002304洋河股份毛利率(洋河股份（002304）企业分析及估值)
洋河股份（002304）企业分析及估值
公司简介
江苏洋河酒厂股份有限公司是一家大型酿酒企业,主要从事白酒的生产与销售,公司主导产品梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒，在全国享有较高的品牌知名度和美誉度。 公司设计的绵柔酒代表产品，梦六国际版、双沟珍宝坊·封坛酒获2019年度中国白酒酒体设计奖。公司作为老八大名酒，是中国白酒行业唯一拥有洋河、双沟两个中国名酒，两个中华老字号，洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、蘇等六枚中国驰名商标的企业。公司以90.6亿美元入选世界知名品牌价值研究机构BrandFinance发布的"2019全球烈酒品牌价值50强"排名全球第三。2019年，在WorldBrandLab发布的《中国500最具价值品牌》中以560.82亿元的品牌价值位居第84。
一.企业分析
1、基本情况
洋河股份（002304）全称江苏洋河酒厂股份有限公司，于2009-11-06在深交所主板A股上市，位于江苏省宿迁市宿城区洋河中大街118号；苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）为洋河股份出具了标准无保留意见的审计报告。
主营业务：白酒的生产与销售。
由下图可知，按产品分，白酒营收占比为96.41%，红酒营收占比为0.78%等；按地区分，省外营收占比为51.61%，省内营收占比为45.58%等。
二.行业分析
1、洋河股份（002304）所属食品饮料--饮料制造–白酒行业。
2、洋河股份（002304）所属白酒行业
白酒行业的核心驱动因素随着宏观经济波动和行业政策变动周期更迭，中国白酒行业市场规模近年来维持在5800亿左右的水平。行业经历三起三落，在不同的消费水平阶段，驱动因素显示出明显的差异。随着消费升级，白酒市场由原先的供给决定消费正在向需求决定消费转变，即产品有差别向需求有差别转变。根据国家统计*数据，2018年以后，规模以上白酒企业销售额恢复增长，2020年规模以上企业营业额达5836亿元，同比增长3.90%。根据艾媒咨询，2021年中国白酒市场规模达到5940亿元。
3、白酒行业竞争格*
4.白酒行业发展趋势
中国白酒行业集中度持续提升。中国头部企业规模以上市场份额上升，企业数量下滑，产业集中度进一步提升。数据显示，规模以上企业从2017年至今减少了636家，占比达到39.9%。从头部企业观察，茅台营业额持续上升，市场份额占比持续上升。行业头部品牌利润上升，市场份额持续扩大，行业集中度持续上升。年轻群体是未来中国白酒新的增长点。年轻群体是当下消费主要群体，是未来中国白酒新的增长点。考虑到消费者的迭代，白酒走向新一代消费者的步伐加快，许多酒企在品宣和产品上都做出更加倾向年轻化、时尚化的布*。以将小白、谷小酒为代表的品牌，通过线上营销、线下品牌活动等方式，重新定义白酒对消费群体的影响力，实现了白酒对年轻群体的市场教育。从投融资市场方面观察，截至2021年10月年轻白酒行业融资金额达到新高度，资本开始看好年轻白酒市场未来的发展。数字化转型为白酒企业提升核心竞争力。消费者需求不断升级，中国白酒市场竞争加剧，数字化转型助力白酒企业提升核心竞争力。疫情加剧渠道变革，数字化趋势显现，线上线下的流量闭环为消费者提供全渠道的购物体验，包括电商、O2O、直播、社区团购等数字化渠道渗透率提升。白酒行业集中度进一步提升，企业为了提升核心竞争力，依托数字化平台，对运营全流程环节进行供给端、企业内部流程、客户运营精细化管理，为企业降低运营成本和提升运营效率。以五粮液为例，2017年与IBM合作建设数字化管理平台，通过数字化实现了酒厂到消费者的精细化管理。通过数字化体系，五粮液厂家、各级经销商、终端、消费者层层扫码，监测经销商的销售情况、库存情况、销售价格、销售区域，快速响应市场需求变化
三.商业模式
1、由洋河股份（002304）的官网得知，公司客户主要是普通民众。
由近三年各季度营收来看，第一季度为旺季，第四季度为淡季。
2、由下图可知，公司的毛利率处于同行业一般水平。
由下图可知，存货周转率处于同行业一般水平
3、核心竞争力
四.护城河
洋河股份具有品牌优势护城河，独特资源护城河，文化优势护城河。
五.团队
1、由下图可知，实际控制人以及最终控制人为宿迁市国有资产监督管理委员会（持有江苏洋河酒厂股份有限公司比例：34.16%）。
2、核心成员履历
3、核心团队注重研发且追求高品质，由下图可知
六.其他风险分析
1、股权架构
2、质押、减持与担保均不存在问题
七.财报分析
1、看总资产，判断公司实力及扩张能力。
近五年来看，公司处于扩张之中，成长性较好。
2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。
由近五年来看，公司基本没有偿债风险。
3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。
由近五年来看，准货币资金与有息负债之差大于0，公司没有偿债压力。
4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
由近五年来看，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
由近五年来看，公司的产品很畅销。
6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
由近五年数据得，公司属于轻资产型公司。保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7、看投资类资产，判断公司的专注程度。
由近五年来看，专注于主业。
8、看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。
由近五年来看，存货比例在28%左右。
9、看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。
由近五年来看，没有商誉暴雷的风险。
10、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。
近五年来看，近年来公司成长较快，前景较好。
11、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。
由近五年来看，优秀的公司，公司产品、服务竞争力比较强。
12、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。
由近五年来看，公司的成本管控能力较好。
13、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。
由近五年来看，公司的产品比较容易销售，销售风险较小。
14、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。
由近五年来看，公司的主营盈利能力比较强，利润质量高。
15、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。
由近五年来看，公司的净利润现金含量较高。
16、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。
由近五年来看，优秀的公司，处在成长中。
17、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
由近五年来看，公司成长潜力较大且风险较小。
18、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
由近五年来看，公司的分红可持续性较强。
八.估值及好价格
1、确定市盈率
根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为19。
2、确定净利润增长率
根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为3.17%。
3、估值
4、好价格计算
经计算得好价格如下表
注：全文不作为投资意见。
代理商的酒水利润是多少合适？
白酒代理利润是多少?
