天汽模股票调整到位吗(002510天汽模就是一垃圾。名副其实的垃圾。后悔没有听你的。没有及时卖出。)
002510天汽模就是一垃圾。名副其实的垃圾。后悔没有听你的。没有及时卖出。
还有机会，逢高减持。
002510天汽模这支股怎么样？
兄弟，大盘不好的情况下请不要摸这样的票，还有就是这个票本身就没有什么可炒作的
天汽模最大的优势？
答：天汽模(002510)企业品牌优势：
公司以优质的产品和良好的服务取得了国内外客户的广泛信赖。“天汽模”已成为汽车模具行业公认的优质品牌。在国内市场,公司客户覆盖了绝大多数知名的合资和自主品牌汽车企业。多年来,公司为上海通用、上海大众、武汉神龙、一汽大众、一汽丰田、广汽丰田、北京奔驰、北京现代、华晨宝马、广州本田、观致汽车等合资企业配套了“皇冠”、“奔驰”、“宝马”、“迈腾”、“速腾”、“明锐”、“朗逸”、“佳美”、“花冠”、“宝来”、“标致”、“捷达”、“桑塔纳”等几十款
天汽模是做汽车什么部件？
天津天汽模汽车部件有限公司于2005年03月18日成立。法定代表人常世平，公司经营范围包括：冲压件制造、加工、安装、焊接；冲压件、装焊、模具技术服务；汽车配件制造、加工；劳务服务；金属材料剪切加工、销售；模具制造；厂房租赁；仓储（危险化学品除外）等。
天汽模(002510)个股资金流向查询_个股行情_同花顺财经
委比:--委差:--
总流入：--万元
总流出：--万元
净额：--万元
近5日内该股资金总体呈流入状态，高于行业平均水平，5日共流入11302.84万元。
近5日内该股资金总体呈流入状态，高于行业平均水平，5日共流入11302.84万元。
单位：万元
最近60个交易日，机构对该股票关注较少，无任何评级。
查看历史融资融券信息>>该股暂未列入交易所发布的融资融券标的，因此没有融资融券的数据。
天汽模获利17%，赚快钱的时候过去了
今日热点：
特斯拉：分化严重，只有公告股的常铝股份和模塑科技连板，其他都是面。等调整后再看了。
科技股：大数据，国产软件，5G等，都是前期调整到位的科技股，根源上还是资金选择的防守手段。持续性更多的是走趋势。
点评：
昨天的文章说道，超短行情退潮期，是很难操作，能买上的大面居多。今天打板的天汽模，10%大面，晚上还出公告减持，幸好今天下午我卖出了。不然一碗大面，盈利变亏***了哈。
在这种退潮期，要么防守不买，要么选择前期调整到位的个股，比如今天的科技板块。历史总是这样简单重复，无他。
明日目标股：
退潮期选择几个趋势股：
弘信电子--PCB概念，业绩翻倍，扣非净利润翻倍。
华工科技--5G光模块概念，业绩预增，即将创新高。
其他超短不推荐，等新概念出现。
今日实盘：
1月7日买入截图
1月9日卖出截图
天汽模盈利17%了结了。本来早上涨停可以走，想看看有没有龙头像，坚守到下午，看情形不对，走了。文灿股份浮亏，还拿着，这股最近有收购的消息，今晚出消息了，说在佛山签订了收购协议。明天看能否继续走强。
天汽模股票调整到位吗
页面导读： 安信证券给予珠海港、中环股份买入评级
渤海证券给予天汽模持有评级，给予紫鑫*业等5家公司推荐评级
方正证券给予云铝股份等2家公司买入评级，给予千金*业等2家公司增持评级
平安证券给予***太保强烈推荐评级，给予精功科技推荐评级
申银万国给予富安娜等4家公司买入评级，给予中石油、中石化增持评级
珠海港(000507)：PTA牛市将延续至2011年中，公司估值具安全边际
年初以来，国内外PTA价格均呈现快速上涨态势，有助于提升公司投资收益。内盘PTA价格从年初10,000元/吨已经涨至11,700元/吨左右，涨幅17%；外盘PTA价格从1,200美元/吨涨至1,480美元/吨，算上进口税费，每吨PTA进口价格和国内价格基本持平。PTA行业吨利也已经达到2000元左右。公司持有珠海BP化工15%的股权。珠海BP化工是***和世界上最大的PTA生产基地之一，目前PTA年生产能力在150万吨，2012年1季度将扩建至170万吨产能，远期计划进一步扩建至295万吨产能。PTA价格和盈利水平的快速上行，有助于提升公司来自珠海BP的投资收益。
2010年开始的此轮PTA牛市至少延续至2011年中。国内PTA产能在经历了上一轮快速增长之后，过去几年PTA项目投资大幅减少；2009年下半年开始PTA行业利润水平见底回升，新的投资热潮再次来临，但新项目投产时间多在2011年底至2012年左右，至少在2011年中逸盛石化、三房巷的几个项目未投产以前，上半年PTA市场新增产能都很少。PTA的下游是聚酯行业，2010年4季度以及2011年上半年是聚酯行业产能投产的高峰，由于同期聚酯新装置投放较多而PTA新增装置较少，将是此轮PTA供应最紧张的阶段，PTA价格将维持强势上涨格*；2011年下半年随着PTA新增产能开始投放，供应紧张的格*将出现缓解。
公司定位于珠海港集团资产注入平台，港口物流业务面临跨越式发展机遇。公司目前暂不拥有任何港口码头资产。2010年5月公司第一大股东珠海市国资委将其持有的16.4%的股权全部转让给珠海港集团，至此公司作为珠海港集团唯一上市窗口的地位确立。未来5年是珠海港码头建设的高峰期，珠海港集团作为珠海港建设的主导者，承担270亿元的投资任务。为筹措建设资金，集团必然会充分利用股份公司这一融资平台。我们判断集团首先会将已经运营成熟，盈利比较好的一些码头物流资产注入股份公司，具体的方案会考虑对公司发展
有利的方式和资本市场的要求。预期珠海港集团资产注入2011年附近有望取得突破，公司港口物流业务面临跨越式发展机遇。
公司估值在可比港口公司及PTA公司中都严重偏低，维持买入—A评级。公司现有业绩主要来自参股珠海BP和珠海1-4号机组的分红收益，假设2010-2011年PTA吨利均维持在1500元左右，预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、1.01元和1.15元。目前A股可比散杂货港口2011年动态PE在21倍左右、可比PTA生产企业荣盛石化等2011年动态PE在20倍左右，公司2011年动态PE不到16倍，估值在可比港口公司及PTA公司中都严重偏低，维持买入-A评级，目标价20.20元。
风险提示：PTA价格大幅波动风险。
中环股份(002129)：光伏新贵，高压IGBT国产化的希望
电子级硅材料龙头公司：公司是全球第三、国内第一的区熔单晶硅供应商，掌握6英寸及以上大尺寸区熔单晶硅生产技术。大尺寸区融单晶硅是生产功率器件普通晶闸管(SCR)、电力晶体管GTR、GTO以及新型电力电子器件—MOSFET、IGBT以及功率集成电路(PIC)等的必须基础材料。
区融单晶产能扩张、毛利率回升：公司目前区熔单晶硅产能折合6英寸标准片36万片/年，拟募集资金扩产区融单晶硅72万片/年。前期因为多晶硅存货的原因，区融单晶硅毛利率走低，我们预计2011-2012年毛利率将回升到28-30%的水平。
拟扩产光伏晶体硅到1.8GW：公司在内蒙古生产太阳能单晶硅棒和硅片，一期工程已经投产，拟通过增发募集资金扩产到1.8GW。凭借公司多年对电子级单晶硅的研究成果和内蒙古对公司的支持，公司光伏产品毛利率高出同行5个百分点以上，具有极强的盈利能力，我们预测内蒙中环光伏公司2011-2012年收入分别为31亿元、49.1亿元，EPS分别为0.9元、1.47元。
功率器件生产线突破产能瓶颈：公司2007年募集资金项目的功率器件生产线在2010年下半年打通产能瓶颈环节，预计2011年扩产翻倍。并且该生产线产品向高端化扩展，除生产普通肖特基管和MOSFET，还将生产高附加值太阳能肖特基管和IGBT，预计2012年高压IGBT将实现国产化。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.2元、1.13元、2.2元，按照2012年20倍市盈率估值，目标价位44元，给予首次“买入-B”投资评级。如高压IGBT量产将提升公司估值空间，建议积极参与公司定向增发。
风险提示：光伏产品价格下降幅度超出预期，内蒙中环光伏公司所得税优惠能否落实，公司IGBT研发生产进度会不会低于预期，定向增发能否顺利完成是公司的主要风险。
渤海证券给予天汽模持有评级，给予紫鑫*业等5家公司推荐评级
天汽模是我国最大的汽车覆盖件模具供应商，主要产品包括汽车车身覆盖件模具、检具、装焊夹具及汽车车身冲压件，是国内最大的***汽车模具制造商。2009年汽车覆盖件模具收入占行业规模以上企业收入的16.59%，稳居首位，同时也是行业内唯一实现规模化出口的模具企业，海外收入占比25%左右，国内外客户包括通用、大众、丰田、奔驰、宝马、奥迪、路虎等。同时，公司凭借在模具领域技术、客户资源等方面的优势积极拓展汽车冲压件业务，2010年中期两项业务在公司收入中的占比分别为62.85%和33.39%。公司2010年11月上市，募投资金全部用于“高档轿车覆盖件模具数字化制造项目”，预计从2012年下半年开始逐渐贡献产能。目前公司的主要看点在于海外市场和国内合资品牌汽车市场的拓展、以及产品链中对汽车冲压件领域的延伸，但由于公司产品主要以订单模式销售，在收入和毛利率方面存在一定的不确定性，且募投项目对公司销售收入大幅提升的拉动效应最快于2012年下半年显现，2011年公司收入及利润的增长幅度有限，初步估算公司2011年的EPS为0.60-0.65元，给予35倍的PE，合理价值区间为21-23元，持有评级。
