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乳业财富|妙可蓝多股价持续上涨，刷新2021年度最高市值/温氏股份市值跌落千亿以内！

乳业财富-总第18期简报

编辑：颖子

（乳业圈独家整理：2021年第18周上市乳企市值排名变化）

2021年第18周

上市乳企大事记

01：澳优一季度报

02：蒙牛真果粒就”倒奶门“事件致歉冲上热搜

03：达能清仓蒙牛

04：传多家中国乳企排队竞购美赞臣

妙可蓝多兴告子干江括级这个公司怎么样？妙可蓝多投资来自分析报告？妙可蓝多股票发行价多少？

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“奶酪第一股”妙可蓝多拟易主，蒙牛将接手，股价会再创新高吗？_中国网

在妙可蓝多在本月7日宣布停牌时，坊间就有传闻称，蒙牛将取得妙可蓝多的控制权。如今，妙可蓝多官宣：收购人的确是蒙牛。

乳制品行业高级分析师宋亮告诉新京报贝壳财经记者：“蒙牛入主妙可蓝多，主要目的是夯实在奶酪行业的基础，与妙可蓝多发挥协同效应。”

“对于妙可蓝多来说，本次若顺利易主，上市公司的内部矛盾，包括实控人柴琇的债务问题，都会全部消除。其次，妙可蓝多的管理层股东方面，应该是获得了很好的收益。第三，有了蒙牛的支持，妙可蓝多的发展速度会进一步加快。”宋亮说。

不过，目前，柴琇与收购人仍在进行沟通协商，尚未签署相关协议。

妙可蓝多或将易主蒙牛，实控人柴琇所持股份早已高比例质押

12月9日晚间，妙可蓝多发布公告称，公司拟与内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（下称“蒙牛”）及/或蒙牛控制的实体（简称“收购人”）签署附条件生效的《股份认购协议》，拟以收购人为发行对象非公开发行股票，收购人以现金方式认购公司本次非公开发行的股票。

除拟认购公司非公开发行股票外，收购人还拟通过协议转让及公司现控股股东、实际控制人柴琇表决权放弃等可能的方式，取得妙可蓝多的控制权。

公告称，上述事项正在进一步磋商，相关方案尚未最终确定。

此前的12月7日，妙可蓝多以“筹划重大事项”为由停牌时，坊间便有传闻称，蒙牛将入主妙可蓝多，毕竟，截至今年三季度末，内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司为妙可蓝多的第二大股东，持股比例为5%。

彼时，妙可蓝多的第一大股东为柴琇，持有上市公司7610.36万股股份，持股比例为18.59%，柴琇的一致行动人吉林东秀商贸有限公司（“东秀商贸”）间接持有上市公司股份528万股，占上市公司总股本1.29%，柴琇及其一致行动人东秀商贸合计持有上市公司股份8138.36万股，占上市公司总股本的19.88%。

虽然柴琇为妙可蓝多的控股股东和实际控制人，但是其所持股份中，有7200万股处于质押状态，约占其合计所持有上市公司股份总数的88.47%，约占妙可蓝多总股本的17.59%。

今年9月，妙可蓝多曾表示，柴琇目前存在较高比例的股份质押，质押融资主要用于广泽投资补充流动资金。柴琇资信状况良好，具备相应的资金偿还能力，质押风险在可控范围内。后续如出现平仓预警，柴琇将采取包括但不限于补充质押、提前还款等措施应对。此外，柴琇将加快资金回笼，尽最大努力降低质押融资金额，合理控制质押比例。

现如今，或许是柴琇资金回笼状况不及预期，妙可蓝多面临易主，蒙牛或将成为“奶酪第一股”的新东家。

乳制品行业高级分析师宋亮告诉新京报贝壳财经记者：“妙可蓝多实际上是一个奶酪品牌营销公司，其子公司广泽乳业主要负责生产奶酪。蒙牛取得妙可蓝多控制权以后，重点做市场和品牌，广泽乳业重点做供应链体系。所以，交易完成后，管理层不会变，柴琇更多是负责上游供应链体系建设，从而帮助蒙牛在奶酪的ToB业务方面有所突破。”

