问题，并不合适。虽然人们掌握了许多先进的理论模型与实证技术，但仍然对现实中均衡汇率的测算束手无策；而短期汇率价格波动更加难以预测。如果硬要讨论名义汇率是否存在贬值压力，我认为应该看通胀。

    名义汇率变化应等于实际汇率变化加上国内外相对通胀率的变化。而实际汇率是由国家间相对生产率等结构性因素决定，有一定的惯性，变化较慢。给定通胀水平，名义汇率与实际汇率的趋势应该保持一致。如果假定短期内实际汇率不变，则通胀幅度决定了名义汇率的走势；如果通胀稳定，实际汇率还在上升通道，名义汇率更不存在贬值压力。从这个角度来看，了解实际汇率的趋势非常重要。

中国加入WTO

    人民币的实际汇率在过去15年间总体上处于上升通道。2001年中国加入WTO后，对外贸易快速扩张，国内经济迎来新的一轮繁荣增长。2000-2007年中国平均GDP增速是9~10%，其中贸易部门增速是30%左右。可见贸易部门技术进步远远超过非贸易部门。根据巴拉萨-萨缪尔森定律，中国非贸易部门的相对价格应随之上涨，实际汇率升值。但事实上，人民币实际汇率从2000年至2005年连续贬值五年，2005年才开始稳步上升。造**民币“先贬后升”的主要原因是什么？

    我和我的合作者（鞠建东，林毅夫和刘庆）研究发现，一方面我国出口部门的全要素生产率高于进口部门，进出口部门间的差异压低了资本投资回报率，阻碍了人民币升值。另一方面，中国的出口部门以劳动力密集型产业为主，从2000年开始大量农民工进城，增加了制造业与服务业的劳动力供给，压低了非贸易部门的劳动力工资。从数据上看，2000-2005年间，城市最低工资维持不变，2005年后才不断上涨。因此，贸易部门内部的生产率差异和非技术劳动力的大量供给，导致了实际汇率并没有一开始就随着贸易开放快速升值。

    在2005年之后，抑制实际汇率升值的两大因素慢慢消失。一方面，从企业层面的数据上看，进出口行业间全要素生产率的差别在2006年就被抹平了。另一方面，劳动力市场的供需形势也发生了巨大的变化。2000-2005年间，教育的投资回报率很高，白领相对工资上涨很快；但在金融危机后，蓝领工资快速上涨，一二线城市家政阿姨月薪超过四五千的比比皆是，大学生就业反而成了难题。贸易部门内部平衡发展和城市化进程的减速，给了人民币稳定的升值空间。

2

如何看汇率与经常项目的关系

    媒体讨论，甚至官方报道经常把汇率是否贬值与经常项目联系在一起，其实它们之间相关性并不是很大。在中国，经常项目并不是讨论人民币名义汇率波动的良好指标，对实际汇率的预测更没有指导意义。过去的十几年，中国见证了两件事——人民币实际汇率升值和经常项目顺差，这两大现象同时出现是因为贸易部门全要素生产率的快速提升。这不同于1997年亚洲金融危机之前的东南亚。当初东南亚国家实际汇率升值是由金融市场开放驱动的。大量国际资金涌入掀起了投资热潮，推动了非贸易部门相对价格上升与实际汇率升值。因此，实际汇率和经常项目的关系究竟如何，取决于外部冲击的环境。

    运用实证方法测算名义汇率和经常项目的短期相关性，得到的结果也并不稳定。我们计算了金融危机前后名义汇率与经常项目的统计相关性，发现在危机之前两者为负相关的，名义汇率升值往往伴随着经常项目减少；危机之后则相反。经常项目变化对名义汇率波动的解释力也很低，仅8%左右。即使加上经常项目变化的滞后项，考虑汇率变化与经常项目前后几期变化的相关性，我们发现该动态关联也不显著。这是简单的宏观层次分析，我们也可以看看微观企业层面的研究。

    最近有不少比较有趣的实证研究关注这个问题。第一个研究是香港科技大学的李瑶、徐隽翊和赵琛做的关于进口和汇率方面的课题。她们发现人民币升值会影响中国企业进口，对一般贸易的影响远远大于对加工贸易的影响，但总的来说都不是很大。

    第二个研究是我本人在2010年访问香港金融管理*的时候和廖薇与张智威做的课题。我们发现人民币的汇率相对其他亚洲国家货币升值不一定会阻碍中国的出口。2008年金融危机之后，韩元对人民币贬值了40%，但在这种情况下我国出口到美国的产品占美国总进口的市场份额，都没有发生明显的变化。