会见人员：董事长郭春生董秘曹恩辉证代钟云香
内容：公司的业务分成三块：第一；各类普*业务本是公司起家之本，但目前增长乏力，每年增长月7-10%，10年贡献净利润约在7000万元左右。第二：是公司新开发的人参加工业务，主要是指公司从吉林当地参农（吉林是我国产参第一大省）收购新鲜的水参自己加工成干参（还有红参等其他品种）后在出售，由于我国2009年、2010年人参市场较好同时公司收到吉林当地**的大力扶持，该项业务收益较大，在2010年贡献了约1亿的净利润。第三块业务是公司准备推出新的人参保健品，如酵素口服液，人参面膜、儿童人参糖丸，均定位于高端用于和韩国和***的同类品种竞争市场。未来准备3-5亿的广告投入，分3-7年准备在此做大品牌。目前该业务才刚开始，未贡献利润。
人参业务的流程：我们认为公司的人参业务在未来是最重要的一块，增长最快带来的利润最高，公司目前已是吉林最大的人参收购企业，去年人生业务投入6亿元（主要是贷款），其中用于收购人参和参地各占一半。10年公司收购的鲜参价格在22-90/斤元之间，但大部分是20多元的，加工费用为鲜参收购价的7-10%，每斤鲜参约2元多，同时每加工一公斤干参需要7-8市斤的鲜参，人参干鲜转换比约1：4每斤鲜参成本以25元计，每公斤干参成本为（25+2）X2X4=216元，每斤约110元，10年公司出售干参的售价从250元-700元/斤（市售韩国干参2000元/斤），即使全部按250元售价，公司的毛利也超过50%，公司表示今年8月底之前将去年的存货全部售完，以便准备在9-11月的参季再开始收购当年的鲜参。
我们计算公司的干参人参库存约在1000-1200吨（假定公司10年3亿元全部用于收购鲜参，鲜参以30元/斤计，公司最多可收5000吨鲜参，可制成1200-1400吨干参），公司去年已卖出部分（据公司自己说约10%，但肯定不止,按公司去年此项业务盈利约一亿来算约有300-400吨，应约三分之一）那今年就算卖出800-1100吨也可贡献1.6-2亿多元的毛利，这还是按底价算的。
但此项业务难以持续，因人参生长期较长，我国一般5年后采摘，而去年因人参行情好，吉林共产干参1.6万吨（往年一般7000余吨），当地许多未成熟的参也被挖出出售，10年已透支吉林多年的人参收成。未来我们认为吉林的人参供应将减少一段时间（约两年），此间人参的价格可能经一步上涨。（此处也要兼考虑韩国出口参的影响）
公司的其他业务：普*业务每年增长约10%，取得突破已不可能。新的人参精加工后的各种高档食品将于2011年2月底或三月初上市（已取得食品文号），未来定位于高端营养品，单品的售价均超过1000元，今年刚开始推广，可能贡献利润，但我们认为此项业务利润今年有限（保健品的销售参考汤臣倍健和脑白金，需要持续大量的广告投入才能奏效，公司在此方面我觉得尚未准备好，底气不足）。
其他方面：公司的研发能力有限，主要人参的科研和新品开发主要依靠外包和大学及相关单位合作，自身实力不强。同时董事长表示公司未来不会放弃原来的普*业务（普*销售人员超过600人），在人参产品方面将新招销售人员。
公司其他优势：最大的优势就是和通化及吉林省**的相关单位的关系了，公司在2009年之前一直默默无闻，在2009年介入当地人参业务后，在**扶持下，两年多就成为当地人参龙头，公司未来将增发新建吉林当地的人参*材市场，预计将有新增发融资（数额较大，据传有30亿），有可能带来一波行情（参照康美的历史）
公司增发资金用途：公司目前增发还是在递交过程，现在已经用自有资金1个亿购买了4大加工基地的3快地（共约790亩）。还有前期的机器等一个亿。目前公司几个生产基地，都没有开工，预计明年底可能加工红参，全部达产从现在算要3年。现在的生产都是找生产厂家代理生产。公司认为深加工人参，国内多为小作坊加工，大规模机械加工不是很成熟，公司已经聘请了一些技术加工人员。
安泰集团调研速递——推荐评级（任宪功）2月18日调研了焦炭类上市公司安泰集团。调研的主要目的一是了解公司近年来对上游焦煤行业延伸的进展及其对公司未来发展的影响，二是了解处于困境的焦炭行业未来发展趋势以及即将推出的焦炭期货对行业可能带来的影响。通过调研，我们认为：
1、对上游焦煤行业的延伸，预计将是未来公司走出困镜的关键。公司主要通过2种方式来获取上游焦煤资源，一是新建开发煤矿的方式；二是整合焦煤资源的方式（包括在介休市和在晋中市）。其中：（1）新建开发煤矿方面，主要是通过与汾西矿业合资成立的汾西中泰（公司持股29%）来进行，这一项目自05年即已启动，09年逐步解决各类主要进展障碍，目前该项目前期工作正在进行，顺利的话预计投产时间在2年左右之后。我们认为汾西中泰将是公司未来在焦煤资源供给方面最主要的解决来源之一，且预计汾西中泰投产之后的分红也将较为可观；（2）在整合焦煤资源方面，一是在晋中市，主要是通过与汾西矿业等公司合资成立的汾西瑞泰（公司持股14%）进行整合，被整合的煤矿共有12座，关闭5座，保留7座，投产时间预计在3年之内；二是在介休市（属于晋中市），通过与大佛寺煤矿合资成立的大安煤业（持股51%）进行整合（注：大安煤业本身不具有整合主体资格，而汾西中泰和汾西瑞泰具有）。目前在介休市的资源整合进程较为缓慢。
2、焦炭行业目前处于较为困难的时期，但是我们认为未来存在逐步走出逆境的可能。焦炭行业的困难体现为：（1）焦炭行业是处于焦煤行业、钢铁行业这两个较为强势行业之间较为弱势的行业，利润受到上下游的挤压；（2）焦炭产能严重过剩，目前行业限产指导意见为50%，安泰集团2010年限产比率也约为50%，与09年基本一致；（3）产业集中度过低，小企业众多，这进一步降低了行业话语权；（4）行业进入门槛低，如在技术、资金、规模等方面进入门槛均较低。但是通过调研，我们认为未来行业可能走出困境，主要是缘于：（1）***的政策调控将逐步加强。据了解，至少在山西省，行业的进入政策门槛在提高，除不再新批焦炭产能之外；产能压缩方面，目前山西省提出未来省内焦炭产能自目前的1.6亿吨左右压缩至12年底的1.2亿吨，在十二五末逐步压缩至8000万吨至1亿吨左右；产业集中度方面，焦炭企业将从260余家压缩至60家左右；预计未来国内其他各焦炭生产省份也将逐步加强对行业的调控力度；（2）我国仍处于重化工业发展时期，钢铁产量仍将保持一定增长速度。
3、焦炭期货的推出，对焦炭行业利好是较为确定的，主要是焦炭企业可以通过期货市场进行套期保值，有利于提高业绩的稳定性。
4、公司09年亏***，10年预计扭亏；近期焦煤价格上涨，焦炭业务盈利困难。我们主要采用市净率作为估值参考指标，公司对应10年三季度的市净率为2.20倍，焦炭加工行业的估值水平为4.06倍（注：煤炭开采行业为3.33倍，全部A股为2.95倍），可以看到受行业及公司各方面负面因素影响，公司的估值已经很便宜。由于我们预计公司及焦炭行业未来困境反转的可能性较大，给予公司“推荐”评级。
异动点评：山西汾酒—推荐评级（闫亚磊）事件：2月18日山西汾酒上涨5.21%，收盘价为63.37元。点评：公司上涨的主要原因：1）在沱牌曲酒涨停带动下，整个白酒行业上涨2.29%；2）一季度公司销售情况良好，预计全年能达到50%左右的增速水平。从公司基本面看，并未发生大的变化，维持推荐投资评级，建议中长期投资者关注。
中创信测公告点评——维持“推荐”评级（张博）2月19日，中创信测发布公告，鉴于公司股东北京英诺维电子技术有限公司处于清算之中，因此暂缓实施第二批股票期权激励计划。点评如下：1）该事件是公司大股东股权问题所产生风险之一，短期看，暂缓实施二期股权激励计划将对公司二级市场表现产生一定的消极作用，建议规避相关风险。2）从业务层面看，A口与Abis接口测试市场的前景、增值业务的产业布*等一系列业务增长前景依然存在，并未有实质性的影响。长期看，公司的真正驱动力——即增值业务与Abis测试产品将逐渐产生良好的业绩推动作用，因此维持“买入”评级。风险提示：1）大股东股权问题仍有待解决；2）Abis接口测试市场空间的不确定性。
事件：之前公司公告中称因筹划股权激励，人福医*自2月15日起停牌。昨晚，备受市场关注的《人福医*首期股权激励计划（草案）》已公布，据该草案显示，公司拟向包括公司高管、核心技术人员等在内的73名对象授予不超过2300万股限制性股票，占人福医*已发行股本总额的4.88%。授予价格每股20.07元，而停牌前一交易日，公司股价为23.41元。此次股权激励计划有效期4年，其中禁售期1年。与此同时，该草案中还对本次激励设定的解锁业绩条件对净利润和营业收入均有明确要求：解锁日上一年度公司净利润不低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负；此外，2011~2013年，公司营业收入分别不低于30亿元、40亿元、50亿元；而对应的净利润分别不低于2.7亿元、3.25亿元、3.9亿元。而2009年人福医*主营业务收入和净利润分别为13.3亿元和2.01亿元，预计2010年分别为18.0亿元和2.37亿元。