贝壳财经记者注意到，妙可蓝多与蒙牛早有交集。

2020年1月5日，妙可蓝多、妙可蓝多实际控制人柴琇、蒙牛共同签署了《战略合作协议》，各方一致同意将积极开展各类奶酪产品的开发和推广，并进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布*提升等多方面、多维度的业务合作，实现优势互补，合作共赢。

在签署战略合作协议的同时，妙可蓝多全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司（简称：吉林科技）增资扩股引进战略投资者蒙牛。

据当时公告可知，蒙牛拟以现金4.58亿元对吉林科技进行增资扩股。

妙可蓝多认为，引入蒙牛作为战略投资者符合公司长期发展战略，能够降低公司资产负债率，增强营运能力和抗风险能力，未来双方将充分发挥各自优势，积极开展各类奶酪产品的开发和推广，并进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布*提升等多方面、多维度的业务合作。

1月7日，妙可蓝多还曾对投资者称，“蒙牛看到了我们的成绩，通过战略合作及入股以更快的方式切入赛道。”并认为，“与蒙牛的合作，对妙可蓝多来说具有非常积极的意义。”

“牵手”蒙牛之后，妙可蓝多的股价一路走强，屡创新高，一度突破49元/股。

后来，妙可蓝多又推出定增方案，蒙牛也成为认购对象之一，认购价款超过3亿元。不过，蒙牛最终终止了认购，而妙可蓝多也对此事专门给予解释。

妙可蓝多表示：“公司非公开发行方案的调整，并不像个别传言所说，对蒙牛退出公司定增的原因和过程做了种种猜测和解读。真实的原因，就如公司已经对外公告的，是因为市场环境等相关情况发生变化，在综合考虑最新监管要求、资本市场环境并结合公司实际情况做出的调整。”

在今年1月，蒙牛方面也曾对外表示，与妙可蓝多的合作是出于看好奶酪市场增长空间，并不打算做财务类投资。

有业内人士表示，“蒙牛短期内要冲击千亿目标，中长期要布*多品牌多品类多场景多渠道多消费人群，拉近与伊利的距离，而妙可蓝多目前资金紧张，但却是一个具有潜力和可增长空间的品类，两者的合作是各取所需。”

妙可蓝多曾多次被发警示函，今年前三季度业绩大增

官网显示，妙可蓝多始创于1998年，主要生产奶酪和液态奶两大系列产品，拥有“妙可蓝多”“澳醇牧场”等国内知名品牌。

2020年前三季度，妙可蓝多实现营业收入约为18.76亿元，同比增长61.92%；归属于上市公司股东的净利润约为5284.47万元，同比增长348.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3943.05万元，同比增长247.93%。

妙可蓝多表示，其营收大增的主要原因为奶酪产品的销量较上年同期有较大幅度增长。财报显示，妙可蓝多1月至9月的奶酪营收约为13.43亿元。

值得注意的是，妙可蓝多近年多次受到证券监管部门和交易所处罚或采取监管措施。

上市公司子公司广泽乳业有限公司于2016年12月12日和2017年2月17日分别购买银行理财产品8000万元和5000万元，合计1.30亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的12%；上市公司未按规定及时履行信息披露义务，直至2017年3月17日在《2016年年度报告》和2017年10月31日在《关于使用闲置自有资金进行委托理财的公告》中对购买银行理财产品事项进行披露。

2018年2月13日，上市公司收到了证监会上海监管*出具的警示函，针对上述事项，证监会上海监管*对公司予以警示。

后来，妙可蓝多又因未对两笔资金占用进行会计处理，导致已披露的2019年一季报、半年报及三季报的资产负债表存在虚假记载、未能真实反映公司的财务状况。

2020年3月25日，妙可蓝多及时任董事长、总经理柴琇，时任董事、副总经理、财务总监、董事会秘书白丽君分别收到了证监会上海证监*出具的警示函，证监会上海监管*对妙可蓝多，以及柴琇、白丽君采取行政监管措施。