    第三个研究是清华大学的李宏彬和马宏做的关于出口和汇率的课题，他们发现人民币汇率变化对中国出口产品的人民币价格影响很小，主要因为汇率变化传导到目的地货币价格的效率很高，因而对出口的影响也很有限。

    第四个研究是复旦大学林曙，叶海春和我做的汇率波动对企业出口影响的课题。我们发现汇率波动对企业的影响非常明显，尤其是对受到金融信贷约束的企业。主要原因是在信贷约束下企业出口对汇率的反应不对称：汇率升值，企业投资减少并降低出口；但是当汇率贬值时，企业虽有扩张动机却无融资渠道，无法通过扩张投资来获得汇率贬值带来的好处。因此，在存在信贷约束的经济体中，汇率波动太大，不利于企业出口。外部融资依赖性越高的行业，受汇率波动的负面影响就越大。

    现有的宏观层面和微观层面的研究都支持以下结论：名义汇率或者实际汇率对经常项目与企业的进出口的影响均不大，反而汇率波动对出口影响明显。从这个意义上讲，应当保持适度的汇率稳定性。

3

如何看待中国的经常项目顺差？

    中国的经常项目顺差，是国际收支不平衡文献中的一个重要议题。简单来说，以美国为主的工业国家通常有着巨大的经常项目赤字，日本及其他亚洲新兴市场经济体通常有经常项目的盈余。在中国经常项目顺差的背后，规模庞大的资金从作为发展中国家的中国流向了更为发达先进的欧美国家，这一跨境资本流向成谜。这种收支不平衡从九十年代中后期亚洲金融危机之前开始慢慢扩大，到2005年达到了顶峰。当时美国经常项目余额大概是7000亿美元，占GDP的6%。当时全球都为这个巨大的数字感到担忧。如果继续保持这样的资本流动趋势，一旦未来某一时刻资本流向发生逆转，会对美国与世界产生巨大的冲击。幸运的是，2008年全球金融危机之后国际收支不平衡现象有所缓和，虽然穷国借钱给富国的总体格*依旧。

    在过去的15年间，在不同阶段跨境资本流动模式都是不同的。在2000年美国泡沫危机前，国际资本流入美国来购买美国股票，造成了美国的股市“泡沫”。2001年纳斯达克崩盘后，国际资本开始转向美国**债券，市场主要的参与者也从金融机构变成了新兴国家的中央银行。也正是从那时起，中国开始出现资本净外流，这个过程一直延续到2014年初，IMF发表了当年的世界经济展望，提出国际资本有可能从新兴国家回流向美国等工业国家，因为美国在2008年全球金融危机之后经过五六年的恢复，经济出现很大好转。但我们尚且无法确定这是否意味着新周期的开始。在这三个不同的阶段，主导力量也各不相同。

    2000年前，受到互联网技术进步的驱动，资本流向了高风险高回报的领域。2000年后，国债受到青睐，投资者更偏好流动性和安全性。2014年以后会怎么样？前景尚不明朗，但整体趋势是投资者对安全资产的渴望越来越强烈。值得注意的是，2014年中国的资本格*发生了转变。2014年前，中国经常项目与金融项目双顺差，两者共同推高了外汇储备。2014年后，经常项目保持顺差，金融项目逆差，外汇储备下降。从2015年开始，外储下降了大概一万亿美元，目前已经跌破了三万亿美元。这主要由于金融项目下外债减少，对外投资增加；经常项目顺差部分抵消了金融项目快速缩水带来的冲击。因此，经常项目顺差还能持续多久对实体经济的稳定至关重要。

究竟是什么因素决定了中国的经常项目顺差？了解这个问题对短期的汇率政策分析并研究中长期的国际资本流动很有帮助。

     汇率显然不是一个主要原因，因为过去汇率一直升值也没有改变经常项目顺差。学术界有一些比较有趣的观点：第一个观点认为中国储蓄率（尤其是居民部门的储蓄率）比较高，导致资本外流；第二个观点是经常项目顺差或者外储积累是国内金融扭曲或金融发展带来的结果；第三个观点则认为是2001年后中国加入WTO贸易政策变化的直接后果。

