盐津铺子为什么股价那么高(股票是谁的？为什么有涨跌？它的主人怎么赚钱)

股票是谁的？为什么有涨跌？它的主人怎么赚钱

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盐津铺子：业绩承压下调激励考核目标 产品曾被曝铅含量超标_财富号_东方财富网

近期，盐津铺子发布公告称，拟调整股权激励计划中的部分业绩考核目标，其中对于2021年度目标不作调整，而对于2022年、2023年业绩目标的营收、净利润增速进行了较大幅度下调，或与公司2021年的业绩下滑有关。

另外，一向以自主制造保证食品安全标榜的盐津铺子，在2021年11月被深圳市市场监督管理*的抽样检查中被查出铅含量超标，引发关注。

2021年，公司股价出现“过山车”行情，在公司出具中报、三季报时多次触发股票交易异常波动。截至2022年1月11日收盘，盐津铺子股价收于81.81元/股，市盈率（TTM）达到81.06倍，远高于同行业平均水平。

社区团购等新零售渠道冲击下2021年股权激励业绩目标或难达成

盐津铺子主要从事小品类休闲食品的研发、生产和销售，当前销售产品主要有“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。

2021年4月，盐津铺子向32名激励对象授予限制性股票223.67万股，占公司股本总数的1.73%，授予价格为53.37元/股。

近期，公司发布公告称，结合目前外部客观环境变化和公司实际情况，拟调整股权激励计划中的部分业绩考核目标。公告显示，盐津铺子未改变其2021年的业绩目标，而对于2022年、2023年业绩目标进行了较大幅度下调。

图1：盐津铺子股权激励业绩考核目标调整前后情况

业绩目标的下调，或与公司2021年的业绩下滑有关。2021年三季报显示，公司前三季度累计实现收入16.28亿元，同比增长13.48%；扣非后净利润0.25亿元，同比下降82.12%。

图2：2017年以来盐津铺子营收、扣非净利润

单季度数据方面，公司2021年三个季度营收增速分别为27.45%、-1.86%、15.3%；第二、三季度的扣非后净利润较去年同期均有下降，其中第二季度更是出现了净亏***。

盐津铺子将业绩下滑的原因主要归结于对市场环境的误判，其表示公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。

数据显示，2021年前三季度公司销售费用共计4.56亿元，占总收入的28.02%。同期，申万三级零食业销售费用率平均值为19.27%，盐津铺子仅次于来伊份的33.91%，位列第二。

从目前情况来看，盐津铺子2021年股权激励业绩考核目标或较难完成。

自主制造也难逃食安问题旗下产品查出铅含量超标

目前，较多休闲食品企业采用代工模式生产，产品质量受制于代工厂，品控难免不出现问题。以三只松鼠为例，在2021年“双十一”促销过后，多名消费者投诉三只松鼠的手撕面包、坚果等产品变质发霉。相较之下，盐津铺子一直强调公司长期坚持自主制造，保证产品的食品安全，但实际情况却不尽人意。

根据深圳市市场监督管理*在2021年11月发布的食品安全抽样检验情况通报，盐津铺子生产的黑糖话梅（话化类蜜饯）被检出铅(以Pb计)含量检测值为3.27(mg/kg)，达到限量值的3倍以上。

图3：深圳市市场监督管理*抽样检验结果

翻阅公开资料发现，这并非公司第一次爆出食品安全问题。2017年，福建省食*监*抽检3批次水果制品发现，标示为盐津铺子生产的甘甜话梅检出安赛蜜（乙酰磺胺酸钾）；2018年，湖南省市场监督管理*关于食品安全监督抽检17批次食品不合格情况的通告显示，标称盐津铺子生产的山椒凤爪（辐照食品）检出脱氢乙酸及其钠盐（以脱氢乙酸计）项目不符合食品安全标准要求。

伴随着盐津铺子的2021年业绩波动，公司股价出现“过山车”行情。

图4：2021年至今盐津铺子股价走势

2021年4月下旬，公司股价最高涨至144.47元/股的高点后，股价步入下行通道，到7月中旬公布半年报后更是出现断崖式下跌，最低跌至50.5元/股。

为稳定股价，公司实际控制人、部分董事、高级管理人员提交拟增持公司股份计划的告知函，称其计划增持公司股票不低于5000万元。但至2021年10月19日，增持期间时间过半，公司高管仅增持1万股，成交均价为55.05元/股，增持总额不到总计划的2%。