与蒙牛的合作、今年的经营目标……妙可蓝多召开股东大会，透露了这些信息！

胡彦超则透露，根据线上销售数据的保守统计，每90天内消费者的复购率达到了20%。“我们用两年时间在整体销量上超越了竞争对手法国品牌百吉福。”任松表示，妙可蓝多奶酪棒作为拳头产品于2018年推向市场，凭借营养健康的特点获得国内消费者认可，但还远远不够。“奶酪行业场景的渗透率依然很低，比如在家庭餐桌的应用空间将是巨大的。”

目前，妙可蓝多的产品结构主要是以奶酪棒为突破延伸到健康零食领域，以马苏里拉为支点扩展餐饮多元市场。2020年第一季度奶酪棒快速放量，从2月起出现超负荷生产，核心奶酪业务销售收入为2.71亿元，同比翻番。

随之而来的烦恼便是产能不足。自2018年妙可蓝多的关联方认购方案被叫停后，用于扩产项目的部分定增认购最终在今年3月被蒙牛拿下，而共计8.9亿元的募集资金则用于妙可蓝多上海第二工厂改扩建项目、吉林中新食品区奶酪加工建设项目和广泽乳业特色乳品产业升级改造项目。

5月28日，妙可蓝多的上海二厂正式落户上海金山工业区，项目一期将在园区租赁约6万平方米的厂房。任松表示，工厂马上就要建成了，预计今年年底投产，全年可至少引进15条生产线。由于设备需经海外订购有一定周期，他说：“我们急得不得了，产能供应不上是现在最大的困难”。

胡彦超介绍到：“15条生产线都是奶酪棒，设备已经开始陆续到厂，第一、二季度进了3条和5条，安装周期在一个月左右，之后每个季度计划安排5～10条生产线，市场有需求就可以达产。”

编辑：新乳业。本文部分图片来源于网络，如有侵权请联系删除

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个股分析：妙可蓝多

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个股分析：妙可蓝多

摘要

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上海妙可蓝多食品科技股份有限公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发,生产和销售，也从事液态奶的研发,生产和销售，以及乳制品贸易业务。公司于2016年通过反向收购华联矿业，实现借壳上市，成为我国第一家以奶酪产品为核心业务的上市公司，在国内设有5家工厂，2021年，蒙牛乳业入主妙可蓝多，持有妙可蓝多28.47%的股权，成为控股股东；2022年，蒙牛乳业再次增持，持股比例达到35.01%，妙可蓝多将成为蒙牛旗下奶酪业务的唯一运营平台，而蒙牛也将在供应链、品牌、销售渠道、管理等多个维度为妙可蓝多赋能。公司奶酪产品深受消费者喜爱，“奶酪就选妙可蓝多”的品牌价值深入人心。目前“妙可蓝多”已发展成为全国性的奶酪知名品牌，2021年年公司零售端以28.2%的市占率超越百吉福成为奶酪行业第一，2022年6月份市占率约达36.4%，稳居行业首位。2017年至2021年，公司的营业收入实现持续快速增长，从9.82亿元增长至44.78亿元，五年增长了3.5倍，目前有底部主力进入迹象了，如趋势出现好转可关注。

第一部分企业综合分析

1.1企业信息

1.1.1企业概况

妙可蓝多（股票编码：600882.SH），曾用名：“山东农*”“大成股份”“华联矿业”“广泽股份”。2015年9月，柴琇收购上市公司“华联矿业”7,200.00万股股份，成为上市公司实际控制人。2015年11月收购天津妙可蓝多100%股权，2015年12月收购达能上海工厂。2016年6月“华联矿业”购入广泽乳业和吉林乳品100%股权完成资产置换，2016年8月更名为“广泽股份”。公司2016年确定以奶酪作为公司核心业务，2018年上半年推出重点产品奶酪棒，奶酪业务持续高增，成为国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股上市公司。2019年，广泽股份正式更名为“妙可蓝多”，并将总部迁至上海。公司在国内设有5家工厂，其中两间位于上海，其余分别位于天津、长春和吉林。公司的主营业务包含液态奶、奶酪和贸易。2021年内蒙蒙牛正式成为控股股东，同年公司推出常温奶酪棒，迅速成为公司在即食营养奶酪系列的增长极，在21年公司零售端以28.2%的市占率超越百吉福成为奶酪行业第一，22年6月市占率约达36.4%。