   下面是关于这三个观点的学术小故事。

   第一个故事是来自于哥伦比亚大学的魏尚进教授和北大张晓波教授的性别失衡理论。他们认为性别失衡引起了竞争性储蓄，在性别比例失衡的环境下，父母为了让孩子在婚姻市场上有更强的竞争力而选择过度储蓄。从生物学角度说，这个自然比例（也就是没有任何干预、计划生育或者人为堕胎情况下的性别比率）不是一百对一百，而是105/100。中国的性别比例从八十年代后期的107/100，一路飙升到目前的122/100。数据显示，中国婚前婚后储蓄率发生了很明显的变化，而且可以看到新郎远高于新娘。在中国，男性压力大一点，男性在婚前婚后储蓄率都很高。他们研究发现，储蓄率的变化和出生率（20年前）的变化高度吻合。怎么解释呢？当男性多于女性时，男孩的父母有更强的动机提高储蓄率，家庭间互相竞争将导致整个社会储蓄率上升。导致整个社会的储蓄率上升，这也可以叫做“丈母娘效应”。跨区和家庭层面数据所做的实证分析都支持这个故事，在1990-2007年间的，近一半的储蓄规模上升是可能由于性别失衡造成的。

    第二个故事关注金融扭曲的问题。我在香港中文大学的同事宋铮和他的合作者在研究中国特色的经济增长时解释了为什么我国持有这么大规模的外国资产。中国经济的主要特征是国有企业和私有企业的两部门经济。国有企业生产率效率很低，但很容易得到银行贷款；与此相反，私有企业生产率很高，但是融资比较困难。比如江浙一带私营企业家在原始积累过程中基本上都是很少能得到银行帮助。高生产率私营企业发展到一定程度，会逐渐淘汰国有企业。国有企业的资金优势使它们能存活下来，不过他们投资需求和总体经济规模相比逐渐下降，导致国内资本出国。

    第三个故事是从贸易改革的角度解释为什么出口远大于进口。为什么2000年以后中国会发生巨变？是什么因素带来了中国经济的“黄金时期”？2001年中国加入WTO是问题的关键。我们认为贸易改革大幅度地削减关税，一定程度上加剧了经常项目不平衡，导致中国的持续顺差。IMF和世行等国际组织在内的经济学家群体都认为，像中国这样的国家就应该降低关税，鼓励进口。我和合作者（魏尚进和鞠建东）的研究发现，正是这些贸易改革政策反向地引发了经常项目不平衡。2000年以后中国经济出现飞速发展，进出口同时上升，资本开始外流，贸易顺差出现。主要驱动因素就是中国加入WTO并经历了一系列的重要贸易改革。同时美国也进行了贸易改革，最重要的是多种纤维协议的取消。此前中国纺织品出口受美国配额限制，这一限制在2004年底至2005年初取消，此后纺织品对美出口快速增加。这些贸易改革是否会对全球贸易不平衡造成影响？经典理论认为，如果一个国家进行贸易改革，进口会增加，在其他贸易伙伴经济状况与政策不变的情况下，这个国家当然会减少顺差。但这没有考虑政策对整个经济，尤其是出口贸易的影响。因为贸易自由化也促进了出口，这将抵消进口的增长，导致这个国家贸易差额的上升，而不是下降。

    2015年有新研究表明，七十年代到最近的五十年内，贸易成本下降可以解释60%以上的贸易差额变化。我们发现贸易自由化对发展中国家和发达国家的影响是有差别的。中国主要进口资本密集型产品，而美国进口劳动密集型产品。关税下降以后，中国生产的同类资本密集型产品的价格会降低，这些行业产品价格下降导致整体资本回报下降。美国恰好相反，其资本回报率会上升，工人工资会下降。因此，不同国家的进出口部门对关税的反应是不同的。因此，在贸易改革以后，中美的资本回报走势相反，导致了资本外流。在跨国的实证研究结果，也发现资本密集程度的变化和经常项目的变化，呈现出负相关的关系。总的来说，中国经常项目顺差是结构性的，且将继续保持。在短期内，经常项目顺差仍对缓冲金融项目逆差带来的冲击有正面效果。

4

货币政策的有效性

     现在中国的货币政策面临最大的约束是实体经济的结构性扭曲（新二元结构），具体表现为国有部门和私有部门共存。大量的资金都通过银行信贷体系流入了国有部门，私有部门得不到足够的信贷资源。与此同时，当前经济体制下价格传递渠道非常扭曲。过去5年，CPI保持低位，PPI长期为负但最近有所改善。价格机制的扭曲严重阻碍了货币政策的传导。另外，我国的杠杆率比较高，紧缩政策并不可取。在2015年底，M2/GDP比例超过200%，同期美国仅为90%。我们的定量研究测算发现，按照中国的经济规模、发展阶段和其他因素，M2/GDP比例应在130%左右，换句话说，我们超发了近50%的货币。在这种情形下，流动性无法趋紧，尤其在金融危机之后，货币供给与实体经济的相关性越来越低。