在此期间，机构股东大幅减持。数据显示，盐津铺子的机构持股股东从中报末的44家减少至三季度末的7家，总持股比例减少约6.62%，其中基金持股全部清空为0。

持续3个月的低位横盘后，随着公司披露三季报，盐津铺子股价迎来新一轮上涨，连续6个交易日累计涨幅超过60%。

图5：2022年1月11日申万三级零食业估值指标

值得一提的是，盐津铺子的业绩体量处于行业中等水平，但其市盈率要远超业内同行。截至2022年1月11日收盘，盐津铺子股价报81.81元/股，市盈率（TTM）81.06倍。同日，申万三级零食业的市盈率（TTM）、市净率（MRQ）排名中，盐津铺子位列第一，且远超其他企业。公司当前经营情况是否匹配如此高的估值，或需打一个问号。（PLH）

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盐津铺子市值？

200亿。

2021年，盐津铺子的总市值开始“闪崩”。从年初的142.73亿元开始，“崩”到年末的110.73亿元。按照2021年年度的股东户数15346户计算，相当于平均每户股东***失约20.85万元。盐津铺子没乘上东风。

盐津铺子中签500股多少钱认购资金

盐津铺子（002847）；发行价格(元)：9.14；申购资金：￥9.14*500=￥4570.00

盐津铺子是传销骗人的吗

没办法表示一定要给差评作为消费者被欺骗了

盐津铺子的***青豆停产了吗

盐津铺李察段子的***青豆停产了吗？盐津铺子的***青豆停产了，现在疫情的影响海外贸易几乎是停滞的状态，盐津铺子的***哪誉没物青豆停产了

盐津铺子股价今年已涨40%，看了年报终于找到了原因……

“面包蛋糕这些烘焙类产品具有半休闲半代餐的性质，在特殊时期更受消费者青睐。为满足快速增长的市场需求，公司正积极组织生产，产能已达到去年峰值。”3月8日，盐津铺子董事长张学武在接受记者采访时表示，公司烘焙类产品近期严重脱销，供不应求。

“由于之前上游原辅料、包装材料等企业复工率不足，公司订单满足率相应受到影响，而随着全国复产复工的持续推进，目前情况已经有了明显改善。”张学武说道。

事实上，“真香”的不止盐津铺子的产品，还有公司的股票。自2月3日到3月8日，盐津铺子累计涨幅达到40%。盐津铺子凭啥这么“香”？

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烘焙类产品渐入佳境

“公司从小品类零食起家，上市后开始往大品类考虑，2017年布*烘焙类产品，2018年进入果干类领域，可以说2019年这些成效才初步显现。”张学武认为，公司2019年的业绩爆发是坚持自主制造厚积薄发的成果。

值得关注的是，盐津铺子在2017年重点布*培育的烘焙类产品正渐入佳境。年报显示，公司烘焙产品（含薯片）当期营业收入为4.1亿元，同比增长90.26%，占2019年营业收入比重达到29.3%，成为公司第一大品类。

“公司在烘焙类产品中推出的创新单品面包、蛋糕，主打58天保质期，薯片则以烘烤非油炸的方式，与目前市面上的大品类形成差异化竞争，收获了比较好的成果。”张学武说道。

正是基于烘焙类产品的提前布*，才有了疫情防控期产品供不应求的火爆场面。然而，这也仅仅是烘焙类产品的锋芒初露。据张学武透露，今年河南工厂投产后，公司将继续上新烘焙类单品夯实基础，并在烘焙膨化类大单品（米饼、雪饼、沙琪玛、特色小饼干等）方面加强储备。据其规划，未来烘焙类产品要占到公司营收的50%以上。

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巩固商超渠道优势

据了解，盐津铺子凭借大型连锁商超的高端渠道优势，采取以点带面，以大型商超带动地区经销商发展的营销渠道发展模式，建立起了覆盖广泛、多层次的经销商营销网络。

“***商超散称市场有1000多亿元，而散装领域需要强大的供应链支撑。”张学武表示，公司上市前咸味零食的渠道优势为烘焙类产业链的成熟提供了先决条件，而目前咸味零食和烘焙类双双成熟的产业链则为未来市场份额的提升奠定了坚实基础。

值得一提的是，在盐津铺子休闲零食竞争对手着力专卖店的同时，张学武仍然坚持深耕商超，“以前曾尝试过专卖店渠道，费用较高，跟着大型商超的渠道扩张成本相对较低”。

近年来，盐津铺子“店中岛”模式的快速发展也侧面印证了张学武的上述观点。年报显示，“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞，市场份额持续提升。据了解，公司正计划将“店中岛”升级为二代进一步巩固商超渠道第一曲线优势，当前“店中岛”数量已超过6000家，明年有望突破一万家。