1.1.2主营业务

妙可蓝多的核心业务奶酪产品覆盖即食营养系列、家庭奶酪系列以及餐饮工业系列。其中奶酪棒和马苏里拉奶酪已成为明星爆款产品。主要产品包含：

即食营养系列：

低温：儿童奶酪棒、0添加奶酪棒、金装奶酪棒、酪鲜生奶酪棒、儿童成长奶酪

常温：常温奶酪棒、小酪牛奶酪棒

家庭奶酪：煎烤奶酪、烘焙奶酪、马苏里拉、奶油芝士 

餐饮工业：车达奶酪酱、马苏里拉奶酪、黄车达奶酪丝。

1.1.3企业经营模式

公司自产业务的经营模式主要为特色乳制品的研发、生产和销售。公司采购奶酪、生鲜乳等原料，进行乳制品的生产加工，并通过经销商、自营电商、大型商场超市、餐饮大客户等渠道对外销售，公司贸易业务的经营模式为向国内外乳制品供应商采购产品，再向国内客户销售，开展乳制品贸易业务，一方面有利于公司拓宽原辅材料的采购渠道，同时基于库存管理需要，保证原辅料的供应及价格稳定；另一方面为公司广泛参与乳制品行业竞争奠定产品基础、积累客户资源，有利于未来公司乳制品业务可持续发展

1.2行业规模及发展现状

1.2.1行业规模及十四五目标

经过多年发展，当前我国液态奶、酸奶等细分行业发展已较为成熟，而奶酪受益乳品消费升级，正处于早期快速增长阶段，预计将成为未来乳制品行业的主要增长点，中国奶酪产业进入快速发展期。

奶酪消费可分为原制奶酪与再制奶酪，目前国内的奶酪消费主要集中在再制奶酪。2022年2月16日，农业农村部发布《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》，提出“鼓励企业开展奶酪加工技术攻关，加快奶酪生产工艺和设备升级改造，提高国产奶酪的产出率，研发适合中国消费者口味的奶酪产品”。随着消费者教育的逐步深入，国内奶酪的市场规模有望进一步扩大。2022年9月5日，中国奶业协会发布《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案2023-2025年）》，加强消费宣传引导，并提出目标：2025年全国奶酪产量达到50万吨，全国奶酪零售规模突破300亿元。2021年我国奶酪市场消费量为25.1万吨，零售规模为131亿元，若目标达成，至2025年奶酪市场较2021年翻一倍有余，2021-2025年奶酪市场规模CAGR为23.0%。

1.2.2我国奶酪行业正处于发展前期，未来增长空间大

（一）乳制品消费升级趋势：奶粉-液态乳-固态乳。

我国液态奶销量自2019年以来增速趋缓，而奶酪受益于乳品消费升级，正处于早期快速增长阶段，预计将成为未来乳制品行业的主要增长点。

（二）我国奶酪人均消费量及占比均有极大提升空间。

2021年我国人均奶酪消费量仅为0.2kg，而同期美国可达到11.1kg，饮食相近的日韩两国为1.9及2.5kg，是中国的数倍。从奶酪在乳制品的占比看，2021年中国乳制品消费中奶酪占比近3.3%，仍远低于欧美日韩等国。站在现在这个时点，中国奶酪消费市场还具有巨大潜在增长空间。