点评：我们认为此次股权激励草案的出台无疑对目前人福医*的股价起着显著的催化剂作用，给深度调整后持续平静的湖面中适时巧妙地投入了股权激励这一惊石之后，必然会让期待已久的投资者重拾关注和信心。之所以此次股权激励之所以被看好主要是以下几个方面的原因：（1）对于此次股权激励市场上之前多有预测和期盼，公司选择在此矢点推出，以公司对于过去一年及未来三年业绩的强烈信心给市场投递了一个强势反弹的信号；（2）此前因为公司高管和核心技术人员并未持有公司的股份，因而外界偶有对公司管理层稳定性和积极性的疑虑，而此次激励措施无疑能够进一步完善公司治理结构，健全公司激励约束机制，并最终保证公司经营业绩的快速提升。综上，我们维持之前的观点，继续给予人福医*“推荐”评级。
1、****冲突升级.比如埃及和伊朗之间,阿富汗,伊拉克恐怖袭击不断,黄金的保值功能将以进一步得到体现.历史数据表明在*部地区发生**冲突事件时黄金价格一般都会呈现较大幅度上涨
2、估计***势加剧将推动黄金价格短期上涨,有望突破1400美元.具体反弹时间是不是具有持续性,取决于***势进展情况,估计5%的反弹空间..目前黄金板块PE估值在35-50倍之间,其中中金黄金(600489)和紫金矿业(601899)两个公司估值相对较低,在35倍左右,给于推荐评级。
化工行业——高通胀预期下的成品油调价意义深远；维持看好
近期背景信息：
发改委通知，从2月20日零时起，将国内汽柴油价格每吨上调350元，调整后国内汽柴油供应价格分别为8920元/吨和8180元/吨。据我们测算，目前三地移动平均油价为95.83美元/桶，相比上次调价的均价87.63美元/桶，上涨了9.36%，而本次汽柴油的调价幅度分别为4%和4.5%，幅度小于油价上涨幅度。
我们按照汽柴油比例为1：2，采用90号汽油和0号柴油不含税价格编制了我国的炼油价差指数。依照我们的统计，上次调价至本次调价期间的的炼油价差指数均值为27.73美元/桶；本次调价前最低至22.4美元/桶，而调价后炼油价差指数又回升至27.8美元/桶，比上一个调价周期的31.9美元/桶和2010年全年均值的33.1美元/桶略低。
我们测算从上次调价至今，炼油成本上升了406.9元/吨，而依照我们对石化企业汽柴煤油及石脑油的综合收率衡量，本次调价基本可以覆盖掉355.3元/吨的油价上涨成本，成本覆盖率为87.3%。应该说本次调价后，炼油企业的盈利能力虽有下降，但幅度有限。
我们的观点：
我们判断本次在高通胀预期下的成品油价格上调意义深远。目前***以外的国际原油价格已突破100美元/桶，，国内CPI指数高企，通胀预期居高不下，在此背景下，发改委依然坚定的上调成品油价格，表明了**坚持现行成品油定价机制的决心。我们判断，未来出于利用价格杠杆作用，引导资源节约和抑制石油消费过快增长的考虑，发改委对于有助于理顺成品油价格的的新机制仍然会继续严格执行，及时调整成品油价格。
我们依照国内炼油企业主要炼油产品的收率和价格及成本假设，拟合了调价后的炼油加销售的单桶毛利为6美元/桶，如果考虑到2个月库存油的影响，则单桶毛利为10.77美元/桶，尚处于较高水平。
如上文分析，我们认为在全球经济缓慢复苏、国内新的成品油定价机制发挥积极作用的背景下，2011年我国的石油炼化企业有望维持一个合理的利润水平。展望未来，石化企业还有望延续2010年均值8美元/桶的综合毛利水平。因此我们继续推荐我们前期看好的石化品种：***石化、辽通化工和沈阳化工，维持其买入评级。
执业证书编号：S0860510120030
宋城股份——对外复制第一单或许即将启动；首次给予买入
宋城门票提价将增厚公司2011年业绩。公司从2011年1月1日起，将景区演艺联票价格提高20元。从历史上看，票价的提高对当年公司宋城景区收入的增加效果明显。考虑到旺盛的市场需求和杰出的营销能力，此次提价对人次增长的负面影响有限。我们测算，景区演艺联票提价20元，将新增公司年收入5814万元，使宋城景区营业收入增长近19%。
2011年景区游客人次预计仍有2-5%的增长。受益于上海世博会，宋城景区2010年接待人次预计在370万以上，同比增长40%以上，但我们仍对2011年的接待人次增长持相对乐观态度。
首先.后世博效应好于预期。自10年11月至今，杭州星级酒店的接待人次和平均房价同比一直处于上升过程中，而上海春节黄金周平均16%以上的人次增长也使我们对后世博华东线的旅游前景持乐观态度。其次.自驾游和自由行的兴起使得景区散客化比重加大，人均有效票价将获得一定提高。最后.公司上市使得宋城景区和《宋城千古情》的知名度大幅提升，由此使得入景区且观看演出的占比有明显提高，春节黄金周期间占比近80%，高于2010年全年近7个百分点。
募投项目2011年开始相继投入运营。改造后的杭州乐园将于4月2日开园，游乐性的大幅提升将吸引更多的游客。同时园内定位与《宋城千古情》形成互补的大型演艺节目《杭州之夜》从当前进度，结合从公司下游客户了解到的信息，我们认为不排除有提前至下半年上映的可能，而一旦提前将成为公司今年收入增长的一大潜在亮点。以杭州及周边地区少年儿童为目标群的动漫乐园，2012年改建完成后市场潜在规模将达到230万人。
外围拓展具有巨大的市场潜力。宋城模式对外复制的第一单即三亚“天涯不夜城”项目，根据媒体的报道（新闻来源见正文）同时结合相关进度，我们预计将于2012年中期开业。基于三亚独特的地理文化优势和公司在经营文化演艺节目方面的丰富经验，我们保守估计2012年将吸引游客人数40万人，以人均有效票价120元计，新增公司收入4800万元。此外，超过16亿元的超募资金将帮助公司在其他旅游资源丰富地区投资或者收购多台文化演艺节目，实现公司业务模式的进一步复制与扩展。
投资评级：我们预计公司10-12年净利润分别为1.64亿、2.2亿和3.04亿，复合年增长率为51.75%，每股收益为0.97元、1.31元和1.81元。基于公司“主题公园+旅游文化演艺”具有很强可复制性的模式，未来的业绩弹性很大，参考市场给予同样拥有文化演艺节目的丽江旅游2012年38倍的市盈率，给予公司2012年35倍市盈率，12个月目标价64元，首次给予公司“买入”评级。
风险因素：公司模式异地拓展失败的风险。随着异地拓展，公司规模的扩大，管理存在无法跟上的风险。
执业证书编号：S0860510120004
方正证券给予云铝股份等2家公司买入评级，给予千金*业等2家公司增持评级
云铝股份(000807)：1、文山氧化铝项目预计在2011年第一季度开始投产释放业绩，最终有望形成100万吨以上的产能，在成本和产量不变的假设条件下对公司EPS的增量可达到0.67元；2、面对节能减排的严峻形势，电解铝企业将成为被限电对象，公司地处水电资源丰富的云南，一旦水电模式的形成将提升公司竞争力；3、公司铝土矿、电解铝、铝材一体化的生产模式不仅降低了原材料采购成本以及各环节衔接过程中的材料***耗，而且能使公司在市场竞争中避免原材料和产品价格的波动风险。3、公司积极发展Y型一体化，围绕电解铝支点积极发展铝土矿、水电铝、铝材，有望在在区域载能建设及桥头堡政策支持下，迎来公司发展拐点。我们预期长期铝价会在17000元/吨左右波动，且保守估计文山州对公司利润的推进，预测2011至2012年分别能产生40万吨和80万吨氧化铝产量，对应2010年至2012年EPS为0.06、0.34、0.70元/股，给予公司“买入”评级。
千金*业(600479)：1、公司于2009年底上调了千金片出厂价，但由于终端零售价未能顺价上调，影响了经销商的积极性，为此，公司进行营销改革，并采取了一系列措施以稳定*店零售渠道的销售，已见成效，业绩出现好转。2、公司加强绩效考核、完善组织结构、推动渠道下沉，我们认为基层市场的开拓将迎来销售放量，预计明年一季度即将有所体现。3、5115工程是公司二次发展的催化剂。株洲市对千金*业的目标是在2015年收入规模达到50亿，而其2010年预计仅有10亿元，差距很大。公司为此制定了详细的发展规划，并与各部门签订了责任书。由于受株洲市国资委控制，我们认为管理层在政绩考核压力下，实现目标的意愿很强，公司将迎来二次发展的高潮。预计2010年至2012年EPS分别为0.4、0.52和0.67元，考虑到基本*物制度的继续落实和5115工程目标，我们给予“增持”评级。
泸州老窖(000568)：1、高档酒的吨酒价格将有较大提升，销量也会增长，量价齐升将推动业绩增长。2、公司未来仍将继续加大中低价位酒的销售，中低档酒将成为公司业绩增长新动力。3、按照公司34.85%的持股比例计算，预计未来华西证券收益将保持稳定增长，继续推升公司业绩。4、公司计划2013年实现销售收入130亿元（含税），这要意味着公司未来四年的收入复合增长率要达到26.24%，2010年同比增长13.44%，这表明公司未来几年业绩将维持稳定增长。预计2010、2011年公司的每股收益分别为1.40元和1.70元。对应的PE分别为23.50、19.29，估值优势明显，加之公司股权激励计划的实施利好长期业绩增长，给与公司“买入”评级。
***联通发布2011年1月份用户发展数据，1月份新增2G用户82.5万户，2G用户总共达到1.5419亿户；新增3G用户140.7万户，其中包含28.75万户的3G无线上网卡用户，3G用户累计达到1546.7万户。本地电话用户增加29.2万户至总数为9692.7万户；宽带用户新增97.3万户累计至4819.7万户。
【点评】***联通1月份用户发展数据全面向好，主要有季节性因素和经营趋好两方面的因素。首先，由于季节性因素，运营商在每年1月份的用户数据一般全年最好的月份之一。其次，***联通此次1月份用户数据在移动用户、本地电话和宽带3大业务上均大幅好于上月，超出市场预期。移动用户本月新增223万，为2008年以来的最高点，其中3G新增用户达到140.7万户，继上月的128.4万之后再攀新高，显示了移动业务良好的发展趋势；本地电话用户数据扭转了自2009年4月份以来连续的下滑*面，显示因小灵通用户转网而导致的用户流失*面有望结束；宽带业务也是一转2010年10月份以来的颓势，月新增用户达到97.3万的高位。
