苏宁易购股票以后会涨吗(苏宁易购均重买牛编余画相该些蒸什么时候上市的？)

分类:理财知识 | 发布时间:2024-02-18 11:47:16 | 浏览:59

苏宁易购均重买牛编余画相该些蒸什么时候上市的？

我查了一下，苏宁易购这只股票是在2004-07-21上市的，上市板块是深交所中小板A股，希望答案对你有所帮助。

苏宁易购回购股票对股价有影季且车何论误均除营响吗

苏宁易购是回购股票进行股权激励，不是回购股票并注销。公司进行股权激励能激发被激励员工的工作潜力，也是公司对未来前景看好的一个暗示。因此对股价有正面影响。

苏宁易购上市股票翻了多少倍--苏宁股票知道上市以来涨了多少倍不-股识吧

回复剑界传说：苏宁易购是回购股票进行股权激励，不是回购股票并注销。公司进行股权激励能激发被激励员工的工作潜力，也是公司对未来前景看好的一个暗示。因此对股价有正面影响。回购是什么意思？上市公司和央行这两者回购的异同点是什么？股价...[详细]

回复梁士诒：不过从某种程度上来说，股票的流出的确就进入到了深圳的资本当中，那么今天我们就来探讨一下这样做对于苏宁的发展前景有哪些影响？第一可以获得大量的投资。苏宁作为一个老牌的电商企业，不得不说在这几年的发展不是非常的。

回复李坤霖：1到1000倍。百分之一的原始股可翻倍的倍数要根据具体公司来定，翻倍的倍数会在1倍到1000倍之间。原始股指的是公司在上市之前发行的股票，股份有限公司在设立时会向社会公开募集股份，通过上市获取几倍甚至百倍的高额回报，。

回复陈彦正：苏宁易购不是主板上市。苏宁创立于1990年，员工18万人，在***和***拥有两家上市公司，分别是苏宁云商(002024.SZ)和乐购全国工商联发布的“2016***民营企业500强”榜单显示，苏宁控股集团以3502.88亿元的年营业收入，位居第。

回复支教心得：每次除权后股票都会有剧烈波动，不必奇怪。大涨两天，调整一下，正常。只要调整缩量，就还会上涨。

回复田小洁：你好，很高兴为你解答这个问题你的问题是你有原始股有一万股，那么然后这个上市之前它的价格是6.8元，上市后翻了50倍，那么应该值多少钱？那么个人要算一下，首先是这个一万乘以的6.8元，等于68000元，那么然后再乘一，。

苏宁易购股票能长期持有吗？

1 能长期持有2 苏宁易购是***领先的综合零售企业，拥有庞大的线上线下销售渠道和强大的品牌影响力。随着电商行业的快速发展，苏宁易购在市场上的竞争优势逐渐增强。长期持有苏宁易购股票可以享受到公司业绩增长和股价上涨带来的收益。3 此外，苏宁易购还积极布*新零售、物流、金融等领域，不断拓展业务范围，提升公司的竞争力和盈利能力。因此，选择长期持有苏宁易购股票是有潜力的投资选择。

002024苏宁电器后市如何，长期持有？

......传说中的股神。。。。。

苏宁易购上市三年涨了三十多倍，这几年为何不涨

苏宁易购2002年-2007年净资产收益率高的惊人，最高的一年，03年，ROE49.42%，最低的一年，06年，ROE也有33.87%。这ROE，可以和贵州茅台比了。

2004年上市，三年多时间，股价涨了三十多倍，当时大牛股，高ROE成就大牛股。

再看看这几年的ROE。

2016年ROE都1.41%了，其实这还是资本运作了，扣非净利润一直是亏钱的。

从2014年开始，扣非净利润一直是亏***的，连续三年扣非净利润亏***幅度都超过10亿。

苏宁易购从2012年开始全面转型+互联网冲击+电商价格战。日子亏的苦啊。

这些年股价也就没反应了，一直在这个地方横盘。

从2012年开始，ROE虽然一直下降，但公司营收一直在增长，2012年营收是983.57亿，2018年营收是2453.11亿，到2019年营收会超过3000亿。

除了营收的增加，公司这些年，还有那些成绩呢。

公司也从线下连锁电器，转型成了零售集团公司，除了线下全品类的零售店，还有线上苏宁易购+苏宁金服+苏宁物流+苏宁银行+苏宁投资资产。

线上苏宁易购2018年实现线上平台商品交易规模为2083.54亿【含税】，同比增长64.45%，其中自营商品销售规模1497.92亿，同比增长53.7%，第三方开放平台商品交易规模585.62亿，同比增长100.31%；苏宁易购持有苏宁电子商务70%的股份。