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加强电商定量装

随着盐津铺子散称全国市场布*的推进和销量的增长，公司的研发和供应链实力得到进一步夯实。张学武表示，公司业务成长的第二曲线（电商业务和cvs渠道定量装业务）已具备良好基础，这几年公司开始加强第二曲线的打造。

“在散称不断往全国市场推进时，有了强大的销售体系支撑，我们完全可以选择其中供应链最全、品质控制最好、有差异化的产品拿出来做全国的便利店，定量装。”张学武表示，未来定量装将成为继散称市场之后公司聚焦的第二大市场。

张学武认为：“有供应链的优势和线下品牌以及流量的支撑，盐津铺子电商发展潜力很大。我相信电商在今年站稳脚跟后，明后两年将会全面发力。”

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谁才是最赚钱的零食企业？

3月6日，盐津铺子公布了2019年年报。报告期内，公司实现营业收入13.99亿元，同比增长26.34%；实现净利润1.28亿元，同比增长81.58%；扣非净利1.01亿元，同比增幅165.27%。同时，公司推出大手笔分红方案，拟每10股派发现金红利5元（含税）。

不久前，良品铺子宣布上市，百草味被百事收购，休闲食品行业持续被资本看好。日前，良品铺子、三只松鼠、好想你、洽洽食品等多家企业均发布了2019年财报。从业绩来看，三只松鼠营收最高，达到101.94亿元，但净利润较同期减少17.8%；洽洽食品净利润最高，达到48.37亿元。

三只松鼠：总营收破百亿，净利润2.5亿元

2月28日晚间，三只松鼠发布2019年业绩快报，本报告期，三只松鼠实现营业收入101.94亿元，较上年同期增长45.61%；营业利润3.1亿元，较上年同期减少21.87%；利润总额3.2亿元，较上年同期减少20.27%；归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，较上年同期减少17.8%。

据了解，近年来，三只松鼠营业收入高速增速。2016年度、2017年度、2018年度，三只松鼠分别实现营业收入44.2亿元、55.5亿元和70.0亿元，年均复合增长率达25.8%。

对于2019年的业绩，三只松鼠称，公司通过产品升级、加强市场推广及全渠道并进等策略以获取新用户及扩大市场占有率，导致费用有所上升，同时促进营业收入的大幅增长。

良品铺子：2020年“云上市”，预计2019年净利润超3亿元

2月24日，良品铺子通过网络形式“隔屏”在上交所“云上市”。此前，良品铺子发布2019年业绩预告，预计全年实现营业收入77.2亿元，较上年同期增长21.05%；预计实现净利润3.47亿元，较上年同期增长39.93%，公司预计2019年全年不存在业绩大幅下降的情况。目前，良品铺子以高端零食为定位，在全国15个省、98个城市拥有2300多家门店、在多家电商平台都有销售布*，线上线下发展较为均衡。

好想你：出售百草味赚近50亿元，但持续经营能力遭问询

1月12日晚间，好想你发布2019年业绩预告，公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.76亿元，较上年同期增长20%-36%。2月23日晚间，好想你公告披露了重大资产出售草案，公司拟出售“百草味”的运营主体杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，“接盘方”为百事公司，交易价格为7.05亿美元(折合人民币约49.53亿元)。

资料显示，2019前三季度数据来看，百草味前三季度营收33.7亿元，同比增长21%；归母净利润1.4亿元，同比增长32%。自2016年被好想你收购以来，百草味便逐渐挑起好想你营收的大梁，2016年至2019年上半年，百草味贡献营收占比分别均超50%，2019年上半年更是达到了84.21%。

卖掉营收主力后，好想你的持续经营能力受到了市场的关注。2月28日，深交所中小板公司管理部向好想你下发问询函，就交易完成后营业收入、剔除净利润双降一事要求公司进一步解释说明。

洽洽食品：总营收48.37亿元，净利润6.02亿元

2月21日，洽洽食品发布业绩快报显示，2019年洽洽食品营业总收入为48.37亿元，同比增长15.25%；归属于上市公司股东的净利润为6.02亿元，同比增长39.13%。

此前，洽洽食品给人的印象与“瓜子”深度关联，但目前洽洽食品已经不再*限于葵花籽业务，自2017年起推出每日坚果系列产品。截至2019年上半年，坚果类营收在公司总营收中占比达到14.05%，已成为洽洽食品的第二业务线。