我们认为，2011年是***联通业务发展的关键之年，若能在2011年抓住基于乘势而起，则有望在和***移动和***电信的竞争中取得比较优势。我们维持***联通增持的投资评级。
保险：***太保-2011年1月保费点评
联系人：唐圣波
公司公告2011年1月寿险业务旧会计准则下规模保费124亿，同比增长20.4%；新会计准则下保费117亿，同比增长31.5%；保费确认率由去年1月的86.4%提升至94.4%，我们认为这主要归因于公司寿险业务结构发生变化，风险保费占比逐步提高。
2011年1月产险业务保费67亿元，同比增长8.0%。相比去年全年50.5%的增速，1月产险保费增速大幅放缓。由于与产险行业整体增速大致相当，我们预计公司市场份额并不会发生大的变化。
我们预计公司1月寿险业务结构有所改变，个险新单增速较高。但考虑到去年基数不高以及去年底最后1月负增长，我们还需要继续观察接下来两个月公司个险增长情况以及公司在营销员管理等方面工作的进展，从而来判断公司个险新单保费增速是否超过我们全年20%增速的预测。
除平安产险强劲增长33.4%以外，大多数产险公司1月保费放缓至个位数增长，最大的产险公司***人保更是同比负增长1%。我们预计产险行业1月保费增速约在10%左右。
各产险公司1月保费增速放缓引起大家对产险行业全年保费增长20%的担忧。但我们认为，1月份受到如下暂时因素的影响：
一是新车购置税优惠政策去年底到期，导致原计划今年初购车者提前至去年底购买，从而去年最后两月的保费高增长透支今年年初的增速；
二是数据真实性监管加强导致各公司年底人为预留保费的习惯被改变。
这两个因素均导致去年底保费增速较高，而年初保费增速则放缓，且这种影响对今年1月单月数据影响非常大，但全年来看则影响会逐步变小。
同时我们认为，产险保费增速下滑最担心的问题是保费充足度的下滑，因为它同时会带来综合成本率的上升。
而根据我们的行业跟踪信息，1月份保费充足度与去年底持平，保费增速下滑并非是保费充足度下降所致。
我们仍然维持产险行业2011年保费20%增速的预测。我们预计今年车均保费与去年持平，即使今年新车销量零
增长，全年产险保费增速也在20%左右。详细预测参见下表。
太保产险作为具有品牌优势和规模优势的大公司是市场规范的受益者。我们预计公司2011年保费增长25%，市场份额继续提高，业务品质仍能得到保证，今年财务综合成本率相比去年持平，维持在92%-93%的较低水平。
受益加息以及750天国债收益率移动平均触底回升的影响，我们预计，公司今年2季度开始业绩将有上佳表现，特别是下半年。公司现有股价对应2011年业绩的隐含新业务价值倍数为10X，P/EV为1.6X，估值明显偏低，我们维持公司买入评级。
***人寿（601628）：增速低位，估值低位——2011年1月保费点评
1月增长7.7%，增速回升，但仍处于较低水平。***人寿2011年1月保费450亿元，同比增长7.7%，低于2006年以来历年“开门红”增速，国寿近5年来1月保费增速分别为：22.5%、13.7%、33.1%、19.5%、14.0%，同时也低于平安寿险20.1%的增速，考虑到去年同期的增长基数不算高，国寿1月保费的表现只能称得上平平。不过，相对2010年12月1.8%的增速而言，1月增速已有所回升，且按新准则的保费收入确认比例达到98%，比去年又有所提升（95%）。
全年增速有望维持在2010年水平，即增长13%左右。由于深受银保新政以及个险增员困难的影响，我们预期国寿增速将继续低于行业水平，市场占有率还将下降。
但我们预计银保新政的边际影响也会逐步衰减，全年保费增长有望维持2010年的水平（13%）。
从历史数据来看，保险股走势与保费增速没有多大关系。2008年寿险保费增长48%，是保险A股上市以来的最高点，但当年保险股跑输上证综指8个百分点，2009年寿险增长11%，是保险A股上市以来的最低点，但当年保险股跑赢上证综指26个百分点，即使在号称保险股消费属性回归的2010年，在产寿险均增长30%左右的情况下，保险股却跑输5个百分点。
增速过低对新业务价值有负面影响。国寿增速低于行业，市场占有率下降在预期之中，但若保费增速过低，增长主要依靠续期拉动，则新单保费增速不会理想，对新业务价值增长有负面影响，不利于国寿长期估值水平的提升。
目前国寿股价中隐含的新业务价值倍数只有10倍左右，低于2008年底2009年初的历史最低值14倍，即使按10%的增速，国寿的估值水平也远高于目前水平，因此，虽然考虑到成长性我们不将国寿作为首推，但仍有较高的投资价值，维持增持评级及31元目标价。2011年以来（截至2月16日），上证指数上涨4.12%，而保险指数在保费增速下降等原因的影响下，下跌了0.39%（***平安下跌8.32%，***太保上涨2.66%，***人寿上涨3.43%）。显然，市场已经从宏观紧缩的氛围中开始喘一口气，保险股却还在纠结于保费的增速，这无疑是一个机会。最坏的打算，也只是等待，因为看得到的好东西最后终会出现。
联通月度用户数点评：3G新增用户数继续攀升
评论：
联通1月新增3G用户数140.7万户，保持小幅攀升态势。1月联通3G新增用户数为140.7万户（其中上网卡用户为28.8万户），环比继续小幅攀升。考虑春节因素对用户换号的影响，以及公司在年后工作部署方进入正轨，我们认为未来几个月联通3G新增用户将继续加速增长，并逐步进入爆发期，预计全年其3G新增用户数将达2500万以上，主要增长动力为：（1）iPhone撬动效应明显，WCDMA网络良好口碑得到传播，据工信部透露携号转网实施以来7成用户转入联通；（2）2011年终端推广将由高向低延伸。自1月15日起，联通采购的7款总计500万部低价3G手机上市，手机单价已降至700-800元，联通将予以大幅补贴；（3）新增46元套餐及更加偏向本地语音的C套餐计划，这一价位有效降低了2G向3G迁移的门槛。
因该资费政策调整于2010年底推出，正式实施及市场效应将在2011年逐步体现。
过去两年的历史经验：3G与利润的博弈。过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素（3G业务、整体盈利）的博弈与市场预期变化决定。2011年联通3G业务将处于增速最快阶段，同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期，我们预计市场可能重新进入“重业务，轻盈利”阶段，市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。
投资建议：维持推荐评级，步入“预期推升股价”的好时节。2011年联通3G的新增用户、收入、利润三者增速将显著提升。1）终端：明星机+入门机终端组合。2）资费：门槛降至46元并新增C套餐，目标客户群大幅增加。3）营销：不断加强补贴力度。我们预计联通全年3G新增用户数在2500万左右，将是2010年的2倍，3G收入将是2010年的3倍。3G盈利拐点日益临近，潜在业绩弹性很高。3G业务盈利拐点有望于2011年3季度前后出现，随后面临较大业绩弹性。目前联通净利润率（3%左右）显著偏离历史均值（9%左右），并大幅度低于***移动（25%）与***电信（8%）。目前股价对应11/12年PE为34/23倍。
风险提示：“预期推升股价”有别于“盈利推升股价”。最大的风险是：盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期，缘于“行业增速较低、竞争日趋激烈”。因为***通信运营行业只有10%以下的年均增速，联通高速增长需要以竞争对手的受***为代价，这很可能会触发更为激烈的行业竞争。
（证券分析师：严平（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120009），联系人：程锋）
顺络电子（002138）年报点评：极具成长潜力的被动元件领先厂商
评论：
收入继续保持增长，毛利率持续提高，净利润保持较高增速
公司2010年实现收入4.49亿元，同比增长37.77%；公司盈利能力进一步加强，毛利率由09年的41.68%提高到45.50%；公司的三项期间费用率略有上升，由09年的18.22%增加到10年的19.55%；公司2010年归属于母公司股东净利润为9584万，同比增长55.96%，公司业绩良好。
成功消化成本上升和费用增加的影响，未来将有所缓解
公司成本受银价上涨有一定影响；由于短期借款大量增加，财务费用有所增加；另外，公司的人工数量增加、单位人工成本增加以及股权激励费用均导致管理费用的增加；而公司出口产品比例约占52%，人民币升值也会降低产品价格并且造成直接的汇兑***失；公司在成本和费用不利的情况下仍然取得了较好的经营业绩。
随着公司产品结构调整，募集资金到位，成本压力和财务费用将有所缓解。