苏宁金服估值560亿+，苏宁易购持有苏宁金服41.15%的股份。

苏宁物流没有引入过投资者，没有估值，但它拥有仓储及相关配套总面积950万平方米，拥有快递网点27444个，物流网络覆盖全国351个地级城市、2858个区县城市，而且还有很多物业是自建的。综合起来，估值起码500亿+。这个是全资子公司。

苏宁还持有苏宁银行30%的股份，民营银行取名苏宁银行，这气魄和待遇，其它公司比不了。阿里和腾讯申请的民营银行，也没有取自己品牌名。阿里申请的银行叫网商银行。

苏宁易购投资了那些企业：1，投资了华泰证券【2018年34亿认购了华泰证券2.61亿股，每股成本13.05元】2，出资95亿元入股万达商业，持股3.91%。3，参与爱国康宾私有化。4，参与独角兽商汤科技融资。5，在2009年认购了江苏银行股票，最初投资金额5.4亿。江苏银行2016年已经上市了。6，40亿参与***联通混改，持有***联通5.86亿股，成本价6.83元。2018年把投资阿里巴巴的股票卖了，赚了142亿元。

也就是说从2012年开始，苏宁ROE虽然难看，从2014年开始扣非净利润一直亏***，但公司实力是更强大了，孵化出了三个独角兽，线上网站苏宁易购、苏宁金融、苏宁物流。未来还有苏宁银行。

苏宁这些年的产业链的布*，就是未来利润和扣非净利润的来源，2017年开始已经看到了苗头，2018年算是转型已经有成果了，比如营收2453.11亿，增长30.53%，比如说第三方开放平台商品交易规模585.62亿，同比增长100.31%，第三方平台培育出来了，那苏宁易购网站就不只是自营电商了，那就是平台型的电商了，利润也就来了。

还有物流+金融业务的增长。这些都是利润的来源。

苏宁易购2018年净利润虽然133.2亿，来源于投资收益，扣非净利润依然难看。

2019年的净利润预计100亿-200亿区间了，主要来源投资收益。2019年依然是扩张年，布*年。

我预计苏宁易购扣非净利润转折点是2020年，2020年就是收获的年份了，因为这个时候，零售+金融+物流+第三方平台可以释放出利润了。

苏宁易购现在万事俱备，就等主力机构认可了。

以上个人观点，不知道对错。

备注：本来说近期不聊苏宁易购的，确实因为收盘后，看自选股公司各家ROE情况，看到苏宁易购ROE的变化，有感而发，写此文。

很多投资高手说的，投资标的物，一定要选ROE高的，越高越好。

看看历史上的牛股，大涨的那些年，ROE确实都很高，包括苏宁易购上市大涨30多倍时，也是ROE很高的时候。

这个ROE，以后选股时，要重视。

苏宁易购扣非6年亏***之迷大而不强与价值之花

与其相忘江湖，不如点上方蓝字关注铑财

***稀缺穿透

导读

罗永浩带货量暴跌97％，登上热搜。相比薇娅、辛巴、李佳琦的强势登顶，老罗这*显然败了。

“后浪”逆袭，在电商圈也不鲜见。例如阿里巴巴打败eBay，京东超越当当，拼多多强势崛起......

下一个掉队者究竟是谁？连续6年扣非净利润为负的苏宁易购，需要警惕。

作者：凯友

来源：铑财-铑财研究院

***经济，再成提振引擎。

2020年7月16日，***统计*数据显示，第二季度国内生产总值(GDP)同比增长3.2%。在全球经济严重衰退的背景下，***经济的强大韧性、潜力，无疑一抹亮色。

水大鱼大中，作为“新动能”的电商，功不可没。

自1994年互联网接入***，发展至今，26年的漫长岁月中，一批电商企业成为中流砥柱。

2020年7月10日，胡润研究院发布《2020胡润***10强电商》，阿里巴巴以4.1万亿价值成为***最值钱电商，美团、京东、拼多多、滴滴、携程、唯品会、苏宁易购、车好多、每日优鲜分列2-10位。