1.3行业竞争格*

国内奶酪市场现在由外国品牌主导，国内品牌提升空间巨大。目前国内奶酪市场大部分份额由外国品牌包揽，包括曾经的市占率第一百吉福、乐芝牛、安佳等，但自2019年以来，国内品牌市占率迅速提升，至2021年占比达36.8%，同比提升6.9pct，未来还有巨大提升空间。奶酪市场集中度不断提升，妙可蓝多市占率第一。中国奶酪市场集中度不断提升，至2021年CR5达63.0%。2021年中国奶酪市场市占率前三分别为妙可蓝多、百吉福、伊利，2022年以来，市占率第二的百吉福份额不断下降，市占率第一的妙可蓝多份额不断提升，6月市占率达36.4%，不断拉开与其他对手的差距。

1.4企业护城河

1.4.1.先发的品牌优势

公司奶酪业务具有先发优势，乘国潮品牌崛起东风，公司奶酪产品深受消费者喜爱，并获得专业餐饮工业客户的认可，“奶酪就选妙可蓝多”的品牌价值诉求深入人心。目前“妙可蓝多”已发展成为全国性的奶酪知名品牌，市场占有率、知名度、美誉度名列前茅。

1.4.2.产品质量优势

公司始终把食品安全和产品质量放在第一位，坚持走高品质的产品路线，选用国内外的优质原料，严格把控生产的每一个环节,拥有“自主研发、自有工厂、自主生产、严格品控”的强大实力。生产工艺方面，保证安全性和营养性兼备，产品的优良特性得到了广大消费者认可。

1.4.3技术研发优势

公司坚持以奶酪产品为核心，整合全球优质资源，完善垂直全产业链合作。通过全球战略合作和内生型技术研究开发，成为国内少数同时掌握原制奶酪和再制奶酪生产技术的企业。针对国人的不同需要研发奶酪产品，并努力探索与中餐的完美结合。

1.4.4营销网络优势

   公司营销网络分为线下渠道和电商渠道，其中线下渠道可进一步细分为餐饮工业渠道和零售渠道，目前公司已建立起覆盖全国的渠道网络。餐饮工业渠道方面，通过稳定的产品品质、出色的定制化能力以及领先的创新能力，开发巴黎贝甜、味多美、清美、蟹状元等终端500余家，同时中餐、西餐、烘焙、茶饮、工业五大渠道全面突破。零售渠道方面，公司与经销商、大型商超、便利店、母婴店等渠道伙伴，共同搭建了多维协作、纵深发展的全国销售网络。电商渠道方面，公司持续强化在电商领域奶酪销售的领军优势，覆盖天猫、京东、拼多多等主流电商平台，重点发力抖音和快手等新兴电商，积极拓展盒马鲜生、叮咚买菜等各种新兴业态。截至2021年12月31日，公司共有经销商5,363家，销售网络覆盖约60万个零售终端。

1.5股权结构

1.5.1股东持股比例

2021年，蒙牛乳业入主妙可蓝多，持有妙可蓝多28.47%的股权，成为控股股东；2022年，蒙牛乳业再次增持，持股比例达到35.01%。而妙可蓝多的创始人柴琇成为公司第二大股东，持股比例降至14.75%。2021年4月，公司与蒙牛签订《关于进一步避免同业竞争的承诺函》，蒙牛承诺将在成为妙可蓝多控股股东后的2年内，将蒙牛乳业的奶酪业务注入公司，而公司在交易完成之日起3年内通过资产处置等方式退出液态奶业务，集中资源与精力发展奶酪业务。届时，妙可蓝多将成为蒙牛旗下奶酪业务的唯一运营平台，而蒙牛也将在供应链、品牌、销售渠道、管理等多个维度为妙可蓝多赋能。