新产品陆续放量，多个市场实现突破，公司成长潜力较高
公司在传统的叠层电感和电阻类产品保持增长的基础上，绕线电阻将从2011年起集中放量，而且产品将集中在较高端的绕线功率电感，LTCC和钽电容也已经实现初步的突破；此外，公司10年在照明、汽车电子、工业控制、医疗器械、游戏机等市场领域实现较大突破；区域上，也在***地区实现突破。
新兴产品、新的应用领域、以及新的地区逐步突破，公司未来成长潜力较高。
存在公司新产品如钽电容、LTCC等市场拓展慢于预期的风险；另外，如果银价上涨和人民币升值持续，对公司业绩有一定影响
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.28元和1.93元，对应的市盈率分别为30倍、20倍和13倍，基于公司的成长性，给予“推荐”评级。
（证券分析师：段迎晟（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120014），联系人：高耀华）
平安证券给予***太保强烈推荐评级，给予精功科技推荐评级
事项：
2月19日，***太保収布2011年1月保费收入公告。新会计准则下太保寿险和太保产险原保费收入分别为117亿元和67亿元，取得良好开*，符合我们上期保费收入点评对公司开门红情冴的判断。
平安观点：
1.太保寿险的个险期缴业务增长显著。1月太保寿险保费收入同比增长31.5%，其中估计个险新单保费收入增长约47%，拉动个险渠道总保费增长35%左右，银保业务增速明显趋缓。太保寿险的2011年业务収展策略是坚持价值优先原则，大力提高个险及期缴的占比，未来3年新业务价值复合增长率为20%。由于太保寿险在2010年内，营销员数量和人均产能分别提高10%，所以我们认为太保寿险完成上述目标是大概率亊件。虽然太保寿险的营销团队起步较晚，2010年人均产能约为3000元/月，低于平安、国寿和新华，但增长潜力巨大，其主要原因有三：一是2010年前七大寿险公司中只有太保和平安保持了增员，总部资源投入和基层增员模式创新是主因；事是太保寿险的营业网点数量仅次于***人寿，个险新单产能的一半以上来自县域市场，随着农产品价栺上涨和中低端劳动力收入的提升，县域市场的增速有望加快，加乊最近公司计划将个险业务条线按照城区和县域重新划分职能；三是寿险公司的领导班子基本调整到位，无论是市场招聘还是内部选聘，都彰显锐意迚取的朝气。
2.太保产险作为优等生再交优秀答卷。1月太保寿险保费收入与去年同期基本持平。近五年太保的综合成本率一直低于同业，保费收入增速高于行业平均水平，市场仹额保持在11-13%左右，业绩表现相当稳健。目前车险业务仍是产险公司的主要收入和利润来源，车市虽然在北京等城市有所降温，但从全国范围来看仍处在私车快速普及的阶段，1月仹乘用车销量增幅超过15%。由于私车的普及和人均收入的提高，车险等财产险种逐渐成为必需品，所以产险公司的消费行业属性也愈収明显，有较强的抗通胀能力。我们预计太保产险2011年的保费收入将保持25%以上的增速，综合成本率将控制在95%以内，对集团的利润贡献很可能超过40%，甚至与寿险公司平分天下。
3.维持对公司“强烈推荐”评级。我们上调***太保2010年EPS预测为0.99元，预计全年投资收益率为5.2%左右，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元。
研究员：窦泽云执业证书编号：S1060210090001
精功科技：华丼转身，光伏新贵
事项：
精功科技公布年报：2010年实现营业收入9.75亿元，同比增长52.21%，归属于上市公司股东净利润9,118万元，同比增长292.63%。每股收益为0.63元。
平安观点：
1.多晶硅铸锭炉瓜熟蒂落。公司目前的主打产品是500KG铸锭炉，于07年6月仹研制成功，经过不断改迚，在光伏行业快速収展的背景下成功推向市场。公司产品单价在270万元左右，比国外同类型产品便宜30%，但毛利率仍可达到40%以上。公司的制造的炉子铸锭时间为56小时/炉，良率在68%以上，炉体和热场由公司自主设计生产，其中热场需2~3年更换，价栺占铸锭炉的30%左右。2010年公司多晶硅铸锭炉取得了2.34亿元的销售收入，占总收入比例为24%。2010年公司取得光伏设备订单为18.45亿元，由此我们预计2011年可能确认500台左右的铸锭炉，贡献13亿元以上的销售收入，将成为公司未来最主要的业务。
2.光伏设备推陈出新。在多晶硅铸锭炉取得了较大成功乊后，公司也于09年研制成功剖锭机，目前已有小批量订单。剖锭机与铸锭炉的比例为1：4，单价为360万元左右，比迚口设备便宜了40%，保守预计2011年可实现销售30台左右。陣了剖锭机和铸锭炉外，多线切割机是切片环节的另一重要装备，目前均需迚口，其与铸锭炉的比例为1：1，单价在600万元以上，未来有可能成为公司研収生产的拓展斱向，以保证今后的快速収展。
3.硅片业务整体向上。2010年公司硅片业务实现收入1.36亿元，毛利率回升到了13%，已逐渐向行业均值靠拢。目前公司有100MW的硅片产能，目前厂房转移工程已基本结束幵逐渐迚入满负苛生产状态，预计2011年可实现5亿元左右的收入。
4.传统业务提供稳定收益。公司目前的传统业务有纺织机械、建材机械和专用车。公司纺织机械的主打产品为包覆丝机，市场占有率为60%以上，目前公司正在推广新产品汽流纺纱机，借此将保持公司的市场地位；2010年公司纺织机械销售收入为1.77亿元，毛利率为18%。在建材机械斱面，公司是国内品种最全的设备供应商，今后将通过加强成套设备销售和出口销售，稳定建材机械业务的収展；2010年建材机械销售收入为1.82，毛利率为21%。预计今后几年纺织机械和建材机械的收入增速可能会维持在10~20%，毛利率基本保持稳定，将为公司提供稳定收益。专用车业务2010年实现收入1.72亿元，未来通过整改和加强销售，有望达到20~30%的增长。
5.未来看点在于光伏设备新产品的开収。2010年公司华丼转身，成功在光伏设备市场获得重大突破，已经为国内多晶硅铸锭炉的龙头企业，预计未来光伏业务将占到公司收入仹额的70%左右。我们认为，光伏行业未来十年的复合增速将在40%以上，可以长期看好，但是短期会受各国政策的影响而収生波动。而光伏设备行业的周期早于下游，因此可能会出现因新增装机增速减缓而导致扩产速度降低，从而减少设备需求的风险。所以我们认为，目前已有的大量订单可以保证公司在2011年的快速增长，但是只有不断开収具有市场竞争力的新产品，才能保障未来收入的增速。鉴于目前业界普遍对于2012的光伏行业不甚乐观，以及公司开収推广新产品尚需时间，我们谨慎预测2011~2012可分别销售多晶硅铸锭炉和切斱机分别为500台、350台和30台、60台。由于预测2011年2012年的EPS分别为2.31和2.12元，对应2月18日收盘价的PE为20倍和22倍，首次给予“推荐”评级。
研究员：窦泽云执业证书编号：S1060210090001
申银万国给予富安娜等4家公司买入评级，给予中石油、中石化增持评级
2月20日成品油调价点评：调价靴子终于落地，幅度符合预期
发改委通知，决定自2月20日零时起将汽、柴、航空煤油价格每吨均提高350元。
调价时间幅度基本复合预期：由于目前国内通货膨胀压力较大以及正值3月初全国两会即将召开之际，此次成品油的调价时机和幅度均在意料之中。按目前调后国内成品油价的水平，理论对应的原油价格在94.24元，表明此次调价并未到位，这也是普遍市场预期的结果。
价格调整与行政措施并行会成为通胀环境下的常态：在此次调价通知中，发改委也采取了一系列措施控制调价的连锁反应，如不上调城市公交和农村客运价格，对农业、渔业和出租车行业临时补贴等。我们预计，如果未来国内通胀环境继续维持，成品油价格调整+行政补贴的措施并行的方式会成为政策常态。
成品油新机制推出只有一步之遥：我们预期成品油调价机制的改革方式，即：1、调价周期从22日缩短为10日；2、调价将不再上报***批准，达到既定规则标准即自动上调。预计目前成品油定价机制新方案已制定完毕，正在等待推出时机。如国内通胀得到初步控制，年内推出新机制的可能性依然较大。
炼油压力得到缓解：静态测算，此次调价可增加炼油毛利3.74美元/桶，中石化3月炼油板块应可继续维持盈利。在上游油价环比走高的情况下，两大油的勘探板块业绩将进一步走高；在调价保障下，炼油盈利预计不会低于2010年。我们目前对11年原油均价的预测为94美元/桶，相比上一次调价点评时提高了9美元/桶，综合考虑油价与成品油价格假设的变化，我们将中石油11年EPS从0.88元提高至0.91元，维持中石化0.93元不变。。
维持中石油、中石化增持评级：我们预计中石化/中石油2010年EPS分别为0.83/0.74元，2011年EPS分别为0.91/0.90元，11年PE分别为10.1/12.7倍，估值偏低，我们对中石化目标价是11.2元，对应11年12xPE，中石油目标价是13.2元，对应11年15xPE。
(分析师：郑治国/刘扬862123297452分机7456/7507)
顺络电子（002138）年报点评:向无源系统方案提供商战略转型，符合预期，建议买入