位列第8的苏宁易购，尤显不同。原因在于，其是10强中唯一一家从传统零售转型电商的企业。

晓喻新生，从来都是值得肯定的事情。况且，还是苏宁这样的大象级起舞。

具体表现亦十分突出，例如在刚刚结束的“618”，苏宁易购门店在线交易订单同比增长693％，到家业务订单暴增510％，零售云销量同比增长566％。

结合其原有的线下基因，苏宁易购在全渠道、全场景融合方面，可谓佼佼者。

泥泞中的鲜花

相信多数人的校园记忆中，班级里总有这样一种学生：头脑聪明，潜力十足，但每每考试，成绩都不理想。

遗憾的是，苏宁易购在电商“班级”中，便是这类“学生”。

7月13日晚间，苏宁易购发布了2020年上半年业绩预告。上半年净亏***1.4-2.4亿元，扣非净利润6.5亿元-7.5亿元。

虽然具体看，苏宁易购第二季度盈利3.1-4.1亿元，相比一季度5.5亿元的净亏***已有可喜改善。

但实际上，扣非后，其仍有1.5-2.5亿元的净亏***。

看过这组数据，不免心中有所质疑，线上经济蓬勃发展的今天，在强者恒强的定律下，位居头部，享有更多市场红利的苏宁易购，为何时至今日还会处于扣非净利润亏***状态？

首先要明确，苏宁易购属于哪种亏***？

事实上，任何一个新兴行业在发展过程中，都难免出现亏***潮。从造车新势力到共享经济，从生物医*到人工智能，均不免俗。电商，甚至沾有互联网属性的行业亦是如此。

问题在于，亏***原因大不同。

第一种，是类似亚马逊、特斯拉、拼多多的亏***。原因并不是难以盈利，而是将现在赚的钱，再次投入到发展中，谋求长期价值。由于更看重成长性，所以这种亏***利大于弊，简称战略性亏***。

第二种，则是瑞幸、乐视、***迅销集团式的亏***。原因是主业不赚钱，实现规模化后，依然难实现盈利。这种亏***，多是商业逻辑出现问题，成长性并不乐观。可称结构性亏***。

那么，苏宁易购的亏***，属于哪一种？

资本端态度，很能说明问题。

7月15日，苏宁易购股价下跌9.96%，以11.3元的每股价格，封在跌停板上。

虽然当日商业贸易板块出现震荡，全线下跌，但对比板块2.97%的跌幅，苏宁易购还是处在领跌位置。

值得注意的是，进入7月后，苏宁易购的股价表现一直不错，一度连续上涨9个交易日，甚至还有2个涨停。

但从行业看，2020年4月底至今，阿里巴巴的涨幅也超过了40%、京东涨幅超过70%、拼多多涨幅更超120%。而苏宁易购少于20%的涨势，还是弱了些。

尤其7月13日，苏宁易购发布上半年业绩预告，股价便开始震荡，截止7月22日收盘，股价11.28元/股，说明市场对其亏***状态，并不看好。

对比越亏越涨，总市值已超1.59万亿的亚马逊；此前长期亏***，股价却节节高升，如今已两地上市的京东；及夹缝突围，上市2年市值突破千亿美元的拼多多。投资者的两种态度，是否已说明问题。

将时间线拉长，可发现，最近一年，苏宁易购的股价始终在8元-13元间徘徊，对比2013年高达23元的股价，堪称断崖下跌。

券商态度也能说明问题。

平安证券数据显示，在市场激烈竞争下，苏宁易购的线上规模同比增速大幅下滑，且营业收入增速也大幅放缓。2019年，净资产收益率只有10.7%。机构预计，这一指标在2020年以后只有2%左右。

平安证券分析师刘彪认为，基于苏宁易购生态圈的建设，提高了对公司毛利率预测，但同时下调了2020年投资收益的预测，因为在本年度已没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权，以产生非经常性巨额收益的事情了。

不止券商，一些投资者也有意见。

7月9日，东方财富股吧中，一位股友向苏宁易购董秘发问：想请问董秘？如何看待苏宁易购股价业内给的估值最低情况？董秘永远说要给股东创造价值，十几年了，请问创造的价值在哪里？

要知道，所谓战略性亏***，本质上是为了谋求未来更大的利润。但从波动的股价、券商看衰、投资者的不满中可看出，其长期主营盈利能力并不乐观。

对此，新零售专家鲍跃忠认为：“苏宁这几年股价表现不好的主要原因是它整体的主业一直在亏***，这几年出现的报表盈利，主要是靠出售资产。在这种情况下，二级市场表现不佳是正常的。”