主编：黄志勇 责任编辑：赵纵

编辑：王冬阳

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你点的每一个“在看”。我都认真当成了喜欢！

盐津铺子股价持续新高后的一点思考

大盘不温不火在构筑底部的过程中，很多个股都已经悄悄持续创出新高，这一类个股是股市中的强者。

我们都知道强者恒强的道理，与强者同行成功的概率就大，但依旧难说服自己在看起来股价相对较高的位置，在出现买点信号的时候买入。因为这是人的本能，下意识以为自己认为的安全不追高是正确的。

为什么那些涨幅很大的个股还能继续上涨？我们来看图

2019年1月4号盐津铺子创了新低，随后在2019年9月底用了接近九个月时间完成了股价翻倍。

我们也查看了它的股东变化情况，从2018年底股东人数就开始持续减少，筹码也越来越集中。

在 2019年二季度基金持股占流通盘比例达到了 32.64%，拥有股价的话语权。在今年一季度基金部分退出了流通股东阵营，获利了结了。

再来看几个财务数据，其每股净资产每股公积金每股未分配利润，数据非常好，具有分红送配的能力我们在这里只看了几个关键的财务数据，因为这些关键信息是主要矛盾。

曾经学校里学财务的时候，没有好好读财报，现在又来自己补，真的应了那句话，出来混迟早是要还的。

祝好运！

盐津铺子002847上市股价时间及定位分析 涨停板数及收益预测-闽南网

根据交易所公告，盐津铺子食品股份有限公司于2017年2月8日起在深交所中小板上市交易。公司本次发行规模不超过3,100万股，本次发行价格为9.14元/股，发行市盈率为22.99倍。股票简称为“盐津铺子”，股票代码为“002847”。

盐津铺子食品股份有限公司是一家专业从事食品科研、生产、加工、销售于一体的综合型企业，2005年8月经浏阳市工商行政管理*批准登记注册成立，注册资本9300万元。

公司专业、专注于休闲食品行业，致力于为消费者提供优质安全食品，主要生产“盐津铺子”系列“高档时尚、健康休闲”食品，包括“凉果蜜饯”、“坚果炒货”、“豆制品”、“肉制品”、“休闲素食”等五大系列200多个品项，“以零售终端为重点、以湖南、深圳为中心，拉动周边省市、辐射全国”，已进驻沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发、华润万家、步步高、卜峰莲花等国际国内大型商超。

盐津铺子:传统特色小品类休闲食品龙头

来源：国金证券

国金证券2月7日发布盐津铺子研究报告，报告摘要如下：

湖南领先食品企业，专注于休闲食品细分行业：盐津铺子是湖南传统特色小品类休闲食品领导品牌之一，主要产品包括凉果蜜饯、休闲豆制品、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大品类。公司收入结构基本稳定，其中豆制品（>50%）和蜜饯(>15%)的占比较高。

近些年公司收入的增长主要来源于量增，而价格相对平稳。2016前三季度共录得收入4.9亿元/+14%YoY，净利润6,203万元/+33.3%YoY，主要得益于原材料成本的下降。渠道发展主张"直营商超主导、经销跟随"：公司主要通过大型商超的新开门店拓展新市场，在具备一定市场口碑的情况下，发展本地区经销商。2016年上半年直营渠道的收入占比55.7%。目前盐津铺子共设9个业务大区，44个地区办事处，拥有700多家经销商，覆盖31个省、自治区和直辖市。

公司毛利高于其他休闲食品公司：盐津铺子的毛利率稳定在42%以上，高于其他休闲食品公司。主要原因在于公司直营商超的销售收入占比较高，需要向商超支付进场费、条码费等各类费用，在销售过程中考虑了需承担的费用，拉升了公司毛利水平。募投扩产能、拓渠道：公司此次公开发行3,100万普通股，每股9.14元，总计2.8亿元，主要用于休闲食品生产基地建设和电子商务、营销网络的拓展。生产基地预计最快将于2019年投产，将新增产能16,350吨，比现有产能提升约60%。而拓展线上渠道，以及挖掘线下营销网络的深度和广度，有利于公司创造新的增长点。

估值公司生产基地建设期两年，预计将在2019年投产，而电商和渠道建设也需要一年的时间，业绩预计将从2018年起逐渐释放。我们预计2016-2018年公司收入为6.8亿/7.78亿/8.69亿，净利润分别为8,876万/1.04亿/1.12亿。公司IPO发行3,100万股，发行后总股本为1.24亿股，预计将摊薄2017-2018年的EPS，摊薄后2016-2018年EPS分别为0.954元/0.841元/0.900元。根据可比公司估值，洽洽食品渠道主要来自于商超，估值更为合理，参考洽洽2017年PE估值18X，给予新股盐津铺子目标价15元，"买入"评级。