白酒代理利润是多少?代理名酒利润比较低，因为价格是比较透明的，地方性白酒品牌的利润会高一些。同时，白酒代理利润还得看渠道，如果是批发市场，为了走量，单件白酒的利润是比较低的，而配送到超市或副食店，利润就会高一点。很多商品，零售环节的利润是很高的，白酒也不例外，比如一瓶酒送到酒楼，价格是500元，那到餐桌上就至少得600-700元了。
中低档的白酒都是用化工生产的酒精来勾兑的，且都是浓香型白酒。成本低得很，销售渠道就是乡镇、村、路边摊、小饭店等地方了。不过利润率的问题不好说，厂家和代理商、批发商、终端的利润各不相同，而且差异很大。按市场零售价来算，厂家能做到10—20%，代理商10—20%，批发商5-10%，终端10-20%。
白酒业迷恋高档酒，主要是因为其高毛利率所驱使。高度茅台酒的毛利率为93.49%，低度茅台酒为91.10%，而其他系列酒为64.68%。洋河股份中高档白酒毛利率63.47%,普通白酒6.57%。古井贡酒高档酒毛利率80.60%，中档酒69.79%，低档酒毛利率47.19%。泸州老窖高档酒毛利率83.12%，中低档酒毛利率33.96%。
洋河股份的分析报告
洋河股份的分析报告股票代码：002304
作者：滚雪球の晴
遥望天空，是多么的辽阔而深远我们试着寻找着一片自己的天空在寻找着，寻找着。。。。。。今天我们寻找的这家是生产白酒的企业----洋河股份，我们现在就从好生意，好公司，好价格三个环节来分析一下这家熟悉的公司吧。一．公司概要（商业逻辑）洋河股份全称为江苏洋河酒厂股份有限公司，总部位于江苏省宿迁市洋河新区，成立于1949年，公司于2009年在深交所上市，是一家全国大型白酒生产企业，主营业务是白酒的生产与销售，是白酒行业唯一拥有“洋河”，“双沟”两大中国名酒老字号，六枚中国驰名商标的企业。公司主导产品梦之蓝，洋河蓝色经典，双沟珍宝坊，洋河大曲，双沟大曲等绵柔型系列白酒，在全国享有较高的知名度及美誉。白酒生产采用固定态发酵方式，主要包括制曲，酿酒，勾储，包装等环节。公司从2017年营业总收入为199.18亿，现比增长15.92%；扣非净利润为61.36亿，同比增长13.48%。上市9年来，营业收入及净利润均增长了近5倍。
1.1公司的股权结构公司实际控制是宿迁市国资委，第一大股东为洋河集团，持股比例34.2%，管理层持股蓝色同盟作为第二大股东持股比例为21.4%，公司管理层另有1.2%的直接持股（2006年公司为调动管理层积极性，向管理层，业务和技术骨干增资扩股）合计持股为22.6%，公司管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足。
1.2公司的主营业务公司主营业务为白酒，同时生产少量的红酒。从2017年的年报中看出，分产品：白酒占营业收入的96.31%，红酒占比1.43%，其他占比2.26%。从销售区域看，公司在省内省外的营收占比不相上下，可以看出公司于2015年提出“新江苏市场战略”，由点及面布*省外市场，效果显著。（如下图表）
二．判断公司是不是好生意好生意的特点是要活得久，赚得多，我们从市场容量和市场竞争力两方面来分析2.1市场容量2.1.1白酒行业深度调整，大众消费成主导自2012年限制三公消费以来，白酒行业进入深度调整，白酒的公务消费严重收缩，消费占比由2011年的40%缩成到2016年的5%，商务和个人消费逐渐成为白酒消费的主力，商务消费占比由42%提升到55%，仍旧是白酒第一大消费领域，个人消费占比由18%跃升到40%，大众消费成为主导。洒文化是我国饮食文化的重要组成部份，长期来看商务和个人消费占比将保持较高水平，因此经济增长和消费能力的提升是未来白酒行业主要的增长驱动力。（如下图表）
2.1.2消费升级，次商端强势爆发随着中国经济增长，居民生活水平不断提高，城镇与农村地区消费能力逐渐增强。2016年我国一，二线城市人均收入水平分别超过16000和10000美元，三四线城市及乡镇人均收入超过6000美元，相当于一线城市2007年，二线城市2010年的消费水平，处于快速发展阶段。此外城镇和农村居民的食品支出占比逐年下降，必需消费品支出占比的减少意味着消费者在不断追求较高的生活质量，消费升级明显。（如下图表）
在大众白酒消费成为主导的背景下，消费升级对白酒行业的影响日渐凸显，不同价格带产品在本轮白酒牛市中表现不同，其中300-600元价格带的次高端白酒是消费升级最受益品类，量价齐升带来的行业扩容趋势明显，极显爆发力。
1）高端酒价格稳定，打开次高端运作空间2012年三公消费受限，高端白酒备受打压，茅台，五粮液等白酒价格迅速下降，从2015年以来随着白酒行业逐渐复苏，以茅台，五粮液为代表的高端白酒持续提价，为次高端让出价格空间。目前价格相对比较稳定，预计未来2-3年高端酒在控量保价的大环境下，批价相对比较稳定，不会对次高端价格产生过大的压力，为次高端运作打开空间。（如下图表）
2）跨越次高端门槛，中低端消费上移随着人均收入水平持续增长，白酒消费档次随之提升。以婚宴为例，上海，江苏等经济发达地区白酒消费价格超过300元，其他市白酒消费主力价格带自2010年百元以下升级到百元以上。随着各地区消费能力不断提升，越来越多消费者跨越次高端300元价位门槛，进而带动次高端白酒需求量持续增长。（如下图表）
小结：综合以上行业结构，消费结构，农村人口城市化，消费升级等方面分析，我们认为白酒的市场容量将会保持稳中增长的趋势，尤其是高端和次高端产品，其中次高端的上升空间更大2.2行业竞争格*据报道，目前我国白酒行业的市场规模超过6000亿人民币，但生产企业的数量众多。据统计，目前我国白酒生产企业约有2万多家，而上规模的企业却仅有1500余家。另外，不同地理区域对白酒文化，口味和品牌的偏好也不尽相同，这就导致市场分散化现象明显，市场集中度偏低。目前中国白酒行业CR5占比18%，而国外烈酒行业CR5占比60%，对比发现还有很大提升空间。（如下图表）
国外烈酒市场CR5占比情况（%）
中国白酒市场CR5占比情况（%）
高端白酒竞争格*：寡头垄断，二八定律表现明显白酒是中国的文化，酿酒技术世界上独成一派。由于历史，区域笔原因，白酒行业集中度比较低，82%为中小企业，其中甚至还有小酒坊，为防止自家品牌相互挤压，一般酒企会将系列酒和品牌酒分开销售，铺设不同的营销渠道。据研报统计，以600元以上作为分界线的酒品中，茅五泸和梦之蓝牢牢占据了大部分市场，茅五两大巨头合占约80~85%的高端市场，剩下不到20%左右由梦之蓝，国窖1573等瓜分。二八定律得到验证。（如下图表）
中国高端白酒竞争格*次高端白酒：目前处于蓝海，尚未形成一个全国范围强势品牌据研报统计，现阶段次高端品牌酒企尚未形成全国性强势品牌。同时随着白酒行业复苏，高端品牌也将产品体系逐步向上延伸。（如下图表）
中国次高端白酒市场竞争格*洋河白酒产品结构
小结：