于是，又回到了最初问题，苏宁易购的扣非净利润为何会亏***？是否该从结构性、发展逻辑上找找原因？

扣非6年亏***卖卖卖VS亮眼财报

需要明确的是，净利润和扣非净利润，是两个概念。

需要强调的是，仅看净利润，苏宁易购的表现还是不错的。

2014年，苏宁易购净利润为8.66亿。到了2019年，净利润已然到达了98.43亿元。

虽不及阿里和京东，但这样的数据，还是可以拿出手的。

规模看，2014年到2019年，苏宁易购收入从1089.25亿增长到2692.29亿，复合增长率接近20%。也十分利好。

但单看扣非净利润，直接翻车：苏宁易购连续6年为负。

尤其是最近三年，其扣非净利润的亏***幅度越来越大。

2017-2019年，苏宁易购的扣非净利润分别为-0.88亿元、-3.59亿元、-57亿元。

不难发现，2019年，是苏宁易购扣非净利润下跌最严重一年。

净利润接近百亿，扣非净利润却亏***57亿。

两字之差，却是天上地下。怎不令人抓狂。

本质上，这种冰火两重是商业底层逻辑的不同。

所谓扣非净利润，是扣除非经常***益后的净利润。不包括资本溢价等因素，只看经营利润的数据。更能体现主营业务的成色。

举个例子，一位上班族，月收入是10000元，在这10000元中，有7000元是工资，剩下3000元是买股票赚的钱。这3000元，就好比扣非净利润，因为这部分收入，与其主业没有关系，也不能保证每个月都能赚钱。

换言之，苏宁易购的扣非净利润亏***，说明其主营业务表现不佳，更多是靠非主营业务赚钱。

事实亦是如此。

据金融投资报报道，2019年，苏宁易购处置了196亿元资产，这些资产包括35.9亿元的苏宁便利超市、1.6亿元的陕西苏宁易达、7.2亿元的4家易达物流公司、3家资产管理公司及价值155.6亿元的苏宁金服。

值得注意的是，出买资产这一招，在苏宁易购过往表现中，已屡见不鲜。

公开资料显示，2015年，苏宁易购卖出多家门店获得13.88亿元收入，并将持有的PPTV68.08%的股权全部转让，现金及剥离亏***使苏宁易购获得14.47亿元收益。

值得玩味的是，受让方为苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司。也就是说，这是一笔“左手换右手的交易。

2016年，苏宁易购向关联方出售资产，获得投资收益13.04亿元。

2017年，苏宁易购出售持有的阿里巴巴部分股票，获得投资收益41亿元。

2018年则进一步清仓阿里巴巴股票，实现投资收益113亿元。

通过一系列“卖卖卖”，苏宁易购收获了亮眼财报。但问题在于，资产总有卖完的一天，这种出售资产换取利润的方式，能持续多久呢？

因此，逐本溯源、化繁去简，评判苏宁易购的成长性、投资价值，还要从其主营业务出发。

小马拉大车?

那就来看看营收结构。

任何一项业务的亏***，都可简单理解为成本大于支出。

作为全渠道零售商，苏宁易购的主营业务表现又如何呢？

金融投资报报道，2019年审计报告显示，其主营业务保持65亿元的毛利，但扣除三费后主营业务为亏***。

究竟是何原因？

百联咨询&鸿门投资创始人庄帅表示：“在新零售浪潮中，苏宁易购线上业态并未建立起自己的运营体系。和阿里换股后，苏宁易购成为天猫一个频道，作为供应链服务商和物流服务商，对自有APP用户数增长缺少有效帮助，另外天猫本身拥有的品牌旗舰店也在形成竞争，从运营体系角度看，苏宁易购一无所获。”

值得注意的是，苏宁易购的线上销售额成绩，也颇具“神秘感”。

一般来说，618、双十一这类电商大促，都是各大电商平台“秀”成绩的最好时刻。

不过，苏宁易购今年618中，却并没有披露具体销售额，只有“全渠道销售规模增长129%”的公开信息。

对此，也有投资者表示质疑。股吧中有投资者向董秘提问：618的销售额是多少？应该公报出来，之前说上市公司不能公报出来。但同是上市公司的格力电器和京东都公报了销售业绩。就是苏宁易购不公报，是太少了吗？和别人相差太多？少又怎么样，知耻而后勇，不要每次总是拿同比或者环比增长率忽悠投资者，避重就轻，这么多年来这么支持苏宁，真的很失望！对投资者要坦诚，要不然投资者会远离你！