风险产品销售低于预期；毛利率受成本影响下滑；项目建设速度低于预期；行业竞争加剧。

盐津铺子：半年股价超200%，休闲食品百亿新龙头如何达成的？

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

导读

盐津铺子（002847.SZ）是一家主营***传统特色小品类休闲食品的综合型企业。截止2020年8月7日，该股票收盘价为129.8元/股，成交金额3.68亿元，换手率2.56%，振幅8.68%，总市值为168.09亿元，流通市值为144.30亿元，市盈率（TTM）为87.62倍。

盐津铺子自上市以来，累计涨幅达到10倍，仅2020年上半年度累积增幅已超200%。

来源：雪球网、高禾投资研究中心

8月3日晚，公司披露半年报。2020年上半年，公司实现营收9.45亿元，同比增长47.53%，属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长94.95%。与此同时，公司预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.75亿元-1.85亿元，同比增长94.95%-106.09%。第三季度归属于上市公司股东的净利润4503.48万元-5503.48万元，同比增长90.76%-133.12%。

主要原因是，公司于2017年2月8日上市后，优化调整战略，转型夯实基础，升维的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等已见成效，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线较大幅度提升，坚果果干等第三曲线正在培育，拳头产品矩阵正在逐步形成。公司多品牌、全品项、全渠道、全产业链的稳健经营策略，使整体营业收入保持稳定增长。公司注重规模与效益兼顾，短期效益和长期效益兼顾，坚持“良性发展、持续发展、高速发展”的高质量长线稳健发展路径，不断优化内部管理和各项资源配置，狠抓投入产出比和净资产收益率，各项成本和费用管控日趋良性。

相比而言，今年休闲食品的平台型企业，比如三只松鼠等反而涨幅远远落后于盐津铺子，那么，这家休闲食品的百亿级新龙头如何做到的呢？

请看，今天的

盐津铺子：半年股价超200%，休闲食品百亿新龙头如何达成的？

投资要点：

1.新品类拓展顺利，有望持续高增长

2.“店中岛”模式前景广阔，协同效应表现良好

3.公司放眼华东等发达市场，销量有翻番空间

一、上市公司基本面分析

（一）公司概况

盐津铺子食品股份有限公司是一家专业从事食品科研、生产、加工、销售于一体的综合型企业，2005年经浏阳市工商行政管理*批准登记注册成立。公司秉承“好零食,盐津造”的品牌理念，专业、专注于休闲食品行业，以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫,推陈出新,建立起***传统特色小品类休闲食品全品类产品体系，主要包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品、糕点制品等“盐津铺子”系列产品。

经过多年的发展,公司在原料配方、生产工艺、技术设备、质量标准、产品质量、品牌信誉方面达到了行业领先水平。以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念，以点带面,形成了多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络,销售区域覆盖全国31个省、自治区和直辖市，已经成为沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等跨国超大型连锁超市，以及华润万家、步步高、人人乐、天虹百货、中百等国内知名连锁商超的核心供应商，是***农业产业化重点龙头企业。公司已通过ISO9001:2008质量管理体系认证、HACCP认证。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

（二）发展历程

公司成立于2005年，至今已有15年的发展历程。2017年2月8日，盐津铺子在深交所中小板挂牌上市，证券代码：002847，被媒体称为“***零食自主制造第一股”，开启企业发展的新历程。

时间

重大事件

2005年

盐津铺子食品有限公司正式成立，率先推出凉果蜜饯***散装产品，填补了行业内仅有包装、裸装产品的空白，受到市场广泛赞誉。

2007年

创建豆干厂。

2008年

创建肉制品厂。

2009年

盐津铺子荣获湖南省农业产业化龙头企业荣誉。

2010年

创建坚果炒货厂。

2010年

获得湖南省著名商标荣誉。

2011年

素食、糕点厂的相继新建，让盐津铺子已然成为休闲食品领域产品涵盖最广、综合实力最强的企业。

2011年

创立盐津铺子商业连锁。

2012年

销售渠道的下沉与区域精细化管理，进一步提升了品牌的核心竞争力。

2013年

公司扩建凤爪厂；新建坚果炒货厂。

2013年

公司总部仓储物流中心一期项目建成；二期项目在建中，仓储物流中心的新建是公司物流发展壮大的一个里程碑，标志着公司借助科技的力量，利用信息化系统，实现数字化管理，满足未来业务扩展的需要。