维持买入评级，3个月目标价31.3-37.5元，建议参与定向增发。预计11-13年公司EPS为0.82/1.25/1.86元（考虑增发摊薄后0.71/1.09/1.61元），复合增速55%。3个月目标价格区间至31.3-37.5元，对应12年25-30倍P/E估值，存在40%左右上涨空间。建议买入。
LTCC产品的特性和产业生态链对顺络具有战略意义。LTCC产品需要和客户开展系统级的合作开发，能够培养公司的无源系统整合能力。帮助公司从“战略供应商”升级为“必选供应商”，促进新老产品协同销售。公司将以LTCC为契机，启动从被动元器件专家到无源技术解决方案提供商的战略转型，
战略性布*高潜力市场和客户，成长空间不断拓宽。在客户布*上，手机领域已开拓三星、苹果、诺基亚、MTK、华为等客户，今年诺基亚有望放量，新产品有望进入iPhone5供应链；在行业布*上，功率片感通过了飞利浦、欧司朗等认证并开始供货，打开了LED照明驱动市场；通过博世认证，汽车电子的战略布*初见成效。
业绩符合预期,产能扩张与主动提前备货造成存货周转率下降(3.4?2.5)，但对客户需求快速增长的判断和应收款周转提升(4.4?5.0)使我们更加乐观，第一，智能手机、平板电脑和LED未来3年高速成长已是一致预期，对收入贡献高达70%左右；第二，应收款周转率提升既反映出更审慎的销售政策，也反映出良好的客户关系，还提高了收入增长的弹性；第三，产能扩张、产品线扩充和新的大客户放量预期三重叠合，才有底气主动提前备货。
有别于大众的认识：不能简单用电子元件(甚至被动元件)的行业景气来判断顺络产品需求的变化，未来3年穿越周期将是大概率事件；估值应比普通电子元件企业有明显溢价。
(分析师：王华/毛平862123297293)
***太保(601601)——一月保费收入点评：规模扩张配合价值增长
***太保发布保费收入公告，太保寿、产险于2011年1月1日至2011年1月31日根据《保险合同相关会计处理规定》保费收入分别为117亿元、67亿元。
根据《保险合同相关会计处理规定》执行前的要求，太保寿险、产险于2011年1月1日至2011年1月31日累计原保费收入分别为124亿元、67亿元。
新准则下总保费同比增长31.5%，高于预期。太保寿险2011年一月份《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入124亿元，同比增长20.4%。新准则下2011年一月份实现寿险保费收入117亿元，，同比增长31.5%，高于预期，寿险保费确认率达94.4%。太保产险2011年一月份保费收入67亿元，同比增长1.5%，低于预期。
个险新单保费同比增长47%左右，高于市场预期。***太保2010年总保费高增速主要由银保带动，个险渠道保费增速一直较低，这种情况在2011年出现改观。太保寿险2011年一月份个险新单保费预计同比增长47%，好于同业，我们判断高增长原因有：1）2010年一月基数较低；2）公司前期准备充分，激励措施到位。太保寿险2011年保费增长策略为“聚焦个险，聚焦期交”，坚持价值增长优先，仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标不变，具体分解为营销员数量每年10%的增长，以及每年10%的个人产能增长。2010年的这一目标预计已经实现，我们也看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。
银行新单保费增速放缓，但仍好于同业，预计增速未来将回升。银监会发布规范银保业务发展。禁止保险公司人员在银行网点驻点，每个网点合作的保险公司不超过3家。太保寿险的新单保费中来自银保渠道的占比70%，而银保新单中的期缴保费占到15%，均为上市公司中最高。太保寿险采取各种措施以减弱银保新规的影响：1）驻点改巡点，一个客户经理覆盖三家银行网点；2）举办理财沙龙等，向潜在客户介绍保险产品；3）向银行高端客户推荐高保障保单；4）维护存量客户，提高续保率。虽然银保渠道保费增速放缓是大概率事件，但对公司价值影响有限。太保寿险一月份银保新单保费的增长放缓，期缴保费出现小幅负增长，但仍好于同业。增速放缓主要是因为银行员工迫于揽储压力而无力销售保险，我们也预计未来这种情况将缓解。
产险保费增速减速，低于预期。太保产险2011年一月份保费增速仅1.5%，远低于市场预期。我们认为可能的原因为：1）2010年基数较高，2）北京等地汽车限购政策及整体汽车销量增速下降；3）承保标准过于严格。
2011年太保产险着力保费规模增长，这样的数据确实令人失望。产险保费增速下降属行业性问题，人保产险一月份保费也出现1%的负增长，预计后期随基数下降，增速将回升。
***太保A股股价目前隐含新业务倍数仅8倍，较H股折价15%以上，被显著低估，建议买入。
(分析师：孙婷862123297818分机7337)
富安娜(002327)2010年业绩快报点评——2010年净利润同比增长45%，年报业绩符合预期
富安娜公布2010年业绩快报，EPS为0.93元，同比增长45.36%，业绩符合预期。公司2010年实现营业收入10.68亿元，同比增长34.86%，营业利润和利润总额分别增长59.77%和48.62%，归属上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长45.36%。第四季度营业收入3.7亿元，同比增长37%，净利润5615万元，同比增长59%。
第四季度是公司销售旺季，家纺产品销售情况较好，营业收入增长较快，盈利水平稳步上升。我们已在1月28日的《富安娜2010年业绩修正公告点评》中上调盈利预测，此次年报业绩完全符合我们的预期。
四季度营业收入快速增长，产品提价，毛利率和净利润率提升明显。公司所处的家纺行业正值快速成长期，市场潜力巨大，国内居民生活水平提高，消费能力不断增强。由于棉花价格上涨，成本推动家纺产品四季度提价，在期间费用合理控制的情况下，公司四季度净利润率同比提升2个百分点至15%，全年净利润同比提升1个百分点达到12%。预计公司2011年春夏产品提价幅度约20%，随着产品知名度和美誉度的提升，预计毛利率和净利润率将稳步上升。2010年利润总额增速为49%低于营业利润的增速60%，主要因为收到的**补助与上年同期比减少、对灾区和贫困山区的捐赠增加所致，净利润增速为45%低于利润总额的增速49%，则因深圳特区企业所得税率由20%过度到22%所致。
产能扩张和门店扩张同步进行，加快二三线城市铺点。预计公司2010年已完成90家直营店、300家加盟店的目标（不含关店数量），门店总数约1500多家，未来三年也将继续保持每年300-500家的开店速度。公司用超募资金新追加的投资项目增加了营销网络建设和常熟、龙华生产基地产能扩张，扩大了直营旗舰店和专柜的选择范围，有重点的选择增加一些沿海经济发达城市和经济情况较好的二三线城市，以匹配沿海发达城市商圈形成速度，扩大品牌影响力。
业绩成长性好，稳定增长可期，具有长期投资价值，维持买入。我们维持2010-2012年EPS为0.93/1.26/1.70元的预测，对应PE为40/29.5/21.9倍。未来3年净利润复合增长率38%，成长性好，具有长期投资价值，维持买入。
(分析师：王立平/戴卉卉862123297818分机7468/7410)
华斯股份(002494)2010年业绩快报点评——加快产品结构调整，净利润增速大幅高于收入增速，业绩符合预期
华斯股份公布2010年业绩快报，完全摊薄的EPS为0.46元，同比增长39.56%，业绩符合预期。公司2010年实现营业收入4.13亿元，同比增长16.3%，营业利润和利润总额分别增长35.5%和40.5%，归属上市公司股东的净利润为5217万元，同比增长39.56%。年报完全摊薄的EPS为0.46元，完全符合我们在《华斯股份(002494)深度报告》中0.46元的预测。第四季度业绩增长强劲，单季度营业收入7649万元，同比增长23%，净利润702万元，同比增长75%。
业绩增长主要来自收入和利润率的提升，加快产品结构调整，净利润增速大幅快于收入增速。我们认为，公司经营业绩持续增长的原因来自两方面：（1）收入的稳定增长，公司逐步拓展国内外市场，积极推进自主品牌建设，订单情况很好，加上今年寒冷的天气使得四季度销售收入实现稳定增长；（2）利润率的提升，公司增加了附加值较高的裘皮服装及饰品的生产和销售，同时深化内部控制，提升管理效率，开源节流，将成本和费用控制在合理范围内，使得净利润增速明显快于收入增速，公司四季度净利润率同比提升3个百分点，2010全年净利润率提升2个百分点至12.6%，未来净利润率仍有较大上升空间。
超募资金如虎添翼，预计产品结构将进一步优化，撬动净利润大幅增长。公司IPO实际募集5.8亿元，超募3.2亿元，截至目前已公告将累计1.2亿超募资金用于补充流动资金。我们预计，公司产能扩张将于2011年下半年投产，在订单需求旺盛、产能扩张尚未完成的情况下，超募资金将首先被用于产品结构调整，即增加附加值高的原皮采购量和裘皮服饰生产量，在产能不变的情况下，提升高品质产品的占比，带动整体毛利率上升，撬动净利润率进一步提高。
从事极具特色的奢侈品行业，公司竞争优势突出，竞争对手难以复制，具有长期投资价值，维持买入。我们维持11、12年EPS为0.72和1.14元的预测，未来3年净利润复合增长率51%，对应11、12年PE为38和24倍，公司具有宽阔的“护城河”和高成长性，我们看好公司的长期价值，给予“买入”评级。