白酒行业整体市场集中度偏低，分散化现象明显，国外烈酒行业CR5占比60%，国内市场集中度CR5占比18%,，属于完全竞争格*。但目前我国高端白酒集中度较高，茅台，五粮液市占率达80%，剩余20%由国窖1573和梦之蓝M6瓜分。次高端白酒竞争较为激烈，CR3(剑南春，郎酒，梦之蓝M3)为43%，伴随次高端扩容，各大品牌持续发力，后续排位或存变数。洋河股份的核心产品是蓝色经典，主要以中端，次高端，高端为主。好生意总结：市场容量：呈现稳中增长的趋势，尤其是高端和次高端产品，次高端的上升空间更大行业竞争：整体市场集中度偏低，分散化明显，但是龙头高端白酒企业获得了较高的市场份额。2.2分析公司是否赚得多从投资，生产运营，销售三个环节来分析，公司的资本投入和其产生的自由现金流或利润增长之间的关系2.2.1投资环节消耗的现金流有多少
小结：根据以上同行数据对比，洋河股份在资本开支上远高于三家同行公司，产生的自由现金流低于五粮液外，远高于另两家同行，归母净利润也是低于五浪液外，远高于另两家同行。2.2.2运营环节分析公司在上下游之间的关系，我们用净营业周期来衡量
小结：洋河股份从2012年开始净营业周期远高于另三家同行，其中主要是存货周转天数逐年增加的原因，因为行业性质导致，白酒越陈越好，所以存放的周期都较长。近几年来应收帐款和预付帐款逐年在下降，而应付帐款和预收帐款在逐年上升，说明洋河股份在上下游越来越有话语权。2.2.3.销售环节分析在销售环节产生的现金流有多少
小结：洋河股份的营业收入，基本来自于销售获得的现金，白条率极低，预收率11.49%不高，得出洋河股份的销售模式是属于一手交钱一手交货的模式。好生意之赚得多总结：洋河股份做的是一手交钱一手交货的好生意。三．护城河分析3.1我们先来看洋河股份历史上是否出现高回报洋河股份从2013年起受经済下行+三公禁令+白酒塑化済影响白酒销量大幅下降，中高端酒价格回落，白酒行业整体渠道库存积压情况严峻。2008年~2017年10年平均ROE36.48%，虽然从13年开始有逐年下降趋势，但均大于20%.毛利率洋河股份10年毛利均值为61.09%，略低于同行平均65.88%。由于白酒行业毛利都很高，所以初步判断洋河不具备无形资产护城河中的品牌溢价，品牌搜索，专利护城河或者转换成本护城河。
净营业周期洋河股份净营业周期高于同行，我们前面拆解分析过净营业周期，主要是存货周转天数高，与酒的种类保存期也有关系，不同的品种保质期不同，有些酒越放越醇香。如扣除存货周转天数，洋河七年的净营业周期平均值为-80.72，大于同行均值，所认初步判断洋河不具备无形资产护城河中的品牌搜索护城河。
三费占比洋河股份三费占比低于同行均值，虽近几年有上升趋势，但仍小于同行，初步判断洋河具备规模效应护城河。
3.3进一步分析三费占比，洋河股份三费占比中占比最高的是销售费用，管理费用及财务费用虽略高于同行，但营收占比较小；我们重点分析一直销售费用，洋河主要采取的是营销网点实行“1+1”模式与经销商共同开发市场；对中高端产品，先后实施了洒店“盘中盘“模式和“4*3”模式，嵌入式管理控价模式；低档产品采用“深度分销”模式，通过广告带动市场流行，依靠大流通提高市场铺货率。
小结：从营收的增长和远高于同行可以看出洋河的营销模式及渠道铺设取得了良好的成果，这些花销不菲的活动成功推行，还能保持销售费用率低于同行，做的非常不错。3.4洋河股份是否有品牌溢价能力及搜索力
小结：在天猫及京东商城上搜索白酒，虽然在对比的同行中没有明显的优势，但可以看到洋河的排名均在第一排前几位，我们平时去超市也总能看到洋河的货架，这里可以判断湖洋河具有品牌搜索护城河。3.5我们再结合年报从定性的角度分析一下是否具有某种护城河
年报中陈述洋河股份主导的产品梦之蓝，洋河蓝色经典等系列白酒，在全国享有较高的品牌知名度和美誉度。根据已批露的数据，公司的营收和利润规模稳居白酒行业第三位。
再看一下公司在自然环境优势，品质优势，人才优势，品牌优势，营销网络优势方面也进行了陈述，表明公司虽然在定量分析上与同行作对比没有特别的优势，但从年报中的看出公司独特的资源环境加上品牌等优势等，公司在行业中还是具有一定的品牌护城河及规模效应护城河的。总结：通过以上定量定性分析，洋河具有一定的规模效应护城河和品牌搜索护城河。四．判断公司的商业模式4.1我们先来看一组数据，从表中可以看出，洋河2008年至2017年净利润率均值为32.67%，很高；资产周转率66.52%，不高；杠杆倍数为1.55，也不高
净利率从数据上分析公司除了2008年稍低于30%外，常年保持在30%以上，说明企业净利润较高且稳定。
总资产周转率公司从2008年起总资产周转率有逐年下降的趋势，说明企业的运营效率有所减弱，运营效率并不高。
杠杆系数从数据中可以看出，公司在杠杆系数方面长年维持在2.77~1.47之间，并从2009年起有所降低，说明公司没有进行加大杠杆来提高ROE
小结：根据以上数据分析，洋河股份属于高利润，低周转，低杠杆的商业模式。五．盈利能力是否能持续刚才分析了公司的高ROE源于高净利率，那接下去我们用杜邦分析法拆解分析，从毛利率和三费占比上进行分析公司的高利润能否持续。5.1.毛利率从表中可以看出，洋河的毛利整体保持上升趋势，成本率在逐年下降。
首先，我们从毛利率上分析，公司的营业成本中主要是原材料费用和消费税及附加税，原材料占比63.51%，同比增加22.87%，消费税及附加占比15.34%，同比下降-32.37%，下面我们就重点分析这两项，会有什么变化。1）直接材料：洋河酒的原材料主要有高粱，玉米，大米，糯米，小麦等在相关资料中查到，2016年，酿酒原辅材料价格有不同程度的上涨，未来原辅材料价格的持续上行（国家对农业的补贴政策，种地的人越来越少），将会在一定程度上增加企业的运营成本。2）包装材料：废纸，玻璃等价格废纸价格在逐年上涨，2017年较2015年已经上涨近75%，玻璃价格略有上涨。考虑到材料中玻璃明显比重更大，玻璃价格对成本影响更大，综合来看，原材料上涨带来了一定程度的营业成本上升。（如下图表）
成本涨了成本率会涨吗？只要营业收入不降，成本率就不会涨，对于以次高端作为主营的洋河，根据市场调研，这个档次的消费人群对几块钱的价格上涨没有什么敏感性，认准了的，贵了几块钱还是照样买，同样的天之蓝你这卖438，他那卖445，消费者就近购买，不会因为贵了几块就不买了。不会因为小幅涨价影响营收，其实洋河已经实施了小步慢跑的提价策略，市场没有因为小幅涨价就不买洋河的酒了。2016.2017年公司采取“小步慢跑”的提价策略，四次上调蓝色系列核心产品价格，挺价意愿明确，经过一年调整批价与终端价均明显提升。2018年公司将继续坚持挺价，由于消费升级提速，结合公司自身市场表现与竞品提价情况，18年提价幅度略高于17年（2017年1月27日起，公司对海之蓝，天之蓝每瓶分别提价2元，3元，对梦3，梦6，梦9每瓶分别上调10元，20元，30元，18年此次提价幅度明显高于17年春节旺季后的提价幅度）此外，提价带来的红利将会逐步释放，价格上涨后经销商利润空间改善，促进动销带动放量；另一方面提价后给经销商的费用支持减少，费用投放结构改变，加大终端费用支持力度，注重消费者培育，长期拉动销量增长。（如下图表）