（资料来源：太平洋证券）

最新数据显示机构持股家数程下降趋势整体来看，公司的股权结构比较合理，蒙牛的入驻将会为公司注入更多竞争优势，提升公司的行业竞争力。

1.5.2股权减持或质押情况

2021年度，公司的多个大股东均进行了股权增持，说明大股东比较看好公司未来的发展。

公司的第二大股东柴琇进行了股权质押，质押7610万股，几乎将其持股总量全部进行了质押，存在一定的质押风险。

   2023年5月15日，公司存在限售解禁情况，解禁169.85万股，占总股本的0.33%。

1.6公司的管理团队

公司的核心管理团队中，有的是原广泽乳业的创业成员，有的是蒙牛乳业入股后注入的高层管理人员。他们都有一个共同特点，就是都已在乳制品行业打拼多年，对行业发展具有深刻的理解。近三年来，核心管理成员中，没有因为特殊原因离任的情况。整体来看，公司的管理团队还是比较稳定的。总的来说，公司的股权结构较为合理，管理团队比较稳定，但存在一定的股权质押风险。

第二部分财务报表分析

2.1公司业绩概述

2017年至2021年，公司的营业收入实现持续快速增长，从9.82亿元增长至44.78亿元，五年增长了3.5倍。

2022年前三季度，公司实现营业收入38.29亿元，同比增长21.78%。因上半年全国各地疫情反复的影响，虽然增速有所下滑，仍然是非常不错的成绩。

（数据来源：雪球）

2017年，公司处于大力发展奶酪业务的初期，为了抢占市场先机，快速扩张营销网络，增加销售人员，公司的销售费用大幅增加，导致归母净利润大跌86.72%。

   此后，公司的归母净利润开启了"翻倍式"增长，从2017年的0.04亿元增长至2021年的1.54亿元，五年增长了37倍。除了2019年增速为80.72%以外，其他年份均在100%以上。

2022年前三季度，公司实现归母净利润1.44亿元，同比增长仅0.21%，原因是受疫情影响，公司的营收增幅下降，导致营业成本加大，影响了公司的利润。

2.1.1奶酪近五年的营收和毛利率增速

2017年至2021年，公司奶酪业务的营业收入从1.93亿元增长至33.75亿元，年化复合增长率达到103.88%，实现指数型跃升。同时营收占比从19.65%提升至74.48%，成为公司最核心的业务，这与公司的战略路线是相一致的。随着奶酪产品销售额的快速增长，公司的规模效应逐渐显现，单位营业成本降低，毛利率持续提升，2021年奶酪产品的毛利率已经达到48.51%。自2018年以来，公司的营业收入和归母净利润实现了稳步快速增长，同时毛利率稳步提升，2021年达到38.21%。

2.1.2应付预收-应收预付

公司的【应付预收-应收预付】金额仅在2018年为负值，其他年份均为正值，且呈现出逐年增长的趋势，2021年达到2.81亿元，这是公司能够无偿占用的上下游的资金，说明公司在产业链中较为强势，拥有较强的议价话语权。

看一下同为乳制品行业的伊利股份，【应付预收-应收预付】连续五年均为正值，议价话语权也比较强。

2.1.3 销售费用率

公司的销售费用率呈现出逐年上涨的趋势，2021年已经增长至25.87%，这已经非常高了。而同为乳制品行业的伊利股份，销售费用率同样长期高达20%以上。

我们看一下销售费用的具体构成：

可以看到，公司的销售费用中，广告促销费高达9.06亿元，占销售费用的比例为78.17%，可见妙可蓝多是一家典型的依靠营销拉动的企业。奶酪产品的技术含量较低，行业进入门槛不高，公司只有持续进行营销投入，才能保持相对竞争优势。在可见的未来，公司的销售费用大概率仍会保持较高水平。

2.1.4期间费用率与毛利率占比

公司的【费用率/毛利率】非常高，2020年之前曾一度高达100%以上，2020年之后有所下降，仍达到90%左右，说明公司的费用管控能力非常弱，有待改善。

公司的"四费"主要以销售费用为主，销售费用率在2021年达到25%以上，【费用率/毛利率】在近两年有所下降，但仍高达90%左右，费用管控能力欠佳。

同行业的伊利股份，【费用率/毛利率】虽然不如妙可蓝多那么高，但长期在70%以上，也是非常高的。

2.1.5盈利能力分析

随着利润的增长，公司的ROE在2020年有了质的提升，但仍不足5%，公司的盈利能力仍比较弱。未来随着公司的经营规模扩大，规模效应进一步释放，ROE有望进一步提升。