对此，苏宁易购董秘并没做出正面回应。

与主营业务亏***、销售额不明相对应的是，苏宁易购近年遭遇不少消费者投诉，口碑出现下滑。

2020年7月19日，发布于聚投诉平台编号CN2549126（已审核通过）显示：7月10号我在苏宁官网买了一台西门子洗碗机，标价5399元，当时并未抢券，店铺直接优惠1200元，然后积分兑了50元苏宁易购优惠券，实付金额4149元。7月16号网上看到7月17日聚划算到手价3999元，随即要求退款，客服拒绝，理由是页面是抢券（限时限量）。第一，我下单时没有抢券，是直接优惠的；第二，15天贵就赔，抢券的不包含在内。这种价保就是套路，不守信用的表现。打着贵就赔的幌子，后面以各种理由不退差额的行为，实则是欺骗消费者，消费者的合法权益未收到保护。

再看与零售息息相关的物流板块。

2017年，苏宁易购收购天天快递，布*物流业务。遗憾的是，2018年，天天快递净亏***13亿。2019年，净亏***17.9亿。

然后是苏宁小店。

2019年6月，苏宁易购以7.5亿元对价转让部分苏宁小店股权，受让方为苏宁易购实控人张近东之子张康阳持股全资子公司。

这一笔交易过后，为苏宁易购产生投资收益36亿元，同时也剥离了28.4亿元的负债。

但正如第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清所言：“通过剥离苏宁小店等操作来制造会计层面的利润，对于其现金流没有太大的实质意义。

值得注意的是，苏宁小店对苏宁易购现金流的侵蚀，十分严重。财报显示，苏宁易购2019年经营活动产生的现金流量净额为-178.65亿元，主要原因是2019年前三季度苏宁金服业务在经营活动产生的现金流净流出76.91亿元。再加上2019年上半年苏宁小店亏***，影响了全年经营性现金流的表现。

苏宁小店亏***，与重资产盲目扩张不无关系。

数据显示，2017年时苏宁小店数量仅23家，到2019年上半年被剥离出上市公司时，苏宁小店及迪亚天天自营店面合计5368家。

据苏宁小店总裁鲍俊伟曾透露，苏宁小店的单店成本在100万元左右。以5000家门店计算，苏宁小店已烧了50亿资金。

苏宁易购的重资产扩张动作，不仅于此。2019年，其用27亿收购了万达百货，又以48亿收购家乐福***。

两笔收购，让苏宁易购加强了线下布*。但这两笔重资产标的，也需要长期精细化运营才能获取可观回报。

简言之，究竟是赚是赔，金瓜还是暗雷，还需时间考量。

梳理苏宁易购的业务线可见，其用不太强的主营业务，带动一系列重资金项目，是否有“小马拉大车”之感？如此一来，其扣非净利润又如何能回正呢？

大而不强VS价值之花

今年618期间，苏宁易购当家人张近东表示，“价格战要一直打，但我们不只是追求价格的全渠道最低，而是要打长期的价值战，要将苏宁的供应链建设、全渠道融合、全场景服务的优势充分体现出来，服务好用户。”

长期价值观，值得肯定。但仍需警惕“万达式”的大而不强。

与苏宁易购一样，万达所坚守的也是长期发展战略。同时，线下起家，又一度谋求线上，发力电商，也是二者共同点。

但由于种种激进动作、多元化重资布*、失败的线上线下融合策略，让其快速建立的商业帝国，一度陷入困境，时至今日尚未完全恢复元气。

这一前车之鉴，值得张近东及其执掌的苏宁易购警惕。

李嘉诚曾言:“无论你生意做得多大,涉及到的领域多广,但是,你的手里必须要有一个生意,天塌下来都是能挣钱的。”

苏宁易购的好伙伴阿里巴巴，便是奉行这一战略得以成功。尽管在云计算、人工智能、物联网等领域涉猎颇广，但坚挺的电商业务，足以为这些新业务提供源源不断的血液。华为、格力等企业，亦是如此。