2）消费税及附加年报中显示从2017年9月1日起公司白酒消费税的缴纳方式由受托方代扣缴改为由企业直接缴纳，消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加。消费税的缴纳方式变更，将会降低成本。
小结：整体按照现在的原材料上涨幅度和税收政策以及与之相对应的通过涨价来转移因为成本造成的花费，成本率基本是在短期的未来不会提升，不会影响ROE的上涨，注意要关注原材料上涨的幅度和最新的消费税政策。5.2.三费占比
5.2.1销售费用
5.2.2管理费用
前面我们已经分析过，洋河股份三费占比中占比最大的是销售费用，年报中显示，2017年销售费用总计23.8亿，其中广告促销费用12.1亿，占比近50%，近几年来有增长趋势，但低于同行。我们重点来分析下销售费用，洋河主要采取的是在营销点实行“1+1”模式与经销商共同开发市场对中高端产品，先后实施了酒店“盘中盘”模式和“4*3”模式，嵌入式管理控价模式。对低端产品采用“深度分销”模式，通过广千带动市场，依靠大流通提高市场铺货率。因为公司需要扩张品牌宣传，需要在广告方面进行投入。其次看管理费用，管理费用虽占比不小并且在增大，但始终低于同行（高管的薪酬作为管理费用的重要组成，占比不到净利润的1%），这里管理费用影响不大。小结：从营收的增长和远高于同行可以看出洋河的渠道铺设取得了可喜的成果，这些花销不菲的活动的成功推行，还能保持销售费用率低于同行，推测有以下原因：1.每一分钱都花的是地方2.同行花了更多的钱建设渠道，但是因为什么原因没有达成很好的效果，花了更多的钱赚了更少的钱。总结：对于高净利率为优势的洋河1.从成本率的因素看，虽然原材料的上涨，洋河的采购成本会有所上涨，不过涨幅低，而且洋河经典系列2018年会继续提价，这两项结合就意味着成本率会降低，如果三费占比没有明显增加，那净利率会提升。2.从三费占比看，销售费用看不到明显的变化趋势，铺设了这么好的渠道还能比同行费用低，推断新的大江苏市场的开拓可以复制经验与管理，不会加很多费用。因此认为整体三费占比会比较稳定。所以高净利率有望继续保持并借着大江苏市场的发展，涨价的带动会再上一层楼。六．好价格好公司，还要一个好价格，我们用7年后的净资产价值来计算一下洋河股份在多少价格买入合理呢？股价=21.64*（1+24.8%）＾7+2＝158.81元加上30%安全边际建议买入价111.16元计算得出，洋河股份合理买入价格111元，现股价94.72，在相对合理区域。（注：估值只是一个结果，分析才是最重要的，也没有一个估值是绝对正确的）慎重声明：本人只是一个业余投资爱好者，以上分析不构成任何投资建议哦!股市有风险，投资需谨慎。2018.12.28
洋河股份2021年什么时候分红？
洋河股份公司2020年度权益分派的股权登记日为:2021年7月8日，除权除息日为:2021年7月9日，洋河股份2021一季报显示，公司主营收入105.2亿元，同比上升13.51%；归母净利润38.63亿元，同比下降3.49%；净利润38.11亿元，同比上升19.01%；负债率24.09%，投资收益1.58亿元，财务费用-1021.81万元，毛利率76.16%。
洋河为何能赶超剑南春，泸州老窖走进白酒行业三甲了吗？
最近有一班洋河的标题d在头条做广告，洋河70%的酒都是四川买的，凭什么比五粮液。
洋河股份证券分析_市场调查研究分析报告20220919_002304_孙春城厦门投资管理_下跌趋势_五粮液_渠道
原标题：洋河股份证券分析_市场调查研究分析报告20220919_002304_孙春城厦门投资管理
【孙春城厦门资产投资管理暨复利价值投资笔记微信13003906601】以下是厦门孙春城持续跟进3年7个月的洋河股份002304证券分析、市场调查研究分析报告暨资产投资管理&复利价值投资研究分析笔记（2018年5月30日-20220919），工作底稿如下：
洋河股份=预收账款第二轮递增（而且金额高于第一轮最高值，优秀）+PE25.7（中性）+总资产负债率28%还下跌趋势（优秀）+（有粘性成瘾性+可提价+是大牌）+销售费用率10%和五粮液一样优秀+销售净利率32.9%优秀+国营+C端+
ROEROA下跌趋势（但第二轮上涨周期的前奏）+营业额净利润总体成长趋势+市值2473亿（是泸州老窖3474亿的71%）+生活体验屌丝调查对90后首选是终端渠道最常见店招最强渠道+
定性分析有加分是唐朝在A股贵州茅台+港股腾讯股份+美股苹果之外长期重仓个股之一+净资产和每股未分配利润递增都持续递增17年（优秀）
安全性如沃尔特施洛斯总资产负债率28%（优秀，历年来还是下跌趋势=有额外加分）
预收账款同茅台一样硬朗=第二轮递增，而且金额高于第一轮最高值（优秀）
成长性同一只花蛤姚斌营业额净利润+巴菲特的ROE=
ROE下跌趋势，但都高于20%，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏;
ROA下跌趋势，但都高于18%，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏+
+营业额总体成长趋势，但近3年下跌趋势，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏+
+净利润总体成长趋势，但近3年下跌趋势，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏+
龙头贵州茅台2.47万亿+第2名五粮液8344亿+第3名山西汾酒3519亿+第4名泸州老窖3474亿+第5名洋河股份2473亿+第6名古井贡酒1043亿
生活体验调查如彼得林奇=是90后95后宴请的首选（天之蓝海之蓝中低价几百元系列酒畅销，渠道最容易看到的品牌，最强渠道）
定性分析（李录20年前对比亚迪管理团队的多次肯定、抄沃伦巴菲特查理芒格李录的作业）=定性分析加分=唐朝在A股贵州茅台+港股腾讯股份+美股苹果之外长期重仓个股之一
2022年1月1日最新最全版EXCEL模板共43个参数=主力参数20个+替补参数23个（原始旧版=林园硬朗版模板=12大成长性+25大安全边际+小北版DCF20210928）=
1.安全性如沃尔特施洛斯市净率5.8（差）
3.安全性如沃尔特施洛斯总资产负债率28%（优秀，历年来还是下跌趋势）
4.A.苹果的消费粘性成瘾性B.定价权价格垄断持续涨价+持续畅销C.老牌大牌名牌护城河如巴菲特=有粘性成瘾性+可提价+是大牌（A+B+C=优秀）