2013年

盐津铺子办事处达到40多个，在全国设有多个物流自主配货仓，配送服务更加便利与快捷。

2014年

公司以自由资金投资设立全资子公司湖南盐津铺子电子商务有限公司创立，实现了电商与传统行业的完美融合，开创了互联网+食品模式。

2014年

江西盐津铺子食品有限公司、修水县盐津铺子农副产品初加工有限公司成立。

2015年

盐津铺子签约何炅为首位品牌形象代言人。

2016年

创建糕点饼干厂，引进国际国内先进的生产设备，打造万级洁净生产车间。推出“清呦”子品牌，提倡轻油更健康的消费理念。

2017年2月8日

盐津铺子在深交所中小板挂牌上市，证券代码：002847，被媒体称为“***零食自主制造第一股”，开启企业发展的新历程。

2018年

创建泰国、柬埔寨生产基地，热带水果加工成为企业发展新动力。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

（三）主要产品 

公司是我国较具影响力、产品品类较为齐全的***传统特色小品类休闲食品企业，自成立以来，一直专业从事小品类休闲食品的研发、生产和销售。目前公司的主要产品为“盐津铺子”品牌的休闲食品，包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类近百种产品。

来源：上市公司官网、高禾投资研究中心

（四）主营业务构成

公司成立初期主要业务为围绕“蜜饯果干类“的产品生产、销售，随着后续不断拓展产品广度与深度，加强自主制造，近年形成了以“烘焙+豆制品”为主的业务*面。2019年，烘焙产品以收入占比29.30%的绝对优势位列第一，同时，速冻鱼糜制品、豆制品等品类也为业绩增长做出了重要贡献。

公司自设立以来，主营业务未发生重大变化。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（五）股权架构

本公司由有限公司整体变更设立而来，公司实际控制人为张学武先生及张学文先生。张学武先生与张学文先生为兄弟关系，共同控制本公司，合计控股股占本公司总股本的66.12%。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

（六）管理团队

1.董事长、总经理

张学武先生，***国籍，无境外永久居留权，1974年8月出生，大学学历，湖南大学EMBA在读。2005年至今在公司工作，现任盐津铺子食品股份有限公司董事长兼总经理、湖南盐津铺子控股有限公司执行董事兼总经理、湖南盐津铺子同创企业(有限合伙)执行事务合伙人、湖南省第十二届人民代表大会代表、湖南省第十二届工商联副**、***乡镇企业协会常务理事、湖南省青联***、湖南食品行业联合会常务理事、长沙食品工业促进会副会长、湖南省深圳商会常务副会长。张学武先生于2011年获得***食品安全年会组委会授予的2011年度***食品安全年会“全国食品安全管理先进个人”，于2011年被湖南***、湖南省**评为湖南省第四届优秀非公有制经济企业家，于2012年获得***食品安全年会组委会授予的2012年度***食品安全年会“百名管理先进个人”。

2.副总经理

兰波先生，***国籍,无境外永久居留权，1983年4月生，大专学历。2004年7月入职公司，先后任职长沙销售主管、区域经理、江西省省区经理、云贵广大区经理、湖南省省区经理,2015年任全国经销商渠道负责人,2016年任公司华西片区、华东片区负责人，2017年5月起任公司渠道事业部副部长。于2019年1月29日辞去经盐津铺子食品股份有限公司监事会**的职务。2019年3月7日,任职于盐津铺子食品股份有限公司副总经理职务。2019年11月任盐津铺子食品股份有限公司非***董事。

3.副总经理

孙林，男，***国籍，无境外永久居留权，1982年10月出生，大学本科肄业。2006年8月-2011年4月，任金诺宏图(北京)科技有限公司总经理；2011年4月-2012年3月，任爱国者电子科技有限公司电商总监；2012年4月-2013年4月，任上海传美化妆品有限公司电商总监；2013年6月-2016年2月，历任湖北良品铺子食品有限公司电商运营总监、电商公司董事兼常务副总裁、集团副总裁兼电商平台事业部总裁。2016年8月入职盐津铺子食品股份有限公司，负责电商和品牌推广工作，2017年3月至今任公司副总经理。

4.副总经理

杨林广，男，***国籍，无境外永久居留权，1982年4月出生，中共d员，硕士研究生。2002年7月-2006年6月，任湖南第一师范学院讲师;2006年7月-2016年4月，历任四川米老头食品工业集团股份有限公司人力资源部经理、总裁办主任、营销总监、副总裁、总裁(2013年起);2016年4月-2017年1月，任成都湘商联盟股权投资基金管理有限公司副总经理,兼湖南田园香生鲜集团总裁。2017年2月-2018年1月，任湖南田园香生鲜集团总裁。2018年1月入职公司，任公司管理事业部负责人兼总经理特别助理。2019年3月7日，任职于盐津铺子食品股份有限公司副总经理职务。