(分析师：王立平/戴卉卉862123297818分机7468/7410)
汽车精密模具龙头上市公司？
国内模具以天汽模、威唐工业、合力科技、成飞集成、祥鑫科技、银宝山新、st德新、长城汽车、华域汽车、大洋电机、金杯电工等。
祥鑫科技：汽车精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售。汽车模具销量国内占有率约为0.45%，上市公司行业排名第一。
银宝山新：致力于高端，大型精密模具的研发和制造，国内汽车模具行业名列前茅。
“明股实债”与“股权对赌”之司法实务辨析
本文约计8000个字，预计阅读时长20分钟。
一、
问题的提出
基金业协会《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号——私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》（以下简称“《备案管理规范第4号》”）规定，“本规范所称名股实债，是指投资回报不与被投资企业的经营业绩挂钩，不是根据企业的投资收益或亏***进行分配，而是向投资者提供保本保收益承诺，根据约定定期向投资者支付固定收益，并在满足特定条件后由被投资企业赎回股权或者偿还本息的投资方式，常见形式包括回购、第三方收购、对赌、定期分红等。”该规范把“对赌”纳入为“明股实债”的一种表现形式。
最高院《全国法院民商事审判工作会议纪要》（以下简称“《九民纪要》”）规定，“实践中俗称的‘对赌协议’，又称估值调整协议，是指投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议。”即“对赌协议”常与目标公司的经营业绩挂钩。
由此可见，《备案管理规范第4号》对“明股实债”的定义与《全国法院民商事审判工作会议纪要》对“对赌协议”的定义存在一定冲突。《备案管理规范第4号》定义重点在于引导投资，约束加重实体经济负担的固定收益融资方式。《九民纪要》则将“对赌协议”限定在投资方与融资方在达成股权性融资协议时，重点在明确股权性融资协议的法律性质。因而司法实践中应以《九民纪要》为分辨“明股实债”与“对赌协议”的标准，法院在裁判文书中写明的裁判依据亦是《九民纪要》的规定。
虽然“明股实债”和“股权对赌”二者在满足特定条件之后都可要求股权回购、金钱补偿等，且基本都具有“保本保收益”的功能，在实践中都因考虑到《公司法》对公司回购股权的限制而难以执行，但是“明股实债”从本质上来讲属于“债”，属于《民法典》合同编管理的范畴，而“股权对赌”本质上属于“股权”，主要属于《公司法》管理的范畴，在法律适用上有所不同。
且根据***证券监督管理***会公告的《关于加强私募投资基金监管的若干规定》第八条的要求，私募基金管理人不得直接或间接将私募基金财产用于借贷、明股实债等非私募基金投资活动，以及《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》等法规，二者法律性质的认定也会涉及到协议效力的认定。总之，“明股实债”与“股权对赌”之司法实务辨析不可谓不重要，对协议性质的划定也往往成为诉讼争议焦点之一。
那么问题便是，司法实践中，具体该如何认定相关协议的法律关系为“明股实债”还是“股权对赌”？法院往往从哪些方面进行区分认定？其最本质的区分点为何？
二、
典型案例
笔者在检索了大量案例的基础上，以北京市高级人民法院作出的《***中小企业协会与福建安溪铁观音集团股份有限公司合同纠纷再审审查与审判监督民事裁定书》（案号：(2021)京民申3841号）作为分析基础：
【裁判要旨】
协议的法律关系性质应当从协议文本内容出发，并结合协议签订背景以及协议履行经过作出综合认定。“明股实债”下协议约定的转化条件或行权条件类似于附期限的法律行为；若协议约定的转化条件或行权条件具有不确定性，则应属于“对赌协议”。根据《九民纪要》中关于对赌协议的规定，且案件事实足以认定投资方是融资方股东的，协议应当定性为对赌协议。
【案情简介】
2017年8月，中小企协与铁观音集团签订《增资扩股协议》，《增资扩股协议》就中小企协向铁观音集团增资事宜约定如下：中小企协同意以货币资金1000万元对铁观音集团进行增资，1000万元全部计入铁观音集团的注册资本，待和君三度增资2.2亿元全部完成后，铁观音集团注册资本为28870万元，中小企协占公司注册资本3．463%。中小企协全部增资资金1000万元将在2017年汇入铁观音集团所有的开户行为兴业银行股份有限公司安溪支行的账号为×××的银行账户。中小企协对铁观音集团增资资金到位后，铁观音集团应在增资资金到位后依法办理工商变更手续。
《增资扩股协议》签订后，中小企协与铁观音集团签订《补充协议》，双方确认中小企协参与铁观音集团的重组，并认缴铁观音集团2.2亿元增资中的1000万元。中小企协参与本次增资，系可转债性质的股权投资，在符合《补充协议》约定条件时，中小企协的认缴增资款可转为对铁观音集团的债权。
《补充协议》确认，中小企协认缴铁观音集团1000万元增资属于财务性投资，中小企协不参与铁观音集团的经营管理。在中小企协足额支付增资款之日起满6个月，铁观音集团未完成工商登记变更或未通过关于中小企协增资及股东权利的新章程；或铁观音集团未能恢复正常生产并且2017年（截至2017年12月31日）的净利润低于人民币800万元；中小企协足额支付增资款之日起满6个月后，中小企协主动放弃持有铁观音集团股权，自愿将所持股权转为债权；中小企协和铁观音集团协商一致；出现上述任一情形时，中小企协有权选择是否继续持有铁观音集团股份或将所持有的股份转为对铁观音集团的债权。
中小企协行使股转债选择权，在中小企协作出决定并书面通知铁观音集团之日起30日内，铁观音集团以自有资金等额回购中小企协的1000万元增资款，并按年利率15%计算投资收益连同1000万元本金全额支付给中小企协。计算投资收益的期间为从增资款到达铁观音集团账户之日起计算，计算至中小企协实际收到铁观音集团支付的全额回购款及全部利息之日止。
如中小企协认为铁观音集团具备投资价值，愿意继续成为铁观音集团的股东，则中小企协需在作出决定之日起15日内，向铁观音集团发出书面确认函，中小企协继续根据《增资扩股协议》及铁观音集团公司章程，享有股东权利，承担股东义务。中小企协只能选择上述两种处置方式的一种处置认缴增资款。2017年9月16日铁观音集团章程记载，中小企协成为铁观音集团股东，认缴出资为1000万元，出资期限为2017年9月15日前。
2017年8月17日，中小企协向铁观音集团转账汇款1000万元。截止至本案一审庭审辩论终结之时，中小企协仍登记为铁观音集团股东，出资额为1000万元，持股比例为3.464%。
【法院判决】
一审法院：本院认为审查涉案《增资扩股协议》与《补充协议》的法律关系性质，首先应当从《增资扩股协议》与《补充协议》文本内容出发，并结合《增资扩股协议》与《补充协议》签订背景以及《增资扩股协议》与《补充协议》履行经过作出综合认定。具体而言，根据《增资扩股协议》约定，中小企协向铁观音集团汇入1000万元作为认缴铁观音集团新增注册资本的增资资金。经查明的事实可知铁观音集团已在铁观音集团章程、工商登记中将中小企协登记为公司股东。从形式上看，中小企协已成为铁观音集团股东，获得股东资格，1000万元款项具备股权属性。
根据《补充协议》，双方约定了股转债条件，即中小企协有权在支付增资款6个月后的任意时间要求铁观音集团以自有资金回购前述10000000元“增资款”，并支付铁观音集团实际占有该笔款项期间按年利率15%计收的利息。依据上述约定事项，中小企协主张本案《增资扩股协议》与《补充协议》为“明股实债”，对此一审法院认为，根据《补充协议》约定，中小企协虽然不参与铁观音集团经营管理，但却在其认为铁观音集团有投资价值且自身愿意继续成为铁观音集团股东的情况下，有权继续依据《增资扩股协议》与铁观音集团章程享有股东权利并承担股东义务。
若《增资扩股协议》是中小企协与铁观音集团为满足重整程序要求而为，并因而效力低于双方自由签订的《补充协议》，那么约定于《补充协议》的上述约定亦应视为中小企协与铁观音集团在订立《补充协议》之时的真实合意。据此，中小企协对铁观音集团并非享有纯粹意义的普通债权，而是《补充协议》所明确约定的“可转债性质的股权投资”。
而转化条件或行权条件，正如《补充协议》前述约定，视中小企协是否看好铁观音集团是否具有投资价值而定。尽管该条件极为主观，但仍然具有不确定性，因而明显区别于附期限的法律行为，或所谓“明股实债”。据此，一审法院认为本案《增资扩股协议》与《补充协议》符合《民商会议纪要》中关于对赌协议所确定“投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议”的定义，应当为定性为对赌协议。
二审法院：本院认为，中小企协作为投资方与铁观音集团作为目标公司签订的《增资扩股协议》与《补充协议》均清楚表明中小企协是铁观音集团股东，且2017年9月16日铁观音集团章程亦载明中小企协成为铁观音集团股东，认缴出资10000000元，后中小企协在出资期限内实缴上述出资，截至本案庭审辩论终结之时，中小企协仍登记为铁观音集团股东，出资额为10000000元，持股比例为3．464%，上述事实足以认定中小企协是铁观音集团股东。现中小企协以明股实债为由，主张其并非铁观音集团股东，只是一般债权人，本院不予采信。《增资扩股协议》与《补充协议》在性质上属于对赌协议，现双方均未能说明上述《增资扩股协议》与《补充协议》内容存在符合合同无效的法定情形，故本院确认上述《增资扩股协议》与《补充协议》有效。