8.日常吃穿住行看得到产品、是C端产品、非B端商品=C端
9.六大理由硬朗买入=预收款同茅台一样硬朗=第二轮递增，而且金额高于第一轮最高值（优秀）
10.成长性同一只花蛤姚斌营业额净利润+巴菲特的ROE=
ROE下跌趋势，但都高于20%，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏;
ROA下跌趋势，但都高于18%，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏+
+营业额总体成长趋势，但近3年下跌趋势，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏+
+净利润总体成长趋势，但近3年下跌趋势，参考白酒行业，很有可能进入和泸州老窖五粮液的第二轮上涨周期的前奏+
1.PEG=5.4（差）
龙头贵州茅台2.47万亿+第2名五粮液8344亿+第3名山西汾酒3519亿+第4名泸州老窖3474亿+第5名洋河股份2473亿+第6名古井贡酒1043亿+第七名青岛啤酒1102亿PE28.4+第9名舍得酒业738亿+第10名酒鬼酒733亿+
第11名今世缘645亿+第13名水井坊631亿+第14名迎驾贡酒505亿+第16名口子窖404亿+第18名顺鑫农业238亿+
第22名金徽酒178亿+第23名承德露露113亿PE21.3
7.经营活动现金流净额/经营活动净收益=净利润现金含量=0.54（差）
8.生活体验调查如彼得林奇=是90后95后宴请的首选（天之蓝海之蓝中低价几百元系列酒畅销，渠道最容易看到的品牌，最强渠道）
9.定性分析（李录20年前对比亚迪管理团队的多次肯定、抄沃伦巴菲特查理芒格李录的作业）=定性分析加分=唐朝在A股贵州茅台+港股腾讯股份+美股苹果之外长期重仓个股之一
10.能力圈内：主营业务简单=不是
1.应收账款递减=第二轮上涨趋势（差）
4.速动比率1.7（中性）
1.股息率2.4%（中性）
1.库存周转率0.4（中性贵州茅台0.30五粮液1.1）
4.权益成数=股本乘数=1.4（中性贵州茅台1.27五粮液1.30）
龙头贵州茅台2.45万亿+第2名五粮液8650亿+第3名山西汾酒3843亿+第4名泸州老窖3422亿+第5名洋河股份2652亿+第6名古井贡酒1160亿+第七名青岛啤酒1102亿PE28.4+第9名舍得酒业738亿+第10名酒鬼酒733亿+
第11名今世缘725亿+第13名水井坊631亿+第14名迎驾贡酒541亿+第16名口子窖414亿+第18名顺鑫农业238亿+
第22名金徽酒178亿+第23名承德露露113亿PE21.3
洋河股份=不是好生意ROE下跌趋势明显+不是好价格PE27.3+总资产负债率28%（次优良贵州茅台五粮液19%）=弃用=并入上证深证之下
龙头贵州茅台2.45万亿+第2名五粮液8650亿+第3名山西汾酒3843亿+第4名泸州老窖3422亿+第5名洋河股份2652亿+第6名古井贡酒1160亿+第9名舍得酒业738亿+第10名酒鬼酒733亿+
第11名今世缘725亿+第13名水井坊631亿+第14名迎驾贡酒541亿+第16名口子窖414亿+第18名顺鑫农业238亿+第19名老白干酒206亿
第22名金徽酒178亿+第24名伊力特119亿+第26名金种子酒107亿+第29名青青稞酒93亿+
林园精简版简约版=1.ROE+2.营业额+3.净利润+4.市净率+5.总资产负债率+6.PE+7.国营+8.应收+9.预收+10.库存
林园简约版精简版=好公司好生意+好价格=好生意+好价格=（ROE+营业额净利润）+市净率或PE+国营
备注：
第一，好公司好生意A=沃伦巴菲特买入苹果模式=ROE长期高于15%+部分达到长期高于20%）
第四，好价格A=沃尔特斯洛斯两大安全性市净率1倍内
第五，好价格B=沃尔特斯洛斯两大安全性总资产负债率低于50%
第八，优秀管理的三个标配A=应收账款递减=长城汽车研究灵感=好生意好公司优秀管理的三个标配
第九，优秀管理的三个标配B=预收账款（合同负债）递增=长城汽车研究灵感=好生意好公司优秀管理的三个标配
第十，优秀管理的三个标配C=库存递减=长城汽车研究灵感=好生意好公司优秀管理的三个标配
林园硬朗版=12大成长性+25大安全边际+小北版DCF现金流折现估值（原5大成长性指标+6大安全边际；20210924日更新版）
第0，DCF估值+折扣（3-6折）=沃伦巴菲特：一眼定胖瘦=见小北版DCF现金流折现估值EXCEL计算结果=
第一，12大成长性指标（原5大成长性指标+新5大成长性指标，20200221日更新版）
1.ROE净资产收益率（15%以上，巴菲特；林园净资产收益率20%以上为主，10%以下直接删；玛丽巴菲特：15%但和营业额净利润不同、不用持续成长）
2.ROA总资产收益率大于1%（银行业）（杨天南）=下跌趋势非常明显（差）
3.营业额（一只花蛤姚斌）=成长趋势，但中间多年停滞（差）
4.净利润（一只花蛤姚斌）=成长趋势，但中间多年停滞（差）
备注=林园的确定性=盈利确定、成长确定、老牌、大牌、名牌（林园+巴菲特）
11.每股经营现金流=高现金流量、现金牛（林园）
第二，25大安全边际（原6大安全边际+新13大安全边际，20200221日更新版）
1.PE(7倍以内、15倍以内、本杰明格雷厄姆、林园性价比7倍以内）27.3
4.总资产负债率（低于50%，沃尔特施洛斯）28%（次优良贵州茅台五粮液19%）
6.市现率（小北、7倍以内、15倍以内、本杰明格雷厄姆、林园性价比7倍以内）36.6
7.未分配利润的股价转化率(1倍以上；巴菲特、刘建位，两年股价价价差/去年每股未分配利润，如格力电器=（65.58-35.69）/13.62=2.19倍）
11.流动比率2.8（差）
12.速动比率1.7（差）
13.主营业务简单=看得懂、个人能力圈内（林园+段永平+巴菲特）是
14.历年无财报暴雷新闻=CEO是否有做假账的倾向（林园+段永平，定性分析）有，但属于常规的股票投资，正常投资业务
16.研发费用占营业收入的比重(%)=研发费少、市研率低=新增研发投入、设备更新投入为零（不会吃掉前几年净利润、对应成长性的股东权益指标、巴菲特）0.78%
18.日常吃穿住行看得到产品、是C端产品、非B端商品（巴菲特）是
21.个人能力圈内不懂
22.经营活动现金流净额/经营活动净收益=净利润现金含量(1倍以上；崔小北）=0.59（差）
23.定性分析（李录20年前对比亚迪管理团队的多次肯定、抄沃伦巴菲特查理芒格李录的作业）有扣分项外省四川的低价基酒勾兑
24.剔除非国营企业（实际控制人第一大股东必须是国企=但斌）=是国营
25.销售费用率=企业费用/销售收人（崔小北，贵州茅台销售费用率2.6%）10%（良好贵州茅台2%五粮液11%泸州老窖14%）