5.财务总监、董事会秘书

朱正旺先生，***国籍,无境外居留权，1975年4月出生，大学学历，会计中级职称，注册会计师、注册资产评估师、注册税务师，1996年起历任岳阳化工股份有限公司职员，湖南湘资有限责任会计师事务所审计员、审计师、项目经理、高级项目经理，2007年12月入职公司，先后任职财务部经理、总经理助理、审计部经理、财务部副部长，2014年8月至2017年8月任公司证券事务代表。2017年8月起任公司董事会秘书、财务总监。

（七）核心商业模式

公司始终以***传统小品类休闲食品的生产和销售为核心业务，打造以“源头控制、自主生产、产品溯源”为核心的食品安全质量控制体系，建立现代化的自有车间，主要产品均为自主生产。公司建立了覆盖采购、初加工、自主生产、食品安全监测、销售控制全过程的食品质量安全管理体系;坚持以市场需求为导向开展产品的生产和研发，坚持不断改进产品配方、生产工艺和机器设备，推动行业发展。公司通过自主研发和技术革新，获得了9项实用新型专利，改良多个产品的传统配方，推进生产的现代化、自动化，大大提高了传统休闲食品的生产效率、产品质量和食品安全性。公司先后通过了ISO9001:2008质量管理体系和HACCP食品安全管理体系认证，严格的管理体系，从多重角度保障了公司产品的质量安全。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

二、公司所属行业简述

（一）行业概况

公司所处的***传统特色小品类休闲食品制造业属于食品制造业的子行业。根据《上市公司行业分类指引(2012年修订)》，本公司属于“制造业”之“食品制造业”。根据《国民经济行业分类标准》(GB/T4754-2011)，公司属于“C制造业”之“C13农副食品加工业”及“C14食品制造业”。

根据***食品工业协会发布的《***传统特色小品类休闲食品行业发展现状及趋势研究报告(2014)》，***传统特色小品类休闲食品主要包括坚果炒货、休闲豆制品、休闲素食、肉干肉脯、果脯蜜饯等。从制作工艺上看，休闲豆制品、果脯蜜饯、坚果炒货、休闲素食蔬果、肉干肉脯这五大类，与西式制作手法相对应，属于***传统特色休闲食品，在我国有几千年的发展历史;与膨化食品、烘焙食品、糖果等休闲食品相比，其品种众多，单个品种销售额相对较小，属于小品类休闲食品。近年来，随着人们消费方式日益多元化、休闲化，休闲食品尤其是具有***传统特色的小品类休闲食品得到了飞速发展。

（二）市场规模

***休闲零食市场规模超过500亿元，且随着人民生活水平的提高，年均复合增长率维持在6%以上。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（三）竞争格*

我国的休闲食品行业规模及潜力巨大，但以薯片、膨化食品等淀粉类休闲食品及糖果、巧克力等西式休闲食品为主的主流市场竞争日趋激烈，并被达能、玛氏、乐事、上好佳为代表的国际休闲食品巨头占据了绝大部分市场份额，弱势企业生存空间狭小。

与之相比，***传统特色小品类休闲食品市场在销售规模、工业化生产等方面均不占优势，整体上行业集中度不高，技术水平较低，是国际巨头尚未形成优势地位的蓝海区域，具有巨大的发展空间。

公司专注于发展小品类休闲食品，采取差异化竞争策略，避开休闲食品行业巨头的优势领域，采用先进的管理理念、现代的市场营销手段、现代化的生产工艺、高素质的经营人才，深度挖掘、开发具有***传统特色的休闲食品，已成为我国较具影响力的小品类休闲食品生产企业。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（四）发展趋势

目前行业处在快速发展后的早期成熟阶段，主要特点为市场容量大、市场份额集中度不高。在此阶段，企业之间开始了品牌竞争，若龙头企业加紧投入品牌建设，全渠道、全区域布*，未来市场集中度将有进一步提升趋势。

未来，休闲零食行业的发展趋势将出现四个典型特征：健康化、年轻化、高端定制化、代餐化。消费者对食品健康的诉求逐步升级，推动了高端零食的发展。

三、长期视角下的财务数据分析

根据盐津铺子近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。

（一）成长能力

评价企业成长能力的主要指标有营业总收入增长率和净利润增长率。接下来我们将对盐津铺子5年间的两个指标进行分析解读。

公司的业绩表现亮眼，营业总收入和净利润均有大幅度增长。2017-2019年，公司营业总收入分别为754.43、1107.55、1399.28百万元，成长势头强劲，2019年增长率达到79.18%。未收到疫情影响，公司2020年第一季度营业总收入达到945.3百万元，同比增长47.53%。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（二）盈利能力