大不代表强，快也不一定比慢好。有时耐力深耕、专业力打磨灌溉下的小而美、小而专之花，更有价值魅力。

对投资者来说，等待并不可怕。真正可怕的是，等待之后希望仍在远方。

在此背景下，扣非净利润6年亏***的苏宁易购，将如何拥抱主业，脱离大而不强质疑，铑财将持续关注。

本文为铑财原创

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陈欣：苏宁易购股价为何十年不涨

*网易研究*稿件未经同意禁止一切媒体转载，包括友商，本文不构成投资决策。

作为***领先的O2O智慧零售服务商，苏宁易购（002024.SZ）在上千家各类互联网门店进行全品类经营、全渠道运营，到2020年已连续四年上榜《财富》全球500强。今年以来的新冠疫情虽然对线下零售业务影响严重，但却给互联网零售业务带来了较强的利好。2020年前三季度苏宁易购的商品销售规模仍有近3000亿元，线上销售同比增长18%，占总销售比例近69%，基本面并不差。

苏宁易购的股票价格在7月份一度上涨至12.95元。然而，最近数月，在不少互联网公司股票仍处于高位之际，苏宁易购的股价却进入了明显的下跌通道，12月11日创下了2020年的新低8.03元。

纵观苏宁易购的历史，作为A股家电连锁企业的第一股，2004年公司在深交所上市后发展迅速，股价到2007年的高点上涨了近40倍。但是，尽管2007年之后公司的营收规模不断增加，其股价在绝大多数时间徘徊于10元上下。截至今年9月末，苏宁易购的净资产为865亿，但12月11日收盘公司市值才763亿，市净率仅有0.88倍。对比起来，京东上市公司股东的净资产差不多，但市值已经达到1300亿美元，是苏宁易购的10倍以上。

苏宁易购转型互联网十年多，对应公司的股价（复权后）从2010年1月底的11.3元下跌至而今的8.20元，究竟是怎么回事呢？

股权质押缓解流动性危机

蝴蝶扇动翅膀，可能掀起一场风暴。

在***上市的***恒大原本计划分拆恒大地产在A股借壳上市，但历经四年之久都无法得到监管部门的同意，这导致苏宁电器集团三年前的200亿元战略投资款无法按计划退出，被迫在9月底同意转为恒大地产的普通股权。少了200亿元的现金用于偿债，市场对于苏宁体系偿债能力的信心受了较大程度影响。

10月份之后，华晨汽车、永城煤电相继发生违约，导致信用债价格大跌，极大影响了高负债企业的融资能力。市场上开始出现苏宁集团资金链面临崩盘的传言，苏宁的不少债券下跌至80元以下。为了提振市场信心，11月12日苏宁易购宣布以自有资金回购10亿元债券。不久后市场又出现传闻，苏宁为缓解财务压力，正在考虑出售其电商业务的股份，但也很快被公司否认。11月30日晚，苏宁易购宣布旗下云网万店A轮融资60亿元。但事情并未结束，12月8日，媒体又报道了苏宁集团资金链断裂、在渤海银行的贷款已经违约的传闻。对此，苏宁迅速辟谣，表示已将百亿规模的苏宁电器债券兑付资金足额划入专用账户。

到了12月10日，媒体披露，苏宁控股集团的三家股东已在12月4日将十亿元股权全部出质给淘宝（***），张近东在同一天还将苏宁置业的6.5亿股权出质。有媒体甚至报道，苏宁为了弥补短期资金缺口，正在通过券商对员工出售理财产品。

这意味着，苏宁体系为了解决最近的流动性危机，正在竭尽全力筹措资金。

苏宁体系参控股关系复杂

苏宁易购、苏宁控股集团、苏宁置业，还有苏宁电器，这些公司到底是什么关系？

图1展示的是上市公司苏宁易购的控制架构。张近东直接持股苏宁易购21%，通过苏宁电器持股苏宁易购20%，通过苏宁控股持有苏宁易购4%的股份。淘宝（***）也持有苏宁易购20%的股份，与苏宁电器并列第二大股东。

苏宁体系主要有两个持股平台：苏宁电器和苏宁控股。目前，张近东和苏宁的联合创始人卜扬各持有50%的苏宁电器股份。由于并表了苏宁易购和苏宁置业，苏宁电器涵盖了苏宁体系的零售、地产、物流等核心业务，目前总资产超过4000亿元，净资产超过1000亿元。有了规模就更便于融资，苏宁电器成为了苏宁体系的主要非上市融资平台，发行了大量债券。

而苏宁置业主要从事房地产开发，还用于苏宁体系资源的变现，作为苏宁足球俱乐部的控制方。苏宁置业分别由张近东、其子张康阳和苏宁电器持股65%、10%和25%，和上市公司苏宁易购没有直接的股权关系。