洋河股份（近9年-近20年ROE大于15%、2000-2021、共119只）
25.洋河股份002304=卖出=DCF折现符合要求但有财报暴雷+Q3业绩暴跌+市现率72.64严重超标=PE15.82非林园性价比+市净率4.15+总资产负债率21.68%+1249亿大盘+成长5年+ROE净资产收益率持续13年都大于24%+平均30%以上+高销售毛利率73.70%+
林园硬朗版=10大成长性+16大安全边际（原5大成长性指标+5大安全边际；20191029日更新版）
1.估值
=每股收益*巴菲特所选贴现率美国**长期国债利率或到期收益率(1997-2006最高6.5最低4；平均5.25%）
=去年每股收益/中国**长期国债利率或到期收益率（10年期）2.672%
=2.65倍溢价1.65倍不符合DCF折现三六折要求)
第一，10大成长性指标（原5大成长性指标+新5大成长性指标，20191029日更新版）
1.ROE净资产收益率（15%以上，巴菲特；林园净资产收益率20%以上为主，10%以下直接删）=持续13年都大于24%+平均30%以上
备注=林园的确定性=盈利确定、成长确定、老牌、大牌、名牌（林园+巴菲特）
第二，16大安全边际（原5大安全边际+新2大安全边际，20191028日更新版）
0.市现率（小北、7倍以内、15倍以内、本杰明格雷厄姆、林园性价比7倍以内）=72.64（严重超标）
1.PE(7倍以内、15倍以内、本杰明格雷厄姆、林园性价比7倍以内）17.48
2.PEG(1倍以内，彼得林奇）1.00
4.总资产负债率（低于50%，沃尔特施洛斯）31.73%(优秀）
5.市销率(1倍以内，肯尼斯·费雪）5.92（严重超标、但次要指标）
11.主营业务简单=看得懂、个人能力圈内（林园+段永平+巴菲特）=是
12.历年无财报暴雷新闻=CEO是否有做假账的倾向（林园+段永平，定性分析）=有+Q3业绩暴跌
14.市研率低=新增研发投入、设备更新投入为零（不会吃掉前几年净利润、对应成长性的股东权益指标、巴菲特）1.01万%
16.日常吃穿住行看得到产品、是C端产品、非B端商品（巴菲特）=是
25.洋河股份002304=卖出=DCF折现符合要求但有财报暴雷+Q3业绩暴跌+市现率72.64严重超标=PE15.82非林园性价比+市净率4.15+总资产负债率21.68%+1249亿大盘+成长5年+ROE净资产收益率持续13年都大于24%+平均30%以上+高销售毛利率73.70%+
林园硬朗版=10大成长性+16大安全边际（原5大成长性指标+5大安全边际；20191029日更新版）
1.估值
=每股收益*巴菲特所选贴现率美国**长期国债利率或到期收益率(1997-2006最高6.5最低4；平均5.25%）
=去年每股收益/中国**长期国债利率或到期收益率（10年期）2.672%
=2.65倍溢价1.65倍不符合DCF折现三六折要求)
第一，10大成长性指标（原5大成长性指标+新5大成长性指标，20191029日更新版）
1.ROE净资产收益率（15%以上，巴菲特；林园净资产收益率20%以上为主，10%以下直接删）=持续13年都大于24%+平均30%以上
备注=林园的确定性=盈利确定、成长确定、老牌、大牌、名牌（林园+巴菲特）
第二，16大安全边际（原5大安全边际+新2大安全边际，20191028日更新版）
0.市现率（小北、7倍以内、15倍以内、本杰明格雷厄姆、林园性价比7倍以内）=72.64（严重超标）
1.PE(7倍以内、15倍以内、本杰明格雷厄姆、林园性价比7倍以内）17.48
2.PEG(1倍以内，彼得林奇）1.00
4.总资产负债率（低于50%，沃尔特施洛斯）31.73%(优秀）
5.市销率(1倍以内，肯尼斯·费雪）5.92（严重超标、但次要指标）
11.主营业务简单=看得懂、个人能力圈内（林园+段永平+巴菲特）=是
12.历年无财报暴雷新闻=CEO是否有做假账的倾向（林园+段永平，定性分析）=有+Q3业绩暴跌
14.市研率低=新增研发投入、设备更新投入为零（不会吃掉前几年净利润、对应成长性的股东权益指标、巴菲特）1.01万%
16.日常吃穿住行看得到产品、是C端产品、非B端商品（巴菲特）=是
1.媒体十年九大成长股=9股=科大讯飞+恒瑞医*+华东医*+东方雨虹+片仔簧+亨通光电+古井贡酒+大华股份+长春高新
2.巴菲特十年八大成长股=8股=复合增长率20%=格力电器+恒瑞医*+华东医*+双汇发展+东阿阿胶+承德露露+海康威视+洋河股份
3.中国六大优秀管理团队股=6股=贵州茅台+万科+招商银行+格力电器+美的集团+360
4.媒体及巴菲特成长股即兴灵感=3股=海天味业+恒顺醋业+飞科电器
两次媒体报道十年九大成长股重复的有=3股=恒瑞医*+华东医*+海康威视
本文为孙春城投资笔记暨个人模拟实盘投资记录，文中任何操作或看法，都是孙春城个人的独立思考。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩再腰斩的风险。
请独立思考，不可依靠孙春城的判断或行为作出买卖决策。
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作者:孙春城
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洋河股份2019年年报财务报表分析
2020-04
洋河股份下辖洋河、双沟、泗阳等三大酿酒生产基地，是全国大型白酒生产企业，也是白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒，两个中华老字号的企业。本报告期内，公司从事的主要业务是白酒的生产与销售，主营业务和经营模式没有发生变化。公司的营业收入和利润规模稳居白酒行业第三位，主导产品洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒，在全国享有较高的品牌知名度和美誉度。
洋河股份股票代码002304，这篇文章起稿是在2020年4月21日，市值1332亿，股价88.58元。现在趁着五一假期把2019年的年报数据更新，洋河股份现在股价98.44元，市值1483.5亿。
下载过去5年洋河股份的报表，5年来，公司聘请的会计师事务所都是江苏苏亚金诚会计师事务所，且会计师事务所出具的都是标准的无保留意见。下面我们就从三大报表入手，具体分析一下。
一、合并资产负债表
1、总资产
过去5年（2015-2019），洋河股份的总资产分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
总资产
338.6
388.04
432.58
495.64
534.55
总资产增长率