    2016年，M1与M2走势开始相反。M1相比于M2大幅上升，这意味着企业更愿意持有流动性更好的现金，而非投资。我们利用VAR模型做过一个简单的货币传导实证分析，发现在2010年之前发生货币供给扩张冲击时，CPI与PPI同时上升，传导机制很通畅。但在2011年到2015年期间，给定货币供给扩张冲击，货币政策向PPI的传导机制彻底失效，向CPI的传导效率大打折扣。两者对利率冲击的反应也类似。与其继续使用失效的货币政策，不如选择汇率贬值。因为，货币贬值将有利于出口行业，制造业主要是民营企业，生产率也相对高。但是之前我们讲到贬值对中国进出口其实并没有什么作用，反而给中产带来了很大的焦虑。我国的中产规模很大，经过了30年的财富积累，有很强烈的金融资产配置需求。因而，我们选择汇率政策的时候，应该更多地从资产配置的角度看汇率。

5

短期的汇率政策选择

    我倾向于看多中国，认为汇率应该适度稳定。汇率是一个前瞻性指标，基本反映了中国基本面的预期，所以稳定汇率，有利于稳定生产者与投资者对基本面的预期，有利于中国经济的转型和发展。汇率不能在一定时间内有太大的波幅。关键是要有一个底线干预的预期，允许在一定范围内的波动，但在波幅过大时积极介入。有学者认为，汇率只是一个价格，没有必要保，但是忽视这个价格的重要性，是要出事的。保持汇率稳定，我们不应该针对一篮子的货币，而是应该针对美元，只有这样才能带来一个清楚的信号，对一篮子很难释放一个清晰的信号，其实盯住一篮子本质上还是盯住美元的问题。

    在保证货币政策独立性的前提下，中国的汇率政策要从资本管制转到跨境资本自由流动是一个长期努力的方向。现在资本外流形势严峻，又不能放弃货币政策的独立性，短期来说，我们选择一定程度的资本管制也是无奈之举。关于资本管制，最近伦敦经济学院的教授HélèneRey提出了很有争议性的观点，她认为由于全球的金融周期的出现，资本流动、信贷扩张，杠杆率加大、资产价格上升在全球范围内同步了，如果不进行资本管制，就不可能有独立的货币政策。传统的“三元悖论”变成了“两难选择”。Rey认为不管汇率政策如何选择，作为中心国家的美国，其汇率政策的影响将通过资本流动传导到全球。

     我们该如何面对金融的全球化和保持货币政策的独立性？第一，当下我们还是要有一些资本管制，采取一些宏观的审慎政策。其次，我们要主动地切断这种“传染”，跟中心国家要有一些货币政策合作作为缓冲；再次，积极改善国内金融体系。以前我们讨论金融改革顺序的时候，就有学者认为商业银行体系和金融体系的改革是最重要的。因此，我们不应该过分抵触资本管制，同时也不要过度依赖资本管制，重中之重是要加快形成健全有效的金融体系，以抵抗全球金融周期带来的负面冲击。在这个过程中，汇率浮动依旧是一个改革的方向，但**需要适时干预，保持汇率市场适度稳定。

    最后分析一下汇率维稳的可行性。中国的外汇储备仍然相对充裕，**财政收入稳定，相信如果**减税或者对国有企业进行实质性的改革，资本市场会很容易出现乐观情绪，缓解金融项目下的资金外流。目前最简单有效的政策就是让股票市场活跃起来。从外部环境看，川普当选以后，美元走势出现了很大的变化，这可能也是一个市场的超调，现在市场也慢慢意识到这个问题。2017年人民币大贬值不太可能发生，但是市场上的黑天鹅还有很多，说破7也不是不可能，但是贬值到7.5我觉得不现实，也许在极端情况下会到7.3左右。

相关内容（戳蓝字可直接查看）：

2017年人民币汇率全展望之一|人民币汇率有望面临转机

2017年人民币汇率全展望之二|人民币汇率问题的八大误区

2017年人民币汇率展望之三丨人民币汇率走势波动加大，企稳回升

客座主笔

施康，香港中文大学教授，二十年专注宏观和汇率研究。用象牙塔的语言，解析人间烟火。

香帅的金融江湖

哥伦比亚比索等于多少人民币汇率

人民币当前汇率哥伦比亚比索100259.009025900.9

哥伦比亚币五千能兑换多少人民币

5000哥伦比亚比索(cop)=18.1674人民币(cny)