妙可蓝多ROE 

伊利股份ROE

（数据来源：雪球）

而同行业的伊利股份，ROE长期高达25%以上，盈利能力远高于妙可蓝多。

2.1.6分红情况分析

近五年来，公司未进行分红派息。

（资料来源：同花顺）

从近五年的归母净利润可以看出，目前公司的赚钱规模还非常小，2021年归母净利润仅1.54亿元。但公司处于扩张阶段，需要资金投入，暂时没有钱用来分红，也是正常的。

2.2 资产负债率

（一）资产负债率

近五年来，公司的资产负债率呈现出逐年下降的趋势。尤其是2021年，随着募集资金的到账，资产负债率大幅下降至26.74%。长期来看，公司的债务压力较小。

（二）准货币资金减有息负债的差额

2021年之前，公司的准货币资金均小于有息负债。2021年,公司向蒙牛乳业定向增发了100,976,102股股票，募集了29.8亿元资金，才缓解了资金压力。截至2022年前三季度，准货币资金比有息负债多17.99亿元，公司短期内没有偿债压力。

2.3存货与商誉

(一)存货分析

近年来，公司的存货占比呈现出整体上涨的趋势，但主要维持在5%~10%区间，属于合理水平。

存货周转情况：

公司的存货周转率在7至9区间，略低于伊利股份，与光明乳业相近。

公司的应收账款占比：

公司的应收账款占比从2019年开始逐渐下降，2021年已经降至1.43%。公司的存货管理能力较强，存货占比处于合理水平，应收账款占比不高，产品滞销的风险较小。

（二）商誉分析

公司的商誉是收购妙可食品、吉林乳品、广泽乳业三项资产而形成的，商誉总值为4.55亿元，除了2021年对广泽乳业计提了1072万元的减值准备以外，近五年没有变化，商誉占比随着公司总资产的增长而下降，2021年为5.83%。

整体来看，公司的商誉占比还是比较高的，且单单光泽乳业一项就有4.22亿元，2021年还计提过减值。公司存在一定的商誉爆雷风险。

2.4财务报表总结

2021年，随着募集资金到账，公司的准货币资金大幅增长，远大于有息负债，资产负债率下降至26.74%，公司的债务风险较小。公司的存货处于合理水平，产品滞销的风险较小。公司的商誉存在一定的爆雷风险。

第三部分估值

  妙可蓝多在国内有较大的发展空间，是行业小龙头，但产品比较单一，进入门槛较低，结合乳品行业近五年市盈仅为25倍，同为乳制品龙头的伊利股份TTM市盈率为21倍，而妙可蓝多TTM市盈率高达110倍以上，严重高估，从价股角度不建议买入，持有者注意风险，但我们不能仅从价股角度考虑，单凭市盈率并不能说明什么，市场主要还是资金说了算，从技术分析上看，目前的位置的主力建仓痕迹，可多多关注是否企稳。

第四部分总结

3.1优势总结

1.公司的管理团队比较稳定，股权结构较为合理，蒙牛的入主为公司在供应链、品牌、销售渠道、管理等多个维度赋能。

2.截至2022年6月，妙可蓝多的市场占有率达到36.4%，稳居行业首位。

3.公司同时具备品牌优势、营销网络优势两大护城河，行业竞争力非常强。

4.公司的【应付预收-应收预付】金额呈现出逐年增长的趋势，议价话语权逐渐增强。

3.2风险提示

1.公司销售费用率占比较大，ROE不及5%，严重有待提升，有一定的商誉风险；

2.2023年5月15日，公司存在限售解禁情况，解禁169.85万股，占总股本的0.33%。

3.公司的第二大股东柴琇进行了股权质押，质押7610万股，几乎将其持股总量全部进行了质押，存在一定的质押风险。

4.奶酪产品的技术含量较低，行业进入门槛不高。

”

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