这次被出质股份的苏宁控股，由张近东和张康阳控制，旗下持有苏宁体育、苏宁文创、苏宁金控以及投资等非核心产业。比如，苏宁体育就是国际米兰足球俱乐部的大股东。

零售业务产生大量现金流

上世纪90年代，张近东创立了苏宁，以卖空调起家，后来转型经营大型综合电器商场，打出了“买电器到苏宁”的广告语。公司在2010年2月正式推出线上销售，开始互联网转型，2013年改名为苏宁云商，在2018年又改名为苏宁易购，可见其传统核心业务是零售。

一般来说，零售行业的商业模式决定了公司能产生较大量的经营性现金流。原因是零售企业销售收款较为迅速，但给供应商付款却一般有三至六个月的账期。

苏宁易购2019年的存货周转天数是38天，应收账款周转天数是9天，应付账款+应付票据周转天数是92天，对应的现金转换周期是-45天。这意味着苏宁易购的经营不仅不需要占用自己的资金，还能通过占用供应商的资金来完成自身的资金循环，净占用的时间高达1个半月。因此，当苏宁易购销售额越大的时候，就能通过经营占有越多的资金。2019年苏宁易购的零售业营收为2500多亿元，年末的应付账款和应付票据之和逾700亿元。

正常情况下，如此商业模式可为零售企业经营活动产生正向现金流量净额，意味着公司仅仅是扩大经营规模就可以带来源源不断的现金流增长。

经营性现金流净额转负

自2017年起，苏宁易购的经营活动现金流净额就与同类零售企业势头相反，不仅呈现负值，且流出额飙升。2017-2019年公司经营活动分别净流出66亿元、139亿元和179亿元，2020年前三季度仍然是净流出24亿。公司在2019年报中解释，在苏宁金服出表前仅前三季度小贷、保理业务发放贷款就导致了77亿元的现金流净流出。此外，2019年末上市公司体外的收款方还通过预付款项占用了苏宁易购270亿的现金。

对于***零售巨头而言，一种利用其持续经营性现金流的常见思路是，在上市公司体外投资房地产项目。比如，国美零售（00493.HK）在体外有国美地产对接，家居零售巨头红星美凯龙（601828.SH）同样也在上市公司体外布*了红星地产。而苏宁体系在上市公司体外则是通过苏宁置业来进行变现，其业务涵盖商业地产、住宅地产、产城小镇、物流地产，已跻身***房地产百强企业TOP50、***商业地产百强企业TOP5，对资金需求巨大。

持续进行大额投资

同时，苏宁易购不断进行大额投资，2019年末仅长期股权投资就超过了400亿元。2015年苏宁易购和阿里巴巴（BABA.NYSE）宣布结盟换股就是一个标志性事件，公司以87.81美元/股认购阿里1%的股份，而阿里则以15.17元/股认购了苏宁易购20%的股份。

2017年以来，苏宁易购进行了天天快递、万达百货、家乐福***等重要资产的收购，并出资近98亿和恒大合作成立恒宁商业。这些投资和并购的背后是巨额的投资性现金流出。2016年，苏宁易购投资性现金流净流出近400亿，2019年净流出也超过200亿。

支撑这些投资的则是同样巨大的筹资活动，2016年苏宁易购净筹资368亿元，2018和2019年则分别净筹资225亿元和262亿元。此外，支撑着苏宁易购不断投资的是流动负债。截至2020年三季度末，苏宁易购流动负债总额近1100亿元，其中相对较为刚性有281亿元的短期借款和46亿元的一年内到期的非流动负债。

如此巨大规模的投资创造了苏宁体系内腾挪利润和输送利益的空间。

投资创造利润腾挪的空间

尽管苏宁易购长期以来一直盈利，但其零售业务的经营本身并不赚钱，每年几乎都是靠非经常性***益才得以扭亏。而来自于资产腾挪和股票投资的收益正是苏宁易购用来调节盈利的“法宝”。

2014年-2016年这三年期间，苏宁易购光是通过售后回租就产生了43亿元利润。2015年和2016年，公司向关联方卖出PPTV股权和京朝苏宁电器，分别盈利14.5亿元和13亿元。2017年和2018年，苏宁通过卖出阿里巴巴股权获得了超过140亿元的投资收益，仅较短时间就盈利一倍以上。