2014-5-15人民币对哥伦比亚汇率

货币兑换1人民币元=516.0285哥伦比亚比索1哥伦比亚比索=0.0019人民币元

7月平均汇率是什么？

1. 7月平均汇率是根据国际货币市场交易数据计算得出的一个数值。2. 7月平均汇率的计算是基于市场供求关系和各国经济状况等因素的综合影响。汇率的波动受到多种因素的影响，如国际贸易、资本流动、**政策等。3. 7月平均汇率的数值对于国际贸易、跨国投资等活动具有重要意义。它可以影响货币兑换成本，进而影响国际贸易的竞争力和经济发展。同时，汇率的波动也会对国内外企业的盈利和风险管理产生影响。因此，了解和关注7月平均汇率对于个人和企业在国际经济活动中的决策具有重要意义。

IMF重申人民币汇率符合中国经济基本面美国专家表示中国并未“操纵汇率”

国际货币基金组织（IMF）9日发布中国年度第四条款磋商报告，重申2018年中国经常账户顺差下降，人民币汇率水平与经济基本面基本相符。多位美国专家接受记者采访时表示，这份报告证实中国并未“操纵汇率”，美方相关指责毫无根据、站不住脚。

IMF在报告中指出，2018年中国经常账户顺差占国内生产总值（GDP）的比例下降约1个百分点至0.4%，预计2019年该比例将保持在0.5%。根据评估，2018年中国外部头寸与中期基本面和可取政策对应的水平基本相符。

美国哥伦比亚大学教授杰弗里·萨克斯告诉记者，IMF报告清楚显示中国“不存在任何操纵汇率”的行为，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”是基于特朗普总统的推文内容而非客观分析，是“武断、任性和**化”的决定。他批评美方滥用在国际金融和贸易体系中的地位，对中方采取的相关贸易和金融举措完全是“不负责任”的。

前美国财政部官员、战略与国际研究中心高级顾问马克·索贝尔告诉记者，IMF的上述报告驳斥了美国财政部近期对中国“操纵”汇率以获取不公平贸易竞争优势的指控，IMF对2019年中国经常账户顺差的预估显示中国并未干预外汇市场。美国智库彼得森国际经济研究所高级研究员加里·赫夫鲍尔也表示，按照IMF目前评估汇率的标准，中国并未“操纵汇率”。

报告还说，IMF执董们称赞中国近期的改革进展，尤其是在降低金融部门脆弱性和继续开放经济方面取得的进展。他们建议中国继续推动经济再平衡，同时调整宏观经济政策以应对贸易紧张*势加剧。执董们对中国**致力于多边主义和规则导向的贸易体系表示欢迎，认为中美贸易紧张*势应通过达成全面协议快速解决。

中国驻IMF执董金中夏对此表示，当前中国经济基本面稳固、发展潜力很大，我们相信中国经济能够克服外部冲击带来的负面影响，继续有质量和可持续地增长。

根据IMF章程第四条款规定，IMF每年都会派出工作小组到成员经济体调研，就宏观经济政策、经济发展形势与成员经济体进行磋商，并在IMF决策机构执董会进行讨论。

【本文编辑：刘诗元】

来源：中央广播电视总台央视新闻

END

哥伦比亚硬币100PESOS是多少人民币？

最新的汇率：１元人民币＝２９３.２６哥伦比亚比索　１００哥伦比亚比索＝０.３４１元人民币

汇率月报|2023年上半年：美元震荡，非美货币涨跌互现

2023年第7 期（总第22 期）

6月全球主要货币表现

美元下跌后小幅回升

亚洲、欧洲和南美洲货币表现分化

北美洲、非洲和大洋洲货币走强

上半年全球主要货币表现

附录2  2023年6月58个经济体名义有效汇率指数升贬值

附录3  2023年上半年37个货币对美元升贬值

附录4  2023年上半年58个经济体名义有效汇率指数升贬值

附录5  数据来源及指标说明

数据来源及指标说明

来源：《全球主要货币汇率月报》2023年第7期

编发：国家外汇管理*外汇研究中心

版权声明

人民币和哥伦比亚的比索的汇率

人民币当前汇率哥伦比亚比索100259.009025900.9