17.74%
14.60%
11.48%
14.58%
7.85%
其对手五粮液和泸州老窖的总资产分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
总资产
525.47
621.74
709.23
860.94
1063.97
总资产增长率
13.23%
18.32%
14.07%
21.39%
23.58%
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
总资产
132.04
139.66
197.56
226.05
289.20
总资产增长率
0.25%
5.77%
41.46%
14.42%
27.93%
洋河股份的资产规模和增速都还不错，增速均超过10%，比起老二五粮液差距有所增大，不过比老四也好不少，老三的地位还算比较稳固。2019年因为转型高端，增速在下降，而同期五粮液和泸州老窖的增速却在增加，说明转型的风险不能忽视，需要重点关注。
2、资产负债率
过去5年，洋河股份的资产负债率分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
资产负债率
32.25%
32.90%
31.82%
32.16%
31.73%
应付+预收/总负债
39.38%
43.79%
38.65%
35.96%
47.66%
公司的资产负债率基本保持在31-32%左右，很稳定，公司财务安全性高。负债中应付票据、应付账款、预收账款占比较高，2019年占负债的47.66%，比去年大幅提升了12个百分点，说明公司的竞争力在迅速加强。其他应付款占比也比较大，这部分主要是经销商的折扣返点和保证金，也可以看做是在无偿占用了下游经销商的资金。
3、有息负债和准货币资金
过去5年，双汇发展的有息负债和货币资金分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
短期借款
0
0
0
0
0
应付利息
0
0
0
0
0
一年内到期的 非流动负债
0
0
0
0
0
长期借款
0.0022
0.0018
0.0014
0.001
0.0007
应付债券
0
0
0
0
0
有息负债合计
0.0022
0.0018
0.0014
0.001
0.0007
货币资金
47.08
24.57
17.51
36.15
43
公司基本没有有息负债，货币资金也在一直增加，一点儿也不缺钱，没有偿债风险。
4、应收应付和预付预收
过去5年，洋河股份的应付+预收、应收+预付分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
应付票据及应收账款
30.39
17.44
11.2
12.61
13.31
预收款项
12.61
38.47
42
44.68
67.54
应付+预收合计
43
55.91
53.2
57.29
80.85
应收票据及应收款项
0.9
1.62
2.21
2.48
6.57
预付款项
0.8
0.69
8.67
0.19
2
应收+预付
1.7
2.31
10.88
2.67
8.57
“应收+预付”一直远大于“应付+预收”，“应付+预收”的规模一直在扩张，2019年“应收+预付”和“应付+预收”的差额扩大到72亿，说明2019年的营销优势在扩展，转型朝好的方向发展。
5、固定资产
过去5年，双汇发展的（固定资产+在建工程）占总资产的比率分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
固定资产
69.69
79.7
82.5
78.34
72.57
在建工程
15.26
5.45
2.34
1.55
2.63
工程物资
0.0078
0.0078
0.0078
0
0
总资产
338.6
388.04
432.58
495.64
534.55
准固定资产/总资产
25.09%
21.95%
19.61%
16.12%
14.07%
可以看出，洋河股份属于轻资产运营的制造业公司，固定资产占总资产比例一直在下降，说明公司的保持竞争力的成本一直在降低，好现象。
6、投资类资产
过去5年，洋河股份的投资类资产分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
可供出售金融资产
11.59
14.58
34.6
27.13
0
持有到期投资
0
0
0
0
0
投资性房地产
0
0
0
0
0
总资产
338.6
388.04
432.58
495.64
534.55
投资性资产/总资产
3.42%
3.76%
8.00%
5.47%
0.00%
自2017年开始，洋河股份的可供出售金融资产规模开始翻番，开始有点不务正业了。细看增加的部分都是投资在房地产信托计划上，看来白酒行业利润还是挺丰厚的，钱太多没地方花。2019年，洋河的投资类资产归零，专注主业，好的变化。
二、合并利润表
1、营业收入
过去5年，洋河股份的营业收入分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
营业收入（A）
160.52
171.83
199.18
241.6
231.26
营业收入增长率
9.41%
7.05%
15.92%
21.30%
-4.28%
销售商品、提供劳务收到的现金（B）
194.92
228.7
237.12
281.05
281.58
B/A
121.43%
133.10%
119.05%
116.33%
121.76%
营业收入持续增长，2017、2018年增幅都大两位数，扩张速度比较快；2019年营业收入减少，原因是因为洋河转型高端白酒销售，整体产品结构在调整，具体的效果需要后续财报数据披露后持续跟踪。同时，连续5年与现金流量表中的销售商品、提供劳务收到的现金科目对比（相当于“净现比”），两者的比例均大于110%，说明公司营业收入获得的利润是真金白银，增长质量高。
2、毛利率
过去5年，洋河股份的毛利率分别为
单位：%
2015
2016
2017
2018
2019
毛利率
61.91%
63.90%
66.46%
73.70%
71.35%
5年均大于40%，而且节节增长，这项指标非常不错。白酒的毛利普遍都比较高，2019年微降，说明洋河的高端转型未必如计划中那般顺利，需要继续观察。
3、费用率（销售、管理、财务、研发）
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
毛利率
61.91%
63.90%
66.46%
73.70%
71.35%
销售费用
18.82
18.69
23.87
25.61
26.92
管理费用
14.48
15.82
15.06
17.04
18.56
财务费用