自2018年，公司销售净利率、ROE、ROA连续上升，盈利水平大幅改善，2020年上半年整体净利率为13.79%，主要得益于主营业务不断扩展，规模效应带动盈利能力提升，以及内部管理与资源配置优化，成本控制得当，各项费用率下降。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（三） 运营能力

公司应收帐款周转率总体下降，低于行业平均水平，主要是由于公司直营商超为主导的销售模式所致，公司报告期末直营大型商超的应收账款余额较大，但该部分客户信用较好，应收账款回款风险小。

存货周转率及总资产周转率波动幅度较小，基本保持稳定，处于行业中位水平。对此公司回应，将通过对应收款项和存货的精细化管理，使资产周转率保持较高水平，与公司的销售模式相匹配。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（四）偿债能力

通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。

1．长期偿债能力

长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。

随着业绩的增长，公司的资产负债率连续四年攀升，2017-2020年资产负债率分别为38.09%、44.46%、53.04%、52.32%，处在可控水平。

2.短期偿债能力

2019年公司流动比率为0.77，明显低于行业均值3.81，行业偏离度超过50%;2017-2019年公司流动比率分别为1.25、0.93、0.77，短期偿债能力趋弱。公司解释主要原因是报告期公司处在产能扩张时期，在未增加长期负债的情况下，固定资产、无形资产投入较多所致。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（五）盈利质量分析

本文选用现金销售比率和盈利现金比率来衡量盐津铺子的盈利质量。

公司销售现金流/营业收入变动较小，稳定维持在100%以上。反之，公司的盈利现金比率变动较大，2017年指标表现不佳，但2018年的指标改善十分明显，盈利现金比率高达341.76%。总体来看，公司的盈利质量较高。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（六）自由现金流

本文将使用企业自由现金流量和股权自由现金流量来衡量公司的FCF水平。

可以看到，公司的自由现金流波动较大，2017、2018与2019年该数值均为负数。直至2020年上半年，公司的现金流状况有所好转，数值为0.25亿元。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（七）财务指标对比

本文选用好想你、三只松鼠、有友食品三家上市公司作为盐津铺子的行业对标公司。

通过对比可知，公司的ROE在四家公司中位列第一，主要是公司销售净利率近年持续增长带动。此外，ROA、销售净利率亦高于均值，位于第二。但资产周转率较低，权益乘数高于均值，财务风险高于业内平均水平。整体来说，公司盈利能力和质量良好，经营能力较强，债务风险与架构有望进一步改善。

来源：wind、高禾投资研究中心

四、投资总结

1．新品类拓展顺利，有望持续高增长

公司上市初为以休闲零食为主的企业，经过战略转型，对品类进行了升级拓展，更符合公司的盈利模式。公司改变了依靠单一品类发展的传统模式，转而向大品类、多品类发展，从此打开了业务成长空间。

2.“店中岛”模式前景广阔，协同效应表现良好

公司的“店中岛”模式运作成熟，通过在商超、大规模超市设立“店中岛”货柜进行销售，该形式下的产品销售远超一般商品单买销量。该模式与品类扩张齐步运营，有协同效应与叠加优势，预计2020-2022年营收可实现19.1亿元、24.8亿元、31.4亿元。目前，“店中岛”仍处于起步阶段，拥有较大的拓展空间，公司预计将向全国范围内推广“店中岛”。

3.公司放眼华东等发达市场，销量有翻番空间

公司在华东、华北等发达市场占有率不高，2019年该数值仅为16.13%、3.92%。公司主营产品休闲零食的消费人群集中在华东等发达地区，其中烘焙、鱼糜、豆制品等品类有望销量翻番。公司将推进“深耕华中、辐射全国”战略，提高市占率，达到销量进一步提升。

总结来看，盐津铺子之所以能够实现高增长，主要来自于更加准确的定位，以烘焙产品，速冻鱼糜制品、豆制品等品类为辅，并放弃了以构建电商平台，更加专心做产品。虽然流水没有三只松鼠等平台大，但利润率快速提升，并促使业绩获得快速增长，从而实现了，市值和股价的大幅上升。

五、风险提示

（一）市场扩展不及预期

（二）行业竞争风险

（三）食品安全风险

（四）业绩季节性波动风险