再审法院：本院经审查认为，中小企协作为投资方与铁观音集团作为目标公司签订的《增资扩股协议》与《补充协议》，均清楚表明中小企协是铁观音集团股东，且2017年9月16日铁观音集团章程亦载明中小企协成为铁观音集团股东，认缴出资1000万元。后中小企协在出资期限内实缴上述出资，截至二审辩论终结之时，中小企协仍登记为铁观音集团股东，出资额为1000万元，持股比例为3．464%。上述事实足以认定中小企协是铁观音集团股东。现中小企协以明股实债为由，主张其并非铁观音集团股东，只是一般债权人，二审法院不予采信，并无不当。
根据《补充协议》，中小企协对铁观音集团并非享有纯粹意义的普通债权，而是《补充协议》所明确约定的“可转债性质的股权投资”。是否转化视中小企协是否看好铁观音集团是否具有投资价值而定，该条件明显区别于附期限的法律行为，或所谓“明股实债”。根据最高人民法院《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法［2019］254号）中关于对赌协议所确定的“投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议”的内容，本案《增资扩股协议》及《补充协议》应当定性为对赌协议。一、二审法院据此认定《增资扩股协议》与《补充协议》为对赌协议，并无不妥。
【律师总结】
总结起来，“明股实债”与“股权对赌”区分的核心要点为两点：
一是签订协议时投资人的真实意愿，即是否具有成为目标公司股东的意愿，抑或只是单纯的举债；二是转化或行权条件是否属于不确定事项。签订合同时的主观意愿的审查则往往通过协议的内容、交易模式、履行情况等客观因素进行综合认定。
具体来说，即若签订协议当时，投资人不具有成为目标公司股东的意愿，转化或行权条件为附期限法律行为，则属于“明股实债”；若签订协议当时，投资人具有成为目标公司股东的意愿，转化或行权条件属于不确定事项，则属于“股权对赌”。
三、
延伸阅读及具体裁判规则
笔者通过对同类案件进行检索，筛选出以下裁判文书，形成如下裁判规则，以供参考。
裁判规则一：协议的法律性质应结合协议内容、交易模式、目的、履行情况等因素综合判断。若（1）从协议的形式和内容看，明确表明投资者具有成为公司股东的意愿；（2）从协议的履行看，双方按约履行了股权转让和增资的义务；（3）投资人对目标公司的股权进行管理和支配，且实现了对目标公司的控制；（4）转化或行权条件属于不确定事项；（5）协议约定行权条件成就时的收益并非固定的金额，则协议认定为对赌协议。
案例1
【裁判法院】湖南省高级人民法院
【案 号】(2021)湘民终960号
【裁判观点】
《转让及增资协议》性质应认定为股权投资关系而非借款关系。理由如下：
1.从涉案《转让及增资协议》形式和内容分析，《转让及增资协议》标题即载明是股权转让和公司增资，协议内容亦明确约定了各股东转让股权的份额、转让价格、认购增资资本数及价格、股权变更登记手续、其他股东优先购买权的放弃等，可以看出城建公司具有通过购买兆富公司各股东所持兆富公司的股权而成为兆富公司股东，并对兆富公司进行增资的意愿，兆富公司及各股东均同意。
2.从《转让及增资协议》履行情况看，协议签订后，双方共同完成了工商变更登记，城建公司成为持有兆富公司31.3%股份的股东，3004.8万元股权转让及增资款亦支付完毕，双方按约履行了股权转让和增资的义务。
3.一般来说，明股实债投资人并不追求对目标公司的股权进行管理和支配，亦不追求对目标公司进行控制。而本案中，案涉《转让及增资协议》约定城建公司为兆富公司第一大股东，享有财务并表权。且兆富公司所有经营性项目和资本运作类项目应无条件向城建公司开放，由城建公司***决策决定是否参与项目合作，并派出监事担任兆富公司监事长，还可通过董事会审定兆富公司的年度工作目标并进行日常监督和年度考核。
可见，城建公司成为兆富公司股东后，城建公司对兆富公司享有重大决策权和选择管理者等股东权利。城建公司的投资目的并非仅是为了取得固定回报，而是取得兆富公司股权，并通过保留在股东会、董事会层面对重大事项的表决权以及派驻董事、监事人员等来实际参与兆富公司的经营管理。上述约定已超出常规借款合同的内容，也不符合借款法律关系的特征。
4.《转让及增资协议》约定了城建公司每年可按投资额取得固定分红，顾名思义，公司分红系按照公司章程约定在公司有盈余时对股东投资的回报，是基于城建公司所持兆富公司股权而取得的收益，而并非利息。综上，根据《转让及增资协议》内容、交易模式、履行情况等因素综合判断，应当认定城建公司与兆富公司之间签订的《转让及增资协议》的性质并非借款关系，而是股权投资关系。
案例2
【裁判法院】北京市高级人民法院
【案 号】（2021)京民终102号
【裁判观点】
一审法院：关于涉案融资协议的法律性质及效力。法院认为，融资合同的性质应当以合同约定内容为基础，结合交易背景、目的、模式以及合同履行情况等因素综合判断。
就涉案融资协议而言，首先，从涉案融资协议的内容来看，《股权转让协议》约定盛世聚浦合伙以股权受让的方式对时空能源公司进行投资，时空能源公司的整体估值与上市公司天汽模拟现金收购公司30%股权的整体估值相同，时空汽车公司将其持有的时空能源公司6.85%的股权（对应人民币68.50万元的注册资本）溢价转让给盛世聚浦合伙，盛世聚浦合伙成为时空能源公司的股东。
其次，从涉案融资协议的履行情况来看，协议签订后，盛世聚浦合伙依约支付了178785000元股权转让款，时空能源公司办理了工商登记，盛世聚浦合伙成为该公司的登记股东，且实际行使了股东权利。
第三，关于回购条件，《补充协议》约定的回购情形为时空能源公司100%股权未能在2019年12月31日之前被天汽模收购，则时空汽车公司负有回购义务，天汽模是否收购时空能源公司的股权，显然属于不确定事项。
第四，关于投资收益，《补充协议二》约定时空能源公司100%股权被天汽模以约定的方式收购完成，时空汽车公司或其指定的第三方应于2020年12月31日（不含）前以大宗交易或其他方式（具体收购方式以盛世聚浦合伙指定为准）收购盛世聚浦合伙届时所持天汽模全部股份，收购价格不得低于投资本金加投资本金以8%年化收益率（复利）计算的收益并扣除盛世聚浦合伙在持有时空能源公司股权期间已获得的现金分红之余额。由此可知，盛世聚浦合伙在退出时所获收益并不是固定的金额。
综合上述情形，一审法院认为，涉案融资协议系投资方盛世聚浦合伙与目标公司时空能源公司及其股东时空汽车公司订立，包含了股权转让、股权回购、业绩补偿等内容，属于实践中俗称的“对赌协议”。该协议系各方当事人真实意思表示，内容不违反法律、行政法规的强制性规定，合法有效，各方均应按协议约定履行。
对于时空汽车公司、浙江亚丁公司、陈峰提出涉案融资协议性质为“明股实债”，本案应当按照民间借贷纠纷处理的答辩意见。一审法院认为，涉案融资协议虽然存在保底条款，但回购条件并非确定事项，投资收益亦非固定金额，并不符合以在固定期限内获取固定收益为特征的债权融资模式。时空汽车公司、浙江亚丁公司、陈峰的答辩意见缺乏事实与法律依据，一审法院不予采纳。
二审法院：对于时空汽车公司关于案涉融资协议属于“明股实债”的上诉理由，本院认为，案涉对赌协议约定的业绩补偿和股权回购能否成就取决于目标公司的经营，在签订对赌协议时是不确定的，与民间借贷合同中的固定收益存在显著的区别。本案不应适用民间借贷司法解释的规定。时空汽车公司的此项上诉理由不成立，本院不予采信。
裁判规则二：只要符合协议约定，是否参与公司经营管理并非判断民事主体是否具有公司股东身份的标准。
案例3
【裁判法院】河南省高级人民法院
【案 号】(2020)豫民终591号
【裁判观点】
《投资协议》载明，万利源公司拟增资扩股，农开基金拟出资3,000万元对万利源公司增资。万利源公司股东会已经决议，同意接受农开基金作为新股东对公司投资。农开基金自完成出资之日起，成为万利源公司的股东，享有股东权利，承担股东义务。《投资协议》进一步约定了投资完成前万利源公司的经营行为、投资以后的公司治理以及保障农开基金的知情权等内容。
其次，《保障协议》第一条约定了，万利源公司、轩敏义共同承诺投资期间应当达到的经营业绩标准，万利源公司向农开基金按照约定标准分配利润，在未达到该标准时轩敏义应当给予农开基金的现金补偿。第二条约定了农开基金投资的退出，轩敏义负有回购该部分股权的义务，并区分不同情形确定了股权回购价款的计算标准。上述协议实质是，万利源公司增资扩股，吸收农开基金投资入股，在农开基金投资成为股东以后，万利源公司、轩敏义针对公司发展不确定因素，订立的包含规范公司治理、金钱补偿、股权回购等具有投资保障性质的协议。上述协议均为各方当事人真实意思表示，不违反法律强制性规定，为有效协议。
上述协议签订后，农开基金依约向万利源公司支付了投资款3,000万元，并进行了股东的工商登记变更，在2018年12月10日至2019年3月6日四次参加股东会，行使了股东权利，领取了相应的分红款。
农开基金作为股东，不参与万利源公