-1.96
-0.09
-0.34
-0.65
-0.78
研发费用
0.36
0.24
0.26
0.28
1.6
营业收入
160.52
171.83
199.18
241.6
231.26
费用率
20.97%
20.22%
19.68%
17.77%
20.36%
费用率/毛利率
33.87%
31.65%
29.61%
24.11%
28.53%
洋河股份的成本管控能力很强，费用率一直在下降，而且费用率/毛利率的比值一直低于40%，也在逐年下降，2019年略有反弹，和转型有关，很优秀。
4、主营利润
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
营业收入
160.52
171.83
199.18
241.6
231.26
营业成本
61.15
62.03
66.81
63.53
66.26
税金及附加
2.29
3.1
11.52
37.7
32.01
四费合计
33.66
34.75
39.19
42.93
47.08
主营利润率
39.51%
41.87%
41.00%
40.33%
37.15%
利润总额
71.65
77.61
88.48
108.39
97.71
主营利润/利润总额
88.51%
92.71%
92.29%
89.90%
87.92%
洋河股份的主营利润率均远大于15%，说明洋河股份的主营利润率对成本和费用的变化不敏感，未来保持稳定的盈利难度比较小；每年的主营利润与利润总额的比值都在90%上小幅波动，说明洋河股份的“主营利润”和“利润总额”质量都非常高。2019年，营业收入在下降，营业成本在升高，说明转型的阵痛在继续。
5、归母净利润，净资产收益率
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
归母净利润
53.65
58.27
66.27
81.15
73.83
归母净利润增长率
19.04%
8.61%
13.73%
22.45%
-9.02%
ROE
25.37%
24.01%
24.08%
25.95%
21.21%
洋河股份归母净利润一直保持增长，增长速度还不错；ROE也一直保持在20%以上，比较优秀。2019年归母利润增速下降，也是和前面一样，转型中产品结构在调整。
三、合并现金流量表
1、造血能力
过去5年，洋河股份经营活动产生的现金流量净额、“固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利”合计分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
经营活动产生的现金流量净额
58.36
74.05
68.83
90.57
67.98
固定资产折旧A
5.27
6.3
6.45
7.07
7.22
无形资产摊销B
0.91
0.96
0.45
0.5
0.53
分配股利、利润或偿付利息支付的现金C
21.53
27.14
31.69
38.43
48.22
A+B+C
27.71
34.4
38.59
46
55.97
前者远大于后者，造血能力强劲，足以支持公司正向发展。2019年，经营活动产生的现金流量净额和后者的支出差额缩小的幅度比较大，说明公司转型期正向发展受压，需要特别注意。
2、成长能力
过去5年，洋河股份购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
经营活动产生的现金流量净额A
58.36
74.05
68.83
90.57
67.98
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金B
7.2
4.8
3.25
4.71
3.17
B/A
12.34%
6.48%
4.72%
5.20%
4.66%
近几年来，洋河股份对生产的扩大投资占通过主营业务赚来的现金的比值在收缩，
3、分红
过去5年，洋河股份分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
分配股利、利润或偿付利息支付的现金A
21.53
27.14
31.69
38.43
48.22
净利润B
53.65
58.27
66.27
81.15
73.83
A/B
40.13%
46.58%
47.82%
47.36%
65.31%
与净利润的比值均大于30%，说明洋河股份还是比较厚道而慷慨的。
4、现金流量表类型
过去5年，洋河股份的现金流量表连续5年均为正负负型，是优秀公司的特征。
5、现金净增额
单位：亿
2015
2016
2017
2018
2019
现金及现金等价物净增加额A
3.61
-22.51
-7.07
18.65
6.85
分红
21.53
27.13
31.65
38.43
48.22
净额
25.14
4.62
24.58
57.08
55.07
考虑分红因素后分别为近5年均为正数，说明公司发展的稳定性不错。
四、总结
财务数据并不是投资依据的全部，但从财务数据的变化可以看出企业的发展趋势的端倪。2019年，洋河股份在转型期，期望脱离激烈的次高端白酒，通过梦之蓝M6+抢占高端白酒的份额。高端白酒中的茅五泸，茅台已经远远跑出，未来在高端白酒的市场份额占有率也会越来越高；那么洋河能有所建树的只有和五粮液、泸州老窖的国窖1537拼一下，从2019年的财报数据来看，形势并不没有期望中那么乐观，五粮液的各项指标增速有抛开老三老四的势头，洋河未来能竞争的其实只有泸州老窖而已。再加上新冠病毒疫情贯穿整个2020年，转型成功的确定性并不是板上钉钉的事情。
但是，现在从财务数据来看，洋河的经营依旧很稳定，在可见的未来中也是稳定的现金奶牛，年报一季报出来后出来后涨了一波回来，目前TTMPE20.14，对手五粮液28.29，泸州老窖23.99，说明洋河股份仍处于略微低估的价位，按照管理层回购价顶部120元（对应TTMPE24.54）仍有一定投资价值。
洋河股份现在能买吗？适合长期投资吗？
洋河的优势在于管理层持股，在所有的白酒上市公司中股权结构最合理。其他的优势都是外在表现，适合长期持有。
所以虽有减持但对公司洋河股份的影响如何？
对公司的影响可能较小。但如果减持规模较大，或减持方为公司重要股东或关联方，则可能会对公司的股价、市值和经营业绩等方面产生较大影响。p>需要注意的是，减持本身并不一定意味着减持方对公司未来发展前景持悲观态度，可能是因为个人或机构的资金需求等原因而进行减持。因此，对于减持事件，需要综合考虑多方因素，进行分析和判断。总的来说，对于洋河股份这样的大型上市公司，减持事件的影响不应过于夸大，投资者应该关注公司的经营业绩、财务状况、市场前景等因素，进行投资决策。p>
高手来分析下洋河股份
股价高位整理.建议逢高了结.