2019年苏宁金服以投前460亿元的估值募集100亿元资金，增资扩股完成后，苏宁金控及其控制主体的持股比例增至47%，跃升为苏宁金服第一大股东。苏宁易购的持股则下降至41%，苏宁金服进而不再纳入上市公司合并报表。这次对苏宁金服增资出表的操作堪称经典，仅投资100亿元且主要资金多来自于苏宁体系内部，却给上市公司带来了156亿元的投资收益。

2019年苏宁易购的归母净利润为98亿元，其中仅处置子公司股权就产生了197亿元利润，扣除这些非经常性***益后公司实际上亏***了57亿元。

苏宁易购为什么要持续创造投资收益呢？一是为了避免连续亏***被ST会影响公司的融资能力；二是使用出表、并表手段产生将大量资产在体内体外进行转换，模糊了相关资产的真实盈利能力。

产业溢出和关联交易输送利益

苏宁易购在商业地产、物流地产的重金投资，虽然短期虽看不到效益、甚至亏***，但站在整个苏宁体系来看，这些沉淀在线下的重资产能给上市公司体外的关联公司带来大量隐形利益，苏宁置业和苏宁控股就是其主要变现通道。

首先，产业溢出能给苏宁置业带来优惠招商条件和优质项目。地方**对能聚集人流、提升周边地价的物流地产和大型购物中心都颇为欢迎，往往愿意给出盈利较高的住宅用地配套等政策招商引资。苏宁易购对物流和零售店面的大规模产业投资，使得苏宁置业在与地方**的谈判中具有较强的优势。地方**提供的招商优惠，可能以不同形式体现给了体外公司。同时，苏宁易购对苏宁金石、南京合垠、恒宁商业的投资，能加强与房地产行业的联系，也有助于苏宁置业获得优质项目，可提升其收益率。

其次，关联交易可以为苏宁置业等体外公司直接导入利益。在零售方面，苏宁置业和苏宁控股等关联方持有的项目，以店面租金、商业办公、物业服务、代理运营等形式，向上市公司收取费用，光2019年收的租金就超过8亿元，物业费超过2亿元。在自建店和物流基地方面，2018年起苏宁置业为上市公司提供工程代建服务，预期三年收入为4.6亿元。

此外，不少产业在培育期由苏宁易购承担前期发展的亏***，但在收获期到来之前却向关联方出售，出表上市公司。比如，苏宁小店在2019年从苏宁易购剥离出表时嵌入了VIE架构，意味着未来将寻求在海外上市。尽管苏宁小店短期亏***严重，剥离后可大幅增加上市公司利润。然而，上市公司长期以来承担了苏宁小店扩张期的大额亏***，但在优质资产计划上市时却所获不多。

最后，苏宁易购通过直接投资和产业溢出培育了拥有广泛金融牌照的苏宁金服、苏宁消费金融、苏宁银行等金融板块体外公司。这样的金融产业布*，一方面可以带来较高的投资收益，另一方面可以为苏宁置业等关联公司提供较低成本的融资。

短债长投风险大

苏宁系公司从核心零售业务开始，利用其充沛的现金流多元化投资，跨界延伸至地产、金融、物流、文体等领域，利用了资本市场的杠杆功能，迅速将体外公司规模做大。

尽管苏宁易购本身具有较好的资产质量和现金流创造潜力，但公司在苏宁体系中的定位是一头“现金牛”，通过产业溢出效应和关联交易向体外公司输血，主营零售业务的增长无法体现利润，只能依靠会计手段和投资收益维持表面的盈利。上市公司的利益分配长期处于体内转体外的过程，苏宁的体外业务短期还难以反哺上市公司，这才是苏宁易购股价十年不涨、估值低迷的核心原因。

得益于苏宁易购大规模投资的溢出，苏宁置业近几年实现了快速增长，2019年其总资产已达823亿元，所有者权益为196亿元。然而，苏宁抛出了一系列宏大的超长周期项目，包括数十座苏宁广场、线下门店、物流项目，以及一大批科技城、文旅城、足球小镇、康养小镇。若全部完成，未来苏宁的投资将超过4000亿。这些重资产项目消耗着苏宁体系极大量资金与资源，导致债务激增。截至今年6月末，仅苏宁电器集团的总负债规模就达3000亿元，其中有息债务规模接近1800亿元，已连续多年攀升。公司面临着较为严重的短债长投的问题，一年内到期的债务总额逾千亿，但账上的现金不足250亿元。

这种加杠杆大规模投资重资产的模式，回报周期较长，属于典型的短债长投，一旦遇到疫情和信用债违约这样的黑天鹅事件，就较为脆弱，难以维系。

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